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“夜神”亮相！小米15 Ultra重磅发布，消费电子ETF(561600)最新规模创近1年新高，AI人工智能ETF(512930)连续4天净流入
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只主营业务涉及线上购物、数字娱乐、在线教育以及远程医疗等领域上市公司证券作为指数样本，以反映内地与香港市场线上消费主题上市公司证券的整体表现。数据显示，截至2025年1月28日，中证沪港深线上消费主题指数(931481)前十大权重股分别为阿里巴巴-W(09988)、腾讯控股(00700)、美团-W(03690)、快手-W(01024)、科大讯飞(002230)、京东健康(06618)、哔哩哔哩-W(09626)、金山软件(03888)、昆仑万维(300418)、永辉超市(601933)，前十大权重股合计占比56.17%。消费电子ETF紧密跟踪中证消费电子主题指数，中证消费电子主题指数选取50只业务涉及元器件生产、整机品牌设计及生产等消费电子相关的上市公司证券作为指数样本，以反映消费电子主题上市公司证券的整体表现。数据显示，截至2025年1月27日，中证消费电子主题指数(931494)前十大权重股分别为立讯精密(002475)、中芯国际(688981)、京东方A(000725)、寒武纪(688256)、韦尔股份(603501)、工业富联(601138)、兆易创新(603986)、澜起科技(688008)、歌尔股份(002241)、长电科技(600584)，前十大权重股合计占比53.44%。相关产品： AI人工智能ETF(512930)；线上消费ETF平安(159793)；消费电子ETF(561600)，场外联接(A类：015894；C类：015895)。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。
有连云02-28 14:49
汉王科技上市以后连年亏损，从不分红，最早出征AI科技的刘迎建为何掉队了？
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大数据到AI血压计、电子枪，产品线跨越教育、健康、安防等多个领域。这种“多点开花”看似紧跟市场热点，实则稀释了技术聚焦的势能。据该公司2023全年财报显示，其核心业务笔智能交互营收增速仅0.18%，而销售费用同比激增19.46%，高达4.3亿。“重营销轻创新”的失衡直接导致毛利率承压。更严峻的是，频繁的业务转向使得汉王始终未能构建起类似科大讯飞“平台+赛道”的生态体系，技术优势散落于碎片化场景，难以形成协同效应。这一现象也映射到AI大模型领域。2023年10月，汉王推出“天地大模型”，主打法律、教育等垂直领域，试图在“百模大战”中分一杯羹。然而相较于头部企业的技术积累与资源投入，汉王的大模型研发周期短、应用场景模糊，市场反响远不及预期。尽管短期内股价因概念炒作冲高，但缺乏实质性的商业化落地能力，最终导致估值回调，技术红利未能转化为业绩增长。这一案例折射出汉王科技的转型困境：过度追逐风口，却未能在任一领域形成技术壁垒。企业的发展战略摇摆与刘迎建个人的决策风格密切相关。作为技术出身的创始人，其对市场风向的敏感度与生态构建能力存在短板。早年押注电纸书却因忽视内容生态建设被亚马逊Kindle颠覆，如今转战大模型又陷入“重技术轻应用”的循环。尽管汉王天地大模型标榜“数据私有化”“生成精准化”，但在教育、法律等场景的实际落地中，用户体验与竞品相比仍显粗糙。当百度文心一言、阿里通义千问等平台已通过API开放构建开发者生态时，汉王仍停留在项目制交付阶段，错失抢占行业标准先机的可能。这种“技术孤岛”现象，本质是创始人未能将技术理想主义转化为商业系统思维的结果。更深层的危机在于组织韧性的衰退。