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美联储主席鲍威尔预示经济软着陆，但降息之路充满挑战

松姿态可能为通胀的卷土重来埋下伏笔。在核心通胀率约为3%的背景下，鲍威尔谈论降息无疑是在冒险。综上所述，虽然鲍威尔的乐观态度为市场带来了一丝安慰，但经济软着陆绝非易事。在复杂多变的经济环境中，美联储需审慎行事，平衡好经济增长与通胀之间的关系，以确保经济的平稳着陆。

金融界2024-04-03

美联储降息前景存疑，花旗分析师警示：经济数据将是决定性因素

C会议已经接近完全定价了一次降息，尽管核心通胀结束年度在2.5％以上。” “但昨天，国债市场出现了神秘的抛售，并且在ISM制造业指数达到50.3后继续下跌，这是自2022年以来首次超过50.0的读数。” 花旗认为，劳动力市场数据对于美联储的政策比制造业扩散指数位于50的哪一边更为重要。此外，他们认为本周的数据存在“主要的鸽派风险”，预计周五新增就业岗位将低于共识预期的15万个。

慧宣鑫语2024-04-03

站在镍周期底部，看力勤资源(2245.HK)的价值回归

制因素正在逐渐消散。一方面，随着美国核心通胀回落、叠加自身衰退风险加剧，美联储降息预期越来越高，美联储主席鲍威尔也表示，在通胀信号配合的情况，今年会开始降息。尽管降息时间表目前尚不清楚，但降息方向是确认无疑的。另一方，镍的供需格局出现边际改善的预期，这对于镍价提振作用无疑更大。今年1月底以来，沪镍主连涨幅超过10%，纯镍公司的业绩修复预期也随之提升。尽管此处还不能说是镍周期的彻底反转，但周期底部边际改善的迹象应当引起我们的重视。一、存量火法资产价值受益于不锈钢需求走高镍的主要应用场景是不锈钢，而不锈钢的需求量跟宏观经济复苏情况密切相关。在一系列稳增长的政策刺激下，我国宏观经济去年始终保持着复苏态势。据中国钢铁工业协会不锈钢分会报道，2023年中国不锈钢粗钢产量3667.59万吨，同比增长12.59%，表观消费量为3108.22万吨，同比增长10.56%。但理论上来讲，单纯的减税降费等财政手段和降准降息等宽松货币政策对于促进企业生产和居民消费的作用有限，本质上还是我国有效需求不足、社会预期偏弱，内循环不畅通是我国经济复苏的一大掣肘。为此，国务院常务会议通过了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，通过老旧农业机械、教育医疗设备的更新以及汽车、家电等消费品以旧换新，来直接促进投资、消费。无论是设备的更新，还是消费品的换新，更新换代产生的规模效应都不容忽视，这将会为钢铁行业发展注入新动力。镍作为提升不锈钢的耐腐蚀性、强度、韧性、稳定性等各方面性能的关键强化元素，其需求理应也会同步提升。更重要的是，由于镍价的长期低迷，不锈钢的价格同样处于历史低位，这使得不锈钢更具经济性，进一步带动镍需求上行。一般来说，不锈钢的生产多采用火法工艺冶炼，火法工艺的优势在于较高的成熟度和较高生产效率。但火法工艺也会带来一定的环境污染问题，以印尼为代表的镍产业大国倾向于限制此类工艺的扩容。因此，那些存量的火法工艺项目价值自然会随之提升。比如力勤资源火法项目一期HJF生产线于2022年10月开始陆续投产，并在2023年内实现八条线全部投产和全面达产。同时，得益于力勤资源对冶炼工艺和设备的持续改进、升级，力勤资源提高了热能利用率，减少了机器设备的维护和维修费用，从而降低了整个生产流程的能耗和生产成本，火法项目一期HJF生产线焙砂单耗、镍单兰炭消耗以及镍单褐煤消耗等指标均达到同行业先进水平，全年累计实现镍铁产量超7万金属吨镍。