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悦读书|如何成为“聪明的投资者”？稳健，比最优更重要

要持续实现优于平均的业绩，格雷厄姆认为投资策略必须具备两项优势：（1）具有内在稳定性；（2）有别于大多数人所采用的策略。　　股票的市场价格与价值之间总是有明显的差价，如果我们相信市场会过度追捧热门公司，同样，某些股票也会因为无人关注或毫无根据的普遍偏见而受到低估，例如不太受欢迎的大公司和廉价证券领域，它们被低估的原因通常是当期令人失望的结果、长期被忽视或利润的改善还没有被市场了解等，市场喜欢小题大做，使普通的波动夸大为倒退，即使缺乏一点兴趣或热情，也会使价格降到荒谬的水平，这种情况在一般市场情况下也并不罕见。通过“低市盈率”的方法，结合一些定量和定性的要求，投资者完全可以借此构建出稳健的投资组合。　　让“市场先生”服务于你　　稳健的投资策略是成功投资的基础，但成功的投资不止于此。实际上投资者最大的敌人，很可能是他们自己，在不被重视的方向，找到被低估的股票并赚到钱是可行的，但绝不是可以轻易掌握的技术，通常需要长期的等待和忍耐。投资者对情绪的约束，避免策略体系受到侵蚀变得尤为重要。　　拥有稳健组合的投资者，在面对市场波动时本质上拥有一种基本优势：一方面类似于少数股东，可以通过所持证券价值的上涨而增值；同时作为股票持有者，还可以随时根据判断进行买卖操作。　　但投资者面对波动时往往会有两种危险的倾向：一是试图预测市场，择时交易。我们既没有逻辑也没有实际经历支撑普通投资者可以长期依靠预测择时获利，相反，投资者很可能因此陷入投机，进而面临实际的损失；二是从众的冲动。即使是聪明的投资者，也需要很强的意志力来防止从众的冲动，尤其面对长期、大幅的波动时，会带来更复杂的心理活动，进而产生强烈的不谨慎冲动。在股票市场中，从众跟随会加快你成为一名平庸投资者的步伐。　　格雷厄姆对此做了一个有趣的描述：你的合伙人，热心的“市场先生”每天会给你一份报价，你可以以此为基础，出售或购买更多股份。多数情况下，市场先生的热情或担心有些过度，报价似乎有些愚蠢。他的行为越愚蠢，你面对的机会就越大。但你不能受到它的影响而追随它的一举一动。如果投资者因为证券价格不合理的上涨或下跌，而盲目跟风或过度担忧，那基本优势就会转变成基本劣势。要让市场服务你而不是指导你，对你有用的是市场先生的钱包，而不是市场先生的智慧。　　市场就像一只钟摆，永远在短命的乐观和不合理的悲观之间摇摆，聪明的投资者始终要记住，价格波动的重要意义在于：当价格大幅下跌后，给投资者买入的机会，反之亦然。其余时间，投资者最好忘记股市的存在，更多关注企业的经营结果。避免在波动中出现“不可逆的错误”：在市值高位、情绪疯狂时买入；或是在市值低位、极度悲观时卖出。　　美好的东西，都是罕见而复杂的　　绝大多数投资者都有从众和简单跟随的倾向，既有对市场波动的跟随，也有对热门投资理论的跟随。在本书中，格雷厄姆详细论述了在股市中曾经风靡一时的投资理论，道氏交易理论和程式投资方案，历史上这两种理论都曾在一段时期内吸引人们极大的兴趣，最终都在一定的时间后面临困境，被市场抛弃。广受欢迎之时，几乎也同时是其作用丧失的时刻。　　这种变化并非偶然。有些方法之所以获得支持和变得重要，是因为它们在某个时期表现得很好，但是，随着被越来越多的人接受，其可靠性会下降。一是随着时间的推移，会带来一些以前的方法无法适应的新情况。其次，在股市交易方面，某一理论广受欢迎这种现象本身会对市场行为产生影响，从而削弱其长期盈利能力。　　对交易大众而言，“一窝蜂的行为”是一种危险，而不是优势。股市上的任何赚钱方法，只要它容易理解并且被许多人采纳，这种方法本身就会因为太简单、太容易而无法持久。“聪明的投资者”不会是盲目的跟随者，也不只是简单的模仿者。所有美好的东西，都是既罕见又复杂的。　　