元老级高管徐冬坚、李志峰的接连减持与离职，不仅削弱了技术传承的连续性，更似乎折射出内部对战略方向缺乏明确性。而专利诉讼的失利，暴露出公司在知识产权管理上的粗放——约800项为无效专利，且不乏因未缴年费而终止的情况。这种“重申请轻运营”的态度，与刘迎建早年“专利制胜”的理念形成讽刺性对照。当技术护城河因管理疏漏出现裂痕，汉王的核心竞争力便面临空心化风险。刘迎建的理想主义困局汉王科技的兴衰起伏，本质是创始人刘迎建技术理想主义与商业现实冲突的缩影。这位以“解决问题”为人生信条的科学家企业家，曾凭借对手写识别技术的执着开创行业先河，却在商业生态构建、资本运作等维度屡屡失策。2011年电纸书业务遭遇iPad冲击时，刘迎建选择降价40%背水一战，却因忽视内容平台建设导致战略转型并未彻底； 2024年大模型布局中，其“小步慢跑”的渐进式创新策略，在互联网巨头高举高打的生态攻势下并未获得过多市场关注与认可。更值得警惕的是，历史上高管集体减持套现8700万元引发的信披违规争议，暴露出技术型管理者在资本市场规则认知上的盲区，这种治理结构的缺陷至今仍在影响投资者信心。此外，汉王科技的产品线看似多元，实则缺乏真正的“爆款”。其传统优势业务智能笔交互，近年增速仅0.18%，市场份额被Wacom等国际品牌挤压；AI终端业务虽在2024年上半年有所增长，但电纸本、仿生机器鸟等产品市场容量有限，难以支撑规模化盈利。即便是在2024年高调推出的“柯氏音血压计”，也因消费者对新兴品牌的信任缺失，面临推广阻力。有媒体报道称，北京多家药店调研显示，多数医师仍推荐欧姆龙等传统品牌，汉王产品虽标榜“医用级精准”，却未能打破市场认知壁垒。更深层的问题在于技术应用与用户需求的脱节。以电纸本为例，汉王近年推出的PenstarNote系列虽在轻薄设计与书写体验上有所突破，但其主打的手写笔记、电子阅读功能，与iPad、华为MatePad等综合型平板电脑相比，场景过于单一。在消费者更倾向于“一机多用”的今天，电纸本的差异化优势并未转化为刚需。而仿生机器鸟GoGoBird系列，虽在CES 2025上引发关注，但其娱乐属性大于实用价值，难以切入工业巡检、物流配送等更具商业价值的赛道，目前更聚焦于娱乐、教育、环境监控等领域。站在2025年的节点回望，汉王科技的困境恰是中国第一代科技企业转型的缩影。刘迎建用三十年筑起的技术高墙，既成就了企业的生存根基，也构成了路径依赖的枷锁。当人工智能产业进入“场景为王”的下半场，汉王需要的不仅是技术迭代，更是一场从战略思维到组织文化的系统性变革。能否在保持技术定力的同时，构建开放生态、提升商业嗅觉，将决定这家老牌企业能否在AI浪潮中重获新生。参考资料：丁宁（2024），连亏两年电纸书巨头汉王科技想找新“爆点”，北京商报 https://finance.sina.com.cn/stock/s/2024-09-04/doc-incmxtnt9689738.shtml 理财周报（2011），降价40%能挽救汉王？刘迎建破釜沉舟苹果不说话，第一财经 https://www.yicai.com/news/807778.html 每日经济新闻（2025），汉王科技：预计2024年度净利润亏损7767万元~1.18亿元 https://finance.sina.com.cn/stock/relnews/cn/2025-01-18/doc-inefihks2985813.shtml 谢春生，袁泽世（2025），汉王科技(002362)季报点评：AI进入技术到收入转化的奇点时刻，华泰证券 https://stock.hexun.com/2024-11-03/215308890.html 张诗雨（2025），从昔日电纸书巨头到深陷连年亏损困境，汉王科技怎么了？ https://www.163.com/dy/article/J90BA2TA051197M8.html 中国广播网（2011），汉王涉嫌信披违规遭证监会立案或追查高管套现，第一财经 https://www.yicai.com/news/1299985.html