据悉，力勤资源的火法项目二期相关建设正按照既定计划稳步推进，建成后将具备年产18.5万金属吨镍铁的设计产能，对于公司整体火法工艺产量有望带来提升，更有利于力勤资源享受到行业增量红利。二、技术优势领先的湿法工艺享受新能源汽车增长红利如果说不锈钢是镍的基本盘，那么新能源汽车的快速增长就是镍需求增长的主要驱动力。作为新质生产力概念下的标杆性产业之一，新能源汽车是我国在汽车产业方面实现弯道超车的重要抓手，在政策支持和技术成熟的背景下，我国新能源汽车产销量不断提升。根据中汽协数据，2023年我国新能源汽车产销量分别为958.7万辆和949.5万辆，同比上一年度分别增长35.8%、37.9%，市场渗透率提升了5.9个百分点达到31.6%。中长期视角下，新能源汽车渗透率持续提升的趋势不会改变。动力电池作为新能源汽车的重中之重，自然是这一趋势的核心受益细分赛道。尽管三元和铁锂的路线之争一直以来都未曾停歇，但是从实际应用层面来看，两者都有各自的使用场景，且结构上也已经趋于平衡，那么受益于新能源汽车大盘上升，二者需求量理应都随之提升。对于三元电池而言，想要提升电池能量密度，高镍化是当下的主流路线。在新能源汽车里程焦虑的环境下，三元电池需求量提升会直接带动镍需求走高，叠加当下镍价落入历史区间低位带来的成本优势，高镍化的三元电池渗透率有望进一步提升。力勤资源作为少数完整掌握了红土镍矿高压酸浸冶炼工艺的镍生产厂商，首次在印度尼西亚本土实现了电池级硫酸镍及硫酸钴的成功投产，已建成的湿法冶炼项目产能利用率均超100%。从“新质生产力”强调的技术创新、生产要素高效配置以及环境友好与可持续性等角度来看待力勤资源的湿法冶炼项目，或许更能明白这部分资产的长期价值。 1）技术创新力勤资源HPAL项目采用的第三代HPAL工艺是镍湿法冶炼的主流工艺，亦为目前全球处理中低品位红土镍矿最先进的工艺，这正是新质生产力理论中技术创新驱动的体现。由于这类工艺在实际应用过程中，需要在高温、高压及使用浓硫酸的环境下进行，因此，对于企业的技术实力和运营经验要求极高。力勤资源作为业内领头羊，凭借丰富的项目运营经验，更容易在这样壁垒较高的环节取得优势。 2）生产要素高效配置一般来说，业内湿法工艺冶炼项目往往会投产失败或是产能爬坡并最终达产的时间较长，而力勤资源HPAL项目一期二期生产线在均于投产后2个月内成功达产，同时，HPAL项目位于成本曲线左端，是现金成本最低的镍钴化合物生产项目，创造了行业新纪录，这离不开力勤资源生产流程的持续优化和自动化水平的不断提高。截至2023年底，力勤资源湿法项目一期二期项目提前实现年设计产能5.5万金属吨镍并实现超产，全年累计生产湿法冶炼产品合计超6万吨金属镍。由于公司产品质量受到市场广泛认可，力勤资源还在积极建设湿法三期项目，目前湿法三期主体工程按进度全面建成。 3）环境友好与可持续性尽管镍矿中主要的镍与钴金属已经被提取，但尾渣中仍然含有多种有价值的金属成分，可以进行逐步提炼回收并有效利用。力勤资源正在尝试研究在湿法冶炼HPAL项目中添加尾渣处理技术，未来力勤资源或将具备从HPAL项目尾渣中回收铁金属的能力，不仅可以拓展新的盈利增长点，同时也可以有效解决尾渣带来的环保压力和处理成本。三、结语过去两年镍价从2022年的高位逐渐回归理性区间，宽幅震荡下行的过程给相关企业均带来了较大的利润压力，但从中长期视角来看，这也导致部分低端产能出清，市场份额会加速像类似力勤这样的头部企业集中。展望未来，“以旧换新”以及新能源汽车渗透率提升会带来持续的需求改善，叠加自身技术、成本优势，力勤资源在穿越行业周期底部后的成长确定性越来越高。

