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加息概率达90%！美国3月核心PCE增长4.6% 黄金扶摇直上触及1990美元

期，好于普遍预测的下降0.1%。尽管核心通胀率仍居高不下，但一些经济学家和分析师表示，市场的反应可能较为温和，这是因为这些数据与周四公布的第一季GDP数据相对一致。然而，随着市场继续调整利率预测，黄金最终可能在短期内陷入困境。市场几乎已经完全消化了下周加息25个基点的预期。与此同时，芝加哥商品交易所(CME)美联储观察工具显示，市场认为美联储6月份加息的可能性也在增加。报告公布后，美国短期利率期货小幅下跌，反映出5月份加息25个基点的可能性约为90%。目前的目标区间为4.75%-5.00%。交易员们正处于观望状态，他们希望在下周的政策会议上进一步了解美联储是否会继续加息。 CompareBroker.io首席分析师Jameel Ahmad表示:“金融市场对许多不同的主题都处于观望状态，这就是我们仍在经历许多资产波动的交易环境的原因。” “随着我们进入下周，投资者将向美联储提出的关键问题是，美国利率预期处于何种水平。”

会员

夏洛特2023-04-28

美股开盘：道指跌近70点科技股多数下挫Snap重挫近20%

美国GDP增速就已放缓。与此同时，美国核心通胀率仍处于较高的水平，则凸显出美联储面临的巨大挑战，再加上消费者支出持续面临高利率重压，这也意味着出现“滞胀环境”的风险更高。　　美联储降息也没用！华尔街大空头：美股还要再跌20％　　华尔街大空头、投研机构Rosenberg Research创始人David Rosenberg日前表示，美股投资者可能希望美联储会很快暂停加息，并在年底前降息，但历史表明，这种转变并不能保证股市马上会上涨。他认为，目前来看，标准普尔500指数在触底之前可能还会再跌20％。　　美银：因盈利下滑与就业市场疲软，美股反弹将止　　美国银行策略师Michael Hartnett表示，随着企业收益大幅下降和劳动力市场疲软，美国股市的反弹可能会戛然而至。这位策略师表示，股价反映了利润“仅”下降4％，并重申了他的建议，即在4200点以上卖出标普500指数。他表示：“随着劳动力市场的破裂和每股收益的衰退，2023年的经济不确定性将结束，我们仍持悲观态度。”他补充称，盈利硬着陆和利率“不着陆”的风险仍然很高。　　美银行业波动卷土重来？美联储紧急贷款额连续第二周增加　　美联储向银行提供的紧急贷款连续第二周增加，这突显出上月美国几家银行接连倒闭后，金融体系仍持续面临压力。根据周四公布的数据，在截至4月26日当周，美联储通过两项支持贷款安排向金融机构提供贷款余额为1552亿美元，而此前一周为1439亿美元。　　植田和男首秀来了：日央行取消利率前瞻性指引，维持YCC政策不变　　4月28日，日本央行公布了新行长植田和男接掌“帅印”后首份利率决议，尽管这份决议的公布时间，比2016年以来的任何一场议息会议都晚，但结果却并未出乎市场的意外：日本央行维持了利率和YCC政策不变，同时也如市场预料中的那样取消了利率前瞻指引。　　亚马逊Q1业绩全线超预期！但市场担忧AWS增速熄火　　财报显示，亚马逊第一季度总营收同比增长9.4％，至1,274亿美元，高于1,247亿美元的分析师普遍预期。营业利润达到48亿美元，同比增速高达30％，分析师普遍预期则为30亿美元。经营利润率为3.7％，为六个季度来首次高于3.5％。AWS业务收入同比增长16％至214亿美元，高于市场预期的210.3亿美元；不过，AWS业务的经营利润率仅为24％，降至2017年二季度以来的最低水平。　　拐点将至！英特尔乐观预期下半年迎来复苏　　美东时间4月27日美股盘后，英特尔公布了第一季度业绩。财报显示，英特尔Q1总营收同比跌36％、环比跌16％至117亿美元，高于分析师预期的111亿美元，仍接近2010年以来低位。由于该芯片制造商承诺下半年将实现复苏，促使投资者略过不及预期的第二季度业绩指引。　　美国政府官员协调救助谈判，第一共和银行盘前反弹　　据消息人士透露，美国官员正在协调紧急谈判，美国联邦存款保险公司（FDIC）、财政部和美联储都将参与讨论，以组织对陷入困境的$第一共和银行（FRC.US）$的救援。周五盘前，因美国官员协调救助谈判的消息，第一共和银行股价反弹超5％。　　埃克森美孚Q1营收同比下降4.3％，净利润同比增长109％　　埃克森美孚公布了2023年第一季度财务业绩。财报显示，埃克森美孚Q1营收为865.65亿美元，同比下降4.3％，好于市场预期的856.5亿美元；归属于公司的净利润为114.30亿美元，同比增长109％。　　雪佛龙Q1利润同比增长3％，下游业务利润飙升至18亿美元　　雪佛龙公布2023年第一季度业绩。数据显示，雪佛龙第一季度经调整后利润为67.44亿美元，同比增长3％；调整后的每股收益为3.55美元，好于市场预期。第一季度，上游业务净利润达到51.61亿美元，上年同期为69.34亿美元；下游业务净利润为18.00亿美元，上年同期为3.31亿美元。