金融界02-28 14:49
中日突发！日媒：三名日本人在中国被拘留出了什么事？
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中国驻日本大使馆2月26日在东京举办教育新春交流会，中日各界人士200余人参加活动。中国驻日本大使吴江浩在致辞中表示，希望以此次交流会为契机，进一步加强合作，共同努力将中日人际交流提升到新的高度。日本文部科学大臣阿部俊子表示，为了日中两国关系进一步发展，开展人文交流至关重要。
风枫02-28 14:14
OpenAI发布史上“最大最贵”大模型GPT-4.5，AI人工智能ETF(512930)最新份额创新高，消费电子ETF(561600)连续5日获资金净流入
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只主营业务涉及线上购物、数字娱乐、在线教育以及远程医疗等领域上市公司证券作为指数样本，以反映内地与香港市场线上消费主题上市公司证券的整体表现。数据显示，截至2025年1月28日，中证沪港深线上消费主题指数(931481)前十大权重股分别为阿里巴巴-W(09988)、腾讯控股(00700)、美团-W(03690)、快手-W(01024)、科大讯飞(002230)、京东健康(06618)、哔哩哔哩-W(09626)、金山软件(03888)、昆仑万维(300418)、永辉超市(601933)，前十大权重股合计占比56.17%。消费电子ETF紧密跟踪中证消费电子主题指数，中证消费电子主题指数选取50只业务涉及元器件生产、整机品牌设计及生产等消费电子相关的上市公司证券作为指数样本，以反映消费电子主题上市公司证券的整体表现。数据显示，截至2025年1月27日，中证消费电子主题指数(931494)前十大权重股分别为立讯精密(002475)、中芯国际(688981)、京东方A(000725)、寒武纪(688256)、韦尔股份(603501)、工业富联(601138)、兆易创新(603986)、澜起科技(688008)、歌尔股份(002241)、长电科技(600584)，前十大权重股合计占比53.44%。相关产品： AI人工智能ETF(512930)；线上消费ETF平安(159793)；消费电子ETF(561600)，场外联接(A类：015894；C类：015895)。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。
有连云02-28 13:49
港股科技龙头指数年内涨超30% 当前时点选择止盈还是坚定上车？
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、AI垂直领域应用（如无人驾驶、AI+教育、AI+医疗、AI+金融等）、AI端侧（消费电子类，包括AI眼镜、AI手机、AIPC等）、数据中心（AIDC）以及算力基础设施相关硬件等细分赛道。这些领域不仅受益于AI产业浪潮带来的增长机会，而且相关科技类资产自身的“估值与盈利前景之间的匹配度”也蕴含着较强的配置价值。长江证券指出，按照对标美股科技龙头的方式来展望中国科技估值重估的空间，理论上目前港股科技仍有较大的修复空间。港股和中概股市场显著低于美股市场，其中，港股中市值排名前十的AI相关个股的PE-TTM（31.92x）、PS-TTM（3.13x）分别较美股存在96.8%、286.3%的理论上行空间，而PEG差距为35.2%。高盛最新研报维持对中国A股和H股的增持立场，称人工智能驱动的增长和流动性支持是关键催化剂。未来3年投入超过去十年总和！港股科技行情延续的驱动力是什么？ 2025年1月，DeepSeek-R1和通义千问大模型双双闯入全球AI大模型前十名榜单，中国AI热度助力科技资产价值重估。2月17日，高规格民营企业座谈会召开，强调民营企业大显身手时机来临，短短一周后，港股科技巨头公布大超市场预期的资本开支计划，有望带动整个中国AI科技产业链企业的业务扩张。