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信达证券：给予沪电股份买入评级

交换机产品格局较优，技术&客户构筑坚实护城河，产品附加值较高。AI高速发展，公司伴随相关产品占比快速提升，盈利能力大幅改善，2023年PCB业务毛利率提升至约32.46%，同比增加约0.74个百分点。展望2024年，AI相关产品增速有望在2023年基础上更进一步，传统消费电子、通用服务器等业务亦有回暖迹象，公司毛利率/净利率有望进一步提高。　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为89.38/114.52/133.42亿元，分别同比+7.2%/28.1%/16.5%；归属净利润分别为15.12/23.27/29.44亿元，分别同比+11.0%/+54.0%/+26.5%。AI行业发展趋势确定性较强，我们看好公司在该领域的发展前景，维持对公司的“买入”评级。　　风险因素：AI发展不及预期风险，宏观经济波动风险；证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券熊翊宇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.8%，其预测2023年度归属净利润为盈利14.04亿，根据现价换算的预测PE为27.83。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级10家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为20.79。以上内容由证券之星根据公开信息整理，由算法生成，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。

证券之星2024-02-04

悦读书|中庚基金领读《超越巴菲特的伯克希尔：股神企业帝国的过去与未来》

尔的过去与未来。企业文化是伯克希尔的护城河作者认为，即使是最简单的企业，企业文化也可能是一个谜，更何况是伯克希尔这样的庞大集团。很多人认为，伯克希尔的护城河是巴菲特。但作者经过大量研究后发现，企业文化是伯克希尔的护城河。在过去近60年，伯克希尔收购的一批形形色色全资子公司，都被一套独特的核心价值观聚集在一起，造就了一种与众不同的企业文化，这才是伯克希尔的护城河。这一观点和中庚基金总经理孟辉的观点不谋而合。在公司创立早期，孟总就一直强调：企业文化是公司发展唯一的护城河，它将引领公司的每一个人坚守共同的价值观、携手前行。正如孟总所言，公司成立5年多以来，通过“开放、平等、透明”的企业文化，以“专业、专注、高效”创造核心竞争力，始终坚定“深耕价值，只做价值投资”的战略定位，在主动权益投资领域发挥专业力量。伯克希尔收购的公司涉及保险、报纸、零售、金融等行业，在众多子公司中，企业文化是如何促进伯克希尔的永续经营的？作者认为，企业文化是由一系列共同的信念、实践和观点所定义的，这些实践和观点决定了一家企业的预期，并影响着员工对待同事、客户及股东的态度。企业的价值观是企业文化的核心，它为公司的目标和愿景建立标准。这些价值观的形成，一是源自巴菲特为识别潜在子公司而制定的收购标准；二是一系列的商业原则，这些商业原则也就是伯克希尔CEO赖以生存的15条原则，它反应了巴菲特始终秉持着“股东第一，员工第二”的经营理念。可以看出，伯克希尔不仅将股东视为公司股权的短期持有者，也将其视为永远的商业合作伙伴。伯克希尔的企业文化，是其在收购和拥有所有权的过程中发展起来的文化，以及所有子公司经营文化的总和。作者认为，企业文化事关重大，因为它能转化为企业的经营业绩。也就是前文中所说的将“无形价值转为经济价值”。比如，如果一家公司的管理层和股东都拥有“长期主义”的远景，它就能更好地抵御金融动荡。回到我们身处的资产管理行业，同样如此。以中庚基金为例，在成立之初就确立了“坚持低估值价值投资，聚焦主动权益投资领域”的发展方向，公司及管理层的知行合一，就决定了公司在业务布局上大概率不会发生偏离，而从公司这5年多的发展实践来看，确实做到了：不做被动投资、不押注赛道、不追逐主题、不盲目扩大规模，始终以客户收益率为唯一目标。竭力通过专业的投资管理，满足投资者的真实投资需求。伯克希尔的9大文化特质伯克希尔有哪些文化特质？作者在书中给出了一张缩略图，罗列了9大特质：精打细算（省一分钱等于挣五分钱）、真诚友善（信守承诺的价值）、珍惜声誉（结局受益于良好的声誉）、重视家风（当家族注重家风传承时，富可过三代）、自我驱动（一分耕耘一分收获）、充分放权（充分授权，但绝不能破坏声誉）、智慧投资（付出的是价格，交换的是价值）、恪守本分（不要异想天开，要脚踏实地）、永续经营(对于卖掉企业、无家可归之人，伯克希尔是永远的港湾)。比如，在进行商业收购时，伯克希尔的文化特质提供了独特的价值，它提高了伯克希尔相对于其他买家的竞争优势。比如，1995年，伯克希尔收购了一家家族企业——家具零售商威利公司，价格比竞争对手的出价低12.5%。威利公司之所以选择伯克希尔，是因为其富有魅力的企业文化价值观，包括其诚信的声誉、给予高管经营自主权、以及它承诺永远持有所收购的子公司等等。这9大特质在书中作者用多个章节、大量的公司案例予以佐证。篇幅有限，不一一展开。伯克希尔的未来正如书名《超越巴菲特的伯克希尔：股神企业帝国的过去与未来》，书中在最后几章对“伯克希尔的继承者”进行了阐述。事实上，早在20年前，股东们就被一个问题所困扰：如果没有巴菲特，伯克希尔会怎么样？但是，经过多年的经营、实践、文化的传承，巴菲特已经将伯克希尔的经营制度化。因此，如果没有巴菲特，伯克希尔将继续发展下去。自1993年以来，巴菲特就一直为他的离任提前准备，并和董事会制定了接人计划。巴菲特将自己的工作分为管理和投资两部分。作为巴菲特的继任者，最重要的特质是对伯克希尔的企业文化了如指掌，并恪守承诺，包括允许子公司自主决策、永续经营，以及延续之前的收购政策。毋庸置疑的是，巴菲特的存在确保了伯克希尔对其价值观的坚守，包括坚持投资的“长期主义”。但是，谁又能将这些文化特质很好的传承？书中给出了答案，即巴菲特的儿子霍华德，霍华德对巴菲特的价值观以及伯克希尔的企业文化有着独特的观察视角。正如霍华德所言：“伯克希尔是我父亲毕生的事业和心血，让它保持永续经营，对我来说意义重大。” 继承人的问题似乎迎刃而解，那么，在后巴菲特时代，又将面临哪些挑战？作者认为，伯克希尔的收购模式、不干涉的管理方式（充分放权）、缺乏非财务方面的集中报告，以及去中心化结构等，可能会带来一些问题和挑战。但是，最重要的是扬长避短，将有助于伯克希尔的长治久安。最后，作者指出，无论是过去还是未来，有一个成功的秘诀不仅适用于伯克希尔也适用于其他公司，即通过坚守简单、基本的业务，有助于降低成为冤大头的风险，有利于建立信任，并将那些重视上述9大特质的团队成员聚集在一起。最后，永远记住，价值观会带来永恒的价值。写这篇书评时，伯克希尔的另一个灵魂人物芒格仙逝。虽然书中关于芒格的篇幅不多，但是仍能从一些案例、细节中看出芒格在伯克希尔的重要地位，以及对巴菲特的帮助和启发。致敬芒格、致敬传奇！

