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深证100ETF（159901）涨2.1%，流动性同类第一

外弱的格局。对应到具体资产表现，我国的权益资产或将占优。具体来看，权益方面A股有望反转，进入牛市初期，积极因素或将推动港股迎来估值修复。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2023-01-05

A50早盘小幅回调，MSCI中国A50ETF（560050）连续5日净流入超15亿份

济周期有望从底部的衰退期走向复苏，A股权益资产或将占优。一方面随着公共卫生防控影响逐步减弱，经济将逐步见底回升，另一方面，稳定增长政策信号仍强，同样助力经济修复。结合十四五规划和2035年远景目标，我们预测2023年的经济增长目标或在5%左右。而海外经济体或将需求回落、消费物价降温，进而陷入衰退，即呈现内强外弱的格局。对应到具体资产表现，我国的权益资产或将占优，2023年A股权益资产配置价值凸显。国泰君安证券认为，2023年来自于公共卫生防控、经济、政治等关键因素的不确定性将下降，2023年有望成为新一轮牛市的起点。第一，抑制性政策的转折、疫后开放世界的临近以及中下游利润率重新扩张（CPI-PPI），我们判断2023年Q2中国将迈入新一轮需求回暖、资产回报率改善、盈利预期提升的周期；第二，内外宏观环境均从高度不确定的状态逐步迈向确定，我们判断投资者对风险资产的持有意愿也将回升。第三，政策底部、经济底部和估值底部的同时出现，往往隐含了股票投资回报的巨大空间。2022年最差的预期已经见到，A股市场将迎来峰回路转之势，我们认为2023年A股是一轮牛市。 MSCI中国A50ETF（560050）跟踪MSCI中国A50互联互通指数（746059），配置均衡、龙头个股适度集中。能够较好地覆盖A股市场，且能较好地适应市场变化。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2023-01-04

