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中国政府刺激效果令人失望！中国经济恶化令在华经营美国企业遭殃高管警告进一步麻烦

运，对期待已久的中国疫后复苏能否实现，杜邦、卡特彼勒等一些美国公司愈发感到悲观。 (截图来源：《华尔街日报》) 中国境况不佳的制造业、建筑业和出口行业的企业报告销售疲软。在某些情况下，它们警告称，随着经济增长接近停滞，经济数据黯淡，还会出现进一步的麻烦。从化工巨头杜邦(DuPont)和陶氏(Dow)，到卡特彼勒(Caterpillar)等重型设备供应商，一系列公司的业绩都显示出增长放缓的迹象。一些企业对中国政府的刺激措施表示失望，并下调今年的销售预期。总部位于华盛顿特区的丹纳赫公司(Danaher)首席执行官Rainer Blair在谈到该公司生物加工设备销售下滑时说：“中国的订单第一季下降了20%，第二季下降了40%，但6月份实际上下降了50%。坦率地说，我们认为下半年情况不会好转。” Blair指出，外国投资下降和疫情后产能过剩是需求疲软的原因。他说，丹纳赫公司今年第二季该在中国的总销售额下降了10%。该公司去年315亿美元的营收中约有13%来自中国。一些企业高管警告称，由于其他地区的客户也感受到中国需求减少的痛苦，导致订单减少，全球其他地区的收入下降，这可能会产生全球性的连锁反应。这种痛苦感觉并不均匀。与国内旅游业等复苏行业相关的公司业绩有所改善。连锁酒店万豪(Marriott)报告称，随着国内旅游的反弹，其在中国的客房需求激增，并补充称，目前每间客房的收入比2019年更多。星巴克(Starbucks)8月2日说，最近一个季度在华收入较上年同期增长51%，而此前一个季度为增长3%。苹果公司(Apple)公布了包括中国大陆、香港和台湾在内的该地区创纪录的营收。中国经济在去年12月突然结束新冠清零限制后重新开放，这激发高管们对全球都能感受到的反弹的希望。然而，在短暂的经济反弹之后，这个世界第二大经济体的经济数据开始恶化。制造业活动萎缩，出口下滑，消费者信心仍然脆弱，青年失业率升至历史新高。更令一些企业担忧的是，最近的数据显示，消费者价格出现不寻常的下降，这引发人们的担忧，即中国可能正进入需求逐渐减弱的通缩螺旋。化学公司陶氏化学首席财务官Howard Ungerleider上个月表示：“新冠清零限制措施结束后预期的经济反弹尚未完全实现。”该公司将第二季收入下降归咎于中国经济复苏缓慢，导致其产品降价。与此同时，其竞争对手杜邦本月早些时候表示，第二季中国现有业务的销售额同比下降14%，主要原因在于消费电子产品需求疲软。杜邦对投资者表示，这些不利因素促使该公司决定下调今年下半年的整体增长预期。杜邦首席执行官Edward Breen说，公司预计中国市场的增长最终会加快，但会晚于预期。他说：“目前中国的工业经济确实发展缓慢。” 《华尔街日报》上周六报道称，杜邦公司去年将其可持续材料业务出售给一家中国公司一事，已经引发美国联邦调查局(FBI)的调查。卡特彼勒高管今年早些时候预测，该公司在华销售将低于正常水平；中国市场通常占该公司收入的5%至10%。 8月1日，卡特彼勒首席执行官James Umpleby表示，由于该公司重型挖掘设备的销售下滑，这种前景最近进一步恶化。重型挖掘设备是该公司在中国业务的主要组成部分。Umpleby说：“我们现在预计中国业务将进一步疲软。” 尽管北京政策制定者采取了一系列刺激经济增长的措施，包括一系列旨在刺激贷款的降息措施，但中国整体经济仍然表现低迷。经济学家普遍认为，迄今为止的刺激措施收效甚微，一些公司高管对迄今为止的刺激措施没有取得更多成果表示失望。据《华尔街日报》报道，中国官员们正在计划进一步的措施，包括可能投入数十亿美元用于新的基础设施支出，并努力提振该国疲软的房地产市场。利安德巴赛尔工业公司(LyondellBasell Industries)首席执行官Peter Vanacker在谈到该公司第二季在华业绩时表示：“市场并没有反映出最初的刺激措施带来多少好处。”该公司公布，该季度在中国的收入下降22%。中国是该公司仅次于美国和德国的第三大市场。工业零部件供应商派克汉尼汾公司(Parker Hannifin Corp.)副董事长Lee Banks也表示赞同：“我们看到的所有刺激措施实际上并没有渗透到任何重大的经济活动中。” 这家总部位于克利夫兰的公司表示，尽管对中国经济复苏的速度感到失望，但该公司最近最疲弱的海外市场是在其他地方：德国、奥地利和瑞士。Banks说，一个重要原因是这些国家的客户将产品出口到中国。Banks称：“中国出口市场对他们来说很重要，中国并没有像我们预期的那样反弹。” 本月早些时候，美国微芯科技公司(Microchip Technology)报告类似的动态，该公司首席执行官(Ganesh Moorthy指出：“欧洲市场即将出现放缓的早期迹象，而我们的一些欧洲客户依赖于向中国等国家的出口，加剧了这一趋势。” Moorthy说：“整个7月份，我们还没有看到中国的复苏。”他形容公司在中国的业务“远弱于我们的预期。”