金融界2024-02-04

悦读书|为什么那么多优秀企业愿意被巴菲特收购？他是一个“好企业”收藏家，也是一个“好人”收藏家

为巴菲特是伯克希尔的灵魂，是无可替代的护城河。坎宁安教授的这本《超越巴菲特的伯克希尔》，试图帮助人们找到答案，同时，也是在试图回答一个朴素的问题：做一个好人有什么用？”北京金石致远投资CEO杨天南在本书推荐序中这些写道：自巴菲特1965年接手伯克希尔-哈撒韦以来，经过近六十年的发展壮大，该公司已经成为全球最大的公司之一，市值超过7000亿美元，每股价格高达50万美元。历史上有很多伟大的公司，在其强有力的领导人离开之后便一蹶不振，例如大名鼎鼎的通用电气公司（GE），在其传奇CEO杰克·韦尔奇的领导下如日中天。当年韦尔奇的一本《赢》风靡世界，是所有企业高管的必读书。但他离任之后，二十多年过去，GE的市值跌去了80%，至今也没能再现昔日辉煌，韦尔奇的继任者后来更是写了一本书，名为《如坐针毡》。可见核心人物是企业的灵魂，失去灵魂是每个企业不可承受之痛。毋庸置疑，巴菲特就是伯克希尔的灵魂，每年近五万人从世界各地涌向奥马哈，不是为了寻求股票代码，而是为了聆听巴菲特和芒格的人生智慧。经过多年的积累，伯克希尔旗下业务众多，从保险到铁路、从钻石到巧克力、从报纸到家具、从能源到百科全书，令人目不暇接。这些业务看似风马牛不相及，如果不是因为巴菲特，很难想象还有谁能将它们凝聚在一起。曾经有企业家问我：“为什么那么多优秀的企业愿意被巴菲特收购？” 中国有句老话：“滴水不成海，独木难成林。” 对于那些将企业卖给了巴菲特，却依然在工作岗位上乐此不疲的企业家而言，他们加入伯克希尔，就像一滴水融入了大海一般，既获得了永不枯竭的生命，又拥有了更为强大的信用背书，谁不希望在自在又安心的环境里，过上永续经营的日子。巴菲特是一个好企业收藏家，也是一个好人收藏家。在致股东信中，巴菲特曾经写过这样一句话：“对于那些对的公司和对的人，我们可以提供一个好归宿。” 在数次阅读其150万字的致股东信之后，我得出与坎宁安一样的结论，真正吸引大家的是：伯克希尔独特的企业文化。无论多么令人眼花缭乱的公司，最终都被一套独特的核心价值观聚拢在一起。结果是造就了一种与众不同的企业文化，这也是伯克希尔的护城河。伯克希尔旗下有超过425家运营子公司、75个业务部门、25家分支机构和25个业务单元。除此之外，还有众多附属公司、合资企业和工厂。为了寻求真相，作者收集了历年伯克希尔的年报和致股东信，研究了所有新闻稿，尤其是有关其收购的新闻。此外，作者还采访了众多子公司高管，获得了珍贵的一手资料。鲜活的人物、深刻的案例，所有这些线索累积在一起之后，答案逐渐显现。当对每家子公司进行分析时，相同的特征开始反复出现，总共出现了9项共同特质。并不是每一家子公司都有全部的9项特质，但至少体现了9项特质中的5项。这些特质都有一个共同指向：这些无形价值，都经由管理者之手，转化为经济价值。作者就此提出了一个观点—“价值观的价值”（the value of values）。在不同的交易中，相对于一般交易都是考虑价格为主，伯克希尔创造了用无形资产代替金钱的收购场景。例如1995年在收购一家家族企业威利家居公司的过程中，竞争对手出价超过2亿美元，伯克希尔的出价低于对手，以1.75亿美元胜出。在不同的交易中，价值观的价值也体现出双向的特征，例如2011年，伯克希尔收购伯灵顿北方圣达菲（BNSE）铁路公司，巴菲特称其内在价值约为95美元/股，但他最终支付了100美元/股。回看这本书，全书分为三个部分共有16章。引言部分，描绘了伯克希尔企业文化的全景图，并阐述了“价值观的价值”—将无形价值转化为经济价值的实践。第一部分，回顾了伯克希尔当年并不辉煌的产业状况，以及最初十年为后来形成的企业文化奠定了基础。第二部分，描绘了伯克希尔一些子公司的文化历史，并显示了它们如何适应内涵更丰富、外延更宽广的伯克希尔文化。这一部分包含了很多珍贵的历史资料，其中一些标志性的公司，在偶像式的创始人去世之后，依然屹立不倒。第三部分，即使是再强大的企业文化，也需要吐故纳新，因此有必要对伯克希尔文化持续进行再投入。在书中，我们看到了一个个投资案例、一个个公司故事，人们对伯克希尔文化元素包括厉行勤俭节约，精打细算，成本最小化，利润再投资于有前途的业务，这是伯克希尔文化推动其收购的核心。最重要的是，强调诚信为本，这是伯克希尔众多故事的核心。在严格的原则之下，也有温情灵活的一面。伯克希尔认真挑选对象，一旦收购，就绝不轻易关闭或出售一家企业，而伯克希尔本身的纺织业务就是一个绝佳的例子。与集权式的管理模式不同，伯克希尔实行彻底的去中心化，旗下各公司的管理者拥有充分的自主经营权，所有的经营决策，包括招聘、制造、采购、仓储、营销、分销、定价等，都是由各子公司的经理人自行做出的。换言之，巴菲特成功建立了一个在他离开之后，仍然会继续运转的体系。巴菲特以数十年如一日的不懈坚持，凝聚了一批三观一致的股东群体和管理层，积之既厚，延之必久，这是一个大有希望的成功秘诀。勤俭节约、精打细算、自我驱动、充分放权、珍惜声誉、诚信为本、持之以恒、永续经营等，这些无法计算的特质具有无可估量的价值，也必然具有稳定性、持久性、传承性。从书里到书外，我们能领悟到，做个德才兼备的好人，秉承正确的价值观会创造出永恒的价值。巴菲特是伯克希尔的灵魂，但并不是伯克希尔唯一的护城河，伯克希尔最重要的护城河是以其价值观为核心形成的伯克希尔文化。了解作者：劳伦斯· A.坎宁安（Lawrence A. Cunningham）巴菲特的“御用”编辑。自1996年起协助巴菲特编撰并出版超级畅销书《巴菲特致股东的信》。巴菲特每年写给伯克希尔股东的信都采用第一人称，并由巴菲特本人亲笔撰写；坎宁安负责全书的主题设置与内容整理，他的工作得到巴菲特高度评价。坎宁安还是乔治·华盛顿大学法学院教授，拥有亨利圣乔治塔克尔三世教席，同时担任纽约乔治·华盛顿大学法律、经济与金融研究中心主任。

