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银行理财业务创新的五个方向

审慎投资合理回报”理念，能够通过长期限投资策略来穿越周期、熨平波动，更好实现产品稳健运作，以实现居民财富的有效保值增值，满足居民全生命周期的财富管理需要。　　　　3．紧跟国家战略部署，ESG主题理财产品发行升温　　党的二十大报告提出“积极稳妥推进碳达峰碳中和”，立足我国能源资源禀赋，坚持先立后破，有计划分步骤实施碳达峰行动。伴随“共同富裕”“碳达峰、碳中和”等国家长期战略目标的确立，在政策驱动和产品创新的双重推动下，各银行机构正陆续将ESG理念植入理财产品管理和投资策略之中，一方面可以通过筛选符合ESG投资理念的投资标的以规避投资风险，另一方面可以引导和鼓励更多的资金与社会资本投向绿色产业，促进环保、新能源、节能等新领域的发展，推动实体经济可持续发展。　　从存续情况来看，截至2022年末，全市场共有279款ESG银行理财产品存续，其中兴银理财存续的ESG产品数量最多，达78款，比2021年末增加了61款，形成了系列化、多样化、层次化的产品系列，是国内首批推出ESG产品的银行理财公司之一；其次是农银理财，共43款ESG产品，与其自身战略定位相一致，有助于推动惠农及相关可持续发展产业的发展；华夏理财的ESG产品数量也较为可观，共35款，比2021年末减少了11款。　　　　从产品类型来看，目前存续的ESG主题理财产品依旧以固收为主，占比约为72.40％，混合类和权益类占比分别为27.24％和0.36％，存续的唯一一款权益类ESG产品为光大理财发行的“阳光红ESG行业精选”，风险等级为四级。固定收益类产品共202款，比2021年末增加116款，其中“固收+”49只。ESG逐渐成为重要的投资视角，为固收领域带来了新的发展机遇，通过精选、优选资产投资标的有效控制产品的风险，使得理财产品的投资绩效提升。　　　　从资金投向角度看，ESG主题理财产品主要投资于货币市场工具、债券、非标准化债权等资产，其中债券型资产占据首位。固定收益类ESG主题理财产品重点投资标的包括绿色债券、绿色ABS等，涵盖清洁能源、节能环保、绿色建筑、污染防治、生态保护、高质量发展、清洁能源乡村振兴等领域。如兴银理财发行“ESG兴动绿色发展”系列，产品投资标的主要选自节能环保、清洁能源、生态环境、基础设施绿色升级等领域相关产业。　　（二）资产配置趋势　　1．以固收资产为核心，逐步延伸多投资领域　　为了更好地满足客户多元化的投资需求，银行理财在资金投向上已基本涵盖了各类市场，形成了以固收资产为核心，逐步向全资产投资延伸。具体而言，一是固定收益类资产仍是银行配置核心，占比相较去年小幅下降。从理财产品资产配置情况来看，根据普益标准统计，截至2022年3季度末，投向固定收益类资产的余额占银行理财产品投资余额的67.51％，与2021年末相比下降约3个百分点。此外，投向货币市场工具的余额占银行理财产品投资余额的26.02％，与2021年末相比增加约1.9个百分点。银行长期深耕固收市场，在低风险理财及固收领域拥有传统优势，加上银行理财客群需求更偏稳健保守，因此固收类、低波动的理财产品更能契合银行客群的风险偏好。二是基金类资产占比有所提升，直接投资权益类资产增速有所放缓。2022年3季度末，理财资金投向基金的余额占理财产品投资余额的3.8％，与2021年末相比增长0.05个百分点；投向权益类资产的增速有所放缓，相较2021年末仅提升了约0.1个百分点。整体来看，理财资金投向固定收益类资产余额占比存在下降趋势，但投向货币市场工具、基金类资产的余额占比处于上升趋势，可以看出银行理财产品在投资层面仍以固收类资产为主，但对其他资产类别的配置力度正逐步加强，以避免对单一资产类别的过度依赖，从而构建起多元化、多策略、分散化的资产配置“新常态”。　　　　2．克服壁垒，积极加码权益类市场的投资　　固收类、混合类产品成为银行理财探索权益类市场的重要抓手。2022年3季度末，理财资金投资权益类资产的余额为13614亿元。从产品类型来看，固定收益类产品中权益类资产投资余额占权益类资产总投资余额的72.06％，与2021年末相比增加16.77个百分点；混合类产品中权益类资产投资余额占比26.74％，与2021年末相比下降16.11个百分点。可以看出银行理财在权益类市场的投资主要集中在固收类产品中配置较小比例的权益类资产。　　　　整体来看，银行理财积极布局权益市场是大势所趋，但权益类理财产品并未出现显著提升。