tqttier2023-08-15

深度揭秘！华人科学家游晓蓉窃取可口可乐等公司商业机密创办中国企业，遭FBI逮捕被判14年

机械工程师丈夫定居在特拉华州。游晓蓉在杜邦公司的3D打印业务中担任高级化学家。2004年为了在法国Cie公司工作，游晓蓉举家迁往马萨诸塞州，5年后加入霍尼韦尔国际公司担任材料工程师。 2012年12月可口可乐聘请游晓蓉担任全球研究部门的首席工程师，负责帮助决定哪些不含双酚a的内衬配方将提交给公司科学和监管事务部，成为可口可乐和涂料公司之间的主要联系人。Akzo Nobel公司的全球技术服务经理Dan Leschnik表示：“游晓蓉博士比我们合作过的任何人都更激进，她急于获得更多信息，不仅是成分层面的信息，还有每种成分的具体含量。” Sherwin-Williams公司包装部门负责合规和技术营销的副总裁Tom Mallen作证说，游晓蓉声称“比我们更了解聚合物化学，我们需要向她透露化学成分，这样她就能知道这些材料是否有问题。”如果她没有得到所要求的信息，“就将停止对我们的材料进行任何限制，或者禁止它们采用。” 当游晓蓉试图让一家潜在供应商日本丰田化学公司(Toyochem Co.)的高管签署一份单向保密协议时，他们感到困惑。根据这份协议，他们禁止向任何人透露任何专有信息。她告诉丰田营销经理Takayuki Suzuki，这是一种避免传统双边保密协议麻烦的方法，她建议最好不要让可口可乐的其他任何人参与这项计划。在两年的时间里，游晓蓉积累了一个价值数千万美元的个人配方数据库。她在可口可乐总部的电脑是世界上唯一一个同时存在所有这些商业秘密的地方。 2016年，可口可乐雇佣了Dana Breed监督公司新材料的审批。Breed立即与游晓蓉发生了冲突，游晓蓉甚至拒绝提供有关配方的基本数据。Breed被聘用不到一年后，游晓蓉被告知，作为可口可乐“精益中心计划”的一部分，她将被解雇。但可口可乐IT部门从未被告知她拥有特别有价值的知识产权，应该受到额外的保护。8月3日当可口可乐准备与化学公司合作撤销保密协议时，Breed给了游晓蓉一个外置硬盘，指示她把配方放在上面。 8月31日，也就是游晓蓉在可口可乐的最后一天，她在田纳西州的伊士曼化学公司(Eastman Chemical Co.)找到了一份工作，年薪为15.7万美元，另外还有1.5万美元的签约奖金。尚不清楚游晓蓉是什么时候开始考虑自己创业的，但与她姑姑Fan Hongmei的通信表明，创办一家由国家补贴的中国公司的想法主要是由她提出的。在游晓蓉一案中作为证据提交的大量通讯记录中，创办一家由国家补贴的中国公司生产双聚苯胺涂料的想法似乎主要是由Fan Hongmei提出的。 2017年初，Fan Hongmei通过微信联系了游晓蓉和刘向辰，刘向辰是山东威海一家名为威海金泓集团的化工公司总经理。刘向辰提出的想法是让他的公司先生产这种涂料，然后分拆成一家独立的公司。刘向辰将拥有新公司5%的股份，游晓蓉成为首席技术官，拥有三分之一的股份。Fan Hongmei也将拥有大量股份，她的丈夫和刘向辰的两个阿姨也将拥有大量股份。 2017年8月，游晓蓉在威海发表了支持她申请山东省资助项目演讲，一个月后她在北京的一个会议中心为“千人计划”申请助威。但也有人表示了担心。游晓蓉一位在加州的朋友发了FBI针对千人计划参与者的新闻链接。另一位来自中国的网友表达了类似的担忧：“美国人太坏了！他们到处诬陷中国人！” 2018年2月刘向辰收到了官方确认，游晓蓉同时获得了千人计划和省项目的通过，四年获得了500万元的奖金，但刘向辰与游晓蓉就奖金发生了争执，Fan Hongmei则试图安抚游晓蓉，说她在美国生活了几十年，已经忘记了在中国是如何做事的。“这么多年过去了，人们会说你‘不适应环境’。” 威海金泓的计划是首先与一家海外供应商建立合作关系，合法授权现有的衬垫配方为中国市场生产。然后在几年的时间里，游晓蓉和团队可以悄悄地将她从可口可乐中提取的配方加入到自己的产品中，最终的产品不会与Akzo Nobel或Sherwin-Williams的产品完全相同。Fan Hongmei说：“从海外归来的学者都是这样做的。” 不到一个月后，游晓蓉飞到威海与威海金泓签订了雇佣合同。新涂料合资公司正式成立，游晓蓉拥有33.5%的股份，享有60万元的年薪。随后游晓蓉进入了Eastman Kodak 公司工作，从一开始就表现出对饮料罐的顽固关注。当时担任Eastman涂料和油墨业务全球技术总监的Deep Bhattacharya是游晓蓉的上司之一，他表示：“经常发现游晓蓉花很多时间试图弄清楚Eastman在饮料方面做了什么。”可口可乐的供应商得知游晓蓉被Eastman聘用后，有几家联系了她的新雇主。确保她没有使用特殊可口可乐NDA的信息。 2018年4月游晓蓉出差去上海会见了公司的技术团队成员，参加了广州的一个行业会议，这次旅行原定持续两周。