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中国春来(1969.HK)业绩靓眼被行情拖累，政策回暖或许上演逼空行情？

、高质量且可持续的发展。近年来，高等教育领域在资本市场上也经历了风雨。一些高等教育企业在上市后展现了强大的资本运作能力和扩张野心，通过大规模并购和激进的扩张策略，试图迅速占领市场份额。然而，这种策略往往伴随着高风险，一些企业在实施过程中遇到了增长瓶颈或整合困境，出现了商誉减值和债务违约，进而影响了股价表现。在这一背景下，港股几大高教股中，中国春来教育集团（以下简称“中国春来”）的股价却走出独立行情，以其长期稳定的业绩和高派息政策赢得了投资者的信赖。尽管近期受到市场行情波动的影响，股价表现略显低迷，但这并未动摇公司坚实的基本面。随着政策环境的回暖，市场对教育板块的信心逐步恢复，中国春来有望上演一场逼空行情，展现出其被市场低估的投资价值。良好的确定性与盈利能力铸造出强市场韧性 2022年到2023年，当其他教育股的股价持续下跌时，中国春来却逆势上扬，年度股价涨幅分别达到86%和80%，显著超越了同行业的其他公司，展现出了非凡的市场韧性。如今以57亿的市值，在7大高教股中跻身TOP2。虽然市值规模排名领先，但从营收规模、净利润规模来看，中国春来并非排名靠前。然而，其盈利能力却非常突出，稳居行业前列，这体现了中国春来卓越的经营管理水平。究其背后的原因，笔者认为这是中国春来实施高质量发展战略的有力证明。其高质量发展战略的核心在于，在保持业务增长的同时，注重财务的稳健性。中国春来通过审慎的业务扩张和严格的财务风险管理，在业务发展和财务健康之间找到了平衡点。也正是这种业务、财务上良性的、可持续发展的状态，使得中国春来赢得了市场和投资者认可。内生及外延双轮驱动，在校生人数及学费量价齐升由于兴办民办高教准入门槛高，加上高校运营本身是一项资金密集型的活动，使得民办高等教育行业整体的进入门槛比较高。然而，尽管门槛高企，我国民办高等教育市场的整体集中度仍然较低，行业前五大企业的市场占有率不足10%。这意味着行业还有较大的增长潜力和整合空间。在这样的背景下，内生增长和外延并购成为推动高教行业增长的两大引擎。内生增长依靠学校自身的教学质量、办学条件、专业设置、教育口碑及影响力，吸引更多优秀师资和学生，提高学校的竞争力；而外延并购则是通过并购扩张来扩大学校的规模，实现市场份额的快速提升。高等教育行业的盈利来源很简单，学生学费构成了主要的收入来源。中国春来的内生增长及外延并购也是围绕学生规模和学费这两个方面做提升。先看学生规模，从港股几大高教股，最近三个学年的在校生人数变化情况来看，我们可以发现中国春来的学生人数增速在同行中最为显著。最近三年年复合增长率达到了19%，其次是希教国际控股，年复合增长率是14%，其余几家高教股的增长则相对缓慢。对比希教国际控股和中国春来二者的商誉及无形资产，便可知中国春来的高成长性并非源于激进的市场扩张，而是更多稳健的内生增长及审慎的外延并购。在过去的十九年中，中国春来教育集团由单一校区稳步成长为拥有七个校区的教育机构。目前，集团在河南省运营着四所院校——商丘学院、商丘学院应用科技学院、安阳学院以及安阳学院原阳校区。在湖北省，中国春来管理着两所院校：健康学院和荆州学院。此外，还参与了江苏天平学院的运营，天平学院南京校区一期工程已竣工。同时，中国春来正积极规划海外市场的拓展。其内生增长体现在新学校和新校区持续落地、专业学科升级改造、办学条件改善、成立AI学院以及深化产教融合，围绕高质量发展战略，为办学赋能。 1、新学校和新校区持续落地中国春来的核心学校主要位于生源及GDP大省“华中地区”，在河南，中国春来市场地位领先，办学声誉良好，在原有商丘学院、安阳学院的基础上，逐渐扩容了商丘学院应用科技学院、并新建了安阳学院原阳校区；通过新学校和新校区持续落地，巩固了本地办学优势。此外，为进一步完善华中地区高等教育网络，公司在湖北省新设湖北健康学院，于2020年9月实现招生。 2、专业学科升级改造及办学条件改善中国春来旗下各院校的专业设置与国家战略需求、市场需求紧密结合，不断优化专业结构。体现在加大新兴专业的申报设置，包括人工智能、数字经济、新能源汽车技术等等，同时撤销停办与市场脱轨的专业，对传统专业进行升级改造，同时还创新了教学模式，开展线上线下混合式教学，各校均搭建教学云平台。除此之外，还升级了教学基础设施、加强了智能化投入，打造先进的教学条件和环境。 3、深化产教融合、成立AI学院中国春来的办学目标之一就是应用型人才培养，重视校企合作和产教融合。自上市以来，中国春来的校企合作网络已从200家企业扩展至1000余家，合作内容不仅包括实习培训和研发成果转化，更涵盖了订单式人才培养和专业与实验室共建等多个层面。深度的产教融合和紧密的校企合作，有效提升了旗下学院的就业率，近年来维持在85%-95%的高水平，远高于全国平均水平。高就业率不仅体现了集团就业指导课程的显著成效，也帮助中国春来吸引了更多优质生源，节约宣传费用，相互促进形成良性循环。此外，为进一步深化产教融合、拥抱AI浪潮，中国春来选择积极布局AI教育，2024年，公司先与北京引力互联科技有限公司官宣在AI领域的战略合作，通过培养AI营销人才，建立大学生职业规划平台，促进校企合作，实现共赢。紧接着中国春来在其两所核心学院——商丘学院与安阳学院，同步揭牌成立了AI学院，进一步深化产教融合。在外延并购上，中国春来展现出了与可比公司不同的审慎稳健，采取前期参与运营，逐步将表现优异的校区纳入集团版图的策略。这一策略的典型案例就是湖北的荆州学院、长三角地区的天平学院。早在2018/2019学年，中国春来便参与了荆州学院及天平学院的运营。直到2021年5月，公司才完成对荆州学院的收购，而且整合成效较好，并购后学院收入、学生人数及人均学费均实现提升。荆州学院的在校生人数从并购之初的10759人增至2022/2023学年的13718人，人均学费亦提升了8%，达到了1.71万，学院收入也实现了从0.37亿至2.34亿的飞跃。