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这些股票可能比成长股风险还大！
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摩根士丹利的Mike Wilson正在告诉投资者要避免与经济挂钩的流行投资策略。　　这位该公司的首席美国股票策略师和首席投资官最近告诉CNBC的"Fast Money"节目："周期性股票现在可能比成长性股票更有风险。增长型股票——去年随着金融条件的收紧，它们中的很多都遭遇了重创。" 　　周期性股票包括在经济加强时受益的股票，如零售板块。　　现在，他预期1月份
金融界2023-02-07
东证资管刘辉：价值打底，寻找“有壁垒的成长”
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“如果你想获得长期优异的投资回报，那么成长股或者成长型投资，是比较好的选择，因为成长性很好的公司能够创造较高的未来价值。”刘辉表示，成长投资能带给投资者更高的投资回报，今天的价值股，也曾是成长股，比如某股份制银行股曾经估值也达到过40倍。如果投资者能够在早期或中期发现它们，做出正确的价值判断并长期持有，往往能收获丰厚的投资回报。 “投资中的阿尔法其实都是建立在行业贝塔的基础上，阿尔法只能证明这家公司相较于同行是更优秀的。如果行业贝塔不行，行业都在下跌，阿尔法只能保证这家公司的股价比同行少跌一些。”刘辉强调在投资中既要有对公司阿尔法的识别，也要保持对行业贝塔的判断。因此，刘辉认为，针对宏观经济与产业演进的长期研究，以及由此产生的有效判断显得尤为重要，只有把握长期趋势，才能对成长、对未来做出准确的判断。 “很多成长型行业，某个时期来看成长很快，长期来看未必，很多成长型行业只是昙花一现。成长投资其实非常难，要找到长期成长的行业、投资到一个从成长型行业发展到价值型行业才是真正的成功。”刘辉表示，把成长投资做好需要保持很好的洞察力，因为很多标的是阶段性成长股，百年老店少之又少。最好的成长投资是寻找到“有壁垒的成长”，而不是短期的成长。不过刘辉也坦言，在投资操作中，由于社会发展的每个阶段，其核心的发展点是在不断进化的，因此他在投资于一些阶段性成长股时，能够保持理性和冷静，短期价格涨高了、成长预期兑现了就会果断卖掉，而不会有留恋感，因为它体现的是阶段性的成长。由于成长投资面临的不确定性较大，因此刘辉在选择标的时，会结合价值投资的标准，像价值投资一样去认真评估标的，这样可以控制风险。在考察投资标的时，刘辉会严格把控成长的标准，重点考察五个维度：第一，考察公司所在的市场空间、市场容量要足够大，在这样的领域做起来，就是事半功倍；第二，评估行业处于成长、成熟、衰退几个不同的生命周期的阶段，选择处于成长期的行业，尤其是处于成长的中期，竞争格局的变化不大，可预见性较强，会配置的相对重一些；第三，考察公司在行业内的竞争地位，选择龙头企业，出错概率降低；第四，评估技术壁垒是否足够高；第五，对公司进行财务分析。 “价值投资相较于成长投资，最大的优势在于风险相对可控。”刘辉指出，坚持成长投资的方向不动摇，同时添加价值投资的元素去规避风险。价值投资元素的添加，让成长投资经过价值底线的评估，使得组合有一定的保护。所以，他会在“自上而下”确定了成长投资的方向后，从价值投资的本源出发，“自下而上”严选上市公司，把关基本面、研究管理层、分析护城河、评估竞争力。这样选出的高质量的、能够可持续增长的优质企业，既拥有了成长投资的潜在空间，又结合了价值投资的优点，规避了成长投资的高风险。刘辉对此进一步补充说明：“成长投资有自己的固有短板。比如2015年上半年‘互联网+’概念股涨了很多倍，但最终能够成功的公司非常稀少，事后来看投资者参与的风险巨大。许多当年的所谓成长股，最终并没有兑现业绩，而是变成了主题投资。因此，在坚定不移走成长投资的基础上，需要叠加规避风险的因素——补上价值投资的元素，从内在价值的角度找到有核心竞争优势、有较高壁垒、有成长空间的企业，而不要纯粹去做主题投资。当然，这对研究和经验的要求非常高，需要长期的积累。” 行业均衡与交易优化来控制组合波动 “成长型行业在发展进程中，会有很多不可预知的因素，过程会有波折，如果没有相对均衡的投资组合保护，组合在单一年份的波动性会比较大。因此，我会让组合适度均衡。”刘辉在阐述自己的组合构建思路时表示，组合不会在单一行业上重仓，尽量追求均衡，分散到多个行业上。在每个行业当中评估和寻找真正有价值、有竞争力、有成长性的公司，力争在各个领域找出阿尔法。即便是非常看好的行业，刘辉在组合中一般也不会配置超过20%。这种均衡的组合配置，虽然单一年度可能很难有特别亮眼的表现，但拉长时间来看，能够更大概率为投资者提供比较稳健的长期回报。刘辉会严格控制单一行业的持仓比例，力求影响盈利和波动的因素来源多元化，避免单一行业和赛道的波动对于整体净值波动的影响。从近年来刘辉的组合配置来看，涉及的行业较全面，主要配置医药生物、TMT、消费，其他行业辅助灵活搭配，对市场有较准确的把握能力以及较好的行业敏锐度。经过多年的投资管理实践，刘辉认为，投资风险的控制，优于净值增长，对于基金管理来说更为重要。