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豪森智能收盘下跌1.92%，最新市净率1.46，总市值29.20亿元

公司的主要产品是动力锂电池智能生产线、新能源汽车驱动电机智能生产线、混合动力总成智能装配线、氢燃料电池智能、发动机智能装配线、变速箱智能装配线。公司成为大连市人工智能产业协会AIGC大模型专业委员会的成员，并凭借基于机器视觉-动作模型的自适应人工智能扁线电机激光焊接应用技术荣获“行业应用优秀奖”。最新一期业绩显示，2025年一季报，公司实现营业收入5.06亿元，同比15.03%；净利润-31556714.02元，同比-502.97%，销售毛利率18.78%。序号股票简称 PE(TTM) PE(静) 市净率总市值(元) 44 豪森智能 -22.93 -33.21 1.46 29.20亿行业平均 59.97 67.65 4.15 60.61亿行业中值 48.86 46.95 3.03 39.33亿 1 中船应急 -1752.66 910.16 3.03 78.65亿 2 利和兴 -800.85 608.77 5.14 43.10亿 3 卓兆点胶 -631.57 -119.18 4.26 24.73亿 4 博杰股份 -575.75 233.54 2.55 51.97亿 5 开勒股份 -566.36 -343.11 4.72 36.13亿 6 至纯科技 -485.50 431.48 2.12 101.82亿 7 爱司凯 -360.09 -1046.07 6.57 31.75亿 8 花溪科技 -313.11 683.68 5.46 10.68亿 9 蓝英装备 -286.53 -344.05 8.46 74.86亿 10 舜禹股份 -269.45 154.78 1.44 21.13亿 11 展鹏科技 -167.42 222.13 2.29 22.13亿

金融界05-07 18:56

莱克电气收盘上涨1.91%，滚动市盈率10.83倍，总市值128.52亿元

要产品是清洁健康家电与园艺工具、电机、新能源汽车精密零部件及其他零部件产品。2024年3月，在2024中国清洁电器行业高峰论坛上，公司再次荣获“2024年度中国清洁电器领军企业奖”，莱克三合一大吸力洗地吸尘器天狼星和立式吸尘器魔洁M9双双入选“2024年度中国清洁电器优秀产品”十大榜单；2024年3月，公司获得由中国家电及消费电子博览会组委会颁发的多项AWE2024艾普兰奖，“莱克天狼星S9三合一大吸力能洗地的多功能无线吸尘器”获得“优秀产品奖”、“碧云泉台式智能净水机R803”获得“创新奖”、“莱克魔洁M9立式多功能无线吸尘器”获得“金口碑奖”；2024年4月，公司再次获得中华人民共和国工业和信息化部颁发的“制造业单项冠军企业（2024-2026年）”；2024年8月，公司再次被中国质量认证中心评定为“产品认证生产企业分类管理等级A级（2024-2025）”；2024年9月，莱克电气工业设计中心被中华人民共和国人力资源社会保障部、中国轻工业联合会和中华全国手工业合作总社联合授予“全国轻工行业先进集团”光荣称号；2024年12月，公司荣获由中外管理传媒倡议、中外企业管理学者及专家的严格评选出的第六届“中国造隐形冠军”称号；2025年1月，莱克天王星U7能擦地的三合一无线吸尘器和碧云泉N7净饮机获得由中国家用电器研究学院颁发的中国家电2024年度“好产品”奖项；2025年1月，公司荣获“苏州国际知名品牌”奖项；2025年1月，公司荣获“2024年度绿色工厂”。最新一期业绩显示，2025年一季报，公司实现营业收入23.87亿元，同比3.23%；净利润2.28亿元，同比-16.19%，销售毛利率23.41%。序号股票简称 PE(TTM) PE(静) 市净率总市值(元) 16 莱克电气 10.83 10.45 2.53 128.52亿行业平均 21.89 27.54 2.87 214.69亿行业中值 26.35 27.38 2.53 56.66亿 1 亿田智能 -363.93 282.90 5.72 75.08亿 2 倍轻松 -350.02 245.43 6.76 25.16亿 3 澳柯玛 -144.78 -116.76 2.28 56.66亿 4 火星人 -66.50 476.42 4.20 53.13亿 5 *ST星光 -56.55 -59.80 6.39 18.52亿 6 康盛股份 -43.21 -38.72 2.66 38.07亿 7 三星新材 -35.43 -40.99 2.62 26.89亿 8 ST德豪 -16.89 -15.48 15.82 30.84亿 9 小崧股份 -9.44 -9.90 2.23 22.23亿 10 *ST高斯 -7.25 -7.19 6.99 9.41亿 11 深康佳A -4.84 -3.95 5.50 130.27亿