2023年度宏观策略展望：内需回归，走出荆棘

质量发展阶段，预计居民资产由楼市加快向权益资产转移的趋势有望延续，对A股形成支撑。同时随着个人养老金加快入市，也会给A股带来新的增量资金。　　四是从其他因素看，随着美联储加息节奏放缓，加上中美经济周期逆向而行，即中国经济回升、美国经济持续回落，将对人民币汇率形成支撑，外资流入A股的速度或重新加快（见图123）。但值得警惕的风险是，若海外衰退超预期、全球出现金融危机或国内经济恢复远不及预期，A股波动风险难以避免将加大。　　　　　　　　　　具体到行业配置上，我们认为“扩内需”、统筹发展与安全是2023年A股投资的核心关键词，建议重点关注四条逻辑主线：　　（1）防疫政策优化带来的出行类消费修复主线。根据海外经验，防疫政策优化后，各国餐饮住宿、娱乐休闲、服装鞋类等出行相关的消费板块修复弹性最大（见图47-48）。随着2023年国内防疫政策持续优化，加上CPI与PPI增速剪刀差扩大，A股纺织服装、商贸零售、社会服务等板块盈利有望波动上行，得到明显改善；此外目前上述板块市值占全部A股的比重处于历史最低位置（见图124），明显处于低配状态。预计2023年尤其是上半年，社会服务板块里面的酒店、旅游等行业，以及纺织服装、商品零售等板块均有望迎来盈利与估值的双升。　　（2）兼具短期修复和长期高增长双重属性的医药、养老消费主线。从短期看，疫情爆发三年以来，我国医疗保健消费增速受损程度明显高于全部消费增速，且修复程度一直弱于后者（见图125），随着防疫政策持续优化，预计2023年医疗保健相关消费修复弹性和空间均较大，对A股医药生物板块形成盈利支撑。从长期看，目前我国医疗保健占居民消费支出的比重不到9％，仅为同期美国等发达经济体的一半左右，未来增长空间广阔，也是我国补短板的重要领域。此外，经过两年的调整，医药板块超配状态明显有所缓解，市值占比与营收占比的比值已也回到近十年均值水平。综上，预计2023年医药板块以及与养老相关的消费板块表现值得期待。　　（3）国家安全相关的短板领域。面对百年未有之大变局加速演进和外部动荡不安的局势，发展与安全被提到了同等重要的位置，未来关系国家安全发展领域加快补齐短板将是经济工作的重中之重，也是资本市场的机会所在。具体而言，国家安全包括能源粮食安全、产业链安全、国防安全、信息安全等多个方面，对应新型电力系统、生物农业、基础软件、核心硬件、基础原材料、国防军工等板块均存在一些投资机会。　　（4）受益于信心重塑和数字化转型提速的工业互联网、平台经济领域。中央经济工作会议明确提出要大力发展数字经济，支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手，这标志着对平台经济的监管政策开始走向常态化，并由过去的强监管阶段、规范发展阶段进入了支持发展阶段。政策风向的好转，叠加国内数字化转型提速，预计工业互联网、平台经济领域有望迎来明显的修复行情。　　　　　　2、债市：总体承压，重点把握降息、超调等机会　　一是2023年国内经济总体有望回升，名义GDP增速大概率有所提高，对债市形成主要制约。我国利率走势主要由经济增长、物价等基本面因素主导，中长期看十年期国债收益率走势与名义GDP增速运行趋势较为一致（见图126），2023年名义GDP增速回升预示着十年期国债收益率将面临上行压力。　　二是随着国内宽货币向宽信用传导，资金供求变化也会给债市带来压力。历史经验显示，资金供求是影响利率短期波动的重要因子。若以货币供应量、社会融资规模分别代表宏观层面的社会资金供给、需求，那么社融与货币供应量增速之差，能够表示资金需求与供给的相对变化，这个差额越大表示资金需求超过供给越多，市场资金紧张态势越明显，资金利率将抬高得越多，反之则相反。经验数据也确实印证了这一点，2015年以来我国（社融增速-M2增速）之差与10年期国债收益率同步波动明显，相关性较高（见图127）。2023年随着实体需求回升，预计信用扩张有望加快，社融增速与M2增速剪刀差大概率由极低的低位明显回升，给债市带来压力。　　三是节奏上，预计2023年下半年债市调整压力或加大。