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华安证券：给予工业富联增持评级

告　　2025年前三季度，公司实现营业收入6039.3亿元，同比增长38.4%；实现归母净利润224.9亿元，同比增长48.5%；扣非归母净利润216.6亿元，同比增长47.0%。单季度来看，公司增长在Q3显著提速。2025年Q3单季度实现营收2431.7亿元，同比增长42.8%，环比增长21.4%；实现归母净利润103.7亿元，同比增长62.0%，环比增长50.7%；扣非归母净利润99.9亿元，同比增长61.1%，环比增长47.7%。　　公司2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-41.4亿元，同比下降199.7%，主要由于AI服务器市场需求强劲，公司为满足客户需求大幅增加备货所致。截至Q3期末，公司存货高达1646.6亿元，较年初的852.7亿元大幅增加。库存水平的显著提升，印证了下游旺盛的订单需求，并为Q4及2026年的收入确认提供了有力保障。　　AI服务器：需求与交付双重验证，盈利能力持续提升　　公司成功将旺盛需求转化为实绩。Q3云计算业务中，来自CSP的GPUAI服务器收入同比增长超过5倍，环比增长超过90%。随着高价值AI机柜出货规模扩大及生产良率的提升，公司的规模效应逐步显现，单柜利润水平持续改善。Q3利润增速（62.0%）显著快于收入增速（42.8%）即是证明。　　高速交换机与精密结构件：AI持续赋能，相关业务成长强劲　　1）高速交换机：因AI需求持续放量，交换机业务成长显著，三季度单季同比增长100%，其中800G交换机三季度单季同比增长超27倍。2）精密结构件：2025年前三季度，公司通信及移动网络设备业务表现稳健。其中，精密机构件业务受AI智能终端新品推出带动，客户换机需求上升，带动业务持续增长。　　投资建议　　我们预计2025-2027年公司营业收入为9544/17216/21962亿元（前值9224/14056/17011亿元），归母净利润为362/668/853亿元（前值336/494/581亿元），对应EPS为1.82/3.36/4.30，对应PE为41.32/22.36/17.51x，维持“增持”评级。　　风险提示　　行业竞争加剧风险，需求恢复不及预期风险，产能建设不及预期风险，新业务拓展不及预期风险。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级21家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为78.49。以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。

证券之星昨天12:35

港股午评：恒指涨超400点、科指涨超2%，科技及有色金属股走高，券商股活跃，生物医药及餐饮股低迷

阜博集团(03738.HK)：三季度总收入同比增幅约27%，中国内地业务的收入增幅约22%，每月持续收入(MRR)同比增约28%。亚洲富思(08413.HK)：发布截至2025年9月30日止6个月业绩，收入1.37亿港元，同比减少7.56%；净亏损37.7万港元，同比扩大288.66%。正荣地产(06158.HK)：前10月累计合同销售37.40亿元，同比减少31.39%，10月销售额4.52亿元，同比减少19%。中国飞鹤(06186.HK)：斥资2207.52万港元回购521.6万股，回购价4.20-4.25港元。中远海控(01919.HK)：斥资约1679.22万港元回购125万股H股，回购价13.32-13.59港元。太平洋航运(02343.HK)：斥资1353.88万港元回购515.9万股，回购价2.52-2.63港元。香港交易所(00388.HK)：收入总额达219亿港元，同比增37%；净利润134亿港元，同比增长45%。收入净利均创新高。好孩子国际(01086.Hk)：截至2025年9月30日止9个月收入同比下跌1.1%至约64.2亿港元。协合新能源(00182.HK)：前10月权益发电量为7,098.42GWh，同比减少0.96%，太阳能权益发电量同比增长31.77%。其中，10月权益发电量为633.88GWh，同比减少7.06%，太阳能权益发电量同比增长44.29%。机构观点浙商国际：港股市场基本面仍偏弱，资金面环境短期回落，政策面重点关注科技创新和扩大内需，情绪面短期面临回调压力。当下港股市场周月线级别趋势已进入右侧区间，对于后续走势，即使短期行情有波折，仍不建议悲观。浙商国际研究人员对于中短期市场走势继续保持谨慎乐观的态度。方正证券策略分析师朱成成认为，当前我国经济基本面稳中有进、韧性较强，同时政策利好不断释放，A股、港股市场信心显著回升。此外，南向资金仍在持续加速流入港股市场，叠加美联储降息周期开启，港股流动性环境也有望进一步受益。此外，在业内人士看来，相比2025年由估值修复主导的行情，2026年基本面改善可能是驱动港股进一步行情的重要因素，中期视角下，AI产业催化有望带动以恒生科技指数为代表的港股相关板块净资产收益率（ROE）改善，继而带动市场估值抬升；从资金面看，2026年外资及南向资金有望继续流入港股市场，结构上也有望更加均衡；就配置而言，在继续看好科技板块的同时，港股创新药、券商以及部分周期风格资产也值得关注。东吴证券最新发布的策略深度报告指出，港股市场已进入年末调整阶段，但从中长期视角看，震荡上行趋势仍未改变。报告认为，短期宏观利好消息已基本落地，市场缺乏新的催化因素，叠加港股景气赛道缺乏新叙事，导致资金进攻意愿减弱。尽管如此，美联储降息周期对全球股市的利好效应依然存在，港股科技成长类股票将持续受益。