金融界2023-04-28

美国银行业风险或远未结束，陷入衰退或难免

幅快速降息，上述风险会得到有效化解，但核心通胀强韧性对美联储降息形成很大钳制。　　二、预计2023年底前后美国经济陷入衰退的概率明显增加　　一是美国银行业风险将通过信贷、债券、股票市场三条渠道加速实体融资收紧，历史经验显示，美国每一次剧烈的融资收紧均导致了严重的经济衰退。受美联储短期内难以快速转向降息的影响，预计美国本轮信贷收缩力度偏强、持续时间或偏长，美国经济陷入衰退的风险明显增加。　　二是美国10Y-2Y国债收益率利差、纽约联储衰退概率、OECD领先指标和ECRI领先指标等多个预警指标均显示，美国2023年底前后陷入衰退的概率已偏高。　　三是从经济分项指标看，随着住宅投资和存货对GDP负向拖累加大，设备投资支撑减弱，以及消费大概率于2023年底附近加速放缓，预计美国经济2023年底前后陷入衰退的基础进一步强化。　　　　　　正文　　随着美联储、美国财政部等及时出手提供足额流动性，以满足各银行储户的提款需求，近期由硅谷银行引发的美国银行业“挤兑”风波暂时得以停歇，市场恐慌情绪逐渐趋于缓解。但美国银行业危机已经彻底结束了？事情显然没有那么简单。　　展望未来，面对持续的高利率环境，预计美国银行业负债端存款流失、成本显著抬升或远未结束，将对银行利润造成严重冲击；同时资产端证券投资减值/亏损压力犹存、商业地产贷款信用风险加大，进一步加剧银行困境，部分最为脆弱的中小银行风险或不断暴露。在此背景下，银行业风险大概率将向实体经济传导，实体信贷条件趋紧、股票和债券融资难度增加，预计2023年底前后美国经济陷入衰退的风险大幅提升。如果年内美联储超预期大幅快速降息，上述风险会得到有效化解，但年内核心通胀强韧性对美联储降息形成很大钳制。　　一、美国银行业风险下一步推演　　（一）负债端：存款流失、成本显著抬升、利润缩水或远未结束　　1、银行存款尤其是中小银行存款流失或仍会延续　　2022年2季度以来，美联储持续加息缩表，导致金融体系内资金减少、货币基金等其他低风险资产收益率明显走高，且增幅大幅高于银行存款利率，受其影响，美国商业银行存款规模已连续三个季度下降（见图1），前期以大型银行为主的存款流失现象已初显端倪（见图3）。2023年3月份硅谷银行风险事件的发生，进一步给储户敲响警钟，促使其更加关注存款的回报与安全性，导致大量低收益率或不受存款保险保障的存款正加速流出。其中部分存款直接流向了收益率更高的货币市场基金市场（见图2），部分中小银行存款则转移到了经营更稳健、风险抵御能力更强的大型银行。根据美联储数据，仅3月份美国商业银行存款就下降3000亿美元以上，接近存款总额的2％，其中约三分之二的下降由中小银行贡献（见图3）。　　往后看，考虑到目前美国银行体系未投保存款占比仍高达4-5成（见图4），部分中小银行资产端风险或持续暴露，加上当前短期国债与银行存款利差达到几十年来的最高水平（见图5），预计美国银行业，尤其是中小银行存款流失或仍会延续，银行业流动性风险仍趋于上行。　　　　　　　　　　在此背景下，美联储、联邦存款保险公司和财政部等决策者致力于通过强有力的工具，提供额外流动性，阻止恐慌蔓延，延缓事态的发展。如硅谷银行倒闭后，决策者快速采取行动取得积极成效，防止了银行挤兑。但决策者正面临另一趋势的形成，即存款利率的重新定价，银行负债端成本抬升压力将明显增加，因此决策者要在降息以降低负债成本和通胀韧性居高不下之间做出两难抉择。从美联储的公开表态看，降通胀仍是首选。　　2、负债成本显著抬升是下一阶段银行业不得不面对的另一更严峻冲击　　为应对存款流失和浮亏资产被迫变卖造成巨额亏损等风险，美国商业银行不得不利用市场利率（5％左右）资金替代原来成本极低的存款，以缓解短期流动性压力。从方式上看，银行可以通过同业借款、向美联储和联邦住房贷款银行（第二贷款人）借款来弥补资金缺口，也可以将存款利率提高到足够高的水平吸引储户留下，但无论哪种方式带来的结果都是负债成本的显著上升。因为当前美联储给银行的贷款利率为4.75％，联邦住房贷款银行贷给其他银行的利率约5％，同业借款利率按市场化定价，三者均远高于2022年底仅1％左右的存款成本（见图5）。　　　　　　根据历史经验，美国银行业本轮负债端成本抬升无论从时间上还是幅度上或均远未结束。一方面，历史上存款成本的抬升将一直延续到加息周期的最末端，即下一次开始降息前后（见图5）。当前美国核心通胀居高不下，在不发生经济金融危机的情况下，预计美联储短期内快速降息概率仍偏小（见图6），预示着存款成本将持续攀升一段时间。另一方面，1990年年代以来的美联储加息周期中，存款成本平均最高会升至加息高点的5-6成左右（见图5），据此推算，目前存款利率或还有高达150-200BP的升幅空间。　　3、负债成本抬升将大幅挤占银行利润空间，导致部分脆弱银行陷入困境　　加息周期中，如果负债成本攀升的同时，资产收益率能够更大的幅度提高，推动银行净息差走阔，银行利润不仅不会受到冲击反而会加速增长，如在加息早期这种情况比较常见。但三方面的原因导致当前美国银行业负债成本显著攀升对其利润的侵蚀将十分严峻，或导致部分脆弱银行陷入困境。　　其一，银行资产中近四分之一的证券资产或出现成本收益倒挂，面临巨大亏损风险。2008年金融危机以来，美国商业银行大幅减少对信贷资产的风险敞口，同时将大量低成本存款投资于政府债券和抵押贷款支持证券（MBS）等证券资产，增加了新的风险敞口。如美国商业银行持有的证券资产占比由2008年末的17％左右，最高提升至约25％（见图7）。但在长期零利率环境下，美国银行持有的存量国债和MBS收益率普遍偏低，加上上述资产多数按固定利率付息，银行无法跟随利率上行快速调整其收益率水平，导致2022年四季度银行持有国债的收益率就已经跟存款成本倒挂，MBS收益率仅高于存款成本不到40BP（见图8）。