在公司旗下六大学院中，荆州学院的人均学费最高，这不仅反映了中国春来在选择并购标的时的战略眼光，也体现了其在并购整合方面的卓越能力。目前，荆州学院的在校生人数已进一步扩招至16752人。基于过去几年的稳健表现，荆州学院有望成为湖北省内的标杆学院，并为中国春来后续的收购及新建校区提供成功经验。另外一家苏州天平学院，作为中国春来运营多年的院校，目前正处于转设筹备期。此外，公司计划新建的天平学院南京学校一期已经竣工，南京地处长三角经济发展带，地理位置优越，可以与苏州天平学院形成区域协同，共同推动中国春来在长三角市场的进一步拓展。除了在内地不断完善校园网络，中国春来也在探索海外的教育机会。中国春来目前正积极规划海外扩展，特别是将目光聚焦于粤港澳大湾区，重点关注大湾区、港澳以及周边英语系国家。今年4月，中国春来表示计划在香港新建一所大学，并开展升学服务、职业规划等业务，紧接着5月，中国春来集团董事会领导亲自带领高管团队，前往新加坡和马来西亚的多所顶尖高校进行深入考察和交流。他们访问了新加坡国立大学、南洋理工大学、马来西亚博特拉大学和马来西亚国立大学等知名学府。这一系列战略行动展现了集团积极探索民办高校建设的新路径，并推动教育创新改革的决心。旨在为学生提供高质量的国际化教育，同时为中国春来集团的长期发展注入新的活力。在内生增长与外延并购的双轮驱动下，中国春来的在校学生人数和平均学费实现了大幅增长。在校生人数从2019/2020学年的6.14万增长至目前的10.41万（不含天平学院）。在学费方面，核心校区的平均学费也实现了逐年增长，年均提升幅度在4%-8%之间。量价齐升的策略，共同构筑了中国春来位居行业前列的高毛利率水平。最近三个学年，中国春来的平均毛利率达到61.1%，超越了行业领导者中教控股的57.8%。据最新的年报数据，中国春来在高教股中的在校学生人数规模仍然相对偏少，这也意味着公司在未来通过内生增长和外延并购策略，在规模效应上有着显著的提升空间。据24年中期业绩会交流情况，结合券商预测，不考虑苏州天平学院并表、海外学校扩张，随着原阳校区、南京校区、荆州学院进一步扩容扩建，未来三年，预计集团在校学生总人数将增长至15万。此外，在学生学费方面，仍有较大的提升空间。目前中国春来几所本科学校，人均学费在1.3-1.7之间，商丘学院、安阳学院、健康学院等部分学校没有达到所在省份学费平均学费标准1.5万，相较于最高上限1.8万也有一定提升空间，此外公司暂未转设的江苏天平学院，在中国独立学院20强排名中位居第8，平均学费仅有1.5万，而2023年江苏省颁布的高校收费管理通知中，每学年的基准学费标准为2.3万、2.6万、2.9万，仍有待进一步挖潜。综上，中国春来通过内生增长和外延并购，实现了学生人数及人均学费的量价齐升，毛利率表现位居行业前列，未来，随着校区扩容扩建、海外市场拓展，部分学校学费向平均水平靠拢，中国春来的盈利能力将会进一步增长，中期成长性可见度较高。高成长性与负债优化、期间费用节约的财务平衡术在收入端，中国春来一边保持较高的成长性，同时还能实现精细化管理和对财务的平衡。近年来，随着收入的增长，中国春来的期间费用（销售费用、管理费用、财务费用）占比反而逐渐下降。其中，中国春来凭借在教学口碑和就业率方面的优异表现，有效降低了招生宣传的广告成本，使得公司的销售费用率保持在极低的水平。此外，在财务管理上，中国春来更是体现了财务平衡的艺术，实现财务费用率逐年降低，从而进一步增强了盈利能力。在高等教育这一资金密集型行业中，快速扩张往往伴随着举债的风险。如上文提到的扩张速度排名第二的希教国际控股，尽管其旗下拥有24所院校、服务近30万学生，但近期却传出了债务违约的消息，迫使公司不得不采取资产出售的措施来缓解资金压力。因此在扩张的同时如何做好资金管理就很重要。对比之下，中国春来的扩张速度虽然超过了希教国际控股，但其资产负债率却呈现逐年下降的趋势，最新资产负债率已降至不足50%的水平。这一现象引出一个关键问题：在资本密集的民办教育行业中，中国春来是如何在保持高速增长的同时，有效平衡财务压力的呢？根据去年4月《巴伦周刊》对公司财务总监盛一名的采访，中国春来在对外扩张策略上强调了三个关键点： 1、始终将现金流管理作为重点，确保账面资金结余和未使用的金融机构授信额度能够覆盖短期负债； 2、积极拓宽与外部金融机构的合作，从上市初期的区域商业银行，到股份制银行、四大国有银行，乃至境外金融机构，建立了稳固的长期战略伙伴关系； 3、在控制负债规模的同时，不断优化负债结构，并通过多元化融资方式降低平均融资成本，如基金贷款、长期并购贷款、跨境资金池业务，以及智慧校园共建合作等。这种丰富的产品组合策略，不仅实现了企业资金在短中长期的有效配置，而且有效降低了融资成本。 2023财年，中国春来的债务结构得到优化，短期借款减少，长期借款增加，使得当年的融资成本同比降低了8.3%。2024年财年上半年，公司的融资成本继续减少了23%。业绩会上，中国春来表示未来会继续加大国有银行合作，持续优化债务结构。同时，2024年财年上半年，中国春来实施了首次中期派息，现金分红1.2亿，股利支付率高达28.43%，尽管进行了慷慨的分红，集团依然保持了3.8亿的充裕现金储备，并拥有57亿未使用的金融机构授信额度，这充分证明了集团的财务稳健和对未来发展的信心。中国春来这种稳健的财务策略，不仅支持了公司的快速增长，还避免了陷入过度举债的困境，为公司的长远发展奠定了坚实的基础，同时，也为整个民办教育行业的健康发展提供了有益借鉴。结语纵观几大高教股，过去几年，中国春来凭借稳健的扩张战略、精细化运营以及严格的财务管理，实现了高质量增长。展望未来，中国春来依然具备坚实的基本面支持、成长可期。近期，随着港股资本市场回暖，多家券商分析师对高教板块给出了重点推荐建议，认为行业整体存在较大的市场预期差，且当前估值具有明显的吸引力。根据盈利预测，2024年至2025年中国春来动态市盈率预计在5倍至7倍之间，兼具高盈利、低估值的双重属性，基于过往持续优异的业绩表现，市场应给予其一定的估值溢价。