金融界昨天12:15

美国已“完全破产”！美国政坛大佬：公民应“为即将发生的大事做好准备”

McDonald)的财报电话会议，“低收入消费者的流量正在下降，下降幅度达到两位数”，即便高收入流量在增长。保罗表示，这种“K型”经济证明了头条数据是谎言。他说：“这不可能是真的。” 他认为，周三发布的供应管理协会(ISM)报告证实了滞胀的环境。根据该报告，支付价格指数飙升至70.0，而就业指数连续第五个月收缩，为48.2。 “这就是金融市场面临的困境，”保罗说，他将经济比作一个“吸毒者……在乞求再来一剂”流动性。债务螺旋的实际情况保罗表示，危机的核心是美国的资产负债表。根据国会预算办公室的预测，国家正面临1.9万亿美元的赤字，而持续的政府关门每周造成150亿美元的损失。他认为，美联储的1250亿美元注资与此密切相关，这是财政部为弥补赤字而发行大量债务的结果，迫使美联储提供相应的流动性。在被问及关于政府关门和ISM报告将许多政府职能归类为“非必要”时，保罗直言不讳。他说：“很好。我会将它列为80%的非必要。” 他警告称，这种“债务螺旋”只有一个结局，“我们最终必须以某种方式偿还……债务，最可能的方式是通过虚假货币来清算。你知道的，就是印钱。” “宪法已过时” 当谈到最高法院正在审理的重大案件时，保罗对“道德破产”系统的指控最为明显。该案件涉及总统使用1977年《国际紧急经济权力法案》(IEEPA)实施大规模全球关税。挑战者认为，宪法赋予了国会征税和征收关税的权力。根据法律分析，IEEPA法案并没有提到“关税”一词，且此前没有总统使用该法案来征收广泛的进口税。特朗普政府辩称，该法案在紧急情况下“规范进口”的权力足够广泛，能够包括关税。对于保罗来说，这场法律斗争是更深层次腐化的症状：国会自愿放弃了自己的权力。他回忆起自己在外交事务委员会的经历，当时他提出要求按照宪法规定宣布战争。保罗说：“他们变得歇斯底里。委员会主席……说……‘宪法的那部分已经过时了。我们现在甚至不再遵守那部分了。’这就是问题所在。”

tqttier昨天12:03

工程机械景气度持续回暖，工程机械ETF(560280)盘中涨超2%，标的指数第三大权重股潍柴动力10cm涨停

同比增长24.89%。其中第三季度境外收入达75.0亿元，同比增长34.0%，经营性现金流净额同比增长137.3%，应收账款较上半年下降13.9亿元。徐工机械2025年前三季度实现营业收入781.57亿元，同比增长11.61%；归母净利润59.77亿元，同比增长11.67%。公司经营活动现金流净额同比增长178.47%，降本增效成果显著。智能制造方面，已推动8个智能工厂、30余条产线升级，形成30项行业首创技术。恒立液压2025年前三季度实现收入77.90亿元，同比增长12.31%；归母净利润20.87亿元，同比增长16.49%。其中Q3单季度收入同比增长24.53%，净利润同比增长30.60%。公司受益于挖机行业复苏，毛利率同比提升，期间费用率整体优化。墨西哥工厂已正式投产，线性驱动器项目累计开发超50款新产品并全部量产，新增客户近300家，未来有望在人形机器人等领域拓展应用。国元证券研报观点指出，据中国工程机械工业协会施工机械化分会等统计的塔机租赁行业景气指数(TPI)，2025年9月份塔机台天利用率57.3%，最大起重力矩利用率58.0%，分别较上月低0.3个百分点和高1.3个百分点；9月份租赁价格指数为497.31点，较上月高15.63点。我们看好后续工程机械行业仍将维持稳步增长态势。场内ETF方面，截至2025年11月6日午间收盘，中证工程机械主题指数强势上涨2.41%，工程机械ETF(560280)上涨2.54%。前十大权重股合计占比69.81%，其中第三大权重股潍柴动力10cm涨停，恒立液压上涨3.70%，中联重科、杭叉集团等个股跟涨。规模方面，工程机械ETF近3月规模增长8977.49万元，实现显著增长，新增规模位居可比基金第一。份额方面，工程机械ETF近3月份额增长4450.00万份，实现显著增长，新增份额位居可比基金第一。工程机械ETF(560280)，场外联接(A：020903C：020904)，一键把握工程机械行业上行趋势。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云昨天11:45

