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Meta2025Q3业绩电话会议分析师问答

们还在致力于通过开发新的架构技术来推进推理模型，从而以投资回报率为正的方式扩展计算能力和复杂度。所以总的来说，我们显然拥有非常庞大的广告客户群。系统中存在大量的市场需求流动性，即使我们能够做出一些小规模的改进，例如在广告效果方面提升几个基点，或者在特定季度内转化率相对于展示次数实现个位数增长，基于如此庞大的基数，也意味着我们能够以相当显著的方式继续实现收入的绝对增长。肯尼斯·多雷尔，投资者关系总监我想马克还有第二个问题，我们想先在MSL上回答一下。马克·扎克伯格创始人、董事长兼首席执行官目前我们还没有具体的发布时间，但我相信你们会看到新老款车型和新产品。我们计划打造全新的车型和产品，一旦有了更多信息，我会第一时间与大家分享。贾斯汀·波斯特美国银行证券研究部马克，你提到了前两个内容周期，显然，你们都获得了非常可观的利润。随着我们进入人工智能周期，投资方面自然会存在一些担忧。你能谈谈你对未来可能推出的用户工具的看法吗？我知道现在出现了一些新的竞争对手。其次，你如何看待本内容周期的利润？你认为它会和之前的周期有所不同吗？马克·扎克伯格创始人、董事长兼首席执行官我认为现在要真正了解我们新产品的利润率还为时过早。我的意思是，当然，每个产品都有其独特的特点。我想随着时间的推移，我们会逐渐了解情况。我的总体目标是打造一个能够为用户创造最大价值并实现盈利最大化（而非利润率最大化）的企业。所以，我认为我们会尽力打造最好的产品，并努力为大多数用户提供最大的价值。罗斯·桑德勒巴克莱银行有限公司研究部马克，一些人工智能实验室的竞争目标围绕着实现通用人工智能（AGI）或其他一些比较远大、略显深奥的里程碑。你如何安排你的新团队来实现这些目标，而不是开发能够立即为Meta带来收入的产品？你之前向我们阐述的目标是让数十亿人拥有个人人工智能，这个目标现在仍然是你认为的发展方向吗？或者你认为还有其他方面，比如Vibes或Sora，可能也很重要？我们应该如何看待整体发展方向？马克·扎克伯格创始人、董事长兼首席执行官我的想法是，这项研究将催生新的技术能力。而这些能力可以融入到各种不同的产品中。例如，更智能的推理能力在很多方面都至关重要。它对助手很有用，对商业人工智能也很有用，对我们正在开发的、帮助广告商制定广告策略的人工智能代理也很有用。最终，它还将影响我们如何对用户的信息流进行排名和推荐，并做出相应的决策。这只是一个例子。我的意思是，能够制作高质量的视频当然对人们提供新的创作工具大有裨益。它将有助于增加在 Instagram 和 Facebook 上展示的内容量，从而提升用户互动。它还能帮助广告商创作出更有利于盈利的创意内容。所以，你可以看看它带来的各种功能。我认为每一项功能都能带来许多不同的益处。我认为产品开发的精髓在于审视这些技术功能，找出哪些新产品真正有用，并确定它们的优先级。但从根本上讲，我预计未来会出现新技术能力呈指数级增长的情况。另外，我认为在特定领域做到最好会带来巨大的回报，而不是像完成任务一样，仅仅“我们能制作一些内容，其他人也能”。我认为，在每项能力上都做到最好的公司，将获得由此产生的最大潜在价值。所以我们需要构建很多不同的能力。我不确定哪家公司能在所有方面都做到最好。我怀疑这种情况不太可能发生。但我们努力的方向并非是重复别人做过的事情，而是真正致力于构建全新的能力。我之所以只谈及这些，是因为我不想——从竞争或战略角度来看——深入探讨我们的优先事项。但希望这能让您了解我们思考问题的方式。我们希望能够开发出新颖的功能，并将它们融入到我们的许多产品中，然后拥有足够的计算能力，将它们扩展到数十亿用户。我们认为，这不仅会体现在新产品和新业务的推出上，也会体现在现有业务的显著改进上。 Mark Stephen MahaneyEvercore ISI 机构股票研究部关于 Meta AI 的产品和盈利模式，我有个问题。您认为 Meta AI 的用户采纳和使用情况最令人鼓舞的是什么？我知道您通常会先推广产品，加深用户参与度，然后再考虑盈利模式。您觉得 Meta AI 目前处于哪个阶段？您是否清楚 Meta AI 的盈利模式有哪些？马克·扎克伯格创始人、董事长兼首席执行官我的意思是，我认为我们目前看到的最有前景的一点是，第一，我们成功打造了一款被大量用户使用的产品，我认为这本身就很有价值。第二，随着我们不断改进模型，使其更加完善，用户使用率也明显上升。这表明我们有足够的空间来提升用户参与度，并最终将其打造成为一款长期领先的产品。就我们目前所处的位置而言，我们刚刚投入了大量精力启动了元超级智能实验室，并打造了我引以为豪的、我认为是业内人才密度最高的实验室。许多优秀的科研人员、基础设施专家和数据专家都参与其中，他们致力于培养下一代智能体，并开展一些真正具有创新性的工作。当这些智能体准备就绪时，我认为我们可以将其集成到我们正在开发的许多产品中，这将非常令人兴奋。但我认为这正是我们接下来要关注的重点。此外，我认为这些模型还将从我们目前讨论过的各个方面提升盈利能力，例如提高用户参与度、改进广告效果以及帮助广告商更好地与用户互动。我的意思是，我们通常会在这些电话会议上讨论一个机会，但在这里却很少被提及，那就是广告商只需告诉我们他们的业务目标，提供信用卡或银行账户信息，人工智能系统就能帮他们搞定其他所有必要事项。这包括生成视频或其他类型的创意内容，以不同的方式引起不同人群的共鸣，并找到合适的客户。我认为，我们正在构建的所有这些功能，都是为了改进所有这些方面。所以我对此非常乐观。罗纳德·乔西花旗集团研究部马克，这或许与你刚才提到的内容完美契合。我们听到了很多关于端到端自动化以及达到 600 亿美元年度经常性收入 (ARR) 的讨论。我想听听你能否更详细地谈谈广告主的采用率？然后，从更宏观的角度来看，随着 Andromeda、GEMS 或 Lattice 等排名推荐系统的引入，能否谈谈这种自动化如何为广告主带来更高的整体投资回报率 (ROI)？ Susan Li首席财务官我们一直在稳步推进 Advantage+ 的持续发展，并逐步扩展其适用的目标范围。在第三季度，我们完成了 Advantage+ 线索广告系列简化版创建流程的全球推广。现在，投放销售应用或线索广告系列的广告主从一开始就可以启用端到端自动化功能。与其他目标的简化版创建流程类似，这通常允许广告主一次性优化和自动化广告系列设置流程的多个方面。这包括受众选择、广告展示位置、预算分配方式以及如何在各个广告组之间合理分配预算以实现最佳效果等。我们看到 Advantage+ 持续提升广告效果，使用 Advantage+ 开展潜在客户开发活动的广告主，平均每次获客成本比未使用该方案的广告主低 14%。我认为 Advantage+ 的普及率仍有很大的提升空间。许多广告主仅在部分广告活动中使用我们的端到端自动化解决方案，因此我们可以进一步扩大市场份额。为了抓住这一机遇，我们正致力于持续提升广告效果，并解决一些关键用例，以进一步扩大 Advantage+ 的普及率。我们也在努力扩大使用我们单步自动化解决方案的广告主的采用率。例如，对于那些可能只使用部分功能（例如 Advantage+ 受众群体）的广告主，我们会帮助他们了解同时使用多个自动化解决方案的优势。因此，我认为 Advantage+ 是一个持续发展的平台，我们通过它不断扩展 Advantage+ 的功能集，并扩大其适用范围，使其惠及更广泛的广告主群体。我记得 Mark 提到过，目前使用这些自动化选项的广告主的年收入已达 600 亿美元。而且，我们认为这个数字还有很大的增长空间。尤瑟夫·斯夸利，Truist Securities, Inc. 研究部马克，特别是关于可穿戴设备，你认为你能卖出足够的硬件来收回投资吗？或者这是否取决于能否通过新的计算平台，比如广告服务和电商，开辟新的收入来源？如果是这样，有哪些制约因素？苏珊，你如何看待人工智能项目的表内融资和表外融资？你最近与Blue Owl就路易斯安那州数据中心达成了协议。这是否包含在2026年的资本支出计划中？如果不是，这种融资方式对Meta未来的发展有多重要？这是否会减缓你2026年以后的资本支出增长？马克·扎克伯格创始人、董事长兼首席执行官我可以先谈谈可穿戴设备，然后苏珊可以接着说另一部分。我知道这里涉及几个方面。首先，Ray-Ban Meta 和 Oakley Meta 的研发进展非常顺利。我认为，如果它们能继续保持目前的良好势头，那么最终这将是一项非常有利可图的投资。我认为，我们不仅能从设备销售中获得一部分收入，还能从人工智能提供的附加服务中获得一部分收入。所以我认为这里蕴藏着巨大的商机。当然，这项投资的目的不仅仅是开发设备本身，还要在此基础上构建相应的服务。目前，很多人购买这些设备是为了实现各种功能，即使他们喜欢人工智能，但这些功能并不包括人工智能。但我认为，随着时间的推移，人工智能将成为人们使用这些设备的主要目的，而这本身最终将带来巨大的商业机会。但随着Ray-Ban Meta和Oakley Meta等产品的发展，我们也将继续投资于其他产品，例如去年在Connect大会上展示的Orion原型机，它拥有更广阔的视野。显然，这些产品目前还处于早期阶段，距离成为可持续业务还有一段距离。我们的总体目标是，将这些产品推广到数亿甚至数十亿用户，我们认为，只有到那时，这项业务才能真正实现巨额盈利。 Susan Li首席财务官尤瑟夫，关于你的第二个问题，我们与 Blue Owl 宣布的合资企业就是一个例子，它让我们能够与外部资本提供商合作，共同开发数据中心，从而为我们未来的容量需求提供长期的选择权，因为未来几年的容量前景既庞大又不确定。就资本支出确认而言，我们之前的资本支出反映了合资企业成立之前数据中心建设成本的一部分。未来，数据中心的建设成本将不再计入资本支出，因为数据中心建设过程中，我们将承担剩余建设成本的20%（与我们的持股比例相符），这些成本将计入其他投资现金流。 Kenneth Gawrelski，富国证券有限责任公司研究部马克，你明年有望推出领先的前沿模型，你觉得在这个不断发展的生态系统中，价值会体现在哪里？是平台吗？还是你认为价值主要体现在规模化的第一方应用程序上？马克·扎克伯格创始人、董事长兼首席执行官我不太确定您在这个语境下所说的平台和应用之间的区别具体指的是什么。但我的意思是，我认为人工智能整体上蕴藏着巨大的价值。很明显，硬件厂商们正在蓬勃发展。英伟达做得非常出色，我认为他们的成功实至名归。云合作伙伴和相关公司也发展得非常好。我认为这种趋势很可能会持续下去。我认为这里面蕴藏着巨大的机遇。而且，如果你看看现在开发应用的公司，你会发现很多应用的规模仍然相对较小。我认为这显然也是一个巨大的机遇。我认为我们总体上看到的是，人们将个别技术进步融入产品，进而构建社群或其他类型的网络效应，最终发展成为可持续发展的企业。而我认为，在科技行业的历史上，我们很少看到新功能的推出速度，因为围绕每一项新功能，都可以开发出许多新产品，而我认为每一款产品最终都会发展成为有趣的企业。是的，我也不知道。我的意思是，我总体上对巨大的机遇持乐观态度。但就构建新产品而言，我认为能够构建它们并将其扩展到数十亿用户是 Meta 的一项强大优势，而且我认为我们在这方面做得非常出色。我确信，这将带来巨大的价值，无论是在我们讨论过的核心业务方面，例如如何改进推荐、提升服务质量以及统一模型。这样一来，当这些系统决定展示什么内容时，它们就可以从更广泛的资源池中选择。在过去 20 多年的公司运营中，我们已经看到这些举措持续带来成功。我们将继续使系统更加通用、更加智能，为用户提供更好的推荐，并拥有更大的库存池。这一切都将非常棒。接下来，我们将推出许多新事物，我认为我们可以逐步将其推广到数十亿用户，并以此构建新的业务，无论是广告、电商支持、用户付费，还是其他各种类型的业务。所以，是的，现在还处于早期阶段，但我们已经在核心业务中看到了回报。这让我们更有信心加大投资力度，我们也希望确保不会投资不足。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券10-30 14:26

