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邦达亚洲：多重利空因素打压美元指数退守104.00

拿大11月CPI年率、加拿大11月央行核心CPI年率、美国11月成屋销售年化总数和美国12月谘商会消费者信心指数。　　美元指数　　美元指数昨日震荡下行，一度失守104.00关口并刷新3个交易日低位，现汇价交投于104.00附近。除美联储放缓加息步伐的预期持续对汇价构成打压外，时段内日本央行意外调整国债收益率范围，日元暴涨也对美元指数构成了一定的打压。时段内美国公布的经济数据好坏参半，对市场的影响有限。今日关注104.50附近的压力情况，下方支撑在103.50附近。　　欧元/美元　　欧元昨日震荡上行，日线小幅收涨，现汇价交投于1.0620附近。除空头回补和1.0600关口附近所形成的技术面买盘对汇价构成了一定的支撑外，美元指数在多重利空因素的打压下退守104.00关口也是支撑欧元反弹的重要因素。不过，时段内欧元区公布的经济数据表现疲软，限制了汇价的反弹空间。今日关注1.0700附近的压力情况，下方支撑在1.0500附近。　　英镑/美元　　英镑昨日震荡上行，日线小幅收涨，现汇价交投于1.2180附近。除空头回补对汇价构成了一定的支撑外，美元指数在美联储放缓加息步伐预期和日元暴涨的打压下走软是支撑英镑反弹的主要原因。不过，对英国经济衰退的担忧情绪限制了汇价的反弹空间。今日关注1.2250附近的压力情况，下方支撑在1.2100附近。

金融界2022-12-21

全球流动性多米诺骨牌开始倒下！如何影响全球金融市场？警惕明年通胀超预期冲击

放松以及全球能源及粮食涨价的影响，日本核心CPI已经高于同比2％目标，通胀水平在近期也有所升温，指向日本央行调整货币政策的必要性不断增加。　　高盛日本首席经济学家马场直彦（Naohiko Baba）在今日给客户的一份报告中指出，随着日本央行开始了第一步行动，接下来该行可能会放弃负利率政策，以加强对收益率曲线控制的可持续性。　　瑞银证券首席日本经济学家、前日本央行官员足立正道（Masamichi Adachi）认为，无论日本央行怎么称呼它，“这都是朝着退出迈出的一步”：这为2023年新行长上任后加息打开了大门。　　国际货币基金组织（IMF）表示，日本央行将10年期日本国债收益率上限提高一倍的意外决定是明智的一步，同时呼吁日本央行政策制定者与市场清晰沟通。　　鉴于黑田东彦将于明年4月卸任，且当前下任行长的主要候选人均做出鹰派发言，雨宫正佳、山口光秀和中曾宏在近月都强调央行要为退出宽松做准备。届时，日本央行货币政策或将出现进一步调整。　　全球流动性多米诺骨牌开始倒下如何影响全球金融市场？　　中金宏观研报称，向前看，不排除日本通胀上行倒逼日央行于2023年退出宽松。如是，则全球“便宜钱”的最后一个水龙头将被拧紧，发达经济体利率面临上行压力。　　长期以来，日本是全球利率的“洼地”和“压舱石”，国际投资者可以在日本低息融入资金，购买其他资本市场的高利率资产，同时日本的投资者也更青睐于其他资本市场的高利率资产。　　但日本10年期国债收益率的上升，可能初步打破这一趋势，使得资本回流日本，阶段性推升其他国家的债券收益率，同时带动日元的升值。　　民生宏观指出，一旦这些套息盘开始反转，抛售其配置的美债美股等资产，或将对全球市场造成较大扰动。　　若日本央行持续收紧货币政策，或标志着疫情之前十年的全球美元循环范式的改变，引发一场规模浩大的全球金融资产再平衡。其背后本质上的逻辑是全球宏观环境从“低通胀-低利率-低波动”切换至“高通胀-高利率-高波动”。　　过去存在大量建立在“低利率-低波动”环境之上的宏观策略/行为，以日本、欧元区等负利率经济体内的投资者，在海外尤其是美国寻找高收益资产最为典型。其一，当前在“高利率-高波动”的宏观环境下，各国政策利率抬升，使得全球投资者在各国的资产配置开始出现调整的迹象，这将影响全球金融市场的定价。　　其二，金融市场高波动或将成为常态，当前不仅是日本，美国、欧元区等债券市场同样面临市场流动性恶化的局面，且蔓延至外汇、商品市场。在资产价格高波动的情况下，容易触发类似于“英国养老金扰动英国债券市场”的流动性危机。　　明年国内要警惕通胀超预期冲击　　从政策上看，东吴宏观认为日本央行意外“加息”确认了海外货币政策迎来了紧缩放缓的拐点；但是短期市场层面，年末全球流动性将面临大考，对流动性敏感的资产将面临阶段性冲击，对中国而言港股可能首当其冲；从政策变化背后因素来看，明年国内可能要警惕疫情优化后的通胀超预期冲击。　　由于商品价格大涨、汇率大幅贬值等因素，日本国内通胀大涨，10月已经升至3.7％，上一次出现如此高的通胀还要回到1991年。尤其值得注意的是日本疫情在3月逐步放开，8月确诊达峰后，CPI环比开始明显加速，10月季调环比增长0.6％，创下2014年4月以来新高。此前一直秉持要保持宽松的日本央行，在年末突然改弦易张，背后很有可能受到通胀加速的影响。　　对于中国来说，当前通胀尚不构成问题，但是疫情优化以及确诊达峰之后，通胀环比加速也是大概率事件，届时政策会如何应对？日本央行的超预期举动可能算是敲响了警钟。

