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环境持续走低影响，750日移动平均国债收益率曲线下行导致公司准备金增提。目前控股子公司国华人寿业务经营有序，规模适度稳健，2023年1-9月，实现原保险保费收入341.6亿元，同比增加20.54%。

金融界2023-10-13

y Attrill说：“过去一周以美债收益率曲线趋平的形式所做的许多‘好’工作都被最新的美国CPI报告所抵消。” 在亚洲，市场被美元借贷成本上升和中国经济放缓的担忧所困扰，摩根士丹利资本国际(MSCI)除日本以外的股指下跌1.2%，今年迄今仍处于负值区域。日本日经指数下跌0.53%。周五公布的数据显示，中国9月份消费者价格指数(CPI)持平，工业品出厂价格(PPI)下降速度放缓，表明通缩压力持续存在。本周中东紧张局势的急剧升级也令整个市场的情绪保持谨慎。欧盟外交政策负责人博雷尔星期五在北京发表讲话时呼吁欧洲、中国和美国共同努力解决这场冲突。以色列外交部还宣布，对中国尚未谴责哈马斯上周末发动的袭击“深感失望”。避险情绪也在外汇市场盛行，美元守住隔夜大部分涨幅。美元兑一篮子货币下跌0.07%至106.40附近，隔夜上涨0.8%。欧元兑美元上涨0.12%至1.054，英镑兑美元也上涨0.12%至1.21。美元的升值再次给日元带来压力，目前日元兑美元汇率为149.75，接近日本央行此前干预汇市以提振日元汇率的水平。金价周五小幅上涨，但仍低于前一交易日触及的两周高点。现货金上涨0.4%，至每盎司1,876.6美元。油价周五上涨，此前美国收紧对俄罗斯原油出口的制裁计划，加剧了本已吃紧的市场的供应担忧。美国原油价格上涨1.3%，至每桶83.70美元，布伦特原油价格上涨1.1%，至每桶86.93美元。由于投资者对加沙危机导致的中东出口中断的可能性保持警惕，布伦特原油本周有望上涨，但本月迄今仍下跌8.7%。

云涌2023-10-13

美国CPI连续第二个月上涨！美联储的“更高更久”稳了？

短线上扬逾30点。美国2年期/10年期收益率曲线倒挂幅度扩大至49.40个基点，为两周来最大。 COMEX最活跃黄金期货合约北京时间10月12日20：30一分钟内买卖盘面瞬间成交2562手，交易合约总价值4.82亿美元。报告显示，推动CPI较上月保持不变的因素包括租金、业主等效租金、外出住宿、机动车保险、娱乐、个人护理和新车。二手汽车、卡车以及服装的指数在这个月里都有所下降，这应该有助于保持核心通胀延续放缓势头。其中，住房指数是月度所有数据增长的最大贡献者，占增长的一半以上。汽油指数的上升也是所有数据月度上涨的主要原因。机构认为，整体通胀率小幅上升确实考验了目前通胀是单向走势的观点，但关键数据是核心CPI数据，而核心CPI数据目前看起来基本保持稳定。最近的通胀数据突显出强劲的就业市场如何支撑消费者需求，这可能使物价压力保持在美联储目标上方。目前还不清楚这是否会使美联储倾向于今年再次加息，尤其是考虑到最近债券收益率飙升，一些官员说这可能会取代更多的紧缩政策。但至少它支持了政策制定者在一段时间内保持借贷成本高企的愿望。几位美联储发言人本周的言论暗示，美联储可能在11月1日的会议上维持利率不变，其中几位暗示可能没有必要进一步加息。

