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ETF市场日报 | 港股大金融板块强势反弹；市场资金趋向债券型ETF

，权益资产配置比例的提高将显著改善投资收益率，叠加保费收入持续回暖带来的规模效应，预计将带动保险行业整体盈利水平提升。特别是在监管部门鼓励中长期资金入市的政策支持下，险资通过优化权益资产配置结构，有望实现投资收益的稳步增长，从而推动行业盈利预期持续向好。交银国际近日发表报告表示，预计中资金融股高股息策略的支撑因素进一步强化，建议把握高股息主线。该行认为支撑高股息策略的核心因素仍然成立，特朗普政府的关税政策及其高不确定性加剧了经济和资本市场波动，使得高股息资产的吸引力进一步凸显。保险行业方面，交银国际指出，资产、负债表现分化，当前估值水平上兼具防御性与弹性。跌幅方面，计算机、软件板块回调长江证券认为，近期AMD Advancing AI大会召开，AMD最新发布和预览一系列产品，推出了Instinct MI350系列GPU、端到端、开放标准的机架级AI基础设、预告了名为“Helios”的下一代AI机架、最新版本的AMD开源AI软件堆栈ROCm7等。AMD单卡和机架级AI基础设施性能大幅提升，生态进一步优化，相比英伟达其竞争力有望追赶。而我国国产算力处于总量和份额双升阶段，行业贝塔凸显，重申对国产算力行业推荐。活跃度方面，信用债相关ETF受关注成交额方面，短融ETF(511360)、十年国债ETF(511260)成交额超百亿元；公司债ETF易方达(511110)、信用债ETF基金(511200)等债券型ETF成交额居市场前列。换手率方面，标普消费ETF(159529)换手率居前。标普500ETF(159612)、0-4地债ETF(159816)、十年国债ETF(511260)换手率紧随其后。债券型ETF成交额居市场前列的核心原因在于其高流动性、低费率优势及当前市场环境的综合推动。首先，债券型ETF支持“T+0”交易和质押式回购功能，投资者可实时买卖并灵活融资，显著提升了资金使用效率。其次，相较于主动管理型债券基金，债券型ETF平均管理费仅为0.15%-0.3%，叠加部分产品主动降费至0.05%，成本优势吸引了大量机构和个人资金涌入。此外，在低利率和“资产荒”背景下，债券型ETF凭借分散化投资、透明度高及信用风险可控的特性，成为避险资金的重要配置方向，尤其在信用债ETF被纳入通用质押式回购担保品后，市场吸引力进一步强化。与此同时，交易所优化做市商制度、推动产品创新（如基准做市信用债ETF），叠加货币政策宽松预期下利率债配置需求上升，共同推高了市场活跃度，部分产品单日换手率超过100%。这些因素交织促使债券型ETF在震荡市场中成为资金配置的核心工具，推动其成交规模持续领跑。 ETF发行市场方面，下周一暂无最新动态以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云06-20 15:17

大消费反弹，消费ETF(159928)涨近1%！白酒或迎估值与业绩“双底”，股息率提升，配置性价比显现？

率对比看：本轮白酒行业股息率上移，国债收益率下降。相较于国债收益率，目前白酒行业的股息率已经有一定的吸引力。考虑到本轮股息率与十年期国债收益率比值显著高于上轮，估值底或已出现，盈利预测仍在下行途中，股价或先于业绩面企稳上行，盈利稳定性较强的公司，股价有望走出相对收益。来源：民生证券20250618《食品饮料行业2025年中期投资策略》广发证券认为，从基本面角度来看，白酒历经四年调整期，2025年有望迎来“估值+业绩”双底，目前板块已经进入中周期买点，板块股息率与十年期国债收益率比值较高，配置性价比显现，看好行业出清后需求面的恢复。（来源：广发证券20250619《白酒或迎估值与业绩“双底”》）【食品饮料怎么看？2025下半年投资策略一览】中原证券表示，2020年以来，食品饮料行业的基本面发生了深刻变化：行业以往的高增长显著回落，行业从高增长行进至合理增长阶段，2024年该增长进一步收窄。此外，基于增长收窄以及产品结构升级滞缓，食品资产的股东回报率较历史水平下降。尽管如此，行业中不乏有新兴市场的崛起和繁荣，比如预制菜、烘焙、保健品、茶饮等，小市场代表了居民消费升级的大趋势，也体现了食饮消费向享有和娱乐迈进的发展特征。食品饮料板块的估值降至阶段低位，估值中枢下沉是对业绩增长变化的提前适应和调整。由于基本消费品市场的增长正在放缓，食品饮料板块的估值中枢将会寻找新的合理位置，该位置应低于过往时期形成的中枢。2025年，食品饮料上市公司的收入增长有望保持在个位数水平，增幅略高于行业整体。基于宏观形势，判断2025年的成本环境依然友好，上市公司的成本压力相对小，在收入增长大幅放缓阶段，这对企业利润起到托扶的作用。2025年，推荐关注乳业、啤酒、软饮料、保健品和零食等板块的投资机会。（来源：中原证券20250620《成长中枢下沉，渠道和产品创新推动发展》）消费ETF（159928）标的指数作为消费大板块中的刚需、内需属性板块，具有明显的穿越经济周期的盈利韧性。前十大成分股权重占比超67%，其中4只白酒龙头股共占比31%，养猪大户占比14%，其他权重股还包括：伊利股份（10%）、东鹏饮料（4%）、海天味业（5%）和海大集团（3%）。（数据截至：2025/06/17）关注消费板块，相关产品消费ETF（159928），场外联接（A类：000248；C类：012857）。风险提示：基金有风险，投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。消费ETF（159928）属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举，本文出现信息只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云06-20 14:47

