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下周重磅事件：警惕这两大央行突袭市场！美国PMI成唯一焦点别忘了周末还有这件大事
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加快可能会增加人们对日本央行迟早会放弃收益率曲线控制(YCC)政策的押注。下周四公布的第一季GDP预估可能会在资本支出上修后向上修正。最后，欧元区方面，鉴于德国正处于制造业主导的技术性衰退之中，其4月份的工业订单和产出数据(分别于下周二和下周三公布)可能最受关注。
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夏洛特2023-06-04
93%美企CEO正为经济衰退做准备！我们该如何应对？
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大的银行倒闭案。或者你可能已经注意到，收益率曲线长期以来一直是倒挂的，而这是一个经典的衰退指标。然而与此同时，经济的其他方面，如低失业率和强劲的消费支出，表明一切正常。这些喜忧参半的信号可以归结为经济学家所说的“滚动衰退(rolling recessions)”。 Sonders说:“许多帮助我们摆脱新冠疫情衰退的企业，后来也陷入了衰退。” 简单地说，在政府停摆期间，经济的服务业无法运作，因此消费者蜂拥购买商品。一旦一切恢复正常，消费者就会重返服务业，让一些大流行的受益者——独栋住宅、消费品、在家工作的公司——黯然失色。 Sonders说:“这些经济领域出现了衰退，但抵消了服务业的强劲势头。”“我们看到了经济的强弱起伏，因此没有一次性触底。” 如何为接下来的事情做准备最重要的问题是:美国经济会陷入衰退吗? 经济学家、Yardeni Research总裁Ed Yardeni说，当然，这很难说，但有一件事是肯定的。“如果我们真的陷入衰退，那将是有史以来最广泛预期的衰退。” “通常，衰退会让每个人都感到意外，每个人都被困在很多业务上，这些业务建立在可预见未来增长的假设之上。然后突然间，他们脚下的地板塌了下来。” 鉴于美国几乎每一位首席执行官都在某种程度上做好准备，这种情况不太可能发生。但股市投资者可能仍会遭受一些痛苦。Sonders表示，尽管市场一直呈上升趋势，但一些最大的公司一直在做繁重的提振工作，而其他许多公司则滞后——这是市场疲软的典型迹象。此外，市场观察人士似乎相信美联储将暂停加息，而市场的定价似乎是基于利率将很快下降的假设。但Sonders表示，美联储的这一举动只会发生在“经济背景比我们现在看到的要糟糕得多的情况下”。换句话说，在这个阶段，美联储开始降低利率的唯一方式是经济下滑。Sonders表示:“就投资者的预期而言，必须做出一些让步。” 这对你和你的投资组合来说意味着什么?专家说，要预料到波动，但不要让市场的短期动荡导致你改变长期计划。贝莱德(BlackRock)安硕(iShares)美洲投资策略主管Gargi Chaudhuri表示:“在(股票)市场保持一点谨慎是恰当的。”“但与此同时，我们告诉投资者要保持长期投资。那么如何做到两者兼得呢?” Chaudhuri建议关注所谓的高质量公司，也就是那些资产负债表强劲、利润率不断扩大、在过去的经济衰退中表现出弹性的公司。 Sonders还建议转向优质股票，他青睐那些现金流充足、无需承担债务、近期业绩好于预期的公司。同样的逻辑也适用于债券，分析师建议关注不太可能违约的高信用评级债券，包括美国国债和投资级公司债。 Chaudhuri说:“在市场中寻找更具防御性的领域，让你继续投资，但与此同时，在市场继续经历波动时，为你提供一点保护。”
夏洛特2023-06-03
非农决定6月加息路径！荷兰国际集团：若数据未意外上行美元偏空下探103.20
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此外，仍存在日本央行在6月16日意外将收益率曲线控制政策进一步正常化的风险，那将利好日元。“因此，看到投机者投资者试图在140上方重新定位空头美元/日元也就不足为奇了，即使今年这种策略已经证明是痛苦的。”
