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中国政府和经济学者中正在争论，到底要不要刺激经济，时间却已经过去了

蹈日本"失去的20年”覆辙？诺奖得主、摩根大通：情况恐会更糟糕 GDP平减指数（GDP Deflator）是一种衡量价格水平变化的经济指标，用于反映一国在一定时期内所生产的全部最终产品和服务的平均价格变动情况。与消费者物价指数（CPI）和生产者物价指数（PPI）不同，GDP平减指数涵盖了整个经济的所有部门，包括消费、投资、政府支出、净出口等。 GDP平减指数的计算方法是用名义GDP除以实际GDP，再乘以100。通过这一指数，可以了解不同时期物价水平的变动情况，并用于将名义GDP转换为实际GDP，从而剔除价格因素的影响，更真实地反映经济的增长情况。GDP平减指数，能够帮助我们区分经济增长是由于产量的增加还是价格的上涨所造成的。但仔细观察就会发现，中国与日本的相似之处与不同之处同样多。首先，中国的几个大型产业，包括电动汽车、电池、可再生能源和高速列车正在蓬勃发展，这在很大程度上要归功于政府的支持。今年上半年，所有这些行业的产量都以两位数的速度增长，工厂投资和出口也都有所增长。问题在于这种两面经济是否可持续。一些与政府有联系的乐观经济学家推崇的观点是，所谓的新经济部门的实力可以弥补房地产的下滑。悲观观点则认为，除非政府采取刺激措施，否则疲软的房地产市场将拖累消费。这一观点在 7 月份消费支出增长放缓后占据了上风。华尔街的经济学家，们正在缩减 2023 年对中国经济增长的预测，使之更接近中国政府 5%左右的官方目标。如果仅仅满足目标，则意味着习近平主席和他的经济政策助手们已经接受了这一事实，即房地产繁荣的结束将使中国的经济增长速度低于疫情爆发前的水平。这与美国形成了鲜明对比，在美国，巨大的财政刺激措施将经济推上了更高的增长轨道，尽管能持续多久仍是个未知数。前官员和与中国政府有关联的经济学家，一直在推动迅速加快政府支出，以促进家庭收入和房地产销售。他们认为，中央政府有空间以相对较低的利率借贷，部分原因是中国与世界其他国家不同，没有受到高通胀的困扰。宽松货币政策也有空间，中国央行今年仅小幅下调了一次利率。前美国财政部驻北京专员迈克尔·希尔森认为，这些论点影响甚微，他说，要求采取重大刺激措施在 "政治上是不正确的"。习近平多次呼吁实现 "高质量增长"，这意味着中国必须结束将房地产市场作为经济增长主要驱动力的依赖。然而最近有迹象表明，政治逻辑可能正在发生变化。在年中会议上，习近平和中国政治局自2019年以来首次承诺采取 "反周期 "政策，包括加快基础设施支出的步伐。此外，帮助私营部门的活动也已不再停留在口头上，各级官员与企业高管举行会议，请他们提出政策建议。尽管如此，经济学家们认为，出于意识形态和政治考虑，中国政府不太可能将经济增长推至远高于目标的水平。向家庭直接发放补贴的想法并不可行，部分原因是担心会助长福利依赖。此外，中国的中央政府规模相对较小，这意味着财政支持必须通过省级政府进行。中国政府正在与许多省份就如何重组它们前几年积累的债务进行谈判，不太可能在谈判过程中发放援助资金。 Union Bancaire Privée 首席亚洲经济学家卡洛斯·卡萨诺瓦说："经济学家们常说，天下没有免费的午餐，因此价格问题仍在讨论之中。"