多年的实战中，他对于波动和风险的控制能力不断进化，也会通过一些低买高卖的交易，来控制组合风险。“如果我同时配置了医药行业和周期行业，而当时周期行业涨了不少，是市场热点，那我会减持一些周期股，再买一些医药股，以此来控制风险。”刘辉表示，组合管理中需要根据宏观和市场环境调整行业的配置比重，动态识别每个阶段的投资风险点。为了优化投资者的持有体验、控制波动，刘辉还会给每一只重仓股设定一定的投资标准比例，在股价波动的过程中，由于股价上涨而超出标准比例的部分会进行减持，兑现盈利；由于阶段性股价表现不佳，导致仓位低于标准比例时，在判断基本面没有问题的基础上，会继续买入以达到标准比例。这种操作策略下，能有效平滑组合波动。作为一位成长风格的基金经理，刘辉在保持投资的锐度的同时，非常强调可持续发展，而且强调良好的心态对于投资管理的重要性。在淡定、成熟的心境下，刘辉在东证资管的职业新旅程正在徐徐展开，他也对自己的未来提出了这样的期许：“锐度与可持续发展相比，是不足道的。我希望的是力争使基金产品能够每年保持不错的增长，长期积累下来，依靠复利的力量，努力给投资者提供长期回报。在保持成长风格的同时，叠加价值投资元素的约束，做好风险控制，尽力带给客户更好的投资体验。” 风险提示：基金投资有风险，投资需谨慎。投资者投资基金前，请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等文件。基金的过往业绩及其净值高低并不预示未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证一定盈利，也不保证最低收益。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。
有连云2023-02-06
午评：创业板指跌近2%，两市超3300股下跌，北向资金净卖出逾40亿元
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市值股票交易有利的窗口期，重视开工链与成长股。　　海通证券表示，对比历史，本轮牛市第一波上涨未完，行情后半段重视成长，如数字经济、券商、新能源，全年维度关注消费。　　中金公司认为对后续市场演绎不用过于谨慎，2023年市场机会仍大于风险。配置上建议短期紧跟政策边际变化的节奏，中期偏成长。关注：1）预期不高、政策出现边际变化受影响大的领域，如受疫情影响的消费，包括食品饮料、家电、轻工家居等；2）高景气、有政策支持、中国有竞争力的制造成长赛道，包括科技软硬件、高端制造等；3）股价调整相对充分、中长期前景有待明朗的领域，如医药、互联网等。　　中信证券建议，配置上，建议持续关注成长洼地，提高新兴产业中半导体和信创的配置优先级。
金融界2023-02-06
负面消息叠加，短期需谨慎
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。上周市场风格也发生了明显切换，中小盘成长股表现较好，汽车、计算机、军工领涨申万一级行业，节前表现比较好的银行、非银金融以及家电则是领跌。来源：Wind 上周的国内经济数据表现较好，1月官方制造业PMI、非制造业PMI分别为50.1%和54.4%，均升至扩张区间，反映经济景气水平回升。此外，从高频经济数据来看，无论是生产端的工业耗煤量、高炉开工率，还是需求端的市内交通、城际交通等数据，同比和环比均有改善，显示出当前经济回暖势头，下周预计会披露1月的社融信贷情况，可以关注。不过上周末来自海外的负面消息比较重要。虽然上周美有关部门开年内第一次加息25BP，加息幅度也再度放缓，对于全球市场流动性预期形成利好。上周五披露的美国12月非农就业人口新增51.7万人，远超普遍预期的18.5万人。失业率继续下降至3.4%，低于预期3.6%，及前值3.5%，刷新 1969 年以来的最低水平。短期来说美国劳动力市场依然强劲，经济衰退的担忧还不算大，支撑美有关部门继续保持高利率，目前市场预计今年美有关部门还会继续加息两次。另外，截至2月4日，约有54%的上市公司发布了2022年年度业绩预告和快报，其中业绩预喜比率约40%，远低于2021年底的58.1%，反映“弱现实”的情况。内外因素叠加下，市场本轮反弹在积累一定涨幅后，有面临震荡调整的可能性。当前阶段可以关注中小盘，以及科技成长板块的表现。节后市场流动性明显改善，成交额回到9000-10000亿左右的水平，利好中小成长表现。上周的ZZJ学习会议强调加快步伐解决“卡脖子”问题，新兴产业的政策支持力度有望进一步加大。下周中证1000增强ETF（159679）即将发行，聚焦高端制造、硬科技、专精特新，可以一键布局小盘成长。此外，信创依然是当前市场主线之一。当前海外对先进技术的出口限制不断加强，从国产操作系统适配角度看，国内信创生态建设已经进入加速阶段。在国家政策大力扶持、技术加速发展、产业生态日益成熟背景下，2023年是新一轮信创上量的起点，国内IT产业链实现国产化的确定性较强。近期全面实行股票发行注册制的改革正式启动，预计将为金融IT市场带来增量空间。在金融信创加速推进，和政策利好持续释放的背景下，未来几年金融IT行业景气度有望提升。