在港股市场中，港股通成份股由于受到南向资金的提振效果更强，其个股资金面好于非港股通个股。因此，港股通类科技题材指数（以港股通资格成份股作为指数成份股）的估值支撑或许比全市场类的科技题材指数更强。具体来看，2024年内地南向资金全年累计净流入港股市场规模达8078亿港元，创港股通开通以来的历史新高。 2025年开年以来，截止2月27日，南向资金累计净买入额近2600亿港元。在此背景下，港股通科技类指数或具有更强弹性。例如，港股科技30ETF（513160）跟踪的恒生港股通中国科技指数编制方案要求所有成份股都处于港股通范围内，其受到的南向资金净流入力度较强；富国港股通互联网ETF（159792）、华宝港股通互联网ETF（513770）、易方达港股通互联网ETF（513040）、博时港股通互联网ETF（15956）等产品跟踪中证港股通互联网指数，也可助力投资者布局板块龙头。（见下表）。当前时点，选择止盈还是坚定上车？首先看资金面。今年以来至2月27日，南向资金累计净买入额近2600亿港元，腾讯控股、阿里巴巴等科网龙头成为资金加仓核心方向，增量资金持续进场有望为行情持续性带来支撑。其次是估值水平。根据高盛测算，恒生科技板块动态市盈率维持在20倍左右，仅为纳斯达克指数估值的一半，性价比依旧突出。截至2月27日，中证港股通互联网指数市盈率PE（TTM）仅26.33倍。再来看行情逻辑。本轮行情始于DeepSeek和阿里巴巴大模型的成功引发的中资科技股重估。考虑当前仍处于国产AI大模型早期爆发阶段，伴随着需求增长逐步在业绩中体现，科网板块的估值中枢有望进一步抬升。中信证券坚定表示，重估中国的故事，刚刚开始。中证港股通互联网指数“重仓ATM三巨头”，使其成为投资港股AI核心资产的利器。根据中证指数公司数据，截至2月17日，港股通互联网指数持仓阿里系（阿里巴巴-W、阿里健康、阿里影业）、腾讯系（腾讯控股、同程旅行、快手-W、中国儒意、阅文集团、猫眼娱乐）、小米系（小米集团-W、金山软件、金山云）权重分别为18.79%、24.51%、29.65%，合计达62.95%。
金融界02-28 12:49
中国“两会”有什么新政——消费？专家：不应对大改革期望太高
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，Kuijs“渴望看到政府在提高医疗、教育和社会保障方面的角色和支出计划”，这些计划可能会在全国人民代表大会（NPC）会议上公布。大胆承诺尽管目前尚不清楚北京将推出什么新政策，但官员们迄今为止承诺今年将“大力”提振消费，包括提高收入、养老金和医疗补贴。但规模很重要。在去年的NPC会议上，中国将最低养老金从每月103元增加到123元（约合2.76美元），惠及大约1.7亿人，主要是农村地区的人们。但这相当于中国每年18.6万亿美元国内生产总值（GDP）的0.01%不到。中国的家庭支出占年度经济产出的比例不到40%，比全球平均水平低20个百分点。相比之下，投资则高出20个百分点。弥补这一差距是一项艰巨的任务。分析师们表示，这需要对税收制度进行改变，以逆转长期以来追求资本回报而忽视收入增长的激励，并将资源从企业和政府部门重新分配给消费者。这还需要一个更强大的社会安全网，包括更高的养老金、医疗和失业救济，以使家庭更有信心去消费。中国国内的户籍制度被认为是造成城乡严重不平等的原因，进一步废除这一制度可能会释放出离开农村到城市工作的工人的消费能力。但所有这些都引发对短期稳定和增长的担忧，因为它们将资源从出口和当局优先发展的“新生产力”转移出去，这些新生产力使中国在技术竞争中具有竞争力。 “尽管北京已经承认提振国内消费的紧迫性，但其政策回应迄今为止远远不足以在有意义的方式上改变中国的经济模式，”Rhodium Group的副主任Camille Boullenois说。 Rhodium估计，为了提振消费所需的结构性政策变革的资金成本可能占中国GDP的30%左右。 “北京有改革选择，但它们在财务和政治可行性方面各不相同，”Boullenois说。更多债务在下周三向NPC提交工作报告时，李强总理预计将宣布2025年的经济增长目标仍为大约5%。任何可能在短期内震动经济的政策变化都不太可能立即实施。 “我们不应对大改革抱有太高的期望，”国家政策科学研究会经济政策委员会副主任Xu Hongcai说。在持续的贸易摩擦和房地产危机下，维持高增长而不转向新的发展引擎，只能通过增加债务来实现，尤其是当外部冲击持续时。李强预计将宣布今年更广泛的预算赤字和创纪录的特别债务发行计划。 “我们必须确保外部冲击不会影响我们的经济增长，”一位不愿透露姓名的政策顾问说，“除了努力提振投资和贸易，提振消费是关键。”
风起02-28 12:17
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学而思对话知名学者戴建业，解码AI时代教育特征，探寻藏在古诗里的未来密码
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方舟齐聚一堂，共同探讨AI浪潮下的古诗教育。 AI时代的核心竞争力：独特个性、奇特新颖的感知力在人工智能技术高速迭代的今天，"人如何与机器竞争"已成为教育领域关注的的重要命题之一。在这一场聚焦于AI时代古诗学习的对话中，戴建业鲜明地提出了他的见解：未来教育的首要使命，在于培育那些AI难以复制的独特个性。戴建业表示，独特个性意味着千姿百态、百花齐放，而非过往我们误以为的磨平棱角和追求所谓的“成熟”。如果人没有“棱角”，很可能会被机器取代。 “我们必须鼓励孩子们认识到每个人都是独一无二的，并激发并保持他们对自然、社会拥有奇特而新颖的感受力。”戴建业称。 “正如李白笔下‘飞流直下三千尺，疑是银河落九天’与苏轼的‘不识庐山真面目，只缘身在此山中’的哲思都与他们的真实感受相关。”戴建业认为，每一个个体对世界的独特感知才是孩子们需要拥有的真正核心竞争力。 AI时代学习古诗词：提升想象、直觉、逻辑等五大能力古诗词是中华文明的基因密码，以韵律化语言为载体，将自然意象、生命哲思与历史脉搏凝练成文化晶体。这种高密度信息载体不仅是语言艺术，更是民族精神的活化石。尽管AI技术发展迅速，古诗词的学习依然不可或缺。学习古诗词不仅能帮助孩子提升语言、思维、审美等多方面能力，还能增强其人文素养，这些都是AI难以替代的。可以说，学习古诗词对孩子的全面发展至关重要。戴建业教授指出，成功的智力因素包括了想象、直觉、逻辑、记忆、语言，这都与古诗词教育相关。在所有的智力因素中，想象具有首要意义，没有想象就没有原创，激发想象的手段莫过于诗歌和音乐。在谈到语言能力的话题时，学而思集团执行总裁位晨特别提到，具备提问题的能力是AI时代所需要的。位晨表示，如果语言能力较强，就可以在与大模型对话中清晰描绘出所要的内容，可以更好地利用AI大模型。同时，位晨称，学而思也在持续思考这个品牌应该代表什么。除了“学”和“ 思”之外，学而思提出了一个新的理念——“提问是更好的学习”。只有先提出问题，才能够解决问题。学而思文科负责人费方舟则特别提到了“生命力”一词。古诗词表现的生命力是非常令人深刻的。“人工智能其实是没有人的情感的，人心中许多细微的情感是AI没有办法捕捉到的。”他称，我们在AI时代要读诗歌的本质原因之一，就是诗歌中蕴含了人的情感，涵盖了人对于生命价值的追求。 AI时代的教育：培养阅读思考的能力与高度专注力作为国民教育体系中不可或缺的一环，家庭教育深刻影响着每个人的成长与发展。然而，在当今社会，不少家长“望子成龙”“望女成凤”，这种过高的期望往往给孩子带来沉重的压力，甚至引发一系列心理问题。那么，家长到底该如何正确教育孩子？戴建业在交流中指出，家长第一要做的就是要培养孩子阅读和思考的能力与兴趣，第二要培养孩子做事专注的习惯。如果孩子不能专注的做事，他的思考和体验就会没有深度。在直播活动中，戴建业、位晨、费方舟三人均提到了正反馈的必要性。