金融界2024-02-04

美团被抖音蚕食市值蒸发超2.4万亿港元

的阶段，与外卖不同，到店业务没有配送的护城河，因此新手进入生活服务领域都是从到店开始。”相对于美团外卖，美团到店业务的护城河确实没有那么高，它不需要提供配送服务，只需导入流量即可，这是抖音的优势所在。抖音在外卖业务上采取了高客单价的差异化模式，而在到店业务上则以直接的低价策略争夺市场。在2023年年末，抖音生活服务进行了高级管理层的调整。抖音集团商业化负责人浦燕子接任了生活服务业务负责人的职务，而原生活服务业务负责人朱时雨则被调离。由于抖音外卖业务的收缩，到店业务可能会成为浦燕子上任后重点推动的方向。张川在内部信中也表达了强烈的措辞，他强调，与早年的“千团大战”相比，如今的美团对手实力强大，几乎没有弱点，因此团队必须再次全身心投入到新的竞争中。管理层和后勤部门需要亲自走到一线了解商家的变化，并建立起天天低价的供应体系。声明：本文来自潮外音创作者，内容仅代表作者观点和立场，且不构成任何投资建议，请谨慎对待，如文章/素材有侵权，请联系官方客服处理。来源：金色财经

金色财经2024-02-04

九号公司投资者关系活动传递积极信号

发能力、在线化+数据化能力为核心的技术护城河，涵盖先进感知技术、执行控制技术、传感器技术、三电技术及大数据等能力。这些技术整合应用于短交通硬件产品业务、配送机器人业务、服务机器人业务和融合智慧运载等各类产品上。在Q&A环节中，九号公司详细解答了投资者关于公司机器人业务发展历史、研发架构和技术储备等方面的问题。通过这次活动，投资者对九号公司的机器人业务有了更深入的了解，也为公司的未来发展提供了更多信心。展望未来，九号公司将持续聚焦于创新短交通和服务机器人领域，推动技术的创新和应用。公司将继续推出更多具有市场竞争力的产品，为用户提供更好的使用体验。同时，九号公司也将加强与各行业的合作，推动机器人技术在更多领域的应用和发展。

证券之星2024-02-02

国内首只且唯一！标普消费ETF(159529)今日上市！

A）的表现十分亮眼。对于日常消费，公司护城河强，行业地位稳固，盈利能力较稳定。因此，涵盖可选消费和日常消费的标普消费指数同时具有较稳定的盈利能力和一定的成长空间。选择标普消费，投资你的生活。认准标普消费ETF（159529），助力布局美股消费赛道。市场有风险，投资需谨慎。

金融界2024-02-02

显盈科技：1月31日接受机构调研，东吴证券、大成基金等多家机构参与

大大功率产品和整合类产品研发投入，深挖护城河，构筑技术竞争优势，推动智能排插等量产出货并继续扩大市场；模具及精密结构件产品线上，持续导入自动化，着力提升效率和毛利率，扩大公司应用于无人机方向的模具类产品及相关制造业务范围；卫星通信产品线上，推进卫星通信方面的芯片代理，推动实现业绩贡献。综合以上发展方向，公司将全力做好各项经营管理工作，努力争取实现业绩增长。问：公司2023年业绩有所下滑，能否展望下2024年？答：公司2023年业绩较上年同期有所下降，主要受内外部市场需求缩量影响，以及惠州新建生产基地产能爬坡、越南子公司设立初期运营、成本费用增多，生产效率阶段性偏低等因素影响。目前，从订单的趋势来看，1月份还未展现较明显的需求复苏，但从市场反馈和客户信心层面，例如近日结束的美国CES展会，包括对北美客户的拜访交流，我们感受的到大家对于消费电子的未来市场持有较为乐观的观点，特别是依托于I相关技术的演变及应用场景的出现，相信消费电子将迎来新的一波需求，2024年，公司将继续夯实企业发展基础，蓄力前行。显盈科技（301067）主营业务：主要从事各类信号转换器、信号转换线、信号拓展坞等信号适配器和电源适配器产品的研发、生产和销售。显盈科技2023年三季报显示，公司主营收入4.68亿元，同比下降12.0%；归母净利润1505.29万元，同比下降77.35%；扣非净利润1307.11万元，同比下降78.3%；其中2023年第三季度，公司单季度主营收入1.78亿元，同比下降9.88%；单季度归母净利润262.27万元，同比下降91.64%；单季度扣非净利润244.35万元，同比下降91.06%；负债率30.19%，投资收益76.21万元，财务费用-46.53万元，毛利率23.5%。该股最近90天内无机构评级。融资融券数据显示该股近3个月融资净流入3571.53万，融资余额增加；融券净流入0.0，融券余额增加。以上内容由证券之星根据公开信息整理，由算法生成，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。