游晓蓉会见了潜在客户，表面上是代表Eastman，但她没有让当地的Eastman同事参加会议。她会见了威海金泓，并与该公司首席执行官徐东国签署了合作文件。她在中国待了一个多月，然后要求在亚特兰大多工作一个星期。在此期间，Eastman联系了意大利供应商Metlac，安排了在中国市场合作的会议，主动提出亲自与Metlac首席执行官谈谈，内容关于一家中国公司，这家公司“非常有兴趣与您合作，进入这个领域。”调查人员后来发现，她违反公司规定，用手机拍摄了Eastman实验室专用设备的照片。 2018年6月21日游晓蓉收到一封电子邮件，邀请她当天下午与Bhattacharya以及另一名主管和一名人力资源代表会面。在会议开始前半小时，游晓蓉花了11分钟从工作电脑上上传文件到10个月前她用来规避可口可乐数据丢失预防措施的同一个Google Drive账户。此后不久Eastman的人力资源部门决定解雇她，那天晚上游晓蓉回到家登录了公司网络，将保存在Google Drive上的文件复制到一个与工作笔记本电脑相连的个人硬盘上。第二天早上，一名Eastman技术人员通过远程查询游晓蓉笔记本电脑上的操作系统，重现了她所做的一切。 6月22日下午，游晓蓉被邀请参加另一个会议，得知她被解雇了。随后公司HR要了存有专有数据的硬盘，游晓蓉似乎变得紧张起来，还说那个装置在她的公寓里。Eastman公司一名安全经理和一名IT经理开着一辆车跟着游晓蓉回家，在房子外面等着她去取回硬盘。随后Eastman的一名IT安全技术人员检查了硬盘，发现了游晓蓉的一些个人文件和她拿走的Eastman数据，还找到了她的可口可乐文件，这些文件整齐地放在文件夹里，上面写着她从哪些化学公司得到的。Eastman公司的首席全球调查员是一名前联邦调查局特工，他联系了自己在FBI的前同事，交出了游晓蓉的设备。与此同时，游晓蓉很快找到了另一份工作，在密歇根州兰辛市的纳米材料制造商XG科学公司担任首席工程师。她再次回到中国，2018年9月飞回美国，在亚特兰大机场被海关和边境保护局的工作人员逮捕，他们是在联邦调查局的要求下行事的。 FBI田纳西州诺克斯维尔(Knoxville)办事处的特工已经获得了对Eastman找到的硬盘的搜查令，继续获得对游晓蓉的雅虎和谷歌账户的访问权限。特工们把在游晓蓉设备上发现的文件发给了相关化学公司，两家公司证实这些信息是专有的。在亚特兰大机场，游晓蓉被带到一个小审讯室，特工检查了她的笔记本电脑、两部手机和一个硬盘。当游晓蓉拿回个人设备时，她删除了微信历史记录，但这些记录已经被特工复制了。2018年11月，游晓蓉与中国合作伙伴和威海官员再次前往意大利，与Metlac公司再次会面。这一次Metlac态度明确，表示不想参与拟议中的交易，也不想与游晓蓉合作。在某种程度上，刘向辰和徐东国可能已经意识到，与其把政府的钱投资到一个冒险项目上，还不如把钱装进自己的口袋。Fan Hongmei在微信上警告说，一旦威海金泓从政府那里获得了拨款，就不需要为合资企业做任何事情了。刘向辰可以把钱花在自己身上，全部记为创业的成本。他可以“随心所欲地使用这笔钱，比如吃饭喝酒、买礼物、发展人际关系，这样每个人就都可以提交发票了。” 2019年2月12日，田纳西州的一个联邦大陪审团驳回了对游晓蓉和刘向辰的电信欺诈和商业秘密盗窃指控。两天后，联邦调查局在位于兰辛的公寓逮捕了游晓蓉。特工们还搜查了她在亚特兰大郊外的别墅，并在马萨诸塞州的家中询问了她的丈夫。特工们注意到，她在密歇根的家已经住了几个月了，家里几乎没有家具，地板上只有床垫，架子上有电视托盘，客厅里有一个装有数据硬盘的保险箱。厨房的橱柜里有一个锁着的公文包，游晓蓉声称不知道公文包的密码。FBI打开后发现了大约4000美元的人民币、欧元和其他外币，游晓蓉所有重要的个人文件也都在，包括她的护照、社会保障卡、文凭和结婚证，以及她女儿的出生证明。“她打算逃跑，”美国助理检察官在审判中说。游晓蓉说成立公司的计划“只是说说而已”，签署的合同“只是纸上谈兵”，“我从来没有打算开发任何东西。”她坚持说没有任何意图与任何人分享秘密，事实似乎确实如此，游晓蓉最终把涂料配方留给了自己。在交付任何东西之前，游晓蓉要求合伙人必须先付款。 2020年8月，一个联邦大陪审团退回了一份替代起诉书，增加了经济间谍指控，据称游晓蓉通过外国政府支持的企业为外国政府谋取利益，并将游晓蓉的姑姑列为被告。2021年4月22日，陪审团做出了所有罪名成立的裁决。2022年5月游晓蓉被判在联邦监狱服刑14年。 “政府完全捏造了我的案子，”游晓蓉说。10月13日下午5点前几分钟，她从阿拉巴马州爱丽丝维尔低安全级别监狱通过电话表示。 “我是入籍公民，受过良好教育，在这个领域很有名气，我来中国是做生意的。这就是他们针对我的原因。”这一切都是出于政治目的。田纳西州是一个“红州”，她补充道。“法官完全、完全站在政府一边。”陪审团不理解商业秘密的细微差别。“

