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中证全指半导体产品与设备指数下跌2.17%，前十大权重包含寒武纪等

时，将其从指数样本中剔除。样本公司发生收购、合并、分拆等情形的处理，参照计算与维护细则处理。跟踪半导体的公募基金包括：国联安中证全指半导体ETF联接A、国联安中证全指半导体ETF联接C、国联安中证全指半导体ETF。

金融界01-03 20:20

中证500工业指数下跌2.11%，前十大权重包含光启技术等

时，将其从指数样本中剔除。样本公司发生收购、合并、分拆等情形的处理，参照计算与维护细则处理。

金融界01-03 20:20

中证500信息技术指数下跌3.18%，前十大权重包含东山精密等

时，将其从指数样本中剔除。样本公司发生收购、合并、分拆等情形的处理，参照计算与维护细则处理。

金融界01-03 20:20

沪深300质量成长低波动指数下跌0.62%，前十大权重包含美的集团等

时，将其从指数样本中剔除。样本公司发生收购、合并、分拆等情形的处理，参照计算与维护细则处理。跟踪300质量低波的公募基金包括：鹏扬沪深300质量低波A、鹏扬沪深300质量低波C。

金融界01-03 20:10

中证互联互通A股投资主题指数报1672.64点，前十大权重包含贵州茅台等

时，将其从指数样本中剔除。样本公司发生收购、合并、分拆等情形的处理，参照计算与维护细则处理。当沪股通或深股通证券范围发生变动导致样本不再满足互联互通资格时，指数将相应调整。

金融界01-03 19:20

中证全球电子竞技主题指数报4422.75点，前十大权重包含腾讯控股等

时，将其从指数样本中剔除。样本公司发生收购、合并、分拆等情形的处理，参照计算与维护细则处理。当港股通证券范围发生变动导致样本不再满足港股通资格时，指数将相应调整。