日赚1.13亿元，万亿英伟达概念龙头三季报出炉，第三季度净利突破100亿大关！重磅产品单季同比增长超27倍

换机仍将延续高成长态势。随着AI训练与推理模型对算力与网络带宽的需求不断提升，高速交换机的需求持续增长。公司预期800G产品会是2025—2026年的出货主力，有望成为交换机业务的核心增长引擎。同时，公司与多家客户协同开发的CPO(共封装光学)新一代ASIC及1.6T交换机也在推进当中，后续将逐步推向市场。不知道是巧合还是天意，今日工业富联走势强劲，身为1.6万亿英伟达概念巨头一度冲击涨停，截至收盘工业富联报80.80元/股，大涨9.2%，总市值高达1.6万亿元。目前2025年基金三季报披露完毕，位列公募基金重仓股第二到第十的分别是腾讯控股、新易盛、中际旭创、阿里巴巴-W、立讯精密、工业富联、紫金矿业、中芯国际、贵州茅台。与2025年二季度末相比，工业富联与中际旭创联手新进成为前十大重仓股，美的集团、小米集团-W则退出前十大重仓股。

金融界10-29 19:53

全成 “绳上蚂蚱”，OpenAI 是灵珠 or 魔丸？

00 GPU，7B-70B 不同大小的推理模型来算）大约可以达到 10～378 万万亿/年，是 2025 年 OpenAI 14000 万亿 Tokens/年的 7～200 倍。虽然 OpenAI 的梦想非常宏大，以后万物皆 AI，算力还会飞速增加，但关键是这又大又圆的算力需求，又为什么急于在一个月之内锁定协议和合作对象呢？海豚君认为，整个过程完全可以归于利益博弈。但看似是 OpenAI 焦虑算力供给，实则可能是一种平衡术，旨在提前锁死关键伙伴，壮大整个生态。（1）甲骨文上牌桌：是福，还是祸？作为与 OpenAI 捆绑最深的一方，甲骨文也是赌上身家了。好的是，未来的收入增长几乎由 OpenAI 决定，OpenAI 也会尽可能把最多的算力需求订单给到它，比如 27 年开始的 5 年 3000 亿订单。这才有了 Q2 业绩会上 “炸裂” 的长期增长指引，以及 AI World 大会上的 “任性” 上调：但同时作为 Stargate LLC 的股东，为了推动项目要能正常开展，当前期投入的资金不够时（若 OpenAI 未及时融来足够的资金），只能咬碎牙先垫资，尤其是它负责主导建设的两个数据中心园区，不排除需要先自掏腰包去先买下 GPU 芯片以及其他辅助硬件。然而，甲骨文也并不富裕，资产负债率 80%，作为没有现金流主业的数据中心开发运营商，重资产运营下，现金储蓄也并不多。除次之外，OpenAI 还与英伟达签了直租合同，这就让甲骨文有点尴尬了。而从趋势上看，Stargate 未来的闲置算力不排除会对外出租（30GW 只是峰值需求，并非常态）。虽然甲骨文握手 Stargate 的少部分股权，但不妨碍业务本身存在竞争，到时候甲骨文很可能会成为 Stargate 的包工头/运维/分销商，彻底锁死 OpenAI，要么就是退出 Stargate 联盟，但无论哪一种，都不是特别好的归宿。（2）英伟达：与 CSP 巨头争夺产业话语权此次英伟达于 OpenAI 的 10GW 直接合作，实际上是在谷歌、甲骨文傍上 OpenAI 后，英伟达一种进击式防守，尤其是谷歌还用的是 TPU。在当下的算力产业链中，由于还是供小于求的卖方市场，因此中上游正在美美享受行业发展的红利。但二者之间也存在明争暗斗，尤其是各自的巨头，谁也不服谁。中游 CSP 想削掉上游 GPU 的高昂采购成本，上游 GPU 眼红中游 40% 的利润蛋糕。但若下游需求巨头选择捆绑其中一方，这一方的产业链溢价权自然上升。尤其是当面对拥有 8 亿周活用户的 OpenAI，无论是发展前景还是背后资源实力上，都会吸引芯片巨头锁死利益关系，“一起为梦想窒息！”。或者说芯片厂商只能相信，OpenAI 允诺的天量订单，给三家芯片厂商带来的营收增量都是史无前例的，如果不去相信，否则如何去讲自己的增长故事？所谓船大、饼大，这个抱团意愿也就可想而知了。再加上这笔交易本身，对英伟达也是不亏的。不仅仅是 1000 亿的投资是分批投入，就算把这 1000 亿算到成本中，对于英伟达来说也是净赚的，只是毛利低了点：据报道租赁成本相比采购成本便宜 10%-15%，即 350*85%=300 亿/GW，再扣去 “返现” 的 100 亿/GW，实际净付 200 亿/GW，英伟达正常成本 350*25%=87.5 亿，调整后毛利为 112.5 亿，调整后毛利率 32%，比之前少赚 150 亿/GW。但是英伟达用这部分让利出去的毛利率锁定了最高 10% 的 OpenAI 股权，一定程度上相当于用实物作为风险投资的资本来换取股权。但如果没有租赁模式和这 1000 亿的投资，也不一定换的来 10GW 的订单，订单更多被流入到博通、AMD 等竞对口中。最终这场投资变成了芯片商们 FOMO 的博弈平衡。（3）AMD：是备胎又怎样？毕竟上船了 AMD 毫无疑问是 OpenAI 的备胎，是 OpenAI 面对英伟达留有的后手，但也注定了只有在一定条件下才会转正（MI450 成功推出、额外算力部署）。从订单总金额与目前的收入规模来看，弹性很高。