Sue2023-05-12

华金证券：给予凯盛新材买入评级

聚合单体需求。公司会向国外客户（如美国杜邦、日本东丽、韩国科隆等）销售，2022年公司境外销售占总营收比例为13.80%，同比+6.82pct，出口明显恢复。出口金额约1.39亿元，据测算，约占芳纶聚合单体营收比例的30%。2022年对硝基苯甲酰氯销量较弱，同比有所下滑。　　积极拓展新产品，打造未来增长点：公司坚持“一链两翼”的发展战略，在维持氯化亚砜、芳纶聚合单体现有市场地位的基础上，积极拓展氯乙酰氯、PEKK、双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）等氯化亚砜产业链衍生产品。淄博基地1000吨/年PEKK生产装置已经安装完毕，正在进行试生产调试。潍坊基地5万吨/年氯乙酰氯项目已经在2023年2月投入试生产。潍坊基地将新建2万吨/年芳纶聚合单体、1万吨/年的LiFSI，以及1万吨/年高性能聚芳醚酮一体化项目。未来各种产品产能释放，有望为公司业绩带来显著增量。　　投资建议：公司作为氯化亚砜龙头，向下游开拓各种高附加值产品。预计公司2023-2025年归母净利润为3.44、4.56和7.52亿元，同比+46.8%、+32.5%和+64.8%，当前股价对应2023年的PE为30倍，维持“买入-B”评级。　　风险提示：下游需求不及预期；产品产能释放不及预期；行业竞争加剧；上游原材料价格大幅波动等因素。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券刘威研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为59.89%，其预测2023年度归属净利润为盈利5.47亿，根据现价换算的预测PE为18.85。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，凯盛新材（301069）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：经营现金流/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）以上内容由证券之星根据公开信息整理，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。

证券之星2023-04-29

杜邦工厂毒气泄漏致死四人被罚1600万美元

　　美国一家法院周一判决，杜邦公司因在近十年前休斯顿地区一家工厂发生的有毒气体泄漏事件中所扮演的角色，被判罚款1600万美元。这起事件导致四名工人死亡。　　2014年11月，现已关闭的杜邦（DuPont）位于德克萨斯州拉波特（LaPorte）的化工厂释放出一种用于生产杀虫剂和杀真菌剂的化学物质甲基硫醇，导致该厂的员工死亡。　　美国检方称，这些死亡是“杜邦的刑事疏忽”造成的。　　美国联邦地方法院法官李·罗森塔尔（Lee Rosenthal）判决杜邦公司支付1200万美元的刑事罚款，并向美国国家鱼类和野生动物基金会支付400万美元的社区服务费。

