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苹果TV+年亏10亿美元：流媒体竞争加剧，订阅流失率高达7%

量，这在短期内限制了规模效应。尽管服务收入增长亮眼，但10亿美元的亏损凸显了流媒体业务的脆弱性。未来需优化捆绑策略并加速全球化布局。”——Daniel Ives，Wedbush Securities董事总经理，2025年3月15日 “苹果的高流失率与内容选择性强有关，用户忠诚度不及竞争对手。10亿美元亏损虽不影响整体财务，但若不能扭转颓势，可能拖累服务业务的增长预期。市场对其耐心的考验正在加剧。”——Toni Sacconaghi，Bernstein Research首席分析师，2025年3月14日 “Apple TV+的差异化定位是其亮点，但也限制了用户基础。亏损10亿美元表明高成本模式不可持续。相比Netflix的全球扩张，苹果需重新评估其流媒体目标，否则难以翻盘。”——Gene Munster，Loup Ventures创始人，2025年3月13日 “苹果在流媒体上的挣扎反映了市场饱和的现实。7%的流失率远超同行，说明其高端策略未获广泛认同。服务业务的成功掩盖了问题，但若不调整内容与定价策略，亏损恐将延续。”——Katy Huberty，Morgan Stanley科技研究主管，2025年3月12日来源：今日美股网

今日美股网03-22 00:10

美光：“东风” 是不远，但等风有风险

最重要的指标还是收入、毛利率趋势。其中收入增长，尤其是是 HBM 的放量速度更为重要。但这里的问题是，在美光这里由于 HBM 产能已被预定光了，2025 年剩下的时间，都是产能爬坡和释放的问题。目前整体节奏顺利，甚至是超公司预期的，这是好事，但当下供给侧逻辑，基本上从 HBM 收入角度，没有什么弹性空间。所以真正驱动它股价大概率是两大因素： a. 2026 年以后的 HBM 供需预期如何？能否继续走供给侧驱动逻辑？到时比如说三星到时是否已经能够供货英伟达？同时，类似 Deep Seek 这种技术的出来，会拉低端侧产品使用 AI 的硬件配置需求，可能会 HBM 的确定性也会产生明显的扰动。要注意，在 AI 内存投资这条线上：不同于英伟达和台积电的垄断逻辑，事实上 HBM 更多还是供需错配逻辑，垄断逻辑就差很多。这种情况下，美光本质上还是一个 “周期股” 逻辑，生意质地会比英伟达和台积电差 N 条街。 b. 端侧 AI 硬件的能否快速渗透？是否能够带动 DDR 需求的提升，并带动 DDR 单价向上？公司目前给电脑和手机市场的出货量预期还是中个位数增长上下，似乎并没有把预期打得很饱满。作为周期股，当下好的是，美观在当前的这个上行周期内，有 HBM 这个增量市场、还有 AI 端侧应用带来的单设备内存/硬盘价值量提升的机会。只是超短期，从节奏上来说，到 5 月份的这个季度，虽然公司给的指引超了预期，但环比的起量幅度来看，应该还是美光相对 “清淡” 的季节里。而到了 2025 自然年的下半年，AI 换机故事起量，HBM 跟随 GB 系统大批量出货，美光的高光时刻才会真正到来。整体来看，海豚君觉得，当下高景气度周期在即的情况下，美光如果有明显回落，可能意味着不错的进场机会。而目前从估值上来看，2025 财年 20X 的 PE，应该说处于上行周期稍微中间的估值位置上，下半年是有确定性，但是可以寻找更舒适的价格来进入。一、以下附上公司管理层在 HBM 和相关市场上的核心信息： 1. HBM 核心信息: 浓墨重彩，再讲 TAM 故事。 a. 又上调 HBM 的市场规模预期了：把 HBM 的 2025 年市场规模预期拉到了 350 亿美金，而且到 2025 自然年四季度，美光的市占率会跟随他们产能市占率一起上来。2025 年 HBM 的产能已经全部卖光。现在开始谈 2026 年的订单。 b. HBM 产能分类上，HBM3E 12H 产能占比更高，而且目前也已经开始量产，到 2025 自然年下半年，HBM3E 12H（主要装配 GB 300）会是出货的主力，HBM3E 8H（装在 GB 200），是打辅助的。 c. HBM 收入预期：2 月份季度已经开始批量发货给第三家客户，后面还会有新的客户进来。2025 年财年 HBM 会创造 “数十亿”（multi-billion）美元的收入。 d. 产品进展：HBM4 会在 2026 自然年发布，带宽相比 HBM3 提升 60%。 2. NAND：一些数据中心短期客户还是清库存，后面几个月可能会看到出货量的提升。 3. 电脑市场：估计 2025 自然年中个位数增长，增速更多是在下半年，主要是因 10 月 Windows 10 会退役，可能会激起 AI PC 的换机兴趣，而 AI PC 最低内存至少 16G，现在平均也就是在 12G。 4. 手机市场：主要希望也是在 AI，因为 AI 手机内需基本需要在 12GB 以上，而去年的手机普遍是在 8GB 内存。 5. 2025 年 DRAM 出货量会是在中高双位数，而 NAND 是低个位数增长区间。长期来看，应该都是在 15% 上下。 6. 美光 2025 自然年 DRAM 和 NAND 产量增长会低于行业需求增长，存货天数会下降；但销量市占率会保持稳定；二、关键图表，贴图供参考：