一边是五年 1000 多亿的收入订单，一边是万亿市值梦，看上去 OpenAI 与 AMD 合作是 win-win。但 AMD 也是分批部署，一次 1GW，但也需要上百亿的前置投入。这笔钱在完成部署之前，OpenAI 可能并不能预付 100%，这就需要 AMD 垫资了。不过往好处想，正是因为是备胎，因此算力需求不太会立即分配到它，就算垫资，规模也相对可控。（4）博通：大势所趋的渔翁虽然市场认为博通的不确定性最高，毕竟合作细节披露得最少。但海豚君认为，产业链中 CSP 与 GPU 芯片巨头之间利益博弈，比如英伟达直接绕过 CSP 与下游客户 OpenAI 签直供合同，等于是要把 CSP 大厂们排除出利益链条外，这必然会加速 CSP 自研 ASIC 芯片的进程。而博通通过多年与谷歌 TPU 的合作，这套程序已经相当熟练，毫无疑问是受益。虽然从目前来看，OpenAI 暂时还不急于依赖 ASIC 的算力，但自研芯片正是渗透到 CSP 的后一步。三、万亿投资，钱从何来？ OpenAI 上述已囤的 31GW 算力峰值，撑起的是 1.5 万亿的产业链价值。但这只是多年之后预计的 “最高” 投入成本，而非短期投入抑或是最终累计投入，导致市场非常担心 OpenAI（2025 年收入可能是 150 亿美金）的支付压力。实际上，OpenAI 购买星际之门的云服务，其实就相当于星际之门的下游客户，按照实际使用来支付费用。如下图，真正承担投入资金职责的是 Staragte 这个合资公司，虽然 OpenAI 有 40% 的股权，也要承担一定责任，但总归可以找人分担了。但市场也担心，除了 OpenAI 之外，共同责任人软银、甲骨文、WAX 是否有承付能力，毕竟这几家都没啥巨额的稳定现金流。海豚君认为，担心并非多余。但实际的承付压力，还得算一算。这里面到底有多少缺口，是需要 OpenAI 的商业化或再融资来补上的，甚至是甲骨文等需要长期垫资的。 OpenAI 的整体规划周期基本在 5 年，虽然都是分批付款：英伟达是 5 年租赁合同（跳过 CSP 直租），AMD 和博通都是按实际部署节奏来付款，AMD 还附带送股套现，甲骨文也是 5 年租期，CoreWeave 同样是多年租期。但似乎叠加起来，对短期的现金支付要求压力依旧不小。（1）数据中心投入：尤其是按目前计划，星际之门里三个数据中心（得州 Abilene、俄亥俄州 Lordstown、得州 Milam）都将在未来两年内完成部署落地。这也意味着付款周期马上来临，这是整个星际之门背后项目方（OpenAI、Oracle、软银、MGX）所面临的共同压力。（2）除此之外，英伟达的首批 1GW、AMD 的 1GW 也将在 1 年内完成部署，分别对应 350*85%（租金优惠）=298 亿、500 亿美元部署成本（其中芯片成本 175 亿美元）。（3）甲骨文的 3000 亿 4.5GW 算力订单，将在 2027 年开始支付 600 亿美元。上述 1-3 合计，OpenAI 所代表的 Stargate，将于 2027 年需要支付 1600 亿美元。而真正落到 OpenAI 头上的，则是按需租赁算力的费用，以及前置投入中分派到自己头上的成本，合计 600 多亿。但英伟达的 100 亿投资、AMD 的首批权证转股（2660 股）套现后也有 60 多亿（按当前股价来算，实际降息周期下，估值抬高套现额也会一同提升），减去后最终净支出为 500 亿美元。注意这里仅计算了与新合作伙伴的投入，与微软原本的云服务采购也在继续。（因为实际情况不确定，具体细节不清晰，下图估算比较粗略，仅供大致参考）。目前 Stargate 首期资金 1000 亿，其中 OpenAI、Softbank 作为主导人，首期 1000 亿资金双方各投资 190 亿美元，甲骨文和 MGX 联合投资 70 亿，剩下的 550 亿计划通过发债融资。这里面的关键支撑点，就是 OpenAI 未来是否有这样的商业化能力，去兑现这些价值万亿的天量订单？面对承付能力质疑，OpenAI 的商业化展望是这样的：2025 年预计营收 130 亿（隐含下半年收入 87 亿，环比 100% 增长），2029 年目标 1250 亿，2030 年目标 1740-2000 亿，未来 5 年 CAGR 超过 90%。在上述 2027 年的支出测算下，预期 540 亿的收入刚好覆盖新增算力成本，但还有研发人员、营销投入以及公司基本运营支出需要覆盖，这部分大约占到收入的三分之一，也就是 150-200 亿之间。这个缺口只能寄希望于再融资，但问题是，OpenAI 的 5 年 2000 亿的宏大收入愿景能实现吗？ 5 年 10 倍收入增长，而且是起点就已经在百亿级别，绝对是难度拉满。换种说法，5 年营收从 0 干到 1000 亿。放眼望去过去几十年，也只有在 AI GPU 领域做到 90% 以上绝对通吃且身处产业链中价值最高的芯片设计环节的英伟达，才有过这样的 “增长斜率”。不过，正如当初的 ChatGPT 横空出世，从当初的质疑到最后的信服，成为 AI chatbot 的专属代名词，那么 OpenAI 能否复刻 ChatGPT 的神话？下一篇，海豚君将深入探讨 OpenAI 的收入端——商业化前景，以及对现有巨头的潜在影响大小。敬请期待！