证券之星2024-02-01

从投机到基本面：加密货币市场的新范式

起来。随之而来的还有投资概念，如"经济护城河"和"持久竞争优势"。当然，所有这些都离不开优质的数据。没有数据，股票将会在投机、叙事和品牌上交易。嗯，这听起来有点像今天的加密市场。正如传统市场在使用数据方面达成对股票估值的最佳方法的共识一样，我们预计加密网络和协议也将发生类似的情况。当然，重要的是要认识到，投机是历史上每一次创新的核心。创造新产业需要投机资本。以历史为指导，投机最终导致生产性资本找到其最高和最佳的用途。最终，市场就如何使用和评估新技术（以及利用它的企业）达成共识。我们今天看到这一切在区块链技术时代或Web3中得以实现——它正在向互联网中引入一个新的数据层，引入了共享的全球会计分布式账本和数字产权概念。例如，下面我们可以观察以太坊 L1 及其顶级 L2 网络上的活跃用户：数据：Token Terminal 这些数据可以为以太坊生态系统中L2与L1层面的预期价值累积提供信息。在这里，我们有以太坊的“GDP”——建立在L1基础设施“之上”的最重要协议和应用所生成的费用总和。数据：Token Terminal 这些数据可以为对比分析替代性Layer 1网络提供信息。最终，我们期望在Web3内各个领域的关键KPI和指标周围形成共识——就像我们在传统金融领域看到的那样。总结随着优质数据提供商为基本分析奠定基础，我们应该期望看到利用这些数据的新产品进入市场——例如基于基本面的指数和新的投资框架。随着对加密网络的基本分析在新的、不断改进的数据中变得更加深入理解，我们应该期望下一波“智能资金”找到最高质量的项目。获得投资优势将需要在市场其他参与者之前获取对优质数据的访问权。这也为监管机构提供了监测市场并制定明智的新投资者保护规则所需的工具。毕竟，在加密网络中的数据的细致程度和几乎实时的交付在金融领域是前所未有的。未来的加密投资将基于基本面。而所有这一切都始于高质量的链上数据。来源：金色财经