金融界05-07 18:26

星源材质收盘上涨3.17%，滚动市盈率43.20倍，总市值131.07亿元

隔膜研发、生产及销售的新能源、新材料和新能源汽车领域的国家级高新技术企业。公司生产的锂离子电池隔膜主要包括干法隔膜、湿法隔膜以及在干湿法隔膜基础上进行涂覆加工的涂覆隔膜，整体技术水平在国内锂离子电池隔膜行业处于领先地位。公司自主申请的“一种微孔隔膜的制备方法及微孔隔膜”专利技术荣获国家知识产权局颁发的“中国专利优秀奖”和广东省人民政府颁发的“第二十届中国专利优秀奖”。公司被广东知识产权保护协会评为“广东省知识产权优势企业”，被深圳市市场和质量监督管理委员会评为“光明新区知识产权优势企业”。公司多个锂离子电池隔膜研究项目被纳入“国家火炬计划”、“863计划”、“深圳市重点工程项目”等，荣获国家重点新产品奖、中国国际专利与名牌博览会金奖、广东省政府质量奖、广东省科学技术奖、深圳市科技进步奖、深圳市科技创新奖等多个奖项，被评为全国制造业单项冠军。最新一期业绩显示，2025年一季报，公司实现营业收入8.89亿元，同比24.44%；净利润4670.85万元，同比-56.39%，销售毛利率25.53%。序号股票简称 PE(TTM) PE(静) 市净率总市值(元) 63 星源材质 43.20 36.02 1.32 131.07亿行业平均 31.60 29.68 3.34 252.00亿行业中值 30.94 31.72 2.07 59.22亿 1 派能科技 -9470.60 245.67 1.10 100.99亿 2 曼恩斯特 -366.95 251.65 2.69 77.26亿 3 中一科技 -97.10 -42.94 1.03 36.15亿 4 盟固利 -87.96 -120.63 4.65 86.45亿 5 星云股份 -85.73 -61.22 6.59 50.47亿 6 德福科技 -68.68 -37.03 2.26 90.77亿 7 维科技术 -59.67 -106.18 1.75 30.47亿 8 孚能科技 -58.90 -47.40 1.61 157.41亿 9 嘉元科技 -47.80 -33.34 1.18 79.62亿 10 恩捷股份 -39.54 -48.94 1.11 272.24亿 11 鹏辉能源 -38.32 -47.63 2.38 120.25亿