海豚投研10-27 20:43

值得买科技发布2025年三季报：在稳健发展中孕育增长新动能，“AI相关收入”首度披露

家“张大妈”独立App。“张大妈”基于推理模型，将意图解析与任务执行相结合，有效提升了用户决策效率与消费体验。在B端服务方面，2025年7月，面向品牌客户的营销需求，值得买科技研发了“值数”AI全域内容洞察平台，该平台通过AI能力评估内容质量，洞察用户情绪，帮助品牌更好地理解消费者需求和市场动态，在内容、渠道、用户三个维度为品牌实现营销效果的提升提供支持。此外，公司旗下星罗创想、日晟星罗等子公司，也结合自身业务特点，将AI应用于商家匹配、内容营销等场景。在生态合作方面，2025年5月，值得买科技上线了标准化消费数据服务能力平台——“海纳”MCP Server，并已开放内容检索、商品推荐、商品口碑、优惠好价等多个接口，合作伙伴可通过接口将相应功能整合到自身开发的Agent产品中。2025年10月，公司与微盟集团达成战略合作，将依托“海纳”MCP Server开放消费数据服务能力，与微盟的SaaS商业操作系统深度对接，共同为外部AI生态提供“专业消费内容+AI导购推荐+交易转化”的技术底座，构建“匹配—交易”AI电商闭环。此外，2025年9月，值得买科技与华为的合作关系，也从2024年的“全面合作伙伴”升级为“战略合作伙伴”。双方将延续过往在华为云、华为终端BG、市场联合营销及海外市场合作等方面的合作，进一步拓展合作深度和广度，包括在AI基础设施、AI生态共建等领域的合作。在AI技术加速转化为实际生产力的2025年前三季度，值得买科技不仅实现了对原有业务的AI改造、重塑，将核心产品“什么值得买”升级至第二代，大幅提升了智能营销业务的效率，而且打造了一系列AI原生的全新产品和服务，通过直接面向C端用户的“张大妈”App，以及基于“海纳”MCP Server构建的、覆盖“商品匹配—交易闭环”的AI生态，为全网用户提供从“发现”到“决策”再到“支付”的完整AI电商体验，同时也针对B端品牌在AI时代的营销新需求，推出了全新的“值数”AI全域内容洞察平台。 AI相关业务的快速发展，直观体现在数据之中。报告显示，2025年9月，值得买科技月度调用第三方大模型API消耗的tokens数量达到了1083.83亿，较6月份提升47.19%；“海纳”MCP Server月度输出量超过2087万，较6月份提升153.89%。通过持续的行业生态建设，为AI相关业务未来持续创造收入奠定了坚实基础。在驱动业务创新发展的同时，AI还在不断促进管理运营环节的降本增效。2025年前三季度，值得买科技的销售费用和管理费用分别同比下降20.08%、14.50%，而其整体毛利率则较2024年同期提升3.36个百分点至49.52%。未来，值得买科技将继续坚定实施“全面AI”战略，持续加大对AI技术和产品的研发投入，不断拓展“AI+消费”生态布局，加速推进AI在零售端与品牌端的落地应用，通过对未来消费应用新形态的积极探索，努力实现AI驱动的创新增长。