未来随着负债端成本显著上升，商业银行持有的证券资产，就算不需要被迫按市值计价变卖而遭受大幅损失（本轮快速加息导致长久期的国债和MBS资产价格大幅下降），也会因为在继续持有过程中成本大幅超过收益，持续产生巨大亏损，导致银行陷入困境。　　　　　　其二，房地产贷款净息差大概率趋于收窄，相关盈利增长或放缓。随着美联储大幅加息的累积效应逐步显现，美国实体经济已明显走弱，尤其是对利率较为敏感的住宅投资已连续5个季度负增长，行业需求明显放缓。在此背景下，2022年四季度，银行持有房地产贷款的收益率增幅与存款成本的增幅已经相当，两者净息差上升乏力（见图9-10）。预计未来一段时间，房地产贷款收益率上升幅度或难以赶上存款成本重新定价的速度，银行持有房地产贷款资产带来的盈利增速大概率放缓。　　　　　　其三，粗略估计银行净利息收入或缩水三分之一以上，部分脆弱银行将陷入困境。随着本轮美联储加息进入尾声阶段，除了上述两类典型资产的收益率增长幅度赶不上成本抬升幅度外，银行整体的利息支出占利息收入的比重也将进入最后的快速上升期。根据历史经验，当联邦基金利率达到5％左右的水平时，利息支出占利息收入的比重将升至50％（见图11），这意味着当前利息支出占利息收入比重或还有约一倍的上升空间，对应银行净利息收入将缩水三分之一以上，净利润缩水幅度更大。根据桥水的估算，如果美国银行业10-20％的存款按市场利率约4.75％重新定价，一小部分银行将无利可赚；如果一半甚至更多的存款按照市场利率重新定价，美国大部分银行都将失去利润，陷入亏损。因此，随着美国负债成本的攀升，部分财务状况较差的银行或将陆续陷入困境甚至倒闭，如果事态演变没有得到有效控制，不排除美国银行业将面临更大范围的危机。　　　　（二）资产端：证券类资产减值亏损压力犹存，商业地产贷款信用风险加大　　截至2022年末，美国银行资产主要由贷款类、证券类和现金及其他构成，占比分别为52.3％、24.1％和23.6％（见图12）。随着美联储继续加息、负债成本抬升、信贷条件收紧以及经济增长放缓，预计下一步美国银行资产端风险亦不容忽视。　　　　1、证券类资产减值、亏损压力犹存　　2008年金融危机后，美国货币政策异常宽松、利率长期保持在0％附近，导致银行大量购买长久期国债、MBS等证券资产，通过拉长久期、加大期限错配来实现利润的增长。如美国银行期限超过5年的资产占总资产的比重，由2008年的18.5％提升至2022年的31％，其中资产规模为1-100亿美元的中小银行久期提升尤为显著（见图13）。但随着美联储快速大幅加息，上述盈利模式面临巨大冲击。　　一方面，利率上行将导致国债、MBS等资产价格下跌，且资产久期越长价格下跌幅度越大。根据FDIC的统计，截至2022年底，美国商业银行投向国债、MBS的可供出售资产（AFS）和持有至到期资产（HTM），按市价计算的未实现亏损合计达到6000亿美元以上，接近银行总股本的30％。考虑到当前美联储仍在收紧流动性、银行存款流失压力较大，加上银行资产久期偏长（距离到期时间较长），未来不排除部分银行仍会被迫出售上述证券资产来满足短期流动性需求，导致未实现损失变成实际损失。　　另一方面，利率上行还会不断推高银行负债成本，导致国债、MBS等证券资产成本收益逐渐走向倒挂，从而直接遭受亏损。随着美联储将利率维持高位的时间越长，银行面临的亏损将越多，对资本的损耗也越严重，也意味着可能有越来越多的银行或不堪重负。　　　　2、商业地产贷款信用风险将明显增加　　从需求端看，2008年金融危机之后，美国商业地产市场快速发展、价格持续攀升，积累了一定的风险。如根据国际清算银行（BIS）的数据，美国商业地产价格指数由2009年底的低点91.5一路飙升至2021年末的212.3，最高上涨132％（见图14），同期美国名义GDP仅上涨61％。此外，受美联储持续加息缩表，加上疫后远程办公增加导致办公楼需求下降等因素影响，美国商业地产价格已经开始回落，全美写字楼空置率达到历史高位，部分商业地产抵押贷款支持证券（CMBS）出现违约，相关风险逐渐暴露。在此背景下，美国商业地产融资已明显收紧，2023年1-3月份美国CMBS债券的发行规模不到2022年全年的15％，CMBS利差大幅上升，进一步加剧需求端的恶化。　　从供给端看，美国商业地产抵押贷款约6成由银行持有，截至2022年底，美国银行商业地产贷款余额约2.9万亿美元，占其总资产的比重为12.5％，仍低于2008年金融危机前的水平（见图15），总体风险敞口相对可控。但结构分布相当不均衡，中小银行拥有大量商业地产贷款风险敞口，如2022年末小型特许银行持有的商业地产贷款占所有银行商业地产贷款的比重达到近七成，占其总资产的比重近三成，同期大型特许银行上述两项数据仅分别为30.5％和6.5％（见图16-17）。因此，未来随着商业地产信用违约风险进一步蔓延，中小银行资产端将首当其冲遭受重创（部分银行甚至可能损失掉全部的资本金），且考虑到其负债端存款流失、负债成本上升等压力也更为突出，部分最为脆弱的银行或面临破产重组风险。这可能造成商业地产行业信贷条件进一步紧缩，加剧行业信用风险，陷入“信用违约增加—中小银行风险上升—信贷条件收紧—信用违约进一步增加”的负反馈循环。　　　　　　　　　　3、资产端其他信贷违约风险短期或相对可控　　一方面，2008年金融危机以来，美国宏观杠杆率上升主要由政府债务推动，企业和居民部门资产负债表较为健康，偿债压力相对不大。如从杠杆率看（见图18），截至2022年三季度末，美国政府、企业和居民部门宏观杠杆率，分别较2008年末提高46.5、提高17.2和降低21.1个百分点，政府为加杠杆主力但其违约风险较小，后两者尤其是居民部门则持续在去杠杆。