A股三大指数早盘涨跌不一，30年国债ETF博时(511130)盘中飘红，成交放量突破10亿

活跃。相关机构发文表示，5月我国债券收益率震荡上行，主因：一是5月7日，人行官宣降准降息。双降后利好出尽，加之降息幅度10BPs不及预期，以及国有大行和部分股份制行启动新一轮存款挂牌利率下调，降幅亦未超此前预期。随着本轮降息全面落地，利好兑现，机构止盈，市场卖压增加。二是5月中旬中美经贸瑞士会谈成果超预期，双方均取消共计91%的关税，并在90天内暂停实施24%的关税。根据联合声明，目前美国对中国的对等关税降至10%，改善市场风险偏好。三是财政部发行的30年和50年期特别国债中标利率高出前一日中债收益率同期限估值水平，显示市场需求走弱。四是银行存款挂牌利率被调降后，投资者担心银行负债端不稳，卖债压力加大，加之有机构赎回基金传闻，影响债市做多情绪。10年期国债收益率最高升至5月27日的1.726%，为4月3日以来新高。展望后市，债市走势需要关注的因素是：市场关注后续中美双方贸易谈判进展，美方态度是否反复，贸易谈判协议的细节和实质内容能否达成一致，中美关系是否再生变数，将扰动全球金融市场，进而加大我国债市波动。与此同时，今年超长期特别国债发行时间在4-10月，发行高峰或在5月和8-9月。需关注超长期国债的一级市场发行招标情况，其中标利率相对二级市场估值的变化将为投资者提供市场需求变化的指引，扰动债市情绪，影响投资者的交易节奏。第三则是，5月20日，5年期和1年期LPR报价均下调10BPs，工农中建交五大国有银行和招商银行开启新一轮人民币存款挂牌利率下调。其中，定期整存整取3个月至2年期均下调15BPs，3年期和5年期均下调25BPs，降幅明显大于7天逆回购利率和LPR降幅，且长期存款利率降幅明显大于中短期利率。随后其他股份制行和城商行也跟进。此轮银行负债端存款利率降幅明显超过资产端LPR的降幅，有助于缓解银行的净息差收窄压力。但随着存款利率下调，存款搬家至非银机构的现象再度活跃，影响银行在货币市场融出资金的规模，货币市场波动或加大。对债市利好的情况体现在：银行负债成本调降，有利于其在资产端配置收益率与风险均较低的债券。另一方面，部分银行存款分流到银行理财或债券型基金等，理财产品和债基的规模有望增加，其会增加信用债的购买，减少国债的购买。由此，国债需求减少，信用债需求增加，将成为一段时间债市的结构性变化。 30年国债ETF博时（511130）于2024年3月成立，是市场上仅有的两只场内超长久期债券ETF基金之一，跟踪指数为“上证30年期国债指数”，指数代码为“950175.CSI”。根据指数编制方案，上证30年期国债指数从上海证券交易所上市的债券中，选取符合中国金融期货交易所30年期国债期货近月合约可交割条件的国债作为指数样本，以反映沪市相应期限国债的整体表现，一般季度进行调整。久期约21年，对利率变动高度敏感，受到投资者关注。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云06-20 14:27

早盘港股科技板块整体回暖，恒生科技ETF(513130)近6个交易日获19.01亿元资金加仓

年成立至年底、2022-2024年产品收益率为-30.24%、-21.43%、-8.89%、21.13%，同期业绩比较基准收益率为-30.25%、-20.46%、-7.51%、21.29%。历任基金经理为柳军（2021/5/24至今）、何琦（2021/5/24至今）.以上数据来源于产品定期报告。风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金管理公司不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益，基金过往业绩不能预示未来收益。市场有风险，投资需谨慎，风险自担。投资人在投资基金前应认真阅读《基金合同》和《招募说明书》等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资作出独立决策，选择合适的基金产品。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云06-20 14:18

