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RWA应用案例探讨：链上美债的5个实验

定的价格发行对应的国债代币。链上托管机构，投资者的 USDC 会有链上托管机构出入金渠道，将发行方从投资者处募集的 USDC 兑换为 USD 到对应的托管方国债管理方，一般需要为合规的基金主体或 SPV，将投资者的资金在公开市场上交易债券第三方托管，管理方的国债托管在第三方持牌托管机构的账户中进行操作由于链上国债产品是链上链下的结合，在链下侧，和传统金融流程一致，中间涉及多方，在托管、出入金等步骤仍然需要等待相关机构的清算和结算，并在各个环节都有摩擦。链上国债案例 1 ：MatrixDock sTBT – 机构级美债上链尝试除 T protocol 以外，平台的用户体验流程大致相同，以 MatrixDock 为例，其申购流程如下：投资者需要通过 KYC 并验证为合格投资者；平台会将通过认证的投资者的钱包地址加入到白名单中，只有白名单地址能够持有和操作 sTBT 代币。投资者将 USDC 发送到平台的智能合约中，一般需要超过 100 ， 000 USDC。 USDC 会存在托管钱包中，通过出入金渠道兑换为 USD 到银行账户中。管理方在公开市场交易国债，国债由第三方机构托管投资者购买之后，平台需要 3 个纽约银行工作日进行一系列操作，最终将确认购买的 sTBT 数量发送到投资者的钱包中。 Source: MatrixDock sTBT whitepaper 相对来说，申购流程需要三天时间，对于用户并不友好。sTBT 采用 ERC 1400 标准，实现代币的变基（Rebasing），每个 sTBT 锚定 1 美元，收益通过变基实现（代币余额的增加）。锚定 1 美元能够让 sTBT 能够在 Curve 上和其他稳定币之间进行交易，滑点和费用很低；白名单投资者也可以直接在 Curve 上交易 sTBT 获得及时流动性；同时在 Curve 上提供流动性能够获得 Crv 代币奖励和手续费收入。在 sTBT 会在每个纽约银行工作日的 3 PM 根据当天的国债市场收益情况，增加用户钱包中对应的 sTBT 代币数量。举例来说，用户钱包中 100 sTBT 对应 100 美元，若当天收益为 1% ，在经过 rebase 过程之后，用户钱包中会有 101 sTBT，对应 101 美元。若当天国债市场公允价格下跌，用户资产产生损失，用户钱包中 sTBT 余额不会减少，实际二级市场交易的公允价值会下跌。直到公允价值回归之后才会继续发生 rebase。链上国债案例 2 ：T protocol – 无需许可的链上国债 T protocol 是基于 MatrixDock sTBT 实现的无需许可的链上国债项目，发行两个代币： TBT，是 sTBT 的封装，有 rebase 机制来将 TBT 价格锚定在 1 美元，从而能够在 Curve 上进行交易 wTBT，是非 rebasing 的 ERC 20 标准代币，可以和 TBT 之间实现双向兑换；和 TBT 的汇率会随着 TBT rebase 后数量的增长而增加。其中 TBT 能够在二级市场交易，也能够用 USDC 直接铸造并立即将对应数量的 TBT 发送给投资者，无需等待 sTBT 的铸造时间。 T protocol 会收取相对较高的铸造费用来覆盖 sTBT 铸造这段时间的利息成本。 wTBT 能够通过跨链桥发送到 Optimism Rollup 上，在去中心化交易所 Velodrome 上有流动性供用户交易；提供流动性能够同时获得 Velodrome 平台代币奖励和交易手续费收入。未来发展趋势和可能性代币标准在对现有的链上国债项目研究的同时，我们注意到，计息债券的代币标准尚不完善。大部分项目采用最基础的 ERC 20 代币，通过预言机或直接为合约喂价来决定债券代币的价格。ERC 20 标准能够兼容借贷协议和质押协议，只要喂入能够准确读取的价格参数。但在构建二级市场中则遇到困境。链上 AMM 都针对特定场景。对于债券，相对价格稳定，但价格仍有波动，并周期性会有分红或利息；传统债券市场采用订单薄模式，订单集中在现价附近，且交易者、做市商能够快速对市场进行反应。而链上由于区块链的特性订单薄模式并不合适，各类 AMM 也各有取舍。对于债券代币来说，Uniswap V2 滑点过高；Uniswap V3 流动性集中能够降低滑点，但在极端市场行情下，价格大幅度波动容易出区间导致流动性缺失；Curve 要求代币价格锚定 1 ： 1 ，但为实现在 Curve 上交易，Matrixdock sTBT 采用复杂的 rebase 机制增加了产品的复杂度。 DoDo 的 PMM 相对合适，但需要外部的预言机支持，无法实现价格发现机制。 AMM 更适合区块链的场景，为适应 AMM 实现二级市场交易，可能会需要新的代币标准。其中，Maple Finance 设计了 ERC 2222 ，资金分发代币（Fund Distribution Token，FDT），是 ERC 20 代币标准的拓展，实现代币持有者对未来现金流的领取。 RWA 公链 RWA 的特殊资产属性需要特定的预言机、数据服务、代币标准，以及链上身份体系，当前主流的区块链平台并不能提供相关的主体和服务，RWA 相关的基础设施，公链 /Layer 2 也会是未来发展方向之一。合规资产和 DeFi 的融合在上述的链上国债平台中，Ondo Finance 设计了借贷平台 Flux Finance 来实现国债代币 OUSG 的借贷。其中 OUSG 持有人需要经过 KYC 和合格投资者验证加入白名单，而稳定币流动性的提供方可以是无需许可的。Flux Finance 由另一个海外主体管理，与 Ondo Finance 本身的法律主体隔离。 MatrixDock 的 sTBT 和 Curve 做结合，但直接购买 sTBT 仍需要经过 KYC 加入白名单，相较于目前 70+M 的 sTBT 发行量，目前 Curve 上日交易量仅有数千美金。 T protocol 直接走无需许可的路线，可以任意将国债代币转化为其他形式的代币，从而嵌入各类 DeFi 应用之中。金融机构是高度受监管的。对于合规资产发行方，每发行额外的产品、开拓新的业务线都需要完备的法律流程，这也是为什么合规产品推进困难的原因：对公链作为金融基础设施的可用性和可靠性的怀疑对 AMM、借贷协议等新型协议的如何划分到现有监管框架的理解方式相关责任主体的明晰结论从实体、到电子化，到代币化，金融资产永远朝向高效率、低成本的方向演进。Crypto 的世界由于其开放的特性，涌现出无数的创新，以太坊就是最大的创新试验田，但也正是因为开放的特性，让 RWA 的路很漫长，从技术的创新，到商业模式的探索，到和监管的沟通。但即使是股票的电子化也历经数十年，当前链上 RWA 市场才不过数亿的市场，相比于传统金融动则万亿的规模，美国国债三十万亿的规模，还有极大的发展空间，DigiFT 在探索自身发展路径的同时，期待 RWA 的基础设施、法律法规的推进，也会不断关注各个项目方和开发者在此间取得的进展。来源：金色财经