金色财经2024-02-01

微软2024Q2的出色表现增强了 3 万亿美元俱乐部的耐用性

的生产力软件、人工智能、云计算等）保持护城河外，Microsoft 在保持大规模盈利增长方面也表现出强大的执行力。展望未来，我们认为 Microsoft 在 2024 年利用这两个主题可能会超越同行：1） 2023 年优化趋势达到峰值的支出环境有所改善;2）生成式人工智能开发中从训练到推理的逐步过渡。诚然，在当前水平上，该股在相对和内在基础上都变得昂贵。但事实上，尽管Microsoft市场份额巨大，但仍以持续的两位数增长和大规模利润率扩张为支撑，继续呈现出有吸引力的逐险/避险机会，这可能有利于其多重扩张前景。综上所述，我们认为Microsoft仍然是一个防御性名称，其产品组合中最近引入的增值人工智能功能的早期采用加强了其有利的前景。优化已达到顶峰根据最近几个季度行业对稳定优化趋势的反复评论，我们认为 IT 支出的限制在 2023 年正式达到顶峰。在经历了一年的回调后，新近下调的基线加强了未来一年逐步恢复增长的前景。然而，鉴于持续的宏观经济不确定性以及与人工智能采用和相关支出相关的动荡动态，我们对今年科技行业全面反弹的前景仍持谨慎态度。尽管如此，鉴于其产品覆盖云、生产力软件和人工智能等关键任务技术垂直领域的多样化产品，此次合并对Microsoft来说仍然是一个特别的推动因素。鉴于 2023 年第一季度增长 10% 之后，Office 365 席位数量可能会继续扩张，尽管近年来行业职位发布趋势疲软，但 2023 年第一季度增长强劲，这已经证实了这一点。与此同时，Azure 在 F2Q 的稳定增长也建立在上一季度观察到的减速放缓（不包括 AI 贡献）的基础上。在2024日历年，PBP部门可能会经历其他Microsoft业务中最强劲的复苏。随着IT支出优化趋势的预期已经达到顶峰，Microsoft面向SaaS的PBP业务可能会通过ARPU和席位扩张受益。 ARPU扩展如前所述，Office 365 席位数增长的恢复得到了 ARPU 增长的进一步补充，预计 ARPU 增长将持续到今年。除了对 E5 和 Teams Premium 等关键任务加载项的强劲需求外，加速的 Copilot 渗透率也代表了对 ARPU 扩展的增量增强。最近 Copilot 可用性的扩展以及 F2Q 中 Office 商业产品的持续两位数增长与最近管理层对持续采用大众市场生成式 AI 的乐观态度一致。具体来说，管理层最近将 Copilot 的势头等同于“近三十年前在商店外购买 Windows 95 软件的队伍”。随着优化趋势的正常化，它还加强了Microsoft在稳定的IT支出环境之前的前景。人工智能集成也被业界视为提高效率的关键因素，这增强了Copilot的吸引力。预计 ARPU 的扩张将因 Microsoft 最近将 Copilot 可用性扩展到消费者终端市场和中小型企业而得到加强。具体来说，该公司已经取消了 Copilot 的最低 300 个订阅，目前企业用户的价格为 +30 美元/月，这有效地提高了中小型企业或 SMB 的可访问性。中小企业对Microsoft来说是一个巨大的机会。该公司最近透露，“现在有1100万中小企业依赖Microsoft 365解决方案。除了Microsoft 365的基准订阅费之外，这一群体的Copilot完全货币化可能会为PBP的年度收入再增加40亿美元。 Microsoft还推出了“Copilot Pro”，这是为消费者终端市场量身定制的Office 365的等效AI助手。Copilot Pro 目前的价格为 +20 美元用户/月，类似于 OpenAI 的 ChatGPT Plus 功能，后者首次亮相就轰动一时。具体来说，ChatGPT Plus 是为消费者终端市场量身定制的，价格也是每位用户每月 20 美元，由于“需求旺盛”，它不得不在 11 月短暂暂停注册。如果从最初对 ChatGPT Plus 订阅的兴趣中得出一个结论，那就是消费者对付费高级生成式 AI 解决方案的大量被压抑的需求。这代表了 Copilot Pro 采用的强劲前景。除了 Office 365 应用程序中内置的生成式 AI 功能（例如数据摘要、内容创建和对话查询）之外，Copilot Pro 还扩展了 DALL-E 3 对图像创建的访问。