金融界10-23 19:54

在GPT-5推出仅仅两个月后，OpenAI又放大招，ChatGPT升级“超级App”，大模型向AI智能体综合性平台转型已成趋势

5最核心的亮点是，它并非单一的语言或者推理模型，而是整合了GPT系列（大语言模型）和o系列（推理模型），具备调度子模型的能力。奥特曼在其个人社交平台上连发十余条推文介绍GPT-5，其中首条就强调“GPT-5是一个集成模型，这意味着不再需要模型切换器，它将自行决定何时需要更深入地思考”。大模型向综合性平台转型已成趋势目前，大模型向AI智能体的综合性平台转型已成趋势。 9月24日，在2025云栖大会上，阿里巴巴集团CEO吴泳铭明确阐述了AI时代下阿里云的核心战略。他表示大模型是下一代操作系统，而AI云是下一代计算机。“大模型将取代传统OS，成为连接用户、软件与AI计算资源的中间层。” 吴泳铭提到，大模型代表的技术平台将会替代现在OS的地位，成为下一代操作系统：LLM将会是承载用户、软件与AI计算资源交互调度的中间层，类比一下，自然语言成为AI时代的“编程语言”，Agent是新的软件等。 OpenAI的一举一动对资本市场影响巨大。 10月6日，OpenAI宣布与AMD达成6吉瓦GPU部署的协议，并将根据部署进度分阶段解锁最多1.6亿股AMD普通股的认股权证，相当于后者10%的股权。受此消息影响，AMD周一收涨23.71%，单日市值增加633亿美元，相当于人民币4500亿元。而在OpenAI开发者日活动上，一众被点到名的上市公司应声拉涨，其中Figma涨幅最高接近16%，最终收涨7.39%。在线旅游公司Expedia也一度短线拉涨超7%。

金融界10-07 11:00

OpenAI“GPT门”事件曝光：用户模型选择权被擅自更改，引发付费权益争议

gpt-5-a-t-mini：低算力推理模型，仅需输入“违规”即可触发，处理高敏感度内容。用户选择的GPT版本可能在后台被自动切换至上述模型，导致回复被过滤或重生成。社交媒体上有大量用户验证了这一现象，例如Christina使用GPT-4.5时，系统仍将其路由至GPT-5系列模型。对免费及付费用户的影响该机制不仅影响免费用户，也涉及Plus及Pro会员：用户类型原选择模型实际路由模型主要影响免费用户 GPT-4或GPT-4o gpt-5-chat-safety / gpt-5-a-t-mini 回复可能被过滤或重生成，影响交互体验 Plus会员 GPT-4 / GPT-4o gpt-5-chat-safety / gpt-5-a-t-mini 付费选择权受限制，模型能力下降 Pro会员 GPT-5 gpt-5-a-t-mini 高算力功能受限，推理效率下降用户反映，情感类或动态交互内容容易触发路由机制，例如“我今天过得很糟糕”或“我也爱你”都会被系统切换模型处理。行业与消费者权益关注这一行为引发了商业和消费者权益层面的质疑。多数用户认为，这属于未经同意的模型更改，侵犯了付费权益，并可能违反澳大利亚及其他地区消费者保护法规。评论指出，类似“购买可口可乐却得到橙汁”的行为严重破坏用户信任，也凸显了专有AI模型供应商对用户选择权的掌控风险。 OpenAI官方回应与安全测试说明 OpenAI副总裁、ChatGPT APP主管Nick Turley回应称，该现象主要源于ChatGPT正在测试新的安全路由系统。当对话涉及敏感或情绪话题时，系统可能切换至安全或推理模型，以确保回答更加严谨。 Nick Turley强调，目前从默认模型切换至敏感模型是临时性措施，用户在专门询问后仍可获知当前使用的模型。这一机制是为了防止敏感内容生成不当回答，但未经用户知情的更改仍存在争议。编辑总结 “GPT门”事件揭示了专有AI平台在用户体验和安全策略之间的平衡难题。未经同意的模型更换虽然出于安全和敏感内容处理考虑，但显著影响了用户选择权与付费权益，激起了行业和消费者关注。未来，AI模型的透明度、用户知情权以及服务提供商的责任，将成为AI应用和商业化发展的核心议题。常见问题解答问：OpenAI为什么要自动更改用户选择的模型？答：OpenAI表示，这是为了测试新的安全路由系统，当对话涉及敏感、情绪化或潜在违规内容时，自动切换至安全或推理模型，以确保回答更加严谨和安全。问：哪些用户受影响最大？答：所有用户均可能受影响，包括免费用户、Plus会员和Pro会员。高算力模型如GPT-5也可能被路由至低算力敏感模型，影响推理和交互体验。问：这一行为是否侵犯了用户权益？答：未经用户知情的模型更改被认为限制了付费选择权，部分地区可能构成欺骗性商业行为，引发消费者权益关注。问：用户如何确认自己使用的模型？答：OpenAI表示，用户在专门询问后仍可获知当前使用的模型，但默认对话可能被路由至安全模型，因此需要注意模型选择状态。问：事件对AI行业有何启示？答：事件凸显了AI透明度和用户知情权的重要性。专有模型供应商需要在安全控制与用户选择权之间找到平衡，同时避免对付费服务产生负面影响。来源：今日美股网