金色财经2023-05-25

三万一直上不去、为什么比特币的价格停滞不前？

制价格走势。缺乏散户投资者参与尽管机构投资者越来越多地接受比特币，但停滞期间散户投资者的参与程度可能会对价格动态产生影响。与机构相比交易量较小的散户投资者通常有助于增加市场活动和流动性。但是，如果散户投资者在横向市场中保持观望，则可能进一步导致价格在窄幅区间内徘徊。技术挑战和可扩展性问题比特币的底层技术区块链面临着可扩展性挑战，这些挑战可能会影响其价格稳定性。随着交易量的增加，可扩展性成为比特币长期成功的关键因素。围绕闪电网络等扩展解决方案实施的技术问题和争论可能会产生不确定性并阻碍价格走势。心理因素与投资者情绪心理因素和投资者情绪在比特币的价格行为中起着重要作用。市场参与者的情绪，例如恐惧、贪婪和不确定性，会影响他们的买卖决定。在价格停滞期间，投资者情绪可能会变得更加谨慎，从而导致交易活动减少和市场长期僵持。突破或崩盘的可能性虽然比特币的价格一直停留在一个狭窄的范围内，但必须注意的是，盘整期通常先于价格大幅波动。交易者和投资者密切关注关键支撑位和阻力位，等待决定性的突破或突破。一旦确定了明确的方向，就会导致交易活动大幅上涨和价格波动。文末比特币在窄幅交易区间内的价格停滞可归因于技术、基本面和心理因素的综合作用。交易员分析技术指标，监控市场情绪，并考虑全球经济因素来衡量突破或崩盘的可能性。虽然当前的横盘市场带来了挑战，但它也为有耐心的投资者提供了机会，他们可以预测并为下一次重大价格走势做好准备。随着加密货币格局的发展，重要的是要随时了解情况并调整交易策略以驾驭比特币价格波动的动态特性。. 今天的分享就到这里，后期会给大家带来其他赛道的龙头项目分析。感兴趣的可以点个关注。我也会不定期整理一些前沿资询和项目点评，欢迎各位志同道合的币圈人一起来探索。有问题可以评论提问或者私信来源：金色财经

金色财经2023-05-25

化工板块需求回暖，碳酸锂价格重回上行通道！资金执着加码化工ETF，33日连续净申购累计逾1.3亿元！

媒体统计数据，上周共有312家公司获得机构投资者调研，分行业来看，化工调研家数超过400次，仅次于机械设备行业。 2、 Q1盈利边际改善。数据显示2023 年第一季度，基础化工行业的收入同比环比均有所下滑，但营业利润与净利润环比均出现回升，显示行业的盈利出现边际改善。 3、需求回暖提振，碳酸锂价格重回上行通道。据百川盈孚， 4月21日碳酸锂全国均价触及本轮下跌的低点17.3万元/吨，并从4月24日触底反弹，截至5月23日，已反弹至30万元/吨，较最低点上涨73.4%。另据中国汽车工业协会数据，2023年4月，我国新能源汽车销量达63.6万辆，同比增长1.1倍。随着新能源汽车景气度的修复，碳酸锂下游磷酸铁锂、锰酸锂、钴酸锂等开工好转，碳酸锂库存已由高位开启回落，碳酸锂价格重回上行通道。国海证券最新研究报告称，碳酸锂价格上涨背景下，下游经销商和材料厂加大采购。成本端，除盐湖和自有矿整体可控外，进口锂矿石价格已开始回升，支撑较强。生产端，海外矿石以及国内云母供应紧张导致部分企业产能受限，同时部分厂商成本倒挂问题仍然存在，产量下滑，短期碳酸锂价格仍有望强势。中原证券建议未来围绕三条主线布局化工板块：①未来具有产业链一体化、低排放、清洁发展的龙头企业有望持续提升市场份额，实现长期的成长，建议优选各行业龙头；②三代制冷剂供给有望收紧，制冷剂行业供需有望好转，带动氟化工行业整体景气的提升，建议关注氟化工行业；③我国半导体领域的国产化程度依然有待提升，随着国内政策扶持力度的不断加大，有望拉动电子化学品的相关需求板块，建议关注半导体材料的投资机会。资料显示，化工ETF（516020）跟踪中证细分化工产业主题指数，全面覆盖化工各个细分领域。其中近5成仓位集中于大市值龙头股，包括万华化学、盐湖股份、恩捷股份、天赐材料、华鲁恒升、荣盛石化等，分享强者恒强投资机遇；其余5成仓位兼顾布局磷肥及磷化工、氟化工、氮肥、煤化工、钛白粉等细分领域龙头股，全面把握化工板块投资机会。风险提示：化工ETF被动跟踪中证细分化工产业主题指数，该指数基日为2004.12.31，发布日期为2012.4.11。基金管理人评估的本基金风险等级为R3-中风险。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，本公司亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金投资需谨慎。本条资讯来源界面有连云，内容与数据仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略提供为有连云。