金融界2023-04-25

我们为什么要关注国企股？——从价值投资（PB-ROE）视角看国企共赢ETF

模型的成功。如果我们进一步对ROE做杜邦拆解： ROE = 销售净利润率 x 资产周转率 x 权益乘数其中，销售净利润率越高反映企业盈利能力越大，资金周转率越高说明产品卖得越快，企业的运营能力越强，权益乘数越大反映企业融资扩产能力越强。与民营企业相比，国企ROE三项指标中，前两项较弱，而权益乘数较强。这点在直观上也是非常容易理解的，就是国企比民企的融资渠道更多，更容易拿到低成本的资金。我们只要想一下去年债券市场上部分民营企业债的表现就知道。信用债市场上的国企信誉明显更高。此外，资产负债率的表述从原来的“控”，转变成了“稳”。实际上是给了企业更多弹性，有利于企业缓解资金压力，增加固定资产投资，促进项目推进，对企业业绩也有积极作用。进一步看的话，去杠杆政策放松对处在杠杆率边缘的汽车、交运、电力设备行业企业经营的促进作用更大，能够为营收带来更大的边际涨幅。此外相对于金融去杠杆前，钢铁、通信行业资产负债率降幅最大，企业正常经营与扩张受到抑制更多。在杠杆率由“控”转“稳”后，预计此类成长和周期风格行业央企具有更大的业绩增长空间。本轮央企考核指标体系中除了增加了ROE，还增加营业现金比。营业现金比率中剔除了应收账款，更加强调央企业绩“含金量”。营收利润率=营业利润/营业收入；营业现金比率=经营净现金流量/营业收入，剔除利润中由应收账款产生的部分，表明未来国企改革将更关注于国有企业的现金流安全，重点考察企业经营业绩的“含金量”。中央企业营收现金比率整体保持在较高水平，应收账款占营业收入比例较低且降幅明显，利润的可信度和含金量更高，符合相关部门“要有利润的收入和要有现金流的利润”的监管的要求。经营现金比率加入考核体系后，央企在现金流上的表现有望得到进一步提升。国企经营还有一个特性是逆周期调节，这是政府的逆周期调节的延伸。东北证券有一个研究。在经济周期下行，出口下行的时期，国企往往逆势加杠杆（微观杠杆率，即资产负债率），而在经济表现较好的时候，国企表现处于去杠杆的过程。我们从数据中也印证了这一观点，在 2020 年以及当前的 2022 年，国企加杠杆的程度显著提高，而在经济表现相对较好的 2021 年，国企杠杆率则显著较低。这与一般的民企繁荣期加杠杆，而在不景气时期去杠杆的特征显著不同。在当前环境下，这个特征可能更加需要重视。总的来看，新一轮的国企改革是要把价值创造作为核心。2023年3月3日，相关部门召开会议，对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行进一步动员部署。以价值创造为核心，预示着今后国有企业考核制度更注重盈利能力和经营质量的提升，将进一步带动相关国企盈利能力的增强。三、国企共赢指数估值处于低位，尚有未被合理估值部分在第三部分和大家分享下国企共赢指数和产品的特征。前面已经介绍了，我们的国企共赢ETF从2021年成立至今的表现比较好。国企共赢指数（全称富时中国国企开放共赢指数）是由我们平安基金与另两家同业，以及富时指数、诚通集团合作开发的，反映在中国内地和香港上市的（相关部门旗下）国有企业的表现，重点关注于全球化和可持续发展。样本采用因子选股加权，通过调整总营收的比重确定，并向海外营收和绿色营收以及三个风格因子（即质量、低波动率和股息率）倾斜。 1、指数覆盖国之重器，前十大均为世界500强该指数由100只成分股构成，覆盖80只A股和20只港股，每年3月、9月定期调整，单只成分股的权重上限为15%，H 股和红筹股的权重总和上限为15%。从行业分别来看，该指数囊括了能源、基建、新基建、自主可控、稳定增长、东数西算、双碳等市场重点关注的投资主线。图3：指数行业分布（来源富时指数，截至2023/3。）如果我们进一步打开来看，前十大成分股的情况。首先，前十大成分股均为2022年世界500强公司。我们可以看到中石化排名第5、中石油排名第4，中国建筑排名第9，如下表。在全部100只成分股中有83只属于世界500强或者其股东关联公司。 2、指数估值较低，国企内在价值和外在估值不匹配在PB-ROE价值投资的框架中，我们希望找到较低的价格买入并长期持有业绩优良的公司。在本文开头就讲到了国企估值偏低的问题：即使在去年已经上涨的情况下，当前国企内在价值和估值不匹配。首先，从历史上看，国企共赢指数估值当前处于相对低位。从指数基期（2017/3/17）日以来，当前市盈率、市净率均处在历史较低位置，如下图5，其中蓝色虚线代表均值，红色虚线为25%分位数，绿色虚线代表75%分位数。截至2023年3月31日，指数市盈率为4.76，市净率为0.50，均处在历史分位数5%左右。其次，与海外对标标的企业相比，指数估值更具有性价比。以能源龙头中国石化、中国石油为例，当前市盈率7-10倍，市净率只有0.8倍左右，远低于海外对标标的（如埃克森美孚等）。同样还包括成分股中占比较高的建材建筑、电信服务、电力环保等大型央国企，在与海外可比标的相比时也更具性价比。图5：国企共赢指数估值变化（数据来源，Wind） 3、估值偏低的原因和未能正确定价的部分在过去很长时间国企估值未能被很多投资者充分理解，致使国企估值偏低。