4000点高位拉锯，多元资产配置受追捧！富国智悦稳健FOF即将结募！

，严控利率与信用风险，并以获取债券票息收入为核心，减少对资本利得的依赖，使波动来源更单一、可控；同时，将不超过30%的仓位灵活配置于A股、港股、美股等多元权益资产，不超过 10 %的仓位配置黄金等商品基金。通过分散收益来源，积极捕捉不同市场的轮动机会，力求在控制整体波动的前提下实现收益增强。这一设计使得产品能够较好地应对多种市场环境。Wind数据显示，自2019年初至2025年10月末，万得偏债混合型FOF指数累计上涨34.9%，不仅显著跑赢纯债债基（21.1%）、同业存单（19.2%）等传统稳健型资产；并且，与沪深300指数相比，其年化夏普比率更高，展现出更优的风险收益比。值得一提的是，面对今年以来比较强势的市场，万得偏债混合型FOF指数依然具备独特“魅力”，截至今年10月末，万得偏债混合型FOF指数今年以来、近1年、近2年收益均大幅跑赢纯债类基金指数，同时波动率保持在较低水平，风险收益比高。产品的稳健运作，既离不开基金经理的专业能力，也依托于基金公司强大的投研平台支持。资料显示，富国智悦稳健90天持有期混合（FOF）的拟任基金经理张子炎拥有14年证券从业经验、6年基金管理经验，深耕FOF领域多年，有资产配置“多面手”之称。在投资中，他始终坚信“控制波动比追求收益更重要”，擅长通过资产配置和优选个基来优化组合表现。以其目前在管的同类产品富国智浦稳进12个月持有A为例，基金三季报显示，该产品近6个月、近1年收益率分别为7.56%和8.12%，大幅跑赢同期业绩基准3.35%、3.70%的表现，并且当市场出现较大幅度回撤时展现出良好的回撤控制能力，充分体现了张子炎在“稳健打底、适度增强”这套策略上的功底。而作为“老十家”公募基金公司之一，富国基金在主动权益、固定收益及量化投资三大领域的深厚积累，也将为FOF产品的投资提供全方位的助力。展望后市，张子炎指出，支撑债市的基本面逻辑尚未逆转，货币政策环境依然友好；权益投资方面，从中期维度看，居民资产再配置的需求有望提供增量资金。对于黄金，短期或有博弈，但在全球经济“类滞胀”格局和地缘风险扰动下，其长期配置价值依然稳固。在此背景下，将于11月7日结募的富国智悦稳健FOF（A类：025509，C类：025510）有望为投资者把握多元资产轮动、践行“稳中求进”策略提供及时的工具选择。风险提示：基金有风险，投资需谨慎。