有连云2023-05-25

黄岳：人工智能、“中特估”同台唱戏，如何抓住投资主线？

外的ESG。我们也可以去观察，包括一些机构投资者，他们未来会不会强制要求以一定的比例来去配置相关的一些板块。另外我们看到，被动的指数基金其实今年已经有大量的中特估相关的ETF和其他指数基金开始大面积发行了。所以整体来讲，我觉得从中长期的维度，它更多的是看价值观能否成功的建立，我个人对这点还是有信心的。短期来讲，“中特估”里边它的资产是有很大分化的。首先像三桶油和运营商，更多的是基于它的基本面比较好，大家基于业绩对它投票，认为它是“中特估”里边经营业绩比较好的资产。既符合我们市场目前的价值观，就是说大家更看重业绩以及业绩的成长性。同时它也符合新的价值观，就是中国特色的估值体系。它是一个交集，所以它率先就会有所表现。后面整个行情就扩散到了一些低估值的板块，包括现金流比较好、股息率比较高的金融板块。我觉得这个逻辑也是讲得通的。刚才也说了目前我们经济复苏的斜率没有春节之前以为的那么快，市场预期给的也比较弱。在这种情况下，大家可能就会拥抱一些具有防御属性的资产，就是它的现金流很好，分红比率也很高，虽然成长空间好像没有那么大，但是至少向下的空间好像不大了，安全边际相对来说比较高。整体来看，短期来讲，是比较符合当下的市场风格的。短期来看，“中特估值”最的敌人是成长板块。一旦我们经济中的一些微观指标比如地产数据、汽车销量，或者家电等大宗商品的销量开始出现回升了，这个时候可能资金又会流向经济属性比较强的、具有一定成长预期的板块。毕竟“中特估”里边很多板块，最大的问题就是没有太强的成长逻辑支撑。所以短期我觉得“中特估”符合目前市场的价值观，但是也要警惕如果经济好转，资金可能就会愿意流向一些成长板块。但是中长期我觉得“中特估”是有持续性的，因为这是一个价值观的重建。可以关注央企共赢ETF（517090）。三、金融行业投资价值解读主持人：谢谢黄总，我们再来具体的看一看金融行业目前的基本面情况如何，在“中特估”的催化下，金融行业的投资价值是怎么样的？黄岳：好的。首先，金融板块应该说是比较适合中长期配置的投资者来进行配置，因为这个板块第一个特点就是历史波动相对来说要小一些，相比一些成长性比较强的板块，金融的波动没有那么大。第二，金融板块它整体的股息率是比较高的。所以从长期配置的角度来讲，能够有一个股息率比较稳定的预期回报。再从短期来看，也就是金融行业的基本面情况来讲，应该说今年金融行业的业绩改善预期是比较强的。金融板块里面分成银行、证券、保险三大类。具体来看：（1）银行银行其实主要是和基本面相关的。今年虽然是一个弱预期、弱现实的场景，但是银行的息差有所改善，包括我们可以看到最近一些存单的成本也开始下降。这属于银行的成本端有所下降。它的贷款端相对来说下降的幅度又没有那么快。所以整体来讲，这个利差对银行是比较有利的。从经济的角度来讲，虽然是比较弱的复苏，但是也仍然是一个复苏的格局，所以对于银行坏账的改善也是有利的。另外，今年整体的金融行业有可能会面临薪酬的下降，从成本端来看都是有利的。所以，在多重的因素影响之下，应该说银行的基本面是向好的。只不过向好的斜率是大还是小，如果未来经济改善的速度比较快，银行作为高贝塔行业它的弹性可能会更大一些。如果经济的复苏仍然是比较缓慢，银行整体来讲也是向上修复的格局。（2）证券我们再来看证券，第一是它的位置比较低，已经调整了很长的时间。另外，证券也有成本端的改善，就是人员薪酬的下降预期，包括在很多机构里边也已经变成了现实，这是它成本端的改善。另外，我们看市场成交额，包括交易量，这属于券商的经纪业务。证券公司的业绩弹性最大的是它的自营业务，整体来讲，今年的行情累计的涨幅好像不大，但肯定比去年要强。所以证券公司它相比去年的业绩，应该会出现比较大幅的改善。尤其是今年的债券(利率债)市场相对来说也是慢牛的走势。所以自营业务和经纪业务相比去年应该都是大幅改善的。（3）保险保险也是调整了很长的时间，而且它成本端，包括其他的一些因素也是有所改善的。保险一方面看它的销售情况，或者说看整个收入扩张情况。另外一方面就是看它自己的投资，今年应该说股债市场相比去年都还可以，保险整体来讲业绩也有改善。所以，整体来看，短期来看或者说今年的角度来看，金融板块的业绩是会有不同程度改善的。其中保险和证券的业绩改善幅度可能大一些，银行目前还不好，更多的要看后续基本面的情况，但是整体来讲都是改善的。可以关注金融ETF（510230）、证券ETF（512880）。四、人工智能是否成为今年市场的主线？主持人：好的，谢谢黄总。我们再回过头来看一看人工智能这条主线，虽然人工智能最近一段时间一直在调整，但其实我们看到，市场资金对这个板块的关注热情还是没有减少的，您觉得人工智能会继续成为今年的投资主线吗？我们具体应该怎么去投资这条线？黄岳：人工智能我觉得有可能是未来好几年中长期的主线，从新能源汽车之后，A股已经很难找到这种渗透率目前还很低，未来又有很大增长空间的品种。应该说是比较稀缺的。我们看一些传统的行业，比如说像金融，地产，甚至新能源，随着整个的业绩增速降下来之后，往后看更多的可能会表现为周期性。随着整个经济的周期，库存的周期，呈现周期性的波动。但是我们想找一个最近几年就能看到有爆发式的增长潜力的板块，是非常稀缺的。应该说人工智能正好填补了新能源之后对于成长板块的空白。目前整体来讲，人工智能还处于比较早期的阶段。目前能够看到一些产品的出现，比如说像国内的百度文心一言，讯飞的星火、海外的龙头ChatGPT，都有一些相对来说成熟的产品。但是这些产品的商业模式还没有跑通，它们未来到底要怎么去赚钱、怎么盈利，具体的应用场景尤其是商业场景到底体现在哪里，现在可能还需要一段时间的挖掘。另外从技术的角度来讲，可能它进一步改正修正的空间也是有的，尤其是从法律、道德伦理的层面都有一系列的问题需要得到解决。虽然目前处于比较早期的阶段，但是我们往后看，它的蓝图或者说未来的前景是能够展现出来的。尤其是现在一些应用比较成熟的领域，比如说像图形、视觉，包括像游戏、传媒、在线教育，甚至是和医疗包括和其他传统行业的一些结合，目前都已经有一些初步的应用逐渐展露出端倪了。所以我觉得人工智能目前处于一个中期具有很强爆发力的业绩成长赛道里边的早期投资阶段。在这个阶段，可能市场更多会关注到它一些确定性比较强的板块，比如说算力、光通信、云计算等等。应用层面可能还需要一段的时间，才能够知道哪一个公司能够跑出来，包括哪一个方向能够跑出来。但是人工智能最大的特点就是它和我们的生活，包括生产中的方方面面可能都会有结合点。目前比较成熟的领域可能是集中在以传媒为主的一些领域，但是其他的领域也能够找到很多的结合点。我觉得这个板块应该是中长期的行情。短期来看，第一它的涨幅很高，把很多预期已经打进去了。另外一方面，短期可能很多上市公司的业绩在上半年甚至到三季度，都不一定能有很大的爆发式增长，更多的可能还是处于订单的早期储备的阶段。可能有订单的增长，但是经营业绩可能还没有得到确认，甚至订单可能也没有出现很爆发式的增长。目前主流的预期是，预计今年下半年甚至明年，经营业绩会出现快速的改善。所以它有一个估值先提升的情况在里边，就会呈现出很大的波动性。我觉得这个板块可能比较适合逢低去配置，另外也比较适合以一个中期的视角来进行配置。因为它短期的波动很大，我们在里边跟着预期去折腾的必要性也不是很强。如果是很早期就已经配置了这些板块的投资者，我觉得也没有什么必要再去折腾做短期交易，中长期配置就可以了。如果还没有配置，或者配置的比例还不高，但是又很看好这个板块的投资者，那我的建议就是逢大跌的时候，或者遇到一个比较长的连续调整的时候分批去配置，或者采取定投的方式尽可能熨平它在这个过程中的波动。可以关注软件ETF（515230）、计算机ETF（512720）、通信ETF（515880）。五、游戏板块还能投资吗？主持人：好的，谢谢黄总。