金融界2022-12-21

邦达亚洲: 日本央行转鹰引发市场巨震美元/日元刷新4个月低位

拿大11月CPI年率、加拿大11月央行核心CPI年率、美国11月成屋销售年化总数和美国12月谘商会消费者信心指数。日本央行修改收益率波动区间后，华尔街开始预期更大的转向。高盛日本首席经济学家马场直彦(Naohiko Baba)在今日给客户的一份报告中指出，随着日本央行开始了第一步行动，接下来该行可能会放弃负利率政策，以加强对收益率曲线控制的可持续性：日本央行更加强调加强日本国债市场功能的必要性，这表明它放弃负利率政策的可能性加大。瑞银证券首席日本经济学家、前日本央行官员足立正道(Masamichi Adachi)认为，无论日本央行怎么称呼它，“这都是朝着退出迈出的一步”：这为2023年新行长上任后加息打开了大门。周二上午，日本央行利率决议意外调整了日本10年期国债收益率的交易区间，震惊全球。市场普遍预期，在黑田东彦明年结束其任期之后，新任日本央行行长将会转向紧缩，结束目前的负利率政策。黑田东彦在新闻发布会上表示，日本市场受到了海外市场波动的冲击，并重申债券市场功能正在下降。对于日本经济，黑田东彦表示，日本经济的不确定性是非常高的，不认为今天的决定会改变经济增长，在俄乌冲突、西方经济体加息等不确定性下，我们不能乐观；不过他不认为日本的经济增长率会被下调。他表示：“全球经济放缓不会导致日本出口和产出受到严重影响。”关于通胀，黑田东彦预计明年下半年CPI增速将放缓，输入性通胀将开始消退，2023财年整体通胀不太可能达到2%。他表示：“实现通胀目标仍需时间，将关注工资增长背后的机制，通胀目标可持续和稳定的实现不仅应取决于工资数据，还应取决于经济、价格趋势、基本机制和未来前景，有必要在工资增长的同时持续稳定地实现2%的通胀目标。”

