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【深度分析】Affirm：与沃尔玛合作关系的结束会影响其基本面吗？

fterpay在2021年被Block收购后，2023年占全球BNPLGMV的9%，较2022年的8%有所上升。但自收购以来，Afterpay面临整合挑战，其盈利能力仍不确定，短期内对市场格局的影响有限。 PayPal PayPal的“Payin4”在2023年占据全球BNPL市场9%的份额，利用其庞大的用户基础和支付网络。虽然提供6周内4次分期付款和6个月免息选项，但因BNPL非其核心业务，其专注度落后于Affirm和Klarna。来自专业BNPL提供商的竞争可能限制其增长。其他竞争对手 2023年，包括Zip在内的小型BNPL提供商、零售商及Visa和Mastercard等传统金融机构在内的“其他”类别占全球BNPL市场的45%。Zip在澳大利亚和美国运营，因进入美国市场较晚而落后于Affirm和Klarna。Visa和Mastercard推出了“Visa分期付款”和“Mastercard分期付款”，利用其成熟网络与纯BNPL公司竞争。市场的sui碎片化为新进入者提供了机会，但也加剧了竞争。来源：Goldman Sachs 4.Affirm如何赚钱 Affirm的收入来源显著多元化，反映了其在金融科技领域强大的业务扩展能力。具体来说，Affirm的收入来自几个关键领域：利息收入、商家费用、贷款销售、虚拟卡服务和贷款服务费。来源：Affirm,TradingKey 利息收入 Affirm的主要收入来源是通过其“先买后付”（BNPL）服务提供的消费者分期贷款利息收入，根据贷款期限和金额收取利息。 2024财年，该部分收入为12.04亿美元，较2023年的6.85亿美元增长76%，显示出强劲增长。然而，季度数据显示增长放缓，利息收入占总收入的比例从第一季度的54.81%下降至第四季度的47.27%，增长率从77.1%降至42%，可能是由于利率下降所致。具体来说，Affirm的利息收入包括两个主要组成部分：消费者及其他利息收入：直接来自消费者分期贷款的利息。贷款折扣摊销收入：与贷款相关的会计收入。利息收入增长放缓部分原因是贷款折扣摊销收入增长疲软。分析表明，Affirm可能战略性地增加了计息贷款的比例，减少了对贷款折扣摊销收入的依赖。这一调整可能与适应宏观经济变化和优化收入结构有关。来源：Affirm 商家费用 Affirm的第二大收入来源是向商家收取的费用。商家支付交易费用的百分比（商家折扣率，MDR）以使用Affirm的BNPL服务，从而吸引更多消费者并提高销售转化率。 2024财年，商家网络部分收入为6.75亿美元，较2023财年的5.08亿美元增长33%。这一增长得益于：活跃商家数量增长21%。高价值商家数量增长25%，其占比从39%上升至40.36%。这一趋势凸显了Affirm与亚马逊和Shopify等电子商务巨头的合作取得了显著成功。商家网络部分的收入占比在26.41%至28.28%之间保持稳定，增长波动较小，表明其可靠性。这种稳定性源于Affirm持续调整其商家费用策略。例如：长期零息贷款（Core0%Long）的MDR最高，约为12.5%-13%，因风险较高。计息贷款（CoreIB）的MDR最低，约为2.5%-2%，因其更依赖消费者利息收入。这些动态调整显示了Affirm在平衡风险和商家吸引力方面的努力。通过优化MDR结构，Affirm增强了市场竞争力。来源：Affirm 来源：Affirm 贷款出售和服务费 Affirm通过将贷款部分出售给第三方投资者赚取收入，从售价与账面价值的差额中获利，并在出售后对管理的贷款收取服务费。这一模式不仅将贷款风险转移给投资者，释放资本用于新贷款，还提供了稳定的现金流来源。 2024财年，贷款销售收入增长4.68%，从2023年的1.88亿美元增至1.97亿美元，扭转了之前的下降趋势。季度结果差异较大，第四季度达到1.25亿美元（同比增长137.73%），占总收入的14.47%，而第一季度仅为6.98%。这一强劲增长得益于： 2024年活跃的资本市场，创造了有利的贷款销售环境。新市场扩展，如英国。零息分期贷款用户显著增加，扩大了业务规模。