深度解析Spark：DeFi领域的主动资本配置器

引擎，实时监控流动性状况、DeFi协议收益率和储备水平，并执行自动再平衡。目前，Spark在DeFi协议（Morpho、Aave、Ethena）和现实世界资产（RWA，如BUIDL、Superstate）之间进行战略性资本配置，管理资产超41亿美元，累计收益超过1.9亿美元。 SparkLend运营着一个由Sky提供资金的固定利率借贷市场，通过使用sUSDS作为抵押品实现高资本效率。在这一结构下，SparkLend的总锁仓价值（TVL）已突破34亿美元。 Spark的策略未必具有开创性，但通过低成本资金募集和精细化的资本部署，它创造了一个难以复制的结构性优势。正如sUSDS的稳定收益支付所展示的那样，其持续提供高回报的能力有助于建立一个吸引大规模资本的有利环境。 1、你可以储蓄、借贷，但它不是银行银行业再次面临结构性转折点。要理解这一时刻，有必要回顾银行的发展史。银行诞生于商业资本主义兴起时期——17世纪的英格兰金匠们保管客户黄金并开具存款凭证，这些凭证开始作为货币流通，最终成为信贷创造的抵押品，奠定了现代银行体系的基础。随着中央银行制度确立，金融机构成为资产托管、信贷投放和支付结算的核心基础设施。工业革命促使商业银行与投资银行分离，至20世纪末，银行的职能已从实体网点延伸至数字银行和全球金融网络。尽管形式变迁，银行的核心功能始终未变：作为存储过剩资本并将其重新分配到需求领域的中介机构，实现资本效率最大化。但实现方式与工具始终随着主流技术和金融环境持续演进。如今，当代币化资产与稳定币重塑金融格局时，银行自身是否也到了必须变革的时刻？ "没错，你可以在Spark上储蓄、借贷。但它不是银行。"——Spark 本文介绍的Spark协议，呈现了一个为不断变化的DeFi金融格局优化的链上资本配置器。后续章节我们将深入解析Spark的运作机制，并探讨其在资本效率维度如何与传统银行模式形成差异化。 2、银行是上世纪的遗存 2.1 历史回溯：纸质票据危机 1960年代，华尔街迎来大繁荣。低利率环境、诱人的股息回报与机构参与度提升，使得1960至1968年间交易量激增四倍。然而直至1969年，即便牛市仍在延续，多家券商却濒临崩溃。原因简单得令人诧异：纸质基础设施已不堪重负。在现代清算系统出现前，股票所有权通过实体纸质凭证交割完成。卖方将凭证递交给经纪商，后者转交给买方经纪商，再传递至发行公司的过户代理处。代理人需在股东名册登记变更、注销旧凭证并签发新凭证。这个多环节流程可能涉及多达68项独立操作，耗时约四个工作日。随着交易量暴增，清算流程彻底瘫痪。最终导致数十亿美元交易无法结算、数百万凭证遗失、股息派发失败。多家券商陷入严重流动性危机：有的挪用客户资产履约，有的通过公开市场回购股份填补缺口。这些操作在牛市中被默许，但当1960年代末市场转熊时，佣金收入骤降使机构无力承担累积的债务压力。这场"纸质票据危机"成为大萧条后最严重的金融基础设施失灵事件，最终催生了当今主流的间接持有模式。 2.2 现状：间接持有模式的结构性痼疾纸质票据危机后，资本市场摒弃实体凭证转向间接持有模式。该体系中，证券法定所有权不再归属投资者个人，而是由经纪商或托管机构持有。所有权变更不再通过修改实体凭证姓名实现，而是依赖中介机构内部账本的簿记更新。虽然这一系统提升了交易效率，却也固化了结构性复杂与中介化控制。首先，清算流程不再直截了当。本可买卖双方直接完成的交易，现在需经纪商、交易商、做市商、交易所、清算所、中央存管机构等多方参与。各方执行单一职能且彼此割裂或重叠，徒增摩擦成本。更甚者，这些中介机构在交易链条多个环节抽取手续费、点差和数据租金。其次，间接模式将交易数据流与控制权集中至少数中介手中，催生信息不对称与不透明。由于投资者非法定持有人，往往无法实时查看持仓或执行路径。而中介机构则通过信息封锁或付费服务将数据商业化。在此架构下，中介机构不再仅是服务提供方，更成为嵌入交易结构本身的经济利益相关者。最终形成的金融体系中，中介化复杂结构与价值攫取推高交易成本，整体效率不升反降。 3、Spark深度解析：DeFi的主动资本配置器 Spark的诞生旨在解决传统银行业的系统性低效与不透明问题。然而通过DeFi突破传统金融体系局限的构想并非全新事物。自DeFi早期发展阶段，无数协议就始终追求着点对点交易、自动化清算和透明化数据访问等共同目标。但现有货币市场模型存在结构性局限。它们主要充当借贷双方的中介，却未能将收益率政策、资本配置器管理和风险分散等金融枢纽功能整合为统一体系。这导致难以构建收益与借贷成本间的协同流动，也无法提升资本回报率。对用户而言，往往意味着难以获得可预测且可持续的收益。 Spark通过构建以链上资本配置器为核心的统一金融架构实现差异化，该设计同时提升资本效率与系统稳定性。Spark从Sky获取低成本资金，并战略性配置至Morpho、Aave、Ethena、BUIDL及SparkLend等主流协议。这些资产通过链下监控软件进行自主管理，实时评估收益率、风险与效率。由此产生的收益将复利分配给sUSDS持有者——这是一种通过Spark Savings使用USDS、USDC或DAI铸造的生息稳定币。该架构使Spark突破传统货币市场的被动角色，成为跨DeFi生态的主动型资本配置器。由此带来更强流动性、吸引机构资金并实现规模效应。截至2025年第二季度，Spark总锁仓价值（TVL）已突破75亿美元。后续章节将探讨Sky与Spark的关联，并深入解析SparkLend与Spark流动性层（SLL）——两个驱动Spark链上金融栈的核心引擎。 3.1 首个启明星 Spark在Sky（前身为MakerDAO）生态中担任Star角色，并作为首个Star——即Sky广阔Star生态中的自治单元投入运作。Sky是一个去中心化、储备金支撑的协议，自2017年起发行USDS（前称DAI）并管理利率政策。作为资产配置多元化与创收战略的重要部分，Sky启动了"Star计划"，而Spark作为首个Star，肩负着将资金部署至链上与链下资产（包括RWA）以获取收益的使命。