邦达亚洲2022-12-21

风险市场情绪不佳经济衰退成博弈主导币市购买力仍显不足 — 2022.12.20

们分析过，首先房屋不论是广义CPI还是核心CPI都是最大的比重，其次相对于供应端不可控的进口能源和部分食品问题来说，房屋是相对最可控的，即便是进口的木材价格上涨，但只要没有市场，价格就要下降，甚至可以倒逼原木价格的下跌。其实说实话，现在在研究通胀的数据几乎已经无意义了，确实CPI是最重要的，但对于美联储来说通胀下降的下降并没有碰触到核心领域，广义CPI的两大主力食物和房屋指数都没有出现下降的趋势，核心CPI里的服务也随着就业而水涨船高，尤其是工资的螺旋上升更是美联储的心腹大患，一边力求给经济降温。来倒逼制造业的转冷，而另一边虽然工资没有跑赢通胀，但持续上涨的工资给了民众继续消费的动力，尤其是工资上涨但工作时间缩短，说明了生产力的降低。这也是美联储更多的把目光放在就业上的原因，毕竟就业市场的强势就说明购买力的旺盛，而旺盛的购买力怎可能降低通胀，就像是Nick另一篇推文说的一样。最近可以明显的看到，更多的投资者和机构已经在开始预期美国必将进入经济衰退，销售商的压力也能看到，油价就是最好的标的之一，即便是欧佩克的实际减产都没有让油价出现大幅上升的趋势，主要就是因为预期购买力的衰退，但对于就业市场的影响目前仍没有明显的数据支持，也只能走一步看一步。但油价的下跌确实有助于通胀的稳定下行，从目前通胀的数据来看，即便是食品，住房和服务业指数的上升也都出现了减缓的趋势，食物目前确实无解，但住房和服务业都可以通过美联储的调控减少，这也是不争的事实。只要能源的价格能够稳定，地缘冲突对于美国甚至是欧洲的负面影响力就会更低。截止到美股闭盘的时候，纳指期货继续下跌收盘，说明目前的投资者更多的还是在担心2023年美联储的加息路径，即便有更多的数据显示通胀确实可能见顶，但经济派的博弈从现在来看还是有些无力，尤其是苹果，亚马逊和微软的下跌，也带动了美债的收益率继续上升，更多的资金从美债离场。而纳指期货的下跌让本身情绪就不平静的BTC和ETH也跟着出现了跟跌的趋势。下周就到了圣诞周，对于美股来说如果本周不能恢复上涨的趋势，剩下的主要交易就要看2023年了，而随着2023年的到来，虽然美联储结束了加息的第一阶段，但剩下的博弈更多的还是在于美国的经济衰退和通胀。有很多小伙伴在询问，经济衰退是不是预示着风险市场会继续降低，这个答案很难给出一个明确的信息，毕竟2020年虽然美国也出现了衰退，但是风险市场在美联储的放水下不但两个月就走出了衰退，美股也迎来了大幅的上涨，但从目前来看，美联储会否在通胀高企的时候选择放水，就是个问号了。太多的不确定性也是让现在宏观情绪面难以有个结论的主要原因，而对于币市来说，虽然很多的小伙伴一直抵制甚至不愿意承认BTC和ETH于主流风险市场的高度重合，但即便抛弃了宏观情绪来看，对于币市的涨跌最重要的还是购买力，这并不仅仅是散户口袋中的资金，更多的还是要有大量外部资金入场的迹象。比如2021年动物园和BTC的期货ETF，虽然意义不同，但本质都是带起来FOMO的情绪，尤其是2021年的第二次高点就是在BTC会是星辰大海的期望下到达，如果没有美联储的加息，PlanB说不定还真的能封神。但可惜的是没有如果。所以即便是现在来看，在不考虑宏观情绪的因素下，币市的走强必然取决于资金。也有小伙伴曾经质疑过，是先有的行情还是先有资金，其实这就像是鸡和蛋的问题一样，只有钱没有行情价格也不能上涨，比如现在，三个主力稳定币的市值加起来并不比2021年的11月份低，但价格就是拉不起来。而只有行情没有钱也玩不转，ETH的合并如果是牛市阶段想来跑个新高问题应该不大。最起码对于绝大多数的投资者来说，第一手的行情未必能掌握到，但因为行情引发的资金暴涨则可以量化甚至是一目了然。所以掌握资金量的走势才是最好的在熊市判断周期性变化的最好方案。从截止到今天早晨八点的USDT市值来看，暂时还没有变化。虽然USDT已经连续两周出现了市值上升的迹象。甚至是周末两天都有少量的增涨，但毕竟欧洲和欧元区也面对着央行强势的通胀预期，这对于资金是一个较大的考验，但从转入交易所的资金量来看，欧洲的主力交易时区仍然是资金最活跃的时期。尤其是作为币市成交主力的USDT，尤其是在非FUD情况下市值的变化是最早反应出币市走势的风向标。接下来是成交次主力的BUSD，因为Binance的FUD上周导致了BUSD市值的大量收缩，甚至这部分资金并没有明显的迹象注入到USDT和USDC中，基本可以视为“退市离场”，而到今天虽然FUD已经不攻自破，但BUSD的市值仍然没有恢复的迹象，虽然已经停止下跌，但也没有上升的趋势。这对于成交量也是不利的因素。而最后代表了美元资金和机构的USDC来说，情况也比预期的要好一些，虽然美联储表示出对于终端利率的强势预期后，USDC的市值出现了几天的减值，但从13日开始USDC的市值猛增24亿美金，当然这部分的资金大概率是Binance为了应对提现而导致，但从13日以后仍然能看到小幅的增涨，今天也上涨了5千万美金的市值。虽然还是很难做出明确的判断，但对于当前本身就是复杂的宏观局面来说也是正常，起码到目前为止并没有出现明显的资金大幅上涨的趋势，虽然最近两天三个主力稳定币的市值确实有上涨，但仍难以构成较强的反弹局面，就更别说反转了，目前币市需要的还是真正的利好，哪怕是来自于主力风险市场的。最后从BTC和ETH的抛压情况来看，即便是进入到了美国的主力交易时区后，抛压的情况也没有出现大幅的提升，和最近半年的数据相比，几乎已经是FTX暴雷前的平均水平，这也说明了虽然情绪上币市并没有完全修复，但持币者已经恢复了冷静，换手率开始下降，尤其是当价格出现下跌的时候。从资金面我们已经看到了，并没有明显的提升迹象，所以即便是抛压出现了降低，但从交易所转出提现的数据仍然也跟着下跌，虽然小伙伴认为还是因为Binance的提现导致，但实际情况是从周末开始净流出已经大幅降低，因为恐慌而导致的提现几乎不存在了。剩下的提现中更多的还是投资者的真实买入。交易所的存量确实因为Binance的FUD导致了大量的减持，但BTC和ETH存量的降低依然帮助币市减少一次性大幅砸盘的可能性。尤其是当交易所都在追寻合规的情况下，主力交易所长时间用数据砸盘的可能性几乎不存在了，尤其是长期持有者的增加，币市的流动性必然也会进一步的萎缩。总结：目前的风险市场并没有能够明显改观的数据支持和情绪依靠，这也是美联储对于市场的预期，只有更差的市场才能迫使劳动力市场的转冷，进而倒逼销售端的降价。尤其是圣诞节将至，不论是美联储真的打算扩大终端利率还是只是对于市场的预期管理，作用已经实现了，更多的博弈仍然要看2023年了。而对于币市来说，目前BTC和ETH也没有摆脱FUD的打击，虽然持币者的情绪面已经恢复，但购买力仍然不足，欧洲央行强势是否会成为阻碍欧洲人购买的原因目前也还没有明确的答案，美国人的入场也还没有看到迹象，这些对于币市来说都不是好消息。主力稳定币市值确实出现连续两天上涨，但谁知道接下来呢。