去年至今，市场对于计算机板块业绩的担忧已经得到了较大程度的消化。与此同时，从去年三季度以来，公募基金对计算机板块持仓不断增加。计算机ETF（512760）和软件ETF（515230）近十个交易日分别获得3.2亿和1.7 亿的净流入，资金关注度提升的情况下，板块行情机会值得重视。(详见《梁杏：强预期、弱现实下的行业选择》)。来源：Wind 上周五盘后新能源汽车产业链迎来政策利好，八部门发布《关于组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点工作的通知》，目标提出试点领域新增及更新公共领域车辆中新能源汽车比例达到80%，同时建成适度超前、布局均衡、智能高效的充换电基础设施体系，新增公共充电桩（标准桩）与公共领域新能源汽车推广数量（标准车）比例力争达到1：1。近期新能源汽车支持政策频出，地方如上海、深圳、浙江等地区纷纷出台购置补贴政策。汽车消费是社零总额的重要组成部分，占比超过10%。而新能源汽车又是我国制造业转型升级、具备全球竞争力的重点产业，预计后期政策有望持续出台。 2023年新能源车国补、燃油车购置税减半退出，叠加防控、春节假期的影响，1月汽车消费的数据比较惨淡。后续来看，防控对消费者出行及购车影响减弱，消费者信心回暖，车市稳步常态化回归，各大厂商也陆续发布补贴或降价政策，对汽车市场构成稳定支撑。2023年汽车销量有望呈现前低后高的局面，新能源车ETF（159806）、汽车ETF（516110）具备较高的投资价值。但2023年新能源车销量可能会受到出口下滑的扰动，中间会有波动，长线依旧看好。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。
有连云2023-02-06
负面消息叠加，短期需谨慎
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。上周市场风格也发生了明显切换，中小盘成长股表现较好，汽车、计算机、军工领涨申万一级行业，节前表现比较好的银行、非银金融以及家电则是领跌。来源：Wind 上周的国内经济数据表现较好，1月官方制造业PMI、非制造业PMI分别为50.1%和54.4%，均升至扩张区间，反映经济景气水平回升。此外，从高频经济数据来看，无论是生产端的工业耗煤量、高炉开工率，还是需求端的市内交通、城际交通等数据，同比和环比均有改善，显示出当前经济回暖势头，下周预计会披露1月的社融信贷情况，可以关注。不过上周末来自海外的负面消息比较重要。虽然上周美有关部门开年内第一次加息25BP，加息幅度也再度放缓，对于全球市场流动性预期形成利好。上周五披露的美国12月非农就业人口新增51.7万人，远超普遍预期的18.5万人。失业率继续下降至3.4%，低于预期3.6%，及前值3.5%，刷新 1969 年以来的最低水平。短期来说美国劳动力市场依然强劲，经济衰退的担忧还不算大，支撑美有关部门继续保持高利率，目前市场预计今年美有关部门还会继续加息两次。另外，截至2月4日，约有54%的上市公司发布了2022年年度业绩预告和快报，其中业绩预喜比率约40%，远低于2021年底的58.1%，反映“弱现实”的情况。内外因素叠加下，市场本轮反弹在积累一定涨幅后，有面临震荡调整的可能性。当前阶段可以关注中小盘，以及科技成长板块的表现。节后市场流动性明显改善，成交额回到9000-10000亿左右的水平，利好中小成长表现。上周的ZZJ学习会议强调加快步伐解决“卡脖子”问题，新兴产业的政策支持力度有望进一步加大。下周中证1000增强ETF（159679）即将发行，聚焦高端制造、硬科技、专精特新，可以一键布局小盘成长。此外，信创依然是当前市场主线之一。当前海外对先进技术的出口限制不断加强，从国产操作系统适配角度看，国内信创生态建设已经进入加速阶段。在国家政策大力扶持、技术加速发展、产业生态日益成熟背景下，2023年是新一轮信创上量的起点，国内IT产业链实现国产化的确定性较强。近期全面实行股票发行注册制的改革正式启动，预计将为金融IT市场带来增量空间。在金融信创加速推进，和政策利好持续释放的背景下，未来几年金融IT行业景气度有望提升。去年至今，市场对于计算机板块业绩的担忧已经得到了较大程度的消化。与此同时，从去年三季度以来，公募基金对计算机板块持仓不断增加。计算机ETF（512760）和软件ETF（515230）近十个交易日分别获得3.2亿和1.7 亿的净流入，资金关注度提升的情况下，板块行情机会值得重视。(详见《梁杏：强预期、弱现实下的行业选择》)。来源：Wind 上周五盘后新能源汽车产业链迎来政策利好，八部门发布《关于组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点工作的通知》，目标提出试点领域新增及更新公共领域车辆中新能源汽车比例达到80%，同时建成适度超前、布局均衡、智能高效的充换电基础设施体系，新增公共充电桩（标准桩）与公共领域新能源汽车推广数量（标准车）比例力争达到1：1。近期新能源汽车支持政策频出，地方如上海、深圳、浙江等地区纷纷出台购置补贴政策。汽车消费是社零总额的重要组成部分，占比超过10%。而新能源汽车又是我国制造业转型升级、具备全球竞争力的重点产业，预计后期政策有望持续出台。 2023年新能源车国补、燃油车购置税减半退出，叠加防控、春节假期的影响，1月汽车消费的数据比较惨淡。后续来看，防控对消费者出行及购车影响减弱，消费者信心回暖，车市稳步常态化回归，各大厂商也陆续发布补贴或降价政策，对汽车市场构成稳定支撑。2023年汽车销量有望呈现前低后高的局面，新能源车ETF（159806）、汽车ETF（516110）具备较高的投资价值。但2023年新能源车销量可能会受到出口下滑的扰动，中间会有波动，长线依旧看好。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。