小萧2023-06-02
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邦达亚洲: 美元回落油价攀升美元/加元承压下行
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来，植田一直暗示，目前有必要继续放松对收益率曲线的控制，并对任何过早退出刺激措施的极高成本保持警惕。这与他上任前的预期相去甚远，当时外界认为日本央行新领导层将迅速启动改革议程。美国ADP就业报告显示，5月美国私营部门就业人数经季节性调整后增加了27.8万人，高于市场预期的18万人，略低于4月份下调后的29.1万人。5月份的增长使2023年迄今为止的就业人数增长达到109万。从行业看，5月就业岗位增长相对分散。休闲和酒店业，新增就业岗位最多，高达20.8万个，自然资源和采矿业次之，新增9.4万个工作岗位，建筑业新增6.4万个岗位，贸易、运输和公用事业的岗位增加了3.2万个，而其他服务类别增加了1.2万个。也有多个行业的工作岗位数量出现了下滑。不过，值得注意是，ADP报告显示美国工资增长的速度正在放缓，5月份的年薪增长仍为6.5%，但比4月份的6.7%有所下降。 ADP首席经济学家Nela Richardson表示： “薪资增长正在大幅放缓，尽管就业强劲，但薪资驱动的通胀对经济的影响可能较小。”
邦达亚洲2023-06-02
摩根大通资管：美国债券回报率有望接近“两位数”
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外投资者。　　Michele重申整条收益率曲线将高于3％，这对通胀是个胜利，对美国经济却是损失。他警告称要防范紧缩周期的“现金陷阱”效应。　　Michele仍然预计美国年底前将出现经济衰退，美联储9月开始降息。　　Michele表示，物价上升和融资压力已经开始冲击家庭和企业。经济增长和通胀正在放缓，去年通胀和债券收益率已经达峰。　　一些分析师曾经提到，如果国会批准提高债务上限，则国库券大量发行将导致市场流动性陷入困境，但Michele表示，这“不应该”是一个问题。
金融界2023-06-01
美国国债上涨投资者评估债务上限协议的经济影响
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度比长期国债收益率涨幅更大，使美国国债收益率曲线趋平。随着收益率下跌，周二收益率曲线延续了走平趋势，30年期收益率周二一度低于5年期国债，为3月以来首次。　　周三月末债券指数再平衡可能带来对长期国债的需求，因此会给曲线趋平走势带来短期支撑。周五美国将公布5月劳动力市场数据，或许会改变市场对美联储政策的预期。　　拜登与麦卡锡达成的债务上限协议仍需获得国会批准，第一个考验将是周二下午众议院规则委员会的投票。
金融界2023-05-31
欧美银行业还存在哪些潜在风险点？
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高，直接导致欧美等主要经济体长短期国债收益率曲线出现倒挂（见图1-2）。　　　　　　（二）利率倒挂冲击银行业“存短贷长” 经营模式　　商业银行通常采用“存短贷长”期限错配的业务模式来获取一定的盈利，即银行通过不断吸收短期存款来支撑长期贷款。2008年金融危机后全球持续的低利率环境为上述业务模式的扩张提供了适宜的流动性环境，成为主要经济体商业银行利润的主要来源。2022年以来主要经济体央行的大幅快速加息，使长短期利率曲线先后走平、倒挂，给银行“存短贷长”的盈利模式带来冲击。　　从负债端看，短期市场利率上升导致银行存款的吸引力下降，银行存款面临流失或被迫提高利率吸揽存款导致负债成本上升。