从PB-ROE的视角下，PB偏低是由于净利润增速预期不足导致。如前面分析的，国企净利润指标一方面与行业属性有关，另一方面也与公司本身的盈利能力有关，按照杜邦分析角度受销售净利润率和资产周转率拖累。大家担心的是国企盈利和运营效率。但实际上，供给侧改革已经开始扭转产能过剩的情况。2020年后，在双碳+能耗双控背景下，企业盈利开始向以国企为主导的上游集中。2021年至今不到两年时间里，上游盈利占比从5%提升到18%。国企占比大的中上游价格粘性进一步提升，盈利提升。除此之外，国企历史估值低还由于部分因素没有被大众所认知，还未能被合理估值。首先是国企承担的社会责任，主要体现在ESG、社会职能、产业技术转型等方面。比如，ESG的推进更多需要依赖政策的约束和激励，而国企在政策的执行上更积极，国企营收占比越高的行业，国企相对民企的ESG评分也越高。虽然国企承担了社会责任的成本，但是并不能直接被公司的业务报表所体现。这就是容易被忽略的估值部分。其次是国企“逆周期调节”的影响。比如，国企承担了大量的非税收入，而非税收入与经济景气度负相关。以国企股票分红为例，在税收下行波动时期，国企分红规模反而出现上升。以国企共赢指数前十大成分股为例，股息率（2022/12/31过去12个月）加权平均7.26%。此外，“逆周期调节”还体现在研发投入，进而对估值产生不利影响。根据东北证券的研究，国企的研发投入占比整体趋势具有比较强的顺周期性，经济下行压力大时，国企相对于民企的研发投入走低。还有，“一带一路”是当前催化契机因素之一。在逆全球化背景下国企拓展增长空间使命也更重，国家要求央国资争做高水平对外开放的引领者，以高质量共建一带一路为重点，不断提升在全球产业分工中的地位作用。“一带一路”背景下，既是国企肩负的神圣使命，也是央国企进一步发展的重要契机。 4、资金面趋势向好除了基本面分析外，我们从微观博弈的角度来看投资机遇。在高频资金面数据上我们关注指数成分股的主力买入速率边际变化和融资余额变化。可以看到：目前资金面对于国企成分股的投资势头仍处于加速期，无论是主力买入额度还是融资余额在当下节点仍处于加速增筹的阶段。图6：指数资金面（数据来源：Wind）从偏股混合型公募基金的重仓持股变化中可以看到，自2021年年中开始对于国企共赢指数成分股的配置处于下降的阶段，如下图。这是由于，首先，公募基金偏向于趋势投资。2020年是消费投资大年，2021年是新能源投资大年，这两个行业在国企指数行业占比中相对来说比较低，所以公募基金的重仓股中的低配趋势是可以理解的。第二，通过观察国企共赢指数成分股重仓市值占整个偏股混合型基金重仓股股票池的占比，在2022年下半年的下降趋势已经走平，我们可以看到机构资金对于央国企配置拐点将要到来，而大体量的机构资金，也有助于推动指数的进一步上扬。图7：偏股混合型公募基金重仓股持仓变化（数据来源：Wind）在博弈层面，主要观察指数的趋势与拥挤度变化，如图8、9。行业指数的趋势指标是中长期投资的重要考核依据，可以看到今年以来趋势指标持续上行，上涨势头稳健。虽然近期有小幅的波动，但是对指数整体的上升结构影响不大。我们在这里采用了两个指标，指标1描述了振幅对于收益的兑换，指标2描述了指数整体形态结构健康程度。(指标1：路径动量区间收益率/区间振幅指标2：极值点排列是否能够形成上升轨道 ) 图8：指数趋势线（数据来源：Wind）行业指数的拥挤度不仅要看绝对数值的高低，也要看边际的变化方向。进一步而言，拥挤度过高表示市场过热、拥挤度过低代表无人问津；拥挤度边际向上表示关注度的提升，下降代表人气的回落。目前富时中国国企开放共赢指数拥挤度中枢目前整体趋势上属于从低位拉升的状态，拥挤度绝对数值中枢位于历史适中偏上位置，综合来看属于配置的高胜率位置。图9：指数拥挤度（数据来源：Wind）目前指数向上趋势明确，上行趋势结构健康，指数拥挤度中枢尚未到顶。短期资金已经加速进场，中长期资金仍有较大配置空间。综上所述，量价与资金面模型共同看好国企开放共赢指数。 5、国企共赢指数相对业绩优势明显从历史走势的横向对比来看，富时中国国企开放共赢指数优于同期上证综指、中证基建、央企创新、国企一带一路等.2017年以来，富时中国国企开放共赢指数的收益为33.51%。（数据来源：wind，截至2023-3-31）图10：指数业绩比较（数据来源：Wind）四、小结从土地财政走向股权财政是我们国家在今后很长一段时间的必经之路。转向股权财政的核心是要提升国有股估值，这是国企投资背后的大逻辑。新一轮的国企改革就是以价值创造为核心。从价值投资（PB-ROE）的角度，进一步提升国企的投资价值。以国企共赢指数为例，2022年以来表现优秀，而估值偏低，分红率较高，从交易层面看，上行趋势结构健康，指数拥挤度中枢尚未到顶。短期资金已经加速进场，中长期资金仍有较大配置空间。注：国企共赢ETF的详细业绩说明。风险提示：个人观点，非投资建议。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2023-04-07