一方面，随着防疫政策优化初期感染率上升带来冲击消退，加上房地产市场逐渐恢复，预计2023年下半年国内经济回升动力将趋于增强；另一方面，实体需求特别是服务消费的快速修复，将给国内通胀带来一定压力，而这种压力也将在下半年加快显现，对债市形成压制。　　四是降息、市场超调等机会可适当把握。一方面，为提振实体有效需求，2023年降准、降息等宽松操作值得期待，市场利率和实体融资成本中枢有望进一步下行，给十年期国债收益率中枢下台阶提供支撑（见图128），因此2023年降息落地前后，国债利率仍有望跟随市场利率迎来一轮中枢下移。另一方面，2023年金融市场波动率或依旧偏高，若国内利率超调至3％上方较多，或海外出现经济、金融危机时，建议对债市重新保持乐观，国内利率中枢下行大趋势未变。　　　　　　　　3、大宗商品：多重利空因素共振，大概率持续承压　　一是从需求端看，2023年中美两大经济体均将处于去库存周期阶段（见图129-130），加上主要经济体大幅收紧货币政策，全球经济增长进一步放缓压力加大，大宗商品需求继续趋弱或难以避免，对商品价格形成主要冲击。从节奏上看，上半年中国逆周期政策集中加快发力，将带动基建、地产等投资需求回升，有利于适度对冲总需求放缓的速度，对部分工业品价格形成一定支撑，下半年中国稳增长政策力度边际趋缓，叠加外需回落，商品价格调整压力或更大。　　二是从供给端来看，供给约束总体有望继续缓解。一方面，疫后发达经济体劳动力供应短缺难以很快弥补，但随着全球主要经济体全面放开防疫政策，预计疫情对全球产业链、供应链形成的制约边际上趋于好转，尤其是中国生产循环的恢复为全球供给改善提供重要支撑。另一方面，俄乌冲突等地缘政治局势的演变仍具有较大不确定性，尤其是在全球经济下行、债务风险加大周期中，不排除地缘政治冲突继续对全球商品供给形成一定约束，加上新旧能源体系转换期，本轮能源价格上涨周期并未带动企业相关资本支出大幅扩张，能源、农产品等供给或仍面临一些压力，对两者价格形成一定支撑。　　三是从金融层面看，受核心通胀仍有韧性的影响，预计2023年以美联储为代表的主要发达经济体加息高点更高，利率维持高位的时间或拉长，将导致全球流动性大概率依旧偏紧（若发生系统性金融危机除外），也会对商品价格继续形成制约。　　　　　　4、黄金：配置机会增加，下半年或优于上半年　　展望2023年，黄金走势依旧面临一些压力，但配置机会总体趋于增加，下半年表现或优于上半年。　　一是根据黄金价格的传统分析框架，金价主要由美元指数和美国实际利率决定，且长期来看其与两者呈显著的负相关关系（见图131）。展望2023年，预计美国实际利率和美元指数大概率呈现出两阶段的变化：其一，2023年上半年，受美国核心通胀仍有韧性影响，预计2月、3月和5月份的三次议息会议上，美联储或维持高压态势，美联储加息高点更高，政策利率维持高位的时间或拉长逐渐被市场重新定价，加上CPI增速总体趋于回落，不排除美国实际利率维持高位甚至继续有所抬升；同时，欧元区经济基本面明显弱于美国，衰退风险更大，也将继续对美元指数形成一定支撑，美债实际利率和美元指数或仍对金价形成制约。其二，2023年下半年，随着美联储高利率风险逐渐得到释放和美国经济陷入衰退状态，将推动美国实际利率真正走低，美元指数趋弱，对黄金价格形成支撑；加上全球金融市场波动或加剧，全球债务风险提升，黄金避险价值也会有所增加。　　二是从历史经验的分析角度看，受劳动力短缺、逆全球化、老龄化、技术进步放缓等中长期供给冲击因素的影响，全球通胀中枢抬升正趋于长期化，美国本轮高通胀走势，与同样遭受严重供给冲击的1970-80年代两次石油危机期间通胀走势已较为一致（见图132）。而根据历史经验，1970-80年代两次石油危机期间黄金价格走势与美国通胀走势类似（见图133），2023年美国通胀读数回落尤其是在高基数驱动下的上半年回落几无悬念，如果历史重演，意味着黄金价格或依旧承压。金价与美国高通胀期间物价走势一致既是经验之谈，背后的亦有理论逻辑的支撑，一方面黄金的商品属性决定其与通胀走势存在联系，另一方面当通胀回落速度快于名义利率时，实际利率抬升也会对金价形成制约，反之则相反。因此，从历史经验的角度，也显示出2023年上半年黄金价格或仍存在一些压力。　　　　　　