Phyrex2022-12-21

邦达亚洲: 多重利空因素打压美元指数退守104.00

拿大11月CPI年率、加拿大11月央行核心CPI年率、美国11月成屋销售年化总数和美国12月谘商会消费者信心指数。另外，贝莱德的策略师们表示，已经开始押注通胀大幅放缓的交易员可能会失望。尽管他们承认，价格压力的消退速度快于预期，但他们对美联储将实现2%通胀目标的普遍押注表示质疑。有鉴于此，这家全球最大的资产管理公司建议明年减持政府债券，买入与通胀挂钩的债券（TIPS）和投资级信贷。贝莱德首席固定收益策略师Scott Thiel认为，由于劳动力持续短缺、工资上涨和库存下降，到2023年底，美国通胀只会放缓至3.50%。相比之下，一年期消费者物价指数互换水平为2.38%，10年期美债盈亏平衡利率为2.14%。他在接受采访时说，“我们只是认为这个价格太低了。CPI数据的波动是市场应该预料到的。每个月都要预测是很困难的，但从7%降至5%可能比从5%降至3%更容易。” 德国央行行长Joachim Nagel在最新采访中表示，通胀不会迅速回落到欧洲央行设定的目标水平，即2%。他请求人们能够再多一点耐心。 Nagel指出，由于欧盟最新达成的天然气价格制动政策，最初12月的通货膨胀率会有所降低，但到了2023年通胀率将再次达到7%。他也提醒，直到2024年，通胀率才会大幅下降，因此加息可能还将持续18个月至两年。欧洲今年的通货膨胀主要由能源和食品推动，据欧央行估计，今年欧元区的通货膨胀率平均为8.4%。欧央行预测平均通胀率将在2023年继续保持高位至6.3%，但在2024年降至3.4%，并在2025年降至2.3%。Nagel称，未来几年德国员工的收入很可能将大幅增加，甚至比现在的幅度更大。

邦达亚洲2022-12-21

中信证券：日本央行货币政策在明年转向具有可能性，或成为明年海外市场的灰犀牛

与经济形势看，日本已基本摆脱通缩困扰，核心CPI（除生鲜食品的CPI）超过2％的目标在今年4月以来已持续实现，零售销售在今年3月以来同比持续正增长，虽然通胀在中期仍有下行风险，但未来日本再实施极度宽松货币政策的必要性与紧迫性已有所下降，日本央行考虑明年逐步退出负利率政策与YCC是合理的。　　最后，黑田东彦在记者会指出“目前讨论退出宽松政策为时过早”“绝对无意加息、收紧政策”，但“在接近2％的通胀目标时将讨论退出宽松政策”。　　我们认为未来日本央行退出货币政策的迹象可能会先从调整当前“必要时将毫不犹豫地采取额外的货币宽松措施，预计政策利率将保持在长期和短期利率的现有水平或以下”的前瞻指引表述开始。　　▍日本央行货币政策在明年转向具有可能性，可能成为明年海外市场的灰犀牛。　　1）日元有较大可能升值，套息交易可能反转。一方面，明年随着美联储加息第二阶段的结束，日本央行有可能开启货币政策正常化进程，届时美日利差预期将收窄。另一方面，随着全球供应链的恢复与美元流动性的收紧，日本企业进口成本或将下降，出口部门可能受益于重开边境政策的影响，预计明年日本外贸条件将改善，这将从经常账户渠道提振日元（请见《2023年海外宏观与大类资产配置展望—东边日出西边雨》（2022-11-08））。随着明年日本央行转向预期兑现的时点逐步临近，预计日元套息交易的平稳性将下降，届时可能引发套息交易的平仓甚至反转。　　2）国际流动性有可能受到阶段性冲击。长端日债利率可能上行，日本国内债市加杠杆难度预计将提高，且可能吸引国际资本从美债等非日本资产回流，国际流动性进一步收紧，并引致美债、美股等资产价格下跌，有可能提高全球系统性金融风险（请见《海外宏观经济专题报告—美国财政部的潜在回购不是流动性宽松工具》（2022-11-18））。　　3）未来日本央行货币政策何时转向、如何转向，需重点关注日本通胀与薪资增速的持久性与可持续性。具体而言，需关注日本核心CPI（除生鲜食品的CPI）在未来数月会否在高位维持、明年1月18日日本央行发布的经济和价格形势展望是否会再次调高通胀预测值、明年春季劳资谈判的加薪情况。　　▍风险因素：　　日本通胀可持续性弱于或强于预期；日本及海外金融市场脆弱性超预期。