我们知道您自己也在管理着游戏相关的一些基金，今年在版号和AI的加持下，游戏成为了表现最好的行业，有些基金的涨幅甚至已经翻倍。很多投资者其实也比较关心，游戏现在还能投资吗？黄岳：应该说游戏板块的行情是几重因素叠加的结果： 1、估值周期性波动如果没有创新型的一些产品或者说技术的进步，比如说像AI或者VR等等，整个游戏板块可能短期到中期，更多的是维持一个偏周期性的波动。它的估值比较低的时候，大概就是动态估值在十几倍、二十倍左右。动态估值如果上升到30倍、40倍左右，就是偏高估的区域，整体呈现周期性的波动。 2、政策周期另外也会有政策周期的影响。我们站在去年年底的时点，一方面游戏板块已经调整了很长时间，版号也已经放开了。同时政策上也肯定了过去今年游戏行业在未成年人防沉迷方面的成效，并且还强调了游戏的科技和文化价值。再加上它的估值也是处于历史极端的低位，本身就有一个内生性的修复需求。 3、消费复苏游戏本身也属于消费复苏的板块，因为游戏本身属于改善型的消费品，是经济贝塔变量比较高的板块。所以今年它是受益于复苏的这种大方向的。包括我们看到整个游戏板块一季报的业绩，也还是不错的。今年相比去年整个游戏板块的业绩存在大幅改善的预期。 4、技术进步我们再把技术的进步叠加进去，游戏板块往往会带来很多爆发式的行情。所以今年一季度，游戏面临的情况，一方面它自身有业绩的改善，以及内生性的周期性回暖。另一方面，它又突然遇到了人工智能的加持，人工智能对游戏板块最大的作用就是降低研发成本，包括游戏板块里边影音视觉的制作，图像的制作，甚至包括语义的大模型、游戏的一些剧本，甚至在游戏运营的环节，比如说游戏中的NPC和玩家的对话，整个社区的管理，可能都会有一些目前已经比较成熟的人工智能应用。我自己也看到了很多基于人工智能制作出的动画，游戏内的一些人物的动作片段已经非常接近于目前行业比较领先的水平了。所以说人工智能目前应用最成熟的领域可能就是在游戏传媒里面。整体来讲，我们如果不考虑技术进步，单纯看游戏板块内生性的恢复的话，目前游戏行业的这种涨幅肯定是已经反映得比较充分了。后面要看游戏板块未来业绩的恢复速度到底是什么样子的。但是我们如果把人工智能，包括MR/VR的一些设备也考虑进去，那么游戏行业未来可能还会有一些成本端的突破。因为VR/MR这些穿戴设备非常成熟的应用领域就是游戏。所以从这个角度看，我觉得未来游戏行业还是值得期待的。但是，任何一个行业板块，在很短的时间内累积到了这么大的涨幅，必然会面临获利了结、获利盘回吐的过程。所以它短期势必会面临非常大的波动。如果想要配置游戏板块的投资者，要有充分的心理准备。另外一点，和AI板块一样，我觉得如果是很早期配置这个板块的投资者，那么这个板块的爆发力和成长性还远远没有结束，在这个位置也没有必要去折腾做短期交易。对于还没有配置的投资者，短期可能要先等一等。因为它还不像AI相关的通信、计算机等行业，调整的幅度和空间都已经比较充分了。目前来看，传媒包括游戏板块调整的时间和空间都还不太够。这个位置大家可以先耐心的等待一下，后续如果有调整，我觉得是非常值得去布局的。当然现在如果非常看好，也可以以比较小的仓位分批去配置，我觉得也是没问题的。游戏这个板块未来的爆发力可能会非常强，它最大的爆发是来源于技术的进步。目前能够看得到的像VR，像人工智能，都很有可能会在游戏领域最先开花结果。可以关注游戏ETF（516010）、游戏沪港深ETF（517500）。六、新能源板块投资机会解读主持人：我们回过头来，再来看一下今年以来一直表现比较弱的新能源赛道。其实近期新能源赛道的个股还是有一定反弹的，您怎么看待新能源今年的投资机会？黄岳：因为之前市场对于新能源更多的是按照赛道投资的逻辑来进行投资的，关注整个新能源板块的成长性，或者说是关注它业绩的增速。它之前比如说每年30%的增长，它后面能够提升到50%，它这里面就有20%的增速。再往后看，它增长的速度势必要慢下来，除了个别领域，像储能、风电可能仍然能维持很高的增长速度。但是整体来讲，尤其是新能源汽车这一块，未来它增长的速度要逐渐放缓，也就是说它不会再像过去一样，每年像坐着火箭在持续增长。未来可能就是像开汽车一样，仍然速度很快，但是它会比较平稳的长期增长。所以我觉得这个赛道是有它自己配置的价值，它是属于目前成长板块里边技术比较成熟的。像AI可能还处于比较早期的阶段，新能源毕竟它的技术、客户以及整个供应链都已经很成熟了。所以这个板块我觉得更多的会呈现出一种周期性的波动。当我们在周期偏低的位置，比如说当下，它的配置价值是很高的。但是如果在周期偏高的位置去配置，比如说这个位置它再涨了百分之二三十，那我觉得可能它的空间就被阶段性的透支了。所以我觉得新能源板块当下是属于跌出了机会，而且这个赛道本身是有配置价值，是值得配置的。只不过它和一些未来有潜在爆发力的板块最大的区别就在于，这种板块可能你只能在很便宜的时候去配置，赚一个长期业绩增长的钱，再去赚估值修复的钱。但是你如果在一个估值比较贵的位置，或者说已经反弹到了比较高的空间之后再去配置，靠未来的业绩增长去把它估值的压力修复，那可能需要熬很长的时间。我觉得新能源板块当下的配置价值是比较高的，但是这个板块未来可能更多的会呈现一种周期性的波动，当然长期来看它的周期仍然是向上的。可以关注新能源车ETF（159806）。七、地产产业链投资机会解读主持人：接下来我们再来看一看跟稳字当头相关的地产链，随着地产政策的回暖，其实竣工和销售的数据是有望得到持续改善的，但是地产链其实今年以来表现还整体比较一般，您怎么看地产链今年的投资机会？黄岳：地产链我觉得应该说是属于现在市场里边预期差最大的板块。也就是说，目前绝大多数的投资者对于地产已经非常悲观了，或者说已经不愿意再去看这个板块了。我觉得地产，第一它是有爆发力的板块，我们看过去，哪怕是在它过去下行的波段里面，其实它每逢有行情的时候，也都是一个爆发力很强的行情。所以我觉得这个板块是适合短线的一些投资者去把握一些波段机会的，因为这个板块它有弹性，有爆发力。从中长期的角度来讲，我觉得可能更多的要关注产业链中还有内生增长动力的板块，比如说地产后周期中的建材。建材里边的一些消费型建材，它仍然处于集中度快速提升的阶段。原来都是鱼龙混杂，伪劣产品充斥的阶段。前三大或者前五大供应商的市占率都是比较低的，大概就在百分之二三十左右。未来龙头企业市占率进一步提升的空间是很大的，它是有内生增长的动力在里面。另外还有就是家电，目前改善性的需求在家电需求中的占比已经很高了。新开工需求在整个家电里面的占比在逐年下降。另外，家电里边有很多小家电，比如扫地机器人还有其他的改善性家电，本身也有消费升级内生性的增长潜力在里边。中长期来看，在地产产业链里面，我更加关注仍然能够找到内生性成长逻辑的一些板块，比如建材和家电。而且这几个板块又正好是地产后周期的板块。目前竣工端应该说是地产里边景气度最高的产业链，或者说弹性本身也是最大的。因为目前有很多楼盘，它可能竣工还面临一定的问题和压力。所以地产里面，竣工端是有弹性的，短线的投资者可以去关注。中长线的投资者我觉得要去关注一些有内生性成长的赛道。至于房地产板块当下处于什么样的时间点？我觉得是处于可以逐渐去观察、逐渐去开始配置的时间点。因为这个板块本身预期差很大。如果它再向下，其实我们还有很多政策的空间可以期待。所以我觉得再进一步大幅向下的空间，其实已经被政策的预期封住了。它现在主要的问题就是大家对于未来向上的空间，包括什么时候能够开始展开一波向上的行情，都已经完全失去信心了。目前来看，市场也缺乏一些很有亮点的板块。像“中特估”、人工智能也都是处于刚刚开始调整或者调整了一段时间，目前还不能判断调整有没有结束。所以，当下也没有更多非常有亮点的板块去争夺它的资金。在这样的情况下，我觉得地产产业链相关的建材ETF（159745）、家电ETF（159996）可以逐步关注起来。本条资讯来源界面有连云，内容与数据仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略提供为有连云。