稳健投资的秘密　　如果要总结稳健投资的秘密时，可以用安全边际来代表，这是贯穿本书所有关于投资策略论述的一条主线。格雷厄姆对于安全边际的定义是：市场价格高于评估价格的差额，它可以吸纳计算失误或情况较差所造成的影响。本质上，安全边际的作用是使投资者不必对未来做出准确预测，如果安全边际较大，就可以使得投资者不会因为时间的变化而遭遇风险。　　真正的投资必须有真正的安全边际作为保障。投资者在实际投资中最主要的亏损往往来自于在有利的状况下，进行的不谨慎的投资，尤其是购买劣质证券。在市场或行业最火热的时候，投资者会把当期较高的利润当成“盈利能力”，习惯于认为目前的兴旺就等同于安全边际，但这些劣质证券不可能在真正意义上提供合理的安全边际，即使买入价格并不贵，也几乎必然会在未来下行环境中经历大幅甚至不可逆的下跌；　　其次，安全边际总是依赖于所支付的价格，过高的价格买入是股票投资的杀手。即使是备受追捧的成功企业，也会因为过高的溢价而无法为投资者提供保护。相反，在被低估的领域，安全边际的思想得以更好的展现。投资者对这类公司前景不会预期过高，主要看重其抵御不利影响的能力。如果未来不是明显没有希望，以较低的价格买入，即使盈利有一定程度下降，投资者仍然有希望获得满意的投资结果。投资总会犯错，不支付过高的价格，可以使你犯错误的几率最小化。　　谈到安全边际，绕不开的话题是分散化，两者紧密相联，并行不悖。安全边际只能保证盈利机会大于亏损机会，并不能保证不会亏损，单个标的还是可能出现不好的结果。但通过合理的分散化可以更好的解决这个问题，能购买的具有安全边际的证券种类越多，总体利润超过总体亏损的可能性就会越大。分散化是稳健的投资者应该长期坚守的信条。　　深思熟虑的投资方法，是稳固建立在安全边际原则基础上的，这一点请务必谨记。　　勇气，是非常重要的品德　　投资成功的秘诀在于你的内心，那些情绪适合于投资活动的普通人，比缺乏恰当情绪的人，更能够赚取钱财，也更能够留住钱财。而恰当的情绪除了培养自己的约束力之外，另一个重要品质是勇气。　　首先是接受自己并坚持下去的勇气。市场中没有“万能”的策略，投资者会受到市场情绪的影响，面对各种诱惑。投资中复杂的往往不是策略本身，难点在于接受它并坚持下去，而不在乎可能因此得到短期并不理想的结果。保守型投资者会对自己以谨慎仓位在牛市中的收益感到满意，同样在熊市中也能从相对较好的境况中得到安慰，进取型投资者也是如此。或许大多数投资者都想将自己置身于中间地位，但这种折衷的态度更有可能带来的不是收获，而是令人失望的结果；　　其次，要有相信自己的勇气。如果根据事实得出了结论，而且知道自己的判断是可靠的，那么就照此行事。在证券领域，一旦获得了足够的知识，并得出了经过验证的判断之后，勇气就成为最重要的品德，要有勇气相信自己的知识和经验，并把它转化为投资成果。　　【写在最后】　　投资艺术具有一种并不广为人知的性质。获得令人满意的投资结果，比大多数人想象的要简单；获得非常好的结果，比人们所想象的要难。简短的文字不足以完整的展现格雷厄姆及本书的价值，常读方能常新。在全球大变局的当下，我们都沉浸在对宏观的焦虑中惶惶不安，最后，我想以作者半个多世纪的投资和生活经历，可以带给大家一些平静的，坚定的力量。　　“当作者在1914年第一次投身华尔街，完全没有预料到未来半个世纪会发生什么，华尔街甚至没有猜到第一次世界大战将在两个月后爆发并迫使纽约股票交易所暂停交易。半个多世纪之后（1972年），我们发现自己已经成为世界上最富有和最强大的国家，但仍然面临一系列重大问题的困扰；而且，对未来多有忧虑，而不是更具信心。然而，如果我们集中关注美国的投资经历，仍然可以从过去的57年中获得一些安慰。尽管经历了与地震一样无法预测的波折和事故，但是这一点是不会改变的：稳健的投资原则一般会带来稳妥的结果。在以后的行动中，我们仍然必须坚持这些原则。”（仁桥资产霍斌斌供稿）