从资产端看，加息导致的利率曲线倒挂将使银行资产面临多重压力：一是银行发放的部分贷款采用固定利率，利率长期不变，若利率曲线倒挂，将导致这部分存量资产收益无法覆盖资金成本，使银行遭受损失；二是长短期利率曲线倒挂将压缩存贷款利差空间，银行新增信贷供给的意愿下降，加上利率上行会直接抑制私人部门的消费倾向与投资意愿，使信贷需求出现下降，银行资产规模扩张被动放缓；三是利率上行还会导致抵押品价值下降、企业经营状况恶化，存量贷款不良贷款率或面临一定上行压力。　　二、欧美银行：抗风险能力较强，但盈利能力面临下行压力　　（一）资本充足率高位运行，风险承受能力较强　　疫后欧美银行业资本充足率均经历了回升→下降→小幅回升的过程，虽然期间波动较大，但截止2022年底，两大经济体银行业资本充足率均高于疫情前水平（见图3-4），说明欧美银行业运行整体相对稳健，风险承受能力较强。从横向比较看，欧元区银行业资本充足率指标均高于美国，表明欧洲银行业风险承受能力更强。　　　　　　（二）不良贷款率降至低位，美国银行资产质量更优　　截止2022年末，欧元区和美国商业银行不良贷款率分别为1.84％和0.73％，均处于历史低位区间（见图5），意味着两大经济体银行业资产质量相对较好，短期出现大范围违约的概率较小。对于未来资产质量的变化，预计欧元区边际恶化的压力较美国更大一些。　　对于欧元区，根据《国际财务报告准则第9号》（IFRS9）对金融工具减值的划分，欧元区商业银行归于Stage3阶段（已信用减值）的贷款比例，由2020年二季度的3.5％降至2022年四季度末的2.2％，与不良贷款率持续走低的走势表现一致；但同期归于Stage2阶段（预期信用损失，但尚未减值）的贷款比例从8.4％提高至9.6％，这一阶段贷款可能会随着宏观信用环境变化向Stage3阶段转变，意味着后续欧元区资产质量存在边际恶化压力（见图6）。　　对于美国，美国银行普遍采用GAAP规则对金融工具减值进行计量。GAAP规则下逾期30-89天的贷款、逾期超过90天的贷款基本与IFRS9中Stage2和Stage3阶段相对应。根据联邦存款保险公司（FDIC）数据，2022美国商业银行逾期30-89天的贷款比例为0.56％，尚不足1％（见图5），即使全部转变为不良贷款，美国商业银行不良贷款率也远低于2008年水平，美国银行资产质量相对更为稳健。　　　　　　（三）盈利能力稳健，但下行压力明显　　随着疫后欧美经济的快速复苏，欧美银行业净资产收益率（ROE）迅速反弹，且两大经济体宽松政策直接作用于私人部门，该部门消费、投资意愿的回升推动银行部门资产收益率明显高于疫情前水平。如2022年末，欧元区和美国银行业的净资产收益率分别为7.68％和12.56％，分别连续8个季度和9个季度高于2019年四季度水平（见图7），说明当前欧美银行业盈利状况较好，具有较强的风险抵补能力。　　　　　　但是，未来两大经济体银行业盈利能力或面临三方面下行压力：　　量的方面，受利率水平大幅快速提高影响，实体需求减缓和利率曲线倒挂冲击信贷供需两端，欧美银行信贷扩张速度已逐渐放缓，预计未来一段时间内仍将延续下降趋势。如欧元区和美国银行贷款增速分别于2021年3月份和2022年6月份左右开始步入下行通道，目前已降至历史低位区间（见图8）。此外，利率上行将压低风险资产价格、压缩金融资产套利空间，银行其他业务扩张或也将出现放缓。　　价的方面，截止2022年四季度，美国商业银行净息差升至3.37％，连续三个季度走阔（见图9），美联储加息导致利率曲线倒挂的压力尚未充分传导至银行部门。根据历史经验，面临存款转移压力的银行，需要不断提高存款利率来吸引储户，存款利率水平将提升至政策利率的60％以上（见图10），因此未来商业银行净息差收窄是大概率事件。　　存量业务方面，随着商业银行存款利率逐渐向短期市场利率靠拢，银行存量长期限固定利率贷款业务或将面临一定的损失，同时利率上行环境下，商业银行持有的金融资产也面临一定的浮亏风险。　　　　　　三、欧美银行两大潜在风险点一：高规模衍生品波动风险集中在大型银行　　如前所述，虽然当前欧美银行业整体安全性、盈利性、资产质量均表现良好，但持续的高利率环境和全球经济前景恶化，将导致其持有的各类金融资产面临价值重估风险，同时银行体系数十年依赖的盈利模式也将遭受冲击，前期宽松货币环境下累积和掩盖的风险暴露概率不断上升。