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Galaxy：推动RWA叙事增长的催化剂及其对 DeFi 的影响

不同期限的 FXB 共同引入了链上原生收益率曲线的形成。此外，Frax v3 通过将 RWA 纳入其抵押品组合来支持 FRAX 的超额抵押。 v3升级的目的是为了更好地促进链下资产的收益向链上DeFi产品的转移，从而提高FRAX稳定币的稳定性和效率。 Frax v3 之前和之后在 2020 年 12 月推出时，FRAX 是一种部分准备金的算法稳定币，这意味着稳定币在任何时候的抵押率（CR）都低于 100%，但大于 0%，并由另一种加密原生代币 FXS 支持。Frax Finance 使用价格稳定算法，该算法会根据 FXS 的市场价值自动计算制造 FRAX 所需的 FXS 量。该协议有效地依赖市场动态来确定维持 FRAX 价值为 1.00 美元所需的 FXS 抵押品数量。当时，FRAX 稳定币协议是 DeFi 中一种创新的稳定币设计。 2022 年 2 月，FXS 代币持有者，即 Frax Finance 治理代币持有者，投票通过了提议将协议的 CR 提高到 100%。这大致是在算法稳定币因 Terra 的 UST 达到近 200 亿美元的市值而受到质疑的时候。在 2022 年 5 月崩溃时，算法稳定币受到了整个加密社区的明确拒绝。这项提案 FIP-188（快照投票）的通过标志着 Frax Finance 从算法和部分准备金稳定币设计向过度抵押设计转变的开始。v3 的推出和引入 RWAs 是该协议继续朝向类似 DAI 的过度抵押稳定币模型的倡议的一部分。 RWA 在 Frax Finance v3 中发挥着不可或缺的作用。该协议现在利用一个预言机来跟踪银行从美国赚取的利息。美联储，也称为准备金余额利息 (IORB) 利率。该基准利率被普遍认为是美元和美元的“无风险利率”。经济。尽管被认为是世界上最安全的资产，甚至是美国政府债券并非没有风险。当链下 IORB 利率超过通过 Aave 和 Fraxlend 等 DeFi 借贷协议可实现的借贷 FRAX 时，用户就会被激励将其 FRAX 存入 sFRAX 金库。一旦存入金库，FRAX 就会由 Frax Finance 通过 FinresPBC 转换为 USDC、USDP 或其他稳定币，用于购买抵押 sFRAX 的链下 RWA。随着这种动机的增加，更多的用户可能会质押他们的 FRAX，这使得越来越多的 FRAX 抵押品进入链下 RWA。当 IORB 利率下降而链上利率上升时，就会出现相反的情况。在这种环境下，用户将其 sFRAX 兑换为 FRAX，以便在 DeFi 上进行借贷。在某些情况下，用户也可以完全出售或赎回他们的 FRAX。当这种情况发生时，链下 RWA 会被出售，换取购买时返回 FRAX 的稳定币，收益会通过自动化市场运营合约 (AMO) 以及通过用户解除 sFRAX 质押而推回到链上。这允许用户赎回他们的 sFRAX 代币，并通过由加密原生资产支持的超额抵押贷款创建新的 FRAX。超额抵押 FRAX 贷款就像 MakerDAO 通过链上 CDP 发行 DAI。在这种情况下，FRAX 的支持将由加密原生资产而非 RWA 主导。综上所述，上面解释的在 v3 模型下维护 FRAX 价值的机制如下图所示： FRAX 的流动性和激励驱动的抵押品策略使稳定币免受链外和链上市场的周期性影响。 Frax Finance 协议通过激励用户从两种抵押品类型中受益，并在其中一种抵押品比另一种抵押品更具吸引力时自行决定在两种抵押品之间无缝切换，从而实现这一目标。这些动态还有助于稳定币锚定的稳定性，帮助其将抵押品比率达到 FIP-188 概述的 100% 以上目标。 FRAX 作为创新的、市场驱动的、部分保留的算法稳定币的最初愿景似乎并没有在 Frax v3 中消失。它仍然拥有市场驱动、算法调整的抵押品机制，该机制由多种抵押品类型“部分”支持（即，例如 50% RWA / 50% 链上 CDP 以实现 100% CR）；现在的区别在于支持它的资产以及抵押品比例达到 100% 以上的趋势。 