金融界2022-11-14

FTX危机敲响警钟华尔街大玩家纷纷抛弃比特币

是人们的信心支撑。周日，富达国际首席投资策略师 Salman Ahmed 对媒体表示，FTX的崩盘引发了人们对加密货币生态系统可行性的质疑。富达国际在今年2月推出了一款比特币交易所交易产品，目标客户是欧洲专业投资者。然而自成立以来，这一产品已经损失了大约55%。就在一年前，加密货币的热潮才达到了顶峰，比特币的价格飙升超过了67000美元。摩根大通策略师 Nikolaos Panigirtzoglou 在那时预测，比特币的长期价格可能达到146000美元；普华永道4月的一项调查发现，42%的加密货币对冲基金预计，到2022年底，比特币价格将达到75000美元至100000美元。然而，现在市场的看法明显转向了悲观。Panigirtzoglou 在上周的报告中表示，比特币可能会重新触及夏季的低点13000美元。截至目前，比特币交易价格报16139美元。 BlueBay资产管理公司首席投资官 Mark Dowding 也向媒体表示，比特币成为数字黄金的说法是虚假的。他认为，更多的投资者将选择退出，加密货币价格将再次暴跌，这只是时间问题：一个一直什么都不生产、不停烧钱、提供诱人回报的行业注定要崩溃，这是很清楚的。伦敦 Pinebridge Investments 的多资产投资组合经理 Hani Redha 表示，加密货币不会在机构资产配置中找到一席之地：“有一段时间，它被认为是每个投资者都应该在战略资产配置中持有的一种潜在资产类别，但现在完全不在考虑之列。” 市场热情被冲淡的同时，也将使该行业走向成熟。摩根士丹利分析师 Mike Cyprys 在最新报告中写道，FTX的危机实际上可能有利于纳斯达克股票市场和芝加哥期权交易所（CBOE）等有风险管理记录的成熟市场。来源：金色财经

金色财经2022-11-14

盘中宝——FTX余震犹在比特币预计窄幅震荡

ty International 首席投资策略师 Salman Ahmed 指出，FTX 的崩溃引发了人们对加密货币生态系统可行性的质疑，总是很难有理由把加密货币纳入（主流投资）其中，而这一设置现在面临着更大的压力。链上分析公司CryptoQuant联合创始人兼CEO Ki Young Ju发推称，Coinbase将69.1万枚ETH（约8.43 亿美元）转移到其他地址，但接收方钱包看起来像用户钱包，可能是Coinbase用户之间的交易，而非Coinbase热钱包之间的交易。美联储理事沃勒发表讲话称，美联储正在考虑下次或者之后的会议上加息50个基点的选项。此外，美联储不希望破坏资产负债表，造成金融问题。六、研报解读——一文解读五大Token标准港府于 10 月 31 日发布的《有关香港虚拟资产发展的政策宣言》重点提及了资产支持代币 (asset-backed token，或 ABT)，意味着作为国际金融中心的香港今后将重点发展此类虚拟资产产品。本文就《盘点五大Token标准，足以支持香港Web3发展试点吗？》一文进行解读，核心内容如下： 1.在香港，4年仅8家公司获批香港加密业务牌照，而现如今仅有两家虚拟资产交易平台成功取得交易牌照。 2.参与门槛需要"专业投资者"级别，即：个人投资者，金融资产达800万港币或100万美元；机构投资者，金融资产达4k万港币或500万美元。 3.代币可以分为四种代币：加密货币、资产支持代币、证券代币、功能代币。资产支持代币-ABT代表的是链下实物资产，价值来源于标的资产。另外，资产支持代币与证券代币是有一定的重叠概念；因为证券本身也是一种资产，由证券类权益所支持的代币其实也可划为资产支持代币。 4.ABT的核心是必然有链下实物资产或权益做价值标的，也同样可以用同质与否来做区分。 5.ABT五大Token标准包括：常规ERC标准（20、721、1155）、ERC-3475、ERC-3525。来源：金色财经