格隆汇2024-05-29

中国春来(1969.HK)业绩靓眼被行情拖累，政策回暖或许上演逼空行情？

、高质量且可持续的发展。近年来，高等教育领域在资本市场上也经历了风雨。一些高等教育企业在上市后展现了强大的资本运作能力和扩张野心，通过大规模并购和激进的扩张策略，试图迅速占领市场份额。然而，这种策略往往伴随着高风险，一些企业在实施过程中遇到了增长瓶颈或整合困境，出现了商誉减值和债务违约，进而影响了股价表现。在这一背景下，港股几大高教股中，中国春来教育集团（以下简称“中国春来”）的股价却走出独立行情，以其长期稳定的业绩和高派息政策赢得了投资者的信赖。尽管近期受到市场行情波动的影响，股价表现略显低迷，但这并未动摇公司坚实的基本面。随着政策环境的回暖，市场对教育板块的信心逐步恢复，中国春来有望上演一场逼空行情，展现出其被市场低估的投资价值。良好的确定性与盈利能力铸造出强市场韧性 2022年到2023年，当其他教育股的股价持续下跌时，中国春来却逆势上扬，年度股价涨幅分别达到86%和80%，显著超越了同行业的其他公司，展现出了非凡的市场韧性。如今以57亿的市值，在7大高教股中跻身TOP2。虽然市值规模排名领先，但从营收规模、净利润规模来看，中国春来并非排名靠前。然而，其盈利能力却非常突出，稳居行业前列，这体现了中国春来卓越的经营管理水平。究其背后的原因，笔者认为这是中国春来实施高质量发展战略的有力证明。其高质量发展战略的核心在于，在保持业务增长的同时，注重财务的稳健性。中国春来通过审慎的业务扩张和严格的财务风险管理，在业务发展和财务健康之间找到了平衡点。也正是这种业务、财务上良性的、可持续发展的状态，使得中国春来赢得了市场和投资者认可。内生及外延双轮驱动，在校生人数及学费量价齐升由于兴办民办高教准入门槛高，加上高校运营本身是一项资金密集型的活动，使得民办高等教育行业整体的进入门槛比较高。然而，尽管门槛高企，我国民办高等教育市场的整体集中度仍然较低，行业前五大企业的市场占有率不足10%。这意味着行业还有较大的增长潜力和整合空间。在这样的背景下，内生增长和外延并购成为推动高教行业增长的两大引擎。内生增长依靠学校自身的教学质量、办学条件、专业设置、教育口碑及影响力，吸引更多优秀师资和学生，提高学校的竞争力；而外延并购则是通过并购扩张来扩大学校的规模，实现市场份额的快速提升。高等教育行业的盈利来源很简单，学生学费构成了主要的收入来源。中国春来的内生增长及外延并购也是围绕学生规模和学费这两个方面做提升。先看学生规模，从港股几大高教股，最近三个学年的在校生人数变化情况来看，我们可以发现中国春来的学生人数增速在同行中最为显著。最近三年年复合增长率达到了19%，其次是希教国际控股，年复合增长率是14%，其余几家高教股的增长则相对缓慢。对比希教国际控股和中国春来二者的商誉及无形资产，便可知中国春来的高成长性并非源于激进的市场扩张，而是更多稳健的内生增长及审慎的外延并购。在过去的十九年中，中国春来教育集团由单一校区稳步成长为拥有七个校区的教育机构。目前，集团在河南省运营着四所院校——商丘学院、商丘学院应用科技学院、安阳学院以及安阳学院原阳校区。在湖北省，中国春来管理着两所院校：健康学院和荆州学院。此外，还参与了江苏天平学院的运营，天平学院南京校区一期工程已竣工。同时，中国春来正积极规划海外市场的拓展。其内生增长体现在新学校和新校区持续落地、专业学科升级改造、办学条件改善、成立AI学院以及深化产教融合，围绕高质量发展战略，为办学赋能。 1、新学校和新校区持续落地中国春来的核心学校主要位于生源及GDP大省“华中地区”，在河南，中国春来市场地位领先，办学声誉良好，在原有商丘学院、安阳学院的基础上，逐渐扩容了商丘学院应用科技学院、并新建了安阳学院原阳校区；通过新学校和新校区持续落地，巩固了本地办学优势。此外，为进一步完善华中地区高等教育网络，公司在湖北省新设湖北健康学院，于2020年9月实现招生。 2、专业学科升级改造及办学条件改善中国春来旗下各院校的专业设置与国家战略需求、市场需求紧密结合，不断优化专业结构。体现在加大新兴专业的申报设置，包括人工智能、数字经济、新能源汽车技术等等，同时撤销停办与市场脱轨的专业，对传统专业进行升级改造，同时还创新了教学模式，开展线上线下混合式教学，各校均搭建教学云平台。除此之外，还升级了教学基础设施、加强了智能化投入，打造先进的教学条件和环境。 3、深化产教融合、成立AI学院中国春来的办学目标之一就是应用型人才培养，重视校企合作和产教融合。自上市以来，中国春来的校企合作网络已从200家企业扩展至1000余家，合作内容不仅包括实习培训和研发成果转化，更涵盖了订单式人才培养和专业与实验室共建等多个层面。深度的产教融合和紧密的校企合作，有效提升了旗下学院的就业率，近年来维持在85%-95%的高水平，远高于全国平均水平。高就业率不仅体现了集团就业指导课程的显著成效，也帮助中国春来吸引了更多优质生源，节约宣传费用，相互促进形成良性循环。此外，为进一步深化产教融合、拥抱AI浪潮，中国春来选择积极布局AI教育，2024年，公司先与北京引力互联科技有限公司官宣在AI领域的战略合作，通过培养AI营销人才，建立大学生职业规划平台，促进校企合作，实现共赢。紧接着中国春来在其两所核心学院——商丘学院与安阳学院，同步揭牌成立了AI学院，进一步深化产教融合。在外延并购上，中国春来展现出了与可比公司不同的审慎稳健，采取前期参与运营，逐步将表现优异的校区纳入集团版图的策略。这一策略的典型案例就是湖北的荆州学院、长三角地区的天平学院。早在2018/2019学年，中国春来便参与了荆州学院及天平学院的运营。直到2021年5月，公司才完成对荆州学院的收购，而且整合成效较好，并购后学院收入、学生人数及人均学费均实现提升。荆州学院的在校生人数从并购之初的10759人增至2022/2023学年的13718人，人均学费亦提升了8%，达到了1.71万，学院收入也实现了从0.37亿至2.34亿的飞跃。