服务部分在2024财年产生9548万美元收入，较2023年增长9.14%。尽管该部分的收入增长稳定，但其占总收入的比例在3.31%至4.39%之间，总体贡献相对有限。虚拟卡服务 Affirm通过其虚拟卡产品赚取交易处理和网络费用。虚拟卡网络部分在2024财年产生1.51亿美元收入，较2023年的1.19亿美元增长27%。其占总收入的比例在6.19%至6.80%之间保持稳定，第四季度增长率升至48.06%。 5.Affirm的竞争优势技术革新，体验升级，风控无忧 Affirm优先考虑透明度，预先显示总成本和分期付款金额，无隐藏费用或高利息。它使用人工智能和数据分析快速评估信用可信度，绕过传统信用评分，加快审批速度并帮助信用记录有限的用户。通过数据分析和机器学习分析购买行为和财务数据，Affirm为短期贷款（3-12个月）定制信用风险评估，与长期抵押贷款（15-30年）相比降低违约风险，并能根据市场变化及时调整信用政策。其30天违约率从2017年的3.9%降至2023年的2.4%，低于行业平均水平，展示了其技术驱动的违约管理能力。来源：Goldman Sachs 强大的分销网络和多元化资产池 Affirm通过与亚马逊、Peloton和Shopify等主要零售商和电子商务平台的战略合作，显著优化了市场地位和消费者覆盖范围，融入高流量电子商务平台以提高用户的采用率。此外，Affirm的贷款组合在电子产品、家具和服装等行业中分布多样，减少了对单一市场的依赖，增强了应对波动时的韧性。来源：Affirm 6.期待与隐忧令人期待的亮点盈利在即：Affirm的运营费用与收入比率持续下降，反映出有效的成本控制。调整后的运营收入从亏损转为盈利，利润率升至27%，显示出强大的盈利能力和可持续增长潜力。预计2025年第四季度实现GAAP运营收入盈利，未来表现值得期待。来源：Affirm 来源：Affirm 充足的流动性：Affirm拥有强大的财务韧性，可用流动性达到226亿美元，有效应对经济不确定性。值得注意的是，其资本利用率从80%降至62%，表明融资规模扩大但贷款发放比例降低，可能为未来扩张储备资金。来源：Affirm 杠杆助力增长:Affirm的借款总额与资本总数比例在BNPL行业中独具特色，截至2024年6月30日为4.65，远低于Klarna的11（1100%），但高于Afterpay的0.96（96%）和PayPal的0.77（77%），反映其通过适度杠杆追求增长的策略，在竞争中平衡了扩张与风险。不容忽视的隐忧关键指标放缓：2024财年，GMV增长放缓至约30%，活跃用户增长低于20%，每活跃用户交易增长停滞，平均订单价值（AOV）持续下降。这些趋势可能源于市场饱和、消费者购买力下降和竞争加剧，难以维持高用户和交易增长。AOV下降反映了向较小额交易的转变。来源：Affirm,TradingKey 竞争加剧：2025年3月，沃尔玛结束了与Affirm的独家合作关系，转而与Klarna合作。虽然沃尔玛仅占Affirm运营收入的2%，但其零售巨头的地位使其合作伙伴关系对Affirm的声誉和品牌吸引力至关重要。失去这一伙伴可能削弱Affirm在BNPL市场的竞争力，进一步影响业务扩展和GMV增长，预计短期GMV下降约5%。宏观不确定性：影响Affirm的宏观不确定性包括疲软的信贷市场、经济衰退、监管变化和利率波动，可能削弱收入、压缩利差并增加成本压力。Affirm必须灵活调整策略以维持竞争力和财务稳定性。 7.目标价分析尽管面临挑战，Affirm凭借27%的调整后运营利润率、与Shopify等关键伙伴关系以及国际扩张展示了增长潜力。然而，沃尔玛合作终止和2025年的宏观不确定性带来了短期障碍，叠加BNPL竞争进一步白热化。综合评估建议其目标价格为43美元/股。估值方法收入预测：管理层预计2025财年收入在31.3亿至31.9亿美元之间。调整沃尔玛合作结束后的中位数收入估计为30.02亿美元。企业价值（EV）计算：使用基于行业平均值和增长前景的前瞻性EV/销售倍数7，企业价值为210.1亿美元。股权价值：预计2025财年净债务为62.56亿美元，股权价值为210.1亿-62.56亿=147.54亿美元。股价计算：根据管理层数据，2025财年加权平均稀释股数为3.42亿股，得出目标价格约为43美元/股。原文链接