金色财经2022-11-14

在数字货币熊市中如何赚取被动收入？

会在熊市后迅速补充他们的账户。稳定币投资策略稳定币是与黄金或美元等稳定资产挂钩的数字资产。这意味着它们不会像其他加密货币那样受到相同的波动性影响。因此，稳定币可以成为在熊市中存储价值和产生被动收入的好方法。在熊市期间寻求更可靠的被动收入的风险承受能力较低的投资者可能会发现锚定稳定币（例如 Tether USDT 1.00 美元或美元硬币 1.00 美元）符合他们的需求。为什么稳定币在加密冬天如此重要？稳健的稳定币投资策略可以解释市场波动。稳定币可以抵御通胀趋势和当前经济环境的熊市特征。通过这样做，稳定币可以保持投资者的购买力，同时还能产生具有竞争力的利率——这是当今经济的有力组合。稳定币不是最不稳定的数字资产类别，但它们并非没有危险。 UST 稳定币在 2022 年 5 月的失败就是一个很好的例子，这表明即使是稳定币也存在风险。在选择稳定币进行投资时，重要的是要考虑挂钩并对项目进行彻底的尽职调查。创建您自己的非同质化代币非同质化代币 (NFT) 是代表各种物品的数字资产，包括艺术品、收藏品和游戏内物品。 NFT 存储在区块链上，可以像其他加密货币一样买卖或交易。使用 NFT 产生被动收入的一种方法是创建自己的。这可以通过使用 Rarible 或 OpenSea 等平台铸造 NFT 来完成。艺术家、摄影师和其他创意人员可以使用这些平台将他们的作品作为 NFT 出售。虽然您可能不会像艺术家 Beeple 那样成为千万富翁，但如果您对 NFT 很感兴趣并且有一个好主意，为什么不学习如何创建它们呢？在加密行业里工作即使在熊市期间，也有机会通过加密货币赚钱。一种方法是在行业中找到工作。随着加密货币的日益普及，对具有区块链和加密经验的工人的需求不断增加。该行业有各种各样的工作，从营销和社交媒体到工程和产品管理，其中许多以加密货币支付（熊市结束时价值会上涨）。保持乐观，寻找理想的机会在熊市期间没有任何赚钱的秘诀，但投资者可以使用几种技术来保护他们的投资，甚至赚钱。无论如何，低买高卖可能是从市场低迷中赚钱的理想方式。请记住，加密货币冬天将结束，并且总是有机会从去中心化金融 (DeFi) 平台中获利。交易量在获利方面起着至关重要的作用，但对于那些不介意等待的投资者来说，当 BTC 熊市结束时，美元成本平均可能是一个合适的策略。来源：金色财经

金色财经2022-11-14

第十九届“金基金奖”评选结果揭晓，建信基金一举斩获三项大奖

基金权益投资部副总经理邵卓管理。由于在投资策略上十分重视质量与成长这两项企业因子，邵卓在业内有着“高质量成长股猎手”的称号，擅长通过市场空间、竞争格局、周期阶段、盈利预测和估值这五大指标精选个股。同时，他还通过研究当前市场的主要变量、年度大类资产配置以及利率环境和流动性来确定行业所处的周期位置，结合选股数据对股票池进行持续优化更新。根据基金定期报告，截至三季度末，建信创新中国成立以来收益率480.90%，近三年收益率达111.85%，远远超出同期业绩比较基准的59.98%和4.31%，超额收益能力突出。固收与权益双轮并行，成长与价值并驾齐驱，多年来建信基金始终以持有人利益为先，力争为投资者实现长期收益。天相投顾数据显示，建信基金旗下基金产品上半年整体盈利达到50.34亿元，位列同期公募基金公司盈利榜单首位。通过这些年的不断自我升级与进步，建信基金也持续赢得业内权威机构与市场投资者的认可。包含此次金基金奖，建信基金今年还共荣获了包括“金牛卓越回报奖”、“三年股票投资明星基金公司”等在内的10项行业权威奖项。

有连云2022-11-14

银华中证1000增强策略ETF基金公开募集，该基金计划由张凯、王帅联合管理

基金。该基金为指数型基金，采用指数增强投资策略跟踪标的指数的表现，具有与标的指数相似的风险收益特征。该基金业绩比较基准为中证1000指数收益率，拟任基金经理为张凯、王帅。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI自动生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2022-11-14

中信证券：美国通胀数据以及美元指数双重拐点或已出现，黄金股有望迎来业绩和估值双升

预期；全球经济增长韧性超预期。　　▍投资策略：　　美国通胀数据以及美元指数双重拐点或已出现，加息对金价的压制作用显著弱化。海外经济衰退担忧不减，且全球长期通胀可能维持高位，黄金作为抵御经济衰退和抗通胀资产的配置价值凸显。黄金股票当前估值处于历史偏低水平，随着金价涨势确立，黄金股有望迎来业绩和估值双升。我们判断具备黄金储量和产量优势、业绩随金价上涨弹性更大的龙头股将更加受益。

金融界2022-11-14

中信证券：疫情防控政策迎来边际变化，关注疫苗、新冠药物和医疗服务的增量机遇

医疗服务需求复苏不及预期风险。　　▍投资策略：　　我们认为疫情防控政策边际变化带来疫苗、新冠药物和医疗服务的增量机遇。当下BA4/BA5再次印证新冠呈现流感化发展，未来新冠疫苗需求将具有持续性；同时流感较低的预存免疫水平有可能导致秋冬季出现流感和新冠肺炎叠加流行，流感板块有望复苏；联防联控机制发布通知要求加强新冠相关药物储备，新冠小分子口服药和新冠相关中药将是未来新冠防控重要保障；中药相关支持政策频出，中药创新药的审批准则也在不断标准化，供给侧改革下迎来增量逻辑；防控政策放松下客流增速有望恢复，预计连锁药店盈利能力持续强化；同时可选消费医疗有望显著复苏，业绩弹性值得期待。