从偿债率看，美国私营非金融部门偿债负担亦处于历史偏低水平，其中居民部门偿债率处于历史最低水平附近，企业部门偿债率也处于1999年以来历史后50％分位数水平（见图19）。　　另一方面，美国其他信贷风险敞口更多地由大型银行持有（见图16），目前美国大型银行经营稳健，资本充足率、流动性指标均大幅好于整体（见图20），其吸收风险的能力相对较强，抗冲击能力更足。　　　　　　　　（三）小结：美国本轮银行业风险或远未结束　　综合上文对负债端和资产端的分析，美国本轮银行业风险或远未结束。未来美国银行负债端成本攀升和资产端减值、亏损，将导致更多中小银行利润承压、风险暴露，直到美联储转向快速降息，上述压力才有望明显缓解。但美国持续强劲的劳动力市场和居高不下的核心通胀，制约了美联储货币宽松空间，距离美联储转向或还有很长的一段路要走。在此背景下，预计美国银行业风险大概率将向实体经济传导，通过信贷、债券、股票等金融渠道，增加美国经济陷入衰退的风险。　　二、预计2023年底前后美国经济陷入衰退的概率明显增加　　（一）美国银行业风险向实体传导的三条渠道　　美国银行业风险向实体经济传导有以下三条渠道（见图21）：即信贷渠道、债券渠道和股票市场渠道。　　首先看信贷渠道，银行业风险将从三个方面导致信贷加速紧缩，拖累需求放缓。一是鉴于负债端成本抬升、对流动性和经济增长的担忧增加，未来银行在向企业和家庭放贷时将更加谨慎，其放贷标准或明显提高，如4月份美国褐皮书显示，多个地区表示银行业放贷标准有所收紧。二是面对银行业风险的爆发，监管层可能会对中小银行提出更严格的监管规则和更高的资本要求，导致中小银行收紧各项业务，减少信贷供给。三是随着更多的中小银行逐步陷入困境，其为实体提供信贷的能力将明显被削弱，短期内其他银行或难以完全补足上述缺口，导致总的信贷供给减少。从数据看，2022年二季度以来美国贷款标准便已收紧、贷款需求明显回落（见图22-23）。未来随着美国银行业风险蔓延，其信贷增速大概率加速放缓，2023年1-3月份各类信贷增速已经持续回落（见图24），将对实体需求形成明显拖累。　　　　　　　　其次看债券渠道，银行业风险将导致银行减少长期债券购买规模，通过发行债券流向实体的资金将趋于下降。硅谷银行倒闭的直接原因在于其配置了过多的长久期债券资产，导致利率超预期攀升时资产减值严重、存款快速流失，从而引发破产。面对硅谷银行的教训，预计美国其他银行将重新审视自身的久期风险，缩减长久期国债等证券资产的购买规模，减少08年金融危机以来持续累积的相关久期风险敞口（见图13）。但近年来商业银行和美联储是美国国债的主要增量购买者，海外投资者和其他投资者持有的美国国债占比持续下降（见图25）。这意味着随着美联储持续缩减资产负债表和“去美元化”进程加速，海外投资者和其他投资者减少国债和MBS的购买规模，加上美国国内银行也加入这一行列，未来美国债券供需矛盾或明显加大，通过发行债券投向实体经济的资金将有所承压。　　最后看股票市场渠道，银行业风险将加大经济衰退预期、引发市场流动性偏紧，股市和股权融资或均承压。股票资产是美国居民非常重要的资产之一，股权融资则是美国企业最主要的融资来源，因此股票市场表现对美国居民消费和企业投资均至关重要。随着银行业风险持续发酵，市场流动性将整体偏紧，加上实体需求放缓，将导致美股市场面临估值与盈利的双重冲击，调整压力犹存，居民股票资产缩水风险增加，企业股权融资难度或加大。这将进一步拖累居民消费和企业投资，增加实体经济放缓风险。　　在上述三条传导渠道的叠加作用下，预计美国实体融资将明显收紧，拖累经济大幅放缓风险显著增加。　　　　　　（二）预计2023年底前后美国经济陷入衰退的概率明显增加　　1、银行业风险引发的融资收紧，将大幅增加美国经济衰退风险　　经济衰退一般是指美国国家经济研究局（NBER）定义的衰退，NBER分别从收入、消费、生产与就业等多个指标对衰退进行衡量，定义条件较为严格，1970年以来美国一共发生了8次NBER定义的衰退。本文探讨的衰退也主要指NBER定义的衰退。　　根据历史经验，每一次较为剧烈的融资收紧，均导致了严重的经济衰退。如1980年以来，每一次美国商业银行信贷增速显著下降时，均出现了较为严重的经济衰退（见图26）。具体看，1990-1991年的储贷危机集中爆发期、2000年科网泡沫破灭、2008年次贷危机期间，美国信贷增速均由高位快速降至负增长区间，导致实体需求明显放缓，从而引发经济衰退。此外，进一步观察信贷增速与利率的关系，不难发现信贷紧缩通常具有一定的惯性，且信贷紧缩与实体经济存在负反馈循环，需要货币当局出手调控，快速降息一段时间后，信贷增速才能止跌企稳（见图26），逐步支撑经济走出衰退。　　目前美国银行业风险将通过三条渠道加速融资收紧，大幅增加美国经济衰退风险。自2022年美联储快速加息以来，美国银行业信贷增速已于2022年11月见顶回落进入下行通道，今年3月份银行业风险爆发进一步加速了上述进程（见图26）。考虑到美国本轮银行业风险或远未结束，将通过信贷、债券、股市三条渠道加速融资收紧，加上美联储仍处于加息周期，转向快速降息面临高通胀制约，预计未来美国信贷增速进一步放缓压力较大，本轮信贷收缩持续时间或偏长，美国经济陷入衰退的风险明显增加。　　　　2、从多个经济领先指标看，美国2023年底前后陷入衰退的概率已偏高　　一是从美债收益率利差指标看，美国10Y-2Y国债收益率利差倒挂，基本成功预测了1980年以来所有的美国经济衰退，且平均约领先经济衰退16个月左右（除2020年新冠疫情那轮衰退外）。