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牛市旗手真来了吗？喇叭吹出的是进攻号角吗？

度规则有望陆续出台——多措并举壮大专业机构投资力量，并通过优化资本市场生态构建“愿意来、留得住”的市场环境，引导各类中长期资金提高权益投资实际比重。 3．随后，有关部门召集了几家头部券商的相关人士，就之前高层会议提出的“活跃资本市场，提振投资者信心”广泛征求了意见。 4．8月3日（昨日）消息，中国结算拟自10月起进一步降低股票类业务最低结算备付金缴纳比例，将该比例由现行的16%调降至平均接近13%，并正式实施股票类业务最低结算备付金缴纳比例差异化安排。据专业人士估测，预计向市场释放300多亿资金。 5．同时，各大官媒齐齐喊话！这层层自上而下的动作，你认为释放了什么信号？二、流动性合理宽裕（宏观环境要素达成） 8月以来，金融机构明显降低逆回购投放力度。8月1日至3日分别投放80亿元、90亿元、30亿元7天逆回购。当前是税期、月末等资金调整压力较大的时点，金融机构积极加码流动性投放，呵护意图较为明显，预计资金面将保持平稳。结合MLF（中期借贷便利）到期、财政投放、地方债发行提速等因素来看，8月资金面将延续宽松态势。三、行业估值处于近5年历史地位如图，当前券商行业处于近5年中游偏低位置。 7月中旬，财通证券、国元证券、东北证券、西部证券、东吴证券、国盛证券、国金证券、长城证券等多家券商先后发布上半年业绩相关公告，无不透露出明显的信号——上半年赚钱了，净利润最高增幅甚至超出160%。今年上半年，全面注册制改革的落地，重塑了A股市场生态，小额快速再融资的简易程序推广至主板，掀起了一轮定增“小高潮”，上半年市场再融资规模合计4091.13亿元，同比增长70.44%。从中长期角度，全面注册制打开了证券公司投行业务增量空间，并有望带动行业景气度不断上行。看到这，你认为官媒喊话是不是进攻号角？事实上，自7月25日以来，证券股也的确频频异动，近8个交易日以来，“券商旗手”太平洋已累计涨幅超70%，16只券商股涨幅超20%。而在ETF市场中，证券主题ETF霸屏7月涨幅榜。除去商品型基金，证券主题ETF包揽7月ETF市场净值增长率前20。一键配置牛市旗手，可选券商ETF基金（515010）场外投资者可选： A类007992；C类007993 牛市旗手已来，中国资产也必将沸腾！海通证券首席经济学家荀玉根认为，今年以来股价与基本面背离，随着经济和盈利回升，未来投资主线将回归基本面，随着政策效力逐步显现，中国经济和A股盈利有望步入上行周期，投资华夏，可选300ETF基金（510330）场外投资者可选：A类：000051；C类：005658 风险提示：界面有连云呈现的所有信息仅作为参考，不构成投资建议，一切投资操作信息不能作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎!

有连云2023-08-04

券商ETF(159842)上涨1.19%，盘中成交额达1.23亿元

目前公募基金降费方案已出将有利于个人及机构投资者通过权益基金参与二级市场，对于上市公司再融资行为更加审慎，将有效改善二级市场围观流动性现状。预计后续会陆续有相关政策落地。风险提示：界面有连云呈现的所有信息仅作为参考，不构成投资建议，一切投资操作信息不能作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎!

有连云2023-08-04

券商板块利好不断，首创证券涨停，证券ETF基金(159848)上涨1.42%

目前公募基金降费方案已出将有利于个人及机构投资者通过权益基金参与二级市场，对于上市公司再融资行为更加审慎，将有效改善二级市场围观流动性现状。预计后续会陆续有相关政策落地。目前各方面环境支持一轮较大的券商行情出现，重视券商板块投资机会。风险提示：界面有连云呈现的所有信息仅作为参考，不构成投资建议，一切投资操作信息不能作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎!