海豚投研03-21 21:10

美团：大战刚消停，却又要折腾 “第二曲线” 了？

催化。以下是财报详细点评：一、配送收入增长平稳略缓由于本季度，美团最后一项非财务、经营性指标--即配单量本季也不再公开公布，我们失去通过比较单量和相关收入间的增速差，来初步判断外卖业务的变现率的变化趋势，以及到家和到店业务间增速差的途径。更多细节只能等待后续的电话会和小范围沟通中的细节。从公开的财务角度上，本季配送收入的同比增速为 19.5%，较上季稍稍放缓 1.4pct。按照管理层上次财报后的指引，4Q 的即配单量同比增速应当相比 3Q 略有下降，即稍低于 14.5%。因此，配送收入增速环比略降，符合单量增速略降的指引；不过单均配送收入本季应当还是同比提升的。二、佣金和广告收入增长同样平稳，两者增速剪刀差依旧交织着到家和到店业务两者的佣金和广告营收上，本季佣金和广告营收的同比增速分别为 23.9% 和 17.7%，两者都较上季度增速放缓不到 1pct，同样平稳，大概率暗示着底层到店&酒旅的 GTV 增速和上季大体相当、稍稍趋缓。值得注意的另一点，上季度开始再度出现的佣金性收入增速>广告收入的情况，本季依旧且增速差大体不变。上季度时我们就认为，这可能表明：① 美团和抖音对商家广告投流的竞争又再度明显抬头；② 由于宏观因素，商家减少了偏向宣传的广告投入预算，将更多资源转移到成交强相关的佣金性支出。汇总后，核心本地商业本季总收入近 656 亿，同比增长 18.9%，比上季增速略降 1.4pct，比彭博一致预期稍高 0.5pct。维持着近 20% 的增长，可谓不错。三、创新业务整体收入继续收缩，亏损如期扩大并不惊吓以美团优选和小象超市为核心，以及单车、和海外业务等一众的创新业务本季营收 229 亿，同比增长 23.5%。虽然公司正拓展海外业务，但创新业务整体的收入额和增速比上季度却都是下降的。据公司的解释，主要是因为部分业务在 4Q 属于淡季导致的。但海豚投研认为也不能排除，公司因将投入重点倾向海外后，其他创新业务可能更偏向收缩了，以保证创新业务整体的亏损额不会太过扩大。如管理层先前指引的，本季创新业务的亏损环比近乎翻倍到 21.8 亿，却是因为海外等业务的投入，再度明显扩张了。不过因为管理层早有指引，彭博一致预期的亏损额实际更高达 22.6 亿。并没有给市场带来亏损大幅扩大的 “惊吓”，依旧可控。四、剔除一次性因素，利润同样达标交卷盈利层面，本季美团整体的经营利润为 67 亿，乍看比彭博一致预期低了近 14 亿（相当于 17%），看似明显 miss。但主要是本季确认了约 16.7 亿的海外资产记入报表产生的汇兑损失。剔除掉此一次性影响，Non-GAAP 口径下的净利润为 98 亿，实际和一致预期大体相同。因此，利润表现也是符合预期的。分部门来看，核心的本地商业板块的经营利润为 129 亿，利润率为 19.7%。在淡季利润额和利润率都虽略有下降，仍是比彭博卖方预期稍多出约 12 亿。核心业务的利润表现不错。主要是，上文提及的创新业务亏损扩大到 21.8 亿（环比增多 12 亿），集团层面未分配亏损也因上述海外资产产生的汇兑损失，显著扩大到了 40.3 亿，才导致了集团整体在 GAAP 口径下的经营利润明显缩窄。成本和费用角度，本季度美团毛利润达 334 亿元，毛利率为 37.8% 环比下降了 1.5pct。相比 2023 年 4Q 比 3Q 下降 1.4pct 的幅度基本一致，可见是正常的季节性变化所致。费用层面，营销费用相比去年同期仅小幅增加 3%，研发费用也同比近乎 0 增长。仅有管理费用同比增长了约 9%，据公告中解释主要是因业务规模扩大导致的营业税增加所致。从三费同比增速最高也仅为个位数%，可见虽有海外业务的拓展，至少截止 4 季度并没花费太多。美团整体依旧在控费提效，释放利润的周期内。也从侧面暗示着，到 4 季度时美团面临的竞争环境还是比较宽松和平稳的。