金融界2023-10-13

Mysteel：周期的轮回，由滞胀走向衰退

p，纳指期货回调，美国2年期/10年期收益率曲线倒挂幅度扩大至49.40个基点，为两周来最大的幅度（暗示持续紧缩将增加经济衰退的可能性）。困扰：11月联储加息与否，都是问题。不加，与近期的前瞻指引矛盾（多位联储官员表示有进一步紧缩的必要）。继续加息，却又与其“双目标”决策框架矛盾：为何当通胀在4%时（2023年7月）选择暂停加息，却又在通胀降至3%后执意继续加息？近期两年期美债收益率继续上升反映美国经济社会对经济软着陆的“一致看好”，而十年期国债收益率创近年来新高，压制风险资产价格，则在某种程度上已经成为紧缩政策的一部分。此外，面对大起大落的通胀，联储狂奔着追赶物价曲线，却又在上行期和下行期都滞后于物价曲线，来之不易的公信力就此被抛诸身后，越来越远。判断：尽管物价涨幅回落使市场和决策者担忧缓解，但由于通胀仍显著高于美联储2%的目标，理论上美联储在11月货币政策会议上加息的可能性存在。但是，这种可能性并不高，在CPI数据公布前，资本市场定价下次联邦公开市场委员会会议调升基准利率的概率不超过10%。实际上，CPI数据等可能影响美联储加息决定的指标在被公布后造成的预期差，仅会在极短期影响资产价格的波动。这是短期因素，而真正压制风险资产的是高利率环境这种长期因素。国庆长假期间，海外资产价格的表现已经说明，市场已经相信了“high for long”的真正含义。在降息预期显著增强之前，包括商品在内的各类风险资产很难形成趋势性反弹。未来不仅要关注金融因素或者流动性对商品价格的压制，而且更需关注由经济衰退可能导致的需求侧因素对商品价格的抑制。美联储会维持高利率环境的时间可能超出市场预期，那么金融因素对商品价格的压制时间也将超乎预期。而需求侧因素对商品价格的影响将是更长期的。一方面，短期不降息的可能性较大且长期存在。降通胀尚未达目标，而且仍有反弹的可能性。近期在巴以冲突不断升级增加不确定性的情况下，谁也不能保证能源价格受供给端影响而不会猛升。并且，美国国内服务业比如二手车和机票等可能让核心通胀率重回4%以上。而美国制造业库存已接近历史上周期底部的平均水平。一旦开启降息，通胀反弹的弹性可能会较大。此外，市场有担心不降息可能导致美国金融系统崩溃的担忧。其实从近期美国的金融压力指数（Financial Stress Index, FSI）来看，即便升高了，也低于2023年3月银行风险事件发生时的水平。在进入大选周期后，降低通胀以讨好选民是美国政客们的宿命。另一方面，继续加息对经济系统的损害的不确定性较大，是拜登谋求连任断不能忍受的。沃尔克说过，“解决通胀，同时不引发经济衰退，是不可能的。”20世纪70年代末期的高通胀引致美国的紧缩政策出台，美国经济大幅衰退，卡特黯然下台。不要高通胀，也不要快速衰退的结果，只能让美联储选择持续的高利率环境。高利率伴随着经济长期低迷，这种搭配的可能性较大。从康波周期的规律来看，在周期末期往往就是如此表现。因此，war爆发与冲突加剧或许是时代的轮回。全球亟需新一轮的技术革命，提升生产效率和资本收益率，降低滞胀带来的后遗症（比如地缘矛盾加剧）出现的概率。因此，在美联储降息落地之前，需求侧对商品价格的长期抑制需要被重视。作者：上海钢联宏观研究员李爽经济学博士