有连云2023-08-04

资本大鳄做空美债，国内债券市场暖势有望延续，鹏扬30年国债ETF（511090）4日小幅下跌

货上市以来，国债期货产品体系持续完善，机构投资者参与程度不断提升，持仓量稳步增长，30年期国债实现了平稳开局。鹏扬30年国债ETF(511090)作为市场首只发行的超长久期国债ETF产品，也是目前市场上唯一一只跟踪30年期国债指数的ETF，具有显著的稀缺性。该产品定位为工具型产品可以作为客户的久期配置工具、久期调节工具，尤其在市场利率波动较大时，具备较强交易属性，值得投资者关注。风险提示：本处所列示信息仅用于沟通交流之目的，仅供参考，不构成对任何个股的投资建议，也不代表本公司对任何股票做出的判断或倾向。投资有风险，基金投资需谨慎。

证券之星2023-08-04

“定向降准”落地，券商股集体高开，证券ETF华安（516200）开盘暴力拉升上涨3.35%

目前公募基金降费方案已出将有利于个人及机构投资者通过权益基金参与二级市场，监管喊停“离婚式减持”，对于上市公司再融资行为更加审慎，将有效改善二级市场围观流动性现状。预计后续会陆续有相关政策落地。风险提示：界面有连云呈现的所有信息仅作为参考，不构成投资建议，一切投资操作信息不能作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎!

有连云2023-08-04

中信证券：改造城中村，利好地产债

逻辑。随着信用市场回归“资产荒”格局，机构投资者也再次挖掘仍存超额收益的板块，而经历二季度以来地产主体的舆情后，部分地产债估值收益率正处于较高水平，性价比较高

金融界2023-08-04

创企估值大跌布鲁克菲尔德和红杉遗产成立新基金扫货

0%的股权，新公司也将尝试吸引来自大型机构投资者的外部资金，希望为其首只基金筹集超过20亿美元。该基金将投资于私人持股公司，这些公司的估值在创业公司价值重估的背景下暴跌。布鲁克菲尔德和红杉遗产基金拒绝对此置评。目前，创业公司及其背后的风投机构正面临资金紧张的局面。在首次公开招股（IPO）表现疲软的情况下，投资方难以退出这些投资标的。与此同时，风投基金的出资者们也发现，赎回他们的资金变得更加困难。 Pinegrove将从风投手中收购创业公司的股份，同时还将从希望变现的有限合伙人手中收购风投基金的份额。它还将提供一些类型的贷款。二级市场参与者表示，在加密货币和金融科技等遭到重创的行业，创业公司目前的股价折让幅度高达80%。红杉遗产基金成立于2010年，资金来自红杉资本的高级合伙人，其中包括道格·莱昂（Doug Leone）和迈克尔·莫里茨（Michael Moritz）各提供的1.5亿美元。自那以后，该公司迅速发展壮大，并获得了Stripe联合创始人约翰·科里森（ohn Collison）和谷歌前老板埃里克·施密特（Eric Schmidt）家族基金会的投资。目前，红杉遗产基金独立于红杉资本进行投资。上月，莫里茨辞去了在红杉资本的职务，全职专注于红杉遗产的投资。 2022年1月，布鲁克菲尔德与红杉中国达成战略合作，为红杉中国投资的本土电商创业公司提供物流支持。布鲁克菲尔德也对红杉中国进行了投资。布鲁克菲尔德首席执行官布鲁斯·弗拉特（Bruce Flatt）和红杉资本高管由橡树资本的联合创始人布鲁斯·卡什（Bruce Karsh）介绍认识。布鲁克菲尔德于2019年获得了橡树资本的控股权。