sFRAX Vault 机制与 Maker 的 DSR 金库一样，sFRAX 金库是一个 ERC 4626 智能合约，它将来自链下 RWA 的收益分配给质押 FRAX 稳定币的用户。 Frax Finance 的目标是使 sFRAX 金库 APY 接近（但不保证绝对反映）链下 IORB 利率，同时尽可能降低久期风险。 sFRAX 存款用于购买以下类型的 RWA，所有这些 RWA 均已通过 Frax Finance 治理流程 frxGov 批准：短期美国国债；美联储隔夜回购协议；美元存入联邦储备银行主账户；选择货币市场共同基金的股票。 FinresPBC 与 Lead Bank 合作，是 Frax Finance 的托管合作伙伴，协助收购和处置这些资产。根据 FinresPBC 的治理提案，该渠道的“公共使命是为所有人的利益提供 Frax 协议获取安全现金等价资产和接近美联储利率的收益，而不寻求从这种关系中获利或收取费用（除了支付与履行其使命相关的最低费用）”。每周三 11:59:59 UTC，Frax 协议都会根据 RWA 抵押品产生的收益按比例向 sFRAX 金库铸造新的 FRAX。 sFRAX 金库 APY 基于利用率函数（sFRAX 质押/总 FRAX 供应）和由 frxGOV 确定的上限利率（最大利率）。上限利率还取决于 IORB 利率。当 FRAX 供应总量份额增加时，金库 APY 向 IORB 利率（底部或目标利率）下降；当 sFRAX 金库中 FRAX 的份额下降时，利率就会向上限利率攀升。因此，sFRAX 收益率具有由 frxGOV 和 IORB 利率 APY 的函数确定的上限目标，并且理论上没有底部，因为 IORB 利率可能会变为负值。从 RWA 获得的收益还得到 Frax AMO 的链上收益的补充。 sFRAX 的机制和生命周期如下图所示。请注意，所描述的收益率是假设的，目的是为了可视化 sFRAX 质押过程。 sFRAX 的供应量高达 4,496 万个，但截至 2024 年 1 月 17 日下降至 2,850 万个左右（较高位-36.6%）。增长缓慢是由于一个主要因素：通过链上渠道实现的费率一直与链下费率（例如 IORB 费率）存在激烈竞争。这一概念以多种方式体现出来，用户可以直接利用 Fraxlend、Aave 和 Compound 等应用程序的稳定币贷款利率；用户利用 ETH 质押收益执行更复杂的策略。无论哪种情况，对 sFRAX 和链下收益率的需求都会受到影响。 10 月 19 日，Frax Finance 开发人员发布了 sFRAX 代币合约的更新。此次更新对原始合约进行了 3 个关键变更：修复了从 Staked Frax 到 Staked FRAX 名称字符串的标点符号。在合约中添加了pricePerShare()函数，以便更轻松地集成Curve池和金库协议（使Curve交换比之前的合约更便宜）。将合约语言更新为 Solidity 0.8.21 以及其他智能合约优化，对 Gas 进行了小幅改进。除了通过 sFRAX 金库引入的动态 RWA 策略之外，Frax 治理还投票赞成依靠 Centrifuge Prime 将 2000 万美元的 FRAX 抵押品转移到 Anemoy Liquid Treasury Fund。此次投票的通过使 Frax 能够用国库券取代部分现有的稳定币抵押品，并产生以下费用： Frax 债券代币 Frax Bond 代币（FXB）是灵活的实用代币，类似于具有预定义到期时间戳的零息债券。 FXB 实际上允许用户以当前 1 美元挂钩的折扣购买 FRAX，并在未来某个日期以 1 美元的全额兑换。 Frax Finance 可以使用用户竞标 FXB 产生的收益来支持协议操作或制定策略，产生将在到期时交付给 FXB 持有者的收益（例如获取与拍卖的 FXB 期限相匹配的链下资产）。 FXB 的零息票性质意味着用户不会收到定期收益付款。相反，固定收益率是在到期时实现的。 