在生活和教育的过程中，正面的反馈会给孩子更多的勇气。“这种勇气对于孩子而言，在2025年甚至往后的这10年20年里都是一种非常珍贵的品质，”他们表示。戴建业还特别强调了家长要给孩子犯错的空间。犯错也是试错的过程，家长要意识到所有的事情都是通过“犯错误”才干成的。他还表示，孩子有逆反心理是太正常不过的，逆反是孩子拥有自我意识并成为独特的“我”的开始。总之，在AI技术日新月异的今天，古诗教育不仅不应该被边缘化，反而更应该被重视。在科技与传统文化的碰撞中，我们应秉持开放与包容的态度，既要充分利用AI技术的优势，也要坚守教育的本质，让每一个孩子都能在古诗的海洋里畅游，找到属于自己的未来密码。
金融界02-28 11:39
库存告急？一大片新房正崛起
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能够带来不少上学资源，对整个坂田区域的教育资源有明显的补充。三是规划层面上，在龙岗“一芯两核多支点”战略中，五和枢纽片区所在的坂雪岗科技城是龙岗“西核”信息数字核的重要组成部分。那么未来无论是城市形象，还是交通便利，五和站以及坂田站周边都会得到很大的跃升。而这种庞大的旧改草案确定，同时也就意味着将带来大量的新住宅。就好比过去的罗湖木头龙、南山的白石洲、龙岗的融湖中心城等等更新改造。所以坂田—五和的区域范围内未来也将会有源源不断的住宅供应。坂田楼市整个龙岗，楼市的格局可以分为两部分。一部分以龙岗中心区和大运新区为代表，另一部分则是以坂田为代表。现在坂田区域内最受关注的五和枢纽片区重点城市更新单元计划已经通过，对于区域市场来说，也就不得不关注起来。一方面，重点区域内的更新改造，往往能够带来新地标，另一方面未来落成后，也会重塑整个区域的住宅价格。三是区域内的典型小区也一直是购房群体关注的重点，四是龙岗坂田之于龙岗，如同南山的粤海街道之于南山，重要性不可或缺。坂田板块内的新房不少，包括在售的远洋天萃世纪雅园、信义御珑豪园、信义君御山居、吉祥花园、城建云宸汇和成金竹家园，若算上建设比较快的天安云谷3期和城建峰璟苑，大概有七八个。但坂田的新房市场表现在近一年比较一般，跟随大市去化徘徊在低位中。比如远洋天萃世纪雅园去年12月中旬入市，价格上也是众多新房中，价格让步市场比较明显的。开盘均价约53565元/㎡，但深圳房地产信息平台上显示，备案543套，剩余434套，而开盘当天，开发商喜报成交191套左右，成交金额8亿左右。再比如去年1月入市的城建云宸汇，备案均价约51107元/㎡，总价区间约321万~600万，但深圳房地产信息平台上显示139套住宅备案，还剩92套。二手房方面，整个坂田的均价在深圳房价中属于第四梯队。在中介渠道上显示，坂田二手房的均价大约为5.2万/平。区域内的典型二手房小区，在去年12月—今年1月成交表现相对活跃。如佳兆业城市广场三期，今年一月成交4套住宅，单价在5.2万—6.1万/平，总价在436.8万-860万之间。如万科城二、三、四期在今年1月都分别有成交。二期成交一套约90平户型，总价约396万，折合单价约4.41万/平，三期成交一套143平户型，总价约860万，折合单价6.01万/平，四期成交一套123平户型，总价约519万，折合单价约4.2万/平。再比如阳光第五季，今年1月成交一套107平户型，成交总价约450万，折合单价约4.19万/平。所以可以看到，在供求关系发生变化的当下，坂田的二手市场还不算特别难。但接下来，要是更新改造加速，新盘释放更多，供买家挑选的选择也会多起来，那么预期变了，就说不准了。作者 | 飞天小女警
格隆汇02-28 11:30
多邻国：TikTok 难民潮降温，绿鸟还能飞吗？