META：效率和成本控制是出路？

整哪些方面。扎克伯格可以控制的旋钮杜邦理论认为，ceo可以通过调整以下三个参数来提高盈利能力：利润率（“PM”），资产周转率（ATR，也称资产利用率）和杠杆。这三个参数的乘积就可以产生最终的盈利能力（以 ROE 或 ROIC 衡量）。在这三个参数中，我认为 PM 和 ATR 是好的参数，可以调整，而杠杆则是不好调整的参数，特别是在超过一定门槛时。下面的图中的三个面板说明了 Zuckerberg 在过去如何调整这些参数，以及他未来可以如何不同地调整它们。从图中可以看出，在过去，Zuckerberg 一直在改善 META 的 ATR（或资产利用率）。它的 ATR 从 2015 年的约 0.37x 改善到目前的水平，接近其峰值水平。这个水平也与其他类似的同行公司如谷歌（GOOG）相一致（其 ATR 在近年来平均约为 0.7x）。META 的杠杆参数非常简单 - 它根本不使用杠杆，如您可以在底部面板中看到的那样。其财务负债比率基本为零（0.03）。它最近的盈利压力都来自第二个参数：利润率。如图所示，在 2022 年之前，META 的 PM 一直非常高，从 2017 年到 2021 年之间保持在约 40% 的水平。然后，利润率急剧下跌到目前的 14.4% 水平，不仅远离其峰值，而且远低于其长期平均水平（约为 26%）以及其他同行公司如谷歌（近年来约为 18%）。正如前面所述，我认为更高的营业费用是造成利润率表现不佳的主要原因，尤其是由于其员工人数、研发和新资本项目的过度扩张。例如，截至 2022 年 12 月 31 日，它的员工人数年增长率达到约 20%。现在展望未来，META在其财报中宣布了以下计划，以解决以上所有问题。以下陈述摘自其财报，我加粗了一些重点：在2022年12月31日结束的季度中，我们采取了几项措施，以追求更高效率并重新调整我们的业务和战略重点。这包括一个设施合并战略，以经营租赁的方式转让、提前终止或放弃多个办公楼，裁员约11,000名员工，涉及FoA和RL业务板块，并转向下一代数据中心设计，包括取消多个数据中心项目。根据我的估计，这些变化预计将在未来带来大约1.5美元的EPS改善，并将其PM带回到30%的范围内。虽然不及其40%的峰值，但与FAAMG集团中最具竞争力的公司相比，仍然足够强劲。正如管理层在财报中所评论的那样，这些措施已经在2022年第四季度实现了EPS提高1.24美元和利润率提高13%（再次强调，这些是我添加的重点）：除了这些费用（指上述重组费用）之外，我们的营业利润率将会高出13个百分点，我们的有效税率将会降低一个百分点，我们的稀释每股收益将会比2022年第四季度高出1.24美元。2022年第四季度记录的离职和其他人员费用的影响，在与工资、奖金和其他福利支出的减少所节省的费用抵消之后，不会对公司产生重大影响。风险和最终想法除了需要控制开支和提高PM之外，META还面临其他风险。例如，在数字广告领域，META面临着来自苹果（AAPL）和谷歌的巨大竞争压力。特别是，当苹果对其操作系统进行应用跟踪透明度的修改时，它极大地破坏了META的广告转化率。此外，它的许多元宇宙倡议在目前阶段过于前瞻性，需要数年后才能产生有意义的利润。总之，我通常不支持华尔街的观点以避免跟风思维。然而，在Meta Platforms, Inc.的这个案例中，我的看法与华尔街的观点一致。同时，我认为扎克伯格刚刚宣布的提高效率的计划可以产生长期的影响，与华尔街评级通常关注的季度波动相反。在我看来，这些提高效率的措施可以将其PM带回到30％的范围内。结合其强大的资产利用和零杠杆，我认为该公司仍处于社交媒体领域的有利位置。 $Meta Platforms(META)$

老虎证券2023-02-28

北交所2023年第6次审议会议：民士达顺利过会

维的唯一客户。（2）同行业公司中美国杜邦、超美斯、赣州龙邦均为自产自用制纸级芳纶纤维生产芳纶纸。（3）发行人生产芳纶纸产品所用的主要原材料为短切纤维、沉析纤维等制纸级芳纶纤维，主要采购自控股股东泰和新材。报告期内，发行人自关联方采购的短切纤维、沉析纤维金额占发行人采购总额的比例分别为89.30%、87.71%、81.02%及83.38%。请发行人：（1）详细说明对比同行业公司普遍具备原材料生产能力的行业情况，进一步阐述由控股股东泰和新材开展短切纤维、沉析纤维等原材料生产业务的合理性，发行人的业务是否完整。（2）说明关联交易占比高的合理性，发行人原材料采购是否对控股股东泰和新材存在严重依赖，独立性是否存在重大缺陷。（3）说明发行人是否将长期面临关联交易占比高或依赖控股股东获取原材料的情形；在泰和新材对发行人主要原材料供应不足、供货不及时，无法满足发行人原材料需求的情况下，发行人是否能够向其他供应商提高采购量。（4）补充说明在同行业主要公司均为自产自用原材料且控股股东生产的制纸级芳纶纤维全部销售给发行人的情况下，发行人未考虑收购该生产线的原因，未来是否考虑收购。请保荐机构、申报会计师及发行人律师补充核查上述问题，并针对发行人业务独立性、是否存在利益输送发表明确意见。 2.关于毛利率。根据申报文件，2020年泰和新材成为发行人控股股东。报告期内，发行人自关联方采购的短切纤维、沉析纤维金额占发行人采购总额的比例分别为89.30%、87.71%、81.02%及83.38%。报告期内，泰和新材向发行人销售间位短切纤维的毛利率分别为15.26%、22.37%、24.23%、18.91%，销售间位沉析纤维的毛利率分别为16.59%、21.33%、25.52%、16.83%，同期发行人主营业务毛利率为31.97%、28.76%、25.59%、28.37%。请发行人：（1）说明发行人主营业务毛利率变化与泰和新材销售给发行人的间位短切纤维、间位沉析纤维毛利率变化之间的相关性和合理性等。（2）说明2020年后泰和新材销售给发行人的间位短切纤维、间位沉析纤维毛利率持续下降的合理性和可持续性等。请保荐机构、申报会计师核查上述事项并发表明确意见。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2023-02-16