尽管Spark独立运营，其资本结构与战略方向仍与Sky深度绑定。例如，支撑Spark借贷市场与资本配置引擎的初始资金直接来源于Sky。因此Spark的借款利率、费用结构与收益流向本质上都与Sky储备金相关联。要理解Spark的架构，必须首先剖析SSR与USDS的运作机制。 3.1.1 SSR与Spark储蓄系统 Sky储蓄利率（SSR）是由Sky治理设定的基础存款利率，代表USDS存款的年化收益率。与DeFi领域常见的、根据流动性状况波动的可变利率不同，SSR通过治理投票确定。具体而言，Sky风险管理团队会根据市场状况与协议收入提出SSR调整方案。这些提案经过社区审议后通过链上投票批准。该机制赋予Sky根据宏观经济环境（而非短期流动性压力）灵活调整利率政策的能力。 SSR的资金来源是Sky协议收入，这部分收入由RWA投资（如美国国债）和通过Spark进行的DeFi部署共同产生。这清晰展现了Sky与Spark的联动关系：Spark不仅是DeFi生态中的收益增强引擎，更是支撑Sky SSR的关键收入来源。事实上，Sky目前每年从储备金中获得超过4亿美元收入，其中25%来自SparkLend与SLL，其余则来自金库等RWA策略。 SSR作为收益源，Spark Savings系统则充当用户的前端接口。用户可存入USDS或USDC并获得sUSDS/sUSDC作为回报，这些生息资产会根据SSR自动复利增值。这意味着sUSDS的价值实时持续增长，反映累积收益。目前Spark储蓄系统总存款额已突破31亿美元。 3.1.2 USDS与Spark PSM：多链锚定稳定兑换系统如前所述，USDS是Sky发行的稳定币。Spark通过拓展USDS应用场景与之形成深度关联：既作为将USDS转化为生息稳定币sUSDS的转换网关，又充当将USDS部署至借贷市场及链上资产的配置层。这一过程不仅产生收益，更有助于巩固USDS的锚定稳定性。 Spark还通过锚定稳定模块（PSM）在维护USDS价格稳定方面发挥关键作用。该模块支持USDS、sUSDS与USDC在以太坊、Base和Arbitrum等多链间实现零滑点的即时兑换。例如当用户将sUSDS赎回为USDC时，PSM会利用资金池储备在后台完成1:1兑换，确保用户即时获得USDC流动性。通过支持大规模赎回与跨链资产无缝转移，Spark PSM有效缓解了网络间的滑点问题与流动性割裂。这对维持稳定币在波动时期或高赎回需求下的价格平衡至关重要。以下是Spark PSM的详细运作机制：储备金配置：来自Sky的大规模USDC储备被注入部署在Base、Arbitrum等支持链的PSM合约。 sUSDS赎回USDC：用户用sUSDS赎回USDC时，PSM销毁sUSDS并从储备中释放等值USDC，汇率根据Sky跨链储蓄利率预言机确定的SSR累积收益计算（例如1 sUSDS=1.05 USDC）。 USDC铸造sUSDS：用户存入USDC时，PSM按1:1固定比率铸造新USDS。所有兑换均按1美元锚定价执行，彻底消除滑点并最小化市场波动风险。目前Spark通过PSM在Base链上维持超1亿美元的USDC/USDS流动性。依托Sky持有的13亿美元USDC储备，Spark计划将多链赎回基础设施扩展至更多网络，以支持无缝资金流动并确保USDS锚定稳定性，同时助力SLL实现跨链流动性配置的规模扩张。 3.2 SparkLend：借贷协议 SparkLend是基于Aave v3分叉构建的借贷协议，通过深度整合Spark流动性层（SLL）与Sky生态系统，专门优化大规模借款需求。依托Sky提供的低成本USDS流动性，该协议旨在提供极具竞争力的借款利率。与其他超额抵押借贷协议相同，SparkLend允许用户存入资产获取收益，或提供抵押品借入资产。各资产的借款利率根据资金利用率算法化调整：借款需求上升时利率提高，需求降低时利率下降。这种基于惯性的利率模型实现了资金池流动性的自主平衡。（特别说明：USDS采用固定利率机制，其利率直接挂钩SSR，下文将详述。）虽然SparkLend在结构上与其它DeFi借贷市场相似，但其通过与Sky的深度绑定及定制化抵押设置形成了独特优势：首先，SparkLend严格限制支持的抵押资产种类以增强稳定性并降低波动风险。例如以太坊主网上的SparkLend仅支持ETH、stETH、WBTC、USDC、USDS和sUSDS等高流动性资产。每种资产均适用Spark风险参数设定的保守贷款价值比（LTV）与借款上限。通过精简抵押资产范围，SparkLend有效降低了市场剧烈波动时连环清算或抵押品失效的风险，强化了协议整体稳定性。其次，SparkLend为USDS市场采用与SSR直接挂钩的定制化利率模型。不同于大多数随短期流动性波动的借款成本，该协议提供由Sky治理设定的固定SSR利率的USDS借款。这确保用户获得可预测且持续低成本的USDS借款服务。第三，SparkLend直接接收来自Sky金库的流动性注入。实际操作中，这意味着SparkLend的USDS资金池持续获得Sky新铸造的USDS供给。这些资金可根据协议需求动态执行提取或再供应。更值得注意的是，当用户向SparkLend存入USDS时，系统会自动将其转换为sUSDS，使用户能同时获取借贷收益与SSR奖励的双重回报。通过深度整合Sky的架构优势，SparkLend打造了一个高度可预测且资本高效的借贷市场。在USDS市场中采用基于SSR的固定利率机制，有效降低了不确定性并支持长期资金规划。更重要的是，由于sUSDS作为抵押品时仍持续产生收益，用户能够在最大化资本效率的同时无需牺牲收益回报。截至2025年第二季度，SparkLend总锁仓价值(TVL)已突破34亿美元，财政部持有约18亿美元资产。值得关注的是，作为Spark核心的资本配置引擎——SLL累计创造收益超1.9亿美元，其中SparkLend贡献占比达62%（约1.2亿美元），成为Spark生态系统中最大的单一收益来源。 