本部分我们从欧美银行资产端出发，寻找比重较高或提升幅度较多、利率敏感的资产，来分析当前欧美银行业面临的潜在风险。结果表明，欧美银行业至少存在两大潜在风险，即高规模衍生品波动风险和商业地产调整风险。　　（一）衍生品合约名义规模偏高　　金融衍生品是以传统的货币、利率、股票等基础性资产为标的的金融创新工具，商业银行通常持有一定数量的衍生品，实现风险对冲及风险管理的目的。但在实践中，金融衍生品因其价值衍生性、交易杠杆性、设计灵活性、构造复杂性、形式虚拟性等特征而具有高风险性，如使用不当或标的资产波动较大，极可能出现巨大风险。　　根据美国货币监理署（OCC）和欧洲央行数据，2022年末美国和欧元区商业银行持有的衍生品资产公允价值占总资产的比重分别为11.9％和8.4％，虽然较2008年金融危机时期大幅下降，但受2022年以来全球超级加息周期导致利率风险不断暴露影响，大量商业银行增持衍生品对利率、汇率、信用等风险进行对冲，欧美银行衍生品资产比重较2021年末均有所回升（见图11）。　　从衍生品合约规模看，2022年末美国银行持有的衍生品合约名义金额高达191万亿美元，虽然较2011年二季度高点回落23.4％，但仍为资产规模的9倍多，美国银行业持有的衍生品合约名义金额仍处于历史高位（见图12）；同期欧洲12家全球系统性银行持有的衍生品合约名义金额高达244.6万亿美元，为相应银行资产规模的13倍左右（见图13）。　　虽然衍生品合约规模并不等同于其风险敞口，但在市场恐慌的时候，衍生品合约容易出现预期的自我强化，其蕴含的市场风险和违约风险不容小觑。尤其在全球地缘政治关系紧张、经济下行压力加大、金融市场动荡加剧、预期容易逆转并自我强化的背景下，不仅自带高杠杆的衍生品资产价格波动风险大，而且会诱发市场抛售优质资产补充流动性，使优质资产价格大幅调整，击穿巴塞尔III系列监管指标要求，银行体系将超预期快速“变坏”。因此，高位衍生品合约规模，可能成为欧美银行下一个金融风险的引爆点。　　　　　　　　（二）衍生品风险主要集聚于大型银行　　根据美国货币监理署（OCC）数据，美国银行业持有的衍生品合约中，衍生品名义规模排名前25的商业银行，持有比重长期超过99％（见图14），即几乎所有的衍生品合约都集中在大型银行手中。在欧洲，根据欧洲央行数据，2022年末全球系统性重要银行、总资产规模超过2000亿欧元的大型银行，持有的衍生品资产公允价值占全部欧洲商业银行的比重分别为52.5％、33.9％，两类商业银行合计占比近九成（见图15），即欧洲银行的衍生品风险也主要集中在大型银行。　　　　　　（三）中央清算合约比例降低，衍生品违约风险上升　　按照交易场所划分，金融衍生品可分为场内衍生品和场外衍生品两种。根据国际清算银行（BIS）数据，全球约90％以上的衍生品通过场外市场进行交易（见图16），但由于场外衍生品业务信息不透明、形式非标准化，其蕴含的风险较场内衍生品更高，是衍生品市场风险的主要来源。　　2008年金融危机后，场外衍生品市场监管趋严，并开始强制部分场外衍生品合约通过清算机构（即中央对手方）集中清算，以降低衍生品合约交易双方的违约风险。从具体实践看，2015年以来美国银行持有的中央清算衍生品合约比例整体呈回升趋势，衍生品交易的违约风险明显下降，但疫情后中央清算合约比例波动较大，整体呈下降趋势，2022年末已降至38％（见图17），美国商业银行衍生品合约违约风险依然偏高。横向比较看，欧洲7家全球系统性商业银行持有的衍生品合约中，中央清算合约比例均值为52.2％（见图18），高于美国银行平均水平，违约风险相对小一些。　　　　　　　　（四）利率和外汇衍生品合约占比超九成，价值面临剧烈波动风险　　衍生品合约以基础资产（标的资产）为定价基准，因此衍生品合约风险也将跟随基础资产变化。根据基础资产分类，商业银行持有的衍生品主要包括利率类、汇率类、权益类、商品类和信用类五大类别，其中利率类和汇率类比重最高。