在公司旗下六大学院中，荆州学院的人均学费最高，这不仅反映了中国春来在选择并购标的时的战略眼光，也体现了其在并购整合方面的卓越能力。目前，荆州学院的在校生人数已进一步扩招至16752人。基于过去几年的稳健表现，荆州学院有望成为湖北省内的标杆学院，并为中国春来后续的收购及新建校区提供成功经验。另外一家苏州天平学院，作为中国春来运营多年的院校，目前正处于转设筹备期。此外，公司计划新建的天平学院南京学校一期已经竣工，南京地处长三角经济发展带，地理位置优越，可以与苏州天平学院形成区域协同，共同推动中国春来在长三角市场的进一步拓展。除了在内地不断完善校园网络，中国春来也在探索海外的教育机会。中国春来目前正积极规划海外扩展，特别是将目光聚焦于粤港澳大湾区，重点关注大湾区、港澳以及周边英语系国家。今年4月，中国春来表示计划在香港新建一所大学，并开展升学服务、职业规划等业务，紧接着5月，中国春来集团董事会领导亲自带领高管团队，前往新加坡和马来西亚的多所顶尖高校进行深入考察和交流。他们访问了新加坡国立大学、南洋理工大学、马来西亚博特拉大学和马来西亚国立大学等知名学府。这一系列战略行动展现了集团积极探索民办高校建设的新路径，并推动教育创新改革的决心。旨在为学生提供高质量的国际化教育，同时为中国春来集团的长期发展注入新的活力。在内生增长与外延并购的双轮驱动下，中国春来的在校学生人数和平均学费实现了大幅增长。在校生人数从2019/2020学年的6.14万增长至目前的10.41万（不含天平学院）。在学费方面，核心校区的平均学费也实现了逐年增长，年均提升幅度在4%-8%之间。量价齐升的策略，共同构筑了中国春来位居行业前列的高毛利率水平。最近三个学年，中国春来的平均毛利率达到61.1%，超越了行业领导者中教控股的57.8%。据最新的年报数据，中国春来在高教股中的在校学生人数规模仍然相对偏少，这也意味着公司在未来通过内生增长和外延并购策略，在规模效应上有着显著的提升空间。据24年中期业绩会交流情况，结合券商预测，不考虑苏州天平学院并表、海外学校扩张，随着原阳校区、南京校区、荆州学院进一步扩容扩建，未来三年，预计集团在校学生总人数将增长至15万。此外，在学生学费方面，仍有较大的提升空间。目前中国春来几所本科学校，人均学费在1.3-1.7之间，商丘学院、安阳学院、健康学院等部分学校没有达到所在省份学费平均学费标准1.5万，相较于最高上限1.8万也有一定提升空间，此外公司暂未转设的江苏天平学院，在中国独立学院20强排名中位居第8，平均学费仅有1.5万，而2023年江苏省颁布的高校收费管理通知中，每学年的基准学费标准为2.3万、2.6万、2.9万，仍有待进一步挖潜。综上，中国春来通过内生增长和外延并购，实现了学生人数及人均学费的量价齐升，毛利率表现位居行业前列，未来，随着校区扩容扩建、海外市场拓展，部分学校学费向平均水平靠拢，中国春来的盈利能力将会进一步增长，中期成长性可见度较高。高成长性与负债优化、期间费用节约的财务平衡术在收入端，中国春来一边保持较高的成长性，同时还能实现精细化管理和对财务的平衡。近年来，随着收入的增长，中国春来的期间费用（销售费用、管理费用、财务费用）占比反而逐渐下降。其中，中国春来凭借在教学口碑和就业率方面的优异表现，有效降低了招生宣传的广告成本，使得公司的销售费用率保持在极低的水平。此外，在财务管理上，中国春来更是体现了财务平衡的艺术，实现财务费用率逐年降低，从而进一步增强了盈利能力。在高等教育这一资金密集型行业中，快速扩张往往伴随着举债的风险。如上文提到的扩张速度排名第二的希教国际控股，尽管其旗下拥有24所院校、服务近30万学生，但近期却传出了债务违约的消息，迫使公司不得不采取资产出售的措施来缓解资金压力。因此在扩张的同时如何做好资金管理就很重要。对比之下，中国春来的扩张速度虽然超过了希教国际控股，但其资产负债率却呈现逐年下降的趋势，最新资产负债率已降至不足50%的水平。这一现象引出一个关键问题：在资本密集的民办教育行业中，中国春来是如何在保持高速增长的同时，有效平衡财务压力的呢？根据去年4月《巴伦周刊》对公司财务总监盛一名的采访，中国春来在对外扩张策略上强调了三个关键点： 1、始终将现金流管理作为重点，确保账面资金结余和未使用的金融机构授信额度能够覆盖短期负债； 2、积极拓宽与外部金融机构的合作，从上市初期的区域商业银行，到股份制银行、四大国有银行，乃至境外金融机构，建立了稳固的长期战略伙伴关系； 3、在控制负债规模的同时，不断优化负债结构，并通过多元化融资方式降低平均融资成本，如基金贷款、长期并购贷款、跨境资金池业务，以及智慧校园共建合作等。这种丰富的产品组合策略，不仅实现了企业资金在短中长期的有效配置，而且有效降低了融资成本。 2023财年，中国春来的债务结构得到优化，短期借款减少，长期借款增加，使得当年的融资成本同比降低了8.3%。2024年财年上半年，公司的融资成本继续减少了23%。业绩会上，中国春来表示未来会继续加大国有银行合作，持续优化债务结构。同时，2024年财年上半年，中国春来实施了首次中期派息，现金分红1.2亿，股利支付率高达28.43%，尽管进行了慷慨的分红，集团依然保持了3.8亿的充裕现金储备，并拥有57亿未使用的金融机构授信额度，这充分证明了集团的财务稳健和对未来发展的信心。中国春来这种稳健的财务策略，不仅支持了公司的快速增长，还避免了陷入过度举债的困境，为公司的长远发展奠定了坚实的基础，同时，也为整个民办教育行业的健康发展提供了有益借鉴。结语纵观几大高教股，过去几年，中国春来凭借稳健的扩张战略、精细化运营以及严格的财务管理，实现了高质量增长。展望未来，中国春来依然具备坚实的基本面支持、成长可期。近期，随着港股资本市场回暖，多家券商分析师对高教板块给出了重点推荐建议，认为行业整体存在较大的市场预期差，且当前估值具有明显的吸引力。根据盈利预测，2024年至2025年中国春来动态市盈率预计在5倍至7倍之间，兼具高盈利、低估值的双重属性，基于过往持续优异的业绩表现，市场应给予其一定的估值溢价。