有连云2023-05-24

加密货币市场为2019年9月以来最清淡 DCG 的债务问题等问题使市场充满不确定性

公司 CoinShares最新的周报，机构投资者在加密货币投资产品上的资金流已经连续第五周出现 3200 万美元的净流出。主流交易所的每周交易量降至 200 亿美元，为 2020 年底以来的最低水平。这与东京股市形成鲜明对比，在冠状病毒危机之后，由于担心银行不稳定等信贷紧缩风险，外国投资者的避险资金正在流入东京股市。日本交易所集团（JPX）数据显示，海外投资者连续7周净买入日股，累计净买入3万亿日元。日经 225 指数达到泡沫经济以来 33 年来的最高水平。在加密货币市场流动性枯竭和利率上升的背景下，Bloomberg Intelligence 策略师 Mike McGlone 是悲观预测者之一。在宏观环境进一步恶化的情况下，他表现出悲观的看法，认为作为前一轮牛市起点的 2019 年（1 BTC = 7,000 美元）的价格水平可能会下跌。三、DCG 未能偿还其可能的债务根据加密货币交易所 Gemini 的一份声明，截至上周，破产和资不抵债的贷方 Genesis Global Capital的债务到期。 Genesis 已向多个债权人损失超过 350 亿美元，受去年破产的风险投资公司三箭资本(3AC) 违约以及主要加密货币交易所 FTX 倒闭的影响，根据法庭文件。 Gemini 和 Unsecured Credit Committee 正在考虑延期偿付，但如果 Digital Currency Group 被认定为有效违约，将因信用下降而筹集资金变得更加困难，并存在破产风险的担忧。如果加密资产（虚拟货币）行业领先的联合企业 DCG 破产，作为债务合并的一部分，它将面临出售关联公司 Grayscale 的投资信托“GBTC”等资产，这将有对市场产生广泛影响，有可能这将有可能导致 Grayscale 的投资信托“GBTC”等资产被迫出售，进而引发大规模抛售潮，可能会对整个加密资产市场造成巨大影响。此外，DCG 还拥有 CoinDesk、CoinMarketCap、Grayscale 等知名加密货币相关公司，这些公司的未来也将受到影响。如果 DCG 破产，整个加密货币行业的信心和稳定性也将受到打击。因此，DCG 破产的风险不仅仅是对该公司自身的影响，还可能对整个加密货币市场造成连锁反应。来源：金色财经

金色财经2023-05-24

小心！以太坊价“卡死在”1900美元以下数据表明短期内“基本没戏”

务上限的僵局所带来的不确定性，很可能是机构投资者对加密货币情绪恶化的主要原因。根据CoinShares最新的“数字资产基金流动报告”，过去五周数字资产投资产品的流出总额达到2.32亿美元。此外，有两个指标影响着以太坊的价格，并表明对其去中心化金融生态系统的需求下降，以及来自专业交易者的杠杆买入活动的疲软。以太坊存款总额稳定，但仍有隐患以太坊网络的处理能力有限导致了高昂的Gas费用，这大大降低了智能合约使用的需求。过去五周，平均交易费用一直保持在8美元以上，尽管乍一看并没有产生影响。（来源：DefiLlama）以太坊网络中的总锁定价值（TVL）在过去四周保持稳定，为1510万ETH，但接近自2020年8月以来的最低水平。作为对比，在同一时期，币安币（BNB）智能链上以BNB计量的TVL基本保持稳定，而波场（TRX）网络上的TRX存款下降了12%。 BNB智能链颠覆以太坊在DEX交易量上的领先地位以太坊在历史上一直是去中心化交易所(DEX)交易量的绝对领导者，但在截至5月21日的那一周，一切都发生了变化。（来源：DefiLlama）以太坊网络的去中心化交易所（DEX）市场份额从3月5日的最高点75.5%下降到5月21日的22.3%。与此同时，BNB智能链成为最大的受益者，市场份额从5.6%增长到61.1%。与去中心化应用程序（DApps）互动的活跃地址数量也出现了下滑。在过去的30天里，运行在以太坊网络上的前12个DApps的活跃地址数量下降了11%，这可能反映了投资者对高交易成本的不满。（来源：DappRadar）数据显示交易员使用衍生品降低杠杆以太坊季度期货合约在大户和套利交易台之间很受欢迎。然而，这些固定月份的合约通常会以略高于现货市场的溢价交易，这表明卖方要求更多的资金来延迟结算。因此，在健康市场上，以太坊期货合约应以4%至8%的年化溢价交易，这种情况被称为正向交割（contango），并不局限于加密货币市场。（来源：Laevitas）根据期货溢价指标（基差指标），过去四周以太坊的专业交易者已经避开了杠杆多头（看涨赌注）。此外，即使在5月6日短暂上涨至2000美元，这也不足以让这些大户和市场制造商转变为看涨情绪。总体来说，这三个指标表明市场看跌情绪，包括历史上最低的DEX市场份额、与DApps互动的地址数量下降以及缺乏杠杆买入需求。也许投资者对以太坊创始人Vitalik Buterin在蒙特内哥罗的Edcon 2023大会上的讲话有所期待，但事实并非如此。实际上，目前短期内没有即将到来的动力来支持以太坊持续上涨至1920美元以上。