美国银行业和欧洲11家全球系统性银行持有的两种衍生品合约总比重长期超过90％，如2022年末美国银行业持有的利率类和汇率类衍生品合约名义规模比重分别为73.2％和21.5％，欧洲11家全球系统性银行持有的两种衍生品合约比重分别为73.6％和20.7％（见图19-20）。　　当前欧美央行货币政策面临稳通胀、稳增长、稳金融不可兼顾的“三难困局”，通胀、就业、经济等关键指标都将对加息或降息预期产生重要影响，但这些指标演绎路径均面临较大的不确定性，超预期的变化将加剧全球利率和汇率市场的意外波动，从而引发利率和外汇合约市场价值的剧烈波动，成为部分银行风险暴露的触发点。由于超过90％的衍生品集中在大型银行，因此衍生品风险是目前各项指标看似“无恙”的欧美大型银行的潜在重要风险隐患。　　　　　　（五）欧洲银行业衍生品信用风险敞口扩大　　美国货币监理署（OCC）和欧洲央行均公布了各自银行体系衍生品信用风险敞口，我们用衍生品信用风险敞口占总资本的比例，来衡量银行所承担的信用风险相对于其资本实力的大小，该比例越高说明银行资本抵御信用风险的能力越低，反之则相反。　　根据OCC数据，2008年金融危机以来，美国银行业衍生品信用风险敞口明显下降，从2009年二季度的12250亿美元降至2022年末的8783亿美元，期间降幅达28.3％，远高于同期衍生品名义规模6.1％的降幅，显示出2008年以来美国银行业强化监管的成效显著。同时信用风险敞口占总资本比例由2009年二季度的115.8％降至2022年末的44.2％，表明美国银行资本对衍生品信用风险的抵御程度不断提高（见图21）。　　欧洲银行方面，疫后欧洲银行衍生品风险敞口规模总体提升，从2020年末的6667亿欧元提高至2022年末的8269亿欧元，同期其衍生品风险敞口占总资本比例由43.3％提高至49.8％，欧洲银行业资本对衍生品风险的抵御程度有所下降（见图22）。此外，分规模看，欧美两大经济体衍生品信用风险均呈现出“大型银行高于整体”的结构性特征，但疫后欧洲全球系统性重要银行衍生品风险敞口占总资本的比例有所下降，与整体表现背离，显示出疫后小型银行衍生品信用风险上升较快，值得关注。　　　　　　四、欧美银行两大潜在风险点二：商业地产调整风险集中在小型银行　　商业地产（CRE）是专门用于商业目的或提供工作场所的地产，主要包括办公、工业、多户出租、零售等类别，是银行信贷的重要抵押品和系列资产证券化产品的底层资产。作为利率敏感性资产，加息周期和需求下降将会对商业地产价格形成冲击，进而影响拥有较高CRE贷款和商业地产抵押贷款支持证券（CMBS）敞口的金融机构的资产质量及其信贷扩张能力，可能引发银行爆发新的风险。由于数据可得性，这里主要分析美国商业银行体系面临的商业地产风险。　　（一）商业地产价格继续回落压力加大　　随着2022年美联储进入超级加息周期，商业地产价格逐渐步入下行周期。根据MSCI数据，2023年3月RCA美国商业地产价格指数同比下降8％，远低于2008年金融危机时期超20％的最高降幅（见图23）。但是，预计在美联储继续加息或将利率保持高位的情况下，未来房价将延续下降趋势，商业地产价值缩水风险在增加。　　一是2008年全球金融危机后美国商业地产价格涨幅是名义GDP涨幅的2倍，该比值高于金融危机前水平，偏离基本面的房价预示房地产市场调整压力加大。根据BIS数据，2009年-2021年期间美国商业地产价格累计上涨131.9％，虽然低于金融危机爆发前181.1％的累计涨幅（见图24），但与同期名义GDP涨幅相比，2009-2021年美国商业地产价格累计涨幅是名义GDP涨幅的2倍左右，高于金融危机前1.84倍的水平，说明美国商业地产价格偏高，偏离基本面较多，未来调整压力大。　　　　　　　　　　二是利率上行将从估值、现金流和融资三个方面冲击商业地产市场。首先，利率上升会降低拥有固定现金流收入（租金收入等）的商业地产的现值，一方面直接削弱企业将其作为抵押品获取融资的能力，另一方面增加存量商业地产贷款的违约风险，因为一旦商业地产估值低于贷款金额，借款人大概率会选择违约。其次，更高更久的加息周期将导致美国经济衰退风险增加，商业地产现金流收入或持续承压。