金融界2022-12-31

基金专业买手谈养老！中欧基金桑磊：个人养老金投资和权益投资高度契合

%，进取型目标风险基金权益中枢70%，权益资产投资比例清晰稳定，以来满足不同风险偏好客户的养老需求。另外要重点提的是，FOF组合中所选择基金需具备清晰β+追求稳定α，且未来收益可持续。　　据桑磊介绍，中欧基金在个人养老金业务上启动较早，2018年发行了第一支养老目标基金，也是业内首批布局养老目标基金的公募基金公司。在养老目标基金上，满足全年龄客户一站式的养老投资诉求，中欧基金优先布局了养老目标日期基金，包括中欧预见养老2025一年持有、中欧预见养老2035三年持有以及中欧预见养老2050五年持有等一系列产品；而后根据客户的不同风险偏好，在养老目标风险基金上，中欧基金也先后募集了预见稳健养老目标风险基金和中欧预见平衡目标风险基金。经历4年的积淀，中欧基金已经逐步完成了养老目标基金梯度化的布局，为服务个人养老金业务做好充足准备。

金融界2022-12-30

中信证券：华东、华北区域主动权益基金股票仓位更高、不同区域资产配置比例趋同

所处区域划分，研究不同区域的基金公司在权益资产上投资行为的异同。结果显示，2018年之前不同区域基金公司在资产配置、持股周期、板块偏好等方面存在一定差异，近年来多地联动办公方式或导致其投研行为趋同；但在资金偏好、持有人结构、超额来源上仍具差异。　　▍投资聚焦：公募基金投研体系较为完善，群体决策行为值得重视。　　根据公募基金季报（若未特别说明下同），截至2022Q3末公募基金持仓A股市值约5.3万亿元，产品相对于底层股票的收益分布显著改善。考虑到区域位置对投研文化有一定影响，本报告基于公司所处区域划分，研究不同区域基金公司在权益资产上群体投资行为的异同。　　▍资产配置：华东、华北区域主动权益基金股票仓位更高、不同区域资产配置比例趋同。　　2015年之前，不同区域均维持较高股票仓位；2015年大跌时，华东、华南相较于华北减仓更明显。2015Q2至2017Q4，华东迅速提升股票仓位至75％，华南股票仓位维持在55％的低位震荡，华北股票仓位稳中有降，维持在65％附近。2018Q1至今，随着基金公司多地办公、投研联动加强，不同区域股票仓位回升至80％左右震荡、变化趋势逐渐趋同。　　▍持股周期及投资者结构：不同区域主动权益基金持股周期差异较小，换手率逐步走低。　　2010H1至2014H1，华东、华北基金公司换手率更高；2014H2至2017H2，华东、华南基金公司换手率更高；2018H1至2019H2，华南基金公司换手率显著更高；2020年至2022H1，不同区域基金换手率趋同且走低。华东区域公司旗下主动权益基金更受机构投资者、内部员工偏好。　　▍行业板块配置：中游制造持仓占比提升。　　自2020年以来，三个区域的基金公司在中游制造、上游资源上的持仓市值占比有所提升、在下游消费板块上的持仓占比下降。根据Wind，我们分区域统计2022Q3基金板块配置显示，华东在中游制造板块配置比例更高、华南在下游消费板块配置比例更高、华北在TMT板块配置比例更高。　　▍资金流向：上游资源、中游制造板块获增持，金融资产资金净流出。　　板块配置占比受到资产价格涨跌、资金流向共同影响。剔除板块指数涨跌因素后显示，2020Q1至2022Q3，华东主要增持TMT、中游制造板块，减持下游消费和金融地产板块；华南主要增持上游资源和中游制造板块，减持金融地产板块；华北主要增持上游资源和中游制造，减持下游消费和金融地产板块。　　▍业绩归因：选股和调仓交易是主要贡献。　　2010Q1至2022Q3，规模加权平均方式测算，华东基金公司在调仓交易、选股上更占优；简单平均方式测算，华东、华南基金公司在调仓交易上更占优，华北在选股上更占优势。　　▍总结与展望：区域位置对公司文化有一定影响，分类研究更具参考性。　　华东整体股票仓位更高，近2年增配TMT、中游制造板块，旗下主动权益产品更受机构、内部员工偏好；华南在下游消费板块上持仓占比高，近2年资金边际流入上游资源和中游制造；华北仓位波动较小、换手率偏低，在选股上更突出。　　▍风险因素：　　俄乌冲突升级；信用环境恶化；基金产品转型；基金公司搬迁；模型测算误差等。

金融界2022-12-29

上银基金养老问答之：想要投资个人养老金基金，总共分几步？

考虑按月投资；而有些朋友可能想选择配置权益资产占比较多的养老FOF基金，那如果市场到了一个比较合适的时机，那一次性买进也都可以。上银基金表示，目前政策只设置了每年不超过12000元的投资额度上限，对具体的操作没有太多限制，可以比较灵活随机应变。　　3. 上银基金答疑：个人养老金买了之后多久可以卖出？多久可以领取？　　上银基金表示，这里有两层操作，一层是购买的产品多久可以赎回，这取决于养老产品的合同条款。上银基金表示，拿养老目标FOF基金举例，如稳健型目标风险策略的产品一般是1年持有期，平衡型一般是3年持有期，积极型一般是5年持有期，持有期结束如果觉得投资体验不错那还可以继续持有，如果不喜欢想换产品就可以申请赎回，但上银基金提示投资者注意：一定是要持有期到期，没有到期想更换产品那是不能实现的。　　第二层是产品赎回的款项是回到个人养老金资金账户中的，上银基金表示，如果不买养老产品那资金账户中的钱也有活期利息。上银基金表示，资金帐户封闭运行,需要参加人达到以下任一条件才可以领取: I. 达到领取基本养老金年龄; II. 完全丧失劳动能力; III. 出国(境)定居; IV. 国家规定的其他情形。　　-相关基金推荐- 　　11月，上银基金旗下首只养老目标基金——上银恒泰稳健养老目标一年持有混合发起式(FOF)入选首批个人养老金基金名录！　　上银基金旗下本产品定位于稳健型的目标风险策略基金，权益类资产占基金资产的比例为10%-25%，投资公募基金的比例不低于基金资产的80%。本基金以固收类资产为底仓，同时配以一定仓位投资于股票、股票型基金、满足条件的混合型基金等权益类资产来增强收益。　　本基金“Y类份额”的管理费和托管费为“A类份额”的五折，且不收取销售服务费。　　此外，投资者使用个人养老金申购本基金Y类份额，所投入的资金可享受递延税收优惠(上限1.2万元/年)，税收申报后能够直接省下一笔税款。　　目前，各大平台已开放本基金申购、定投业务(具体销售机构名单详见相关公告)，欢迎多多关注~ 　　风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本材料中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成任何投资建议。最终个人养老金实施政策以相关监管机构发布的最新文件为准。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金本金不受损失，不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资人购买基金时应详细阅读基金的基金合同、招募说明书与基金产品资料概要等法律文件，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，充分考虑自身状况并选择与自身风险承受能力相匹配的产品。本基金为养老目标基金，产品“养老”的名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，产品不保本，可能发生亏损。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。本基金每份基金份额的最短持有期限为一年。本基金每份基金份额在其最短持有期到期日(含该日)起，基金份额持有人方可就该基金份额提出赎回申请。因此，对于基金份额持有人而言，存在投资本基金后，一年内无法赎回的风险。Y类份额是本基金针对个人养老金投资基金业务单独设立的基金份额类别，Y类基金份额的申赎安排、资金账户管理等事项还应同时遵守国家关于个人养老金账户管理的相关规定，开放申购时间由管理人另行公告。投资于Y类份额的特有风险包括基金在运作过程中可能被移出个人养老金可投基金名录，导致投资者无法继续申购的风险。根据规定，个人养老金基金名录每季度通过中国证监会网站、基金业协会网站、基金行业平台等向社会发布。您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