金融界2022-12-21

【洞悉·汇市】美元指数熬过年内最后一劫圣诞周谨防剧烈震荡

胀已经开始下降。上周美国11月CPI和核心CPI双双超预期下降，为连续两个月低于预期。另外，数据也显示美国经济增长动能疲弱，美国12月PMI初值的服务业、制造业和综合指数均陷入萎缩，地区联储制造业指数也出现暴跌。通胀正在下滑，且经济增长缺乏动能，这都是市场对美联储货币政策将很快转向的信心来源。当前，市场预计美联储将有望在明年下半年降息。　　展望本周，市场缺乏重磅事件风险，但由于即将到来的圣诞节假期，市场流动性将大幅下降，这可能使得原本重要性不高的美国数据可能因为意外而造成市场剧烈波动。其中包括美联储看重的PEC物价指数，该数据因较CPI公布时间晚，通常在公布的时候不会引起市场的重视，但若本周该数据出现意外，不排除美元指数会做出过激反应的可能性。　　技术上，美元指数周图测试2021年低点以来涨幅的38.2％斐波回档陷入拉锯，当前仍被MA5打压，整理略偏弱势。初步支持位于104.00，进一步支持位于103.40。初步阻力位于105.00，进一步阻力106.00。日图有所反弹但仍处于下降的均线压制中，但随机指标倾向走高，暂时看震荡。综述，本周可能整体维持在103.50-105.50区间波动，但不排除短线脉冲式行情。

金融界2022-12-19

中信证券：维持美联储料将于明年一季度停止加息的判断，终点利率水平或在5%

的同比涨幅，增速下降并低于预期；未季调核心CPI同比回落至6.0％，且增速不及预期；核心CPI环比为2021年8月以来最低环比增速。11月整体以及核心CPI环比增速继续超预期下降，通胀缓和主要由于能源项以及核心商品项，主要的支撑仍然为核心服务项。　　▍首先，食品项与能源项通胀未来存在下行压力。　　粮食供给端缓解开始传导至终端食品价格，环比增速出现放缓趋势。未来若无额外供给端冲击，食品通胀存在较快下行的可能性。此外，11月能源项CPI通胀大幅下跌帮助缓解了通胀压力，中长期而言，若无新供给端冲击，预计全球衰退风险提升的背景下能源价格上行动力较弱、存在下跌压力。　　▍其次，对于核心服务项而言，预计住房项同比增速趋势性下降或出现在明年二季度，其他核心通胀项增速拐点的确认需等待明年。　　美国通胀粘性主要由核心服务项支撑，其中通胀压力最高的为住房项，因为租约重置存在滞后并且租金通胀的统计方式本身存在滞后，实际租金价格于今年二季度开始下降，因此预计住房服务项通胀同比增速或于明年二季度出现趋势性下降。从除住房项以外的核心服务项角度而言，虽然服务消费近期已放缓，但其对通胀的抑制具有滞后性，预计核心服务项（除住宅）同比增速或于今年四季度附近见顶，未来通胀粘性将继续较强。整体而言，薪资增速预计仍将保持较高粘性，较难快速回落，因此预计至少至明年一季度，美国核心服务项通胀仍将保持较高增速，更长期的未来也较难快速回落。　　▍预计核心商品项未来将出现环比通缩，美国通胀压力将逐步缓解，尤其是明年上半年。　　由于高通胀持续侵蚀居民收入以及储蓄水平，实际商品消费增速已大幅下降，叠加供应链压力已逐步降低至接近疫情前水平，美国步入主动去库存阶段，因此核心商品项或将持续出现环比通缩。能源项及食品项通胀也存在下行压力，住房项同比增速或于明年二季度开始下降。在此背景下，美国通胀压力预计未来将逐步缓解，尤其是明年上半年基数效应或将推动通胀快速回落。但薪资增速较难快速缓解，预计其仍将支撑核心服务项通胀粘性。　　▍结论：　　核心商品环比通缩强劲推动美国11月CPI增速继续超预期下降，通胀粘性仍在于核心服务项。着眼于未来，食品项通胀或跟随供应端压力缓解而快速回落，全球需求放缓或继续推动能源价格有所下行；超额储蓄对于消费的支撑将趋于有限，消费疲软背景下核心商品项环比通缩预计将持续；由于劳动力市场仍紧张，核心服务项较难快速回落。整体而言，预计美国通胀同比增速或将在明年上半年高基数的背景下较快回落，美联储紧缩压力也将逐步下降，我们仍维持此前美联储料将于明年一季度停止加息的判断，终点利率水平或在5％。需注意若美国经济恶化过快，存在美联储加息不及预期的风险。