如美国商业地产 REITs 净经营收入同比增速已从2021年二季度的23.8％快速回落至 2022 年末的6.8％（见图25），预计面对通胀强韧性、融资环境收紧、金融风险暴露的叠加冲击，2023年这一趋势将延续，不排除进一步加速的风险。最后，利率上行将会增加商业地产企业再融资的成本和难度。如根据 Trepp 数据，2023年一季度美国商业地产抵押贷款支持证券（CMBS）发行量降至59.8亿美元，同比下降超79％，为2012年以来单季度最低值（见图26）。CMBS一级市场低迷，意味着地产企业再融资难度有所增加，抵御风险的能力明显下降。与此同时，美联储高级信贷员调查显示，2022年底约58％的美国商业银行报告收紧商业地产信贷标准，比例上升较快且接近前几次商业衰退时期的水平（见图27），说明当前商业地产信贷条件明显收紧，地产企业融资难度大幅增加。　　　　（二）银行部门商业地产抵押贷款敞口大　　根据美联储数据，2022年末美国商业抵押贷款（非农非住宅+多户家庭抵押贷款）规模约5.6万亿美元，占名义GDP的比重为21.5％（见图28），虽然低于2008年金融危机时期水平，但明显高于1980年代储贷危机时期，说明当前美国商业抵押贷款规模处于偏高位置，地产价格大幅调整会给金融体系带来系统性冲击。从持有人结构看，2022年末银行等存款机构持有50.6％商业地产抵押贷款（见图29），加上银行还持有大量以商业地产为底层资产的商业地产抵押贷款支持证券（CMBS），美国银行体系对商业地产债务的敞口更高。　　　　　　根据国际货币基金组织（IMF）2021年4月份发布的《全球金融稳定报告》，商业地产行业往往是不利宏观金融冲击的来源或放大器，其价格的下行将通过银行偿付渠道、抵押品渠道和非银金融机构渠道等三大渠道冲击以银行为主体的金融体系（见图30），容易与当前银行体系自身的金融风险发生共振，引发更大范围的金融风险暴露。　　　　（三）近七成商业地产贷款风险集中在小型银行　　2012年以来，美国国内银行商业地产贷款规模持续攀升，其中小型银行为增长主力，而大型银行持有规模整体平稳。从份额看，当前美国国内银行商业地产贷款规模约2.78万亿元，其中小型银行占比从2004年年中的52％提高至2023年4月份的69.6％左右（见图31），表明小型银行对商业地产贷款的敞口更大。从银行资产结构看，大型银行、小型银行商业地产贷款规模占各自总资产的比重分别为6.4％和28.7％（见图32）。与大型银行相比，商业地产贷款是小型银行的主要资产，若商业地产市场剧烈下跌，小型银行将遭遇巨大的信贷损失。　　　　　　（四）办公地产是商业地产领域的潜在风险点　　一是办公地产空置率高。2022年末美国商业地产股权REITs空置率降至6.4％，较2019年底回落0.1个百分点，但不同类别商业地产空置率分化明显。其中，办公地产空置率较2019年末提高4.2个百分点至10.7％，而公寓、零售、工业等其他类型商业地产的空置率上升幅度不大，甚至略有下降（见图33）。　　　　　　二是办公地产CMBS信用风险上升较快。CMBS拖欠率和特殊服务率是衡量商业地产信用风险的两个关键指标。拖欠率指贷款拖欠金额占贷款总余额的比例，该比例越高，CMBS违约风险越大；特殊服务率指正在接受特殊服务商服务的贷款总量占证券化贷款总量的比例，即当底层资产发生违约或发生事前设定的风险事件时，特殊服务商将代表投资者接手处理后续相关风险，因此该指标可以用来评估CMBS的信用风险。　　2023年4月份美国CMBS的拖欠率和特殊服务率分别录得3.09％和5.63％，分别较2022年低点回升17和83个基点，但距离金融危机时期和疫情期间的峰值水平仍有较大差距（见图34），说明当前美国 CMBS 的信用风险边际恶化，但恶化速度和风险水平均不高。分类别看，近期办公地产CMBS的拖欠率和特殊服务率上行较快，而其他类别地产两项指标均表现平稳（见图35-36），说明办公地产的风险较高，是商业地产领域的潜在风险点。　　　　　　三是办公地产交易量大幅下降、需求萎缩迹象明显。受疫后办公习惯可能发生永久性变化、经济衰退预期增强等因素影响，办公地产交易量大幅下降。如根据WFH Research数据，2023年4月美国远程办公比例高达28.4％，尽管低于疫情期间水平，但该比例是疫情前水平的数倍（见图37）；同时2023年一季度美国商业地产销售额降至疫情前长期趋势水平附近，但中央商务区和郊区的办公地产销售额大幅低于2005-2019年同期的平均水平（见图38）。这两个数据均表明，美国办公地产需求下降，未来价格和交易量继续下跌是大概率事件。　　　　