本轮美国10Y-2Y国债利差于2022年7月进入倒挂区间，已持续倒挂9个月（见图27），预示着美国经济陷入衰退的概率已偏高，且按照历史经验或于2023年年底前后进入衰退。　　　　　　二是从纽约联储衰退概率指标看，截至目前纽约联储基于10年期与3个月美债利差衡量的未来一年美国经济衰退概率已达到57.8％，创下1983年以来新高。根据历史经验，自1970年代以来该指标超过30％时，美国经济基本上均陷入了衰退（见图28）。因此，从该指标看，美国经济陷入衰退的概率已经极高。从衰退时点看，历史上纽约联储衰退概率达到30％前后半年内，平均在0月左右（见表1），美国经济基本都陷入了衰退。在本轮周期中，纽约联储数据显示，该指标将于2023年11月超过30％，也预示着美国经济或大概率在2023年底前后陷入衰退。　　　　三是从OECD（经合组织）领先指标和ECRI（美国经济周期研究所）领先指标看，两者也均预示着美国经济陷入衰退的风险已偏大。如OECD领先指标方面，1970年以来，除了1995年和2002年外，另外8次OECD综合领先指数小于99时，美国经济均出现了衰退（见图29）。2022年9月以来美国OECD综合领先指标已连续7个月小于99，意味着当前美国经济陷入衰退的风险已偏大。ECRI领先指标方面，历史经验显示，1970年以来每次ECRI领先指标月度增速小于-5.5％时，美国经济均陷入衰退（见图30），但1981-1982年的经济衰退，ECRI领先指数最低仅增长-5％，未曾触及-5.5％，存在一次例外。当前ECRI领先指数增速已连续5个月低于-5.5％，预示着美国经济陷入衰退或已无悬念。　　　　　　3、从经济分项看，住宅、存货投资拖累加大和消费走弱进一步强化衰退基础　　从各经济分项看，1970年以来的美国八轮经济衰退经验显示，投资分项里面的住宅、设备和存货是经济衰退的主要负向拖累因素（见图31-32）；消费在历次衰退周期中韧性均相对较强，但2020年疫情冲击除外；政府消费和投资在衰退周期中往往起逆周期调节作用，净出口一般也不是美国经济衰退的主导因素。因此，从经济分项角度看美国经济衰退，重点是要对住宅投资、设备投资、存货投资和消费四大分项进行研判，下面逐一对其进行分析。　　　　　　一是预计住宅投资或延续负向拖累。自2022年初以来，美国住宅投资对GDP的拉动已连续四个季度为负，且负向拖累持续加大（见图33），美国房地产市场已经明显放缓。往后看，预计年内住宅投资对GDP的负向拖累或将延续。一方面，美国新建住房销售增速是住宅投资的重要领先指标，一般前者约领先后者9个月左右（见图34）。截至2023年2月份美国新建住房销售增速仍为负且仍在探底途中，预示着一直到2023年底美国住宅投资或维持负增长、延续回落态势，对GDP形成负向拖累。另一方面，目前美国房价已处于下行通道（见图35），加上利率处于高位、银行信贷收紧（见图36），居民购房意愿明显不足，或导致未来房地产销售继续低迷，对住房投资形成拖累。　　　　　　　　　　二是美国去库存周期或至少延续至2023年底，对GDP拖累加大。2022年以来美国已进去新一轮去库存周期，库存分项对GDP的拉动于四季度由正转负（见图33和37）。根据历史经验，制造业景气程度是未来企业调整库存的重要观测指标，历史上3个月移动平均的美国制造业PMI约领先制造业库存增速8个月左右，截至2023年3月份前者持续回落，预示着一直到2023年11月份美国大概率仍将延续去库存周期。随着制造业企业持续去库存，预计库存分项对GDP的负向拖累或持续加大（见图38），进一步增加经济衰退风险。　　　　　　三是预计设备投资的支撑作用减弱。设备投资主要反映企业中长期的投资行为，历史上呈现出约10年左右的周期特征，一般称之为资本开支周期又称中周期。2020年疫情以来，美国启动了新一轮中周期（见图39），但行至当前已度过三个年头，进入中周期的中间阶段。此时，在高基数、需求放缓、利率维持高位和盈利走弱等因素的叠加影响下，预计2023年企业设备投资或明显趋于放缓。如2023年一季度企业设备产出指数增速已回落至0附近，加上企业利润持续回落，企业设备投资增速放缓或已无悬念（见图40），其对GDP的支撑或明显减弱，甚至不排除由支撑转为负向拖累。　　　　　　四是预计消费增速将于2023年四季度前后加速放缓。消费占美国GDP的比重约7成左右，仍是影响美国经济的最主要因素。预计美国消费增速将于2023年四季度前后加速放缓，对GDP的拉动明显弱化。一方面，从影响消费的增量因素即居民收入看，当前居民实际可支配收入已降至趋势值之下，居民消费能力已偏弱（见图41），加上美联储持续收紧流动性导致劳动力市场逐渐降温、居民工资涨幅放缓（见图42），居民收入或进一步放缓，削弱消费动能。另一方面，从影响消费的存量因素即超额储蓄看，其对消费的支撑或于四季度明显弱化。根据美联储工作论文的计算结果，截至2022年2季度末，美国居民剩余超额储蓄约1.7万亿美元（见图43），假定上述超额储蓄按照略快于2022第二季度的速度全部转化为消费（见图44），基本上到2023年底美国居民超额储蓄将全部消耗殆尽。实际上，两方面因素导致超额储蓄对消费的支撑甚至有可能持续不到2023年底：其一美国1.7万亿美元超额储蓄中有一半分布在前25％收入水平的家庭，上述家庭边际消费倾向相对较低，其持有的超额储蓄不一定会完全转化为消费；其二受存款利率抬升、居民对未来经济前景担忧增加导致消费意愿下降等因素影响，居民储蓄率已经于2022年下半年开始回升，导致用于消费的资金减少。　　　　　　　　　　综上，从经济分项视角，预计在住宅投资和存货对GDP负向拖累加大，设备投资支撑减弱，以及消费大概率于2023年底附近加速放缓的叠加影响下，美国经济在今年底前后陷入衰退的概率也已偏大。