金融界2022-12-19

格上宏观周报：中美重要数据出炉，有何关注点？

1%，预期7.30%，前值7.70%；核心CPI同比6%，预期6.10%，前值6.30%。美国通胀值已经连续第五个月下滑，11月CPI同比增速创下今年以来的最低记录，核心CPI增速同比也大幅放缓。具体来看，一方面是受到能源、二手车和医疗产品价格同比大幅下降的影响，另一方面是去年同期高基数的影响，预计未来美国CPI仍将持续回落。自11月CPI降幅超预期后，美联储加息的预期得到改善，12月14日，美联储召开FOMC会议，宣布将联邦基金利率上调50bp至425-450bp。这是连续4次加息75bp以来首次加息50bp。国内方面，本周公布了11月的经济及金融数据。从金融数据来看，信贷仍然偏弱，企业好于居民。具体来看，新增社会融资19900亿元，比上年同期少6083亿元。反映出当前实体融资需求仍然偏弱。从人民币贷款下的居民和企业两个部门来看，11月企业端仍是主要支撑，中长期贷款同比延续多增，票据冲量有所缓解；居民端表现仍然羸弱，短贷、中长贷同比均大幅少增。从经济数据来看，投资、消费、工业均有不同程度的下滑。从投资来看，基建投资继续扩张，制造业投资小幅回落，房地产投资进一步负增长。社零大幅转负，出口也进一步受海外总需求回落的冲击。总的来看，受疫情散发冲击，11月数据低于预期。展望未来，美国抗击通胀态度仍坚决，虽然松动的影子已现，还是要警惕过分乐观。对于一些若隐若现的长期鸽派信号，我们建议暂行观望。12月点阵图在落实“更高”的加息终点之余，显示降息时点会滞后到2024年开启，这预示着明年3月或5月加息结束后，美联储会继续耐心观察通胀和经济降温趋势，市场也需忍受更久的高利率环境。国内方面，疫情散发对经济的冲击，预计将在岁末年初延续，但新一轮逆周期政策加码提效的预期已经在积极释放。待天气转暖，广义财政和结构性货币政策将继续提升基建投资和制造业投资，防疫政策调整和居民收入结构性改善引导消费需求深度释放，经济将整体向好发展。 4、当周重要新闻新闻一：中央经济工作会议召开，有何要点？ 1）政策基调：要坚持稳中求进工作总基调。推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长，为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步。相较于去年“保持经济运行在合理区间”更为积极。 2）疫情防控：明确提到“优化疫情防控措施”，相较于去年坚持“外防输入、内防反弹，科学精准做好疫情防控工作”的防疫措施有所优化，体现出针对疫情形势变化做出更加科学精准化的调整。同时，明确“顺利度过流行期，确保平稳转段和社会秩序稳定”，强调了“更好统筹疫情防控和经济社会发展”的目标。体现出防疫政策调整后的过渡时期加强保障或将成为政策重点。 3）地产政策：继续提及“坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位”，表明坚定落实这一中长期纲领，但着重强调了“满足行业合理融资需求，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况”，显示地产政策可能将向支持合理融资、防风险及降杠杆等方面更多倾斜。 4）平台经济和民营经济：明确表明对平台经济和民营经济的支持，或将提升其在经济中的重要程度。其中针对平台经济明确出“支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手”；针对民营经济也提到“要从制度和法律上把对国企民企平等对待的要求落下来，从政策和舆论上鼓励支持民营经济和民营企业发展壮大，依法保护民营企业产权和企业家权益。各级领导干部要为民营企业解难题、办实事”。 5）外资引入：对吸引外资的表述也为更积极和具体，提出加大现代服务业领域开放力度，要积极推动加入全面与进步跨太平洋伙伴关系协定和数字经济伙伴关系协定等高标准经贸协定。更大力度推动外贸稳规模、优结构，更大力度促进外资稳存量，扩增量。 6）防风险：和12月政治局会议表述类似，但重点提到了防范地方政府债务风险，提及“加强党中央对金融工作集中统一领导，防范化解地方政府债务风险，坚决遏制增量、化解存量。守住不发生系统性风险的底线。” （来源：华泰证券）新闻二：刘鹤最新致辞：房地产是国民经济的支柱产业，正在考虑新的举措。 12月15日，国务院副总理刘鹤在第五轮中国-欧盟工商领袖和前高官对话上发表书面致辞。刘鹤表示，习近平主席多次指出，中欧是维护世界和平的两大力量，促进共同发展的两大市场，推动人类进步的两大文明。当前，国际政治经济形势正在发生深刻复杂变化，不稳定、不确定、不安全因素显著增多。在这样的特殊背景下，中欧关系重要性尤为凸显。刘鹤强调，贸易投资合作是中欧之间最紧密的利益纽带。中方愿与欧方积极拓展在经贸、绿色、数字、金融、科技等领域合作，共同维护以世贸组织为核心的多边贸易体制。今年7月第九次中欧经贸高层对话成功举行，在诸多领域达成重要共识，双方正在共同积极推动落实，力争抓住机会取得更多实实在在的成果。中欧投资协定历时7年完成谈判，成果来之不易，相信双方有足够的智慧找到继续推进的办法。刘鹤指出，对于明年中国经济实现整体性好转，我们极有信心。房地产是国民经济的支柱产业，针对当前出现的下行风险，我们已出台一些政策，正在考虑新的举措，努力改善行业的资产负债状况，引导市场预期和信心回暖。未来一个时期，中国城镇化仍处于较快发展阶段，有足够需求空间为房地产业稳定发展提供支撑。