金融界01-03 19:20

“爽文” Applovin 大揭秘：一场筹谋五年的必胜局

为了更好的服务好它的用户，也通过前几年收购了一些用户体量较大的休闲游戏工作室，用来给有买量需求的开发商提供更多的广告库存，以及将这些休闲游戏上的用户数据用于AXON模型的优化。因此Applovin的收入结构就比较清晰了，主要有两部分：（1）广告中介服务收入，主要按照差价（AppDiscovery-约占毛收入的30%）和抽成（使用MAX平台抽5%）确认为净收入（2）自有app的变现，包括应用内广告和用户付费。 2022年之前，自有App收入占大头。但自从开发出了AXON底层的算法模型，广告中介的软件服务收入开始快速支撑收入，直到3Q24软件服务收入已经占了总营收的70%。这也意味着，广告行业对Applovin的业绩影响越来越大。 Applovin所处的移动营销行业，80%是应用内广告，而应用内广告中，只有接近15%是Applovin中占比不低的下载安装广告（app install ad）也就是目前不到300亿美元的规模。这个不足300亿的小细分赛道，主要由Apple、Google、Meta三巨头依靠其自身的流量优势，占据了60%市场份额，剩下的中小平台占据40%。其中Applovin虽然主要靠Max聚合平台上的外部流量，但增速很快。两年前的2021年市场份额还不足4%，2023年已达到9%。当然，Applovin的野心肯定不止于下载安装类的广告，而是整个2000亿的移动营销市场，再不济至少也应该是近1500亿的应用内广告市场。但2023年的Applovin的市占率还非常微小，甚至不足1%。因此别看Applovin市值已经超过1000亿美元了，截至3Q24过去12个月的收入还只有43亿，剔除自家游戏App的收入，也就只有28亿的广告中介收入。按照目前市场的一致预期，Applovin当下1150亿美金的市值，隐含估值EV/Sales=20x，基本高于广告同行。二、Applovin是如何华丽转身的？高估值的背后自然隐含了市场对Applovin未来高成长的期待，但成长性并不来自于自有游戏App，而是作为广告中介的软件服务。因此海豚君更关心的是，Applovin的广告服务到底是怎么起爆？毕竟在2022年之前，Applovin整个公司的广告收入（软件服务+应用内广告）还不到一半，说起来还不能称得上是一家移动营销平台。因此Applovin的成功经验，这对于我们判断Unity能否复刻是关键。从股价变动的后视镜来看，市场认为的经营拐点就是AXON的底层算法模型（能够更好的预测和匹配广告内容相关的用户），尤其是2023年2.0版的推出。但在梳理了Applovin的发展过程后，海豚君认为，AXON 2.0的威力并非可以简单归因为这一轮的Gen-AI。AI实际上给到的是Applovin“在未来”不断筑高壁垒、拓展非游戏市场的无限可能。但去年底今年初的“薄发”，更在于Applovin从2018年起的“厚积”，包括技术的堆叠以及抓住竞争关键期的多个机遇。 1. 起家：不走寻常路一般而言，互联网广告平台是存在明显的规模优势的。除此之外，拥有技术优势的巨头，也会因为拥有更高的自然垄断能力，使得市场出现“二八”甚至“一九”的竞争格局。但中小平台也并非完全没有活路，在聚焦垂类，或者创新技术、商业模式下，也能有冒尖的机会。巨头的创新往往会受限于当下相对的合作生态，而没有足够的魄力来打破稳态。 Applovin的起家就有类似的情况。2011年，虽然智能手机时代刚刚拉起帷幕，但是程序化广告早已经走入市场。程序化广告又可以根据撮合方式，分为相比报价信息相对封闭的瀑布流（waterfall）和报价信息比较透明的应用内实时竞价（in-app real-time bidding）。瀑布流的撮合方式，对发布商来说并不能保证能够获得利益最大化，广告主的报价也是基于发布商过去的平台表现ecpm来报价，同时，发布商也无法看到其他广告主平台DSP在同一时间给出的报价。但实时竞价则可以同一时间接受多个DSP给出的报价，发布商可以按照价高者得来扩大自己的广告收入。彼时，Google等同时拥有DSP和SSP平台的广告巨头，大多采用瀑布流方式。简单来说，就是主打一个“信息封闭”。这样Google就可以利用自身平台影响力，在瀑布流报价中得到靠前的位置，并以此获得较高的撮合几率，压缩广告位成本，从而赚取更多的买卖方价差。