3.3 SLL（Spark流动性层）：链上资本配置器 3.3.1 SLL运作机制 SLL是定义Spark作为"DeFi主动型资本配置器"的核心系统。它作为Spark的链上资本配置引擎，从Sky获取低成本流动性并将其部署至多链及多个DeFi协议。通过这些部署产生的收益将回流至Sky金库，这意味着SLL既是USDS和sUSDS收益的资金来源，也是支撑SSR支付的经济基础。 SLL的功能不仅限于资本配置。它与链下监控软件集成，持续观测跨链流动性状况、外部DeFi协议的收益表现以及Sky的储备水平。基于这些指标，SLL会实时自动进行流动性再平衡。例如，如果Base链上PSM的存款激增导致USDC余额不足，系统将通过CCTP从以太坊主网桥接额外USDC；如果Layer2网络上存在闲置USDC，部分资金将被提取并重新配置到主网。 SLL通过三大核心组件运作： Sky配置金库：该金库作为信贷工具，允许包括Spark在内的星体以Sky的抵押品铸造USDS。目前通过Spark金库已发行价值超45亿美元的USDS（前身为DAI）。这些以低成本获取的资金随后被SLL用于跨DeFi的战略资本配置。 SkyLink：由Sky开发的原生跨链桥，支持在已接入网络间转移USDS和sUSDS。这使得SLL能够快速安全地自动化执行跨链资金转移，无需依赖中介。对于USDC等外部稳定币的转移，SLL使用Circle的跨链传输协议（CCTP）确保高效的流动性路由。 Spark PSM：如前所述，Spark锚定稳定模块支持各链上USDS、sUSDS和USDC之间的即时零滑点兑换。在再平衡过程中，它帮助SLL执行无价格偏差的资产转换，维持锚定稳定性并最小化流动性损耗。 Spark运用这套基础设施在各类DeFi协议与资产类型间部署了数十亿美元资金。所有部署完全透明，用户可通过Spark数据中心查看资产配置、SparkLend总锁仓价值及协议层级收益等实时信息。最新数据显示，当前DeFi策略配置总额超31亿美元。其中贝莱德（通过BUIDL）持仓8亿美元，SparkLend持仓9亿美元，分列前两大配置方向。Spark向BUIDL注入流动性以获取国债背书收益，同时通过自营借贷平台SparkLend的存款利息创造额外收入。 SLL的收入来源高度多元化：既非依赖单一渠道，又能将现实资产的稳定收益与DeFi原生高收益策略有机结合。在RWA领域，Spark为Superstate、Centrifuge、Maple等代币化国债产品提供流动性，这些头寸基于美国政府债券产生可靠收益；在DeFi领域，则与Ethena、Morpho、Aave等协议合作，通过持有sUSDe等合成生息资产直接敞口，以及经Morpho金库的复杂策略部署，追求更高潜在收益。这种多管齐下的策略使SLL累计创收超1.9亿美元。其中SparkLend贡献占比约62%，证明Spark已构建不依赖外部协议的内部收益引擎。Morpho金库以29%的收益占比成为第二大贡献者，这一表现验证了Spark正有效履行"DeFi央行"的职能。下文将探讨Spark如何与更广泛的协议集成，并拓展其在生态中的作用。 4、SLL如何撬动DeFi生态 4.1 集成Aave协议借贷市场通过SLL，Spark向Aave的Lido市场提供USDS流动性，使用户能够以WETH和wstETH等资产作为抵押品进行借贷。在此过程中，Spark扮演流动性提供者角色并赚取贷款收益。目前约有价值2000万美元的ETH系资产部署在Aave市场，累计产生40万美元收益。 SLL集成的核心优势之一是其稳定Aave Core市场、Prime市场和Base市场间稳定币借贷利率的能力。当特定市场借贷利率上升时，SLL会动态再平衡流动性以缩小利率差异。该机制既提升Aave生态内利率的可预测性与稳定性，又使Spark能通过主动流动性供给获取可持续收益。 4.2 集成Morpho协议借贷市场 Spark利用Morpho协议最大化流动性供给收益。流动性被直接注入MetaMorpho金库，构建多样化借贷市场。目前约有4亿美元USDC和5亿美元DAI已存入Spark管理的金库。大部分USDC流动性配置至cbBTC/USDC市场，用户能以cbBTC（Coinbase封装BTC）为抵押借入USDC。通过该市场，Spark从其部署的USDC中获得收益，过去一年创收约150万美元。而DAI流动性则部署在Morpho的借贷平台Morpho Blue上，与基于Pendle的PT-USDS及其他Ethena系资产共同运作。通过此配置，用户可用USDe或sUSDe作为抵押借入DAI。由于Ethena通过Delta对冲策略和RWA收益为USDe提供收益，这种配对能为DAI创造多元化收益策略。Spark通过支持这些高收益抵押池赚取借贷收益，相关头寸累计创收约5000万美元。在Morpho Blue的Ethena集成市场中，Spark接受Pendle的本金代币（PT-sUSDe与PT-USDe）作为抵押品，并相应提供DAI流动性。该借贷结构由Spark通过Sky资金向Pendle头寸分配DAI建立（如本治理帖所述），使用户能以PT-sUSDe抵押借入DAI，获取固定收益抵押品以实现资本高效借贷。该策略使用户既能赚取sUSDe的质押收益，又能通过PT获得增强型固定收益，同时解锁额外流动性进行杠杆操作。对Spark而言，这种方式提升了资本配置灵活性并优化协议层级回报。 4.3 直接持有Ethena资产 Spark正通过SLL扩大对Ethena的USDe和sUSDe的直接持仓。协议计划为此策略配置高达11亿美元资金，目前已在资本配置器中直接持有约3亿美元的USDe和sUSDe。这些高收益资产在2024年实现了平均18%的年化收益率，将与现有的USDC、USDS和sUSDS等持仓共同提升SLL的整体回报。不同于通过Morpho等借贷市场的间接敞口，该策略使Spark能够直接获得Ethena的收益分配，无需中介参与。这使得Spark在最大化潜在回报的同时，显著降低了外部依赖性。