有连云2023-02-06
方正证券：仍然看多A股指数，方向成长
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更可能会是温和的L型复苏，这种环境下，成长股预计还是会有更好的机会。
金融界2023-02-06
格上宏观周报：美联储加息25bp，北向资金跑步入场
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，风险资产性价比提高。假设经济弱复苏，成长股占优；如果复苏超预期，消费等复苏类资产占优；对地产链整体保持谨慎。三月份可能是比较好的观察时点，应对大于预测。勤辰继续看好中期景气度反转的机械与医药板块。疫情管控放开后可能的短暂混乱和缺工对制造业影响有限，经济去地产化背景下，制造业的附加值和贡献率上升，中国高端制造业出口份额提升趋势确定，流程工业领域自动化和国产化趋势明确。疫情管控放开后，中药和药房等领域受益较为确定，疫后院内相关需求的复苏也是较为刚性的“必选消费”。泛安全类资产2022年底表现不佳，更多的是因为市场之前把这类资产作为避险资产进行配置。新冠疫情后强调本国供应链安全是全球各国普遍的现象，特别是在中央经济工作会议强调高质量发展之后，泛安全类资产在政策扶持背景下有望维持较高的景气度，包括工业仪器仪表、计算机和军工等领域国产化。 2023年以来，勤辰重点关注院内复苏相关的医药板块和需求超预期的光储板块（受益于上游价格下跌的细分领域）。 2、本周市场表现指数表现：本周各指数涨跌不一。其中中证1000和中小板指数领涨，涨幅分别为2.79%和1.70%；恒生指数和中国互联网指数跌幅最大，本周分别下跌4.53%和6.01%。数据来源：Wind，格上研究整理市场风格：本周市场各风格表现不一。具体来看，周期和成长风格的个股涨幅最大，本周涨幅分别为2.34%和2.21%；消费和金融风格的个股跌幅最大，本周分别下跌0.47%和2.27%。市场短期内将继续保持震荡调整的基调，板块轮动较为明显。从估值来看，稳定和消费风格所处的历史分位点较高，成长、周期、金融风格目前估值较低。数据来源：Wind，格上研究整理行业表现：本周31个申万一级行业中有18个行业上涨。其中汽车，计算机，国防军工行业领涨，涨幅分别为5.72%，4.80%，3.86%。家用电器，非银金融，银行行业领跌，跌幅分别为1.78%，2.28%，2.69%。数据来源：Wind，格上研究整理从行业估值来看，汽车，农林牧渔，社会服务和商贸零售行业的估值分位数在80%以上，仍有18个行业估值处在50%的十年分位数以下。数据截至2023-2-3，数据来源：Wind，格上研究整理资金面上来看，本周北向资金净流入341.79亿元，其中沪股通净流入152.93亿元，深股通净流入188.86亿元。近三个月北向资金净流入2432.46亿元。国际局势对北向资金边际影响逐渐缩小，美国通胀走势和国内经济状况对北向资金影响较为明显。从成交量上来看，本周成交量较上周比大幅上升，参与者情绪回升。数据截至2023-2-3，数据来源：Wind，格上研究整理风险溢价从风险溢价指数来看，风险溢价率在历史上处于均值+1倍标准差之上时，A股往往处于底部区域。目前风险溢价率为2.63%，低于一倍标准差，万得全A指数大概率处于回升阶段。风险溢价指数近期下降，市场情绪初步回暖，后期市场虽仍有扰动，但下行空间相对可控，建议投资者择机分批布局。（注：风险溢价是指市场投资组合或具有市场平均风险的股票收益率与无风险收益率的差额。我们这里用全部A股PE倒数减十年期国债收益率。风险溢价率越大，表明配置股票的性价比越高；反之，则配置债券的性价比越高）数据截至2023-2-3，数据来源：Wind，格上研究整理总体来看，本周各大指数跌多涨少，北向资金大幅净流入。平均日成交金额较前期上升。本周注册制终于落地。注册制改革的本质是把选择权交给市场，强化市场约束和法治约束。而注册制以后主板也会披露反馈意见和回复，让社会有更多的监督。今年以来伴随开放政策的逐步落地，外资成为最主要的增量资金。近一个月以来，北向资金净买入A股达1467亿元，并伴随着连续17个交易日的净买入，使A股市场的主要指数整体抬升。另外春节期间在疫情过峰后消费复苏有较多亮点，政策释放的暖意使各地经济开始加快回暖。不过与外资相比，内资流入A股的节奏偏缓，另外由于近期行业指数的抬升，部分资金存在止盈的倾向，大资金是否还会继续流入还是个未知数。 3、本周宏观经济分析海外方面，美国非农就业好于预期，美联储宣布加息25个bp。