加美财经2023-08-03

中国将重蹈日本"失去的20年”覆辙？诺奖得主、摩根大通：情况恐会更糟糕

FX168财经报社(北美)讯摩根大通(JPMorgan)认为，如果不尽快解决经济挑战，中国可能很快就会重蹈上世纪90年代增长缓慢、金融停滞的日本的覆辙。策略师们周三(8月2日)警告说，这个超级大国的“日本化”风险可能源于不稳定的房地产市场、金融失衡和人口老龄化。这种比较源于上世纪90年代初，当时日本经历了一段时间的经济增长疲软、低通胀、资产价格普遍下跌和“资产负债表衰退”。摩根大通表示，如今的中国存在某些相似之处。策略师们表示，自2021年以来，日本的房地产行业已经进行了结构性和周期性的调整，反映出供需动态的变化——日本在30年前的房地产调整期间也面临过这种变化。该行表示:“一个令人担忧的信号是，在经历了23年第一季的试探性复苏后，最近几个月，一些城市的二手房价格再次开始下跌。”“如果二手房价格低于新房价格，这可能会改变游戏规则，因为新房价格和二手房价格可能会形成相互加强的下跌，加剧宏观和金融风险。因此，正如7月份的中央政治局会议所强调的那样，稳定房地产市场作为近期政策重点至关重要。” 中国的人口老龄化问题也令人担忧。2019年，中国65岁及以上人口占12.6%，与1991年日本的12.7%持平。但中国的人口结构实际上更糟，它的人口老龄化速度更快。策略师们还强调，中国的人均GDP(2022年为12,800美元)远低于日本1991年的29,470美元。摩根大通认为，尽管这可能意味着更大的增长潜力，但它也表明，在富裕之前，这个国家正处于老龄化和负债增加的阶段。更重要的是，中国正面临着一场比几十年前的日本更复杂的贸易战，这可能会阻碍经济增长。此外，俄乌战争加剧了全球供应链的重新安置，这对中国也没有帮助。值得注意的是，中国在政策和财政刺激方面的灵活性远不如日本。中国的公共债务在2022年达到GDP的95%，而日本的公共债务在1991年开始为61.9%，到2000年攀升至131%。当然，中国仍有一些有利因素，包括相对较低的城镇化率，这意味着中国有更大的生产率提升潜力和住房需求空间。摩根大通说，尽管中国房地产市场存在诸多不确定性，但它看起来并不像日本曾经那样被高估。其他好处包括中国更大的国内市场，更多的STEM(见文末备注)毕业生，以及更强大的制造业。 “虽然中国面临的外部环境可能比上世纪90年代的日本更具挑战性，但中国也有希望在某些领域实现技术升级和商业化，”策略师们表示。“例如，近年来，中国已成为新能源和新能源汽车领域的领军者。” 值得注意的是，由于中国政府实施了强有力的资本管制，“突然停止的债务危机”的变化较小，尽管存在经济中僵尸部分维持更长时间的风险。最终，潜在的“日本化”在很大程度上归结为房地产市场风险。 “尽管资产负债表衰退目前并非真正的风险，但未来取决于决策者能否继续保持房价相对稳定，”策略师们表示。“政府能够保持新房价格相对稳定的一个重要原因是，过去新房价格一直低于二手房价格(由于新房销售价格上限)。近年来，由于二手房价格下跌幅度大于新房价格(由于新房销售价格下限)，这一差距有所缩小。” 中国重蹈如本覆辙？克鲁格曼：只会更糟诺贝尔经济学奖得主克鲁格曼(Paul Krugman)表示，中国经济正走向严重衰退。这位顶级经济学家将中国今年迄今令人失望的经济表现与日本上世纪90年代的经济困境相提并论，当时日本的经济实力开始下滑。 “中国最近似乎步履蹒跚，一些人一直在问，中国未来的道路是否会重蹈日本的覆辙。我的回答是可能不会——中国会做得更糟，”克鲁格曼近日在《纽约时报》的一篇专栏文章中说。克鲁格曼说，这是因为日本经济在很大程度上由于关键的人口问题而陷入困境，与中国现在面临的问题类似。低生育率和低移民率导致日本的劳动人口在本世纪头十年迅速下降。这导致日本经济投资疲软，进而推高了债务余额。随着人口老龄化和年轻工人难以找到工作，中国的劳动人口也在减少。中国政府的数据显示，上一季中国青年失业率达到创纪录的21%。克鲁格曼说，最重要的是，中国还受到经济不平衡的影响，疫情后需求难以反弹。制造业活动在5月份收缩，而占中国经济约五分之一的房地产活动也陷入停滞。这些因素让专家们对中国的未来发出了警告。克鲁格曼说，具体来说，中国可能会陷入“中等收入陷阱”，这是新兴经济体中出现的一种现象，即经济快速增长到一定程度，然后停滞不前。 “如果中国正走向放缓，一个有趣的问题是，它能否复制日本的社会凝聚力——即在不造成大规模痛苦或社会不稳定的情况下管理较低增长的能力。我绝对不是中国问题专家，但有没有迹象表明，特别是在一个反复无常的威权政权统治下，中国有能力做到这一点?” 其他专家警告说，在迄今令人失望的经济复苏中，中国经济可能会遇到麻烦。根据一家智库的说法，随着需求持续下降，重新开放的努力“注定要失败”，另一位专家将中国重新开放的尝试描述为“哑谜”。备注：STEM是一个常见的缩略词，它代表了四个英文单词：Science（科学）、Technology（技术）、Engineering（工程）和Mathematics（数学）。因此，STEM教育或STEM领域是指将这四个学科融合在一起，旨在培养学生在科学、技术、工程和数学方面的综合能力和技能。