截至目前，该策略已产生约150万美元的累计收益。 5、Spark如何构建护城河前文已有所描述，Spark通过SparkLend和SLL构建了统一的金融枢纽，解决了传统银行和传统DeFi货币市场的局限性。但Spark实现可持续扩张的竞争护城河来自何处？答案在于其与Sky的深度整合关系、生息稳定币的竞争优势，以及通过SLL实现的运营效率。 5.1 基于SSR的低成本资金 Spark的核心优势源自Sky庞大的资本基础及其提供的低成本资金结构。截至目前，Sky持有约110亿美元的抵押资产，对应83亿美元的USDS负债，维持着约131%的超额抵押率。这意味着存在27亿美元的过剩抵押资产，这既巩固了Sky生态的财务稳健性，也为Spark等星体提供了资本运作基础。这些来自Sky的低成本资金被高效配置于SparkLend和SLL。SparkLend通过SSR提供稳定的固定利率，为用户长期留存奠定基础；而SLL则使Spark能够以极高资本效率运作配置器，几乎不依赖外部流动性。通过收益率差和生息资产敞口产生的收益，一部分回流至Sky的SSR模块作为财务支柱，另一部分留存为协议收入。这种结构使Spark在维持稳定收入基础的同时，将资金成本控制在最低水平，相比传统DeFi协议在可持续性和资产效率方面具有根本优势。 5.2 sUSDS与SparkLend的正向循环生息稳定币已成为提升稳定币市场资本效率的有效工具。自2023年底以来，该市场快速增长，截至2025年第二季度规模已达约100亿美元，市值在过去一年实现近三倍增长。在这一快速增长的领域中，Sky的sUSDS在收益分配方面展现出强劲竞争力。根据Stablewatch数据，sUSDS迄今已分配超过8200万美元收益，在累计支付收益排名中仅次于Ethena的sUSDe。这一表现背后的关键因素是Sky的利率竞争力。sUSDS提供的年化收益率通常维持在5%至8%区间，与同期sUSDe平均6%的收益率水平相当。这一具有吸引力的利率持续推动着sUSDS存款需求，进而优化Spark的财务结构。 5.2.1 通过sUSDS需求提升资本容量 sUSDS是用户向SSR存入USDS后获得的生息代币。随着sUSDS需求增长，更多USDS被存入SSR，促使Sky财政部资产规模扩大及SDS发行量增加。财政部扩容后，Sky能为Spark提供更多低成本资金，进一步增强Spark基于SSR的借贷能力。这一基础使SparkLend能够提供低于市场水平的借款利率，巩固其利率竞争优势。 5.2.2 通过sUSDS抵押扩大SparkLend需求 SparkLend接受sUSDS作为抵押品，使用户在保持资产流动性的同时持续获取SSR收益。这种收益与流动性的双重优势，形成了使用SparkLend的强力激励。当SparkLend激励用户以sUSDS抵押借款，而sUSDS通过SparkLend实现效用时，就形成了相互强化的闭环。用户抵押sUSDS的增加推高SparkLend总锁仓价值，进而扩大协议借贷容量，使SparkLend能够发放更多贷款并创造更多收入。最终，sUSDS与Spark之间形成的反馈机制构建了良性循环：更多sUSDS存款扩充Spark财政部资产，提升Spark获取低成本资金的能力，使SparkLend能够提供更具竞争力的贷款利率、提高资金利用率并增加协议收入。这些收益回流至SSR后，又能提供更具吸引力的年化收益率，进一步刺激sUSDS需求，完成循环闭环。 5.3 平衡DeFi与传统金融的高收益与低风险随着现实世界资产（RWA）的代币化与加密资产同传统金融体系的融合，DeFi与TradFi的界限持续消弭。Spark旨在通过平衡DeFi原生收益与RWA基础回报，实现高收益与低风险的双重目标。 5.3.1 DeFi原生收益在货币市场领域，Aave已成为重要参与者；而生息稳定币赛道中，Ethena同样表现强劲。Spark如何竞争？其采取资本配置器驱动策略，避免直接对抗。当下DeFi日益呈现"Fat DeFi"特征——协议更注重提升可组合性。Spark通过SLL顺应这一趋势：向Morpho等金库注入流动性，直接从Ethena等协议获取生息资产，并战略性接入Aave的深度流动性池与庞大用户群。这种多渠道策略显著提升了Spark的资本效率。 5.3.2 RWA收益虽然DeFi的开源特性允许代码被轻松复制，但最坚固的护城河往往来自非程序化优势。Spark与传统金融的深度结合正是如此——其他协议或许能复制技术架构，却难以复制其收入结构。 Spark的Tokenization Grand Prix计划即是明证。该计划标志着DeFi与TradFi融合的重要里程碑：Sky承诺投入20亿美元购买最具竞争力的代币化美国短期国债产品，最终吸引贝莱德、Janus Henderson、Superstate等39家机构提案。SLL择优选购了BUIDL、USTB与JTRSY。 Sky所收购的资产均为低波动性、高流动性的短期美国国债背书产品，且符合欧美证券监管要求。这为机构资金进入DeFi构建了合规框架，并长期强化USDS的锚定稳定性与流动性防御能力。 Spark的核心优势在于通过SLL将DeFi的灵活收益策略与RWA的稳定性相融合：一方面通过与外部DeFi协议互动提升收益，另一方面通过配置美国国债等现实资产降低波动。在此过程中，Spark重新定义了DeFi与传统金融的关系——将其视为连续性的"收益-稳定"光谱，而非割裂的两个领域。 6、Spark未来发展 Spark的发展方向非常明确：旨在成为DeFi领域最领先的规模化收益引擎，明确致力于突破传统银行业的低效不透明，以及传统货币市场的规模局限。尽管Spark的策略初看未必新颖，但其通过降低资金成本与精准管理生息资产敞口，实现了竞争力利率与稳定收益。更重要的是，将SSR提供的大规模资金与横跨DeFi/TradFi的资本配置器模式相结合，形成了难以复制的结构性护城河。随着资本市场持续向链上迁移，Spark极有可能发展为链上资本枢纽。这一发展路径值得持续关注。