格隆汇2024-05-29

司法部国务院国资委财政部负责人就《国有企业管理人员处分条例》答记者问 *请注意，文中出现记者字样

平，集体讨论决定；坚持宽严相济，惩戒与教育相结合；坚持法治原则，以事实为根据，以法律为准绳，依法保障国有企业管理人员以及相关人员的合法权益。二是在处分适用方面，将“三个区分开来”有关要求转化为从轻或者减轻处分的情形，规定属于推进国有企业改革中因缺乏经验、先行先试出现的失误错误，可以从轻或者减轻给予处分。三是在处分程序方面，规定调查中发现国有企业管理人员因依法履行职责遭受不实举报、诬告陷害、侮辱诽谤，造成不良影响的，任免机关、单位应当按照规定及时澄清事实，恢复名誉，消除不良影响。四是在平衡处分与营造干事氛围方面，规定任免机关、单位应当按照国家有关规定正确对待、合理使用受处分的国有企业管理人员，坚持尊重激励与监督约束并重，营造干事创业的良好环境。

金融界2024-05-29

BPFS：引领未来的第三代去中心化存储技术

保数据随时可用，适合实时金融数据、在线教育资源等需要高可靠性的服务。创意内容和数字版权保护：艺术家和内容创作者可以利用BPFS进行数字作品的存储和交易，保护版权并实现创收。 BPFS作为第三代去中心化存储技术，解决了前两代技术的局限，提供了更高的安全性、可用性和隐私保护。无论是个人用户还是企业，BPFS都为其提供了一个可靠且高效的数据存储解决方案。未来，BPFS将成为数据存储和管理的主要选择，推动行业的数字化转型。来源：金色财经

金色财经2024-05-29

“AI龙头”英伟达再度暴涨，总市值突破2.8万亿美元，AI人工智能ETF(512930)涨近1%

流、影视娱乐、网络游戏、视频直播、在线教育以及远程医疗等领域的上市公司证券作为指数样本，以反映内地与香港市场线上消费主题上市公司证券的整体表现。数据显示，截至2024年4月30日，中证沪港深线上消费主题指数(931481)前十大权重股分别为美团-W(03690)、腾讯控股(00700)、快手-W(01024)、顺丰控股(002352)、科大讯飞(002230)、昆仑万维(300418)、京东健康(06618)、世纪华通(002602)、圆通速递(600233)、哔哩哔哩-W(09626)，前十大权重股合计占比58.57%。 AI人工智能ETF(512930)紧密跟踪中证人工智能主题指数，中证人工智能主题指数选取50只业务涉及为人工智能提供基础资源、技术以及应用支持的上市公司证券作为指数样本，以反映人工智能主题上市公司证券的整体表现。数据显示，截至2024年4月30日，中证人工智能主题指数(930713)前十大权重股分别为海康威视(002415)、中际旭创(300308)、科大讯飞(002230)、韦尔股份(603501)、金山办公(688111)、新易盛(300502)、中科曙光(603019)、紫光股份(000938)、澜起科技(688008)、浪潮信息(000977)，前十大权重股合计占比51.88%。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云2024-05-29

区块链动态2024年5月29日早参考

行了会谈，利用比特币和AI推动其经济和教育改革，总统可以在下一个5年任期内将萨尔瓦多的GDP扩大10倍。 Cathie Wood表示，目前，萨尔瓦多的GDP基数较低，约为300亿美元，平均月收入仅为450美元。布克尔总统清楚地了解拉弗曲线，总统还欣然接受了将ARK Educate的技术创新课程（机器人、能源存储、人工智能、区块链和多组学）引入萨尔瓦多学校的想法。布克尔总统决心将萨尔瓦多变成比特币和人工智能社区的绿洲，这是历史上最大的两场经济和技术革命，这就是我相信其实际GDP在未来五年内可能增长10倍的原因。 20. 金色财经报道，文章称，应加强与作为我国主要经贸伙伴的经济体、有降低对其他主要货币依赖需求的经济体、在国际交易计价清算和外汇储备方面有货币多元化需求的经济体的联系合作，积极稳妥、多措并举开展数字人民币跨境支付清算和国际合作试点，拓展数字人民币在区域经济贸易、投融资合作中的覆盖与应用，提升使用数字人民币的惯性与黏性，研究分析贸易伙伴国对数字人民币的储备需求，并在人民币跨境支付系统和人民币跨境收付信息管理系统的建设过程中更好地考虑助力推广数字人民币。 21. 金色财经报道，以太坊二层网络Blast宣布，Blast的Dapp总锁定价值已突破20亿美元，成为全球第六大的链上经济体系。 22. 5月29日消息，EOS网络基金会发布公告表示，EOS System Contracts v3.4.0版本的发布引入了对其代币经济学的基础性变化。此公告详述的第一轮更改只有在21家EOS区块生产商（BP）中至少有15家成功批准多重签名（MSIG）后才会生效。主要提议的变化包括：EOS代币总数限制在21亿枚等。第二部分内容为探索过渡到REX2.0。随着REX2.0的实施，预计EOS质押奖励将于6月底开始。即将到来的变化旨在通过将系统费用转移到区块生产商（BP）、将REX质押锁定期从4天改为21天等方式增强资源交换（REX）。来源：金色财经