海豚投研03-21 20:43

中国债券收益率上升，为了保人民币？

出创纪录的低息贷款，以吸引客户。但由于收入增长前景不确定，以及房地产市场长期低迷侵蚀了家庭财富，许多民众选择将资金存入银行。尽管银行多次下调存款利率，中国家庭储蓄仍然翻倍，从2018年的水平增长至去年约151万亿元人民币。今年前两个月，住户存款增加6.13万亿元。国家金融监管总局上周敦促银行扩大个人消费贷款的发放，并设定“合理”的信贷额度和利率。数据显示，全国多家区域性银行已推出最低年利率2.58%的消费贷款，这比2022年5月超过4.36%的贷款利率大幅下降。贷款利率可能会进一步下降，因为信贷需求仍然疲软。渣打银行国宏观策略主管Becky Liu表示：“通缩压力仍在加深。”她预计，10年期国债收益率将在今年年底降至1.4%，因为央行将继续推进货币宽松政策以提振经济增长。通缩压力持续北京已将提振国内消费列为今年的首要政策任务，同时为应对美国总统唐纳德·特朗普（Donald Trump）重返白宫后可能引发的新一轮贸易战做准备。特朗普政府新实施的对华关税已对中国出口增长构成压力。今年2月，中国消费者价格指数（CPI）通胀率时隔一年再次跌至负值，而生产者价格指数（PPI）通缩已经持续两年多。麦格理集团的Larry Hu表示，今年前两个月，剔除食品和能源等波动较大因素后的核心通胀率仅增长0.3%，预计这将成为自1993年以来最长的一轮通缩期。 “如果（中国）经济继续放缓，或者美联储政策发生变化，市场对降息的预期可能会再次升温，进而导致债券收益率回落，”Hu表示。人民币成为焦点今年以来，中国国债因市场担忧关税对经济放缓的影响而受到追捧，推动收益率下滑。这在一定程度上缩小了中美国债收益率之间的利差。此前，美国国债收益率较高，吸引资金流出中国，导致人民币承压。最近，美国债券收益率下降，而中国债券收益率上升，使人民币的贬值压力有所缓解。截至上周五，中国10年期国债收益率与美国10年期国债收益率的利差尽管已收窄至三个月以来的最低水平，但仍高达230个基点。法国巴黎银行大中华区外汇及利率策略主管Ju Wang表示：“短期来看，人民币升值的风险仍然存在。” 他指出，美联储计划进一步缩减资产负债表上的债券持有量，而中国长期国债收益率上升，“这可能会在一定程度上缓解贸易摩擦。” Wang还补充道，市场将逐渐认识到，即使美国对中国商品征收20%的关税，中国政府不仅没有让人民币贬值，反而允许人民币适度升值。过去几周，离岸人民币兑美元汇率有所回升，1月份曾触及16个月低点，目前交易价格约为7.2478。不过，自去年11月特朗普赢得美国大选以来，人民币仍贬值超过2%。中国央行自去年9月以来一直维持7天逆回购利率在1.5%不变，未像市场预期的那样降息以刺激经济。尽管官员们多次暗示计划进一步降息，但尚未采取行动。美联储周三在一项备受关注的决策中维持基准利率不变，并暗示今年晚些时候可能会降息。麦格理集团的Larry Hu表示：“如果（中国）经济持续放缓，或者美联储改变政策立场，市场对降息的预期将重新浮现，届时债券收益率可能会再次下跌。”