美国1月非农数据好于预期，失业率录得3.4%，创1969年以来新低，表明当前就业市场需求仍强劲，对经济软着陆的预期增强。2月2日，美联储宣布加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至4.50%至4.75%之间，符合市场预期。鲍威尔对降息依然保持谨慎态度，表示“今年不会降息”，其口径与12月FOMC会议纪要保持一致。但市场认为，随高利率环境对经济的冲击效应持续显现，美联储下半年对降息节奏还存在一定的调整空间。另外美国1月的制造业和服务业PMI数据有着分歧。服务业景气程度超预期扩张，1月ISM服务业指数创2020年中以来最大单月升幅，环比提升6.0至55.2，而制造业进一步萎缩，从12月的48.4降至47.4，已连续第三个月下滑，并降至2020年5月以来的最低水平。国内方面，本周公布了1月PMI和12月工业企业利润数据。1月制造业PMI为50.1%，较上月上升3.1个百分点；非制造业PMI为54.4%，比上月上升12.8个百分点。从供给端来看，生产指数回暖，但不及需求端。从企业类型来看，各规模企业景气水平均有所回升，但中小型制造业企业当前仍面临较大的生产压力。另外，12月规模以上工业企业利润总额累计同比为-4.0%，前值-3.6%。12月工业企业利润增速小幅下行，主要仍是受疫情影响。而1月PMI数据从需求来看已展现出偏积极的一面，生产在春节返工加快的过程中也有望迎来进一步的恢复，同时国内疫情的影响也明显减弱。展望未来，从海外看，本轮美联储加息已步入尾声，预计3月继续加息25个基点，但年内是否降息还需观察。在3月议息会议前，还有1月、2月通胀数据和2月非农数据公布，将对后续美联储货币政策提供指引。从国内来看，1月的PMI数据无论从总量还是结构来看，都无疑是非常亮眼的。制造业供需两旺、预期继续转好、企业积极采购。在一系列促进工业经济平稳增长等政策措施的大力支持下，受抑制的产需将会逐步恢复，景气水平有望继续回暖。 4、当周重要新闻新闻一：李克强：进一步发挥金融支持宏观经济稳定作用，持续提升金融服务实体经济水平。 1月30日，国务院总理李克强到人民银行、外汇管理局考察，主持召开座谈会。他强调，要以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，贯彻党中央、国务院部署，进一步发挥金融支持宏观经济稳定作用，持续提升金融服务水平，保持经济运行在合理区间，推动高质量发展。李克强强调，金融是现代经济的核心，近些年金融改革发展有力支持了经济发展。从过去十年周期看，经济年均增长6.2%、从53万亿元大幅增加到121万亿元，金融机构总资产大幅增加到400多万亿元，目前股市债市规模位居全球第二。经济好金融才会好，金融稳定经济才能稳健。李克强说，当前经济增速回升向好，金融系统要继续提升服务实体经济水平，这关系市场预期，稳定的预期是市场经济的“硬通货”。要深入落实稳经济一揽子政策和接续措施，加大金融对扩大消费和有效投资、优化结构的支持，改善民营经济和中小微企业融资环境，防范化解金融风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。新闻二：1月最新PMI数据出炉，怎样理解？ 2023年1月统计局制造业PMI为50.1%，非制造业商务活动指数为54.4%。1月制造业与非制造业PMI均回升至临界点以上，去年九月以来首次上升。平安证券认为，从国家统计局PMI数据来看，随着疫情的迅速过峰以及春节的到来，2023年开年中国经济景气明显改善，各行业、各类型企业的生产经营状况均在好转，久久为功之下“三重压力”终得缓解。尽管中国经济已步入复苏阶段，但考虑到春节消费恢复“温而不暖”、服务业或受后续疫情反复影响、居民部门预期改善仍需时日等因素，我们认为目前政策仍需蓄力，助力“休养生息”，夯实增长动能，尤其是对消费领域的支持或仍需加码。浙商证券认为，PMI重回扩张区间，经济正在快速回归常态化。年初各省GDP增速目标普遍设定在5%以上，地方政府稳增长诉求较强，2023年“真抓实干”的特征将更加突出，招商引资积极性进一步提升。万里风云，峰回路转，2023年我国经济基本面将显著改善，为牛市重启奠定基础，我们继续强调2023年夺回失去的牛市行情，重点关注年轻人引领的消费领域和高端制造业。新闻三：12月最新工业企业利润数据出炉，如何看待？ 2022年，全国规模以上工业企业实现利润总额84038.5亿元，同比下降4.0%。全国规模以上工业企业营业收入同比增长5.9%，增速有所放缓。分行业看，在41个工业大类行业中，21个行业利润总额同比增长，19个行业下降，1个行业由亏转盈。明明团队认为，12月工业企业利润受疫情冲击和个别行业下拉影响较大，增速延续回落，但结构上，中下游行业利润持续回暖，利润结构逐步改善。四季度或是工业企业利润的探底阶段，随着感染高峰的结束、产业链供应链的修复、促消费扩内需政策以及地产系列政策效果的逐步显现，2023年上半年经济和工业企业利润迎来边际复苏的趋势已经相对明晰。红塔证券认为，往后来看，2023年的工业企业利润我们可以持一个比较乐观的态度。2023年经济预计呈现外需弱，内需强的局面。