金融界昨天11:45

AI产业持续爆发引发全球性电力短缺，电网ETF(159320)连续3日上涨，近4天获得连续资金净流入近3000万元

展机遇，2025年1-9月实现相关销售收入9.74亿元，同比增长337.47%。公司已成功开发出适用于HVDC800V供电架构的SST样机，转换效率可达98%，并积极推进在国内外重点客户的试运行，加快新产品产业化应用落地。国金证券指出，随着全球AI算力需求的快速增长，AIDC的建设速度显著提升，其对高效率、高密度、高可靠性的电力设备需求也随之增加。诸多传统电网设备公司均在HVDC、SST、超级电容等领域进行了前瞻布局，相关行业有望持续景气。海外云厂商资本开支持续上调，彰显对AI基础设施的强劲投入信心。国元证券分析指出，亚马逊预计2025年资本支出将达到约1250亿美元，主要用于AI相关的数据中心、电力和芯片基础设施；Meta将全年资本支出预期上调至700亿至720亿美元；微软和谷歌也分别显著提升支出指引。这一趋势反映出全球科技巨头正加速布局高算力、高能耗的数据中心体系。行业动态方面，电网设备企业海外市场拓展取得积极进展，业务结构持续优化。华安证券提到，国电南瑞在沙特、南美等市场实现放量增长，2025年上半年国际合同同比增长超200%；思源电气自2020年以来海外营收保持强劲增长态势，CAGR达26.98%，欧洲、北美等成熟市场存在较大设备更新空间，东南亚、中东、非洲等地区则具备广阔的新建需求潜力。场内ETF方面，截至2025年11月6日 11:28，电网ETF(159320)上涨3.00%，冲击3连涨。前十大权重股合计占比52.7%，第一大权重股特变电工上涨8.00%，再创新高！中天科技上涨7.17%，亨通光电、国电南瑞等个股跟涨。截至11月5日，电网ETF近6月净值上涨79.40%，指数股票型基金排名46/3845，居于前1.20%。从收益能力看，截至2025年11月5日，电网ETF自成立以来，最高单月回报为24.48%，最长连涨月数为6个月，最长连涨涨幅为71.45%，上涨月份平均收益率为7.49%。规模方面，电网ETF最新规模达9389.94万元，创近半年新高。份额方面，电网ETF最新份额达5774.52万份，创近半年新高。从资金净流入方面来看，电网ETF近4天获得连续资金净流入，最高单日获得1135.71万元净流入，合计“吸金”2719.27万元。费率方面，电网ETF管理费率为0.50%，托管费率为0.05%，费率在可比基金中最低。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云昨天11:36

港交所2025Q3业绩再创历史新高，保险盈利持续改善，全市场唯一港股通非银ETF(513750)涨超2%，单日“吸金”超6亿元规模创成立以来新高！

证券分析指出，2025Q3港交所营业总收入达219亿港元，同比增长37%；归母净利润134亿港元，同比增长45%，主要受益于现货市场成交活跃、互联互通交易量大幅提升以及一级市场融资规模显著回暖。其中，联交所股本日均成交额同比上升132%，南向通成交额增长229%，带动互联互通收入同比增长81%。此外，商品衍生品业务国际化布局加速，10月宣布在迪拜设立大宗商品定价与分析子公司，进一步拓展中东战略市场。近期，保险行业负债端转型成效逐步显现。中金公司指出，2026年寿险估值修复逻辑或将转向负债端主导，随着分红险转型持续推进及健康险政策支持落地，具备负债端优势的优质险企有望引领行业价值修复。同时，在财险领域，头部公司凭借车险盈利基本盘和非车业务经营能力的持续夯实，整体承保表现改善明显，强者恒强格局延续，并建议关注以新能源车险为抓手的潜在出海趋势。保险资金权益配置力度持续加大，投资收益显著改善。招商证券认为，当前险企积极把握资本市场回暖机遇，提升权益资产配置比例，推动总投资收益率明显回升。以中国人寿为例，前三季度总投资收益率达6.4%，同比提升1.0个百分点；新华保险年化总投资收益率更是达到8.6%，同比上升1.8个百分点，反映出险资通过优化资产结构、布局新质生产力等领域，有效增厚了投资回报。这一趋势表明保险行业正充分享受权益市场上涨带来的弹性红利。场内ETF方面，截至2025年11月6日 11:25，中证港股通非银行金融主题指数强势上涨2.28%，港股通非银ETF(513750)上涨2.32%。前十大权重股合计占比81.23%，其中权重股中国人寿上涨4.29%，新华保险上涨3.45%，中国人民保险集团上涨2.99%，中国平安、香港交易所等个股跟涨。从估值层面来看，港股通非银ETF跟踪的中证港股通非银行金融主题指数最新市盈率（PE-TTM）仅7.91倍，处于近3年8.57%的分位，即估值低于近3年91.43%以上的时间，处于历史低位。规模方面，港股通非银ETF最新规模达229.54亿元，创成立以来新高。份额方面，港股通非银ETF最新份额达137.35亿份，创成立以来新高。从资金净流入方面来看，港股通非银ETF近5天获得连续资金净流入，最高单日获得6.53亿元净流入，合计“吸金”17.12亿元。港股通非银ETF(513750)：市场首只且唯一一只跟踪港股非银指数的ETF，不受QDII额度限制；其中牛市“第二旗手”保险占比超6成。从港股通证券范围中选取符合非银行金融主题的不超过50家上市公司证券作为指数样本，以反映港股通范围内非银行金融主题上市公司的整体表现。场外联接(A类：020500；C类：020501)。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云昨天11:36