金融界2023-08-03

2023 年 8 月, 能否激发这 3 种潜力币的看涨势头？

月，鲸鱼能否激发全行业的看涨势头？机构投资者在两周内收购了 1 亿美元 Arbitrum (ARB) 根据 Beincrypto 价格图表，Arbitrum (ARB) 在过去两周内下跌了 14%。但在幕后，看涨的鲸鱼投资者一直在抄底。链上数据显示，7月15日至8月2日期间，持有10万至1000万ARB余额的加密鲸鱼在其钱包余额中添加了9800万枚代币。以目前 1.14 美元的市值计算，新收购的 9800 万个 ARB 代币价值估计为 1.12 亿美元。如果鲸鱼继续保持乐观立场，ARB 进入看涨逆转可能只是时间问题。 Uniswap 触及 4 个月来的价格峰值，但鲸鱼会继续追求更多吗？ 2023 年 8 月 1 日，Uniswap (UNI) 价格自 4 月以来首次突破 6.50 美元。尽管空头立即促使其温和修正至 6.12 美元，但鲸鱼之间的看涨交易活动表明 UNI 价格上涨可能不会持续。还没有结束。值得注意的是，7 月 22 日至 7 月 31 日期间，涉及 UNI 的鲸鱼交易猛增约 600%。这表明鲸鱼交易活动的增加是 UNI 价格持续上涨的关键因素之一。 Whale Transactions通过汇总每日超过 100,000 美元的已确认交易数量来跟踪鲸鱼投资者的交易活动。值得注意的是，7 月 31 日记录的 139 笔鲸鱼交易数量是 Uniswap 自 2 月 16 日以来鲸鱼活动的最高水平。如果鲸鱼继续沿着这一轨迹发展，8 美元可能成为 UNI 在 2023 年 8 月的下一个目标。卡尔达诺（ADA）大型投资者逆流而上随着 ADA 价格和网络活动急剧下降，有韧性的卡尔达诺鲸鱼投资者正在逆流而上，以避免价格暴跌。显然，尽管价格较上周回撤 2%，但持有 100 万至 1000 万 ADA 余额的加密货币鲸鱼仍在继续购买。下面的Santiment图表显示，7 月 14 日至 8 月 2 日期间，他们向钱包余额添加了 1.5 亿个 ADA 币。目前 ADA 价格徘徊在 0.30 美元左右，过去两周收购的 1.5 亿枚代币价值 4500 万美元。短时间内如此大量的资金流入意味着卡尔达诺鲸鱼已经做好了价格反弹的准备。如果卡尔达诺鲸鱼保持这种看涨立场，战略散户投资者可能会加入并无意中扭转局势，对他们有利。总之，当大型机构投资者开始购买加密资产时，就会激发整个生态系统的信心。因此，Arbitrum (ARB)、Uniswap (UNI) 和 Cardano (ADA) 是 2023年 8 月值得关注的一些山寨币。百倍潜力币推荐 $VELO (1) 被视为$OP的龙头。但不仅如此，锁定$VELO的用户还将获得$AERO空投。$AERO是 Basechain 侧 dex，炒作好。 (2) 锁定$VELO之前一定要慎重考虑。例如，一年内利息估计为 70%（非常高）。但VELO价格上涨了 2 倍。如果不锁起来卖掉，会更赚钱，也更快。使用质押/锁定代币，我发现与其购买相同的代币然后转售，会更有利可图。$VELO也是一个原生 dex，因此有潜力。但此段已过入场，可短线持有，买入持有有风险。最后的最后，还有很多其实都没写进来，比如具体的机会，具体的决策，这些东西往往不是一篇文章能概括的。来源：金色财经

金色财经2023-08-03

资金澎湃！800ETF（515800）收涨0.71%，连续8日吸金超2.41亿元，7月交投大增20%！流动性宽松或催化权益表现

5800）复制跟踪中证800指数，它是机构投资者和外资的“业绩基准指数”，认可度即高！指数由沪深300和中证500加总的800只成分股组成，覆盖全部A股65%以上的市值、75%以上的营业收入、85%以上的净利润，具备充分的市场代表性，兼具大盘价值和中盘成长风格。A股行业主题轮动加速，风格切换持续时间缩短，配置代表性更强的800指数，能高效搭乘“国运”之东风！（截至2022.12.30）风险提示：投资有风险，入市需谨慎。本材料中涉及的观点和判断仅代表我们当前时点的看法，基于市场环境的不确定性和多变性，所涉观点和判断后续可能发生调整或变化，不构成任何投资建议。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的基金业绩亦不构成未来基金业绩表现的保证。基金管理人提醒投资人基金投资应当注意“买者自负”原则。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等基金法律文件以详细了解产品风险收益特征，根据自身能力审慎决策，独立承担投资风险。以上产品属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。标的指数并不能完全代表整个股票市场。标的指数成份股的平均回报率与整个股票市场的平均回报率可能存在偏离。请投资者关注指数化投资的风险以及集中投资于中证800指数成分股的持有风险，请关注指数化投资的风险、ETF运作风险、投资特定品种的特有风险、参与转融通证券出借业务的风险等。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举，本文出现信息只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议。风险提示：界面有连云呈现的所有信息仅作为参考，不构成投资建议，一切投资操作信息不能作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎!