证券之星2022-12-24

ERP：较为准确的择时指标

ERP达到“均值+1倍标准差”时不失为权益资产较好的买点：1）事后来看，除2018年10月外，出现择时信号的时点基本都与市场底重合，准确性较好；2）择时信号在多个时间维度上的胜率和赔率都较高：择时信号出现后1个月、3个月、6个月和12个月内万得全A获取正收益的概率分别为80％、75％、100％和100％，涨幅均值分别为1.4％、11.4％、27.6％和26.8％。　　风险提示：宏观经济不及预期、地缘政治风险、历史经验不代表未来、疫情扩散可能影响经济等。

金融界2022-12-22

徐成城+施毅：需求复苏+加息放缓，关注有色矿业投资机遇

味着市场上的钱就越来越多了，顺次实际上权益资产就会好起来，因为R在下降。所以整个周期实际上顺次下来的话很有意思，就是当经济好的时候，尤其是美国经济好的时候，商品价格上涨，利率也在高位，利率高位不一定黄金会很牛的。因为商品价格上涨，利率也在涨，它实际上最后实际利率不一定是骤降的。但是涨到尾声的时候，利率就会往下砸，那一波黄金就会很牛。利率往下砸，市场上钱就越来越多，就到权益资产。到了权益资产，实际上这种就是间接融资，你做大以后，经济又开始转暖，工业基础又会好，所以它是一轮一轮cycle一样，这是我的感觉。徐成城：好的，这种分析的思路和框架也非常值得投资者去学习。另外，我们也看到其实黄金的价格构成，当然美元是主导，但是我们也看到了随着美国经济在全球的占比呈现下降的状态，当然这中间也包括很多发展中国家，包括中国在内的崛起。在这样的情况之下，我们能不能去说未来整个黄金它会面临着定价锚的变迁。如果发生这样的事情，当然这个时间可能比较久远，可能未来10年甚至20年才会发生的一件事情。如果一旦发生，对于黄金来说，是不是天花板就能够被突破了? 施毅：我觉得确实，现在大家都在热议布雷顿森林体系第三次的重建，西方人他们崇尚的是信用货币，东方人崇尚是资源货币，我觉得是有道理的。举个例子来说，我们现在定价的锚实际上就是美元石油体系，这个说起来量化的值，实际上就可以用swift里面讲的全球外汇储备里面去做一个比对。美元现在最新占了全球外汇储备的50%，欧元占了30%，这两个货币就占了80%了，而人民币就占了2.7%。但是我们就只占了2.7%，这里的差距太多了。所以这个扭力我觉得到了当前，实际上是越来越多，就已经往这个东西上面去思考了。三年之前我们跟伊朗的石油人民币结算，伊朗的外汇储备用了三年时间，就直接干到了20%这样一个比例，这个就比较正常了。所以我觉得很多东西都在变化，包括这一次中阿峰会。为什么叫“能源+”，为什么有个加号的加，就不光是帮你开采，还要帮你炼化，而且还要给你配套。这里的配套，有一个金融服务，包括你的银行，包括你的货币，实际上我觉得原油的人民币结算，这是一个很重要的命题，只不过现在还没做。但是我觉得应该去思考，因为首届中阿峰会已经开了。我们说一下数，我们比如说从阿拉伯国家每年购入的原油大概是一万亿人民币，对应的是我们进口原油量的50%。所以这个地方很庞大，如果一旦我们真的是像伊朗一样，因为波斯湾国它也是一个重中之重，真的像伊朗一样，那这个命题实际上就扯远了，实际上就是很大很大，可以扯出去。我觉得最大的一个问题，实际上就是现在货币的锚都是定在美元，说白了美元过去40年时间发得太多了，多到了外汇储备已经不匹配它的人均收入总值比例。但它发了50%，欧洲是占了30%，欧元占30%，两个就占了80%。那这里面如果说稍微有点大的扭力，它实际上是引发出来这个矩阵是很大的，这是我对于黄金的理解。徐成城：好的，投资者也可以从中看到未来，我们事实上一方面会面临整个全球货币体系的重估。