今日美股网09-29 00:10

Clarifai新推理引擎：让人工智能模型速度提升、成本降低

体模型（agentic model）和推理模型的兴起，这一阶段的计算负载变得尤为繁重：这类模型仅响应一个指令就需执行多步运算。 Clarifai最初以计算机视觉服务起家，随着人工智能热潮大幅推高对图形处理器（GPU）及承载 GPU 的数据中心的需求，该公司逐渐将重心转向计算编排领域。去年 12 月，Clarifai在亚马逊云科技（AWS）re：Invent 大会上首次公布了其计算平台，而此次推出的新推理引擎，是该公司首款专门针对多步骤智能体模型打造的产品。这款产品推出之际，人工智能基础设施领域正面临巨大压力，这一压力也催生了一系列价值数十亿美元的交易。例如，OpenAI 已制定计划，拟投入高达 1 万亿美元用于新建数据中心，其预测未来对计算资源的需求几乎是无限的。不过，尽管当前硬件建设力度巨大，Clarifai首席执行官仍认为，在优化现有基础设施方面，还有更多工作可做。 “像Clarifai推理引擎这样的软件技术，可以让优秀模型的性能更进一步，” 蔡勒表示，“此外，算法改进也有助于缓解对千兆瓦级数据中心的需求。而且我认为，算法创新尚未达到终点。”

金融界09-26 08:31

微软在Copilot assistant中增加Anthropic AI模型

pic的Claude Opus 4.1推理模型，这是一种旨在分解复杂任务的模型，作为OpenAI在研究员中的竞争产品的替代方案。 “请继续关注：人类模型将为Microsoft 365 Copilot带来更强大的体验，”微软商业和工业副驾驶总裁查尔斯·拉曼纳（Charles Lamanna）在一篇博客文章中写道。企业用户在使用微软的Copilot Studio工具构建自己的人工智能代理时，现在可以选择使用Anthropic的Claude Sonnet 4和Claude Opus 4.1。管理员必须在员工使用Anthropic模型之前启用它们。这些模型在亚马逊和谷歌云中运行。拉马纳写道，它们的使用取决于Anthropic的条款和条件。除了整合更多公司的大型语言模型外，微软已经开始测试内部构建的mai-1预览版。微软首席执行官萨蒂亚·纳德拉去年10月在领英（LinkedIn）上写道：“随着人工智能变得更有能力、更有能动性，模型本身也变得更像一种商品。”