由于 Office 365 代表了消费者群体日常环境中的关键生产力工具，Copilot Pro 集成显示出作为 ChatGPT Plus 等应用外扩展的绝佳替代品的潜力。通过为消费者终端市场提供更大的便利性和可访问性，增强生成式AI解决方案，Copilot Pro代表了Microsoft ARPU扩展的增值因素。付费席位扩展鉴于该行业的职位发布趋于稳定，预计今年座位数的持续增长将加强随之而来的ARPU顺风。具体而言，在科技行业观察到的裁员，Microsoft固有的高风险敞口，近几个月来已大幅放缓。最近的行业调查显示，2023 年软件职位发布下降了 -11%，比 2022 年观察到的 -63% 有所改善，当时董事会正在应对大流行时期的过度扩张。2H23 的改善尤为明显，因为公司开始将人员预算转向高生产率角色（例如工程师），以支持在 2024 年恢复增长。因此，这加强了Microsoft在PBP部门保持持续两位数增长的前景。具体而言，由于持续的宏观经济不确定性，近年来PBP的增长有所放缓。在金融环境收紧的情况下，整个企业支出部门都在大幅裁员，这基本上导致了客户流失和ARPU扩张之间的持续斗争。但随着未来职位发布趋势趋于稳定，这一发展基本上解除了未来PBP增长的巨大压力点。预计这将补充因引入附加组件和升级（如 E5 和 Copilot）而带来的 ARPU 顺风，从而推动 PBP 细分市场的持续两位数增长。从训练到推理的过渡管理层的评论表明，生成式人工智能的贡献仍然是Azure最近几个季度重新加速的关键驱动力。这也与智能云部门的F2Q收入表现相一致，与管理层之前的最高指引相比，增长了2%。我们已经从谈论人工智能转向大规模应用人工智能......通过将 AI 融入我们技术堆栈的每一层，我们正在赢得新客户，并帮助推动每个行业带来新的收益和生产力提升。资料来源：Microsoft F2Q24财报。我们认为，到目前为止，Azure 所经历的大部分 AI 服务需求仍然源于培训需求。人工智能的出现以及随之而来的兴趣激增，从根本上提高了所有行业将新兴技术整合到其运营中的紧迫性。虽然有些公司正在从头开始开发自己的专有大型语言模型（LLM），但大多数公司一直在利用现有的API和SDK来访问预先训练的模型，以便进一步定制。这一直是 Azure OpenAI 服务等 LLM 即服务平台的关键驱动力，它为开发人员提供了对流行的 LLM 的访问，例如 OpenAI 的 GPT-4。Azure AI Studio 目前为公共预览版，是另一个常用工具，用于使用现有基础模型生成生成式 AI 应用程序。在过去的一年里，这种“构建”过程加速了用于培训目的的计算能力需求。展望未来，我们预计上述生成式人工智能解决方案和应用程序的部署和规模化使用将增加推理驱动的计算能力需求。具体来说，推理是指运行已部署的生成式 AI 解决方案/软件的过程，例如在日常 ChatGPT 查询中生成输出。从长远来看，随着 2023 年启动的新项目进入终端市场的部署和规模化使用，推理预计将成为 AI 工作负载量的关键驱动力。业界目前预测，到 2025 年年中，推理活动将代表“2 倍的周期数和培训支出”。 2024 年将开始将其中一些 [AI 工作负载] 投入生产，然后逐步扩大规模。据估计，训练活动对整体云增长的贡献[不到]500个基点，而推理（大部分支出最终应该在）将放缓，但在未来几年内会迅速复合，到2025年中期，可能会达到2倍的周期数和支出。资料来源：德意志银行研究部。随着生成式 AI 解决方案的使用越来越普遍，预计推理将加速对计算能力的需求。诚然，Microsoft Azure一直是对生成式AI兴趣激增的主要受益者。除了加速对基础 LLM 的需求以支持企业客户的需求外，Azure 还一直是上述 AI 工作负载训练需求的关键促进者。然而，在我们看来，该公司在向推理过渡的过程中更有能力持续增加市场份额。我们相信，这将保持Azure在竞争日益激烈的超大规模市场中的持续份额增长，并进一步缩小其与行业领导者Amazon Web Services（AWS，Amazon.com，Inc.）的差距。具体来说，Azure仍然是基于“H100虚拟机”的云计算服务的领先提供商 - 或在NVIDIA公司（NVDA）最高性能的H100加速器上运行的超级计算机。