有连云2023-08-03

加密监管分水岭？解读Ripple案判决及其后续影响

t）[1]，Ripple Labs 向机构投资者销售 XRP 的行为构成证券销售，Ripple Labs 及其高管在加密货币交易所就 XRP 的程序化销售，以及向员工和第三方分发 XRP 的行为不构成证券销售。这一令人期待已久的判决结果可能会对加密行业产生重大影响。一、背景 Ripple 是一个开源支付协议，本质上是一个实时结算系统和货币兑换与汇款网络，旨在实现安全、即时、低成本的资金转移。该协议使用分布式账本技术，允许通过 Ripple 网络发送和接收任何形式的货币，无论是传统法定货币（如美元、欧元）还是数字货币（如 XRP）。Ripple 的目标是改进传统金融系统中的支付效率，并帮助金融机构实现更快、更便宜、更可靠的全球支付。Ripple 协议的前身是 RipplePay，在 2004 年由 Ryan Fugger 开发。2012 年，Chris Larsen 和 Jed McCaleb 加入进来，并将加密货币的理念引入该协议，三人共同在旧金山成立了 OpenCoin，之后更名为 Ripple Labs，负责开发和推广 Ripple 协议。 XRP 是 Ripple 协议中使用的数字货币。与比特币和以太坊不同，XRP 是一种预先设定并由 Ripple Labs 发行的数字资产，总供应量为 1000 亿个。XRP 旨在促进 Ripple 网络中的资金流动，作为桥梁货币，允许快速转换和便宜的交易。二、Ripple 案时间线 2020 年 12 月 21 日：SEC 对 Ripple Labs 提起诉讼 SEC 对 Ripple Labs 及其首席执行官 Brad Garlinghouse 和联合创始人 Chris Larsen 提起诉讼，指控他们进行未经注册的证券发行。 2020 年 12 月 28 日：XRP 被 Coinbase 下架 Coinbase 宣布从其平台上下架 XRPToken。持续的法律纠纷和围绕 XRP 分类的监管模糊性很可能影响了这一选择。 2021 年 1 月 29 日：Ripple Labs 针对 SEC 诉状提交回应 Ripple Labs 提交了对 SEC 诉状的正式回应，否认 XRP 是证券，并指责 SEC 损害了 XRP 持有者的利益。 2021 年 3 月 3 日：Larsen 和 Garlinghouse 质疑 SEC 缺乏公平通知 Larsen 和 Garlinghouse 向法院提交了信件，称 SEC 缺乏关于将 XRP 归类为证券的公平通知。他们对 SEC 未能向市场参与者提供明确指导表示担忧。 2021 年 3 月 8 日：SEC 要求举行听证会针对 Larsen 和 Garlinghouse 的论点，SEC 要求法官立即举行听证会，以解决公平通知问题以及与案件相关的其他事项。 2021 年 3 月 22 日：XRPToken 确定具有货币价值和实用性法官 Sarah Netburn 裁定 XRP 具有货币价值和实用性，使其与其他加密货币区分开来。这一简易判决标志着案件的显着发展，并凸显了各种数字资产之间的区别。 2021 年 4 月 13 日：Token Safe Harbor 2.0 提案发布 SEC 专员 Hester Peirce 发布了 Token Safe Harbor 2.0 提案。该提案旨在给予 Token 发行方三年的宽限期，使他们免受证券法的约束，以更好地了解他们对去中心化网络的参与。 2022 年 9 月 17 日：SEC 和 Ripple Labs 提交简易判决初步动议 SEC 和 Ripple Labs 均提交了简易简易判决的初步动议，标志着法律诉讼程序迈出了重要一步。这些动议概述了各方对此案的论点和立场。 2022 年 9 月 21 日：数字商会获准提交法庭之友陈述法院审查并批准了美国区块链技术倡导组织数字商会提交法庭之友陈述的请求。 2022 年 12 月 22 日：SEC 试图阻止公开发布 Hinman 文件 SEC 申请阻止发布 SEC 公司融资部门（Division of Corporation Finance）前主管 William Hinman 的内部电子邮件（Hinman 文件），包括 Ripple Labs 提交的法庭文件中对这些文件的任何引用。Ripple 和 SEC 就 Hinman 文件的相关性和对案件的潜在影响进行了长时间的反复讨论。 2023 年 6 月 12 日：Hinman 文件启封并公开经过漫长的法律程序，Hinman 文件终于被解封并公开。这些文件在 Ripple 诉 SEC 诉讼中具有重要意义。 