对于目前较少发行权益类产品的原因，一是受2022年股债震荡影响，部分产品累计净值跌破了初始净值，而银行理财的个人投资者普遍风险承受能力较低，两轮“破净潮”引发了“赎回潮”，银行权益类理财产品的需求放缓。二是“破净潮”叠加“赎回潮”，使银行的风险管理、投研能力经受着市场的“洗礼”，银行在权益市场的“资历尚浅”，且普适的理财风控模型难以对权益类理财产品的风险水平进行有效监测；三是银行在权益资产投资领域的人员团队建设、管理制度建设有待进一步提升。因此，目前银行理财对权益资产投资的探索主要围绕“固收+”类和混合类的资产配置思路，再逐步向权益类延伸。　　3．谋求突破，逐步探索商品及衍生品投资　　银行理财主要通过在固收类、混合类产品中配置部分商品及衍生品资产，以抵御单一资产波动可能带来的潜在风险。2022年3季度末，理财资金投资金融衍生品类资产的余额约为109亿元。从产品类型来看，固定收益类产品中金融衍生品类资产投资余额占金融衍生品类资产总投资余额的69.71％，与2021年末相比下降10.82个百分点；混合类产品中金融衍生品类资产投资余额占比30.11％，与2021年末相比增加了10.64个百分点；权益类产品中金融衍生品类资产投资余额由2021年末的0％提升至0.19％。由此可见，目前银行理财在金融衍生品投资方面的探索，集中于在固收类产品配置较小比例的衍生品类资产，使各类资产的波动相互对冲以降低风险，提高产品收益率。　　　　商品及金融衍生品类理财产品是银行理财的“稀缺品”，部分全国性机构逐步探索发行了商品及衍生品类的理财产品。截至2022年末，商品及金融衍生品类人民币理财产品存续数量共计13款，与2021年相比增加了7款；其中，3款为公募产品，10款为私募产品，均由全国性机构发行，产品主要采取与指数、个股、商品等标的挂钩。商品及衍生品的投资市场分散度较高，具有高波动、高杠杆的特点，因此该类产品的收益波动性较大，适合于风险承受能力较高的投资者。尽管银行理财产品处于固收类向权益类市场探索的过程，但由于相关人才的短缺、现有制度对该类创新产品的风险管理及合规性存在一定滞后性，因此银行对于商品及金融衍生品类理财产品的推出会相对谨慎，目前仍处于“试水”阶段。　　（三）营销渠道建设　　在营销渠道建设方面，理财公司成立时间尚短，业务渠道相对有限，因此理财公司在微信公众号、官网、APP等直销渠道的基础上，积极探索代销渠道，拓展多样化的业务区域范围和客群主体，以此全面提高自身市场份额。　　1．直销渠道　　理财公司多采取线上渠道与线下渠道共同发展的战略，逐步完善直销渠道建设，但目前线上直销渠道建设仍处于起步阶段。理财公司处于建设初期阶段，业务模式、业务渠道等方面仍不完善，因此需要构建线上、线下多业务渠道，以此拓展客群范围，提高客户黏性。　　在线上直销渠道建设方式上，多数理财公司已建立微信公众号和网站，但自建APP直销渠道的理财公司相对较少，目前仅有中信理财和青银理财打通了主要的三大线上直销渠道。　　微信公众号方面，23家理财公司建立了微信公众号，其中，中信理财、青银理财可以直接通过公众号链接进行购买，建信理财、华夏理财、施罗德交银理财则在产品展示信息中附带二维码链接，客户可跳转至银行APP购买。主要系微信公众号建设相对便利、成本较低，且传播范围和渠道客户黏度较高，因此理财公司积极搭建此类线上平台。　　官方网站及APP方面，15家理财公司建立了专属的官方网站，仅有招银理财、兴银理财、华夏理财、青银理财4家理财公司自建了APP。部分理财公司渠道覆盖度低，国有行理财公司可依托于较强的母行渠道资源，因此线上渠道较少；而部分城商行、股份行理财公司，自身成立时间尚短，处于渠道建设初期，同时受限于经费支撑等原因，线上渠道并不发达。　　　　2．代销渠道　　在全面净值化时代，理财市场竞争日益加剧，为拓展市场份额，理财公司纷纷探索除直销以外的渠道进一步提高自身市场份额，依托于母行，积极探索他行渠道，以全面提高产品覆盖率。　　（1）代销市场整体情况分析　　由于市场中近87％的代销产品来源于理财公司，后文仅讨论银行机构代销理财公司的情况。　　“资管新规”落地实施后，理财产品代销市场形成了以“理财公司为主、银行机构为辅”的新格局，被代销产品中，87％的产品来自理财公司，仅有12％的产品来自银行机构。　　在“资管新规”引导下，理财公司数量逐步增多，理财公司发行的产品逐步成为市场的主要产品来源。但由于理财公司自身成立时间短，渠道资源相对欠缺，因此需要依托于代销渠道扩张市场份额，对代销的需求旺盛。而银行机构本身理财产品逐步转移至自身成立的理财公司，自身发行的理财产品数量较少，同时，自身成立时间较久，渠道建设较为完善，可通过原有客户渠道布局市场，因此对代销的需求不明显。