金色财经2024-05-29

黑客组织承认入侵佳士得网络，威胁公开客户资料

业和机构，涵盖政府、能源、金融、医疗、教育等多个领域，主要集中在欧美地区。虽然Ransomhub声称不会攻击俄罗斯、中国、北韩和古巴等国家，但有报道指出，该组织可能与香港专业进修学校被勒索一事有关。事实上，即使被入侵的公司愿意支付赎金，也无法保证客户资料不会被泄露。今年2月，美国医疗科技公司Change Healthcare遭Ransomhub入侵并勒索。两个月后，该公司承认已支付2200万美元赎金，但其病患资料仍然在暗网泄露。佳士得此次遭遇的网络攻击事件，再次引发了人们对网络安全和个人资料保护的关注。各大企业在加强自身防护的同时，也应更加重视客户隐私的保护。

艺术品市场洞察2024-05-29

英媒：在中国，哪个行业能取代房地产成为经济增长的主要驱动力？

行业仍然存在实质性的未满足需求，特别是教育和医疗。长期以来，住房、教育和医疗一直是压在中国人民肩上的三大负担，并且是最常被讨论的话题。在过去的20年里，住房问题有了显著改善。然而，在教育和医疗方面，由于系统性和制度性障碍，中国人民的消费意愿尚未得到充分释放。对市场而言，这代表着巨大的商机。对中国经济而言，这意味着巨大的增长潜力。2023年，美国在教育和医疗上的支出超过了国内生产总值的20%，但中国的份额仍远远低于此。 2022年，服务业占中国总就业人数的约47%，而预期比例对于处于类似发展阶段的国家则为62%，这是根据我对世界银行数据的分析得出的。如果中国能将服务业在就业中所占比例提高到这个水平，将会释放出相当大的增长潜力。当然，一些人坚持将教育和医疗视为消费支出。考虑到中国仍然是一个发展中国家，一些经济学家和政策制定者认为资本存量应该继续增加，因此强调增加固定资产投资而不是消费。然而，投资和消费不应被视为互斥的。许多研究已经表明，教育有助于提高劳动生产率，也是人力资本积累的过程。与许多国家的义务教育为11或12年相比，中国的九年制教育还有扩张的空间。同样，医疗行业有助于延长劳动力的工作寿命。拥有全面医疗保健系统的日本支持更高的平均预期寿命。因此，日本65岁以上人口的就业率约为25%，在减轻该国老龄化社会影响方面发挥了重要作用。根据Bruegel的报告，在中国，这一比例为18%。在供给方面，中国过去的发展模式更多地依赖于有形的物质资本积累。但未来的发展将更多地依赖于人力资本和创新。在需求方面，教育和医疗等领域的发展也有助于扩大国内需求。这也有助于减少中国的外部不平衡。教育和医疗支出的大部分来自国家。这要求政府扩大为公共服务和社会保障支出的借贷。政府借贷的增加可以帮助抵消房地产下行导致的信贷收缩的负面影响。值得注意的是，中国政府越来越强调科学和教育对经济繁荣的重要性，以及人才或人力资本对经济强劲的重要性。如果制造业和服务业之间的关系得到良好协调，利用服务业作为新的增长引擎，那么中国经济仍将具有显著的扩张能力。

Peng2024-05-29

总锁仓价值突破128亿美元推出加密信用卡：ether.fi 能否持续引领再质押市场？

。 Mike Silagadze 深耕教育科技领域十余年后，转身进入 Web3 领域，这并不是一次突如其来的转变，而是一个逐步自然过渡的过程。从2011年首次买入比特币，到2021年卖掉他的第一家公司后开始经营加密投资基金，再到创立 ether.fi，他积累了丰富的创业和投资经验。Silagadze 指出，目前的 Web3 领域虽然充斥着大量资金涌入的浮躁，但也“有趣很多”。再质押市场的快速增长虽然令人兴奋，但也伴随着巨大的风险。Silagadze 认为，当前大部分风险与再质押资产（如流动性再质押代币）中的大量投机和金融化有关。他指出，对于那些设计不佳的流动性再质押协议，当代币脱钩或者变得不流通时，用户会受到严重的损失。未来如果有很多由再质押担保的再质押服务，设计不佳或不安全，可能导致系统性风险的级联效应。因此，用户在评估再质押项目时需要非常谨慎，选择更加稳健的协议。展望未来，Silagadze 强调 ether.fi 将继续专注于以太坊生态系统，并在未来推出更多面向普通用户的集成产品。ether.fi 的目标是简化 DeFi 的使用，让普通人也能轻松驾驭加密货币。尽管 ether.fi 取得了显著的增长和成绩，但前路依然充满不确定性。Silagadze 及其团队需要在保持创新和快速发展的同时，持续关注市场风险，确保用户资产的安全。这种不确定性也是加密领域的一部分，ether.fi 将在这个快速变化的行业中不断探索和前行。来源：金色财经