财经风云2023-08-03

对冲基金历史性缩水！强制清算平仓、过度杠杆化来袭空头挤压恐引发“大崩盘”

那将是一场历史性的下杀。彭博社引用了摩根大通大宗经纪业务大师约翰·施莱格尔(John Schlegel)的话，即“尽管股市上涨可能对那些做多市场的人有利，但对高频空头来说却相当具有挑战性，而且股市上涨似乎正在以减少总额的形式引发广泛的投降，也就是最近卖出多头并回补空头。事实上，本周HF毛额减少已大幅回升，5日毛额减少达到2023年2月初以来的最大水平，这一时期也恰逢美联储会议、市场上涨，以及HF表现因持续存在短线挤压的问题而痛苦。” 摩根大通策略师表示：“综合起来，市场暗示着对冲基金投降或认输，并且可能表明我们比以前更接近最近的阿尔法回撤，或是空头挤压的结束。然而，即使在风暴高峰期过去之后，流量持续更长时间的情况也并不罕见。” 当然，“稍微长一点”究竟要持续多久的问题是关键，因为这意味着与投资者通过观察VIX暴跌和标准普尔500指数飙升所预期的相反，标普随时都面临着无序平仓的风险。野村跨资产交易员报告称：“我们在过去一个月中经历了对冲基金做空股票的大幅缩减，其中对冲基金最喜爱的多头与最受欢迎的空头，自2021年初平仓迷因股以来，已经出现了第四次最大的100万股下跌，其中许多传统的空头押注都是针对那些面临经济放缓、具有经济周期性/经济性的股票。” 被做空最多的股票持续暴涨的一个关键原因是，就像2021年初一样，其中许多股票是对冲美国陷入衰退的看跌头寸的遗留物。由于经济衰退，衰退被无限期推迟。1万亿美元破坏预算的“隐形刺激”为美国总统拜登经济学(Bidenomics)提供资金，甚至惠誉现在也发现了这一点，导致其将美国长期信用评级原始的AAA下调至AA+。 ZeroHedge提到：“对冲基金一旦出现大幅波动，最近几周为压低波动率指数而建立的所有空头波动率头寸会发生什么？重新定价较低，波动性爆炸。” “也许像今天这样的事件将催化这一过程的最后、也是最痛苦的一步。正如彭博社的希瑟·伯克(Heather Burke)所写，即使在惠誉下调评级之后，股市波动性仍然处于休眠状态，从而产生了看不见的风险。如果波动性突然爆发为另一次波动，太多做空波动性的交易者可能会给市场带来震动，”该评论写道。 Burke继续说道，标准普尔500指数正在下跌，而0DTE期权的波动性指标则接近历史低点，这表明市场乐于押注任何近期的恐慌情绪。“与此同时，美国银行表示，由于多头过于自信而不愿购买保护，下行对冲已成为你可能见过最便宜的。” 与此同时，彭博社丹尼·伯格(Dani Burger)也指出的那样，如果股票抛售因惠誉下调评级，或任何其他原因而变得更糟，这种背景令人担忧。随着做空波动率交易再次成为常态，这与2018年的Volmagedon没有太大不同，尽管当时的做空是通过交易所交易票据建立起来的。” 任何人都在猜测这种情况何时发生，但市场知道一件事，一些最聪明的资金不会等待答案。事实上，亿万富翁对冲基金家丹·勒布(Dan Loeb)在周二(8月1日)的信中表示，他削减了单一名称空头的规模，以限制其对冲基金Third Point遭受挤空的脆弱性。勒布在给专业订户的信中表示：“卖空环境比历史上任何时候都更具挑战性。” (来源:ZeroHedge)