可以看出，在竞争加剧的净值化时代，理财公司更加依赖于代销渠道提高市场占有率。　　　　（2）理财公司的渠道情况　　目前，理财公司对母行渠道的依赖程度仍然较高，同时积极探索多渠道代销产品。其中，国有行理财公司对母行渠道资源依赖最高，股份行、城商行、农商行积极拓展他行渠道发展业务。具体而言，国有行理财公司仅被母行代销产品的比例最高，均超过70％，主要系国有行自身客户资源充足，区域网点较广，渠道建设最为完善，母行客户渠道仍然是较为广泛的增量市场。股份行理财公司、城商行理财公司对母行渠道依赖程度仍然较高，同时探索母行和他行渠道共同发行产品的方式。其中，仅被母行代销的产品数量均超50％，仍为主要地位，同时被母行和他行代销的产品数量占比集中在10％-50％之间。主要系股份行理财公司和城商行理财公司的市场化程度更高，战略风格相对激进，对市场拓展的积极性和机动性更高，有较强的意愿探索多渠道的代销方式。农商行理财公司的拓展力度最强，呈现多渠道共同发展的态势，渠道资源相对较为分散，并对他行渠道的依赖程度较高。其中，仅被母行代销产品、仅被他行渠道代销产品、同时被母行和他行代销渠道代销产品比例分别为40％、31％、29％。可以看出，农商行理财公司的拓展能力强，积极布局他行渠道，主要系渝农商理财母行资源相对有限，须积极运用他行代销渠道以提高产品的覆盖面，进一步拓展市场份额。　　　　（3）银行准入他行理财公司产品整体情况　　理财公司代销渠道类型丰富，且各类型理财公司的代销策略具有明显的差异性。具体而言，国有行理财公司的代销渠道类型相对较少，均在5类及以下，大多为国有行、股份行、直销银行。主要系国有行理财公司的母行渠道资源丰富，并且国有行理财公司的风格相对更为严谨，对代销渠道的品牌建设、投研实力要求更高，因此代销渠道类型相对局限。股份行理财公司的代销渠道类型相对更加丰富，主要为农商行、农村信用社、城商行、直销银行，可以看出股份行正着力于拓展下沉市场，借助上述机构广阔的县域、农村地区发展理财业务，与国有行理财公司的发展战略形成差异。同时，以兴银理财为代表的理财公司积极发展多种类型的代销渠道，以此为依托大力拓展市场份额，发展态势良好。城商行理财公司的代销渠道类型相对集中，分布在农商行、城商行、民营银行和直销银行。主要系城商行理财公司整体投研风格相对激进，产品风险等级略高，因此转向经营风格相似的上述类型机构进行合作。农商行理财公司主要拓展民营银行和村镇银行，主要系农商行专注于下沉市场，拓展村镇客群和下沉客群。此外，超一半理财公司拓展直销银行渠道、民营银行渠道。民营银行和直销银行主要依靠互联网平台办理业务，突破了传统的销售模式，未来或将成为理财公司扩宽销售渠道的又一方向。　　　　（4）银行准入的他行理财公司产品特征　　银行代销准入的他行理财产品主要是以中低风险、中长期限的固收类产品为主，与整体银行理财市场产品特征相似。其中，产品类型方面，银行较为青睐固收类产品，占比超九成，出于风险把控，银行均暂未准入他行理财公司权益类和商品及金融衍生品类理财产品；风险等级方面，银行较为偏好准入二级中低风险产品，主要系产品类型集中在低风险的固收类产品，风险等级相应呈现集中度高的情况；期限分布方面，中长期限产品占比更多，主要系银行理财市场正逐步趋于市场化的长期限的投资和运作模式，代销市场相应偏好中长期限产品；开放形态方面，封闭式产品相对更受欢迎，占比超五成，主要系封闭式产品运作模式涉及的赎回操作较少，受代销市场欢迎。　　　　（四）配套能力建设　　资管新规实施元年，理财机构对银行理财的管理难度进一步加大，银行理财产品年内经历两次“破净潮”，11月更是受债券市场波动影响，引发“赎回潮危机”。打铁还需自身硬，理财机构必须增强自身理财管理能力，更加注重配套能力建设。　　提升投资研究能力，积极打造投研生态圈。时至今日，与其他金融机构相比，投研能力依然是理财机构的软肋。理财机构应该构建行之有效的全方位研究体系，研究层面应包括宏观、行业、战略、大类资产市场等，便于大类资产配置业务的开展；此外理财机构应积极推动研究成果向投资业绩转化，逐步建立起多市场、多策略、多资产品种的大类资产配置能力；最后，理财机构应对投资组合进行精细化管理，确保投资业绩可追溯。　　兴银理财案例　　兴银理财一方面为了服务实体经济和直接融资，增加权益投资产品比重，兴银理财一方面大力发展以“固收＋”、权益FoF为主的含权产品，另一方面在大类资产配置，基金研究，股票行业研究上增配相应的资源，用以支持权益投资和大类资产配置相关的产品。　　