金色财经06-20 13:55

中国关系型数据库软件市场年复合增长率超20%，软件ETF(159852)连续3天净流入超亿元

长连涨涨幅为69.40%，上涨月份平均收益率为10.18%。 IDC预测，由于软件国产化、AI原生应用快速发展、以及宏观经济复苏的影响，中国关系型数据库市场将在2025年恢复到高速增长态势，市场增速接近25%。到2029年，中国关系型数据库软件市场规模将达到110.3亿美元，2024-2029的5年市场年复合增长率（CAGR）为20.8%。中银国际指出，美国进一步收紧AI芯片出口管制措施，短期内将给国内相关企业带来压力。但长期来看，这一政策有望加速国产软硬件生态协同发展，国内AI芯片厂商将获得更多市场份额验证产品性能。在外部限制背景下，中国计算机和软件开发行业的自主创新进程正在提速，国产化替代空间显著扩大。数据显示，截至2025年5月30日，中证软件服务指数前十大权重股分别为科大讯飞、金山办公、同花顺、润和软件、恒生电子、三六零、软通动力、拓维信息、用友网络、中国软件，前十大权重股合计占比59.85%。场外投资者还可以通过软件ETF联接基金（012620）布局AI软件投资机遇。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云06-20 13:27

科创板改革深化，科创AIETF(588790)成交额超亿元，芯原股份领涨

长连涨涨幅为26.17%，上涨月份平均收益率为15.59%。回撤方面，截至2025年6月19日，科创AIETF成立以来相对基准回撤0.40%。费率方面，科创AIETF管理费率为0.50%，托管费率为0.10%，费率在可比基金中最低。跟踪精度方面，截至2025年6月19日，科创AIETF今年以来跟踪误差为0.391%，在可比基金中跟踪精度较高。科创AIETF紧密跟踪上证科创板人工智能指数，上证科创板人工智能指数从科创板市场中选取30只市值较大的为人工智能提供基础资源、技术以及应用支持的上市公司证券作为指数样本，以反映科创板市场代表性人工智能产业上市公司证券的整体表现。数据显示，截至2025年5月30日，上证科创板人工智能指数(950180)前十大权重股分别为澜起科技(688008)、寒武纪(688256)、金山办公(688111)、石头科技(688169)、芯原股份(688521)、恒玄科技(688608)、晶晨股份(688099)、复旦微电(688385)、中科星图(688568)、乐鑫科技(688018)，前十大权重股合计占比70.6%。（文中个股仅作示例，不构成实际投资建议。基金有风险，投资需谨慎。）科创AIETF(588790)，场外联接(博时上证科创板人工智能ETF发起式联接A：023520；博时上证科创板人工智能ETF发起式联接C：023521；博时上证科创板人工智能ETF发起式联接E：023989)。以上产品风险等级为：中高（此为管理人评级，具体销售以各代销机构评级为准）以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云06-20 13:17