在这个重估的过程之中，由于我们现在包括人民币占比是比较小的，所以我们这些信用货币，事实上它和我们的天然货币相比，天然货币显然会更加占优一些。至少在这个重估的过程之中，我们看到黄金市面是存在着价格被重置的可能性的，它的天花板觉得也是会随着价格的不断重构而被打开的。四、2023年有色行业投资策略徐成城：最后我们花一点时间来聊一下，施毅总怎么看明年有色行业的投资策略?毕竟我们现在聊了这么多，其实从短期来看，都会面临着这样和那样的不确定性。但是如果把时间稍微拉长一点，我们看到明年甚至明年下半年，其实有一些机会就体现出来了。施毅总怎么去看，明年或者准确说明年下半年的一些有色行业投资的机会? 施毅：好的，我个人就用两个字，我今年的策略报告也出了，就是“崛起”这两个字，不仅是周期，实际上我们成长，我看汽车也是，就用“崛起”。那这个放的量级刚才也跟大家讲了，如果按照美元明年落实，如果跌20%，实际上就会有200万亿美金出来，无论是周期还是成长，我觉得机会都很大。对于周期的细化来说，实际上很少黄金跟铜两个同推的，但是为什么现在我们黄金也看好，铜也看好?因为黄金说白了就赌的是美国的走差，铜走的是中国的走强，两者其实以前也很少发生，以前基本上两者节奏是同步的。所以今年的情况就是美国走强，中国走得一般，导致了黄金跟铜都不灵。这一次是做了10个月的压力测试，也就跌到这个状态了。为什么跌不动?因为你也没库存了，长期资本开支不足，所以跌也就跌到现在位置了。明年的情况就是铜也好，黄金也好，工业金属也好，贵金属也好，我觉得都好。对于能源金属来说，能源金属我觉得在目前这个位置，我们就不要太纠结价格上涨的逻辑了，因为毕竟已经涨了四年时间。像锂现在ROE水平已经500%，波动是一个很正常的事情了。对于能源金属，我觉得最重要的还是要看长一点，比如说我们用量增的逻辑去想这个话题。因为接下来能源的整个赛道，它是几亿吨的用量，现在才哪到哪。就像原油一样，它用了150年来回的这种cycle，往上旋转。对于成长赛道里面，我们就特别看好汽车。我觉得车子就像2012年的手机一样，因为它还有20万亿的年产值，你不搞它搞什么呢?房子是40万亿，搞不动了，手机是3万亿，现在也搞不起来，汽车这20万亿，至少你还能拉得动这500万亿里面总量的4%，这就是我的一个看法。徐成城：好的，我们是不是可以给投资者来做一个明年投资的指导，我个人觉得，其实就跟施毅总刚才说的一样，其实投资者至少我们看有色行业的时候，一方面经济很重要，另外一方面，联储的政策也非常重要。所以在明年我们如果能看到比如说在年中或者是二季度左右的时候，中国经济的走强和美国经济的走弱形成了一个比较确定的趋势，同时联储的货币政策又转向了，是不是就意味着我们在明年年中的时候就有一个很好的有色的大的周期性机会? 施毅：实际上我觉得现在就应该去布局，因为徐总刚才讲的，我觉得那个是我们已经知道的事情。比如说站在明年二季度，就是我们已经发现了。但实际上我觉得股价会提前的，我是这么觉得。所以现在这个时间点，我就觉得很好了。徐成城：好的，各位投资者不知道有没有听懂施毅总的意思，就意味着说我们虽然看到了明年二季度会有一个确定性的方向发生。但是在此之前，大家无论是通过指数的方向投资，还是直接去购买股票，在当前这个位置的性价比就已经是非常高了，值得投资者现在去做一个配置。可以关注矿业ETF(561330)、有色60ETF(159881)。时间有限，也非常感谢施毅总参加我们的节目，给投资者深刻地聊了一下有色，包括有色矿业行业的一些投资框架、脉络梳理，以及明年的投资展望，给我们提供了很多的方向和意见，也再次感谢施毅总。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2022-12-20