金融界2023-05-30
投资者对债务上限、美联储政策和衰退风险的最佳策略：股票、债券还是现金？
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于期限低于5年的债券，“考虑到我们认为收益率曲线是平坦的，考虑到央行可能需要采取何种措施来应对通胀的所有不确定性，而通胀的粘性仍比我们可能希望的要高”。　　个人消费支出指数（PCE）是美联储青睐的通胀晴雨表，该指数4月份上涨0.4％，物价同比涨幅从3月份的4.2％升至4.4％。　　周五数据公布后，交易员预计美联储6月再次加息的可能性加大。　　联邦基金期货交易员目前认为，美联储在下次议息会议上将基准利率提高25个基点的可能性为70％。根据CME美联储观察工具的数据，这一比例高于一天前的51.7％。　　Flax补充说，他的公司在股票方面的配置较为保守，但不像去年那样保守。　　随着债券收益率的上升，一些压力已经反映在股票估值上。弗拉克斯说：“我们需要考虑价格在多大程度上反映了这一点。” 　　“这变成了一个问题，你认为企业盈利和现金流前景如何？未来X年的潜在增长率是多少？你被要求为潜在的收入流或潜在的现金流支付多少钱？这有吸引力吗？”亚麻说。　　MRB Partners合伙人兼全球策略师科尔马说，股票和债券之间的平衡还取决于投资者对联邦基金均衡利率的看法。均衡联邦基金利率是与长期充分就业和稳定通胀相一致的短期利率。　　科尔马说，如果投资者预计联邦基金均衡利率将维持在2.5％左右，这意味着从长期来看，美联储的政策利率将远低于目前的水平，那么当前的债券收益率将具有吸引力。联邦基金利率目前为5％至5.25％。　　然而，科尔马说他并不这么认为。他表示，结构性通胀已经上升，均衡联邦基金利率和通胀都可能维持在较高水平。“以10年期债券为基础，实际收益率可能不会太高。你甚至可能会损失一点购买力，最多也就是持平，”科尔马在电话中指出。　　科尔马说：“这可能是经济低迷时期的一个保护点，但在这种环境下，按实际价值、经通货膨胀调整后的价格计算，你无法保存财富，或者至少无法积累财富。” 　　科尔马称，他减持债券，中性持有股票，增持现金。　　以科拉诺维奇为首的摩根大通的分析师也更青睐现金，而非股票。　　分析师在周四的报告中写道：“即使不考虑债务上限问题，考虑到衰退风险上升、估值过高、利率高企和流动性收紧，我们认为股票的风险回报也很低，我们更青睐现金，而不是股票，前者的收益率约为5％。” 　　分析师们说，本月他们将模型投资组合中的现金配置提高了2％，资金来源是将股票和公司债券的权重分别降低了一个百分点。　　不过，晨星研究服务公司首席美国市场策略师塞克拉说，他认为，与该公司的长期内在估值相比，美国股市仍被低估了8％。　　“话虽如此，我确实认为未来几个季度市场将面临艰难的道路。这实际上是基于我们经济增长相对停滞的前景。” 　　今年年初，塞克拉表示，他们增持价值股和成长股，减持核心股。目前，该公司已将市场权重转向成长型股票，并保留了之前对价值股和核心股的权重。　　塞克拉还表示，他们增持小盘股。塞克拉表示，“我们认为小盘股仍有很大上涨空间，尤其是在领先经济指标好转之后。” 　　主要股指本周收盘走高。道琼斯工业股票平均价格指数过去一周下跌1％，而标普500指数本周收盘上涨0.3％。纳斯达克综合指数上周上涨2.5％。　　下周，投资者将等待周二公布的消费者信心数据、周三公布的ADP民间部门就业数据、周四公布的ISM制造业活动指数，最重要的是周五将公布的美国就业报告。
金融界2023-05-30
日元遭遇大肆抛售！杠杆基金做空日元押注飙升至近一年新高