2023 年 7 月 13 日：法院简易判决结果纽约南区联邦地方法院法官 Torres 裁定，Ripple Labs 就 XRP 的机构销售违反证券法，程序化销售、其他分发、Larsen 和 Garlinghouse 就 XRP 的销售不违反证券法。三、法院简易判决由于 SEC 起诉的是 XRP 销售与分发违反证券法，Torres 法官并没有直接对 XRP 的性质下定义，而根据 Ripple Labs 在不同场景下提供和销售 XRP 的具体情况对其是否构成证券销售进行了分析。其中，最重要的是区分了与投资合同的标的和投资合同本身。根据豪威案的定义，证券法中的投资合同是指合同、交易或计划。但合同、交易或计划的标的从表面上看并不必然是证券，法院要根据围绕标的的要约和销售的全部情况判断其经济实质。例如，黄金、白银和糖是普通资产，但出售黄金、白银和糖的投资合同可能构成证券。 1. 机构销售让我们回顾一下豪威测试的四项标准：（1）金钱投资（Investment of Money），（2）投资于共同事业（Common Enterprise），（3）收益预期（Expectation of Profit）和（4）收益源于他人的努力（Derived From The Efforts of Others）。法院认为，Ripple Labs 的机构销售行为完全符合豪威测试的四项标准。值得注意的是，Torres 法官将涉及「横向共同性」（horizontal commonality）作为「投资于共同事业」的判断依据。如果投资者的资产被集中起来，每个投资者的财富都与其他投资者的财富以及整个企业的成功联系在一起，所有投资者都能分享企业的利润并分担企业的风险，那么就存在横向共同性。法院认为，在 Ripple 案中存在横向共同性。Ripple Labs 将其机构销售所得汇集到一个银行账户网络中。虽然 Ripple Labs 为每个子公司开设了不同的银行账户，但 Ripple Labs 控制了所有账户，并使用从机构销售中筹集的资金为其运营提供资金。而且，Ripple Labs 的会计师将所有与 XRP 相关的收益都记录在一起。此外，每个机构买家的获利能力都与 Ripple Labs 的命运和其他机构买家的命运息息相关，因为所有机构买家都收到了同质化的 XRP。Ripple Labs 利用从机构销售中获得的资金，通过开发 XRP 的用途和保护 XRP 交易市场来促进和提高 XRP 的价值。此外，法院还认为机构销售合同的一些条款也表明 XRP 是作为投资而非消费用途出售的。在销售合同中，一些机构买家同意根据 XRP 的交易量制定锁定条款或转售限制条款。这些限制不符合 XRP 被用作货币或其他消耗性用途的概念。因为如果购买者的意图是获得法定货币的替代品，理性的经济行为人不会同意冻结数百万美元。因此，这些锁定条款和转售限制条款表明机构投资者将购买 XRP 的行为理解为对 Ripple Labs 努力的的投资。因此，在考虑了机构销售的经济现实和整体情况后，法院得出结论，Ripple Labs 的 XRP 机构销售构成未经注册的投资合同要约和销售，违反了《证券法》第 5 条。 2. 程序化销售法院认为，Ripple Labs 向数字资产交易所的公开买家程序化销售 XRP 的行为由于不符合豪威测试的第三和第四项标准，即「源于他人努力的收益预期」（Expectation of Profit Derived From The Efforts of Others），而不构成投资合同要约和销售。法院指出，事实上，Ripple Labs 的程序化销售是盲目的买入 / 卖出交易，程序化买家不可能知道他们支付的资金是流向了 Ripple Labs，还是流向了 XRP 的其他卖家。尽管许多程序化买家在购买 XRP 时期望获利，然而他们的这种期望并非来自 Ripple Labs 的努力，而是诸如加密货币市场的一般趋势等其他因素。退而言之，即使一些程序化买家购买了 XRP，并期望从 Ripple Labs 的努力中获利。但调查是客观的，重点是向投资者做出的承诺和提议，而非探究每个参与者的确切动机。而记录显示，在程序化销售中，Ripple Labs 没有做出任何承诺或提议，因为 Ripple Labs 不知道谁在购买 XRP，而买家也不知道谁在出售 XRP。法院还认为，没有证据表明 Ripple 的宣传材料、营销报告及其高管的公开声明在数字资产交易所向 XRP 购买者广泛分发，从而影响了程序化销售购买者的客观预期。此外，法院认为，由于 Larsen 和 Garlinghouse 就 XRP 的销售是通过数字资产交易所的程序化销售进行的，因此与 Ripple Labs 的程序化销售一样，它们也不构成证券要约和销售。 