基金经理投资笔记|超跌修复已完成配置思路：稳中求胜

济衰退风险的担忧加剧，美股调整。　　权益资产回顾——反弹进入调整期，周期、成长回调较多　　上周扩大内需战略规划纲要、中央经济工作会议等一系列重磅会议政策出台，地产与半导体等也有进一步的政策利好预期。从周度表现看，政策对权益市场的提振有限。市场在快速上涨了一段时间后，短期经济基本面修复恐不及预期，政策预期提振的力度在减弱，反弹进入调整期。　　主要宽基指数，沪深300跌1.1%，上证指数跌1.22%，深证综指跌1.75%。板块上，科创50弱于创业板弱于沪深300。风格指数上消费维持微弱涨势，主要仍是社服、食品等疫后修复链条的提振。周期、成长风格均有大幅回调，周涨跌幅分别为-2.28%、-2.23%。　　行业层面，疫后修复链的行业领涨，周期、能源类表现靠后。涨跌幅前五的行业分别社会服务（2.9%）、食品饮料（1.7%）、农林牧渔（0.8%）、美容护理（0.5%）和医药生物(0.4%)。上周表现靠后的行业是有色金属（-4.3%）、电力设备（-3.8%）、基础化工（-3.4%）、建筑装饰（-2.9%）和煤炭（-2.8%）。海外经济衰退以及新能源景气松动都影响需求，进而影响相关能源资源行业。　　债券资产回顾——中低评级城投及银行永续回调幅度较大　　上周信用债持续调整，中低评级银行永续债、中低评级城投债回撤幅度较大。机构行为对信用债影响仍在，理财赎回对债券基金的影响有所缓解。二级资本债和普通金融债上周表现趋稳。　　二、宏观趋势　　2.1 海外流动性：联储加息节奏逐渐趋缓，对经济动能放缓的关注度或提升　　美联储11月的议息会议没有提供太多的新信息：加息50bp，强调加息终点利率比当前幅度更重要。需要关注的是美联储进一步下调了对明年美国经济增长的预期，从9月的1.2%下调至0.5%，衰退预期进一步强化。2023年大概率不会进入降息周期，鲍威尔表示确保通胀会回到2%的目标。目前没有考虑过降息，历史经验也告诉我们不要转向过早。只有在委员会确信通胀会以持续的方式下降到2%的水平之后，才会开始考虑降息。　　按目前的预期，明年可能还有25bp+25bp的加息操作，联储加息节奏确定性趋缓逐渐成为现实之后，海外经济的动能在市场的关注权重中大概率会逐渐提升。高价格因素下11月份美国零售店、在线销售商和餐馆的销售额环比依然超预期降了0.6%，市场对于美国经济动能放缓的担忧在加剧。　　2.2 国内增长：供需两端冲击，内外需皆弱，提振经济动能刻不容缓　　11月内部疫情冲击较为明显，外部需求萎缩迹象更加明显，经济整体表现较差，除了基建投资之外，多数经济指标回落较为明显。　　供给端，生产同比增速创5月以来的最低水平，同比仅增长2.2%，除了能源化工外，多数行业生产景气回落，包括之前景气高的汽车和电力设备，增速也出现了放缓。需求端，消费表现更差，除了必需品的粮油食品和防疫的医药品之外，消费全面回落，11月社会消费品零售总额同比下降5.9%，汽车销售也大幅萎缩，餐饮收入同比下降依然在8%以上。需求端的投资表现比消费好一点，但整体也一般，基建投资的力度大致能够维持，制造业投资增速没有继续下滑，但地产投资还是没有任何改善的迹象。单看11月的地产数据，没有什么改善，相反，各项数据都在进一步地往下走，不过从高频数据来看，12月销售可能边际上略有改善。　　2.3 国内政策：中央经济工作会议，稳中求进　　凝聚共识，提振信心，系统性思路，聚焦经济发展　　政府继续清醒认识到当前经济依然面临需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重压力，呼吁提振市场信心，坚定信心。政策更加务实，明确发展是党执政兴国的第一要务，强调要把实践作为检验各项政策和工作成效的标准，为大家思想减负。强调政策之间的协调，要有系统观念，强调更好统筹防疫、发展、安全，形成共促高质量发展合力，当前单靠哪一类政策是无法解决问题的，符合我们此前短期稳增长、中期纠偏、长期安全政策要系统发力的判断。　　财政货币大致延续，地产、平台纠偏，产业自强，就业优先　　财政政策加力提效和去年的提升效能大致一致，保持支出强度，强调要保持财政可持续和债务风险可控，考虑到过去三年政府加杠杆较快，明年能维持强度已属不易。