尽管外需疲软带来的出口下滑会拖累中游制造业和下游劳动密集型行业的利润增长，但我们认为疫情防控优化后国内消费的回暖能够在一定程度上对冲这一负面影响，量会成为利润增长的主要推动力。新闻四：美联储加息25个基点，鲍威尔释放了什么信号？北京时间2月2日凌晨3点，美联储宣布，加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至4.50%至4.75%之间，符合市场预期。鲍威尔对降息依然保持谨慎态度，表示“今年不会降息”，其口径与12月FOMC会议纪要保持一致。但市场认为，随高利率环境对经济的冲击效应持续显现，美联储下半年对降息节奏还存在一定的调整空间。CME显示，会议结束后，市场预计今年11月和12月有望分别降息25bp，概率基本在30%左右。服务业通胀和就业缺口，需密切观察。光大证券认为，2月FOMC会议整体偏“鸽”。市场此前对加息放缓已有充分预期，但本次会议上，鲍威尔一方面确认了加息即将结束，另一方面并未对当前市场“跑的太快”的降息预期做出警告，因而进一步催化了市场乐观预期释放，美股反应积极。去年12月点阵图显示，利率终点中枢位于5%-5.25%区间，预计3月点阵图难以出现大幅上调，加息动作即将结束。但就降息而言，美联储还需要对两方面因素做谨慎观察，一是美国服务业通胀下滑趋势尚未明确，二是去年12月职位空缺数超预期回升，劳动力供需缺口再次走阔，可能会带来短期薪资上涨压力。加息幅度如期放缓，2月会议整体偏鸽。东海证券认为，美联储再次加息25bps，符合市场预期。美联储对于经济的预期较上次会议明显更偏乐观、认为通胀放缓但水平仍高，利率指引未变。金融市场保持鸽派。随着市场预期逐步回归，金融市场会面对来自于分母端驱动的调整，但相较于衰退场景中分子端驱动的调整，幅度会更小。 5、下周重要事件 1）中国：1月M0、M1、社融数据，1月通胀数据； 2）美国：1月联邦政府财政数据； 3）欧盟：零售销售数据。市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。格上研究
格上财富2023-02-05
中信证券：内资接力外资，成长接力价值
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并且已经开始受益于流动性修复的中小市值成长股，这些个股相对更多的分布在机械、环保、化工等领域，预计将受益于全面修复行情扩散。同时，还建议关注2023年业绩有较大同比改善空间的行业，例如科技中的数字经济，医药中的药品耗材和器械，制造中的风光储，机械和军工板块中细分材料和设备领域，地产链中建材、家居、家电等后周期品类。短期考虑外部扰动因素频发，内部支持力度强，我们建议提高新兴产业中半导体和信创的配置优先级；此外，创新药或在今年接力CXO成为新的赛道型板块。　　风险因素　　疫情影响超预期；中美科技、贸易和金融领域摩擦加剧；国内政策及经济复苏进度不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌冲突进一步升级。
金融界2023-02-05
“木头姐”Cathie Wood欢庆胜利将ARKK称作“新的纳斯达克指数”
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席执行官表示，与大多数市场上最受欢迎的成长股基准指数相比，她的旗舰基金现在可以让投资者更好地参与长期创新。　　“我们是新的纳斯达克指数，”Wood表示。　　纳斯达克100指数的成分股包括过去十年主导市场的大型科技股：微软公司、苹果公司和亚马逊。虽然ARK创新ETF的重仓股特斯拉在纳斯达克指数中的权重也排名居前，但Wood的这只旗舰基金的其他重仓股则主要是规模较小的新公司，例如Zoom视频通信和癌症检测产品生产商Exact Sciences Corp。　　这是以大胆预测闻名的ARK Investment Management创始人的最新断言。她再次重申了比特币价格将在未来十年突破100万美元的预测。　　不过与去年风险资产和新技术遭到抛售时不同，她的预测这次似乎更有先见之明：ARKK今年已上涨42％，而纳斯达克100指数上涨17％。　　Wood解释说，虽然面对利率的快速上升，她的基金2022年回报“非常糟糕”，但投资者卖出了纳斯达克等成长股基准指数的头寸，转投她的基金。尽管ARKK ETF去年重挫67％，录得有记录以来最差年度表现，但该基金仍有大约13亿美元资金流入。　　“创新是去年大规模加息的最大受害者之一，”她说。“每当美联储主席鲍威尔讲话时，我们都会感受到这一点。” 　　她补充说，去年暴跌的原因包括对利率“夸大”的担忧，以及对高通胀会像1970年代那样深留在经济中的焦虑。现在，如果美联储在2023年某个时候降息，她不会感到惊讶。
金融界2023-02-03
【预见2023】天风证券宋雪涛：今年中国经济将呈现渐进式弱复苏，A股结构性机会值得积极把握