3. 其他分发 Ripple Labs 对 XRP 的其他分发包括作为补偿向员工的分发，以及作为旨在为 XRP 和 XRP Ledger 开发新的应用的 Xpring 计划的一部分向第三方的分发。法院认为，其他分发不符合豪威测试第一项标准，即「金钱投资」（Investment of Money）。根据先例，在每一个被认定为「投资合同」的案例中，买方都放弃了一些有形的、可确定的对价，以换取实质上具有证券特征的权益。而在 Ripple 案中，其他分发的接受者并没有向 Ripple Labs 支付金钱或某种有形和可确定的对价。而且，作为一个事实问题，没有证据表明 Ripple Labs 通过向第三方转让 XRP，然后让他们出售 XRP 来为其项目提供资金，因为 Ripple Labs 从未从这些 XRP 分配中收到过付款。四、判决影响 1.支持与质疑针对 Ripple 案的判决结果，业内普遍看好和支持。加密货币游说组织 Blockchain Association 首席法务官 Jake Chervinsky 认为，这是一个巨大的胜利，因为它动摇了 SEC 执法理论的基础：如果一种 Token 最初是作为投资合同出售的，那么这种 Token 本身就代表了证券。当然，也有质疑的声音。质疑者认为，当 Token 在出售给机构投资者时是证券，而当这些机构投资者或发行者自身在加密货币交易所上出售这些 Token 时，它们就不是证券了，这似乎违背常识。律师 Preston Byrne 称其为「薛定谔的屎币」（Schrodinger’s Shitcoin）。前 SEC 网络执法办公室主任 John Reed Stark 以苹果公司股票作为对比，指出法院分析逻辑的不合理：「苹果股票在其 IPO 之后永远不会失去其作为证券的身份。另外，没有人直接从苹果公司购买苹果股票。典型的投资者从他们不认识的人那里购买苹果股票，而这种匿名性并不影响苹果股票是否是证券。」 Stark 进一步认为 Ripple 案的简易判决违背了证券法保护投资者的初衷，导致对机构投资者和零售投资者的保护错位，因为该判决「赋予了机构投资者完全的 SEC 保护，以及所有伴随着 SEC 违规行为的补救措施，包括撤销，罚款，处罚等。然而，零售投资者并未获得任何 SEC 的保护。这看起来是颠倒的。」 2.SEC 回应 Ripple 案判决的重要性马上就显现了出来，Terraform 的律师援引 Ripple 案的判决请求法院驳回 SEC 的动议，7 月 21 日，SEC 在回应中表达了它对 Ripple 案简易判决的看法。SEC 认为法院在该案中针对 Ripple Labs 程序化销售的裁判不符合豪威测试及嗣后的相关判例。首先，发起人选择使用中介机构进行销售并不会改变对收益源自他人努力的合理预期——间接购买的人也有同样的合理预期。这些预期源于发起人的相同公开声明和相同的投资经济现实，而不是源于资金如何机械地流向发起人。其次，Ripple 案错误地创建了两个不同的「合理投资者」标准——一个针对机构投资者，另一个针对散户投资者——但创建任何此类主观的二分法都与豪威测试相悖。第三，Ripple 案简易判决在豪威测试的第四项标准中错误地增加了一些要求，包括卖方直接向每一位投资者做出承诺，每一位投资者都知道他的钱将直接流向发起人，投资者的期望（而非利润）来自发行人的努力，以及投资者相信她的收益将直接用于相关的努力。最后，Ripple 案简易判决的基本逻辑脱离了豪威测试和联邦证券法的基本原则。Ripple 案简易判决通过在区分投资者类别时，削弱了证券法对散户投资者的保护力度。此外，SEC 主席 Gary Gensler 在一次采访中也表达了对 Ripple 案简易判决结果的失望，认为它没有保护公众投资者。然而，Ripple 案是 Gary Gensler 上任前 SEC 就已开展的司法行动，即使 SEC 最终赢得昂贵且耗时的法律战争，胜利的果实似乎也是不属于 Gensler 的「政治遗产」，更何况 Gensler 上任之后又领导 SEC 展开了针对加密行业大规模的执法和司法行动，他完全有理由放弃 Ripple 案这一阵地，而集中精兵强将于自己开创的阵地。这似乎在政治上是更好的选择。最后，即使 SEC 上诉，最终的结果出炉也需要历时数月甚至数年。 3.如果 SEC 不上诉美国的法院体系由联邦法院系统和各个州的法院系统构成。联邦法院系统自下而上由联邦地区法院（United States District Courts），联邦巡回上诉法院（United States Courts of Appeals）和联邦最高法院（Supreme Court of the United States）组成。