金色财经2024-05-28

零知识证明范式：什么是zkVM

用程序的规范基础，以推动相关各方之间的教育宣传和讨论，使相关信息得以传播扩散。本中，我们将介绍零知识证明和零知识虚拟机的基础知识，对zkVM的运作过程进行高层次的总结，最后对zkVM的评估标准进行分析。 1、零知识证明基础知识什么是零知识证明（ZKP）？简而言之，ZKP使一方（prover证明者）能够向另一方（verifier验证者）证明他们知道某事物，但无需透露该事物的具体内容或任何其他信息。更具体地说，ZKP证明了对一段数据或对计算结果的认知，而不透露该数据或输入内容。创建零知识证明的过程涉及一系列数学模型，将计算结果转换为证明代码成功执行的在其他情况下无意义的信息，这些信息将于稍后被验证。在某些情况下，验证经过多轮代数转换和密码学构建的证明所需的工作量比运行计算所需的工作量要少。正是这种安全性和可扩展性的独特组合使零知识加密成为如此强大的工具。 zkSNARK：零知识简洁非交互式知识论证 · 依赖于初始（受信或不受信）设置过程来建立用于验证的参数 · 要求证明者和验证者之间至少有一次交互 · 证明较小，易于验证 · 像zkSync、Scroll和Linea这样的rollup使用基于SNARK的证明 zkSTARK：零知识可扩展透明知识论证‍ · 无需受信设置 · 通过使用可公开验证的随机性来创建无需信任的可验证系统，即生成可证明的随机参数来进行证明和验证，从而提供高透明度。 · 高度可扩展，因为它们可以快速（并非总是）生成和验证证明，即使底层见证（数据）很大。 · 证明者和验证者之间不需要交互 · 代价是STARK会生成更大的证明，这比SNARK更难验证。 · 证明比一些zkSNARK证明更难验证，但相对于其他证明更易验证。 · Starknet和zkVM（如Lita、Risc Zero和Succinct Labs）都使用STARK。（注意：Succinct bridge使用SNARK，但SP1是基于STARK的协议）值得注意的是，所有的STARK都是SNARK，但并非所有的SNARK都是STARK。 2、什么是zkVM？虚拟机（VM）是运行程序的程序。在上下文中，zkVM是一种虚拟计算机，它被实现为生成零知识证明的系统、通用电路或工具，用于为任何程序或计算生成zkVM。 zkVM不要求学习复杂的数学和密码学来设计和编码ZK，让任何开发人员都可以执行用他们喜欢的语言编写的程序并生成ZKP（零知识证明），从而更容易与零知识集成和交互。从广义上讲，大多数zkVM都意味着包括附加到执行程序的虚拟机的编译器工具链和证明系统，而不仅仅是虚拟机本身。下面，我们总结了zkVM的主要组件及其功能：每个组件的设计和实现都由zkVM的证明（SNARKs或STARKs）和指令集架构（ISA）的选择来控制。传统上，ISA指定了CPU的能力（数据类型、寄存器、内存等）以及CPU在执行程序时执行的操作顺序。在上下文中，ISA确定可由VM解释和执行的机器码。选择ISA可以在zkVM的可访问性和可用性，以及证明生成过程的速度和效率方面产生根本性的差异，并支持任何zkVM的构建。下面是一些zkVM及其组件的示例，仅供参考。现在，我们将重点关注每个组件之间的高层交互，以便在后面的文章中提供一个框架，用于理解代数和加密过程以及zkVM的设计权衡。 3、抽象的zkVM流程下图是一个抽象的、一般化的zkVM流程图，当程序在zkVM组件之间移动时，进行格式（输入/输出）的拆分和分类。 zkVM的流程一般如下：（1）编译阶段编译器首先将使用传统语言（C、C++、Rust、Solidity）编写的程序编译成机器码。机器码的格式由所选的ISA来决定。（2）VM阶段 VM执行机器码并生成执行跟踪，这是底层程序的系列步骤。它的格式由算法的选择和多项式约束集来决定。常见的算法方案包括Groth16中的R1CS、halo2中的PLONKish算法以及plonky2和plonky3中的AIR。（3）验证阶段证明者接收跟踪并将其表示为一组受一组约束限制的多项式，本质上是通过数学映射事实将计算转换为代数。证明者使用多项式承诺方案（PCS）提交这些多项式。承诺方案是一个协议，它允许证明者创建一些数据X的指纹，这被称为对X的承诺，然后使用对X的承诺来证明关于X的事实而同时不泄露X的内容。PCS就是指纹，计算约束的“预处理”简明版本。这允许证明者使用验证者在接下来的步骤中提出的随机值来证明有关计算的事实，现在用多项式方程来表示。证明者运行一个多项式交互Oracle证明（PIOP）来证明所提交的多项式代表了满足给定约束条件的执行轨迹。PIOP是一个交互式证明协议，其中证明者向多项式发送承诺，验证者用随机字段值响应，证明者提供对多项式的评估，类似于使用随机值“求解”多项式方程以概率方式来说服验证者。 Fiat-Shamir启发式的应用；证明者以非交互模式运行PIOP，在这种模式下，验证者的行为仅限于发送匿名随机挑战点。在密码学中，Fiat-Shamir启发式将交互式知识证明转换为用于验证的数字签名。这一步加密了证明并使其成为零知识证明。证明者必须说服验证者，关于它发送给验证者的多项式承诺，声称的多项式评估是正确的。为了做到这一点，证明者产生一个“evaluation”或“opening”证明，由多项式承诺方案（指纹）提供。（4）验证者阶段验证者通过遵循证明系统的验证协议来检查证明，要么使用约束，要么使用承诺。验证者根据证明的有效性接受或拒绝结果。总之，zkVM证明可以证明，对于给定的程序、给定的结果和给定的初始条件，存在一些输入，使程序从给定的初始条件执行产生给定的结果。我们可以将该语句与流程结合起来，得到关于zkVM的以下描述。 zkVM证明将证明，对于给定的VM程序和给定的输出，存在一些输入，导致给定的程序在VM上执行时产生给定的输出。 4、评估zkVM 我们评估zkVM的标准是什么？换句话说，我们应该在什么情况下说一个zkVM比另一个更好？实际上，答案取决于用例。 Lita的市场研究表明，对于大多数商业用例，在速度、效率和简洁性之间，最重要的属性要么是速度，要么是内核时间效率，这取决于应用程序。一些应用对价格敏感，希望将证明过程优化为低能耗和低成本的，对于这些应用而言，内核时间效率可能是最重要的优化指标。其他应用程序，特别是金融或交易相关的应用程序，对延迟非常敏感，需要优化速度。大多数公开的性能比较只关注速度，速度当然很重要，但却不是性能的全面衡量。还有一些重要的属性可以衡量zkVM的可靠性，其中大多数都达不到生产标准，即使是市场领先的老牌企业。我们建议按照以下标准对zkVM进行评估，并将其分为两小类：基线：用于度量zkVM的可靠性 · 正确性 · 安全性 · 信任假设性能：用于衡量zkVM的能力 · 效率 · 速度 · 简洁性（1）基线：正确性、安全性和信任假设在评估关键任务应用程序的zkVM时，应该将正确性和安全性作为基准。