开发了首支由银行理财公司参与设计并冠名的A股宽基股票指数，推出行业首支商品及金融衍生品类理财产品；发行市场上首支募集规模超过100亿元的混合类ESG理财产品等；系统性构建ESG投研能力，ESG理财产品规模稳步增长达370亿元。　　增强金融科技能力，积极围绕金融科技开展理财业务。通过金融科技与理财业务的结合，可以帮助理财机构应对业务开展过程中的诸多难点，挖掘出理财机构发展的新模式。理财机构可以在人工智能、区块链、云计算、大数据等科技的支撑下，拓宽理财产品线上业务、完善风控模型、优化投资组合等。　　工银理财案例　　工银理财持续加大科技资源投入，不断完善资产管理业务系统功能，先后建成投产“一体两翼”销售系统、新一代注册登记系统、全面风险合规管理等一系列精品项目，筑牢生产运维与网络及信息安全屏障，初步搭建了数据管理、数据治理体系，数字化转型已初见成效。　　加强风险管理能力，搭建全流程风险管控体系。随着我国理财规模的不断扩大，理财业务所面临的各种风险也在逐步增多，其他资管产品的频繁爆雷，更是对理财机构作出了警示，理财机构应积极分析管理理财产品所面临的各类风险，包括信用风险、流动性风险、内控风险、名誉风险、市场风险等，提高自身的风险管控能力。　　信银理财案例　　信银理财建立了以风险管理部门为依托，业务部门密切配合，内审部门独立审计的全流程风险管理机制，包括风险识别、风险评估、风险监测、风险报告以及风险控制或缓释等一系列风险管理活动在内的全过程；制定了风险限额管理的政策和程序，明确风险限额设定、限额调整、超限额报告和处理机制；建立了覆盖各类风险、客户、业务及流程的全面风险管理组织架构，形成多层次、相互衔接、有效制衡的全面风险管理运行机制，风险管理部门根据职责分工对风险限额进行监控，并进行定期统计和报告。　　（五）同业合作方向　　禀赋差异带来共赢机会。由于自身禀赋的差异，各类资管机构可基于自身禀赋优劣势，衍生出相互合作的空间，从而实现合作共赢的局面。对理财机构而言，其仍处于成长阶段，同业合作更能助力其理财业务的快速发展。目前理财机构主要从以下四个方面有较多的同业合作。　　理财机构应积极与投研能力较强的资管机构展开合作。理财机构的权益投资能力不足，投研体系尚待完善，短期内难以实现投研能力的大幅度提升，而投研能力作为理财机构拓展业务的根本指标，对理财机构的业务进展影响甚大，因此投研能力方面的合作极其必要。当前，理财机构在投研端积极搭建投研生态圈，加强与证券公司、保险公司等机构的投研联动，不断提升自身投资研究能力和资产配置能力。例如，证券资管机构在多类资产的投研能力比较突出，可以为理财机构提供多元化资产配置、精细化投资管理支持服务；保险擅长风险管理及大类资产配置，而理财机构在资金端相较于保险公司有较大优势，基于这些资源禀赋的差异，理财机构也可与保险公司达成相互合作。　　理财机构可在客户营销方面助力其他资管机构。相较于其他资管机构，商业银行在获客渠道上具有天然优势，因此各类资管机构可以在客户营销方面与理财机构深化合作，实现共赢。例如，招商银行2022年半年报披露，公司通过“招赢通”同业互联网服务平台为客户提供保险、券商、基金等第三方资管产品的线上销售交易服务。　　理财机构可在投资标的方面与其他资管机构展开合作。受限于投资范围、投资额度等监管要求，如非标债权、非上市公司股权、境外资产等，理财机构和其他资管机构在投资标的上亦可展开合作。例如，理财机构可与信托公司开展标品交易合作和非标主动管理合作等：标品交易合作主要是信托公司通过交易所、银行间市场提供帮助理财公司开展非标转标业务；非标主动管理合作主要是通过债权、股权、分层设计等模式共同开发项目。　　理财机构可与国外资管机构深化合作，提升国际竞争力。除与国内同业机构积极展开合作外，随着我国金融对外开放的持续深化，理财机构也逐步探索与国外资管机构的合作模式。工商银行积极在投资品种、配置范围等方面实现全球化，对标国际领先同业，全面提升行业国际竞争力，将通过与高盛资管合资成立的高盛工银理财公司平台，充分吸收借鉴国际一流资管机构在量化、另类和跨境投资等方面的先进经验，持续拓展能力圈与生态圈。　　注：[1]数据截至2022年末，样本涵盖了私募理财产品及外币理财产品。[2]此处仅统计存续固收类理财产品中已披露细分产品类型的样本。其中，纯固收类产品指理财资金全部投向债券类资产，投向非标准化债权资产的则计入“固收+”产品类别。[3]资料截至2022年11月。[4]数据截至2022年11月末。　　[5]截至2022年11月末。[6]截至2022年11月末。[7]截至2022年11月末。　　作者丨普益标准研究员秦婧黄诗慧赵伟