天气变暖影响北美枫糖浆产业，生产基地或从美国向加拿大转移！

阻碍他们的生产。马萨诸塞州马萨诸塞奥杜邦的环保科学家Joshua Rapp说：“糖枫的南部地区已经受到了最严重的打击。”他指出，多年来美国部分地区的生产商几乎无法收集到足够的树液，“有迹象表明，这些甜点不足以生产糖浆。” 他的预测表明，到本世纪末，弗吉尼亚州和印第安纳州的树液收集量将可以忽略不计，而马萨诸塞州和新罕布什尔州的树液收集量将只有历史平均水平的一半。魁北克最北部地区的产量将增加近一倍。随着消费者对糖浆的需求增加，这样的挑战日益显现。魁北克枫糖浆生产商(Quebec Maple Syrup Producers)是负责在全球枫糖浆产量最高的地区制定价格和产量的机构，该机构去年获得了创纪录的奖金，预计在当前的营销年度将销售1.792亿磅枫糖浆。与此同时，根据美国农业部的数据，美国的产量在2022年增长了35%，佛蒙特州和纽约州在新年当天报告了最早的液流。生产商已经在调整生产，以适应提前收获和难以预测的天气。许多人更加关注枫树的健康，并使用专门的真空泵从树上提取更多的树液。加拿大北部广阔的地域为它的未来发展提供了竞争优势。魁北克宏碁中心的研究人员Tim Rademacher是行业专家，他说，从加拿大枫树中提取更多树液的潜力可能是目前开发的十倍。他说，魁北克北部、滨海地区和安大略省的部分地区产量可能会增加。魁北克的大部分生产都在圣劳伦斯河以南，但气候变化和廉价土地的诱惑正吸引更多的人进一步向北发展。Rademacher说，魁北克市北部圣让湖地区的一些家庭已经开始在传统的北方森林土地上种植枫树。

绿山墙的安妮2023-02-12

【美股盘中】三大股指方向不一科技股继续承压市场聚鲍威尔讲话

御股上涨。迪士尼、Chipotle、杜邦和百事可乐等主要公司本周公布了财报。根据Refinitiv的数据，财报季已经过半，标准普尔500强公司的第四季度利润有望下降2.7%。戴尔科技公司表示，将裁员约6,650人，约占其全球员工总数的5%，成为宣布裁员浪潮中最新的一波科技公司。盘初股价下跌1.4%。 AXS Investments首席执行官Greg Bassuk表示：“在1月份表现非常强劲之后，投资者仍在寻求有选择地获利回吐。但我们也看到，在企业盈利、经济数据和美联储政策没有更加一致的情况下，投资者持续的紧张和不确定性。” FactSet高级收益分析师John Butters指出：“与上周末和本季度末相比，今天第四季度的收益降幅更大。如果该指数报告2022年第四季度的实际收益下降，这将标志着该指数报告的收益自2020年第三季度以来首次出现同比下降。” 投资者将关注周二美联储主席杰罗姆鲍威尔在华盛顿经济俱乐部发表的讲话。鲍威尔关于通货紧缩的评论导致投资者上周情绪高涨，而忽视了央行再次加息的意图。美国银行的团队表示：“展望未来，市场的关键问题是鲍威尔的鸽派态度是有意还是无意，我们认为美联储对通货紧缩的拥抱是真实的，鲍威尔在多次会议上第二次放慢加息步伐后，总是很难再发出强硬的信息。”

楼喆2023-02-07

储能技术路线选择：锂电、钠电、氢能、钒电产业链谁将胜出

场由国外少数美日韩企业所垄断，包括美国杜邦，韩国SKC、Kolon PI，日本住友化学、宇部兴产株式会社（UBE）、钟渊化学（Kaneka）和东丽等。　　即便在2017年，国内面板产能已经位居全球第一，上游的核心材料，日本依然占据了重要地位。显示用偏光片领域，住友化学、日东电工占据了全球产能的40％。　　　　偏光片上游主要原料PVA膜、TAC膜基本垄断在日本企业，尤其是TAC膜至今国内没有实现规模化的产能。同样，PET、COP等保护膜的主要厂商均在日本。　　　　　　8. 日本电子材料企业长周期财务表现稳健　　21世纪以来日材料企业ROE中枢维持在8％合理水平。住友金属矿山及信越化工这净利率呈上升趋势明显，二者业务中起拉动作用的分别是资源业务及半导体硅业务，其余厂商净利率均维持在5％以下。　　　　　　日本企业逐步明确全球产业链中的材料及零部件供应商定位。虽然，2000年以后日本电子产业产值开始急剧减少，但是企业电子材料相关业务营收却呈上升趋势，增速与全球半导体销售增速基本匹配，同时，经营利润率亦有小幅提升。　　　　　　　　　　　　以信越化工为例，其电子及功能材料业务营收2001-2009年、2010-2021年（业务分类调整）均呈上升趋势，2001-2009年经营利润率由14％增长至24％，目前稳定在28.5％左右；半导体硅业务近年量利齐升，营收经历2010-2013年波动后，2014年之后稳步提升；经营利润率由9％（2010年）增长至39％（2021年），盈利能力强劲。　　　　

金融界2023-01-04

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