金融界05-07 17:16

双环传动收盘下跌1.04%，滚动市盈率26.97倍，总市值290.89亿元

力总成和传动装置包括变速器、分动箱等，新能源汽车的动力驱动装置如混合动力变速器以及各类纯电驱动电机与减速传动齿轮，非道路机械（含工程机械和农用机械）中的减速和传动装置，以及在轨道交通、风力发电、电动工具、机器人自动化等多个行业门类中的驱动、传动应用场景。公司始终秉持以客户需求为导向，以销定产、以研促产、属地产销的经营管理理念，经过多年持续的专业化、规模化耕耘，已发展成为具有较高国际知名度的齿轮及相关传动零部件的研发、制造及服务的提供商。最新一期业绩显示，2025年一季报，公司实现营业收入20.65亿元，同比-0.47%；净利润2.76亿元，同比24.70%，销售毛利率26.82%。序号股票简称 PE(TTM) PE(静) 市净率总市值(元) 92 双环传动 26.97 28.41 3.20 290.89亿行业平均 43.12 46.13 3.70 84.82亿行业中值 35.75 37.88 2.88 48.73亿 1 长春一东 -2604.42 -1115.69 5.57 25.90亿 2 日盈电子 -2185.41 363.73 4.69 40.87亿 3 圣龙股份 -2136.39 146.05 3.43 43.45亿 4 天成自控 -842.26 -285.27 5.40 47.02亿 5 华阳变速 -787.06 -87.50 6.31 14.27亿 6 英利汽车 -686.22 116.61 1.34 56.93亿 7 信质集团 -393.36 377.68 2.33 79.60亿 8 威唐工业 -220.37 114.19 2.15 23.82亿 9 奥联电子 -216.11 -278.61 3.36 23.70亿 10 瑞玛精密 -183.98 -106.45 3.44 26.95亿 11 北方长龙 -181.14 -323.98 3.15 35.28亿

金融界05-07 16:47

稀土出口管制引爆行情，稀土类ETF大盘点

要材料不可或缺。据乘联会数据显示，国内新能源汽车，25Q1国内新能源乘用车零售量242.1万辆，同比+37.2%，根据动力电池联盟，我国25Q1电池销量达285.8GWh，同比+73.7%，需求呈现淡季不淡的现象。此外，风电电机、人形机器人也将成为新增需求点。另一方面，军工与战略科技美国75%的武器系统依赖中国稀土元件，据悉F-35战机单架需417公斤稀土材料，导弹制导、隐身涂层等领域对镝、铽需求刚性。半导体、5G通信等产业亦推动高端稀土材料需求。稀土类ETF大盘点目前场内稀土类的ETF有4只，分别是嘉实基金的稀土ETF基金（516150）、富国基金的稀土ETF（159713）、易方达基金的稀土ETF易方达（159715）以及华泰柏瑞的稀土ETF（516780）。这四只基金名字说实话非常相似，那具体表现如何？首先从规模看，嘉实、华泰柏瑞的这两只ETF规模、流动优势较为明显。数据来源：Wind 截至：2025.05.07 从近一年表现分析来看易方达中证稀土产业ETF的表现最为亮眼，其年化回报达到18.07%，超额回报为3.26%，信息比率（年化）高达5.16，显示出较强的市场适应能力和风险调整后的收益能力。紧随其后的是富国中证稀土产业ETF，年化回报17.02%，超额回报2.21%，信息比率（年化）3.45，同样表现出色。这两只基金不仅在回报率上领先，而且在风险控制方面也做得较好，适合追求稳定增长的投资者。从近三年的数据来看易方达中证稀土产业ETF再次脱颖而出，年化回报4.81%，超额回报10.05%，信息比率（年化）5.00，显示出持续稳定的超额收益能力。富国中证稀土产业ETF同样表现不俗，年化回报3.57%，超额回报6.00%，信息比率（年化）3.64，表明其在市场波动中仍能保持较好的业绩。这两只基金在长期投资中展现出良好的成长性和抗风险能力。数据来源：Wind 截至：2025.05.07 总体而言，这四只基金无论从近一年还是三年的表现看，均取得较优超额收益，均不同程度的跑赢标的指数，展现出基金公司良好的运营实力。有机构认为，当前稀土价格处于周期底部位置，进口矿纳入管控后，2025年价格中枢有望上移。预计人形机器人量产将新增20-40万吨需求，相当于再造一个稀土永磁市场。综上，稀土作为“工业维生素”，在新能源革命、科技博弈与绿色转型中扮演着不可替代的角色。当前，政策红利释放、供需格局优化、新兴需求爆发三大动能共振，推动稀土产业步入价值重估周期。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云05-07 16:27