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一个类似 “流媒体 + 游戏” 的在线教育平台，目前在通用场景下的语言学习市场，用户规模居于首位。类游戏，能够抵消学习教育天然逆人性的赛道缺点，即通过类闯关、PVP 排名性质的游戏体验，贴近游戏易上瘾的特征，获得相比传统教育平台更高的用户粘性和付费意愿。类流媒体，表明它的商业模式不错。尤其是在刚性的内容投入并不算高的情况下，规模效应以及现金流优势会更快凸显出来。而参照 Netflix 和 Spotify，在有明显竞争优势的时候，如果配合套餐的变相涨价，能够进一步放大商业模式的好处。而它与流媒体又不同的是，它其实是游戏化、程序化的教学特征，其实是代码驱动的教学形式，投入成本比较低，只要能形成用户规模，就是妥妥的现金牛（自由现金流能占到收入的 42% 也说明了商业模式的优势）。因此，海豚君选择开启对多邻国的长期跟踪。短期来看，收入端增长稳健，但也确实面临利润承压的问题，源于国际扩张、Gen-AI 成本以及家庭套餐的渗透。（1）国际扩张天然拉低变现效率。由于多邻国上 40% 以上的用户在学习英语，这门语言在多邻国上也是课程覆盖最完善、服务最全的一门。但全球付费力最高的欧美地区，恰恰不是英语用户。此外当多邻国将付费力还不错的国家地区开发完毕，后续的用户增长显然要靠付费意愿要弱一些国家地区渗透而来，这其中很难避免低客单价（为获客，多邻国在低付费意愿地区进行打折）对毛利率的削弱。（2）Gen-AI 成本，在中长期看来倒不是很大问题。当然短期主要是因为产出还不够多，导致利润被高投入影响不小。（3）家庭套餐一般是单人套餐的 1.5-2x 价格，但是可以释放 4-6 个人的订阅账户数，这样人均价格相当于打了 3 折。目前家庭套餐渗透也挺快，因此也会拖累利润率。而公司角度，似乎宁可牺牲短期利润，也要先做大渗透和用户规模影响力。如果多邻国没有盈利，那市场都会关注在 topline 上，但多领国早已盈利，吸引了一些看利润的资金。因此目前去投资它，就得要承受利润压力给股价带来的影响。此外，目前估值本身也偏高（26 年 EV/EBITDA 大于 40x，而按照 25 年指引下利润增速已不足 40%，25-27 年复合增速预期也就是在 25%-30%，如果 Max 推进更顺利一些，好一点可能超 30%）的情况下，短期业绩 miss 带来的估值波动也会更大。那么，长远期多邻国能成长到多大空间？海豚君认为，算清多邻国的优势市场和进攻市场规模，对多邻国的长远估值非常重要，后续海豚君将在多邻国的深度研究中做详细探讨，敬请期待。以下为详细解读一、用户增长强劲，粘性提升 Q4 总用户规模 MAU 同比增长 32%，环比净增加了 360 万人，接近 1.17 亿，同时用户粘性 DAU/MAU 进一步提升至 34.7%。根据 Sensor Tower 的月度下载、MAU 数据显示，12 月有一个明显加速，应该是由与《鱿鱼游戏 2》联动学韩语的营销活动刺激而来。但 1 月的 Tiktok 难民学普通话事件，虽然短期冲了个用户下载活跃峰值，但也并未形成太超预期的增量。一方面 TikTok 很快暂缓封禁，另一方面普通话学习门槛相对欧美用户确实较高。二、订阅流水是唯一亮眼，其他业务增长继续放缓 Q4 订阅流水增长 50%，量、价均有带动。 1. 期末付费订阅用户 950 万，同比增长 32%，环比净增 90 万，整体付费率小幅提高至 8.4%，略超市场预期。 2、人均订阅费 Q4 也终于回归增长 2.7%。此前因为 Family 家庭套餐（按家庭套餐 5 人算，人均付费只有 Super 单人套餐的 30%）的渗透，以及低价地区用户更快速度的扩张，使得人均付费持续下滑。 Q4 回归正增长，海豚君认为应该主要是受益更高客单价的 MAX 套餐付费率更快的走高，或者更多用户单独购买了视频通话功能。根据财报披露，MAX 订阅用户占到了总订阅用户的 5%，也就是 45 万人，这个渗透速度明显超出机构预期。而在其他业务上，增长则进一步放缓至 5%。其他收入主要由广告、英语测试以及应用内道具购买组成，三项细分业务的收入规模相差不是很大。 Q4 细分业务表现还需等待年报披露，海豚君粗略预估，英语测试和 IAP 道具购买都还是个位数的增长，其中道具购买略高一些。