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为日本央行有可能在未来几个月开始调整其收益率曲线控制(YCC)政策。瑞银(UBS)预计，日本央行将在7月至10月的某个时候调整YCC政策，这将导致日元在年底前升值15%。法国兴业银行(Societe Generale)预计，未来几周日元将升值7%。 Solita Marcelli和Mark Haefele等策略师周五在一份报告中写道，到年底，日元汇率将升至1美元兑122日元，较当前水平上升15%左右。周五，美元/日元一度触及140.71，为去年11月以来的最高水平。瑞银预计，日本政策制定者将在7月至10月的某个时候将10年期政府债券的收益率目标上调至少25个基点，至0.75%。该行称，日本强于预期的经济增长和核心消费者通胀率上升是触发因素。与此同时，瑞银表示，最新的美联储会议纪要显示，美国进一步加息的必要性已变得不那么确定。法国兴业银行称，有迹象表明，日本央行准备在即将召开的会议上提高基准债券收益率上限，日元可能在未来几周飙升约7%。法国兴业银行策略师Olivier Korber在一份给客户的报告中写道，4月份日本核心通胀率达到4.1%，创下40多年高点，给日本央行行长植田和男带来提高利率以抑制物价上涨的压力。与此同时，美联储主席鲍威尔的鸽派言论表明，美联储将暂时暂停其加息周期。鲍威尔在上周五一场会议表示：“信贷条件收紧意味着我们可能不需要像之前一样，为了实现目标，大幅上调政策利率。”鲍威尔并重申，美联储将以逐次会议为基础来作决定，他表示，历经一年多来的激进加息后，官员们有能力仔细评估加息对经济前景的影响。 Korber预计，日本央行将在6月16日的会议上将10年期债券收益率曲线控制区间的上限提高50个基点至1%，这一举动可能会推动美元/日元下跌至130。
风枫2023-05-27
小心日本央行未来数月祭出“大动作”！瑞银预言：年底前日元恐飙升15%
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本央行似乎准备在经济数据向好之际调整其收益率曲线控制(YCC)政策。 Solita Marcelli和Mark Haefele等策略师周五(5月26日)在一份报告中写道，到年底，日元汇率将升至1美元兑122日元，较当前水平上升15%左右。周五，美元/日元一度触及140.71，为去年11月以来的最高水平。瑞银预计，日本政策制定者将在7月至10月的某个时候将10年期政府债券的收益率目标上调至少25个基点，至0.75%。该行称，日本强于预期的经济增长和核心消费者通胀率上升是触发因素。与此同时，瑞银表示，最新的美联储会议纪要显示，美国进一步加息的必要性已变得不那么确定。美联储周三公布的会议纪要显示，美联储官员在上次会议上对利率走向存在分歧，一些成员认为有必要进一步加息，而另一些成员则预计经济增长放缓将消除进一步收紧货币政策的必要性。会议纪要显示：“几位与会者指出，如果经济发展与他们目前的预期一致，那么在这次会议之后可能没有必要进一步收紧政策。”他们预期美国经济增长将放缓，这将消除进一步收紧货币政策的必要性。瑞银全球财富管理策略师称：“虽然我们承认美元近期有进一步上行的风险，但我们认为美元/日元近期走势将逆转。我们维持对美元最不看好的评估，对日元最看好的看法。” 美国商务部周五公布的数据显示，美国4月个人消费支出(PCE)物价指数环比上升0.4%。同比上升4.4%，分别高于市场预期的0.3%和4.3%。数据并显示，美国4月核心PCE物价指数环比增长0.4%，创2023年1月以来新高，高于市场预期的0.3%；美国4月核心PCE物价指数同比上升4.7%，高于预期值4.6%。在火热的美国PCE通胀数据之后，目前交易员押注美联储最早将在下个月再次加息。美元/日元周五上升0.34%至140.54，本周飙升近 2%。今年以来，日元兑美元在十国集团(G10)其他货币中表现第二差，跌幅超过6%。
tqttier2023-05-27

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