具体来说，Microsoft的下一代“NCads H100 v5系列”虚拟机针对AI训练和推理进行了优化。这基本上为Microsoft铺平了道路，随着AI应用程序部署开始扩展，可以利用下一阶段的机会。H100 虚拟机还补充了我们在之前的报道中讨论过的上一代，后者“将数以万计的 Nvidia A100 显卡串在一起”以实现可扩展性。然而，英伟达 H100 加速器的可用性仍然受到极大的限制。预计该芯片制造商即将推出的下一代H200芯片也将出现类似的趋势。这使得Microsoft最近内部开发的专有芯片（Cobalt 100 CPU 和 Maia 100 加速器）成为其在云计算和 AI 服务方面长期护城河的关键加强。具体而言，基于 Arm Holdings plc （ARM）的 Cobalt 100 CPU 针对通用计算工作负载进行了优化。专有替代方案的性能比 Azure 目前使用的基于 Arm 的计算机快 40%。同时，Maia 100 加速器针对 AI 工作负载进行了优化。基于5nm工艺节点的下一代内部开发的AI芯片将成为在Nvidia加速器上运行的虚拟机的竞争替代品。Cobalt 100 CPU 和 Maia 100 加速器的结合将是实现 Azure GPU 容量多样化和扩展的关键。它还借鉴了竞争对手AWS以及Alphabet Inc.（GOOG，GOOGL）的Google Cloud，后者多年来一直提供内部基于硅的实例。回想一下，Azure 的大部分 GPU 容量目前用于设施内部推理工作负载（例如 Copilot、Bing Chat、ChatGPT 等）。通过使用基于内部开发的替代方案的实例来补充容量扩展，Microsoft 提高了 GPU 可用性，以满足推理工作负载陡峭增加带来的长期需求。除了提高 GPU 容量以促进推理主导的计算需求的预期加速外，该公司还继续扩展“Azure Arc”等补充服务。我们认为这是加强Microsoft在长期人工智能服务需求中的市场份额增长以及扩大GPU容量的关键产品。具体来说，Azure Arc 是最近推出的解决方案，它通过简化客户“跨不同云环境运行应用”的能力来实现可访问性和便利性。随着云支出优化趋势的持续，它还有助于企业客户增加多云采用率。基本考虑因素调整我们对Microsoft第二财季实际业绩的基本预测，以及其核心业务未来人工智能相关货币化机会的预期增长，我们预计2024财年总收入将同比增长15%，达到2433亿美元。作者智能云和PBP细分市场预计将继续成为核心组合的贡献者和增长动力，这得益于人工智能机会的持续货币化。从长远来看，智能云有望成为增长的主要驱动力。具体而言，持续的 GPU 容量扩展和扩展相邻的 AI 服务将是 Azure 捕捉支持 AI 的增量云机会的关键组成部分，尤其是考虑到复杂的推理工作负载。Microsoft生产力软件中集成生成式人工智能解决方案的持续增长也将促进其庞大的用户群的扩大货币化。这将是PBP细分市场长期持续两位数增长的关键支撑，尽管其市场份额很大。在 MPC 方面，预计该细分市场将受益于未来稳定的 PC 市场，这将增加上一年 Windows OEM 销售额的下降基线。动视暴雪最近的整合也将继续为游戏业务带来巨大的收益。预计此次合并还将补充具有弹性的Xbox内容和服务销售（第一季度：+13%同比;F2Q：同比+61%，包括55个百分点的并购贡献），同时部分抵消了基础Xbox硬件销售的持续放缓。在成本方面，我们预计基础业务的利润率将继续扩大，即除动视整合成本外。尽管管理层继续预计，到 2024 财年，动视相关整合活动将推动季度成本增加，但持续扩大 AI 相关部署将是实现有机利润率扩张的关键。尽管与动视相关的集成成本增加，以及与生成式人工智能投资相关的支出增加，但上一季度的营业利润率与上一季度相比相对持平，管理层已经指导了这一点。 A screenshot of a computer Description automatically generated 作者 Microsoft_-_Forecast_Financial_Information.pdf。估值考虑因素我们将 Microsoft 的基本价格设定为每台 402 美元。这反映了对Microsoft在短期内超过令人垂涎的3万亿美元市值门槛的持久力的信心。