我的钢铁网2023-10-13

投资传奇自述：我为什么看涨黄金和比特币看跌股票

政状况不佳。虽然琼斯的评论中没有提到收益率曲线倒挂，但这是投资者需要考虑的另一个重要因素。地缘政治冲突加剧宏观不确定性尽管近期地缘政治紧张局势可能升级，但美国主要股指在本周前两个交易日均上涨。如果琼斯是对的，这次反弹可能是短暂的。道琼斯工业平均指数、QQQ 和 SPY 5 日图表。来源：TradingView 收益率曲线仍然严重倒挂历史上经济衰退最重要的预测因素之一是收益率曲线。自 1955 年以来的每一次衰退之前都会出现逆转。 7 月份，美国国债 2/10 期国债收益率曲线触及 109.5 个基点 (BPS) 的低点。自 1981 年以来，从未出现过这一水平。虽然此后这种倒挂变得更加陡峭，但从短期国债的角度来看，情况仍然很糟糕。目前1个月期和3个月期美国国债收益率接近5.5%，而2年期国债收益率接近4.96%。 10 年期国债收益率为 4.65%，这意味着 2s/10s 曲线反转了 31 个基点。收益率曲线平坦会压缩银行的利润率，因为它限制了银行以较低利率借入现金并以较高利率放贷的能力，这可能导致放贷活动受到限制，并导致经济放缓。这也意味着投资者对经济的短期未来不太乐观，因为他们出售期限较短的债务，导致收益率上升。美联储通过以现代历史上最快的速度加息来对抗通货膨胀的尝试也发挥了作用。较高的利率给银行体系带来了额外的压力，仅今年就发生了美国历史上四大银行倒闭中的三起，其中包括签名银行（Signature Bank）、第一共和银行（First Republic Bank）和硅谷银行（Silicon Valley Bank）。一些市场观察人士推测，即使通胀尚未降至美联储期望的水平，美联储也必须最早在 2024 年初开始降息，以防止进一步的经济影响。更宽松的货币政策及其相应的流动性增加往往对加密市场有利。如果进入 2024 年比特币减半周期时利率确实下降，那么市场可能会出现重大波动。 2 s/10 s图表，1983 年至今。资料来源：Markets.businessinsider.com 比特币和黄金仍然是首选的避风港在所有这些混乱中，黄金和比特币仍然保持弹性。 BTC 在过去两个交易日下跌了 2%，过去 5 天持平，而黄金同期上涨了 2%。琼斯总结了他对黄金和 BTC 的立场，他说： “我不喜欢股票，”他说，“但我喜欢比特币和黄金。” 这位亿万富翁曾公开表示，他维持 5% 的比特币配置，并认为黄金和比特币是不确定时期的避险买盘。琼斯于 2020 年 5 月首次宣布，他对 BTC 进行了 1% 的配置。黄金和比特币 5 日图表。资料来源：TradingView。综合考虑，保罗·都铎·琼斯可能是对的。时间会告诉我们他对股市的看跌呼吁是否会兑现，或者尽管最近发生了一些事件，风险偏好情绪是否会以某种方式盛行。来源：金色财经

金色财经2023-10-12

德意志银行：到2024年年中，短期美债将显著上涨

多曲线前端，他们更看好两年与十年期美债收益率曲线陡峭化。不过，策略师们表示，做多曲线前端的时间点更具相关性，并指出三个潜在驱动因素：一是劳动力市场走弱，二是银行业或金融业压力加大，三是财政政策可能进一步具有限制性。本月早些时候，德意志银行预测到2024年年中两年期美债收益率将从目前的5.0%左右降至3.4%，5年期美债收益率从4.6%降至3.6%。

金融界2023-10-12

抛弃美股拥抱美债的时候到了！

益率vs标准普尔500指数）「然而，收益率曲线的长端，即10年期或更长时期的国债，几乎完全是由对经济增长、通胀和工资的预期所驱动的，如上所示。值得注意的是，相关性非常高。」 (利率 vs GDP通胀综合指数) 当然，于某些时期，利率可能后者确实偏离了潜在的经济基本面。我们现在就处于一段估值可能出了问题的时期。股票如果脱离了基本现实，其价格可能高估或低估，而债券也是这样。我们曾指出，创纪录的债券做空头寸和超级计算机的算法交易，已将收益率推高至远高于经济数据以及最终债券估值所对应的水平。近期，Top Down Charts的Callum Thomas就指出：「该指标越高，股票相对于债券就越贵(中期来看，债券跑赢股票的可能性就越大)。该指标越低，股票相对于债券就越便宜(而且股票跑赢债券的可能性也越大)。(例如，2009年和2020年的读数都很低)。就目前的情况来看，股票比债券贵，比它们自己的历史价格贵。相反，与股票相比，债券也同样越来越便宜。尽管自2020年触底以来，股市相对于债市表现惊人，惟我们不应指望这种表现于未来重演。」 (股票vs债券的相对估值) 换言之，债券未来的表现会比股票好。逆向投资很难从逆向投资的角度来看，当所有人都看空债券时，这反而是看升信号。然而，逆向投资的问题在于，要做到却很难，而且更难的是这是种违背大众看法的做法。Howard Mark曾写道：「逆势而为——并因此成为一名成功的反向交易者——并不容易。各种因素加在一起使之难上加难，比如天生的从众心理，与众不同所带来的压力，尤其是市场趋势总是让顺周期行为在一段时间内看起来是正确的。考虑到未来的不确定性，因此人们很难确定自己的投资决策是正确的，尤其是在价格走势对投资者不利的情况下。成为一名孤独的反向投资者极具挑战。」但是，正如Dalbar的数据，投资者的心理问题往往导致长期业绩不佳的重要原因。例如，如果投资目标是在便宜的时候买入，那么牛市就没有这样的机会。只有当没有人想拥有某项特定资产时，我们才有机会购买有价值且真正被低估的资产。有几点需要注意，投资者必须知道资产的实际价值，并愿意持有足够长的时间让市场认识到它的价值。对大多数投资者来说，在很长一段时间内投资并愿意「犯错」是很困难的。无论是因为需要业绩、羊群效应，还是不满亏损，最终导致投资者往往会在市场认可了资产的价值前就放弃了自己的持仓。 Howard Marks曾表示：「在经济好的时候，人们自然会对一些过于美好的事物存疑，这是人们的常识。然而在经济低迷时，察觉到事情已经糟到难以置信的程度就难了许多。这是人们往往难以做到的。让别人害怕的事情可能也会让你害怕，惟要想成功，投资者必须是一个坚定的人。毕竟，大多数时候世界并没有末日，如果你在别人都认为末日来临的时候投资，你很可能会捡到一些便宜货。」对我们来说，估值永远是赢得长期投资游戏的关键，而债券仍然是最具价值的投资之一。（Investing）