新闻三：美国11月CPI出炉！数据超预期！美国公布11月最新通胀数据。其中CPI同比上升7.1%，环比上升0.1%；核心CPI同比上升6.0%，环比上升0.2%，均超预期下行。中信证券认为，联储加息即将进入第二阶段，12月美联储议息会议加息50bps概率极大。当前美国通胀下行趋势再次确认，且回落速度快于市场预期，在不出现超预期供给冲击的假设下，预计未来各大分项价格均难再有大幅上行动力。结合美联储11月下旬发布的11月议息会议纪要及近期官员明确表态，我们认为美联储有充足理由在即将召开的12月议息会议确定放缓加息节奏至50bps，但加息终点仍需根据议息会议后鲍威尔的讲话及点阵图判断。开源证券认为，短期内能源与食品项会对整体通胀起到一定的拖累作用，但是幅度不会很大。核心商品通胀预计将会继续放缓，核心服务通胀仍将会保持一定韧性，总体核心通胀会继续下降。美国总体通胀水平或仍有一定幅度的下跌，不过需要注意的是，当前通胀的绝对水平仍高。通胀水平连续超预期下行，显示当前美国通胀上升动能正在逐步放缓，这将降低美联储继续大幅度加息的动力。因此在12月份的FOMC会议上大概率将放缓加息节奏至50bp。德邦证券认为，短线看，商品通胀的加速下行或下压美国通胀的环比中枢，叠加基数效应的作用，明年上半年美国通胀大概率延续下行趋势，美联储货币政策或完成从紧缩减码（加息幅度逐步放缓）到紧缩维持（停止加息但不降息）的过渡，这一阶段美元流动性的边际改善能够对资产价格的估值带来修复。但进入下半年后，总供给收缩的问题或浮出水面，叠加下半年低基数效应的影响，通胀增速存在反弹风险，美联储降息时点存在延后的可能，紧缩货币政策久期或拉长至2023年末。光大证券认为，11月美国通胀明显回落，环比及同比数据均大幅低于市场预期。其中，能源和二手车价格回落是主因，但住宅、餐饮、交通等服务价格涨幅也出现普遍性放缓，表明通胀高粘性问题正逐步缓解，需求侧降温速度可能快于市场预期。向前看，未来能源、商品、服务价格转弱的持续性较强，或将带动美国通胀超预期下行。在此背景下，预计明年美联储加息节奏将进一步放缓，加息终点或将提前到来，提振全球股市、黄金价格。新闻四：美联储12月FOMC议息会议落地，怎样看待？北京时间12月15日（周四）凌晨，联储12月FOMC决议加息50个基点、基准利率升至4.25%-4.5%区间；月度缩表规模维持在950亿美元（600亿美元国债+350亿美元MBS）。本次利率和购债决议均符合市场预期。但点阵图传递了“鹰派”信号，2023及2024年底的利率预期均高于9月会议；同时，联储官员调降2023-24增长预测，但调升通胀和失业率预测。鲍威尔在记者会上强调，金融条件随着时间的推移反映出联储为使通胀回到 2%而实施的政策限制，这点非常重要。鲍威尔讲话中承认通胀取得进展，但强调工资增速并未看到明显下降迹象，不能过早放松。同时，劳动力市场依然极度紧张，失业率处于50年以来的低点，劳动力市场继续失衡。经济增长方面，鲍威尔表示降低通胀可能需要一段低于趋势水平的持续增长期，而且劳动力市场状况很可能会出现一些疲软。未来加息路径方面，鲍威尔称2月加息幅度将取决于未来数据，不过美联储强烈考虑将下次加息幅度调整到25个基点。总体来说，市场将此次会议解读为偏鹰派。议息会议后，三大股指均走弱，十年期美债收益率上行3bp至3.50%，美元指数小幅走强。新闻五：11月的经济数据出炉，怎样理解？中国 11月份，社会消费品零售总额同比增长-5.9% ，预期-3.7% ，前值-0.5% ，较10 月下降 5.4个百分点。11月份，全国规模以上工业增加值同比增长2.2%，预期3.6%，前值5%，较10月份下降2.8个百分点。中国1-11月固定资产投资5.3%，预期5.6%，前值5.8%，较1-10月下降0.5个百分点，不及市场预期；其中，11月房地产开发投资同比增长-19.9%，较前值下降3.9个百分点，商品房销售面积同比增长-33.3%，较前值下降10.1个百分点，商品房销售额同比增长-32.2%，较前值下降8.5个百分点；11月制造业投资同比增长6.2%，较前值下降0.7%；基建投资同比增长10.6 %，较10 月回升0.8 % 。东海观察认为，目前需求端，国内经济短期由于疫情以及房地产市场持续疲弱，整体需求较弱；但是国内疫情防控优化措施落实落细，稳经济各项措施显效，稳地产政策加码出台，经济预期有所回升；且基建投资持续较好，对需求端预期整体较好。供给端，短期由于疫情影响工厂开工，工业生产放缓，整体供应端有所下降。短期国内商品供需端双弱，但是疫情防控优化以及地产支持政策持续加码出台，需求预期较好，内需型大宗商品短期有一定的支撑。此外由于美国通胀超预期回落，美联储加息预期有所放缓，美元持续偏弱运行，短期对有色、贵金属等外需型商品有一定的支撑。中信建投认为，11 月内外需共振走弱，触发政策加快调整11 月各类经济金融数据全面走弱。受疫情规模扩大、市场需求不振等因素影响，生产端工业、服务业双双回落，需求端投资、消费、出口全面走弱，社融、信贷同比少增，物价数据也相对疲弱，失业率再度攀升，就业压力增大。稳增长诉求提升，政策加快调整，经济将逐步复苏。当前疫情和地产是拖累经济的两大关键因素。 5、下周重要事件 1）中国：一年期和五年期LPR数据； 2）美国：PCE物价指数数据； 3）欧盟：欧洲央行副行长讲话。市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。格上研究