淳厚鑫淳(011346)近半年回报达17.13%，淳厚基金调研天赐材料

用量正在持续提升，公司认为随着消费者对新能源汽车的性能要求提升，LIFSI 的需求会有明显的增长。　　3、公司 PEEK 材料的进展以及应用场景？　　答：公司在 PEEK 材料方面已针对相关产品制造方法及上游原材料进行了研发及专利布局，目前处于产品中试验证阶段，已有小批量订单供应。PEEK 材料除热门的机器人领域应用外，化工领域也有广阔的应用空间，目前公司销售的 PEEK 产品主要应用于电芯结构件改性材料。　　4、新型电解液的布局及开发进展？　　答：3 月份公司发布 5V 体系电解液，其具备高安全性能与稳定性能，在动力电池、储能系统、低空经济等领域拥有广阔的应用空间，公司正与下游客户保持紧密沟通，加快新型材料通过客户验证并导入其体系。　　5、公司固态及半固态电解质的开发进展？　　答：公司通过利用现有的液态锂盐生产平台，开发出了硫化锂路线的固态电解质，公司硫化物路线的固态电解质处于中试阶段，现阶段主要配合下游电池客户做材料技术验证。　　6、公司对于钠离子电池应用的看法以及布局进展？　　答: 钠离子电池凭借其资源丰富、成本低、安全性高等优势，在储能、小型电动车等领域应用广泛，公司已有钠离子电池电解液的解决方案和核心材料六氟磷酸钠及 NaFSI 的技术储备，同时现有产线可实现材料体系的快速切换，具备量产条件，具体的放量节奏需要结合下游客户的需求灵活调整。　　7、正极前驱体磷酸铁的布局优势及降本措施？　　答：公司的磷酸铁产品由于与其他业务形成良好的循环体系，同时拥有 33 万吨的前驱体磷酸铁产能，一体化布局及规模效应下具备显著的成本优势，公司将通过产能利用率的不断提升带来产品成本的进一步降低，同时通过产品技术的持续迭代，不断提升产品的性能，保持产品的核心竞争力。　　8、磷酸铁三代产品的进展及产能情况？　　答：公司已成功开发出磷酸铁三代压密型产品，目前正处于客户验证阶段，公司将持续推动该产品的稳定生产和供应。在产能布局方面，公司现有的磷酸铁产线已具备生产三代及以上高端产品的条件。　　9、公司的资本开支情况及趋势？　　答：公司现有产能已基本满足市场需求，未来几年，国内产能投放节奏将放缓，产能扩张重心将转向海外市场。同时，公司将合理控制资本开支节奏，保持稳健的财务经营策略。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云05-07 13:16

青岛美亨国际贸易有限公司成立，注册资本1000万人民币

售；非金属矿及制品销售；农业机械租赁；新能源汽车电附件销售；新能源汽车换电设施销售；国内货物运输代理；国际货物运输代理；物联网应用服务；道路货物运输站经营；装卸搬运；国内集装箱货物运输代理；软件开发；技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广。（除依法须经批准的项目外，凭营业执照依法自主开展经营活动）企业名称青岛美亨国际贸易有限公司法定代表人邴兆义注册资本 1000万人民币国标行业批发和零售业>批发业>其他批发业地址中国（山东）自由贸易试验区青岛片区前湾保税港区鹏湾路45号东办公楼一楼102室2025-1334（A）（一址多照）企业类型有限责任公司(自然人投资或控股的法人独资) 营业期限 2025-5-6至无固定期限登记机关青岛市前湾保税港区市场监管局

金融界05-07 11:46

多措并举助力扩大内需，港股汽车ETF(520600)近1月新增规模居可比基金首位，年初至今累计涨幅近18%

以及受益于政策补贴和基础设施建设完善的新能源汽车整车及产业链相关企业；建议关注在智能驾驶算法、传感器、智能座舱等核心领域有技术积累和创新的企业，以及积极布局智能汽车领域的传统车企。港股汽车ETF(520600)，T+0把握未来智驾新时代。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云05-07 11:17