格隆汇2024-04-02

站在镍周期底部，看力勤资源(2245.HK)的价值回归

制因素正在逐渐消散。一方面，随着美国核心通胀回落、叠加自身衰退风险加剧，美联储降息预期越来越高，美联储主席鲍威尔也表示，在通胀信号配合的情况，今年会开始降息。尽管降息时间表目前尚不清楚，但降息方向是确认无疑的。另一方，镍的供需格局出现边际改善的预期，这对于镍价提振作用无疑更大。今年1月底以来，沪镍主连涨幅超过10%，纯镍公司的业绩修复预期也随之提升。尽管此处还不能说是镍周期的彻底反转，但周期底部边际改善的迹象应当引起我们的重视。一、存量火法资产价值受益于不锈钢需求走高镍的主要应用场景是不锈钢，而不锈钢的需求量跟宏观经济复苏情况密切相关。在一系列稳增长的政策刺激下，我国宏观经济去年始终保持着复苏态势。据中国钢铁工业协会不锈钢分会报道，2023年中国不锈钢粗钢产量3667.59万吨，同比增长12.59%，表观消费量为3108.22万吨，同比增长10.56%。但理论上来讲，单纯的减税降费等财政手段和降准降息等宽松货币政策对于促进企业生产和居民消费的作用有限，本质上还是我国有效需求不足、社会预期偏弱，内循环不畅通是我国经济复苏的一大掣肘。为此，国务院常务会议通过了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，通过老旧农业机械、教育医疗设备的更新以及汽车、家电等消费品以旧换新，来直接促进投资、消费。无论是设备的更新，还是消费品的换新，更新换代产生的规模效应都不容忽视，这将会为钢铁行业发展注入新动力。镍作为提升不锈钢的耐腐蚀性、强度、韧性、稳定性等各方面性能的关键强化元素，其需求理应也会同步提升。更重要的是，由于镍价的长期低迷，不锈钢的价格同样处于历史低位，这使得不锈钢更具经济性，进一步带动镍需求上行。一般来说，不锈钢的生产多采用火法工艺冶炼，火法工艺的优势在于较高的成熟度和较高生产效率。但火法工艺也会带来一定的环境污染问题，以印尼为代表的镍产业大国倾向于限制此类工艺的扩容。因此，那些存量的火法工艺项目价值自然会随之提升。比如力勤资源火法项目一期HJF生产线于2022年10月开始陆续投产，并在2023年内实现八条线全部投产和全面达产。同时，得益于力勤资源对冶炼工艺和设备的持续改进、升级，力勤资源提高了热能利用率，减少了机器设备的维护和维修费用，从而降低了整个生产流程的能耗和生产成本，火法项目一期HJF生产线焙砂单耗、镍单兰炭消耗以及镍单褐煤消耗等指标均达到同行业先进水平，全年累计实现镍铁产量超7万金属吨镍。据悉，力勤资源的火法项目二期相关建设正按照既定计划稳步推进，建成后将具备年产18.5万金属吨镍铁的设计产能，对于公司整体火法工艺产量有望带来提升，更有利于力勤资源享受到行业增量红利。二、技术优势领先的湿法工艺享受新能源汽车增长红利如果说不锈钢是镍的基本盘，那么新能源汽车的快速增长就是镍需求增长的主要驱动力。作为新质生产力概念下的标杆性产业之一，新能源汽车是我国在汽车产业方面实现弯道超车的重要抓手，在政策支持和技术成熟的背景下，我国新能源汽车产销量不断提升。