金融界2023-04-28

邦达亚洲：日本央行或维持宽松货币政策美元/日元小幅收涨

，市场正在预计降息即将到来。与此同时，核心通胀一直保持黏性，住房等价格压力居高不下，突显出第二轮影响的风险。这证实了我们长期以来的观点，即央行没有对抗通胀的灵丹妙药，这最终应该会让投资者重返市场。加息周期的结束将对黄金至关重要。” 与此同时，各国央行购金仍在持续。除了去年创纪录的黄金购买量之外，去美元化趋势加速了金价的上涨。　　另外，根据世界银行的最新报告，自2022年6月达到峰值以来，大宗商品价格出现了自疫情开始时全球经济陷入停滞以来的最大跌幅。与此同时，世界银行补充说，即使大宗商品价格从去年的峰值下降32％，预计仍将高于疫情前的水平，这加剧了人们对于可负担性和粮食安全的担忧。随着经济活动放缓给大宗商品带来压力，世界银行在其最新的展望报告中说，预计今年大宗商品价格将下跌21％，而去年上涨了45％。预计整个2024年价格将保持相对稳定。世界银行表示，在一个充满不确定性的世界里，黄金仍将是一种有吸引力的资产。分析师说，他们预计金价今年将上涨6％，跑赢大宗商品市场。尽管近期白银和铂金价格飙升，但世界银行的分析师指出，黄金引领了该行业，今年前三个月上涨了9％。分析师预计金价将保持高位，全年均价约为每盎司1900美元。　　今日需要关注的数据有，法国第一季度GDP年率初值、德国3月季调后失业率、德国第一季度季调后GDP季率初值、欧元区第一季度季调后GDP季率初值、德国4月CPI年率初值、美国3月个人支出月率、美国3月PCE物价指数年率、加拿大2月季调后GDP月率、美国4月芝加哥PMI和美国4月密歇根大学消费者信心指数终值。　　黄金/美元　　黄金昨日震荡盘整，日线微幅收跌，现汇价交投于1985附近。除2000关口附近所形成的技术面卖盘对黄金构成了一定的打压外，时段内美国公布的GDP虽然表现疲软，但无碍美联储下周再次加息的预期也是施压黄金回落的重要因素。不过，市场的避险情绪和对美联储加息接近尾声的预期限制了黄金的回调空间。今日关注2000附近的压力情况，下方支撑在1970附近。　　美元/日元　　美元/日元昨日震荡上行，日线小幅收涨，现汇价交投于135.00附近。除空头回补对汇价构成了一定的支撑外，美元指数在下周再次加息预期的支撑下收涨也是支撑汇价反弹的重要因素。此外，投资者对日本央行维持宽松货币立场的预期也对汇价构成了一定的支撑。今日关注136.00附近的压力情况，下方支撑在134.00附近。　　美元/加元　　美元/加元昨日震荡下行，日线小幅收跌，现汇价交投于1.3620附近。除获利回吐对汇价构成了一定的打压外，时段内美国表现疲软的经济数据和投资者对美联储加息接近尾声的预期也是施压汇价回落的重要因素。不过，原油价格下滑和美联储下周的加息预期限制了汇价的回调空间。今日关注1.3700附近的压力情况，下方支撑在1.3500附近。

金融界2023-04-28

邦达亚洲:日本央行或维持宽松货币政策美元/日元小幅收涨

，市场正在预计降息即将到来。与此同时，核心通胀一直保持黏性，住房等价格压力居高不下，突显出第二轮影响的风险。这证实了我们长期以来的观点，即央行没有对抗通胀的灵丹妙药，这最终应该会让投资者重返市场。加息周期的结束将对黄金至关重要。” 与此同时，各国央行购金仍在持续。除了去年创纪录的黄金购买量之外，去美元化趋势加速了金价的上涨。