需要有足够的理由对正确性有信心，并且需要有足够强的声明安全性。此外，对于应用程序来说，信任假设需要足够弱。如果没有这些属性，zkVM对应用程序来说可能比毫无用处更糟糕，因为它可能无法按照指定的方式执行，并使用户暴露于黑客攻击和漏洞攻击之下。正确性 · VM必须按预期执行计算 · 证明系统必须满足其声称的安全属性正确性包含三大属性： · 稳健性：证明系统是真实的，因此它所证明的一切都是真的。验证者拒绝接受虚假陈述的证据，只接受输入产生实际计算结果的计算结果。 · 完备性：证明系统是完备的，能够证明所有的真实陈述。如果证明者声称它可以证明计算的结果，它必须能够产生验证者可接受的证明。 · 零知识证明：与知道结果本身相比，拥有一个证明并不能揭示更多关于计算输入的信息。你可能拥有完整性而没有稳健性，如果证明制度证明了包括虚假陈述在内的一切，显然它是完备的，但并不健全。而你也可能拥有健全性但没有完整性，如果证明系统证明了一个程序的存在，但不能证明计算，显然它是健全的（毕竟，它从来没有证明过任何虚假陈述），但不是完整的。安全性 · 与可靠性、完整性和零知识证明的公差有关在实践中，所有三个正确性属性都具有非零公差。这意味着所有的证明都是对正确性的统计概率，而不是绝对的确定性。公差是指一个属性失效的最大可容忍概率。零公差当然是理想的，但是在实践中，zkVM并没有在所有这些属性上实现零公差。完美的稳健性和完备性似乎与简洁性并不相容，并且没有已知的方法可以实现完美的零知识证明。衡量安全性的一种常用方法是以安全性bit为单位，其中1 / (2^n)的公差称为n bit安全性。bit越高，安全性越好。如果一个zkVM是完全正确的，这并不一定意味着它是可靠的。正确性仅意味着zkVM满足其声称的公差范围内的安全属性。这并不意味着所声称的公差低到足以进入市场。此外，如果zkVM足够安全，也并不意味着它是正确的，安全性指的是声称的公差，而不是实际实现的公差。只有当zkVM既完全正确又足够安全时，才能说zkVM在声称的公差范围内是可靠的。信任假设 · 假设证明者和验证者的诚实性，以得出zkVM可靠运行的结论。当zkVM具有信任假设时，通常采用可信设置过程的形式。在使用该证明系统生成第一个证明之前，ZK证明系统的设置过程将运行一次，以生成一些称为“设置数据”的信息。在可信设置过程中，一个或多个个体生成一些随机性，这些随机性被合并到设置数据中，并且需要假设这些个体中至少有一个删除了他们合并到设置数据中的随机性。实践中有两种常见的信任假设模型。 “诚实的大多数”信任假设表明，人数为N的一组人中，超过一半的人在与系统的某些特定交互中表现是诚实的，这是区块链常用的信任假设。 “1 / N”信任假设表明，在人数为N的一组人中，这些人中至少有一个人在与系统的某些特定交互中表现为诚实的，这是基于MPC的工具和应用程序通常使用的信任假设。人们普遍认为，在其他条件相同的情况下，没有信任假设的zkVM比需要信任假设的zkVM更安全。（2）zkVM三难困境：zkVM中速度、效率和简洁性的平衡速度、效率和简洁性都是可扩展的属性。所有这些因素都会增加zkVM的最终用户成本。如何在评估中对它们进行权衡取决于应用程序。通常，最快的解决方案并不是最有效或最简洁的，最简洁的解决方案并不是最快或最有效的，以此类推。在解释它们之间的关系之前，让我们先来定义一下各个属性。速度 · 证明者生成证明的速度有多快 · 以挂钟时间计算，即计算从开始到结束所经过的时间应该根据具体的测试程序、输入和系统来定义和衡量速度，以确保可以对速度进行定量评估。这个指标对于延迟敏感类的应用程序来说是至关重要的，在这些应用程序中，证明的及时可用性是必不可少的，但是它也带来了更高的开销和更大的证明。效率 · 证明者消耗的资源，越少越好。 · 近似于用户时间，即程序代码所花费的计算机时间。证明者消耗两种资源：内核时间和空间。因此，效率可以细分为内核时间效率和空间效率。内核时间效率：prover跨所有内核运行的平均时间乘以运行prover的核心数量。对于单核prover来说，内核时间消耗和速度是一回事。对于在多核系统上以多核模式运行的多核功能prover来说，内核时间消耗和速度不是一回事。如果一个程序在5秒内充分利用了5个内核或线程，那么这将是25秒的用户时间和5秒的挂钟时间。空间效率：指已使用的存储容量，如RAM。将用户时间作为运行计算所消耗的能量的代理是非常有趣的。在几乎所有内核都被充分利用的情况下，CPU的能量消耗应该保持相对恒定。在这种情况下，一个受CPU限制的、主要是用户模式的代码执行所花费的用户时间应该大致与代码执行所消耗的瓦时（即能量）成线性比例。从任何具有足够规模的证明操作的角度来看，节约能源消耗或计算资源的使用应该是一个有趣的问题，因为证明的能源费用（或云计算费用）是相当大的操作成本。由于这些原因，用户时间是一个有趣的衡量标准。较低的证明成本允许服务提供商将较低的证明价格传递给成本敏感型客户。这两种效率都与证明过程的能量消耗和证明过程所使用的资金量有关，而资金量又与证明的财务成本有关。为了使衡量效率的定义可操作，该定义必须与一个或多个测试程序、每个程序的一个或多个测试输入以及一个或多个测试系统相关。简洁性 · 生成的证明的大小和验证它们的复杂性简洁性是三个不同指标的组合，按证明验证的复杂性进一步细分为： · 证明大小：证明的物理大小，通常以千字节为单位。 · 证明验证时间：验证证明所需的时间。 · 证明验证空间：证明验证时的内存使用情况。验证通常是单核操作，因此在此情境中，速度和内核时间效率通常是一回事。与速度和效率一样，简洁性的定义需要指定测试程序、测试输入和测试系统。定义了每个性能属性后，我们将演示优化一个属性而非其他属性所产生的影响。 · 速度：快速的证明生成导致证明更大，但证明验证速度较慢。生成证明消耗的资源越多，效率越低。 · 简洁性：Prover需要更多的时间来压缩证明。但证明验证速度很快。证明越简洁，计算开销就越高。 · 效率：最大限度地减少资源使用，将减缓证明生成的速度，降低证明的简洁性。一般来说，针对一方面进行优化意味着另一方面得不到优化，因此需要进行多维分析，以便在逐个案例的基础上选择最佳解决方案。在评估中对这些属性进行权衡的一个好方法可能就是为每个属性定义可接受的程度，然后确定哪些属性是最重要的。应该对最重要的属性进行优化，同时在所有其他属性上保持足够好的水平。下面我们总结了各属性及其关键考虑因素：来源：金色财经

金色财经2024-05-28

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