根据中汽协数据，2023年我国新能源汽车产销量分别为958.7万辆和949.5万辆，同比上一年度分别增长35.8%、37.9%，市场渗透率提升了5.9个百分点达到31.6%。中长期视角下，新能源汽车渗透率持续提升的趋势不会改变。动力电池作为新能源汽车的重中之重，自然是这一趋势的核心受益细分赛道。尽管三元和铁锂的路线之争一直以来都未曾停歇，但是从实际应用层面来看，两者都有各自的使用场景，且结构上也已经趋于平衡，那么受益于新能源汽车大盘上升，二者需求量理应都随之提升。对于三元电池而言，想要提升电池能量密度，高镍化是当下的主流路线。在新能源汽车里程焦虑的环境下，三元电池需求量提升会直接带动镍需求走高，叠加当下镍价落入历史区间低位带来的成本优势，高镍化的三元电池渗透率有望进一步提升。力勤资源作为少数完整掌握了红土镍矿高压酸浸冶炼工艺的镍生产厂商，首次在印度尼西亚本土实现了电池级硫酸镍及硫酸钴的成功投产，已建成的湿法冶炼项目产能利用率均超100%。从“新质生产力”强调的技术创新、生产要素高效配置以及环境友好与可持续性等角度来看待力勤资源的湿法冶炼项目，或许更能明白这部分资产的长期价值。 1）技术创新力勤资源HPAL项目采用的第三代HPAL工艺是镍湿法冶炼的主流工艺，亦为目前全球处理中低品位红土镍矿最先进的工艺，这正是新质生产力理论中技术创新驱动的体现。由于这类工艺在实际应用过程中，需要在高温、高压及使用浓硫酸的环境下进行，因此，对于企业的技术实力和运营经验要求极高。力勤资源作为业内领头羊，凭借丰富的项目运营经验，更容易在这样壁垒较高的环节取得优势。 2）生产要素高效配置一般来说，业内湿法工艺冶炼项目往往会投产失败或是产能爬坡并最终达产的时间较长，而力勤资源HPAL项目一期二期生产线在均于投产后2个月内成功达产，同时，HPAL项目位于成本曲线左端，是现金成本最低的镍钴化合物生产项目，创造了行业新纪录，这离不开力勤资源生产流程的持续优化和自动化水平的不断提高。截至2023年底，力勤资源湿法项目一期二期项目提前实现年设计产能5.5万金属吨镍并实现超产，全年累计生产湿法冶炼产品合计超6万吨金属镍。由于公司产品质量受到市场广泛认可，力勤资源还在积极建设湿法三期项目，目前湿法三期主体工程按进度全面建成。 3）环境友好与可持续性尽管镍矿中主要的镍与钴金属已经被提取，但尾渣中仍然含有多种有价值的金属成分，可以进行逐步提炼回收并有效利用。力勤资源正在尝试研究在湿法冶炼HPAL项目中添加尾渣处理技术，未来力勤资源或将具备从HPAL项目尾渣中回收铁金属的能力，不仅可以拓展新的盈利增长点，同时也可以有效解决尾渣带来的环保压力和处理成本。三、结语过去两年镍价从2022年的高位逐渐回归理性区间，宽幅震荡下行的过程给相关企业均带来了较大的利润压力，但从中长期视角来看，这也导致部分低端产能出清，市场份额会加速像类似力勤这样的头部企业集中。展望未来，“以旧换新”以及新能源汽车渗透率提升会带来持续的需求改善，叠加自身技术、成本优势，力勤资源在穿越行业周期底部后的成长确定性越来越高。