风起03-21 20:07

特斯拉：不要让市场情绪欺骗你，这个周期性业务被严重高估

汽车制造商的竞争。虽然过去 10 年收入增长了约 20 倍（令人惊叹），但毛利润仅增长了 17 倍，这在真空中仍然很棒，但表明他们缺乏定价权。他们的财务状况讲述了传统汽车市场份额的增长和电动汽车市场的主导地位，但这种增长不可能也不会永远持续下去，因为电动汽车市场正在迅速成熟。尽管分析师持悲观态度，但资产负债表无疑是一个亮点，该公司持有 360 亿美元现金和现金等价物，而长期债务仅为 55 亿美元。该公司不会有任何变化，而且肯定不会在短期内破产。财务风险不是业务陷入困境，而是未来增长的太多因素已经通过炒作融入股价，如果这些举措缓慢实现或根本不实现，可能会对股价造成巨大下行压力。该公司 10 年来的增长令人震惊。然而，尽管 2024 年的销售额增长了 20%，但毛利润在 2022 年达到顶峰。尽管特斯拉努力将业务多元化，进军人工智能、能源存储和软件领域，但其估值仍与其核心业务表现脱节。如果我们谈论的是一家小型初创公司，那么这还算可以，但我们现在讨论的是全球市值最大的公司之一。当其核心业务增长乏力、定价能力较弱时，该股以如此高的估值交易是站不住脚的。尽管财务和产品特征截然不同，但特斯拉经常与七大科技股（苹果 (AAPL)、微软 (MSFT)、英伟达 (NVDA)、亚马逊 (AMZN)、Meta (META) 和谷歌 (GOOGL)）归为一类。当我们将特斯拉与这些高增长技术领导者进行比较时，其基本面似乎更加薄弱。目前，特斯拉的利润率最低，盈利增长最弱，估值倍数在七大科技公司中最高。虽然英伟达和微软的盈利和自由现金流增长强劲，但特斯拉的盈利在最近几个季度实际上有所下降。事实上，特斯拉是该集团中唯一一只在过去几年中利润没有显著增长的股票。如果这还不能引起专注于该股的指数投资者的警惕，我不确定还有什么能引起他们的警惕。特斯拉的毛利率是这 7 家公司中最小的，同时也是过去 10 年中唯一一家出现明显下滑的公司。特斯拉是过去几年中唯一一家 EBITDA 没有增长的 mag 7 公司。与毛利率约为 80% 的英伟达和 Meta 不同，特斯拉 16.3% 的利润率更符合传统汽车制造商的水平。此外，其自由现金流产生并不稳定，而其他 Magnificent 7 股票在过去几年中实现了强劲、持续的现金流增长。最后，特斯拉目前的市盈率远远超过了同行，这使其成为该集团中最昂贵的股票，尽管最近的财务业绩和增长最薄弱。特斯拉的许多乐观估值是基于这样的想法，即它会同时统治AI，自动驾驶和储能，但特斯拉的能源部门虽然成长，但仍代表了总收入的一小部分，其毛利率与公司的其余业务有意义不同。何时以及如何在将来发生利润率，以及在当然可以实现稳定性的情况下，发现很难以良好的良心为估值。尽管“其他”业务部门增长迅速，但近期其毛利润并未显著高于整体业务。毋庸置疑，特斯拉存在重大风险，投资者在进一步投资之前应该考虑这一点。分析师最大的担忧很简单：估值。特斯拉的市盈率超过 87 倍，自由现金流接近 100 倍，不仅定价完美，而且其执行力也体现在价格中，这很难令人接受。持续的盈利放缓或市场疲软可能会引发大规模的重新定价，正如我们在特斯拉股价之前 50-75% 的下跌中所看到的那样。近几个月来，特斯拉的估值已经大幅下降，但不幸的是，这并没有让分析师对这只股票更感兴趣。竞争也愈演愈烈。比亚迪、丰田和其他汽车制造商正在积极扩大其电动汽车市场份额，尤其是在华市场，而特斯拉面临着定价压力和需求放缓。正如所有汽车制造商所面临的一样，利率也是一个威胁。汽车是利率敏感型可自由支配的消费品，借贷成本上升可能会损害汽车销售，尤其是在电动汽车市场竞争日益激烈的情况下。最后，特斯拉的股价仍然比整个市场波动更大。这甚至还没有考虑到埃隆·马斯克在公司之外的行为和政治因素（而不是实际的商业基本面）越来越重要的作用。从营销的角度来看，埃隆·马斯克是公司的一笔巨大财富，创造了巨大的股东价值，但他显然把精力都花在了许多投资上。图表看起来很难看。自 2022 年以来，该股一直处于楔形形态，创下较低的高点和较高的低点，直到 2024 年底突破上行。唐纳德·特朗普的当选为股价提供了额外的催化剂，将股价推向新的 ATH。然而，这波涨势是短暂的，因为该股现在已经跌破我能识别的任何可辨别的趋势支撑位。我并不是真正从事预测短期价格走势的业务，但图表上没有任何迹象表明当前水平是一个强劲的支撑区域。下一个模糊可识别的支撑区域看起来是在 200 美元，在形成当前形态之前，该股曾有过支撑和阻力。如果说有什么不同的话，图表除了提醒那些想要入市的人谨慎之外，没有留下任何强有力的线索。近几周来，该股已跌破所有支撑位。长期趋势仍未改变，但即使在近期下跌后，股价仍远高于趋势线支撑位。不可否认，特斯拉多年来取得了令人瞩目的成就，但其目前的估值很难用任何合理的指标来衡量。由于利润率下降、收入增长乏力以及环境充满挑战，目前的价格看起来在未来几年里，最坏的情况下会存在相当大的下行风险，最好的情况下会低于指数。当前环境下的一线希望是，鉴于其强大的国内制造业足迹，该公司比大多数公司更有能力抵御美国政府征收关税带来的风暴。然而，这并不能使该公司免受目前面临的几个弱点的影响。特斯拉最好是那些深入了解其基础技术并相信其长期潜力的现有投资者的持有对象。然而，对于新投资者来说，目前的风险回报状况并不吸引人。尽管特斯拉股价目前大幅下跌，但其下行风险远远超过了其近期升值潜力。虽然炒作和投机可能继续推动短期价格走势和上行惊喜，但长期基本面表明投资者应从当前估值谨慎行事。