“五一” 近百场车展助力板块上扬，新能车ETF(515700)、光伏ETF基金(516180)创近1月规模新高

至2025年5月7日 10:57，中证新能源汽车产业指数(930997)上涨0.04%，成分股亿华通(688339)上涨4.11%，星源材质(300568)上涨3.70%，宁德时代(300750)上涨2.43%，璞泰来(603659)上涨1.23%，法拉电子(600563)上涨1.10%。新能车ETF(515700)多空胶着，最新报价1.62元。拉长时间看，截至2025年5月6日，新能车ETF近2周累计上涨4.33%。流动性方面，新能车ETF盘中换手1.13%，成交2548.41万元。拉长时间看，截至5月6日，新能车ETF近1年日均成交6830.77万元。规模方面，新能车ETF最新规模达22.46亿元，创近1月新高，位居可比基金1/2。消息面上，据不完全统计，今年“五一”期间，全国各地有超80个城市举办大小规模不同的近百场车展。各地通过车展联动点燃消费引擎，以政策红利叠加科技新潮激活消费市场。各大车展上，智能化以及新能源车型成为拉动消费的主力军。数据显示，新能源汽车在多地车展的成交占比突破60%，绿色消费理念正在加速渗透。机构认为，在自主可控战略推动下，我国新能源汽车供应链本土化进程显著提速，对外技术依赖度持续下降，感知层、决策层与执行层核心环节均呈现进口替代趋势。优质零部件龙头，如感知端的速腾聚创、决策端的地平线机器人、感知端的星宇股份等，受美国关税政策影响有限，在市场充分消化政策影响后的回调阶段，或为长期投资者提供布局良机。回撤方面，截至2025年5月6日，新能车ETF今年以来相对基准回撤0.07%，在可比基金中回撤最小。费率方面，新能车ETF管理费率为0.15%，托管费率为0.05%，费率在可比基金中最低。跟踪精度方面，截至2025年5月6日，新能车ETF近半年跟踪误差为0.020%，在可比基金中跟踪精度最高。截至2025年5月7日 10:57，中证光伏产业指数(931151)上涨0.07%，成分股迈为股份(300751)上涨4.66%，阿特斯(688472)上涨1.47%，晶科能源(688223)上涨1.26%，科士达(002518)上涨1.11%，林洋能源(601222)上涨1.08%。光伏ETF基金(516180)多空胶着，最新报价0.54元。拉长时间看，截至2025年5月6日，光伏ETF基金近2周累计上涨2.26%。流动性方面，光伏ETF基金盘中换手2.71%，成交162.25万元。拉长时间看，截至5月6日，光伏ETF基金近1周日均成交325.41万元。规模方面，光伏ETF基金最新规模达5963.50万元，创近1月新高。消息面上，“五一”假期前夕，在江苏宿迁运河港配售电有限公司数智能源服务中心，虚拟电厂智慧运营管理系统大屏上跳动着实时负荷曲线，标志着江苏首个增量配网虚拟电厂正式投运。自2023年6月启动以来，该中心已聚合分布式光伏26兆瓦，储能105千瓦/210千瓦时，可调节负荷145兆瓦，建成“源网荷储”一体化虚拟电厂平台。平安证券认为，大额固定资产折旧拖累光伏企业业绩。近期，光伏硅料、硅片、电池组件等环节头部企业发布2024 年年报，整体呈现较明显的亏损。我们判断，未来光伏制造企业资产减值对利润表的影响可能收窄，但由于固定资产折旧规模较大，在当前供需整体宽松的背景下，相关企业实现盈利的难度仍然较大。