为什么美国政府开门比特币才能涨？

在美联储开设的中央支票账户。所有的联邦收入，无论是税收还是发行国债所得，都会存入这个账户。而所有的政府支出，从支付公务员工资到国防开支，也都从这个账户中划拨。正常情况下，TGA 像一个资金的中转站，维持着动态平衡。财政部收钱，然后迅速把钱花出去，资金流入私人金融系统，变成银行的准备金，为市场提供流动性。政府停摆打破了这个循环。财政部仍在通过税收和发行债券收钱，TGA 的余额持续增长。但由于国会没有批准预算，大部分政府部门关门，财政部无法按计划支出。TGA 变成了一个只进不出的金融黑洞。自 2025 年 10 月 10 日停摆开始，TGA 的余额从约 8000 亿美元膨胀到 10 月 30 日突破 1 万亿美元。短短 20 天内，超过 2000 亿美元的资金被从市场中抽走，锁进了美联储的保险柜。美国政府的 TGA 余额｜图源：MicroMacro 有分析指出，政府停摆在一个月内从市场中抽走了近 7000 亿美元的流动性。这种效应，堪比美联储进行多轮加息或加速量化紧缩。当银行体系的准备金被 TGA 大量虹吸后，银行放贷的能力和意愿都大幅下降，市场的资金成本随之飙升。最先感受到寒意的，永远是那些对流动性最敏感的资产。加密货币市场在 10 月 11 日，停摆第二天后暴跌，清算规模接近 200 亿美金。本周科技股也摇摇欲坠，纳斯达克指数周二下跌 1.7%，Meta、微软财报后大跌。全球金融市场的下跌，正是这场隐形紧缩最直观的体现。系统在「发烧」 TGA 是流动性危机的"病因"，飙升的隔夜拆借利率则是是金融系统"发烧"的最直接症状。隔夜拆借市场是银行之间相互借贷短期资金的地方，是整个金融体系的毛细血管，它的利率是衡量银行间"钱根"松紧的最真实指标。流动性充裕时，银行之间借钱很容易，利率平稳。但当流动性被抽干时，银行开始缺钱，愿意付出更高的代价来借钱过夜。两个关键指标清晰地显示出这场高烧有多严重：第一个指标是 SOFR（有担保隔夜融资利率）。10 月 31 日，SOFR 飙升至 4.22%，创下一年来最大日涨幅。这不仅高于美联储设定的联邦基金利率 4.00% 的上限，更是比美联储的有效基金利率高出 32 个基点，达到自 2020 年 3 月市场危机以来的最高点。银行间市场的实际借贷成本已经失控，远远超过了央行的政策利率。有担保隔夜融资利率 (SOFR) 指数｜图源：Federal Reserve Bank of New York 第二个更惊人的指标，是美联储的 SRF（常备回购便利）的使用量。SRF 是美联储为银行提供的紧急流动性工具，当银行在市场上借不到钱时，可以向美联储抵押高等级债券来换取现金。 10 月 31 日，SRF 的使用量飙升至 503.5 亿美元，创下自 2020 年 3 月疫情危机以来的最高纪录。银行体系已经陷入严重的美元荒，不得不敲响美联储的最后求助窗口。常备回购便利 (SRF) 使用量｜图源：Federal Reserve Bank of New York 金融系统的高烧正将压力传导至实体经济的薄弱环节，引爆潜藏已久的债务地雷，目前最危险的两个领域是商业地产和汽车贷款。据研究机构 Trepp 的数据显示，美国办公楼 CMBS 商业地产抵押贷款证券化产品的违约率在 2025 年 10 月达到 11.8%，不仅创下历史新高，甚至超过了 2008 年金融危机时 10.3% 的峰值。短短三年内，这个数字从 1.8% 暴涨了近 10 倍。美国办公楼 CMBS 商业地产抵押贷款证券化产品的违约率｜图源：Wolf Street 华盛顿州贝尔维尤市的 Bravern Office Commons 是个典型案例。这座曾经由微软全资租用的办公楼，2020 年估值还高达 6.05 亿美元，如今随着微软的撤离，估值已暴跌 56% 至 2.68 亿美元，并已进入违约程序。这场 2008 年以来最严重的商业地产危机，正通过区域性银行、房地产投资信托 REITs 和养老基金，向整个金融系统扩散系统性风险。在消费端，汽车贷款的警报也已拉响。新车价格飙升至平均 5 万美元以上，次级借款人面临高达 18-20% 的贷款利率，违约潮正在到来。截至 2025 年 9 月，次级汽车贷款的违约率已接近 10%，整体汽车贷款的拖欠率在过去 15 年里增长了超过 50%。在高利率和高通胀的压力下，美国底层消费者的财务状况正在迅速恶化。从 TGA 的隐形紧缩，到隔夜利率的系统高烧，再到商业地产和汽车贷款的债务爆雷，一条清晰的危机传导链条已经浮现。华盛顿政治僵局意外点燃的导火索，正在引爆美国经济内部早已存在的结构性弱点。交易员们怎么看后市？面对这场危机，市场陷入了巨大的分歧。交易员们站在十字路口，激烈地辩论着未来的方向。 Mott Capital Management 代表的悲观派认为，市场正面临一场堪比 2018 年底的流动性冲击。银行准备金已降至危险水平，与 2018 年美联储缩表引发市场动荡时的状况极为相似。只要政府停摆持续，TGA 继续吸走流动性，市场的痛苦就不会结束。唯一的希望，在于 11 月 2 日财政部发布的季度再融资公告 QRA。如果财政部决定降低 TGA 的目标余额，可能会向市场释放超过 1500 亿美元的流动性。但如果财政部维持甚至提高目标，市场的寒冬将变得更加漫长。知名宏观分析师 Raoul Pal 代表的乐观派，提出了一个引人入胜的痛苦之窗理论。他承认，当前市场正处于流动性紧缩的痛苦之窗中，但他坚信，在这之后将是流动性洪流。未来 12 个月，美国政府有高达 10 万亿美元的债务需要滚动续作，这迫使它必须确保市场的稳定和流动性。 31% 的美国政府债务（约 7 万亿美元）将在未来一年内到期，加上新增债务发行，总规模可能达到 10 万亿美元｜图源：Apollo Academy 一旦政府停摆结束，被压抑的数千亿美元财政支出将如洪水般涌入市场，美联储的量化紧缩 QT 也将技术性结束，甚至可能转向。为了迎接 2026 年的中期选举，美国政府将不惜一切代价刺激经济，包括降息、放松银行监管、通过加密货币法案等。在中国和日本也将继续扩张流动性的背景下，全球将迎来新一轮的放水。当前的回调只是牛市中的一次洗盘，真正的策略应该是逢低买入。高盛、花旗等主流机构则持相对中性的看法。他们普遍预计，政府停摆将在未来一到两周内结束。一旦僵局打破，TGA 中被锁定的巨额现金将迅速释放，从而缓解市场的流动性压力。但长期的方向，仍取决于财政部的 QRA 公告和美联储的后续政策。历史似乎总在重复。无论是 2018 年的缩表恐慌，还是 2019 年 9 月的回购危机，最终都以美联储的投降和重新注入流动性而告终。这一次，面对政治僵局和经济风险的双重压力，政策制定者们似乎又一次走到了熟悉的十字路口。短期来看，市场的命运悬于华盛顿政客们的一念之间。但从长期来看，全球经济似乎已经深陷债务-放水-泡沫的循环而无法自拔。这场由政府停摆意外触发的危机，可能只是下一轮更大规模流动性狂潮来临前的序曲。