金融界03-21 19:21

韧性向上！凯德投资(中国)发布2025年度主题：坚持长期主义，培育内生动力

快发展管理输出业务，推动资管规模和费用收入增长。随着公司转型成为领先的全球不动产资产管理公司，凯德投资持续壮大专业人才队伍，并适应技术革新和市场变化，通过专业培训提升员工技能，打造一支面向未来的团队，为企业的长期发展注入动能。同时，凯德投资将继续坚持可持续发展承诺，推动业务的低碳转型，以行动为城市和环境的永续发展贡献力量。

格隆汇03-21 18:00

鸿泉物联：3月10日接受机构调研，金鹰基金、长江养老等多家机构参与

扩大利润空间。3.2025 年支撑公司收入增长的业务有哪些？按产品分类，智能座舱和控制器是公司 2024 年增长较快的业务，目前的产品类型和量产项目不断增加，因此 2025 年也将保持快速增长。其次需关注商用车的销量在宏观经济好转和以旧换新政策的推动下，预期同比将有所增长。按车型分类，2024 年的乘用车业务收入占比持续提高，两轮车业务崭露头角，预计 2025 年将继续扩大收入占比。4.请问公司是否有 eCall 产品，当前的开发进展如何？目前公司已经完成 eCall产品的开发，已获得阿联酋 eCall证书，并完成欧盟 E-MRK 认证的全部测试要求，即将下发证书。预期下半年将提供给客户进行装车销售。鸿泉物联（688288）主营业务：汽车智能网联设备及大数据平台的研发、生产和销售。鸿泉物联2024年三季报显示，公司主营收入3.64亿元，同比上升24.96%；归母净利润-2995.29万元，同比上升16.36%；扣非净利润-3311.52万元，同比上升11.56%；其中2024年第三季度，公司单季度主营收入1.21亿元，同比上升0.06%；单季度归母净利润-1173.68万元，同比上升2.62%；单季度扣非净利润-1272.28万元，同比下降5.17%；负债率31.68%，投资收益84.49万元，财务费用193.16万元，毛利率36.38%。融资融券数据显示该股近3个月融资净流出349.61万，融资余额减少；融券净流入0.0，融券余额增加。以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。