单日“吸金”超2亿元，银行ETF(512800)最新规模超93亿！年内累计上涨超14%

长连涨涨幅为20.65%，上涨月份平均收益率为4.22%。消息面上，央行负责人宣布将会同证监会研究推进人民币外汇期货交易，推动完善外汇市场产品序列，便利金融机构和外贸企业更好地管理汇率风险。意味着人民币外汇期货的推出已被正式提上日程。广发证券指出，当下应关注中小银行。梳理2024年中小银行经营业绩情况，扩表维度，从趋势上看，除贵州、山西、上海等少数区域外，2024年各省市城商行增速整体快于农商行，头部效应明显，规模3000亿元以上银行资产增速高于其余银行。华泰证券认为，基本面和资金面共同驱动下，看好优质区域行机会。优质城商行有望率先突破1倍PB，进而打开其他优质区域行估值提升空间。此前可转债强赎价附近博弈阻力加剧的相关银行，近期触发强赎后进一步打开估值提升空间。重庆地区在国家级战略加持下，近年来发展动能强劲，当地部分银行有望持续享受区域红利。此外，部分区域行估值仍处低位（06/16），性价比较为突出，关注补涨机会。顺势而起，攻守兼备！看好银行板块配置性价比的投资者可以关注银行ETF（512800）及其联接基金（A类：240019；C类：006697）。银行ETF（512800）被动跟踪中证银行指数，成份股囊括A股42家上市银行，近三成仓位布局工商银行、农业银行、交通银行等国有大行，捕捉“高股息”主题机会；约七成仓位聚焦招商银行、兴业银行、江苏银行等高成长性股份行、城商行、农商行，是跟踪银行板块整体行情的高效投资工具。数据来源：沪深交易所等。风险提示：银行ETF被动跟踪中证银行指数，该指数基日为2004.12.31，发布于2013.7.15。指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整。文中指数成份股仅作展示，个股描述不作为任何形式的投资建议，也不代表管理人旗下任何基金的持仓信息和交易动向。基金管理人评估的该基金风险等级为R3-中风险，适宜平衡型（C3）及以上的投资者。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金投资须谨慎。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云06-20 12:17

政策全面赋能科技创新，国产芯片将迎发展机遇，科创芯片ETF(588200)单日“吸金”1.73亿元

长连涨涨幅为36.01%，上涨月份平均收益率为8.58%。 6月18日上午，2025陆家嘴论坛迎来多场重磅演讲，监管层推出了多个重磅政策。特别是在科技创新领域，各类支持政策不断落地生效，促进国内科技行业在关键领域实现突破。证监会主席发表主题演讲，主要围绕更好发挥资本市场功能、推动科技创新和产业创新融合发展等议题进行阐述；将继续充分发挥科创板示范效应，加力推出进一步深化改革的“1+6”政策措施。光大证券认为，政策全面赋能科技创新，国产芯片将迎发展机遇。上海证券表示，电子半导体行业预计2025年将迎来全面复苏，产业竞争格局加速优化，盈利周期和相关公司利润有望持续改善。建议关注AIOT SoC芯片、模拟芯片、驱动芯片等领域，这些细分市场前景看好。半导体关键材料方面，自主创新逻辑强劲，平台型龙头企业值得关注。碳化硅产业链亦具备发展潜力，整体行业复苏态势明显，市场机会增多。数据显示，截至2025年5月30日，上证科创板芯片指数前十大权重股分别为中芯国际、海光信息、寒武纪、澜起科技、中微公司、芯原股份、沪硅产业、恒玄科技、思特威(688213)、华润微(688396)，前十大权重股合计占比57.93%。没有股票账户的场外投资者可以通过科创芯片ETF联接基金（017470）布局国产芯片投资机遇。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云06-20 11:49

小金属国外涨价有望逐步向国内传导，稀有金属ETF(562800)红盘震荡

长连涨涨幅为14.06%，上涨月份平均收益率为7.60%。值得注意的是，该基金跟踪的中证稀有金属主题指数估值处于历史低位，最新市净率PB为2.21倍，低于指数近5年84.84%以上的时间，估值性价比突出。国泰海通证券指出，2023年以来中国先后对锗、镓、锑、钨、碲、铋、钼、铟、中重稀土等金属品种实施出口管制，这些小金属品种多数在国防军工、电子信息、航空、精密制造等领域扮演重要地位，从价格表现来看，中国实施出口管制后，多数品种实现了较大幅度的价格上涨。近期国内出口许可证已经逐步下发，国外涨价有望逐步向国内传导。该机构认为，2024年以来国内“两新”政策加码强化终端景气周期，我们测算2025年国内新能源汽车、空调对稀土磁材需求有望维持37%/19%增速，氧化镨钕维持紧平衡状态。当前国内稀土矿或已进入去库节奏，在出口管制后海外刚性补库需求刺激下，随着海外稀土涨价向国内传导，矿端紧缺有望显现，或将放大价格上涨弹性，稀土磁材企业有望迎来业绩、估值双击。数据显示，截至2025年5月30日，中证稀有金属主题指数前十大权重股分别为盐湖股份、北方稀土、洛阳钼业、华友钴业、赣锋锂业、天齐锂业、中国稀土、西部超导、中矿资源、厦门钨业，前十大权重股合计占比54.9%。场外投资者还可以通过稀有金属ETF联接基金（014111）参与稀有金属板块投资机遇。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云06-20 11:49

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