FXB 在 UTC 到期日当天结束时到期，并且没有到期日。例如，FXB 可以在到期日之前烧回其相应的 FRAX。 FXB 是 Frax Finance 的负债，因为它们是对用户收益的未来承诺。与 sFRAX 相比，FXB 代币不与 RWA 或任何其他链上或链下资产关联，也不能兑换为 RWA 或任何其他链上或链下资产。 FXB 在支持 FRAX 挂钩方面也不起任何作用——它们只能在预定的到期日一对一地兑换为 FRAX 代币。根据 Frax 的文件，“FXB 允许形成收益率曲线，对将 FRAX 借出给协议本身的时间价值进行定价”，从而有效地为较长期限内的 FRAX 设置基准收益率，进而根据他们的成熟度。基准利率不一定代表市场驱动的实际利率。 FXB 代币的价格发现是通过渐进式荷兰式拍卖系统进行的，该系统确保 FXB 代币的出售价格不会低于下限。渐进式荷兰式拍卖系统是传统荷兰式拍卖方法的一种变体，旨在实现更加衡量和控制的销售过程。在荷兰式拍卖中，拍卖师以较高的要价开始，直到参与者接受该价格为止。这种方法通常用于快速销售商品，通常在金融市场或易腐烂的商品上。渐进式荷兰式拍卖允许更受控的降价，给市场更多的时间来响应和评估拍卖，反过来，通过给市场更多的时间来消化拍卖，从而允许更好的价格发现，并为买家提供比传统荷兰式拍卖更大的灵活性。在渐进式荷兰式拍卖中，价格在设定的时间内以预定的速度下降。下图直观地展示了 FXB 的拍卖过程及其创建的收益率曲线。与图形相关的值（即 FXB 拍卖值、持续时间和收益率）是假设的，用于演示目的。实际上，它们是由市场和 frxGov 决定的。如前所述，FXB 可用于筹集以任何身份支持 Frax Finance 的资金。例如，它们可用于协助协议的链下到链上 RWA 程序。 Frax 纳入的 RWA 可以进行 T+1 结算周期，或者在某些情况下 T+2 或更多，这意味着可能需要 1 至 2 天或更长时间来结算 RWA 的销售，获得稳定币回报并完成赎回链上资产。即使该值存在，持续时间不匹配也会导致协议不稳定。 FXB 允许 Frax Finance 通过 FXB 提高流动性并更快地完成链上赎回，从而抵消了这一风险。 Frax 的 FXB 模块于 2024 年 1 月 19 日上线。它推出了三场 FXB 拍卖，每场拍卖的到期日为 2024 年 1 月 24 日 23:59:59 UTC，到期日为 2024 年 6 月 30 日、2024 年 12 月 31 日和 12 月2026 年 1 月 31 日。新的拍卖集于 2024 年 1 月 23 日上线，其期限与 1 月 19 日启动的初始拍卖集相同。当前的拍卖将于 2024 年 1 月 30 日 23:59:59 UTC 到期。 FXB 池也在 Curve 上上线，允许用户在 FXB 和 FRAX 稳定币之间进行交换；或提供其 FXB 以获取收益。此外，Curve 的隔离贷款池目前正在接受审计，将允许用户用 FXB 抵押品铸造 crvUSD。这为 FXB 带来了独特的用例，使用户能够在等待债券成熟时部署债券。它还为 crvUSD 提供了一个通过稳定、有收益的链上原生资产进行抵押的渠道。通过将 sFRAX、FXB 以及 FRAX 抵押品策略的改进方法相结合，Frax Finance 引入了一种独特的链上和链下收益模型，该模型依赖于 RWA、加密原生资产和一种新型实用代币就像传统的零息债券一样。 Frax Finance 的 v3 升级为 DeFi 协议提供了一种独特的方法，通过利用加密原生资产和传统避险资产之间的需求反比关系，寻求提高稳定币的稳定性并降低链上收益率的周期性。 Aave 与 MakerDAO 和 Frax Finance 不同，Aave 并未积极使用 RWA 来支持其产品或服务。该协议并未计划将其财政部中的 100 万美元停滞资本部署到 RWA 策略中，例如国库券金库。 2023 年 9 月，AAVE 代币持有者投票赞成通过与 Centrifuge Prime 建立战略合作伙伴关系来收购 RWA，该公司为协议和链上本地实体提供获得 RWA 曝光所需的基础设施。 