截至2025年5月7日 10:57，中证新材料主题指数(H30597)上涨0.30%，成分股中兵红箭(000519)上涨3.11%，宁德时代(300750)上涨2.43%，中航高科(600862)上涨2.33%，菲利华(300395)上涨2.26%，天岳先进(688234)上涨1.92%。新材料ETF指数基金(516890)上涨0.20%，冲击3连涨。最新价报0.49元。拉长时间看，截至2025年5月6日，新材料ETF指数基金近2周累计上涨0.61%。投资者可借道光伏ETF基金(516180)、新材料ETF指数基金(516890)、新能车ETF(515700)把握相关产业领域投资机遇。新能车ETF紧密跟踪中证新能源汽车产业指数，中证新能源汽车产业指数选取50只业务涉及新能源整车、电机电控、锂电设备、电芯电池、电池材料等新能源汽车产业的上市公司证券作为指数样本，反映新能源汽车产业龙头上市公司证券的整体表现。数据显示，截至2025年3月31日，中证新能源汽车产业指数(930997)前十大权重股分别为比亚迪(002594)、汇川技术(300124)、宁德时代(300750)、三花智控(002050)、亿纬锂能(300014)、华友钴业(603799)、赣锋锂业(002460)、格林美(002340)、天齐锂业(002466)、宏发股份(600885)，前十大权重股合计占比57.98%。光伏ETF基金紧密跟踪中证光伏产业指数，中证光伏产业指数从主营业务涉及光伏产业链上、中、下游的上市公司证券中，选取不超过50只最具代表性的上市公司证券作为指数样本，以反映光伏产业上市公司证券的整体表现。数据显示，截至2025年3月31日，中证光伏产业指数(931151)前十大权重股分别为隆基绿能(601012)、阳光电源(300274)、TCL科技(000100)、特变电工(600089)、通威股份(600438)、TCL中环(002129)、晶科能源(688223)、正泰电器(601877)、德业股份(605117)、晶澳科技(002459)，前十大权重股合计占比55.78%。新材料ETF指数基金紧密跟踪中证新材料主题指数，中证新材料主题指数选取50只业务涉及先进钢铁、有色金属、化工、无机非金属等基础材料以及关键战略材料等新材料领域的上市公司证券作为指数样本，以反映新材料主题上市公司证券的整体表现。数据显示，截至2025年3月31日，中证新材料主题指数(H30597)前十大权重股分别为宁德时代(300750)、北方华创(002371)、万华化学(600309)、隆基绿能(601012)、三环集团(300408)、通威股份(600438)、华友钴业(603799)、三安光电(600703)、格林美(002340)、宝丰能源(600989)，前十大权重股合计占比52.75%。相关产品：新能车ETF(515700)，场外联接(平安中证新能车ETF联接A：012698；平安中证新能车ETF联接C：012699)。光伏ETF基金(516180)，平安光伏指数基金(A类：012722；C类：012723)；新材料ETF指数基金(516890) 新能车ETF(515700)，场外联接(平安中证新能车ETF联接A：012698；平安中证新能车ETF联接C：012699)。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云05-07 11:17