小萧2023-08-03

终局之战？ ——解读Ripple案判决及其影响

身的Binance和Coinbase。摩根大通认为：“如果Ripple案成立，SEC就更难证明这13种Token是证券，并且Coinbase是一个未注册的证券交易所，这可能使其免于未来的某些许可和监管要求。”Ripple案简易判决出炉当日，Coinbase股价飙升了24.49%至107美元，是其最近一年以来的最高价。首先，Ripple案简易判决为深陷SEC诉讼旋涡的Binance和Coinbase提供了有利的论据。正如Terraform的律师援引Ripple案的简易判决请求纽约南区法院驳回SEC的诉讼请求，可以预见Binance和Coinbase的律师们也会如法炮制。因为SEC对加密货币交易所执法的逻辑是，由于大多数加密Token都受证券法的约束，因此大多数加密中介机构也必须遵守证券法。对于监管者来说，法无授权不可为。法律授予SEC的权力局限于证券市场。因此，它若要对加密货币下手，必须将其定义为证券。SEC指控Binance，Coinbase和Bittrex等交易所违反证券法和证券交易法，都必须基于它们平台上所交易的加密货币构成证券这一先决条件。实际上，SEC对Binance和Coinbase的首要指控即它们经营未注册的证券交易所、经纪人和清算机构，为此SEC在诉状中用大量篇幅论证了合计19种在这两家密货币交易所上线的Token为证券。更重要的是，Ripple案的简易判决进一步堵上了项目方向VC私募融资的空间，而似乎为以加密货币交易所作为中介的Token销售方式开了一道口子。这不仅会改变2018年以来加密货币项目的开发模式和融资习惯，而且可能进一步强化加密货币交易所在行业中的生态位，甚至创造新的叙事。此外，Ripple案对“其他分发”的简易判决也不容忽视。法院认为如果Token接收者没有向项目方支付金钱或其他有形和可确定的对价，那么这种Token分发模式不满足豪威测试的第一项标准，即没有“金钱投资”，因此不违反证券法。按照逻辑推演，空投（airdrop）这一行业常见的Token分发方式也不会违反证券法。“撸毛党”又要赢麻了。最后，即使Ripple案的简易判决即使后续被推翻，也至少打击了SEC的既定立场，即Token本身在任何情况下都是证券，从而提高其执法成本。用加密原语来说，这给行业充值了信仰。五、加密货币项目方应该怎么做？ 1. 针对一级市场根据美国证券法，所有证券的发行和销售只有两种合规方式，要么在SEC进行证券登记注册，要么向SEC申请证券的注册豁免。而前者就是传统股权上市路径，即IPO，合规成本极高，不适合发币项目。因此，对于大多数加密货币项目来说，只有注册豁免一条路径。具体而言，可以依据Regulation D，Regulation S，Regulation A+等法规注册豁免。 Regulation D是针对美国合格投资者的私募发行，在发行额度、发行对象和发行方式上都有限制。Rule 504、Rule 506（b）和Rule 506（c）三类规则有不同的要求，但均无需预先向SEC申请，只需在首次发售的15日内向SEC提交一份销售通知，即Form D。 Regulation S针对美国境外发行，必须满足两个条件：一是在美国境外进行发行与交易；二是发行对象不得为美国公民。 Reg A+相当于小型IPO，可以面向美国公众，但相对于Regulation D和Regulation S，有更严格的信息披露要求，因而成本也更高。因此，从合规成本的角度考虑，如果项目方希望引入美国的机构投资者，那么申请Regulation D豁免注册不失为一个好选择；如果项目方不在意美国投资者和市场，那么可以考虑根据Regulation S申请豁免注册。此外，根据第三章和第四章的分析，按照Ripple案的判决逻辑，通过空投向用户或潜在用户免费分发Token并不违反美国证券法。