证券之星03-21 17:41

中小银行转型显成效：结构优化，法人总数降至4295家

为明显。盈利能力方面，息差收窄、非息收入增长乏力以及信用成本上升导致中小商业银行净利润下降，尤其是城商行受化债影响较大，净利润下降较快。然而，资本充足性方面，中小商业银行通过增资、发行“二永债”等方式补充资本，资本充足率有所提升，具备一定的安全边际。发展机遇：政策支持与数字化转型助力中小银行破局刘睿认为，尽管中小商业银行面临诸多挑战，但国家层面的政策支持为其提供了发展机遇。积极的财政政策和适度宽松的货币政策为中小银行创造了良好的外部环境。普惠金融、绿色金融等政策方向的指引，为中小银行提供了差异化发展的机会。刘睿特别强调，数字化转型是中小商业银行未来发展的重要方向。通过金融科技手段，中小银行可以提升服务效率和质量，拓展服务渠道和范围，增强风险防控能力。此外，中小银行应聚焦本地市场，服务地方特色产业和中小微企业，避免与大型银行在同质化业务上竞争。最后，刘睿总结道，尽管中小商业银行面临息差收窄、盈利承压等挑战，但随着改革化险的持续推进和政策支持的逐步落实，中小商业银行的信用水平将保持稳定。未来，中小银行应抓住政策机遇，推动数字化转型，深耕本地市场，提升抗风险能力和金融服务能力，实现高质量发展。