TradingKey03-24 16:31

"硬科技"成并购热土!科创板活力迸发，科创综指ETF汇添富(589080)金针探底，资金逆势增仓超1400万元，政策暖风频吹，金融与科技双向奔赴？

月10日，北方华创宣布以16.87亿元收购芯源微9.49%股份，并寻求以进一步增持的方式获得公司控制权，此次收购是近年来国内半导体领域最大的“A收A”案例；3月4日，有研硅公告拟收购高频（北京）科技股份有限公司约60%的股权。近期，资本市场多举措促进科创板发展，无论是继续推进并购重组市场化改革，还是在科创板融资方面，金融和科技双向奔赴，持续深化科创板改革，助力科创企业蓬勃发展！【政策助力并购重组市场化改革，硬科技企业“绿色通道有望开启”】东兴证券表示，政策将继续推进并购重组市场化改革，特别是涉及新质生产力的公司有望获得持续性的政策支持。未来拥有关键核心技术的科技型企业并购重组的“绿色通道”有望开启，优质行业头部公司有望作为并购重组的主体，推动上市公司之间吸收合并。而开展股份对价分期支付研究，鼓励上市公司综合运用股份、现金、定向可转债等工具实施并购重组、注入优质资产等创新业务模式有望逐步落地推广，令更多优质企业能通过并购重组的方式集聚优势资源加快做大做优，更好服务高水平科技自立自强和现代化产业体系建设等重大国家战略，助力新质生产力发展。【政策鼓励金融和科技双向奔赴，科创板有望持续发展】招商证券表示，政策鼓励金融和科技双向奔赴、继续书写科技金融大文章。直接融资领域，多部门联合创新推出债券市场的科技板；将继续加快健全专门针对科技企业的支持机制，增强多层次市场体系包容性、深化科创板、创业板、北交所改革，加大支持科创的金融产品供给、稳步发展知识产权资产证券化；间接融资领域，央行将进一步扩大科技创新和技术改造再贷款规模，扩大到8000至1万亿元。此外，有关部门指出，DeepSeek在全球人工智能领域脱颖而出，带动了中国资产价值重估。往后看，科技金融支撑下，更多创新性、颠覆性产品有望面世、引领产业转型升级，推动经济新旧动能转换。（来源于招商证券20250307《#【招商非银】2025年重要会议：政策东风催“牛蹄”，券商板块漾“春水”—资本市场改革发展系列点评》）科创未来，尽在综指！布局科技创新前沿、分享科创崛起红利，认准覆盖更全面、科创属性更高、成长潜力更强的科创综指ETF汇添富（589080），助力低门槛、高效率布局科创板块！以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云03-24 16:30