Aave DAO 计划通过概念验证 RWA 投资获得链下收益的过程如下图所示（Frax Finance 将在与 Centrifuge Prime 的 RWA 合作中利用类似的渠道）： 2023 年 9 月通过的治理提案中概述的概念验证投资仅通过 Centrifuges Anemoy Liquid Treasury Fund 获得流动性国债敞口。然而，与 Centrifuge Prime 的战略合作伙伴关系还可以带来额外的资产。 RWA Centrifuge Prime 的其他桶和规格允许 Aave 分配其资金，包括：预计从投票通过起，建立合法渠道并通过 Centrifuge 部署资金的过程将至少需要 3 个月的时间。这使得部署日期至少在 2023 年 12 月中旬左右。DAO RWA 战略结构的法律文件草案于 2023 年 10 月共享[1][2]。此后，Aave 治理论坛上没有发布任何更新。合作伙伴关系的其他启动细节和成本包括：还有关于使用 RWA 支持协议的稳定币 GHO 的讨论 [1] [2]。然而，根据 Aave 治理中的问答论坛，GHO 协调员尚未准备好分配给 RWA，并且没有具体的时间表来说明何时实施。作为背景，GHO 协调员负责 GHO 代币的去信任燃烧和铸造。每个服务商都有一个指定的策略和可以铸造的代币上限，这使得 GHO 可以通过多种不同的机制铸造和销毁。截至 2023 年 11 月，两位活跃的协调员包括： Aave v3 协调员：GHO 可以通过债务头寸铸造，并通过 Aave v3 贷款的偿还来销毁。 FlashMinter：通过 FlashMinting 铸造和销毁 GHO 本质上与闪贷类似，用户借用资产、部署资产并在单笔交易中偿还债务。 FlashMinter 服务商的工作方式相同，但用户不是从 Aave 池借用资产，而是在一笔交易中铸造 GHO、部署它并偿还（销毁）。此外，2023 年 10 月 20 日，总部位于新加坡的 RWA 项目 DigiFT 提交了一份关于将其美国财政部代币 $DUST 纳入 Aave 协议财务策略的提案的温度检查。它还概述了使用 RWA 代币作为 GHO 抵押品的方法。同月，由活跃 Aave 社区成员组成的公司 TokenLogic 提议将 rETH（一种流动性质押代币）添加到 DAO 的财务库中，以实现与财务基金类似的创收机会。该提案的快照投票于 10 月 23 日以 99.99% 的多数票通过。目前，Aave 正在使用 RWA 通过 DAO 拥有的非生产性闲置资源来产生收入。这是一个简单的 RWA 策略，但它通过产生更高的协议收入来为协议和用户带来好处，这些收入随后可用于资助协议开发。未来，Aave 可能会以与 MakerDAO 和 Frax Finance 类似的方式使用 RWA 来抵押其稳定币。展望 RWA 有潜力改进加密原生 DeFi 协议、产品和服务（尽管也存在风险）。在 DeFi 中集成 RWA 的好处已经被 MakerDAO、Frax Finance 和 Aave 等主要 DeFi 协议所利用。 RWA 在 DeFi 应用中的实用性将成为 RWA 整体增长、可扩展性以及对公共区块链影响的关键组成部分。尽管过度依赖 RWA 来提高协议产量和稳定性是一种危险，但将 RWA 集成到链上可以产生协同效应，使 DeFi 协议和最终用户受益。考虑到这一点，RWA 及其实用性的未来在于公共区块链，这些类型的资产可以与现有的链上流动性、基础设施和加密原生社区集成，而不是许可的网络和协议。然而，随着发行人尝试其能力并使用区块链作为满足其个人需求的技术，更广泛的 RWA 代币化不可避免地会渗透到沙盒环境中。然而，随着 RWA 的采用不断增长以及代币开发/可组合性的提高，更多 DeFi 协议可能会开放接受来自最终用户的 RWA 代币，以实现发行稳定币和获取杠杆等效用。 RWA 不应取代或成为现有 DeFi 领域的替代行业，而应被用户和开发者视为成熟和进步 DeFi 的一个出路，更广泛地说，进一步推动加密行业重塑传统金融的使命。来源：金色财经