埃尔文2023-05-24

陈凯丰：G7会议拜登释放中美缓和信号？中概股何去何从？

乌克兰现在是在一个战争危机之中，对于机构投资人来说，他们把中概股、乌克兰、俄罗斯股市，还有新市场股市全都放在一起的。新兴市场出现危机的时候，投资人会降低仓位，同步、同时都会缩减。因此，这个风险对于中概股的股价压力也是非常、非常巨大的。这不光对应着风险，同时也是机会。像昨天、前天，乌克兰的形势得到缓解，投资人认为乌克兰形势有所解决的时候，全球股市大涨，新兴市场股市开始复苏的时候，中概股也会大涨。这是我认为中概股的第二个风险，新兴市场出现问题传染中概股的传染风险。第三个风险我认为是系统性风险，和中概股本身没有关系，和新兴市场也没有关系，主要是和全球加息有关系。大家知道美联储昨天刚刚加息，之前的话加拿大中央银行加息、英格兰银行加息，欧洲中央银行说要加息，日本的利率也在上升。全球的资金都在加息的时候，资金成本上升，当然原因是通货膨胀，当资金成本上升的时候，对于所有的股市都是负面影响，包括对中概股也是一样。因此，我认为这是中概股今年目前面临的一个很大的风险。下一步，如果各国继续加息，利率继续上升的话，中概股的风险还是非常巨大。这是中概股的第三个大家需要考虑的宏观风险。第四个风险还是涉及到这个新冠疫情的问题。现在虽然全球新冠疫情最危险的时候可能已经过去了，但是，时不时还是经常出现一些问题。比如，最近欧洲的新感染人数又上升了，韩国新冠疫情的感染人数也在快速上升。在中国国内，深圳、上海、吉林等等的新冠人数也在上升。由于中概股反映的是中国经济，那么，投资人，全球投资人、机构投资人、高净值客户看到有关新冠疫情，特别是在国内新冠疫情的确诊人数上升的时候，也会卖出中概股。从疫情方面的风险来看，我认为，解决办法就是随着疫情慢慢被控制住，慢慢走出疫情以后，中概股的这一风险消除。当然，中概股确实不能全都一棒子打死。中概股这个板块是有很多正面意义的，从美国的角度、从中国的角度都可以看到。中概股对中国经济来说，其实是一个吸引外资非常重要的部分。对任何一个经济体来说，有外资的投入对经济增长都有非常正面的意义。外资对中概股的投资实际上是一种股权投资，是非常方便的一个投资中国经济的方法，不用把钱打到中国去开一个工厂或者做一些服务。境外的投资人通过买中概股的股票也可以投资中国。因此，有了中概股，中国经济吸引国际资本流入，这是非常好的事情。这也是为什么我认为，从这个角度来看，从中国经济角度来看，中概股肯定是需要支持的。从美国的角度来看的话，中概股也是应该受到支持的。美国股市过去上市公司的数量，1995年到2010年，达峰值是8000个上市公司。到了2014年，上市公司一共从8000多家降低到了4000多家，最近几年又重新有所上升。现在美国上市公司总共是4600家（粉单市场除外。这里面，中概股也贡献了在美国的上市公司数量。有了这些上市公司以后，数量增加了，流动性增加了，创造了就业机会，推动了服务业等等，包括律师、会计师、投行、金融服务等等。这些方面来看的话，中概股在美国实际上还是受到很多美国的券商、交易所等非常正面的评价的。举个例子，纽交所进大厅墙上放了历史上在它那里上市的重要公司的照片。最大的一张就是阿里巴巴在纽约股票交易所上市的照片。因此也可以看到，中概股对于中国经济、美国经济都是有帮助的，有正面意义的。因此，虽然中概股面临很多的问题、很多风险，但是我认为，这些风险最终都是可以克服的，因为毕竟它带来的还是很多非常正面的意义。 3.下面，我再跟大家分享下关于中概股未来的展望。从中长期投资来看，我认为，如果大家有非常长期的钱，比如说像芒格，巴菲特老先生的搭档，他买了阿里巴巴，这个钱他可能比如说三五年、七八年都不会去用的，这些钱我觉得在中概股的一些核心企业里面购买一些股份，是可以的。因为它毕竟把这么多年涨幅(7年)都跌掉了，从中长期来看，我觉得是可以的。从短期来看，我认为现在风险还是非常、非常巨大的。从加息来看，美联储要加息过程对于股市是一个风险；从地缘政治情况，乌克兰问题远远没有解决；从监管的问题来看，中美两边来看，对于中概股的监管目前还没有一个明确的解决方案。因此，中概股目前的风险还都是在的。所以，如果从短期的交易角度，可以抄底。但是也不能说认为从现在开始一切都是只有正面的因素，没有负面因素了。我认为这个中概股的还是需要一段时间把这些问题都解决，才会进入一个新的上升周期。 4. 再补充两个投资者关心的问题： 1）中概股熊市什么时候结束？ 2）对于还在亏损中的中概股如何进行合理估值？首先第一个问题：中概股熊市什么时候结束？我认为今年最大的风险其实就是加息。通货膨胀严重的时候，股市是非常、非常难交易的。上一轮像现在这个级别的通胀是70年代，大家知道，70年代当时至少从美股来看，有十多年都是没有上涨的，基本上就是原地的巨幅震荡。美股真正开始上涨是到81年、82年利率到了顶峰，也就是沃克尔把这个美国的联盟联邦基金利率加到了18%以后，美国经济进入衰退，大量企业破产以后，开始新的一轮牛市的。在目前来看，就像鲍威尔也说了，现在美国的通胀和他50年前经历的通胀是一样的。在这种严重的通胀情况下，除非是一些比如说像能源公司之类的，有巨额现金流的企业，对于很多企业来说，它现在的风险是非常、非常大的，这是今年我认为最大的风险。通货膨胀它对应的就是要加息的，对应的也是利润的恶化，包括企业成本的严重上升，等等。从股市角度来看，中概股和美股这方面也是有高度相关的，受此风险影响。中概股在美国 30 多年一共有四波热潮，每一波持续时间两到三年，热潮期以后都有大概3到 4 年的冷静期或者算是熊市期。那中概股第四波的热潮是在2020年的年底结束的，去年、今年两年的中概股是非常、非常的艰难。从时间角度来看，我认为还有大概两年左右，两到三年调整期，或者说是底部的区域。此后，中概股应该会有第五轮的一波新的热潮，不管是从投资人来看，还是中概股上市公司来看，我认为几年以后应该都会有一轮新的热潮。金融市场从来都是周期性的，2020年这一波的巨额融资和市场热潮需要一段时间冷静。其次，如何对还在亏损中的中概股进行合理估值？关于这个问题我给大家一个思考的框架。之前在2000年，当时那一波互联网泡沫破灭的时候，也是有大量公司是下跌了 90% 到 95%。在2002 年，美国结束经济衰退，03年开始复苏以后，这些的股票，包括当时的亚马逊等等，后来都是几百上千倍的上涨，也包括网易等等，它们都是当时一块钱，后来涨了上百倍。我认为现在最重要的是区别、区分哪些公司是能够活下去，哪些公司是可能就会摘牌、退市与其他公司合并，或者选择私有化等等。后面这种情况下，即使说可熬过了这一轮经济周期，也没有什么真正的反弹空间了，因为公司都私有化了。如果是前者，像2008年或者2000 年，在当时严重系统性风险过后，只要是熬过来的企业，股价后来都有非常巨幅的上涨。因此的话，对您这个问题，我认为，一定要挑。现在如果要挑中概股的话，一定要挑一些大家很明确认为会存活下去的。只要能够熬过这一轮，不去私有化，不摘牌，不去合并的话，这些企业下一步，我认为它的成长空间是非常、非常大的。这个可以参考过去几次的经济衰退对股市的影响作为模板来进行投资选择。最后，如果更多读者感兴趣中概股，欢迎阅读我本人在2022年联合几位作者写了一本关于中美资本市场新书《From Trump to Biden and Beyond》，这本新书里面关于中概股的章节是我写的，在书里面我也做了一个非常详细的对中概股历史的分享。