金融界03-21 17:20

港股AI龙头觉醒：伟仕佳杰（00856.HK）2024年盈利破10亿港元，AI业务成新增长极

激增42%至37.8亿港元，云计算业务收入增长28%至39亿港元。报告期内，公司携手华为及其鲲鹏生态合作伙伴，实现 AI 相关业务收入同比激增 444%，凸显在国产化 AI 生态中的核心地位。与此同时，公司代理的昆仑芯产品营收增速达 98%，科大讯飞相关业务亦实现 29% 的稳健增长，印证了多元化 AI 布局的市场成效。在东南亚市场，公司作为英伟达的战略合作伙伴，通过技术适配与本地化服务，成功推动多个 AI 重点项目落地，进一步夯实了其在区域 AI 算力基础设施建设中的影响力。伟仕佳杰旗下子公司佳杰云星作为华为云核心软件供应商，自主研发的AI算力管理与调度平台深度赋能国家级算力基础设施建设。报告期内，该平台为科技部批复的9个国家级智算中心中的7个提供全链路技术支持，并成功落地25个新一代融合智算中心项目。其自主创新的AI模型管理与调度技术不仅构建了行业领先的算力运营体系，更驱动业务毛利率攀升至60%的高位。凭借卓越的技术实力，佳杰云星解决方案已在南昌人工智能超算中心、杭州及宁波等城市的人工智能计算中心实现规模化应用，形成标杆示范效应。公司在技术创新与行业应用领域的双重突破，使其荣获北京市「专精特新」中小企业认定，并入选新华网「2024 数字经济创新案例」。此外，其在上海市公共算力服务平台项目中的创新实践，更斩获中国信通院可信云「多样性算力优秀案例」大奖，彰显了在算力基础设施领域的技术引领地位。据Gartner《2025年全球云计算市场展望》预测，2025年全球公有云服务支出将达到7234 亿美元，年增速21.5%，而伟仕佳杰凭借云管服务市场前五的地位，有望在这一浪潮中持续受益。在人工智能与云计算深度融合的产业变革中，伟仕佳杰凭借前瞻性战略布局与技术整合能力，构建了覆盖云服务全生命周期的生态体系。公司以 "全栈服务+生态协同" 为双轮驱动，通过整合多厂商技术资源，形成了贯穿云咨询、部署、运维到优化的一站式服务能力，持续赋能企业数字化转型。在云生态合作层面，公司与全球顶级云服务商及云计算基础设施提供商的合作展现出显著成效：阿里云：作为全球首家公有云总经销商，伟仕佳杰与阿里云保持七年深度合作，年均增速高达60%，稳居阿里云最大总经销服务商地位。服务客户涵盖中科院、中石化、中国人寿等行业龙头，并于 2024 年斩获阿里云 "亿元 Club 卓越贡献奖"，彰显其在公有云市场的标杆地位。华为云：凭借华为云四重伙伴身份的战略优势，公司华为云业务保持高速增长，报告期内年营业额增长23%，合作以来年均复合增长率达62%。成功赋能前海再保险、神州专车等大型企业的云化升级，印证其在混合云领域的解决方案能力。亚马逊云：2024年亚马逊云业务营业额同比激增 90%，连续两年获 AWS 最佳增速合作伙伴奖，并取得 Migration Competency和 SMB Competency 双重资质，拥有 20 余项 AWS 专业认证。服务客户包括港交所、瑞幸咖啡、比亚迪等，凸显其在国际化云服务市场的竞争力。 VMware：伟仕佳杰成为VMware在中国及东盟地区的独家总代理，在2024年VMware业务转向订阅模式后，首年业绩即超预期，服务PayPal、兴业银行、药明康德等标杆客户，进一步拓展了企业级IaaS（基础设施即服务）和 PaaS（平台即服务）领域的市场版图。二、东南亚深耕与国产品牌出海：本地化运营打造区域标杆，渠道网络赋能增长新空间伟仕佳杰在东南亚市场的长期战略投入已转化为强劲的业绩增长动能。2024年，公司东南亚地区营业额同比飙升74%至306.5亿港元，净利润贡献占比高达 63%，成为集团业绩增长的核心引擎之一。 2024年，伟仕佳杰通过实施本地化运营战略，与惠普、戴尔、联想、英伟达、星链等全球知名品牌建立了深度合作伙伴关系，有力推动了国际品牌在东南亚市场的业务拓展。比如，公司与星链达成马来西亚及印尼地区合作，独家代理其HPI TKDN产品在公共部门B2G领域进行销售，成为了星链在东南亚市场取得突破的里程碑。同时，在助力国产品牌全球化进程中，伟仕佳杰依托东南亚完善的渠道网络，为华为、新华三、阿里巴巴、小米等企业提供全链路支持。2024年，国产品牌在东南亚市场实现营业额 68.2亿港元，同比增长 14%，其中阿里巴巴、新华三、小米等相关产品收入分别录得 111%、208%、140%的高速增长。值得关注的是，公司新加坡分部表现尤为突出，营业额同比激增140%，持续巩固戴尔、惠普和联想在新加坡市场的第一大合作伙伴地位。此外，公司凭借其在东南亚市场卓越的市场表现，成功斩获了 VMware“全球卓越贡献”奖，印尼分部获华为“全球优秀总经销商”称号，泰国分部荣膺英伟达“最佳总经销商”，多项国际殊荣印证了其在东南亚ICT服务市场的行业引领地位。据谷歌与淡马锡联合发布的《2024 东南亚数字经济报告》预测，2025 年东南亚互联网经济规模将突破3000亿美元，其中 ICT领域增速尤为显著，未来将为公司持续深耕该区域提供了广阔的市场空间。三、信创产业布局：全链条协同战略合作攻坚国产替代机遇期随着国内信创产业步入规模化推广的快车道，伟仕佳杰凭借全产业链布局与生态协同的双重优势，勇立国产替代潮头，有望成为中国信创产业升级的核心推动者。据悉，2024年，公司中国区国产产品占比达70%，信创相关业绩突破90亿港元，并成功签约中国长城、大唐存储等信创领域龙头企业，进一步完善国产化产品矩阵。据赛迪顾问《2024-2026 年中国信创硬件产业发展建议报告》预测，2026 年中国信创硬件市场规模将攀升至 7889.5 亿元，年复合增长率超 38%，凸显行业发展的巨大潜力。在具体实践中，伟仕佳杰与中国长城、龙芯中科等信创领军企业深化战略合作，打造了多个标杆性信创案例，比如，为中国一汽实施网络全面数字化转型，及助力浦发银行实现全行国产化办公，这些项目不仅验证了公司的技术实力，更树立了信创应用的行业典范。在生态建设层面，公司通过举办 "网安筑基、信创护航" 生态沙龙等活动，联合超 10 家信创厂商构建本地化生态网络，并被龙芯中科授予 "信息技术与自主创新产教融合共同体" 副理事长单位。这种生态协同模式的打法，不仅提升了公司在信创领域的行业话语权，更通过资源整合与技术共享，构建了较高的竞争壁垒，为其未来在信创市场的持续突破奠定了坚实基础。四、重估投资价值：港股牛市下的低估龙头，多重催化驱动估值重塑当前，伟仕佳杰的估值水平显著低估，其市盈率（TTM）仅约 10 倍，较同业对标公司神州数码的 26 倍以上形成明显折价，凸显出显著的估值修复空间。从业绩表现看，公司 2024 年营收同比增长 21%，AI、云计算及东南亚业务均保持高速增长，展现出穿越周期的业绩韧性。放眼长期，公司构建了多维增长引擎：Deepseek等国产大模型的爆发将持续拉动 AI 算力需求，佳杰云星的技术壁垒有望进一步扩大市场份额；东南亚市场数字化进程提速与国产品牌出海红利提供持续增长动能；信创产业国产替代加速则为其打开新的业绩蓝海。此外，公司近期在港股市场的股价异动已反映市场对其价值的重新认知，而稳定的分红回报率与现金流结构更契合价值股的投资特性。随着AI智能体时代的到来，伟仕佳杰在AI算力调度、云服务生态及东南亚渠道的稀缺性布局将愈发凸显。若采用分部估值法对其AI、云计算、信创及东南亚业务进行价值重估，并叠加港股牛市的估值修复逻辑，则可发现，公司估值存在显著的向上重估空间。作为亚太地区 ICT 行业的细分龙头，伟仕佳杰有望在科技与资本浪潮中实现价值跃迁，其当前股价或正处未来视觉之下的相对低点区域。在强劲基本面支撑下，公司长期投资价值的高确定性被确认无疑，在港股科技板块中的它，虽暂未被市场充分挖掘，但我们相信其稀缺的战略布局与成长潜力仍值得投资者重点追踪关注。