金融界2023-05-30

CPT Markets：别过度贪婪，也别过度恐惧! 战胜下单恐惧感!

还是害怕一次性下单，不妨可以采取渐进式投资策略，先进行小额投资或是模拟交易，除了可以慢慢熟悉整个交易流程外，也能逐步增加自身的投资规模与风险承受力，渐渐增强自信心，便能降低下单时的紧张感。 CPT Markets风险提示及免责条款 : 以上文章内容仅供参考，不作为未来投资建议。CPT Markets 发布的文章主要根据国际财经数据报告及国际新闻为参考依据。

CPT_Markets2023-05-30

如何发现“聪明钱”并追踪他们？

金色财经2023-05-29

揭秘智慧投资: 如何追踪「聪明钱」

金色财经2023-05-29

5 个最佳的去中心化基金管理协议

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金色财经2023-05-29

近期值得关注的 LSDFi 有哪些

明朗，参与这些协议又需要 $ETH？投资策略如下 • 定投 $ETH 搭配操作 LSD，不 fomo 单一协议，平均分散资产 • 留意还有哪些链跟上 LSD？纳为长期持仓名单中 • 参与早期协议，慢慢累积 $ETH 长期涨幅及代币早期的成长机会 -> 代币涨幅、协议收益、早期空投的三层叠加我会关注的其他链包含 • Cosmos • Avalanche • Solana • Arbitrum 图中四个协议都只有在一条链上，却可以成为整体前十五名 TVL，是非常不简单的，LSD 赛道目前明显具有吸引资金的实力龙一出现，龙二也会有机会，当出现3个以上，整条链有机会重生，这是过去非常值得参考的历史以上为这次的分享免责声明：本文不构成投资建议，用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况，及遵守所在国家和地区的相关法律法规。来源：金色财经