因此，对于无需考虑融资问题的项目方，吸引潜在用户参与项目生态开发和建设，并通过空投激励他们，也是一种既符合Web3共建共享精神，又比较合规的Token分发方式。 2. 针对二级市场通过第三章和四章的分析，我们可以推导，如果不考虑XRP和Ripple的特殊性（Ripple的程序化销售仅占XRP全球交易量的不到1%；Ripple Labs向机构投资者发放的宣传材料没有广泛传播），按照Ripple案的判决逻辑，通过加密货币交易所的订单薄在二级市场交易Token或许也不违反美国证券法。这或许会促使加密货币项目方考虑采用不同于目前主流的代币经济学。六、怎样的未来 ConsenSys全球监管事务总监Bill Hughes认为，不太可能看到SEC改变其硬性指控策略。作为一个精明的政治操作者，Gary Gensler会加倍强化执法力度，并通过这样做，向所有可能质疑他的策略和风格的人展示实力。因为软弱就是政治上的死亡。鉴于SEC一向把加密货币作为证券所采取的明确而积极的执法立场，不应指望它会从长期坚持的立场上退缩。相反，Ripple案的判决结果可能倒逼SEC改进其执法理论，完善其执法工具。例如，SEC可能会在二级市场购买与“向投资者做出的承诺和要约”之间建立更具体的界限，以缩小程序化销售免责的适用范围。它也可能会制定和提出更有力的证据，证明员工为交换Token而提供的对价，从而使之满足豪威测试。因此，尽管Ripple案判决是加密行业与SEC的法律博弈中具有里程碑意义的时刻，但它并没有解决争议的关键，因此远不是这场博弈的终局。判决出炉后，专业人士重新把目光投向国会山，呼吁其通过立法使加密货币投资正常化纳入合规框架，赋予所有Token交易明确的法律地位，要求积极的披露制度，并废除证券法中以与监管合同工具相同的方式监管没有合同承诺的Token的要求。正如Bill Hughes所指出：“现在是时候结束跨机构的争吵和市场的不确定性，最终建立一个与技术完全相符的监管框架”。参考资料 https://storage.courtlistener.com/recap/gov.uscourts.nysd.551082/gov.uscourts.nysd.551082.874.0_2.pdf https://storage.courtlistener.com/recap/gov.uscourts.nysd.594150/gov.uscourts.nysd.594150.49.0.pdf https://www.coindesk.com/consensus-magazine/2023/07/13/ripple-labs-ruling-throws-us-crypto-token-regulation-into-disarray/ https://www.linkedin.com/pulse/ripple-decision-cause-crypto-celebration-momentarily-best-stark/ https://www.youtube.com/watch?v=QOZngJE1lZY&t=25s https://www.coindesk.com/consensus-magazine/2023/07/14/ripples-legal-win-means-its-time-for-crypto-to-stand-up-to-the-sec/ [1] 简易判决是指在诉讼过程中，在经历了起诉、答辩、证据开示后，如果在根据所适用的法律可能影响案件结果的重要事实上不存在真正的争议，则任何一方当事人有权向法院提出申请，将全部或部分争议作为法律事项做出判决，而无需庭审。简易判决意味着法院认为不存在有争议的重要事实和法律问题，没有必要进行完整的审判程序，直接做出结论。来源：金色财经