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价值股重点要关注可选消费、中高端消费。成长股则要关注基本面见底、受到政策支持、估值有望修复的行业。　　当前海外是70年代的滞胀重演　　金融界：您认为当前影响全球经济前景的最主要因素有哪些？　　宋雪涛：对于全球经济而言，最主要的是供应链、地缘政治以及国际关系导致了供给不足，进而带来了全球性的滞胀。　　海外现在是70年代的滞胀重演，供给不足是主要矛盾。2020年短缺的是劳动力，2021年短缺的是供应链，2022年短缺的是能源。　　供给不足的原因是技术效率下降，蛋糕不再变大。因为供给不足，资源的稀缺性就成了核心问题，谁掌握了资源，掌握了供应链，掌握了地缘政治，谁的货币就能创造信用，谁的资产价格就能坚挺。　　在这个时代里，需求是次要矛盾。掌握了供给，货币会创造信用，需求自然差不到哪儿去，反之掌握不了供给，需求也好不到哪儿去。解决供给不足的问题，需要做三件事，一是做蛋糕，靠科技；二是分蛋糕，靠财政货币化和反垄断；三是抢蛋糕，上兵伐谋，其次伐交，其次伐兵。在这三件事上，货币政策都没有发言权。　　导致供给不足有三大原因　　金融界：世界范围内市场的整体通胀水平正在快速增长。这种全球性通胀局面是暂时的还是长期的？目前的高通胀主要是由什么引起的呢？　　宋雪涛：当前面临的全球性通胀很有可能是长期的，核心的原因在于现在的宏观环境和全球金融危机以来的十年已经不一样了，不再是低通胀和需求不足的凯恩斯政策时间，而是可能会长期存在的供给不足。　　导致供给不足的原因主要有三个：一是技术进步放缓，导致全球资源的蛋糕难以继续做大，全球进入存量博弈时代；二是新冠加速了人口的减少，放大了劳动力不足的缺口，而核心服务需求则是具有黏性的；三是全球供应链的紊乱，无论是能源问题，地缘政治问题，还是去全球化趋势，供应链都会受到冲击，一些国家还在积极建设近岸和友岸的供应链体系，增加系统冗余和战略储备，并且新的矛盾可能还在积累。　　中国经济复苏是毫无疑问的，但面临三大挑战可能不会一帆风顺　　金融界：您如何看待当前中国经济面临的挑战？请您展望一下2023年的中国经济？　　宋雪涛：中国经济目前面临着三大挑战。　　第一是预期转弱、信心不足。大疫三年叠加地产下行，给居民收入、消费意愿、企业投资信心都带来了巨大的冲击，留下了疤痕。经济的好转首先需要企业敢投资、居民敢消费，这都取决于预期和信心的恢复情况。　　第二是出口的下降。首先我觉得今年美国出现大衰退的可能性不大，大概率是浅衰退，预计美国经济增速在0.2-0.3％。目前没有感觉到在美国有根深蒂固的资源错配，无论是金融部门，还是居民部门，还是企业部门。但是去年出口的基数很高，今年的外需坏不到哪里去，也好不到哪里去，所以基数对出口的影响就会很重要，高基数会制约出口对今年经济的贡献。　　第三是国际关系的变化。无论是俄乌之间，还在中美、中欧之间的摩擦，在今年仍然有不确定性，这种地缘政治的问题在存量博弈时代可能会更加频繁。　　对于2023年的中国经济来说，我更倾向于是一种缓慢的渐进式弱复苏。　　首先复苏是毫无疑问的，无论从政策层面的表态，还是疫情放开以后的内生修复，都指向2023年中国经济进入复苏阶段。　　但复苏的过程可能并不是一帆风顺的，因为消费和地产都存在不确定性。　　从对海外疫后消费的研究来看，在第一波疫情过峰以后，后续疫情对消费和生产的影响要比第一轮小得多，放开后疫情从长期影响变成了短期冲击，因此疫情已经不再是影响消费的主要因素。　　而如果疫后居民部门的收入来源以劳动性收入为主，那么对消费复苏的反弹高度不宜太过乐观。如果收入是无偿收入，比如政府给居民的转移支付或者资产增值带来的财富效应，这类收入的消费倾向往往更高。比如2020年和2021年美国消费猛增，原因是居民获得了美国政府的天量财政转移。这部分收入被中低收入家庭用在了改善性消费，比如家电家具、消费电子，还有汽车消费等。但是中国居民过去三年的主要收入来源是劳动所得，主要是工资性收入和经营性收入，这些钱毕竟是辛苦赚来的，花起来也没有那么随意了。　　所以虽然去年积累了比较多的超额储蓄，但对消费的转化成为还需要看结构。我们的研究结果显示，过去三年增加的超额储蓄主要在高收入群体手里。而低收入群体的储蓄率最低，消费倾向最高，如果收入恢复的慢，那么整体消费反弹的高度不宜太过乐观。　　地产的核心是需求。随着房住不炒深入人心，地产去金融化，房地产需求侧的销售和供给侧的投资，越来越回归到一个本质问题——我们每年到底有多少新增的商品房需求？这决定了未来房地产市场供需再平衡后的位置。　　对于房地产的需求，剥离掉了金融属性带来的投机需求之后，剩下的绝大多数是居住属性带来的真实需求。真实需求可以分成三类：第一类是刚性需求，对应了新增城镇人口，随着人口负增长、城镇化进程放缓，这部分需求会持续下降。第二类是改善需求，对应了存量的城镇人口的住房面积提升，和发达国家相比还有提升空间，但斜率也在放缓。第三类是更新需求，和房龄有关，棚改以后，2030年以前这部分需求空间也不大。　　这三类需求加起来看，去年房地产销售的断崖式下滑，既不是结束，也不是开始。一方面，去年销售的断崖滑坡有一些偶然性，未来下滑幅度会放缓。另一方面，未来3年地产市场真实需求整体还会下行，预计到2025年以后会企稳。就2023年而言，预计商品房市场大概率会企稳，比去年有小幅负增长，降幅明显收窄，但是反弹比较困难。　　