金融界2023-10-12

又有变数？美PPI超预期美元黄金齐升、原油遭猛烈抛售

，但这一比例可能会更大，这样一来，长期收益率曲线的快速上升不仅会让人考虑进一步加息，还会让人考虑更早降息。 FactSet数据显示，10年期美国国债收益率继续从上周达到的16年高点回落，周三下跌8个基点，至4.572%，而2年期美国国债收益率上涨2个基点，至4.987%。在长期隐含借款成本下降之前，美联储官员最近的言论表明，该央行可能已经完成了本轮周期的加息。交易员们也在等待第三季度财报季的开始。本周五，包括摩根大通(JPMorgan Chase)、花旗集团(Citigroup)和富国银行(Wells Fargo)在内的银行将发布财报，财报季将全面展开。美元自低位回升美元周三下滑，此前美国9月PPI数据高于预期，显示基础通胀略有放缓，为市场推断美联储结束升息提供进一步证据。 OANDA资深市场分析师Edward Moya表示，“市场乐观地认为，尽管今日公布的一些数据较为火热，但通缩进程仍未结束。”他补充称，建筑材料利润率影响了数据。 Moya表示，在本周“美联储持续发表鸽派讲话”之后，“市场确实对美联储可能完成加息变得有信心”。追踪美元兑其他六种货币的美元指数一度触及两周低点105.56，现回升至105.92一线交投。（美元指数30分钟走势图，来源：FX168）美元走软源于美国国债收益率再度下滑，美联储近期在未来加息问题上立场软化，导致债券价格上涨。债券收益率与价格走势相反。 10年期美国国债收益率最新下跌5.2个基点，至4.604%，较上周五强劲的就业报告发布后创下的16年高点4.887%下跌了近30个基点。主要非美货币方面，英镑/美元一度升至三周高点1.2337，最新上涨0.2%至1.2309。欧元/美元升至9月25日以来最高点1.0634，现上涨0.17%，至1.0624。欧洲央行周三公布的一项调查显示，欧元区家庭预计未来三年通胀率将略高于欧洲央行2%的目标，而利率制定者正努力说服公众，他们抑制物价的计划正在按计划进行。荷兰央行行长克诺特周三表示，欧洲央行在让通胀回落至目标水平方面取得了“重要进展”，但仍有很长的路要走，不能排除进一步升息的可能性。黄金升破1870美元受助于美联储官员发表鸽派言论后美国国债收益率下跌，金价周三触及近两周高位。现货黄金一度上涨至1877.21美元/盎司，创下9月29日以来的最高水平。（现货黄金30分钟走势图，来源：FX168） Kitco Metals高级分析师Jim Wyckoff说，美联储官员有关美联储可能暂停紧缩政策的鸽派言论，以及中东地区的动荡都在支撑黄金市场。亚特兰大联储主席博斯蒂克周二表示，他预计美国不会再升息，而明尼阿波利斯联储主席卡什卡利则表示，美债收益率“可能”走高意味着美联储的行动可能会减少。指标10年期美国国债收益率连续第二个交易日下跌，至近两周低点，进一步远离上周触及的2007年高点。根据芝加哥商品交易所(CME)的美联储观察工具，交易员目前预计美联储今年将利率维持在目前5.25%-5.50%区间不变的可能性约为71%。 Wyckoff称，CPI通胀报告趋温和将利好黄金市场，并可能将金价推高至1900美元。黄金对美国利率上升高度敏感，因为这会增加持有黄金的机会成本。