金色财经2023-05-29

贺博生：黄金原油今日行情价格趋势分析及多空实时操作建议

一个完整体系，包括投资理念，资金管理，投资策略，投资心态，风险控制，操作手法与思路等。　　对于我而言，不管你是不是我的实仓客户，因为什么而套的单，因为什么而亏损，这都会令我感到惋惜和同情。惋惜为什么你们总是在套。单或是亏损时才找到我，同情为什么你们明知道在一个地方亏的不能再亏的时候还执着的在那里硬扛。这种得不偿失的事情贺博生不想再一直强调，希望投资者们能有自己分析明辨的能力。现在有一个机会摆在你面前，你可以选择继续观望，但你的投资生涯依然不会有任何改变，一念非凡还是一念人间，选择在你。选择正确的指导，贺博生帮你建立自己的投资思路，使你能长远走下去的最好方法，添加贺博生共创辉煌。　　本文由黄金原油分析师贺博生（微信：hbs5686）独家策划，感谢广大读者对贺博生这篇文章的喜爱和支持，希望大家能从贺博生的文章中有所收获和感悟！文章的观点和策略不管和大家意见是否一致大家都可以来找我一起探讨和学习！世上无难事，只怕有心人。该时间段后出现的相同文章内容及字段望广大投资者警惕！投资本身就带风险，提示大家认准权威平台，实力老师，资金安全第一，其次考虑操作风险，最后才是如何盈利！

贺博生hbs62862023-05-29

指南金师：周一黄金继续围绕区间震荡！免费体验现价喊单

一现价喊单。　　每日黄金、白银、原油投资策略【指南金师免费指导wx：zns83721 QQ：3096653915】每日原油操作建议，黄金白银市场，黄金每日分析，最新操作策略。市场热点