格隆汇03-21 16:30

招商局商业房托基金（1503.HK）：逆势稳健经营显韧性，运营优化开启价值重估之路

态焕新与精准营销，提升出租率，带动零售收入增长。财报显示，公司零售收入占比提升到20%，随着收入结构的优化，也进一步增强了公司盈利的稳定性和抗风险能力。财务策略方面，招商房托通过低成本融资置换和精细化成本管控，持续夯实收益基础，财务端的主动管理也为分派韧性提供了强力支撑，进一步夯实了公司的整体经营安全性。财报显示，过去一年，招商房托融资成本为1.32亿元，同比下降3.9%。而截止2024年末，其总借款净额为40.86亿元，资产负债率为40.5%。值得一提的是，招商房托于2025年1月24日还完成了人民币41亿元贷款置换，融资成本下降了37个基点，年节约利息达到1480万元。 2、政策东风与内生变革共振站在2025年的新起点，笔者认为招商房托的价值成长逻辑愈发清晰，可以从如下几个方面来挖掘公司的机会所在。其一，政策红利加持。当下，伴随中央“适度宽松货币政策+积极财政政策”组合拳逐步发力，商业地产作为经济复苏的重要载体，有望在消费刺激、产业升级、城市更新等领域获得增量资金支持，招商房托将持续受益市场大环境的向好，在顺周期中，收获“贝塔”行情机会。其二，资产焕新动能。随着公司资产改造步入新阶段，并持续加强主动管理能力，拓展租户资源，挖掘多样化的市场机遇，公司有望进一步释放成长动能。从花园城的改造成绩来看，也已经验证了公司优化资产兑现业绩增长的潜力。财报显示，花园城在经历完2023年的升级改造后，运营情况及客流量持续突破，出租率达到93.5%，同比提升19.8个百分点。其三，融资成本优化。从市场环境来看，全球主要经济体的货币政策宽松，市场利率下行，为商业地产REITs提供了有利的融资环境。未来伴随招商房托积极借助流动性窗口期推动负债结构的优化，有望进一步降低融资成本，提升财务灵活性和盈利能力。最后，扩募想象空间。招商蛇口（1979.SZ）作为招商房托的大股东，其在国内特别是大湾区拥有众多运营成熟的写字楼、商业地产，考虑到当前做强做优做大国有资本和国有企业的背景下，不排除后续相关资产的注入。这不仅将进一步提升招商房托的管理规模，也将有助于优化其资产组合，并与现有资产形成互补，提升整体运营效率和服务质量，夯实行业优势地位。 3、结语当前招商房托股价1.27港元对应PB仅0.41倍、分派收益率达9.2%，结合富途各REITs的股息率表现来看，公司派息优势显著，安全边际与收益弹性兼备。（来源：富途行情，截止3月18日）展望后续，随着深圳写字楼市场供需逐步平衡、消费复苏传导至租金企稳，招商房托有望迎来“估值修复+分派增长”的戴维斯双击。总的来看，“在不确定中寻找确定性”正是REITs投资的精髓所在。招商房托以央企资源为盾、以运营革新为矛，在逆周期中展现出难得的战略节奏感。当市场还在争论“底在何处”时，聪明的资金早已从这份财报中读懂了价值重估的序章。

格隆汇03-21 16:20

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