ChainCatcher链捕手昨天11:29

均胜电子今日登陆港股，"汽车电子+具身智能"双轮驱动打开成长空间

根据弗若斯特沙利文数据，按2024年收入计算，公司是中国乃至全球第二大汽车被动安全产品供应商，市场份额分别达到26.1%和22.9%，同时更是全球最大的方向盘、安全带和安全气囊供应商之一。从全球化能力看，均胜电子已在亚洲、欧洲、北美等主要汽车市场搭建了“Local for Local”平台。其在全球拥有超过60生产基地与超过25研发中心、能够与全球整车厂同步研发、同步供给。根据公开信息，2024年海外客户收入占比达74.7%，客户覆盖中国与全球前十大整车厂，连续四年位列中国跨国公司100大与跨国指数榜首，证明其“深度全球化”的组织与客户网络粘性。不难看出，公司已形成以技术、制造与客户网络为核心的深度全球化”运营体系。然而，相较于已知的稳固核心竞争优势，资本市场更关注的是均胜电子在新周期下的结构升级逻辑。在汽车智能化、全球化，以及具身智能两股长浪叠加之下，公司的汽车电子业务进入订单兑现期，机器人关键部件实现从0到1的实质性突破。核心看二：智能化订单爆发与价值量提升驱动增长汽车电子业务是公司的核心增长引擎之一。通过持续的技术创新和市场拓展，均胜电子已经建立起覆盖智能座舱、智能驾驶、智能网联、新能源管理等多个领域的完整产品矩阵。今年以来，公司在智能座舱领域动作频频，技术创新亮点集中。上半年，均胜电子推出的沉浸式智能座舱JoySpace+，集成了全域飞控旋钮、巨幅光场屏、水晶自定义控制键，以及天空之境显示屏等全新技术，兼顾视觉沉浸感与交互体验，一经发布便获得行业及主机厂的高度关注与好评。同时，均胜电子通过投资欧冶半导体、黑芝麻智能等芯片半导体公司，已经打造基于国内外不同芯片平台的智能驾驶、智能座舱等产品解决方案。图：均胜电子已推出高阶智驾多款域控制器这些创新产品的持续推出，使均胜电子在智能汽车电子领域的技术领先地位进一步稳固，也成为推动公司智能化业务快速增长的关键。 2025年，公司智能化订单迎来量与质的双重突破。数据显示，前三季度，均胜电子累计新获订单全生命周期总金额约714亿元，其中汽车电子业务约318亿元。其中，第三季度，公司新获订单金额超预期达402亿元，创下近年来历史新高。订单增长的核心驱动力来自头部自主品牌及造车新势力，不仅包含了其多个当前市场的畅销车型，更锁定了多个自主品牌的下一代平台项目。尤其值得关注的是，仅10月公司就获得超过200亿元的新订单。其中，公司新获两家头部品牌主机厂项目定点，将开发并提供一系列汽车智能化产品，包括CCU（中央计算单元）、智能网联等产品，全生命周期订单总额预计约为150亿元，计划2027年量产。同月，公司再次获得约50亿元的智驾域控、座舱车载多联屏等全球定点项目。高端产品订单接连落地，不仅体现了公司在智能汽车科技领域的综合实力获得市场认可，更带来了显著的产品价值量提升。从订单结构变化来看，公司正经历一场系统性升级：从“低附加值硬件”提升到“高附加值电子/软件”，从“低景气赛道”切换到“高景气智能化”，并从“单次供货”逐步转向“可持续迭代的电子架构/域控平台”，单车价值量、平台粘性与跨代迭代的复用率同时提升，为公司锁定了更具穿越周期性的收入与利润弹性。这种结构升级带来的效应已体现在财务上。2025年上半年，公司汽车电子业务毛利率同比提升2.2个百分点至21.5%，智能化业务的高附加值特性已经开始在财务层面得到体现。看点三：人形机器人业务开启全新增长曲线 2025年初，公司明确升级“汽车＋机器人 Tier 1”战略定位，正式进入具身智能赛道。在4月成立全资子公司宁波均胜具身智能机器人有限公司后，均胜电子迅速组建研发团队、搭建产品体系，已基本完成机器人关键部件解决方案的搭建。目前，公司成功推出了机器人全域控制器、AI头部总成、能源管理系统、传感器系列、轻量化机甲等核心产品。