陈凯丰教授2023-05-24

安徽证监局首批试点推动地方增信产业债常态化发行

体力量，激发发行人、融资担保公司、承销机构、投资人积极参与辖区产业企业增信发债意愿，推动地方增信产业债常态化发行。

金融界2023-05-23

一季度国际资管巨头逆势重仓中通快递港股有望迎估值修复

　　近日，美股机构投资者向美国证券交易委员会（SEC）提交的2023年第一季度的13F持仓文件显示，多家国际资管巨头都在加仓中概股，数据透露出市场对于中概股的关注。　　持仓数据显示，截至一季度末，景林资产持仓总价值为17.28亿美元，相比上一季度有所增加，中概股依然占据主要之地。景林资产F13文件显示，阿里巴巴、网易、拼多多、360数码科技、中通快递、爱奇艺、陌陌科技、新东方教育、万物新生（爱回收）、Boss直聘等均在景林资产的持仓中，其中，景林资产前十大重仓股中有5只为中概股，分别是拼多多、新东方、网易、中通快递和BOSS直聘，仓位变动幅度分别为-24％、601％、3％、26％和-9％。中通快递的持股价值达1.12亿美元，位列第六。　　同时，高毅资产方面，截至一季度末，其共持有14只美股标的，合计持仓市值3.02亿美元。高毅资产前十大重仓股中有8只为中概股，拼多多、中通快递、网易、雾芯科技、好未来和新东方的增持比例分别为10％、140％、190％、183％、112％。拼多多和中通快递成为高毅资产前两大美股重仓股，持仓市值分别为8635万美元和6409万美元，二者合计占到高毅资产近半仓位。　　国泰君安报告认为，二季度国内经济预期企稳向上、政策端或有更多积极催化，叠加美元美债或再度进入下行通道，将显著利好港股成长板块，尤其是互联网服务、平台经济等内需相关行业。　　黑崎资本相关负责人表示，从整体来看，目前市场对中概股摘牌风险的预期已经基本消除，但对互联网平台公司被引导持续让利实体经济的预期仍在压制估值，在经济强复苏的预期下，港股也有望迎来估值修复。　　中通快递5月18日公布2023年第一季度的未经审计财务业绩后，多家机构亦给予“买入”评级。招商证券指出，头部快递企业分化加速，长期竞争关键在于实现份额扩张的同时注重高服务质量和成本管控，重点推荐具备“规模+成本+资金”三重壁垒的电商快递龙头中通快递。鉴于中通快递龙头地位稳固的同时兼备成长性，招商证券首次给予“强烈推荐”评级；花旗也发研报指出，中通快递首季市场份额扩大至23.4％，公司有信心全年市场份额可提升至少1.5个百分点。考虑到成本下降或可完全抵销平均单价下跌的影响，花旗将中通2023至2025财年盈利预测上调5％至7％，将中通快递目标价由34.6美元上调至36.5美元，继续列为“三通一达”中的首选。　　中通快递2023年第一季度未经审计的财务业绩显示，其一季度包裹量为63亿件，同比增长20.5％，市场份额扩大1.8个百分点至23.4％，同时保持了优质的服务及客户满意度。调整后净利润增长82.1％至人民币19.2亿元，同比增长82.1％。基于当前市场条件和运营情况，中通调高对公司全年业务量指引为包裹量292.7亿至302.4亿件的区间，同比增速为20％至24％。