金融界2022-11-14

中信证券：航空机场板块基本面拐点渐行渐近

超预期；市内免税店分流超预期。　　▍投资策略：　　国务院联防联控机制综合组发布《通知》，公布进一步优化防控工作的二十条措施，在入境政策、密接判定、风险区划分等方面做出优化调整，整体推动疫情防控工作更加科学、精准、高效。其中国际线政策迎来进一步优化，入境隔离时长缩短至“5+3”，将有利于提升跨境旅客出行意愿并为国际航班量的进一步增加奠定基础，年底国际航班量有望修复至2019年水平的10％以上，航空机场板块基本面拐点渐行渐近，国内防疫调整颗粒度细化，有望提振人员出行信心，期待各地政策调整落地后，全国出行需求迎来反弹。

金融界2022-11-14

食品饮料：延续消费复苏主线，把握确定性原则

续消费复苏主线，把握确定性原则——行业投资策略-20221113 　　1、市场表现：食品饮料年初至今跑输大盘，主要源于估值回落　　2022年1-11月食品饮料板块下跌22.8％，跑输沪深300约9.8pct，在一级子行业中排名靠后。分子行业看，葡萄酒一枝独秀（+11.6％），是唯一获得正收益的板块。啤酒（-3.6％）也跌幅较少。白酒（-24.9％）、乳品（-27.6％）跑输食品饮料板块。涨幅分解来看，股价下跌主要源于估值回落：食品饮料2022年1-11月PE较2021年底回落36.1％，预计2022年净利增长17.2％，两者共同作用，年初至今板块股价下跌22.8％。　　2、总量判断：经济仍受影响，需求曲较为平缓　　从宏观层面来看，2021年开始疫情缓慢复苏，2022年疫情多地蔓延，给经济带来较大影响。并且疫情仍在持续，全年来看经济低速运行或已成为行业共识。2022年前三季度GDP增3.0％，是2021年以来的增速低点。同时9月社零数据仍延续低速运行（2.3％），1-9月累计增速0.7％，预计四季度也在偏低位置。整体来看由于疫情影响，宏观经济环境尚未表现出强劲增长，社零数据也在偏弱区间运行。　　3、2022年节奏回顾：疫情是最大变量，全年呈降速走势　　（1）从需求端来看，一季度是白酒传统的消费旺季，春节期间全国疫情控制较好，白酒正常回款。二季度华东区域有疫情蔓延，白酒动销受到疫情扰动，从报表来看二季度也体现出压力。三季度中秋国庆旺季，虽也有疫情影响，但企业回款端正常进行，报表均有较好表现，更多压力体现在渠道端。　　（2）年内多数大众品面临需求收缩问题，库存成为此时厂家平衡发货与动销的调节器。二季度在低基数效应下公司业绩普遍较好，年中企业考虑到完成季度任务目标，选择提高库存以完成出货任务；三季度部分企业降速增长。考虑到低基数效应，展望2023年大众品增速可能更优。　　4、投资主线：延续消费复苏主线，把握确定性原则　　往2023年展望，食品饮料最大投资主线就是消费复苏。受疫情影响经济2022年仍在低位运行，消费走弱后，从基本面的角度来看，我们判断行业已经处于筑底过程。二季度以华东为主的多个市场不同程度受到疫情影响，主要体现在餐饮需求与物流供给受限。三季度疫情仍在多个区域蔓延，中秋国庆旺季受到疫情影响。在全国对疫情重视程度提升背景下，我们认为疫情对于消费的影响在年内达到最大化，多数子行业2023年应处于回暖改善过程；从估值角度来看，经过前期回调，食品饮料已步入合理布局区间，部分企业估值已低于近年平均水平。假定现有政策不发生明显变化，预计2023年行业估值稳定，板块仍需回归业绩增长主线，建议把握确定性原则。我们选取2023年食品饮料交易策略四条主线：一是选择基本面稳健向上品种，布局白酒龙头；二是关注企业由于自身业务周期向上，处于困境反转的投资机会；三是上游成本变化情况，布局成本回落品种。四是关注主题性投资机会，比如共同富裕背景下乡村振兴带来的投资机会。　　风险提示：宏观经济波动风险、消费复苏低于预期风险、原料价格波动风险。

金融界2022-11-14

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