金色财经2024-01-26

金融舆情周报：央行同日宣布“降准＋定向降息”

期利率维持在零左右。此外，通过继续实施收益率曲线控制(YCC)，将长期利率上限维持在1%水平。市场普遍认为，鉴于目前日本央行的表态倾向性逐渐清晰，在今年3月劳资谈判结果公布后，4月可能成为日本央行调整货币政策的最佳时机。然而植田和男也通过“烟雾弹”式的发言，为金融市场的稳定和政策实施的灵活性创造更多条件。同时，如何利用好手中的政策工具箱，避免货币政策调整后带来的金融市场波动，也将成为日本央行不得不面对的课题。

证券之星2024-01-26

中债收益率曲线和指数日评

今日债券市场指数小幅波动，其中不包含利息再投资的中债综合指数105.1893，上涨0.0522%，而包含利息再投资的中债综合指数237.1836，上涨0.06%，平均市值法到期收益率为2.7125%，平均市值法久期为5.1177。

金融界2024-01-25

【降准、定向降息点评】摩根士丹利基金：释放积极信号，有助于改善当前长期悲观市场情绪

应明显，预计风险偏好边际改善的背景下，收益率曲线平坦化的现状会有改变，长端和超长端利率预计有一定回调，风险资产获得支撑，不过，经济面临的根本问题在于发展模式的转型，调整之后长债仍有配置价值。

金融界2024-01-25

“经济衰退是不可避免的”！策略师：收益率曲线倒挂信号强烈黄金2000关口牢固难破

元上方的支撑位。他向投资者发出警告称，收益率曲线倒挂的信号强调，证明经济衰退已是不可避免的前景。 Bob指出，市场在新冠疫情封锁后试图恢复正常，因此，他仍然坚持收益率曲线倒挂的主题，而曲线倒挂总是伴随着经济衰退。#高通胀/经济衰退# (来源:GoldSeek) 他继续解释道：“每一次收益率曲线倒挂都会伴随着经济衰退，然后另一部分是，如果倒挂的热潮相当活跃，那么动态越剧烈，经济衰退和每年倒挂的热潮就越严重以前相当活跃。” “因此，我们的结论是衰退是不可避免的，而且可能很严重。” “另外，人们面临的一个问题是，美元相对于其他货币将长期坚挺，这将使世界各地的央行行长们疯狂。” 他提到，道琼斯确认指数尚未表明股市牛市。 “多伦多风险交易所的初级黄金股可能具有价值。” “2024年的热门投资是黄金和黄金股票，黄金数周内将保持在2000美元上方的支撑位。” 贵金属专家Bill Murphy也表达观点称，当前金价在有记录以来最长的时间保持在2000美元左右。他对金价可能上涨至2500美元评论指：“黄金多年来一直在尝试，但没有成功。黄金有外国央行和亚洲人购买，这支撑了它，并且它保持了自己的地位。” “与白银相比，外国利益较少，保护其价格免受黄金卡特尔(Gold Cartel)的影响。” Bill在1月早些时候提到，黄金卡特尔必须被击溃，其核心成员包括、国际清算银行、美国政府等，而中国等亚洲央行在这阶段扮演重要角色。他认为，2024年将是黄金“大突破”之年，展望黄金将可能达到2500美元，白银价格创下30美元高峰。他周三(1月24日)解释说：“我所说的黄金卡特尔对贵金属市场所做的事情，是历史上最肮脏的事情。我认为他们会自爆并发疯吗？绝对地。” 展望后市，Bill分析称，由于黄金的内在价值约为1600美元，分析师预计黄金价格为3000美元，风险回报率的理由非常引人注目。