格隆汇2024-04-02

制造业与通胀数据引发市场震荡美国公债收益率飙升

至2.8%，但剔除食品和天然气价格后的核心通胀率依然稳健。分析师们表示，当前通胀风险的上升可能会打乱市场对美联储今年三次降息、每次25个基点的预期。这种不确定性加剧了投资者对美国国债的重新评估，进而推动收益率的上升。展望未来，市场焦点将转向周五即将公布的3月非农就业报告。预计该报告将显示，美国经济在上个月新增了20万个就业岗位，这一数据将为市场提供更多关于经济复苏和通胀走势的线索。在当前复杂多变的经济环境下，投资者需密切关注这些数据以指导其决策。

金融界2024-04-02

中国3月制造业PMI回升明显世行:亚太经济将放缓传统刺激救不了中国

行在谈到下行风险时表示：“美国和欧盟的核心通胀仍然较高，劳动力市场仍紧张，这表明在可预见的未来，利率将继续高于大流行前的水平。” “各国内部的政治事态发展，以及地缘紧张局势恶化正在加剧不确定性。” 世界银行还对该地区债务急剧增加发出警告，这导致借贷成本居高不下，挤压消费和投资。报告称，自2010年以来，中国和越南的企业债务占GDP的比重已上升逾40个百分点，超过发达经济体的水平。此外，中国、马来西亚和泰国的家庭债务也高于其他新兴市场。外部方面，贸易保护主义的加剧可能会进一步损害东亚和太平洋地区发展中国家的增长，因为它限制了进入美国、韩国和日本等关键市场的机会，而接受补贴的企业正是这些国家的潜在竞争对手。世行指出，2023年实施了近3000项新的贸易扭曲措施，这一比例是2019年的三倍。

marsh2024-04-01

中信证券：右侧信号待检验，红利策略更占优

持低位，红利资产更具吸引力。首先，美国核心通胀的粘性问题至今仍悬而未决，鲍威尔3月29日表示最新的PCE通胀报告符合预期，且4月并无议息会议，预计美元降息预期波动不大，美元指数仍将维持高位运行。其次，经济基本面温和修复对于人民币汇率构成支撑，但难以驱动其大幅反弹，考虑到近期金融账户维持净流入、央行稳汇率政策保持强度等，汇率突破前高的概率不大，贬值压力有望逐步缓解。再次，国内流动性方面，结合政府债供给、市场久期偏好、现金、外汇占款、一般存款增长等其他因素的假设，中信证券研究部FICC组判断4月基本不存在流动性缺口，息差压力下银行存款利率下降的可能性更高，预计二季度10年期国债收益率在2.2%到2.35%之间运行，红利资产更具配置吸引力。 2）A股中枢整体上移，活跃资金定价的特征不变。首先，活跃资金依然处于加仓通道中，截至3月22日当周活跃私募仓位回升至67%左右，距离其历史平均仓位水平仍有加仓空间。其次，随着主动型股票基金的净值反弹，赎回率在节后有所放大。主动型股票基金的收益率中位数在3月15日当周已修复至0附近，截至3月29日小幅回撤至-2.3%。根据对中信证券渠道调研数据，样本范围内的主动股基在3月15日当周的净赎回率为1.3%，属于2022年以来周度赎回偏高的水平。再次，私募排排网数据显示，指数增强型产品超额回补依然较慢，沪深300、中证500、中证1000的指增策略的整体累计超额收益相比春节前高点仍有1.3、5.1、7.3个百分点的差距，量化私募产品跨季赎回压力可能加大。最后，近两周北向资金净流入分别为-78亿元和54亿元，相比春节后四周平均每周160亿元的净流入明显放缓。右侧信号待检验，红利策略更占优我们认为4月，右侧信号将进入检验期，预计一季度经济运行平稳，资本市场改革逐步落地，但宏观景气向企业盈利端传导仍需财报不断验证，而宏观流动性整体平稳下，预计A股将依然保持估值中枢整体上移，活跃资金定价，杠铃结构占优的特征；而在政策强力引导，财报披露兑现，利率保持低位的三大驱动下，杠铃结构中的红利策略在4月份将整体更占优。具体品种选择上，红利资产还是建议聚焦稳定现金回报特征，避免过多受经营波动影响，在此基础上关注央国企分红率的提升以及治理改善：建议继续关注自由现金回报率稳定的水电，全球定价的资源品（铜、油），保费稳定增长的财险，股息率预期依旧可观且受益于化债缓释风险的银行，受益以旧换新政策的家电。对于杠铃结构的另一端，有政策催化落地的新质生产力主题依然值得积极参与，建议重点关注国产算力、自动驾驶、低空经济等主题。风险因素中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；国内政策及经济复苏不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；外资流出幅度超预期；俄乌、巴以冲突进一步升级。