所以在房地产需求长期下行的阶段，融资政策放松只是加快了行业供给的出清，加速了供需再平衡，但是对于需求反弹的作用有限。因为长期潜在需求下行的趋势已经很清晰，小规模刺激没有用，大规模刺激的副作用更大，即使解决了短期问题，也给未来留下新的隐患。　　不过，地产数据可能会和实际体感存在差异。对今年地产投资拖累最大的将是土地购置费，但这部分不计入GDP。而在保交楼优先的政策目标下，施工强度上升，反映在建筑安装工程和设备的投资增速上，这部分是计入GDP的。因此房地产投资对经济的影响，可能从去年的巨大拖累，变成今年的微弱贡献。　　消费、投资为中国经济稳增长蓄能加力　　金融界：在全球经济下行的背景下，预计2023年我国经济将有哪些核心增长点？　　宋雪涛：第一是制造业。去年12月召开的中央经济工作会议把产业政策放在了非常突出的位置，要求产业政策“发展和安全并举”，科技政策“聚焦自立自强”。具体来看，产业政策方面明确提到了“传统产业改造升级”、“战略性新兴产业培育壮大”以及“产业体系自主可控和安全可靠”，科技政策方面则提到了“新能源、人工智能、生物制造、绿色低碳、量子计算等前沿技术”，预计将会是2023年主要的发力点。这一点在地方两会中也有充分的体现。所以制造业投资在产业政策、科技政策的主动发力下，叠加市场主体信心的恢复，可能存在较多的期待，预计有望维持7％以上的增速。　　第二是消费。一方面，虽然消费回暖的程度还取决于政策支持的方式，以及是否会直接对中低收入群体发钱，但国内已经完成了第一波疫情的过峰，意味着接下来疫情不再是消费的主要约束因素，消费回暖的方向基本确定。另一方面，政策层面对消费的支持态度比较明确，中央经济工作会议要求“要把恢复和扩大消费摆在优先位置”，而地方政府也在地方两会、“新春第一会”中表现出了积极提振消费的意图。　　财政政策或将较为积极货币政策不会收紧，但进一步宽松的概率也不大　　金融界：为进一步提振市场信心，财政、货币政策应具备哪些应对之策？预计新一年人民币汇率将呈现怎样的走势？　　宋雪涛：财政政策可能会比较积极。中央经济工作会议中，把对财政政策的要求从“提升效能，更加注重精准、可持续”改为“加力提效”、“保持必要的财政支出强度”，对赤字、专项债、贴息等财政工具提出了“优化组合”的要求，意味着今年的财政支出还会保持积极。主要是因为今年消费、地产的修复存在不确定性，虽然政策不追求强刺激，但在上半年还需要基建来承担平衡和托底的职能。预计赤字率有望提升到3.0-3.2％，政策性金融工具还有扩容的可能性。　　货币政策可能不会收紧，但进一步宽松的概率也不大。去年，央行的三季度货币政策执行报告其实已经暗示了今年货币政策不会更宽松了，因为提到了 M2 的滞后性通胀，政策的担忧已经流露出来了。另外，宽货币的目的是宽信用。2022年信用没有宽起来，主要是因为信心不足。2023年，如果信心恢复了，信用创造的机制就恢复了，货币不需要那么多了。所以预计2023年流动性不会比 2022 年宽松，大体上流动性是会回到 2022 年 4 月份前比较偏中性的状态。　　人民币汇率不会太弱，可能还是会保持小幅升值的走势，因为今年中国和海外经济周期又反过来了，中国经济复苏，海外经济衰退。目前我们判断全年美元兑人民币汇率的中枢可能在6.7左右。　　价值股重点关注可选消费、中高端消费成长股的估值、基本面有改善空间　　金融界：2023年我国资本市场将会有怎样的表现？哪些领域值得关注？　　宋雪涛：总的来说，A股在今年初期可能是情绪改善，风险溢价回落，但最终的改善程度要看分子，同时不同行业之间的差异可能会比较大。　　价值股重点还是要关注可选消费、中高端消费。因为超额储蓄主要在高收入群体手里，这部分群体的消费可能率先复苏，超额储蓄转化为高端可选消费，比如航空旅游、酒店餐饮、医疗服务以及奢侈品消费等。　　成长股则要关注基本面见底、受到政策支持、估值有望修复的行业。因为今年宏观经济大概率是一个弱复苏的格局，所以价值股的表现可能并不会是一帆风顺，成长股也存在相应的机会。同时政策层面明确表示了对产业链、先进制造业、科技创新的支持，所以成长股的估值、基本面也有改善的空间。　　复苏的强度会制约资本市场的高度但结构性机会仍值得积极把握　　金融界：新的一年，一切会变好吗？我们该对2023抱有怎样的期待？　　宋雪涛：2023年是疫情之后经济稳步复苏、市场主体信心缓慢修复的一年。随着疫情影响淡化，在“稳增长政策”的保驾护航下，经济逐步走出低谷，增速逐步上修。我们预计今年GDP会在去年低基数的情况下，实现5.5％左右的增速。其中，在线下消费场景修复、居民收入回升以及部分超额储蓄释放的背景下，消费有望实现8％左右的增长；土地购置费虽然会拖累房地产投资继续维持在-10％左右的增速，但在“保交楼”等政策的作用下，影响GDP核算的建安设备投资有望保持1.5％左右的增长；另外，在政策的支持下，基建投资增速可能在6％左右；制造业投资有望维持7％以上的增速。最后，出口则可能在-3％左右。　　总的来看，尽管复苏的强度会制约资本市场的高度，但宏观基本面的方向向好，政策整体宽松回暖，但结构性的机会还是值得积极把握。
金融界2023-02-03

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