Rivian: 渡劫 2025，R2 能否实现 “绝地翻盘 “？

倍左右，这个估值仍然不便宜（但确实中美新能源汽车估值存在比较大的差异），但无论是从估值角度还是边际变化角度（今年缺少催化剂，下半年还要停产，但政策风险仍然非常大），海豚君认为目前 Rivian 并不是非常安全的投资标的，也并非好的进入时点。具体来看：一. 好业绩但烂指引 1. 收入端超预期，汽车业务和软件服务收入都表现不错从整体收入来看，一季度整体收入 12.4 亿美元，而市场预期还在 10 美元左右，有接近 2.5 亿美元的预期差，超预期的原因在于本季度汽车业务收入（超预期 1.6 亿）和软件服务收入（超预期 1 亿）都表现不错。汽车业务收入表现不错一方面在于本季度实际的卖车单价又开始继续呈现环比回升趋势了，达到了继 2024 年以来的历史新高，接近 9 万美元！而软件和服务业务本季度达到 3 亿美元，环比继续提升很好理解，仍然主要是由大众支付的基于 RIVIAN 的电子架构和软件开发服务费用，基本是纯利润状态，而参考之前季度没有大众贡献时一直在 1 亿美元左右，可以推测本季度来自大众贡献在 2 亿美元。而 Rivian 之前也指引过，2025 年全年软件服务收入将超 10 亿美元，同比去年提升接近一倍，且软件服务业务毛利率指引 30%，相当于贡献 3 亿的纯毛利（2024 年 Rivian 总毛利-12 亿），所以在 2025 年汽车业务仍处于低迷期时，为 2025 年 Rivian 报表端的收入和毛利率至少提供了一定的安全垫。 2. 整体毛利率站上了低双位数，继续边际改善本季度 Rivian 整体毛利率 16.6%，直接站上了低双位数，呈现继续边际改善趋势（环比提升 7 个百分点），而市场本来给 Rivian 一季度预计了负低双位数的毛利率（-13.5%），方向完全和市场预测相反，海豚君认为主要是由： ① 实际真实的卖车毛利率还在继续提升，虽然仍然是负双位数，但看到了确实一直在呈现边际改善状态; ② 大众合作对软件和服务业务的贡献，软件业务毛利率达到了 36%（参考合作贡献之前 Rivian 软件服务业务都是一直毛亏状态的）! 相当于大众给 Rivian 的技术服务费是纯利润。 3. 真实汽车毛利率虽然仍然亏损，但确实环比还在减亏看 Rivian 的真实汽车业务毛利率其实相对比较复杂，尤其是在 2024 年存在各种会计调整的存在（存货的 LCNRV 减值冲回，一次性成本因素等影响），但 2025 年二季度及之后 LCNRV 冲回的会计调整（拉高报表端毛利率）基本已经没有了，所以能影响 Rivian 报表端汽车毛利率因素只有监管积分（相比真实汽车毛利率来说）。具体来看： 1）本季度报表端汽车毛利率 10%，而去除碳积分影响后报表端汽车毛利率为-8.5%，本季度监管积分贡献了 1.6 亿，而之前管理层给了 2025 年全年 3 亿美元碳积分收入指引，本季度仍然维持该指引，但需要强调的风险在于特朗普上台后，加州空气资源委员会（CARB）可能会失去排放监管权，进而影响碳积分收入。 2）去除碳积分和 LCNRV 会计影响后，本季度实际卖车毛利率-15% 左右，环比上季度仍然提升了 6 个百分点，也是本季度毛利率端出现了最大预期差的原因。而从单车经济的角度对真实汽车毛利率继续来拆分： 1）单车收入：环比上季度提升 2500 美元至本季度 8.9 万美元（已经去碳积分影响计算），创下自 2023 年以后的历史新高！海豚君认为本季度卖车单价继续环比回升的因素主要在于车型结构影响： 2025 年一季度卖车结构中高价 R1S 的占比环比在上升，而低价商用车 EDV 的占比在环比下滑。EDV 在去年四季度集中交付，集中交付的原因在于 EDV 是单电机，而 Rivian 在去年三季度开始就面临电机短缺问题，所以优先生产 EDV，但提前透支了今年一季度 EDV 的需求。 2）单车成本：环比继续下行 2700 美元至本季度 10.2 万美元，材料降本 + 单车折旧摊销改善共同拉动 a. 从单车摊折成本来看，本季度单车摊折成本环比降低 1500 美元至 0.87 万美元，尤其在本季度交付量还相比上季度环比下滑 39% 的情况下，这样的单车摊折成本降幅有点超出海豚君预期。海豚君近似的估算了一下本季度的折旧年限，发现 Rivian 在把固定资产的折旧年限从 2024 年一季度的 3.5 年左右拉长到了 2025 年一季度的接近了 7 年，所以这个会计变更可能是导致 Rivian 单车折旧一直在下滑的主要原因，尤其在今年一季度销量淡季单车摊折还在继续下滑。