此次审理 Ripple 案的纽约南区法院属于联邦地区法院，其上一级法院为联邦第二巡回上诉法院（United States Court of Appeals for the Second Circuit）。 SEC 作为原告的初审一般在纽约南区法院进行。首先，SEC 作为原告的案件基本上都涉及《证券法》和《证券法交易法》等联邦法律，属于联邦法院管辖事项。其次，纽约南区法院位于纽约曼哈顿地区，许多全球知名的金融机构的总部都位于此。再次，纽约南区法院的法官拥有丰富的证券法和金融市场方面的专业知识。纽约南区法院在证券法和金融法领域扮演着举足轻重的角色。因此，该法院的简易判决有时会被其他地区法院或联邦巡回上诉法院采纳为先例（Precedent），对类似案件的简易判决产生指导作用，在全国范围内对类似案件产生影响。即或不然，美国联邦地区法院的简易判决对于本地区之后的类似案件构成本地区先例（District Court Precedent），在该地区内具有约束力。然而，这种本地区先例很容易被同一法院后续的判决所推翻，正如 Ripple 案的简易判决违背了 Telegram 案创造的先例。在该案中，Kevin P.Castel 法官认为正是 Telegram 对开发项目的承诺，而不是中介卖家的转售努力，命中了豪威测试中的第四项标准。这和 Ripple 案的分析是矛盾的。同样的，Ripple 案的分析也很有可能被后续的判决所推翻。其次，Torres 法官拒绝将她的法律分析扩大到所有二级市场销售的情形。在简易判决书的第 16 个脚注中，法官写到：「法院不讨论 XRP 的二级市场销售是否构成投资合同的要约和销售。因为这个问题不适合提交给法院。二级市场销售是否构成投资合同的要约或销售，取决于具体合同、交易或计划的整体情况和经济现实。」此外，Torres 法官强调了 XRP 和 Ripple 的几个特定因素。例如，Ripple 的程序化销售仅占 XRP 全球交易量的不到 1%；Ripple Labs 向机构投资者发放的宣传材料没有广泛传播；没有证据表明程序化买家理解个别被告和其他人的声明与 Ripple Labs 及其努力有关。上述因素，尤其是第一个因素在当前的市场环境中是非常特殊的。因此，这些有利于认定程序化销售不构成证券交易的因素不一定符合其他 Token 程序化销售的情形，缺乏作为先例的广泛适用空间。因此，即使 SEC 不上诉，Ripple 案判决结果对整个加密行业的影响也非常有限。 4. 利好交易所和「撸毛党」尽管判决结果对行业整体影响有限，但 Torres 法官在 Ripple 案中针对 XRP 在加密货币交易所的程序化销售的简易判决直接利好中心化加密货币交易所，尤其官司缠身的 Binance 和 Coinbase。摩根大通认为：「如果 Ripple 案成立，SEC 就更难证明这 13 种 Token 是证券，并且 Coinbase 是一个未注册的证券交易所，这可能使其免于未来的某些许可和监管要求。」Ripple 案简易判决出炉当日，Coinbase 股价飙升了 24.49% 至 107 美元，是其最近一年以来的最高价。首先，Ripple 案简易判决为深陷 SEC 诉讼旋涡的 Binance 和 Coinbase 提供了有利的论据。正如 Terraform 的律师援引 Ripple 案的简易判决请求纽约南区法院驳回 SEC 的诉讼请求，可以预见 Binance 和 Coinbase 的律师们也会如法炮制。因为 SEC 对加密货币交易所执法的逻辑是，由于大多数加密 Token 都受证券法的约束，因此大多数加密中介机构也必须遵守证券法。对于监管者来说，法无授权不可为。法律授予 SEC 的权力局限于证券市场。因此，它若要对加密货币下手，必须将其定义为证券。SEC 指控 Binance，Coinbase 和 Bittrex 等交易所违反证券法和证券交易法，都必须基于它们平台上所交易的加密货币构成证券这一先决条件。实际上，SEC 对 Binance 和 Coinbase 的首要指控即它们经营未注册的证券交易所、经纪人和清算机构，为此 SEC 在诉状中用大量篇幅论证了合计 19 种在这两家密货币交易所上线的 Token 为证券。更重要的是，Ripple 案的简易判决进一步堵上了项目方向 VC 私募融资的空间，而似乎为以加密货币交易所作为中介的 Token 销售方式开了一道口子。这不仅会改变 2018 年以来加密货币项目的开发模式和融资习惯，而且可能进一步强化加密货币交易所在行业中的生态位，甚至创造新的叙事。此外，Ripple 案对「其他分发」的简易判决也不容忽视。