邦达亚洲2023-04-28

新任行长植田和男首秀，日本央行将基准利率维持在历史低点-0.1％

在经过两个月的放缓后再次意外加速，显示核心通胀压力超过预期。日本央行新行长植田和男上任后的首次政策会议将公布通胀展望。东京的通胀率是日本全国通胀趋势的领先指标。周五的数据显示，虽然日本政府的补贴措施抑制了公用事业价格，但通胀仍然居高不下。日本核心通胀率11个月来一直高于央行2％的目标，不包括生鲜食品和能源的通胀率也在提速，引发了市场对于央行可能低估核心通胀压力的担忧

金融界2023-04-28

经济学家预测加拿大央行将连续三次维持利率不变，继续观望国内通胀情况

持再次加息的理由包括经济增长强于预期，核心通胀居高不下，以及管理委员会担心将消费者价格涨幅从3%降至2%可能“更加困难”。维持利率不变的原因包括加拿大经济增长和通胀前景基本不变，未来几个季度需求、物价和就业市场压力可能缓解的迹象。暂停加息让政策制定者有机会收集更多证据，判断是否需要进一步加息。官员们还希望保持强硬立场，强调他们认为“重要的是”发出信号，表明他们准备在必要时再次加息。会议纪要还重申了Macklem在议息决定后的新闻发布会上的言论，暗示央行质疑市场对降息的预期，称降息“似乎不是最可能的情况”。加拿大央行官员们还淡化了最近银行业动荡的影响，称美国和欧洲金融当局的快速反应限制了危机的蔓延，但金融环境因此收紧。他们重申了自己的担忧，即如果目前的工资增长速度持续下去，在生产率没有大幅提高的情况下，将无法使通胀率回到2%的水平。近几个季度以来，生产率一直在下降。加拿大央行官员们花了“相当多的时间”讨论人口快速增长的影响。他们认为这是近几个月招聘数据强劲的一个潜在原因。随着人口增长加快，就业增长可能会强于历史趋势，而不会加剧劳动力市场的紧张。 Macklem和其他加拿大央行官员将在6月7日再次设定利率，彭博社调查的所有经济学家都预计央行将连续第三次会议保持借贷成本不变。

绿山墙的安妮2023-04-27

Ultima Markets：【市场回顾及前瞻】加息不能停经济不能差，噤声期的数据千万别揭伤疤

英国央行大概率将进一步加息以遏制通胀。核心通胀方面，英国3月核心CPI同比上涨6.2%，同样高于市场预期的6%。（英国近一年月度消费者物价水平）数据公布后，投资者押注英国央行将在5月利率决议上加息至少25基点，甚至50基点也是有极大概率。目前英国基准利率已经达到2008年以来的最高水平至4.25%，若5月利率提升至4.75%或以上，则英镑兑美元将突破当前已经维持一个月的震荡区间。另一边，美联储包括纽约联储主席威廉姆斯在内的三把手，在上周仍然不断释放加息信号，反复重申通胀仍然过高，均表明全球主要央行继续加息的可能性仍然很大。虽然部分数据显示经济不再火热——初请失业金人数继续超预期上升以及3月份制造业指数普遍下滑，但市场仍然增强了对美联储至少还将加息一次的押注，黄金价格也因此再度来到2000美金下方。（左轴蓝色初请失业金人数vs右轴黑色制造业指数）本周市场前瞻 · 日本央行新行长亮相本周五，日本央行新行长植田和男将首次主持利率决议。植田和男在此前曾多次表示，宽松的货币政策目前是正确的立场。日本央行本周调整货币政策的可能性不大，投资者预期日本央行至少在6月后才有退出宽松政策的可能性。 · 噤声期的数据格外重要进入新的一周，美联储进入常规的噤声期，周五公布的美国3月PCE或成为市场走势的关键。作为5月利率决议之前重磅报告之一，虽然目前市场普遍预计美联储将继续加息25个基点，但若这一数据出现意外情况，美联储的行动可能会更鸽或更鹰。 · 另一个重要数据——一季度GDP 美国一季度GDP也是一个较为重要的数据，投资者预期2023年第一季度的年化增长率为2.0%，低于2022年第四季度2.6%的增长率。这或将加大美联储年底降息的预期，并导致美元承受沉重的抛售压力。 · 美股财报季也将迎来“高潮” 美国财报季将进入一个更高的阶段，包括微软、Alphabet、脸书、亚马逊、可口可乐、Visa、波音、万事达和埃克森美孚在内的几家大公司将发布财报。本文所含评论、新闻、研究、分析、价格及其他资料只能视作一般市场资讯，仅为协助读者了解市场形势而提供，并不构成投资建议。Ultima Markets已采取合理措施确保资料的准确性，但不能保证资料的精确度，及可随时更改而毋须作出通知。Ultima Markets不会为直接或间接使用或依赖此等资料而可能引致的任何亏损或损失（包括但不限于任何盈利的损失）负责。