因此Applovin的出头机会就在于它直接采纳了实时竞价方式：一方面从广告主那边通过UA产品AppDiscovery提供买量服务收取20%-30%的分成；另一方面则通过聚合平台MAX从发布商的广告收入抽成5%的方式来共享收益，因此Applovin也有动力将更多出高价的广告商推到发布者面前。直到2023年9月，Google才宣布正式取缔瀑布流、完全采纳实时竞价的程序化广告，但此时的Applovin已经在过去三年吃了不少红利。MAX聚合平台也已经爬到了如今行业老二的地位，仅次于Google的Admob。在iOS系统设备环境中，Applovin甚至成为了行业龙头。 2. 发展：三个“神来之笔”的收购 Applovin的发展之路，离不开一路的“买买买”，自营的游戏是买的，广告业态的布局也几乎是买来的。但2011年设立以来的近20笔收购中，海豚君认为，除了早期买的十多个工作室聚集了海量用户、广告库存以及发行端能力，还有两笔2021年收购，可以称得上是奠定Applovin能够在今天大放异彩的“神操作”。（1）上百款自有游戏app 2018-2019年，Applovin集中投资过十多家游戏工作室，这十几家工作室旗下又分别运营着10-20款的游戏，大多为DAU规模可观的休闲游戏。因此对于Applovin来说，实际上它买了一个200多款游戏组成的产品矩阵，背后是大量的自有广告库存位和近5亿（2020年）的用户流量。（来源：Applovin官网）虽然在2023年之前，这部分游戏App贡献了50%以上的收入，但Applovin买它们的目的可不是为了要做一个游戏开发商，而是为了获得更多的游戏玩家数据和开发商的运营数据，更好的了解目标客户的需求（获客、变现），以便于训练底层模型和通过同类型的游戏激励广告来测试广告效果。但每一款手游都有自己的产品生命周期，尤其是极易被模仿、抄袭玩法的休闲游戏。因此一旦过了产品发展周期，活跃用户越来越少时，这些游戏app背后的可利用价值也会快速缩小。自2022下半年起，随着疫情红利的结束，超休闲游戏快速转淡时，Applovin又开始了“卖卖卖”模式，减少低效益的工作室或关闭处于生命周期末期的游戏产品（这从游戏App月活跃付费人数的快速下滑可见一斑）。这样的处置周期整整持续了两年，直到今年整个行业触底，处置动作才有所放缓。（2）归因平台Adjust 提到Applovin的核心技术，市场上会更加熟知聚合平台MAX。对于Adjust这个提供广告数据分析的归因平台，实际上讨论并不多。但我们认为，恰恰是通过买下Adjust，Applovin拿到了鲜少有同行拥有的，能够不断更新的游戏开发商的全量数据，包括用户数据以及开发商自己的收入、盈利等经营数据。 Ajdust是全球第二大的广告数据分析和归因平台（第一是以色列公司AppsFlyer），专门用于帮助开发者对买量过程中的广告效果进行评估。举个例子，假设某开发者采用CPC效果广告（为每一次的成功点击转化而付费）进行买量，当开发者在多个渠道投放广告后获得了某个特定用户的成功下载。一般而言，广告费用会直接打给用户最后一次观看广告并点击下载的渠道。但实际情况是，用户有可能是在不同的渠道看了多次广告才促成了最终的下载决定，如果单给最后一次观看广告并下载的渠道，显然不够公平。因此Adjust在这个环节提供的服务就是，帮助广告主判断哪一个渠道的广告投放才是最大可能打动了用户，也就是协助判断对于开发商来说哪一个渠道转化效率最高。但Adjust分析的前提是，开发者需要将自己的全量数据授权给Adjust使用。因此，成立十多年积攒的海量开发者端运营数据，实际上才是Applovin收购Adjust的核心诉求。尤其是在ATT隐私政策之后，跨平台追踪被禁止，用户数据只有开发者自己才能获得。而Applovin则通过Adjust拿到的授权，将这些几乎独家的开发者数据，以及本身自营的游戏app数据，融入底层的AXON算法模型，大大优化了广告内容与不同玩家之间的匹配精准度，而这在同行中是非常突出的数据优势。（3）聚合平台Mopub 合并Mopub对Applovin自身广告聚合平台MAX的帮助，市场上的介绍和分析是比较多的，也是Applovin最不容易被忽视的一笔完善产业链布局的收购。 2021年之前，Applovin的广告平台是一个更偏向于服务发布商（拥有广告库存）的SSP，其中核心的应用内广告竞价技术来源于2018年收购的Max公司。掌握了广告库存，要想进一步扩大规模，就得同时掌握广告需求，最好的办法就是直接拥有一个DSP平台，而Mopub就是补上这个最后一环的关键角色。 