法院认为如果 Token 接收者没有向项目方支付金钱或其他有形和可确定的对价，那么这种 Token 分发模式不满足豪威测试的第一项标准，即没有「金钱投资」，因此不违反证券法。按照逻辑推演，空投（airdrop）这一行业常见的 Token 分发方式也不会违反证券法。「撸毛党」又要赢麻了。最后，即使 Ripple 案的简易判决即使后续被推翻，也至少打击了 SEC 的既定立场，即 Token 本身在任何情况下都是证券，从而提高其执法成本。用加密原语来说，这给行业充值了信仰。五、加密货币项目方应该怎么做？ 1. 针对一级市场根据美国证券法，所有证券的发行和销售只有两种合规方式，要么在 SEC 进行证券登记注册，要么向 SEC 申请证券的注册豁免。而前者就是传统股权上市路径，即 IPO，合规成本极高，不适合发币项目。因此，对于大多数加密货币项目来说，只有注册豁免一条路径。具体而言，可以依据 Regulation D，Regulation S，Regulation A+ 等法规注册豁免。 Regulation D 是针对美国合格投资者的私募发行，在发行额度、发行对象和发行方式上都有限制。Rule 504、Rule 506（b）和 Rule 506（c）三类规则有不同的要求，但均无需预先向 SEC 申请，只需在首次发售的 15 日内向 SEC 提交一份销售通知，即 Form D。 Regulation S 针对美国境外发行，必须满足两个条件：一是在美国境外进行发行与交易；二是发行对象不得为美国公民。 Reg A+ 相当于小型 IPO，可以面向美国公众，但相对于 Regulation D 和 Regulation S，有更严格的信息披露要求，因而成本也更高。因此，从合规成本的角度考虑，如果项目方希望引入美国的机构投资者，那么申请 Regulation D 豁免注册不失为一个好选择；如果项目方不在意美国投资者和市场，那么可以考虑根据 Regulation S 申请豁免注册。此外，根据第三章和第四章的分析，按照 Ripple 案的判决逻辑，通过空投向用户或潜在用户免费分发 Token 并不违反美国证券法。因此，对于无需考虑融资问题的项目方，吸引潜在用户参与项目生态开发和建设，并通过空投激励他们，也是一种既符合 Web3 共建共享精神，又比较合规的 Token 分发方式。 2. 针对二级市场通过第三章和四章的分析，我们可以推导，如果不考虑 XRP 和 Ripple 的特殊性（Ripple 的程序化销售仅占 XRP 全球交易量的不到 1%；Ripple Labs 向机构投资者发放的宣传材料没有广泛传播），按照 Ripple 案的判决逻辑，通过加密货币交易所的订单薄在二级市场交易 Token 或许也不违反美国证券法。这或许会促使加密货币项目方考虑采用不同于目前主流的代币经济学。六、怎样的未来 ConsenSys 全球监管事务总监 Bill Hughes 认为，不太可能看到 SEC 改变其硬性指控策略。作为一个精明的政治操作者，Gary Gensler 会加倍强化执法力度，并通过这样做，向所有可能质疑他的策略和风格的人展示实力。因为软弱就是政治上的死亡。鉴于 SEC 一向把加密货币作为证券所采取的明确而积极的执法立场，不应指望它会从长期坚持的立场上退缩。相反，Ripple 案的判决结果可能倒逼 SEC 改进其执法理论，完善其执法工具。例如，SEC 可能会在二级市场购买与「向投资者做出的承诺和要约」之间建立更具体的界限，以缩小程序化销售免责的适用范围。它也可能会制定和提出更有力的证据，证明员工为交换 Token 而提供的对价，从而使之满足豪威测试。因此，尽管 Ripple 案判决是加密行业与 SEC 的法律博弈中具有里程碑意义的时刻，但它并没有解决争议的关键，因此远不是这场博弈的终局。判决出炉后，专业人士重新把目光投向国会山，呼吁其通过立法使加密货币投资正常化纳入合规框架，赋予所有 Token 交易明确的法律地位，要求积极的披露制度，并废除证券法中以与监管合同工具相同的方式监管没有合同承诺的 Token 的要求。正如 Bill Hughes 所指出：「现在是时候结束跨机构的争吵和市场的不确定性，最终建立一个与技术完全相符的监管框架」。 [1] 简易判决是指在诉讼过程中，在经历了起诉、答辩、证据开示后，如果在根据所适用的法律可能影响案件结果的重要事实上不存在真正的争议，则任何一方当事人有权向法院提出申请，将全部或部分争议作为法律事项做出判决，而无需庭审。简易判决意味着法院认为不存在有争议的重要事实和法律问题，没有必要进行完整的审判程序，直接做出结论。来源：金色财经

金色财经2023-08-03

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