但 Rivian 也解释道本季度折旧成本低，是因为本季度积压了大量的存货（部分折旧进入了存货中，在资产负债表上体现，等存货销售时转为对销售成本的影响），积压存货原因是为了对下半年 Normal 工厂停工升级 R2 产线提前做准备。 b. 单车可变成本：本季度单车可变成本环比下滑约 1100 美元至 9.3 万美元，仍然还在继续环比改善，但需要注意的是一季度单车可变成本尚未涉及关税影响，管理层预计关税对于 BOM 成本影响在数千美元左右（可能 3000 美元左右），所以对之后 Rivian 真实汽车业务毛利率还是会有拖累（按 3000 美元关税影响预计，对 Rivian 真实汽车毛利率拖累 3-4 个百分点）。 c. 单车毛利：单车毛利本季度-1.3 万，环比提升 0.5 万，还在继续减亏单车收入环比提升 0.25 万元，单车成本环比降低 0.27 万，最后每卖一辆车，Rivian 毛亏-1.3 万美元，环比上季度减亏 5000 美元。二. 很烂的 2025 年交付量指引，加剧市场担忧但其实相较于本季度业绩之外，市场仍然非常关心 2025 年指引，主要有 2 点原因：① R2 要在 2026 年推出，2025 年反而是对于 Rivian 艰难且缺少向上的股价催化剂的一年；② 在关税政策的高度不确定下，对于 Rivian 经营情况的担忧，有点 “雪上加霜”。而从 2025 年几个关键指引来看： ① 下调了 2025 年全年交付量指引：对于整体交付量指引，2024 年末管理层给出的交付量指引还有 4.6-5.1 万辆，2025 年一季度继续下调 5000 辆至 4-4.6 万辆，继续加剧了市场担忧。 ② 上调了资本开支指引：对资本开支指引上调了 1 亿美元，主要来自关税影响（特斯拉也是因为关税影响上调资本开支指引，因生产设备的采购并不在美国），继续加剧了现金流消耗。先抛开关税影响来看，Rivian 2025 年面临的政策风险有： ① 特朗普政府可能撤销 Rivian 的能源部 66 亿贷款资助，如若不能顺利推行对于 Rivian 来说仍然是个比较大的利空； ② 7,500 美元电动车税收抵免政策或被取消； ③ 加州空气资源委员会（CARB）可能失去排放监管权，进而影响碳排放积分收入。而此次关税冲击主要对 Rivian 有几个方面影响： ① 采购成本增加：虽然 Rivian 电动车全部都是在美国生产，但是在最关键的部件电池是向中国国轩（LFP 电池）和韩国三星采购的，高关税会增加 Rivian 的采购成本，管理层预计关税对于 BOM 成本影响在数千美元左右（可能 3000 美元左右），但实际可能会更高，所以对之后 Rivian 真实汽车业务毛利率还是会有拖累（按 3000 美元关税影响预计，对 Rivian 真实汽车毛利率拖累 3-4 个百分点）。 ② 生产和供应链中断风险： a. 电池：R2 车型初期使用的 LG 4695 电池还是要继续从韩国采购，预计 2027 年才能把产线转移到美国生产。 b. 电机：由于 Rivian 的电机部分已经实现自研自产，而电机的自产需要依赖稀土，但中国已经对稀土的出口进行了限制，虽然 Rivian 准备研发无重稀土电机，减少对稀土的依赖，但研发仍然需要时间，所以电机很可能有供应短缺问题（尤其去年三季度时已经出现过电机的供应短缺问题）。 ③ 下调交付预期和增加资本开支计划。三. 但好在目前的在手现金流至少能支撑到 R2 生产，承载了 Rivian 的希望 Rivian 目前在手现金流还有 72 亿美元，好在 Rivian 已经达成了毛利阶段性里程碑，预计将于今年 6 月底获得来自大众 10 亿美元的股权注资，按照今年指引的现金流消耗速度 35-38 亿美元（用调整后 EBITDA 指引 - 资本开支指引），所以 Rivian 至少还能撑到 2026 年 R2 开始生产（先在现有的 normal 工厂开始生产），也是承载了 Rivian 几乎全部的希望的车型。但另个潜在风险在于 66 亿美元的能源部贷款的不确定性，如果真的取消对 Rivian 又是个巨大利空。

海豚投研05-07 11:07

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