秉哥说市2024-01-25

超预期降准之后或将有利于短端利率债，国开债券ETF(159651.SZ)半日成交额近9亿元，市场交投活跃

短债的修复性行情，长债有调整压力，债市收益率曲线有望迎来修复。海通证券认为，这轮央行降准、降再贷款利率，意味着货币稳健宽松的延续，央行发力稳增长。市场方面，本次降准利好资金面和短债表现，债市收益率曲线有望迎来修复。随着政策持续发力，A股有望迎来积极变化。值得注意的是，国开债券ETF（159651.SZ）是全市场首批跨市场政金债ETF，2024年1月24日，平安基金原“国开0-3ETF”场内扩位简称正式更名为“国开债券ETF”。国开债券ETF聚焦3年以内国开债，久期维持1年左右，主要作为场内货币+短期现金管理工具，兼顾收益率和流动性优势，预期收益和风险水平高于货币市场基金。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云2024-01-25

中字头全面爆发，央企股东回报ETF(560070)大涨3.61%，中航产融、中钢国际涨停

面，本次降准利好资金面和短债表现，债市收益率曲线有望迎来修复。随着政策持续发力，A股有望迎来积极变化。结构上，阶段性关注大金融，中期重视白马成长。央企股东回报ETF(560070)，场外联接(A类：019365；C类：019366)。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云2024-01-25

央企创新驱动ETF(515900)强势上涨2.07%，连续4天获杠杆资金净买入

面，本次降准利好资金面和短债表现，债市收益率曲线有望迎来修复。随着政策持续发力，A股有望迎来积极变化。结构上，阶段性关注大金融，中期重视白马成长。央企创新驱动ETF(515900)，场外联接(A类：007796；C类：007797；博时央创ETF联接E：019066)。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云2024-01-25

决策分析：中国央行突然宣布降准！人民币、港股直线拉升美元加速走低

为，日本央行最早将在4月考虑升息并结束收益率曲线控制。” 10年期美国国债收益率交投在4.120%，两年期美国国债收益率交投在4.332%。两年期美国国债的走势通常与利率预期同步。周二，视频流媒体服务公司Netflix在盘后交易中上涨8%，此前该公司在一系列强劲节目的推动下，第四季度轻松超过了华尔街用户的预期。衡量美元兑六种主要货币的美元指数小幅回落，尾盘交投在103.43。该指数本月上涨2%，有望创下去年9月以来最强劲的单月表现，因为交易员们不再预期美联储会提前大幅降息。本周，焦点将转向美国个人消费支出(PCE)指数数据，以及PMI数据，以评估利率前景。核心PCE是美联储偏爱的通胀指标。根据芝加哥商品交易所(CME)的FedWatch工具，市场目前预计美联储3月份降息的可能性为47%，而一个月前的预期为88%。美国原油期货上涨0.12%，报74.46美元/桶，布伦特原油期货报79.63美元/桶，当日上涨0.1%。

云涌2024-01-24

法兴银行：预计2024年第二季度美元/日元将跌破140

示工资和通胀前景乐观，同时担心负利率和收益率曲线控制的副作用，这表明到2024年中期可能会发生政策变化。因此，法兴银行认为，美元兑日元目前应该会更趋向于接近140，而不是150，并可能在2024年第二季度跌破140，年底将在135左右。

金融界2024-01-24

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