诚然，该股在过去一年中已经受益于利润率的大幅扩张，这主要是由于市场对其人工智能前景的乐观情绪。然而，最近几个季度在将人工智能机会货币化方面的持续积极进展继续加强了这种人工智能溢价的持久性。我们预计，由于Microsoft和整个行业更广泛地部署生成式AI解决方案，推理机会的长期资本化可能会支撑进一步的上升潜力。因此，这强化了Microsoft的“逢低买入”或“疲软累积”的说法，因为结构性影响对其持续两位数增长轨迹的影响风险有限。 A screenshot of a computer screen Description automatically generated 作者 A screenshot of a computer Description automatically generated 作者我们的目标价格是使用贴现现金流（DCF）方法得出的。该分析考虑了与上一节中讨论的基本预测相结合的现金流量预测。9%的WACC用于反映Microsoft的风险状况和资本结构。我们的分析还假设Microsoft的估计永久增长率为4.5%。这代表了同行的估值溢价，并超过了Microsoft核心运营区域长期经济增长的预期速度。然而，我们认为该股值得增加溢价，因为尽管其市场份额规模庞大，但Microsoft仍保持着持续的两位数增长和大规模利润率扩张的记录。该公司也是首批在利用仍处于早期阶段的新兴人工智能机会方面形成护城河的公司之一。在我们看来，Microsoft的人工智能护城河得到了多元化产品板的加强。这将能够优化利用基础设施（例如GPU容量），LLM即服务（例如Azure OpenAI服务）和其他最终用户应用程序（例如Copilot）的AI机会，从长远来看，这有效地维持了Microsoft两位数增长的历史速度。所采用的溢价估值假设也与Microsoft持续优于同行的表现一致。近几个月来，由于经济数据喜忧参半以及美联储政策的不确定性，市场波动一直是关键主题。然而，自去年 12 月以来，相对于更广泛的软件同行的平均表现，Microsoft 一直保持着平均溢价。 Microsoft m/m performance software m/m performance 来自 Seeking Alpha 的数据最后的思考诚然，Microsoft目前相对于同行的估值溢价使其成为相对昂贵的股票。然而，从本质上讲，其基础业务继续表现出对更广泛科技行业不温不火的需求环境的抵制。具体而言，持续的宏观经济不确定性仍然是软件和云计算需求环境全面复苏前景的制约因素。尽管优化后的趋势和渐进式的 AI 顺风，但管理层对稳定 Azure 增长的持续评论强调了对即将到来的反弹的保守主义。然而，我们认为这是一个审慎的去风险前景，为未来的上行意外留下了空间，因为Microsoft继续在所有运营部门增加其人工智能部署。在智能云中，鉴于增量推理工作负载，预计整个行业中 AI 部署的预期加速将增强对 Azure 计算能力的需求。与此同时，Copilot部署的持续规模将使Microsoft 365用户群进一步货币化。进一步渗透到中小企业和消费终端市场也将加强PBP细分市场的ARPU扩张，这对于抵消优化后座位数的逐步增长至关重要。随着大流行时期的购买，特别是在商业环境中，即将到来的 PC 升级周期以及 AI PC 的出现预计将推动 Windows OEM 的重新加速。综上所述，2024 年是 Microsoft 执行的一年。基础业务最近的出色表现增强了人们对其持续实现积极进展的能力的信心，这将支撑该股 3+ 万亿美元的估值和持久性。转自：Livy 投资研究

老虎证券2024-01-31

江中药业获华安证券买入评级，利润端增速加快，二期股权激励推出彰显公司信心

人心智的草珊瑚含片，并不断巩固胃肠领域护城河，构建咽喉、补益等品类梯队的品牌地位，2023年“江中”品牌价值为376.29亿元，位居医药行业第六。在渠道拓展方面，公司拥有千人规模的非处方药销售队伍，现已覆盖20万家终端药店，与3000家商业紧密合作，渗透50余万家药房及20万家基层医疗终端。风险提示：市场竞争加剧风险，行业政策变化风险，原材料价格及供应风险。

金融界2024-01-30

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