指南金师2023-05-29

中信证券：预计下半年汽车行业将逐渐走出最差时刻

丨中国实力，全球开花：2023年下半年投资策略　　23Q1汽车行业内需承压，我们预计下半年行业将逐渐走出最差时刻。今年车企经营策略将整体回归理性，精简成本、回笼现金流将成为主旋律。零部件赛道当前的配置性价比好于整车板块，智能化赛道和产能出海都将孵化出具有全球竞争力的中国公司。商用车板块上行周期开启，新能源重卡的高成长性有望带动行业估值产生变化。两轮车板块中，出口也有望成为龙头企业的第二增长曲线。　　▍乘用车总量：内需承压，出口向好，重点关注结构性机会。　　根据中汽协数据，2023年1-4月，我国乘用车行业批发销量695万辆，同比+6.9％，零售销量560万辆，同比-1.1％。其中，新能源乘用车批发销量210万辆，同比+42％，新能源渗透率提升至30.2％。汽车行业年初受购置税减免和新能源补贴退出影响，呈现需求疲弱、竞争加剧的现象，叠加RDE测试法规即将执行带来的去库存压力，行业23Q1出现了较大烈度的价格战。考虑到汽车需求正在逐步走出透支期，且RDE测试法规新增半年过渡期，我们认为行业当前已经走出最差时刻，有望从5月起逐步恢复正常。　　我们调整2023年中国汽车批发销量预测至2609万辆（同比-2.8％，原预测为2800万辆），其中乘用车2209万辆（同比-6.2％），商用车400万辆（同比+21.2％）。乘用车出口了将持续成为今年超预期的因素，我们预计全年有望实现365万辆（同比+43％），有效对冲内需波动。电动化方面，我们预计全年新能源乘用车销量达到870万辆（同比+33％），其中PHEV\EREV有望285万辆，成为电动车板块的重要α。考虑到行业面临的产能利用率和融资压力，今年同质化竞争加剧，但高举高打的策略反而有所走弱，经营策略大体回归理性，“精简成本”、“回笼现金流”预计将是今年的主旋律。　　我们预计汽车行业将在未来一段时间内呈现格局出清的趋势，部分燃油车品牌预计将在未来2年迅速到达由盈转亏的拐点。　　▍零部件：智能化、全球化驱动产业链快速成长。　　根据中汽协数据，2023年1-4月自主品牌份额继续提升至52.2％，主要增量来自于中高端市场，而丰富的智能化配置是自主品牌的核心竞争力之一。2023Q1智能驾驶、智能座舱、智能底盘等多个智能化配置的渗透率继续提升，我们看好行业景气触底回升之后，智能化赛道重回“消费升级”的发展轨道。　　此外，零部件板块龙头公司的全球竞争力在过去一年进一步增强。从出口角度看，根据海关总署数据，2023年3月我国汽车零部件出口金额为79.85亿美元，同比+25.3％，再创历史新高，出口景气度有效对冲国内的竞争压力。从产能出海角度看，多家公司开始加大对欧洲、北美的投入。2023年3月，特斯拉于投资者日上宣布将在墨西哥蒙特雷建立新超级工厂，新工厂初步规划投资50亿美元，年产能约100万辆。特斯拉的全球产能扩张将带动中国自主供应链进行全球产能输出，为中国零部件企业出海提供了全球契机。　　在投资策略上，我们认为汽车零部件板块在汽车弱β的行情下会好于整车板块，优选其中产业趋势明确、有全球化扩张能力的优质零部件公司。　　▍商用车：板块上行周期开启，新能源重卡的高成长有望带动行业估值产生变化。　　商用车自2021Q2以来已经历了一年半的低谷，根据中汽协数据，2022年行业销量为330万辆（同比-31％），创2009年来最低值。今年起内需复苏叠加出口强劲，重卡、大中客出现明显复苏，我们预计今年商用车销量400万辆（同比+21％），其中重卡90万辆（同比+35％），大中客10.3万辆（同比+17％）。我们认为当前投资人无需争辩经济复苏对商用车行业的销量拉动效应，反而应从三个维度理解商用车板块的超预期：　　1）利润率：龙头企业23Q1业绩普遍超预期，在本轮周期的早期已经表现出超历史中枢的净利润率，因此本轮行业盈利高点将大概率强于上一轮。　　2）新能源：根据中汽协数据，2022年新能源重卡渗透率5.3％，远超2021年的0.75％，且新能源重卡技术进步和商业形态演化呈现加速趋势，预计将对新能源布局领先的龙头企业带来更为宽阔的成长空间和估值的正向拉动。　　3）出口大幅增长：根据中汽协数据，2022年中国重卡出口销量17.5万辆，同比+53％；大中型客车出口2.2万辆，同比+24％，中国商用车在海外的布局初步取得成效、实力已逐步显现，我们预计持续旺盛的海外需求将为商用车企业带来更大的利润蛋糕。　　▍两轮车：碳中和+一带一路，出海蓝图逐渐清晰。　　2022年和23Q1电动两轮车行业格局进一步清晰、产品供给升级，龙头持续兑现业绩高增速。在碳中和与一带一路政策的双重共振下，海外第二成长曲线正逐渐明朗，我们预测远期市场空间有望超1000亿元，将成为电动两轮车行业的又一长期驱动力。大排量摩托车板块行业需求仍在波动上行，行业景气度跟踪重要性提高，继续看好产品周期规划优异、具备完善自主的产品研发设计能力的行业龙头。在自行车/电踏车行业，当前欧美需求衰退造成行业出货量承压，行业仍处于去库存周期，积极观察拐点到来。　　▍风险因素：　　汽车需求放缓的风险；国际贸易摩擦加剧；相关产业政策不达预期的风险；全球流动性风险；关键原材料大幅涨价的风险；自动驾驶事故导致相关企业估值大幅下降的风险；智能汽车数据隐私管理不足的风险等。　　▍投资策略：　　在当前内需有一定不确定性的背景下，出口持续走强是汽车多个子板块的共性。我们认为乘用车/电动车企业今年将以结构性机会为主，出口、混动车型的强劲增长伴随的投资机会值得关注。行业同质化竞争加剧难以避免，但主流车企的经营策略大体回归理性，“精简成本”、“回笼现金流”预计将是今年的主旋律，技术降本能力是车企今年的核心竞争力。在零部件产业链上，我们预计行业景气度触底回升后，智能化的渗透率提升和品类创新仍将是行业的不可忽视的α。此外，零部件企业向海外的产能输出有望孵化一批有全球竞争力的中国零部件公司，其中特斯拉产业链尤为值得重视。　　我们重点推荐：1）乘用车板块的结构性机会；2）零部件板块处于增量赛道，同时全球扩张加速的公司；3）周期向上同时长期盈利空间打开的商用车龙头公司；4）产品升级，出海加速的两轮车企业龙头。