金融界09-25 08:10

明略科技高级技术总监吴昊宇：以“感知-认知-行动”，解锁智能营销新范式

专有模型支撑感知：一是Cito专业指令推理模型，能把用户模糊的需求转换成可执行的任务链路；二是Mano专业灵巧手模型，只要说清目标和规则，它就会用“Plan→Action→Verify”的闭环在浏览器里操作，每一步都有截图留痕，还能在线强化学习，越用越准。 Mano模型框架概览，图片来源：明略科技二、认知系统：让内容效果可预测、可优化如果说感知系统是“找方向”，那么认知系统就是“判断好坏”。决定增长的不是生成了多少内容，而是哪条内容更好、为什么好。认知系统的核心是从消费者角度出发，预测注意力、好感、信任等主观指标，在投放前就排除“低胜率”内容，避免测试经费浪费。针对品牌广告，我们要看内容是否符合品牌认知一致性、能否强化品牌记忆；针对效果广告，我们会重点看黄金3秒吸引力、信息传递效率，确保内容能打动用户。为了把“专家看片”的直觉转化为可落地的指标，我们分三步走：第一步，把内容交给我们自研的明敬超图多模态大模型——它会基于采集到的脑电、眼动等非标模态数据，预测观众的主观反应；第二步，生成客观证据线——模型自动生成整体与逐秒的内容描述，解码核心信息是否传达到位，比如产品卖点有没有讲清楚、品牌标识有没有足够曝光；第三步，接入MOE多专家推理——让洞察、创意、行业、广告法等“虚拟专家”一起审核，最终输出内容的优势、劣势和优化建议，比如“黄金3秒该换成哪种模式”“文案风险点在哪”“封面和节奏该怎么调”。这里要重点介绍我们自主研发的“明敬超图多模态大语言模型”，它的核心是把人类的主观认知“教”给了机器。简单来说，它不只是“看懂了内容”，还“看懂了用户是如何被打动的”。相关研究论文已经获得了ACMMM2024最佳论文提名。明敬超图多模态大模型整体架构，图片来源：明略科技为了保证模型的准确性，我们做了大量基础工作：采集了超过10万人次的真人广告测试数据。在主观视频理解测试基准Video-SME上，明敬超图多模态大模型多个版本都取得优秀成绩，在客观任务为主的Video-MME测试集上也排名前列，综合理解能力领先；通过对真人样本广告创意测试的平均分，以及模型预测得分进行回归分析，样本一致性高达89%，这表明模型与人类主观评价已具有较高的相关性，非常接近人类判断的能力。在具体场景中，模型不仅能快速实现广告创意效果预测，还能基于预测给出具体的优化建议，从而辅助品牌有针对性的调整内容。三、行动系统：让创意快速落地为可投放内容行动系统是“最后一公里”，基于感知和认知的结果，行动系统可以自动生成脚本、匹配素材、剪辑视频，打通从创意到投放的全流程。举个汽车品牌的例子：我们先通过感知系统明确目标人群——在各自领域小有成就、希望享受生活但关注性价比的中青年，他们看重“恰到好处的驾控体验”和品牌调性；接下来，认知系统预测这类人群对“生活场景化内容”反应更积极；最后，行动系统结合这些洞察，自动生成视频剧本故事板，包括分镜描述、画面概念图、台词、演员建议等，甚至能直接调用素材库匹配画面，若没有匹配素材，可借助AI生成，最终快速产出可投放的视频。随着AI技术的发展，营销行业已经进入了“后寒武纪时代”，不再是仅靠某个单点优势就能存活。真正的核心是“感知-认知-行动”三个系统的协同：有了真且全的感知，才能找准方向；有了能预判效果的认知，才能少走弯路；有了能快速落地的行动，才能抓住流量机会。对于企业来说，机会就在于用好大模型，多去看目标用户的真实需求，多去拆优质内容的核心规律，多去试自动化的生产方式，把这三个能力练扎实。未来，明略科技会继续迭代“感知-认知-行动”系统，以更精准的数据、更智能的模型、更高效的工具，助力更多品牌在大模型时代抓住机遇，实现增长突破。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云09-24 13:00

阿里Qwen团队六连发，资金积极“抢筹”中国AI核心资产，恒生科技指数ETF(159742)反弹翻红

万美元。 3、9月22日，美团发布高效推理模型LongCat-Flash-Thinking，该模型是国内首个兼具“深度思考+工具调用”与“非形式化+形式化”推理能力的大语言模型，在逻辑、数学、代码、智能体等多领域推理任务中，达到全球开源模型的最先进水平（SOTA），部分任务性能接近闭源模型 GPT5-Thinking。【机构解读】外资开始重新买入阿里等国内互联网龙头厂商，以阿里为代表的互联网龙头企业在AI等领域持续投入和拓展，AI叙事强化。港股相较于美股科技股而言，长期以来估值处于相对低位，有高景气和业绩兑现度的科技板块有望持续获得资金认可，推动估值持续修复。【相关ETF】恒生科技指数ETF（159742.SH）及其场外联接(博时恒生科技ETF发起式联接（QDII）A：014438；博时恒生科技ETF发起式联接（QDII）C：014439)和港股互联网ETF（159568）恒生科技指数最新PE估值仍处于近5年38.93%分位，港股通互联网指数PE估值处于近5年34.27%分位，在美联储降低周期已经开启、中国科技板块AI叙事和反内卷叙事持续强化背景下，指数持续上行行情可期，建议继续关注恒生科技指数ETF及港股互联网ETF，把握板块配置机遇。规模方面，恒生科技指数ETF最新规模达42.15亿元，创近1年新高。份额方面，恒生科技指数ETF最新份额达50.23亿份，创近1年新高。从资金净流入方面来看，恒生科技指数ETF近6天获得连续资金净流入，最高单日获得2.30亿元净流入，合计“吸金”4.85亿元，日均净流入达8079.90万元。恒生科技指数ETF紧密跟踪恒生科技指数，恒生科技指数代表经筛选后最大30间与科技主题高度相关的香港上市公司。资金流入方面，港股互联网ETF最新资金流入流出持平。拉长时间看，近5个交易日内，合计“吸金”2271.84万元。港股互联网ETF紧密跟踪中证港股通互联网指数，中证港股通互联网指数从港股通范围内选取30家涉及互联网相关业务的上市公司证券作为指数样本，以反映港股通内互联网主题上市公司证券的整体表现。以上产品风险等级为：中高（此为管理人评级，具体销售以各代销机构评级为准）风险提示：基金不同于银行储蓄和债券等固定收益预期的金融工具，不同类型的基金风险收益情况不同，投资人既可能分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。基金的过往业绩并不预示其未来表现。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎决策并自行承担风险，不应采信不符合法律法规要求的销售行为及违规宣传推介材料。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云09-24 10:31

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