投资者还密切关注以色列和巴勒斯坦伊斯兰组织哈马斯之间冲突的进展。周一，由于地缘政治紧张局势提振了避险需求，金价上涨1.6%。美油布油双双下跌欧佩克(OPEC)最大产油国沙特阿拉伯承诺帮助稳定市场后，对中东冲突导致供应中断的担忧有所缓解，周三油价下跌超过2%。美市盘中，布伦特原油期货一度下跌超2.5%至85.21美元/桶低点。美国西德克萨斯中质原油(WTI)一度下跌超3%至83.11美元/桶低点。（美国WTI原油30分钟走势图，来源：FX168）由于担心以色列和巴勒斯坦伊斯兰组织哈马斯之间的冲突可能升级为可能扰乱全球石油供应的更广泛冲突，布伦特原油和WTI原油周一飙升逾3.50美元。周二油价小幅收低，此前沙特表示，正与地区和国际伙伴合作，防止局势升级，并重申其稳定石油市场的努力。尽管受中东动荡影响，周一原油期货价格上涨了近4美元，但美国原油期货价格在过去十个交易日中仍第七次下跌，10月份迄今已下跌6.2%。 Ritterbusch & Associates在一份报告中表示:“以色列的事态发展并未扰乱石油供应，这一事实似乎限制了投机性购买兴趣。” “我们还认为，中东事件可能为白宫提供另一批特别战略储备的理由。尽管如此，我们认为紧张局势加剧的可能性以及伊朗石油供应的不确定性值得承担风险溢价，我们估计风险溢价约为5美元/桶。” 瑞穗银行(Mizuho)能源期货主管Bob Yawger表示:“在过去的三份美国能源情报署(EIA)报告中，我们已经将6.4%的炼油厂利用率从表中剔除……这意味着有超过100万桶原油没有经过炼油厂。” 此外，Yawger表示，在利率上升的环境下，“就原油而言，这可能会抑制油价上涨。” 为了抑制通货膨胀而提高利率可能会减缓经济增长，减少石油需求。埃克森美孚(Exxon Mobil)同意以价值595亿美元的全股票交易收购美国竞争对手先锋自然资源公司(Pioneer Natural Resources)，这将令其成为美国最大油田二叠纪壳牌(Permian shell)的最大生产商。 PVM分析师Tamas Varga表示:“由于对供应突然意外中断的担忧暂时被抛在一边，WTI原油和布伦特原油昨日双双回落。” 摩科瑞(Mercuria)副首席执行官Magid Shenouda周三表示，如果中东局势进一步升级，预计油价将升至100美元/桶。俄罗斯和沙特阿拉伯周三在莫斯科会晤，俄罗斯总统普京表示，“为了石油市场的可预测性”，欧佩克+的协调将继续下去。普京还敦促企业优先考虑俄罗斯国内市场。上周，该国对汽油和部分柴油出口的禁令再次放松，允许通过管道抵达港口的柴油出口。

会员

夏洛特2023-10-12

巴克莱：美国财政部预计将放慢债务到期速度

慢债务到期速度可能会降低期限溢价，并使收益率曲线趋于平缓。他们认为，当投资者一直在猜测谁会购买所有长期国债时，市场可能会很好地感知到这样的结果，长期债券供应低于预期，应能在一定程度上缓解此类担忧。他们估计，如果到2025年底，美国国债占未偿债务的比例上升3个百分点，票据和债券的净发行量将累计减少9000亿美元，他们补充称，财政部的目标将是以最低的成本为政府提供资金。

金融界2023-10-11

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