货币政策流动性合理充裕的基调不变，强调精准有力，核心是结构性的工具发力，小微、科技、绿色是重点。地产和平台经济政策基调纠偏，地产是在房住不炒大基调下的平稳发展，支持优质头部企业，大力发展数字经济，支持平台企业大展身手。　　产业发展和安全并举，产业链补强、升级、强化科技自主和人才引进。就业是重中之重，支持生育和老龄化突出问题的化解。前两年讲得比较多的碳中和和碳达峰，今年表述内容相对有限。　　扩内需和供给侧改革协调发力，防风险再度成为重点　　明年的核心工作是经济发展稳内需，让经济恢复活力、动力；消费复苏在优先位置，政府投资继续努力发展杠杆带动作用，今年更重投资，明年消费和投资集体发力。扩内需和供给侧改革协调发力，更好的供给满足升级的需求，产业升级和产业自主可控，保证需求的供给能力。改善社会预期，提振信心，重提“两个毫不动摇”，深化国资国企改革，保护民营企业和企业家权益，坚持市场化，加大对外开放力度提升开放水平。　　去年没有重点单独提防范化解重大经济金融风险，今年重新又把这个问题单独成段，地产、金融、地方债务是防风险的重点，当前地产和债券市场以及城投的潜在风险是政策关注的核心问题。　　三、资产趋势　　3.1 全球资产——美国金融条件宽松或在尾声　　近期全球风险资产同步反弹，背后是金融条件转向宽松的影响。近期欧洲金融条件转向紧缩，美国金融条件大概率转向在即。随着衰退预期的增强，美股或将转向下跌周期。近期能源板块表现更为坚挺，我们判断衰退背景下，市场结构可能转向供需均刚性的品种。　　3.2 A股——反弹动力逐步弱化　　我们前期强调A股反弹的三动力：美元流动性、国内政策反转和短期超跌修复。目前看，超跌修复已完成，当前情绪指标已转向向下，美元指数调整或近尾声，国内逻辑从炒政策预期逐步过渡到现实验证。　　经过一个半月的反弹，之前过于极端的股债相对定价获得大幅修复，经济预期从过于悲观到乐观，投资者心态从反转到抢跑，已经在预期明年一季度后的经济复苏场景，或者对春节的消费场景做超预期乐观假设。在全国经历第一波感染冲击的情境下，乐观预期与现实数据的同时作用，是当下市场的一对矛盾，过于抢跑的预期可能会遭遇现实的修正，引发市场的反复。我们依然认为接下来更可能面临震荡格局，建议投资者逢低关注投资机会。　　3.3 港股——南向双向波动，外资明显回流　　南向大幅流出，外资明显回流。南向资金仅医疗保健板块呈大幅流入趋势，其余板块中如地产建筑、可选消费、电讯业资金流出占流通市值比重最高；外资方面，可选消费、原材料、地产建筑、信息技术板块资金净流入占日均流通市值比重最高。　　3.4债券——债市尚未到撤退的地步　　当前依旧是“强预期”和“弱现实”的局面。预计12月经济、金融数据会边际改善但修复力度仍有待观察，“弱现实”的情况或继续维持一段时间，对债市仍有一定支撑。　　四、配置策略　　债券配置　　明年经济复苏是大概率事件，利率中枢上移趋势较为确定，短期疫情对经济仍有影响。结合12月至明年初摊余债基带来增量资金的利好，债市短期存在一定机会，利率债好于信用债，可关注2-3年附近的政金债。上周转债估值继续压缩，当前点位具备较高性价比，可积极关注。　　权益配置　　1）A股配置　　在全国经历第一波感染冲击的情境下，乐观预期与现实数据的同时作用，是当下市场的一对矛盾，过于抢跑的预期可能会遭遇现实的修正，引发市场的反复，我们依然认为接下来更可能面临震荡格局。　　 2）港股配置　　全球金融条件转向紧缩和中国经济复苏预期双重作用下，港股料将进入波动阶段，短期反弹后可能面临调整，建议逢低关注价值方向，如电信、能源；等待成长方向，如医药、科技的回调机会。　　【了解作者】　　魏凤春，创金合信基金首席经济学家，投委会委员兼秘书长，宏观策略配置部总监，兼任MOMFOF投研总部总监，南开大学经济学博士，清华大学管理科学与工程博士后。学术研究与教学以及宏观经济走势、金融产品分析等实务领域经验丰富、成果卓著。从业22年以来，一直致力于在周期波动的框架内运用财政的视角解构宏观经济的运行，将中国经济看作一份资产，通过资本资产定价的方式来确定其价值与风险。

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