2021年，苹果在iOS14.5版本中正式施行ATT隐私新政，即对IDFA标识符的默认追踪进行了限制，极大的影响了广告平台获取用户在第三方应用上行为数据的能力，进而影响了广告推荐的精准度。也就是在这个时候，Twitter变更经营战略，将重心从广告开始逐步转移到应用内容/服务付费（比如推出Blue订阅）。在Applovin出了10亿美金的高价诱惑下，将2013年买来的核心广告解决方案商Mopub转手卖给了Applovin。自此，Applovin不仅得到了自己想要的DSP，还能将Mopub的实时竞价技术（Real-time bidding），完善到自己原先的应用内竞价（in-app bidding）解决方案中。 2022年3月，Mopub正式整合到了MAX中，随后的一年是广告行业比较艰难的时期。尤其是移动广告市场，游戏狂热褪去、广告主预算收紧、广告平台又遇IDFA等隐私政策的多重影响下，美国移动广告行业增速滑落至9%，几个头部广告平台，收入表现也压力山大。但Applovin的表现明显领先同行，核心产品AppDiscovery的单个下载量收入，保持逆势增长，下载量则因为超休闲品类的转冷而体现出周期性下滑拖累。而与之类似的指标，比如Meta的广告展示量和广告单价，Google的点击量和单点击收入，在2Q22～2Q23期间，相比Applovin并未体现出太多逆周期调节的巨头“超能力”。除了Mopub直接带来的广告库存和广告主需求（2020年，Mopub对Twitter的收入贡献约1.8亿美元），从Applovin后来一年内的收入增幅来看（2022年软件收入增加超3亿，同期行业增长11%），显然Mopub与MAX的结合，给Applovin创造了比原来在Twitter更多的价值。结果上看，Mopub对于Applovin来说是如虎添翼。但或许大家会好奇，为什么同样是面对IDFA的隐私限制，Applovin为什么继续高举高打的扩大移动营销生态呢？换句话说，Applovin是怎么绕过苹果ATT和谷歌隐私沙盒的影响的？实际上Applovin并没有绕过隐私政策，而是通过底层算法模型的优化，弥补了用户数据缺口对广告推荐和衡量精准度的影响，这一点实际上和Meta的处境和解决方法类似（运用Advantage+来优化广告ROAS）。从海豚君的理解来看，技术模型是展现出来的表面原因，真正的核心因素就在于垂类（游戏）数据优势： Meta和Applovin不仅原先就拥有海量的用户数据，并且在设备端被规避ID追踪技术之后，还能通过别的独家途径获得用户行为数据，比如Meta的应用内社交数据，Applovin则有来自Adjust开发商授权的用户数据。当然，反过来也能说明一个问题，距离用户更近且壁垒更厚的硬件/操作系统平台，站在整个产业链中更高的位置。哪怕是Meta Audience和Applovin这样的能够触达数十亿用户的头部广告聚合平台，也很难避免Apple和Google在操作系统上相关规则政策的更改而带来的影响。 3. 巩固：业务闭环，打造越来越深的护城河从开发商的使用对比来看，AXON2.0相比1.0，精准匹配的能力确实得到了优化，比如体现为Applovin在正式买量之前用于测试广告效果的时间周期大大缩短，间接体现了AXON 2.0的匹配效率更高。但AI做不了“无米之炊”。前文我们提及，“海量的游戏数据”是Applovin最有别于同行的优势，从而帮助它优化底层算法AXON，弥补了隐私政策带来的负面拖累。技术固然重要，但广告公司的经营离不开商业本质——“闭环生态+端到端”的产品形态，和“灵活机变”的经营策略，才是帮助拓宽护城河的关键原因。（1）业务闭环+端到端：铁桶一般的生态 Applovin的产品矩阵，其实可以分为App游戏、广告平台以及底层算法基建等三大块，这三大块是能够通过互相推动来旋转的业务飞轮。在广告中介环节，Applovin几乎覆盖了所有节点，而自有的游戏App也能提供广告库存和参与竞价买量。换句说，Applovin甚至已经渗透到整条产业链，这也使得它的生态更加闭环。但除此之外，在Adjust和Max两款产品上，海豚君发现Applovin还存在“既当裁判员又当运动员”的情况，虽然不够公平，但却进一步筑高了Applovin的壁垒—— a. MAX作为广告聚合平台，在接收外部DSP平台的报价时，能够第一时间看到其他平台的报价。但与此同时，旗下的AppDiscovery可能也在对相同的广告位进行报价。