中证800运输指数报1457.79点，前十大权重包含顺丰控股等

时，将其从指数样本中剔除。样本公司发生收购、合并、分拆等情形的处理，参照计算与维护细则处理。

金融界03-24 16:10

中证800耐用消费品指数报7889.12点，前十大权重包含美的集团等

时，将其从指数样本中剔除。样本公司发生收购、合并、分拆等情形的处理，参照计算与维护细则处理。

金融界03-24 16:09

中证800传媒指数报2555.16点，前十大权重包含岩山科技等

时，将其从指数样本中剔除。样本公司发生收购、合并、分拆等情形的处理，参照计算与维护细则处理。

金融界03-24 16:09

中国高速传动（00658.HK）控制权争夺战：资本玩家的迷局与制造业龙头的生死劫

016年，中传动创始人胡曰明为抵御外资收购，引入丰盛控股作为大股东。丰盛控股以股换股的方式，以每股10.95港元、溢价46.6%的代价收购中传动71.62%股权，创始人季昌群成为实际控制人。这场看似“强强联合”的联姻，实则从一开始或许就是资本与实业的错位结合，为后面结果提前写下伏笔。丰盛控股的发家史堪称资本运作的教科书。综合网络上的公开报道可知，从2002年季昌群兄弟创立丰盛集团，到2013年借壳港股汇多利集团（后更名“丰盛控股”），再到2016年并购中传动，季老板依然通过房地产行业盛行的“并购—质押—融资”的套路迅速在资本市场“依葫芦画瓢”进行扩张。然而，这种激进的资本玩法在2018年遭遇滑铁卢：随着丰盛系陷入债务危机，中传动股票被抵押融资，导致银行集体抽贷，公司濒临绝境。最终，70多岁的胡曰明再度出山，依靠江苏民企融资帮扶下才挽救中传动于水火当中。从这场危机开始，便充分的暴露了丰盛控股与中传动的基因冲突：一个是擅长资本游戏的地产巨头，一个是深耕制造业的风电龙头。丰盛控股拿实体制造业作抵押融资的举动，为作为制造业一向实干的中传动埋下隐患。二、贸易暴雷中传动作为占据全球风电齿轮箱市场近三分之一份额的龙头企业，主业稳健、技术领先，却在 2020年突然涉足高风险的大宗商品贸易，背后关键人物或离不开房坚。公开资料显示，房坚2006年加入丰盛系，2014年至2016年任丰盛控股执行董事，2020年跳槽至中传动担任执行董事，并掌控两家贸易子公司的公章。巧合的是，中传动的贸易业务正是在2020年才启动，其后且迅速膨胀。2023年，贸易业务营收占比达29.16%，但该业务的毛利率仅1.7%，堪称“赔本赚吆喝”。 2024年11月，中传动公告称，旗下三家贸易子公司在未经董事会批准的情况下，签订了总额66.4亿元的商品买卖协议，相关款项逾期未收回。而据集团另一公告，2025年3月13日，南京市公安局江宁分局对该事件正式立案，调查涉及资金被职务侵占或挪用的嫌疑。截至2024年底，中传动对贸易业务应收及预付款计提减值66.81亿元，导致全年预计亏损 65.57亿元。明眼人一眼便知，若排除此事影响，中传动或许能在2024年全年实现正面盈利。回过头来看，房坚作为丰盛系“老将”，其掌控的贸易业务为何如此激进？网络上流传的有关贸易业务中的有些离奇的协议，其背后是否存在利益输送？丰盛控股作为大股东，对贸易业务的异常扩张是否知情？这些悬而未解的迷题，或将成为这场资本大戏的核心悬念。而随着南京市公安局江宁分局的刑事立案，66亿应收款事件的调查进入关键阶段，中传动表示将全力配合调查，追究相关责任。公司计划于3月28日公布2024年财报，贸易业务的巨额减值将如何影响财务表现一事仍备受关注。三、“此地无银三百两” 就近期事件进展来看，66亿应收款事件成为双方矛盾的导火索。从公开信息来看，2025年3月2日，中传动董事会以房坚“未配合独立调查且公章管理失责”为由将其罢免。房坚的罢免似乎点燃了丰盛控股的怒火。3月7日，丰盛控股要求召开股东特别大会，提议罢免胡曰明、胡吉春父子的执行董事职务，指控其私自修改核心资产南高齿的公司章程，试图削弱大股东控制权。据知情人士透露，南京高齿企业管理（中传动全资附属公司并拥有南高齿50.02%股份）与另一股东金湖酾福企业管理之间存在一致行动协议安排，因此中传动仍能透过南京高齿企业管理直接或间接层面拥有董事会6个席位。南高齿作为中传动的核心资产，其章程修订将董事会决议门槛从半数提升至三分之二，并调整董事提名权，这一举措看似导致丰盛控股的间接持股无法有效控制董事会。但实际上，中传动多次表示修订章程后，集团仍对南高齿保持控制，并表示章程修订是基于股权结构的合理调整，旨在保障全体股东权益。想深一层，丰盛控股的反击充满矛盾，甚至充斥着“此地无银三百两”味道。其公告中刻意撇清与房坚的关系，称改组董事会与房坚无关，却无法（也没有）解释房坚作为丰盛系旧将在贸易业务中所扮演的关键角色。这种前后矛盾的表态，是否反而加深了市场对其动机的质疑？市场会不会疑惑：作为持股 71.62% 的大股东，丰盛控股为何不等独立调查结果出炉，就火急火燎提出要换掉整个管理层和改组董事会？不少人或会猜测：难道是为了掩盖贸易业务的“窟窿”？还是担心被调查结果牵连？毕竟房坚曾是丰盛系旧部兼核心成员，中传动贸易业务的启动时间与房坚入职前者在时间线上高度重合，很难不让人怀疑背后是否曾有“高人指点”。四、冷眼旁观这场控制权争夺的结局虽仍不明朗，但已暴露出资本与实业的深刻矛盾——丰盛控股作为资本玩家，追求短期利益最大化，而中传动作为风电龙头，需要长期的技术投入与稳定的治理结构。两者的冲突，本质上就是资本逐利性与制造业专业性的碰撞。对于围观者而言，这场大戏的看点在于：66 亿应收款背后的真相能否大白？丰盛控股是否会董事会继续施加影响？中传动能否在这场风暴中保住风电龙头地位？随着3月底中传动业绩公告的临近和5月独立调查结果的出炉，剧情或将迎来新的高潮。无论结局如何，这场闹剧都给实业界敲响警钟：资本的狂欢终将退潮，只有专注主业、稳健经营，才能在激烈的市场竞争中立于不败之地。而对于丰盛控股这样的资本玩家，或许该反思：当潮水退去，谁在裸泳？大股东以维护自身利益为由最终或引致公司治理失控，谁又会在守护企业的真正价值？