金融界2023-05-29

叛逃Web3：Paradigm的难处与境况

主义的坚持，但更多的是理性和遵从现实的投资策略。Paradigm 早起就靠抄底比特币发家，而且，他们在 2018 年熊市，把募集的首期 4 亿美元基金中大部分用于购买比特币和以太坊。就在 5 月，Paradigm 旗下的实体 Paradigm One LP 还以平均价 61 美元，总价约 5000 万美元购买了 810, 000 股 Coinbase 股票，同样参与股票投资。所以，包括 Paradigm 等从早期活下来的加密基金，在投资策略上必须现实和灵活：一级市场不景气就投资二级市场，加密领域现在不行就往更大的范围扩一扩。另外，从团队气质上看，Paradigm 这种技术宅总是会容易被新技术吸引，自 ChatGPT 火了之后，不管是 Paradigm 创始人还是工程师，都增加了对 AI 的关注度，团队还推出了 ChatGPT 相关的工具 flux.paradigm.xyz。或许，从投资者们自身关注的角度发出，AI 领域的投资也是团队很自然的选择。三、Paradigm 投资组合分析 Paradigm 本次投资方向的变动，很大程度上已经在其投资近况中表现出来。作为加密行业募资规模最庞大的基金之一，Paradigm 自去年 11 月 FTX 事件发生以来仅披露参与 2 笔融资（分别是 Conduit 与 Code 4 rena），这在一二线加密基金中都是非常低的数字。对比之下，Paradigm 几乎每个月都会投资 1-3 次项目。接下来，本章节将基于公开报道与 RootData 数据，对 Paradigm 过去的投资策略与风格进行详细的分析。根据 RootData 数据，Paradigm 公开的对外投资轮次为 92 次，其中领投的轮次为 55 次，领投率为 59.8% ，这在所有投资次数超过 10 的加密风投基金中位居第二，仅次于 a16z。此外，Paradigm 在大额投资占比、复投率等数据方面都处于靠前位置，同时总投资笔数并不高，保持着“精而美”、敢于下重注的风格。在 NFT 赛道，Paradigm 的典型投资项目包括 NFT 市场 Opensea、Blur、Magic Eden、Zora 等，其中 Blur 是 Paradigm 在去年 3 月领投，彼时 Blur 还是一个毫无名气的匿名项目，今年 Blur 的爆发则令 Paradigm 获利颇丰。不过 Paradigm 对 Opensea 的投资难言成功，该笔投资发生在 22 年 1 月，Paradigm 以估值 133 亿美元领投 3 亿美元融资，但目前的市场行情来看，这笔投资可能也是亏损严重。就在今年 4 月，外媒报道称，Tiger Global 已经将 OpenSea 估值下调至 30 亿美元。近期，Paradigm 多次领投的 NFT 碎片化协议 Tessera 也宣布将停止运营。在 DeFi 赛道，Paradigm 的典型投资项目包括去中心化交易所 Uniswap、流动性质押协议 Lido、去中心化衍生品协议 dydx 等。不过，这些投资大多发生在前几年，自 2022 年初以来就很少再投资新的 DeFi 项目，仅有 Exponential 与 Ribbon Finance 两个项目。在 CeFi 赛道，Paradigm 投资过 FTX、FTX US、Amber Group、Matrixport、Bitso、Rain 等一系列知名项目，最后一笔投资停留在 2022 年 1 月，其中 FTX 等多个暴雷项目也令 Paradigm 在经济与美誉上都受损巨大。在基础设施赛道，Paradigm 投资过 Optimism、StarkWare、Mina、Fireblocks 等知名项目，近期则分别投资了用于启动基于 OP Stack 的生产级 Rollup 的基础设施 Conduit、区块链索引和数据基础设施平台 Nxyz、企业级零知识证明加速平台 Ulvetanna。值得注意的是，Paradigm 在这两年的“新公链”热潮中也保持非常克制的姿态，没有披露过相关投资，这在一线风投机构中非常少见。在游戏、社交、DAO 等赛道，Paradigm 的投资频次则更少，合计才 10 笔左右，也没有特别典型的投资案例。 Crypto 赛道投资遇挫，市场萎靡不振，AI 等新方向或许是 Paradigm 向 LP 们给出业绩与回报的最佳方式。至于在 AI 赛道的投资，Paradigm 数年前曾投资过基于人工智能技术的对冲基金项目 Numerai，但近段时间尚未披露相关投资。眼下，Polychian、a16z 等机构仍然在坚持加注 Crypto 的路上，Paradigm 则决定放缓投资节奏并将其触角伸向人工智能等更加庞大的赛道。这条新路线将引向 Paradigm 走向怎样的未来？或许只有时间才能交出答案。来源：金色财经

金色财经2023-05-29

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