金融界2024-03-31

【汇市日报】关键通胀数据助推降息预期美元、加元横盘加元/人民币窄幅调整

过CPI和PPI考虑到了这些数据。超级核心通胀的下行趋势令人惊讶，这将使6月份的降息成为可能。总体而言，这些数字还不足以让美联储放心地实现2%的目标，但今年夏天启动政策正常化进程的门槛较低。数据公布后，鲍威尔的讲话值得投资者注意，虽然鲍威尔并没有给出降息的具体时间，但是他对于通胀的满意态度足以让市场确定美联储不会加息，且今年内会降息。美联储主席鲍威尔重申，美联储并不急于降息。他说，早些时候公布的最新通胀数据“与我们的预期基本一致”。但鲍威尔重申，在官员们确信通胀正朝着2%的目标迈进之前，降息是不合适的。“很高兴看到一些事情符合预期，”他补充说，最新的数据不如政策制定者去年看到的那么好。鲍威尔表示，官员们预计通胀率将继续以“有时崎岖不平的路径”下降，这与他在本月早些时候美联储议息后的讲话相呼应。鲍威尔当时表示，“在今年某个时候”放松政策可能是合适的。但他和其他政策制定者明确表示，鉴于经济的潜在实力和近期持续的价格压力迹象，他们并不急于采取行动。美元/加元横盘整理，截至发稿，现报1.35407。（美元/加元汇率走势图，来源：FX168）加拿大1月份国内生产总值强劲反弹，增长 0.6%，超过预期的 0.4% 增幅。这表明经济具有韧性，并表明经济格局正在增强。2月份的初步估计表明经济将进一步扩张。这些数据恢复了人们对加拿大经济前景的信心，冷却了市场对加拿大央行即将降息的预期。由于石油输出国组织及其盟友（OPEC+）将继续减产的预期，导致西德克萨斯中质原油( WTI)油价上涨，外汇流入前景增加，加元近期受到提振。加元/人民币小幅调整，截至发稿，现报5.3329，跌幅0.08%。（加元/人民币汇率走势图，来源：FX168）

慧宣鑫语2024-03-30

通胀数据“符合预期”，美联储主席为今年降息定基调

上涨0.3%，略高于鲍威尔上周表示2月核心通胀将“远低于”0.3%时的预期。尽管如此，鲍威尔表示，2月份的报告并没有动摇美联储的降息展望。一些经济学家指出，PCE数据的一些细节显示了央行认为重要的通胀方面的改善，尽管最新数字在今年头两个月并没有显示出多少进展。美联储将其隔夜基准利率维持在5.25%至5.50%的区间，并且确认了一个基准预测，即利率将在今年年底前下降0.75个百分点。鲍威尔最近几周不得不调和预期今年将开始降息的预期和数据，显示通胀数字的改善在年初放缓。 “我们需要看到更多”的通胀进展，鲍威尔指出，“开始降息的决定非常重要……当前经济强劲，劳动力市场也很强劲。通胀一直在下降。我们可以并且将会对这个决定非常谨慎，因为我们可以这样做。”“很高兴看到一些事情符合预期，”他补充说，最新的数据不如政策制定者去年看到的那么好。鲍威尔表示，官员们预计通胀率将继续以“有时崎岖不平的路径”下降。对于降息的时间，鲍威尔表示，在降息之前，我们可以等待，并变得更有信心。过早降息将会带来极大的干扰。我们不需要急于削减利率，但等待太久可能对经济和劳动力市场造成不必要的损害。

佳华1682024-03-30

美国核心通胀率创三年新低，降息预期升温

美国最新报告称，1月至2月价格上涨0.3%，较上月0.4%的涨幅有所放缓，这对总统拜登的连任竞选可能是一个令人鼓舞的趋势。不过，与12个月前相比，2月份价格上涨2.5%，略高于1月份2.4%的同比涨幅。

佳华1682024-03-29

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