格隆汇03-24 15:31

江波龙(301308.SZ)港股IPO背后：2024年净利润由盈转亏，营收逐季降速

售价上升。以及雷克沙品牌产品销量增长、收购Zilia也为江波龙贡献收入。整体来看，江波龙的营收和利润都在增长，2024年也由盈转亏，实现了净利润的大逆袭。不过值得注意的是，公司在其它财务上的表现，同样值得了解和重视。江波龙在提交港股上市申请书的同时，也对外公布了2024年的财务报告。数据显示，2024年，江波龙的营收增速越来越低，2024年第一季度，公司营收增速达到了200.54%。二季度时，营收增速降至106%，第三季度时，营收增速进一步降速至47%，第四季度时增速只剩下18%。在盈利能力上，公司受到市场变化的影响非常大。2022年至2024年，公司毛利率分别为12%、4%、19%。2024年公司经营活动现金流-12亿元，已经连续三年为负数。在债务表现上，江波龙2022年至2024年负债率持续上升，一路从26%、53%，增长到2024年的59%。数据显示，2024年江波龙负债率同比增长12%，总债务77亿元，短期债务52亿元。除此之外，江波龙的库存金额呈现明显的上升趋势，2022年库存金额37.36亿元，2023年库存金额58.93亿元，2024年库存金额达到78.33亿元。江波龙本次香港IPO募资金额拟用于用于扩大公司的整体产能，从而增强公司的内部生产能力；增强公司在关键领域的独立研发及创新能力，包括存储器及主控芯片设计、固件设计、封装基板设计及测试技术等；加强公司的销售及营销，从而提高公司自有品牌（雷克沙、FORESEE及Zilia）的全球知名度及培养客户忠实度；及用于营运资金及其他一般公司用途。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云03-24 15:30

沪深300汽车与零部件指数报10312.77点，前十大权重包含赛力斯等

时，将其从指数样本中剔除。样本公司发生收购、合并、分拆等情形的处理，参照计算与维护细则处理。

金融界03-24 15:30

沪深300食品饮料指数报24517.95点，前十大权重包含五粮液等

时，将其从指数样本中剔除。样本公司发生收购、合并、分拆等情形的处理，参照计算与维护细则处理。

金融界03-24 15:30

沪深300公用事业(二级行业)指数报2512.86点，前十大权重包含中国核电等

时，将其从指数样本中剔除。样本公司发生收购、合并、分拆等情形的处理，参照计算与维护细则处理。

金融界03-24 15:30

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