这一转型推进速度之快，体现出公司在前沿领域的执行力与体系迁移能力——这条新曲线并非“从零造塔”，而是系统性迁移与复用。公司在汽车电子长期积累的多模态感知、软硬件垂直整合、域控制器（含舱驾融合/智驾域）开发能力，以及在BMS与轻量化材料的工程化量产经验，天然可映射到机器人核心部件平台。各行业专家与券商分析师纷纷指出，在技术突破、政策支持、市场需求与产业链成熟共同作用下，2025年成为人形机器人量产元年，相关产业从实验室研发正式迈入规模化商业应用的新阶段。当前，国内外领先企业纷纷公布其2025年的量产或批量交付计划。在这场新工业革命中，均胜电子快速从汽车领域的Tier 1供应商，切换至具身智能的Tier 1 供应商，率先实现商业化落地，抢占先机。目前，公司已与智元机器人、银河通用、RIVR等国内外头部机器人企业建立战略合作，产品已实现送货或批量供货。根据公开消息，公司已向著名的北美大客户送样和供货头部等核心零部件。另外，浙商证券研究所在研报中披露，公司已为某海外公司批量交付机器人后脑勺、颈部、肩部、膝盖及手指等部件，正在探讨下一代头部显示方案和头部总成供货；国内客户方面，公司实现了定制化主控板的批量供货，多种精度 IMU、定制化鱼眼相机等传感器陆续送样。根据媒体消息，近期智元机器人发布其重磅新品——精灵G2人形机器人，并宣布将同步开启与均胜电子过亿元采购合同的首批交付商用，正式落地汽车零部件制造场景。据智元机器人相关人士介绍，精灵G2是智元机器人在工业、制造领域的主打产品，目前已获得数亿元订单。均胜电子兄弟均普智能公司宣布，其机器人年产能将扩产至3000余台，侧面印证了机器人业务蓬勃发展。均胜电子通过机器人业务这一“新曲线”，正在打开一个远超汽车产业的增长想象空间。据MarketsandMarkets的预测，2030年全球人形机器人市场预计152.6亿美元，2025-2030年复合增长率为39.2%；据中国信通院预测，2045年后，我国在用人形机器人或超过1亿台，整机市场规模可达约10万亿元级别。另外，基于汽车模式向机器人模式的自然延伸，有利于进一步释放“汽车工程体系×机器人新场景”的乘数效应，结果往往是“1+1远大于2”的故事。看点四：基本盘稳健，盈利能力的持续修复与提升汽车安全仍是“盈利压舱石”。公司在安全业务上通过垂直一体化与全球产能重构提升效率（例如核心零部件自制与产线优化），叠加组织运营改善，带动整体毛利率稳步提升，经营质量显著向上，为智能化与机器人投入提供稳定现金流与利润护城河。根据均胜电子刚发布的A股三季报，2025年前三季度，均胜电子延续了上半年的增长势头，实现营业收入约458亿元，同比增长11.45%；归母净利润11.2亿元，同比增长19%，其中，第三季度归母净利润约4.1亿元，同比增长约35.4%，环比增长约12.4%。公司整体毛利率持续提升，前三季度同比提升约2.7个百分点至18.3%；第三季度同比提升约2.9个百分点至18.6%，其中汽车安全业务毛利率提升至约17.2%，双双录得近年来最优水平，显示盈利能力显著修复。报告期末，公司经营活动现金流量净额约36.4亿元，保持充沛。这些财务指标的良好表现，证明了公司成长逻辑的可行性和可持续性，预计这一趋势仍将延续。这一系列数据验证了均胜电子“修复—成长—再加速”的内在逻辑。汽车安全通过全球化效率提升带来利润修复与现金流回正，新业务依托技术与订单兑现带动结构升级，整体经营韧性显著增强。公司在港股上市进一步为其囤足弹药。根据招股书，均胜电子港股上市募资资金将用于公司的汽车智能解决方案和前沿技术的研发和商业化、智能制造升级与供应链优化、海外业务拓展及潜在标的的投资与并购。从投资逻辑看，均胜电子的成长路径呈现出清晰的“三重共振”结构：短期，汽车安全业务利润率修复带来业绩弹性；中期，智能汽车订单逐步量产，驱动收入与估值上行；长期，人形机器人业务打开全新成长天花板，重塑公司成长曲线与想象空间。随着其正式登陆港交所，公司有望获得国际资本的重新定价。