广告虽然还有 10% 左右，但相较 Q3 也已经明显放缓了。从历史表现看，除了应用内购买可能会随着用户规模增长有一个持续扩张趋势，但广告和英语测试除了用户规模以外，还有较多的干扰因素，因此增长趋势无法确定。总体而言，目前的其他业务，还很难对未来业绩能够起到多少支撑作用。公司的成长故事，只能靠订阅。三、利润率承压，现金流健康 Q4 经调整 EBITDA 同样也只是符合买方预期，毛利率因为 MAX 带来的 Gen-AI 增量成本（Q4 MAX 用户已经占到了总订阅用户的 5%），以及人均付费较低的家庭套餐以及低价国际地区的扩展，而短期承压，Q4 进一步下滑到了 72% 以下。与此同时，经营费用中，研发和销售费用这个季度增长加速。研发费用或是 “低基数 + 研发投入力度” 保持带来，而销售费用可能与 11 月的超级碗广告投放，以及 12 月与《鱿鱼游戏 2》的联动营销有关。另外，公司还提及创始人团队有一个之前约定好的一次性激励，约占 Q4 股权激励费用的 15%。不过对于高成长公司，我们一般主要看剔除 SBC、其他收入、利息费用等影响之后的调整后 EBITDA，因此创始人激励这个短期影响不用过多关注。总体而言，SBC 占收入比重环比略微优化，SBC 基本由研发和管理人员的激励构成，主要依赖官方设计营销活动、社媒传播、口碑相传的获客渠道下，对销售团队的规模也不需要太多依赖。从指引看，短期的承压影响还会持续，因此利润率改善节奏将继续放缓。毛利率端还是上述 Gen-AI 成本的原因，但经营费用似乎还会保持高增长。海豚君预计研发投入预计还是保持高速，其次就是营销费用，或许与 2 月的 “复活 Duo 行动” 有关，带来了一些增量支出，其他原因上可以关注管理层在电话会上的相关解释。流媒体这种预付款项的商业模式对公司现金流一向比较有利，而多邻国又是那种年度会员居多的平台（年度付费折扣力度较大），并且也不用像长视频一样，需要频繁的投入到新内容的制作中，否则订阅用户就会有波动。用户对内容忠诚还是对平台忠诚的问题，至少对多邻国而言，无需过多操心，显然主要忠诚于平台。这种情况下，多邻国的现金流优势也会更加明显，哪怕它有人均付费、付费率较低的天然劣势，后期在发展逐步迈入成熟期，也可以凭借自身竞争优势，将更多课程内容纳入付费权益中，来实现变相提价的效果。 Q4 自由现金流增长至 8800 万，占收入比提高到 42%，进一步凸显商业模式优势。同时说明，亮眼的订阅业务流水，是保持自由现金流状况不拉胯的绝对基石。尤其是更具性价比的年度付费会员为主下，相当于公司提前预收了不少规模的流水，进而给现金流状况释放了更多自由空间。
海豚投研02-28 10:10
山东国威生态农业科技发展有限责任公司成立，注册资本6789万人民币
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服务；智能农机装备销售；业务培训（不含教育培训、职业技能培训等需取得许可的培训）；新鲜水果批发；生物有机肥料研发；游览景区管理；酒店管理；物业管理；服装制造；肥料销售；融资咨询服务；物联网应用服务；货物进出口；技术进出口；大数据服务。（除依法须经批准的项目外，凭营业执照依法自主开展经营活动）许可项目：活禽销售；营业性演出；食品销售；动物肠衣加工；动物饲养。（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动，具体经营项目以相关部门批准文件或许可证件为准）企业名称山东国威生态农业科技发展有限责任公司法定代表人李士伯注册资本 6789万人民币国标行业农、林、牧、渔业>农业>蔬菜、食用菌及园艺作物种植地址山东省泰安市泰山区化马湾乡新店村26号企业类型有限责任公司（非自然人投资或控股的法人独资）营业期限 2025-2-27至无固定期限登记机关泰安市泰山区市场监督管理局
金融界02-28 09:59

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