在“价高者得”的竞价规则下，如何保证AppDiscovery在已知对手报价的基础上，不会以报出微高于对手价格的基础上来最终拿下广告发布权？（来源：YouTube，MAX中聚合了AdMob等其他广告聚合平台的广告库存位）比如在上文的案例中，Applovin已知其他DSP平台报价80美元的基础上，旗下的AppDiscovery可以通过报80.1美元的方式拿下广告位，但实际上牺牲了发布商能够赚取更多收入的机会。虽然这一点实际难避免，管理层也一再保证，微妙级别的实时竞价上Applovin并没有更多的信息优势。并且在其他聚合平台上，也会遇到自家产品的报价中标率明显较高的情况，但在Applovin特定的优势领域——移动游戏范畴，开发商似乎只能被动接受。 b．Adjust是一个归因平台，又是全球第二的行业龙头，本应该更偏向于独立第三方去运营。但既然被Applovin收入麾下，难免会出现Adjust硬夸母公司的情况，这样也会更多的将客户推向Applovin。（2）灵活机变的竞对策略无论Applovin怎么淡化竞争，否认零和游戏之说，但在业绩腾飞的这两年，财报会议上管理层逃不开被反复追问竞争问题，包括对Unity收购IronSource、Unity被客户抵制，以及对Google反垄断诉讼等等同行问题的看法。这也不怪机构们的疑惑。毕竟在疯狂了两年疫情红利之后，2022年开始，中国之外的移动游戏市场付费支出就一直没有真正恢复增长。应用内广告虽然还能勉强维持10%+的增长，但相较2021年转冷速度太快。而Applovin的1P游戏更是在公司的主动收缩下，付费、应用内广告收入均双位数下滑。虽然今年行业有所回暖、Applovin的App组合也走出了优化周期。但考虑到行业竞争依然激烈，管理层在近期的电话会上表示，Applovin对1P游戏的后续策略仍然以利润率为目标，并适时调整组合中的App运营状态。因此，在三年的存量市场下，Applovin的超额增长应该几乎来自于对竞对市场份额的抢夺。首当其冲的就是Unity，毕竟在Applovin的游戏主战场，这里曾经是Unity的地盘。其次Google Admob和Meta Audience虽然是名副其实的流量王者，但因为自身制定了较严格的投放规则（比如不允许现金激励类广告出现）来维护现有商业生态稳定，以及在游戏垂类的数据和经验积累没有Applovin专业，因此也拦不住Applovin前进的脚步。 2022年Unity收购IronSource，原本是一个强强联合的操作，虽然溢价太多，但业务融合上应该没有太大问题的。然而实际推进过程缓慢，甚至后续还涉及到了内部权力之争。最终IronSource管理层团队拿钱退场，但Unity因为苹果ATT和谷歌隐私沙盒，未做太多技术提升的Grow业绩滑坡已然不可避免，况且整条业务线人员在两年期间发生了巨大的变动，这给广告业务与客户对接的售前售后工作也带来了极大的负面影响。在这个过程中，一部分的客户转向了Applovin。然后随着2023年9月的又一个致命操作——引擎业务“Run-time Fee”的推出，Unity迎来了一波严重的客户抵制。虽然问题出在引擎业务，但Unity的大部分广告客户都来自于引擎客户的延伸。因此这其中自然又有不少客户倒戈Applovin，这两次的泼天富贵，Applovin都通过端到端的完善服务及时接住了。虽然AXON算法优化非常及时，但由于对DSP端数据相对欠缺（2021年通过收购Mopub才完善），早起AXON的效果并没有太明显，因此Applovin能够“光速”成功抢到份额，无疑存在Unity溃败的“功劳”。但Unity正在努力寻求浴火重生，惹下大祸的Run-time收费也已经取消，当下的重点是优化Grow的广告技术，修复因为ATT等隐私政策导致的影响。虽然业务重组从年初调到年尾，进度并不快。但二季度股东信中宣布曾经Mopub创始人之一Jim Payne的加入，让海豚君眼前一亮。随后的三季度电话会和11月的大摩小会上，CEO一再表达了当下正在积极利用新一轮AI技术推进机器学习算法模型的开发，并有望在2025年开始对广告业务产生一些拉动的预期，这似乎有点像AXON 2.0推出之前的故事。 Unity会复刻Applovin的成功路径，在2025年夺回失去的一切吗？和2022年的Applovin相比，Unity当下的优劣势又有哪些？Applovin和Unity在未来三年的主要看点是什么？悲观/中性/乐观分别对应多少估值？这些问题海豚君放到下篇去讨论，敬请期待。