格隆汇昨天11:27

算力板块再度反弹！“大空头”原型做空英伟达，AI泡沫化了吗？

随上游算力供给改善，北美三大云平台延续收入增速上行势头，AI算力仍继续处于供不应求状态，有机构预测，2025/2026年北美四大云计算厂商（CSP）CAPEX同比+61%/27%、AI CAPEX同比+94%/59%，但同时，2027年增长情况仍缺乏能见度。对于AI板块，从投资角度看，有什么建议？当前AI涨到一定程度，不可避免出现了一些市场分歧，例如OpenAI需求真实性、订单履约能力，行业循环融资&债务融资，以及AI产业投资当下仍显脆弱的ROI等，也使得市场分歧和扰动明显增多。但是我们判断，在当下有利宏观环境支撑下，叠加强劲的微观供应链数据支撑，以及AI战略重要性的提升，美股AI CAPEX叙事短期仍将大概率延续，但AI技术、宏观预期的高度不可预测性，亦使得市场乐观市场情绪存在随时反转的可能。在投资策略上，我们仍建议遵从“边走边看”的短视逻辑，并紧密关注未来6个月的美国宏观预期、科技巨头指引、AI产业进展等核心变量。可以在保留一定科技底仓，再根据市场变化择机加减仓。或者采取网格交易思路，严格执行低买高卖。相关ETF：创业板人工智能ETF华夏（159381），跟踪创业板人工智能指数（970070.CNI），精准布局创业板人工智能主业公司。光模块CPO权重占比51.8%，同时覆盖国产软件+AI应用企业，具备较高弹性。其中前三大权重股为中际旭创（24.78%）、新易盛（19.40%）、天孚通信（5.11%）。场内综合费率仅0.20%，位居同类最低。场外联接（A类：025505；C类：025506） 5G通信ETF（515050）跟踪中证5G通信主题指数，最新规模超80亿元。深度聚焦英伟达、苹果、华为产业链。前五大持仓股：中际旭创、新易盛、立讯精密、工业富联、兆易创新。相关ETF全称：华夏中证5G通信主题ETF（515050），场外联接(A类：008086；C类：008087)。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云昨天11:26

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