Ultima_Markets2023-04-27

金源灿：4.27三大利好加持，黄金或升至2500美元

市场正在消化即将到来的降息。与此同时，核心通胀一直居高不下，住房等价格压力上升，突显出第二轮影响的风险。”“这证实了我们长期以来的观点:央行没有对抗通胀的灵丹妙药，这最终应该会让投资者重返市场。加息周期的结束将对黄金至关重要。” 　　黄金技术面解析：　　昨天再次走出循环模式，价格日内中轴支撑后反攻破2000后冲到10一线下行，最低还是回到早盘计划位82附近，从目前来看，日图反复震荡，虽然每一次都冲高，但是都是冲高回落，同时从上图来看价格不管是阴阳转换还是打破平衡，都没有冲出*位，这也说明了一点，后市价格不出意外还是要回到下线甚至更低。从四小时图来看，反复循环于上线与下线之间，昨天冲上线*下行，价格直接破后市最终回归下线的概率偏大，破了下线真正的趋势行情也就出来了，至于日内待30分钟和60分钟修正靠近上线附近空单入场，两位正好与四小时的一线共振，而早盘小时图弱多，但是如果昨晚没有在低位计划位入场的，二次回落就很容易形成坑，所以等修正后空，仓位分批建。掉一线刺破二线，这说明价格后市还得回一次下线及加还线，因为前边的运行都是上线*下行刺破下线，而目前运行的时间已经达到一个冰点了，预期最迟明天会走出这个区间。上方保持2002下方主空不变，入场位以1998-02做为主空位，也是保守位加大仓位干，二是极弱激进防止踏空先在94-98第一波轻仓入场，（也可以理解成94-02区间分批空）具体下场点操作结合盘面到位实时提示，三是右侧30分钟转空后加一个仓，下看锁定30分钟的二线和小时图的下线，失守继续看四小时下线，到位锁仓，破位反弹8块出多加空损防守3.5块，看1957-50。　　自信源于实力，人格成就魅力。对原油，黄金，白银、外汇等贵金属投资有兴趣却无从下手或者已经在接触却并不理想的朋友金源灿薇信：ysgw558每日行情分析、解套策略、中长线布局指导尽在其中，欢迎志同道合之士前来促膝长谈!

金源灿2023-04-27

秦氏金升：4.27初请来袭，黄金行情走势分析及操作建议

市场正在消化即将到来的降息。与此同时，核心通胀一直居高不下，住房等价格压力上升，突显出第二轮影响的风险。”“这证实了我们长期以来的观点:央行没有对抗通胀的灵丹妙药，这最终应该会让投资者重返市场。加息周期的结束将对黄金至关重要。美国第一共和银行的股价周三下跌近30%，前一日的跌幅则高达49.4%，美国政府官员正紧急商讨解决方案，以帮助第一共和银行摆脱困境。对于投资，我们提供一个更好的平台，对于平台，我们提供更好的服务，对现货投资有兴趣却无从下手或者已经在接触却并不理想的朋友，如果你还在市场上孤军奋战，可联系秦氏金升16836793，善用你的资本，回报将难以想象！　　黄金走势分析：黄金白盘先震荡，消化隔夜避险买盘拉升空间，虽整体保持偏强状态，但白盘一直未能突破2003压力带，我们在2001两次开空也是下跌1993拿利，随后企稳1991一线最高上涨2009一线，不过还是承压2010阻力，回撤至1985，,晚盘行情再度回修，但低点依然没有跌破1980，所以日内黄金整体表现出的状态是震荡的，但是这种震荡却逐渐有转弱迹象。加之日线级别黄金上方承压多重关键压力，即2015压力，技术上也可能会增强短线调整的预期。　　　　黄金目前在日线走势上继续维持在继续维持在宽幅的区间震荡中，目前的区间暂时被压缩在1970-2015之间。4小时级别走势上价格在触及到前期的压力带附近之后走出小幅回落，目前连续小幅冲高回落之后继续上行的动能有所不足。小时级别走势上目前也出现一定程度的背离，倾向于在短期走势上还是继续维持在震荡走势中。黄金继续区间内来回震荡，上方2010*明显，下方1970的支撑！短线继续区间内高抛低吸，直至区间被突破！在文章上给出的策略不一定适合每一个人，但是秦氏金升会尽力帮您把单子处理好（官薇16836793）。　　黄金操作建议：短线建议在1980附近做多，止损1975，目标看1995；上方2005区域空，止损2011，目标下1990-1980区域。　　　　写给做投资的你，一是要懂得分析市场的一个行情；二是要懂得控制风险，作为一个投资者都要保持着一个良好的心态，做外汇本就靠的七分心态三分技术，积极的人在每一次忧患中都看到一个机会，而消极的人则在每个机会都看到某种忧患；面对剧烈波动的市场行情，我们要把握住每一个时机，做外汇投资重要的不是你一次能赚多少，而当你发现多次的利润还不足以弥补一次亏损的时候或许你才懂得稳健的重要性，想要在外汇这个国际市场上长久立足靠的不是运气。投资不是投机，切忌急切之心，切勿追涨杀跌，投资是一个长期的过程，在这个过程中，必定有盈有亏，但心态一定要保持好，在投资的过程中，有一名指路者总能让人保持平静，秦氏金升QSJS368欢迎大家前来交流。　　没有不成功的投资，只有不成功的操作，秦氏金升浸染金融行业近十载，有丰富的实战操盘经验和独特的交易理念，我们拥有全球最稳健的交易系统在这里，其实一个成功的投资者所依靠的并不是一门独特的技术指标，也不是非常精准的技术面的分析，而是具备正确的操作理念和方法，尊重趋势顺势操作，避免武断、茫然，积小胜为大胜，这样你便能跻身赢家之列。秦氏金升，拥有多年国际黄金、原油等实盘交易经验；有着丰富的实盘操纵经验和分析能力；把握利益传授金融专业知识！分析文章只是对市场未来可能的描述，只是观点的表达，不作为投资决策依据，投资有风险，交易务必注意合理的仓位配置、资金管理和风险控制，无风控不交易，不要让交易失控！

秦氏金升2023-04-27

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