海豚投研01-03 19:10

大健康国际（02211.HK）1月3日收盘下跌0.6%，成交1348.15万港元

为员工和客户提供培训课程,亦具备强大的收购与整合执行力,将产品组合、先进的业务模式及成熟的营运程序运用至被收购业务。公司已形成独特的商业模式和核心竞争优势,并致力在药品零售及分销的专业基础上,充实更多健康类产品进入销售管道,推行大健康行业理念。（以上内容为金融界基于公开消息，由程序或算法智能生成，不作为投资建议或交易依据。）

金融界01-03 17:01

【比特周报】耶伦警告“黑天鹅”逼近！比特币逆势弹升9.6万中国外汇管理局收紧政策

ter) 波特回应一系列有关州级比特币收购未来的问题，当被问及某个州(特别是得克萨斯州)在2025年将购买比特币的预测时，波特给出了细致入微的见解。“这是个很棒的声明，这是一个准确的预测，但我认为它会略有偏差。你可能想调整一下，使其成为首批将比特币纳入资产负债表的州之一。因为目前得克萨斯州的法案实际上不允许该州购买，它只允许捐赠和纳税，”波特澄清道。波特在阐述中本聪行动基金的使命时解释说，中本聪行动基金是一家非营利组织，致力于通过教育立法者和监管者了解比特币的好处来倡导比特币。该组织不仅推动比特币的采用，还制定了可颁布成法律的示范政策。到目前为止，该基金已在美国20个州协助提出30项法案，覆盖了美国大约50%的州。波特强调，他们的努力不仅限于立法，该基金与立法者密切合作，确保这些法案顺利通过。另外，CryptoSlate报道，瑞士联邦总理府已批准正式提交“比特币倡议”，这是一项拟议的宪法修正案，要求瑞士国家银行将其部分储备转为持有比特币。目前，这项措施已接近全国公投，而且目前人们对主权采用比特币的兴趣日益浓厚。 (来源:Fedlex Admin) 该倡议的正式名称是“为了建立财政强大、主权和负责任的瑞士”(For a Financially Strong, Sovereign, and Responsible Switzerland)，于2024年12月5日提出，得到了著名比特币倡导者和金融改革者的支持。该提案旨在修改瑞士宪法第99条，授权瑞士央行将其储备的一部分分配给比特币和黄金。支持者认为，比特币的去中心化和通货紧缩特性可以增强瑞士的金融韧性和主权。瑞士联邦总理府确认，该倡议符合所有法律要求，包括收集有效签名和遵守程序手续。联邦总理维克多·罗西表示：“该倡议已被证实符合联邦民众倡议的宪法和法律框架。” 比特币技术分析 Economies.com表示，比特币价格收于95195美元上方，确认正在日内和短期内走向看涨浪潮，目标价位为99000美元，随后是102000美元水平。突破EMA 50支撑预期的看涨浪潮，而突破95195美元代表再次回到修正看跌趋势的关键。 “周五的预期交易区间在95000美元支撑位和99000美元阻力位之间。” “趋势预测为看涨。”#VIP会员尊享# (来源:Economies.com) 各国监管动态：中国突发信号！香港立法议员：可“先行先试”将比特币纳入香港外汇基金资产突发重磅！中国央行公布《中国金融稳定报告2024》大篇幅提及加密货币监管动态 “中国已出手收购比特币”！前白宫通讯主管：比特币挖矿仍在华进行特朗普50万枚建立战略储备美国新财长获提案！中国2021年禁止比特币“战略失误” 特朗普上任首日签署储备命令比特币市场分析：突然逆转了！黄金ETF投资者“撤资”出走特朗普、美联储交易流向3大资产市场 2025年比特币最大胆预测已经出炉，价格或将飙升至20万美元？加密货币行业消息：马斯克突传准备发币！比特币、Solana剧烈反弹上涨推特确认今年实现支付功能马斯克“罕见行动”吸引逾4670万流量迷因概念币暴涨后骤跌满手现金不忍了！巴菲特“出手”买入知名互联网公司拥有比特币域名注册技术专利 2024年加密货币强劲上涨，3 位“币圈大佬”净资产增幅最大韩国加密货币大亨Do Kwon，在美国法庭出庭时拒不不认罪专栏文章：【小萧说币】巴菲特提钱入场！ICO明年卷土重来数千亿美元将涌入哪些投资赛道？加密货币市场正在掀起前所未有的投资热潮，面对这一波澜壮阔的财富浪潮，如何精准把握趋势、抢占先机？FX168财经隆重推出《Web3财富领航通行证》计划，让您不仅能够掌握市场动态，还能直接参与到最具潜力的投资项目中！

链动精灵01-03 16:41

会员

智城发展控股（08268.HK）1月3日收盘上涨1.75%，成交154.78万港元

场的承包业务发展。2000年,集团成功收购肯沃斯工程有限公司,进一步提升其在香港建筑市场的竞争力。肯沃斯工程有限公司,前身为吉尔曼工程有限公司,是本港为数不多的公司之一,拥有超过80年的电子及M合约服务经验及纪录。目前,该集团主要是在香港从事建筑业的承包商。该集团自成立以来,已在香港和中国主要城市完成了数百个建筑、电气和机械工程及装修项目。（以上内容为金融界基于公开消息，由程序或算法智能生成，不作为投资建议或交易依据。）

金融界01-03 16:31

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