金融界2023-05-23

以太坊质押市场展望：动态竞争格局下的潜在机会

将提升以太坊验证集的健壮性与稳定性；机构投资者的涌入有助于使以太坊验证者集实现多样化；质押赛道尽管由来已久，但随着一些重要事件所带来的变化，仍然可能对现有的格局进行冲击，并因此带来隐含的投资机会。引言：在去年9月以太坊过渡到PoS之后，今年紧接着有两项重要的协议升级：Shapella和Cancun。前者主要是支持验证者提款，使以太坊质押实现闭环；后者将引入Data Blob，作为数据分片的早期铺垫。如今距离Shapella成功实施一月有余。由于提款的激活，市场上有一些变化转折之处出现。笔者撰写本文主要是结合近期一级市场观察，提出几点对以太坊质押赛道的想法，并探讨该赛道的投资机会。 Source：Dune Analytics@hildobby 我们快速对市场情况进行浏览。自2020年12月Beacon Chain的质押激活以来，以太坊质押发展良好，截至撰写本文已累积超过60万的验证者和约2,000万枚质押的以太坊(现价折算超360亿美元)，网络质押率接近17%。 Source：Dune Analytics@hildobby 当前，流动性质押占所有质押类别的35.9%，其中仅Lido就拿走整个质押市场31%的市场份额。在Kraken、Coinbase等CEX进行大额提款后，CEX仍占据市场份额的22.7%。 Source：Dune Analytics@hildobby 由于Shapella激活了质押的退出通道，不可避免地产生了市场抛压。从上图我们看到Shapella之后ETH流出明显多于流入。提款压力很快得到缓解，迄今ETH的净流入超过100万枚。这点与Shapella之前的市场预判基本一致。由于流动性的释放，笔者认为中长期下以太坊质押仍然是较具吸引力的资产管理标的，因此对质押率的上涨持续看好。 Post-Shapella —— 以太坊质押市场将呈现动态竞争格局 Lido目前在整个质押市场中一家独大，主要由于其先发优势和围绕头部效应建立的护城河。但笔者不认为Lido会是流动性质押赛道、或是整个质押赛道的终局。Shapella是转折点，也是其他质押协议与Lido进行竞争的基本前提。本章节主要从事件驱动、价格战和目标客户差异化几点讨论。事件驱动 Source：Dune Analytics@hildobby 一些直接或间接的外部事件可能会导致质押市场格局变化。举例而言，中心化交易所提供的托管质押服务在2021年曾经占据超过40%的市场份额，但随着流动性质押的发展，其市场份额受到挤压，并于近期呈现加速趋势。我们猜测可能由于以下两点： 1. 去年十一月FTX倒台之后，用户对中心化、托管方案的信任程度下降。 2. 今年二月，迫于SEC的监管压力，Kraken宣布终止向美国客户提供质押服务，导致其提款操作，并将进一步使用户对特定司法管辖区域内的质押服务提供商产生担忧。 Source：Nansen 在Shapella后，早期质押用户能够提款并转向其他质押服务——提款队列中前三的实体均为中心化交易所反映了这一点。 PriceWar 在流动性充足的自由市场下，传统商业模式下的经营逻辑得到体现。由于质押市场的同质化程度较高，竞争优势自然而然地体现在价格差异等因素上。用户现在可以从原来的质押服务提款，并自由选择其他平台，质押服务商之间的竞争将变得更加激烈。 Source：GSR 例如，由于SaaS平台专注于机构用户，而Solo Staking对普通用户的门槛较高，基本上表格中的后两者是主要的选择。而中心化交易所的质押收取较高的服务费，同时存在不透明性。而流动性质押的优势在于良好的流动性。如上所述，stETH几乎可以作为硬通货在大多数的主流DeFi应用上进行交互，甚至可以直接兑换为ETH而无需等待提款队列。用户会灵活考虑不同质押方案的选择。更进一步到流动性质押领域，相较竞争对手Lido和Rocketpool而言，Puffer提供了更低的节点运营商的准入门槛和质押者费用。其中，Puffer仅对质押者收取2.5%的费用，是Lido和Rocket Pool的1/4和1/6。假设奖励近似的情况下（目前各协议的奖励大约在5%上下，相差无几），手续费收取的多少或是决定用户选择的因素之一。与此同时，LST在各个DeFi协议中的整合程度同样是一个考虑因素。这代表了隐含的乐高收益率。 Source：ultrasound.money 在质押收益层面，以太坊质押收益率由共识层奖励和执行层奖励构成，前者随着更多验证者的加入而减少。后者是动态收益，由Tips和MEV构成，与以太坊网络的活动直接相关。采用质押服务的总收益取决于服务商与用户分享这些奖励的比例，例如stakefish与用户分享执行层奖励的80%。为了满足竞争需要，节点运营商可以分享尽可能多的执行层收益，提高协议的APR，以此吸引用户。下文将提到的Restaking也是提高APR的方法之一。 Source：Messari 在节点运营供给一侧，Rocketpool在Shapella升级之际顺势推出了Atlas升级—— 相较于之前的16 ETH，当前节点运营商仅需投入8 ETH就可以运行验证服务，进一步降低节点运营商的准入门槛(运行两个8 ETH的Minipool比运行一个16ETH 的Minipool提供超过18%的奖励)。上图显示Atlas激活为Rocketpool带来了一定幅度的协议增长。目标客户差异化在流动性质押领域，与Lido、Rocketpool等协议瞄准加密原生用户(To C)不同，Alluvial联合Coinbase、Figment等质押服务商推出了企业级的流动性质押解决方案(To B)。 Shapella之后，质押以太坊的退出通道逐渐明晰，或将引起传统金融机构对流动性质押的兴趣。以太坊流动性质押作为资产配置策略，意味着拥有代表行业Beta的ETH敞口，年化约5%的质押收益率，以及LST在DeFi中的额外收益。如果我们考虑Restaking的收益，可能使以太坊质押的累计收益超过15%。然而，传统机构需要对交易对手风险做尽调，以及完成一系列的KYC/AML等合规流程，现阶段Lido等加密原生流动性质押协议暂无法满足这类需求。因为Lido 等流动性质押协议在用户端是无需许可的，并不对进入Lido的资产进行审核或检查，并且资产混合在一起；传统机构对这点高度敏感。一种办法是采用Alluvial这样的企业级流动性质押解决方案，另一种是由外部合作方提供非LST的流动性解决方案。跳出质押本身来看，以太坊验证者集提供了支撑其生态系统的底层信任，而机构投资者的涌入有助于使以太坊验证者集实现多样化、增加博弈并提升稳定性。 DVT将提升以太坊验证集的健壮性与稳定性 Source：Vitalik Buterin 在路线图上，以太坊完成The Merge之后仍有两点主要改动：一是在Shapella中激活已质押以太坊的提款，二是在Cancun中纳入EIP-4844，为Rollup提供更多数据空间。相较于上述两点，DVT(Distributed Validator Technology)在用户感知层面的影响相对较小，但对底层基础设施的健壮性与稳定性至关重要。在实行DVT之前，一般由单一节点对应单一验证器。在运行验证者时，由于客观环境的网络故障或者配置错误可能导致Inactivity或Slashing的发生，从而错失奖励。DVT引入了节点集群来维护单一验证器(多对一)，例如只要满足5/7的活跃节点阈值，则执行验证，消除了单点故障的可能性。 Source：rated.network 从数据角度看，Rated根据Proposal Effectiveness、Attestation Effectiveness和 Slashing Record等维度提供了各质押服务商的评级。以太坊验证者的整体Effectiveness水平约为96.9%，尚未达到理想水平。由于成为Lido的Node Operator需要DAO治理批准，而成为Rocketpool的Node Operator则无需许可，因此猜测两者评级相差近2%可能是Node Operator参差不齐的能力所致。日前，Lido已经与Obol Network和SSV Network等DVT服务提供商进行集成测试。Lido还在V2的Staking Router中引入了DVT模块，其中包含Obol的分布式验证者集群和SSV节点。可以预见，DVT作为底层基础设施，未来将成为质押赛道的行业标准，但在普通用户的视角下几乎没有感知。 Source：clientdiversity.org 除DVT之外，共识层和执行层客户端的多样性同样重要。结语 Source：David Hoffman 1997年Robert Greer提出了三种资产类别: 1. 资本资产：能够产生价值/现金流的资产，例如股票、债券等; 2. 可转换/消耗性资产：能够被一次性消费、燃烧或转换，例如石油、咖啡; 3. 价值存储资产：价值在时/空间上持续存在，具有稀缺性，例如黄金、比特币。 David Hoffman在2019年指出，以太坊能够同时作为上述三种资产：质押的ETH 作为资本资产，Gas作为消耗性资产，锁定在DeFi中的ETH作为价值存储资产。 Source：Jon Charbonneau 今年2月，Jon在上表中给出了更详细的划分: 1.质押或再质押的ETH，包括stETH等流动性质押代币，代表能够产生价值/现金流的资产，作为资本资产; 2. Layer1和Layer2的Gas开销，以及Layer2在Layer1的DA花费，能够被一次性消费、燃烧，作为消耗性资产; 3. DAO金库等储备资产，Ce/DeFi的抵押品，以及NFT交易、MEV计价、代币交易对等分别作为记账单位和交换媒介，价值在时/空间上持续存在，作为价值存储资产。 Source：Justin Drake 从19年到23年，随着以太坊生态的蓬勃发展，ETH的效用在不断外延——直观的体现在于作为NFT的计价单位、作为Layer2的Gas Token、MEV、以及LST和基于LST构建的衍生品，甚至通过Restaking将经济安全扩展到中间件，将价值回流到质押者。 Shapella之后以太坊质押协议级别的改动暂告一段落，之后更多的可能是应用级别的故事。笔者认为质押赛道尽管由来已久，但随着一些重要事件所带来的变化，仍然可能对现有的格局进行冲击，并因此带来隐含的投资机会。来源：金色财经

金色财经2023-05-23

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