金色财经2023-08-03

华尔街最大多头警告：卖出信号闪现，未来几周美股可能大跌

前摩根大通首席股票策略师Tom Lee周三警告称，一场潜在的股市抛售即将到来。Lee指出，周五即将公布的就业报告可能强于预期，这可能导致投资者质疑美联储是否真的结束了加息，而加息预期的任何变化都将给投资者带来负面影响。此外，在接下来几周，季节性因素也对市场不利。就股市回报率而言，8月和9月的表现往往弱于其他大多数月份。而最令人担忧的是，德马克指标的“13”卖出信号刚刚闪现。

金融界2023-08-03

美股收盘：道指跌近350点纳指失守14000点关口中概股普跌拼多多跌7%

金融界2023-08-03

小摩CEO戴蒙：提高资本金要求令人失望惠誉给美国降级不太重要

在美国监管机构公布备受关注的方案后，摩根大通首席执行官杰米·戴蒙称，实施更严格资本金规定的计划“非常令人失望”。戴蒙周三接受采访时称，这些措施将使银行的抵押贷款和小企业贷款等业务变得更加困难。摩根大通“将为此进行调整”，但戴蒙表示，他“不确定这对美国来说是正确的。” 美联储、联邦存款保险公司（FDIC）、货币监理署（OCC）上周发布的计划要求美国大型银行留出更多资本金，最大的八家银行需要将资本金提高约19%。这些措施与2008年金融危机后开始的被称为《巴塞尔协议III》的国际改革相关。戴蒙长期以来对更严格的资本要求持批评态度，他在去年两次国会听证会上称若提高摩根大通的资本金要求将“对美国不利”。他在上个月的一次电话会议上表示，对冲基金和私募股权公司等非银行竞争对手正就收紧银行监管“高兴得手舞足蹈”。戴蒙还表示惠誉周二下调美国主权债务评级“并不真的很重要”，并称美国的信用状况良好，应该在全球评级最高。美国财长珍妮特·耶伦称降级决定“武断”且“过时”。在经济方面，戴蒙表示他不知道美国是否会软着陆、中着陆或硬着陆，并称他更担心地缘政治紧张局势。他一年多来一直警告说，尽管美国经济目前状况良好，但全球面临俄乌战争等重大阻力。他周三表示，美联储在利率方面已经“赶上了”，但“可能不得不再提高一点”。戴蒙表示，摩根大通对5月份收购的第一信托银行的整合工作“非常出色”。在第一信托银行的倒闭酿成美国历史上第二大银行倒闭案后，摩根大通在政府牵头的收购中击败规模较小的对手接盘这家总部位于加州的银行。戴蒙说，地区性银行业动荡“暂时结束”，但其他一些“需要得到厘清”。

金融界2023-08-03

惠誉下调美国评级或被金融市场无视？！一文概览分析师对此看法

国国债和美元。它达到了很好的平衡。” 摩根大通宏观利率和外汇销售执行董事Laura Fitzsimmons：“2011年的经验表明，在这种环境下，美元和UST纷纷转向优质货币，这与考虑到美国的关键全球地位而主权评级被下调时通常会发生的情况相反。因此，对于外汇玩家来说，这里的交易不太明显，但我们将观察UST是否会出现更多负面反应。” 澳大利亚联邦银行货币策略师Carol Kong：“如果市场认为评级下调将损害美元的储备货币地位并且市场出售其持有的美国国债，那么美元可能在未来几个交易日进一步走软。但我预计美元不会遭受任何损失。信用评级通常不是货币的主要中期驱动因素。” 野村证券利率策略师Andrew Ticehurst：“美元的表现可能逊于欧元和日元等一些主要货币。如果这一消息导致一些广泛的避险价格行动。具有讽刺意味的是，如果这一头条新闻导致跨资产类别出现一些避险价格走势，资金可能会流向防御性资产，其中包括流动性高的美国国债。”

Dan19772023-08-02

美股多只明星股盘前下挫，特斯拉跌2.73%

跌1.34%、美国银行(BAC.N)、摩根大通(JPM.N)跌约1%。

金融界2023-08-02

雷军：小米连续5年上榜财富世界500强感谢每一位用户的支持与信任

金融界2023-08-02

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