格上财富2022-12-18

黄金周评：剧烈波动！美CPI与美联储决议引爆行情未来一周有望迎来大涨！

预期7.3%，前值7.7%。美国11月核心CPI同比增长6%，创2021年8月以来的最低涨幅，市场此前预期11月核心CPI同比增长6.1%，前值6.3%。美国联邦公开市场委员会当地时间周三宣布，将联邦基金利率目标区间上调50个基点至4.25%-4.50%，使之达到15年来的最高水平。美联储暗示明年还将进一步加息。美联储官员的加息路径点阵图预测中值显示，2023年利率在5.1%左右，2024年为4.1%左右。美联储主席鲍威尔在会后记者会保持鹰派。他表示：“我们还有一段路要走。我们将坚持到底，直到任务完成。没有价格稳定，就没有持续强劲的劳动力市场。我们预计持续的加息是适当的，以达到足够的限制性。” 周五出炉的数据显示，美国12月Markit制造业PMI初值录得46.2，为31个月新低；美国12月Markit服务业PMI初值录得44.4，为4个月新低；美国12月Markit综合PMI初值录得44.6，为4个月新低。 Sengezer指出，随着投资者评估美国通胀报告、美联储的政策前景及其对全球经济的潜在影响，金价在本周大幅波动。下周的经济日历不会公布任何影响重大的数据，而进入假日季后的交投清淡，可能令金价难以做出决定性的走势。美元、黄金同时疲软！金价跌破1780遇加息承压 “长期趋势已转为看跌” 黄金价格难以维持在关键阻力位1780美元上方，贵金属面临着巨大的压力，因为西方央行已提高利率以增强对抗顽固通胀的力量。继美联储之后，欧洲中央银行(ECB)、英格兰银行(BOE)和瑞士国家银行(SNB)将利率提高50个基点。美元指数在东京早盘修正至104.30附近，但已小幅反弹。与此同时，在美国经济衰退风险飙升的情况下，标准普尔500指数期货有望继续下行。美联储主席杰罗姆鲍威尔在他的货币政策演讲中引用了“没有人知道会出现衰退或通知”。对经济衰退形势的不明朗，引发了美国股市的波动。为获得进一步指引，投资者正在关注将于周五发布的标准普尔PMI初值数据。根据预测，制造业PMI保持在47.7不变，而服务业PMI将改善至46.8，而前一版本为46.2。投资者应该为未来的长期波动收缩做好准备，因为交易量将在节日周之前减少。金价单日暴跌逾30美元 FXStreet首席分析师：金价恐现又一波跌势周五(12月16日)亚市早盘，现货黄金在昨日大跌之后继续承压，金价目前位于1776美元/盎司附近。FXStreet首席分析师分析师Valeria Bednarik最新撰文，对金价技术前景进行分析。 Bednarik指出，黄金短期前景已经转为看跌，目前金价正跌向1770美元/盎司。因美联储鹰派立场刺激美元上涨，金价周四重挫。现货黄金收报1776.62美元/盎司，大跌30.65美元或1.70%，日内最低触及1773.62美元/盎司。美国联邦公开市场委员会当地时间周三宣布，将联邦基金利率目标区间上调50个基点至4.25%-4.50%，使之达到15年来的最高水平。美联储暗示明年还将进一步加息。美联储官员的加息路径点阵图预测中值显示，2023年利率在5.1%左右，2024年为4.1%左右。19位官员中有7位认为2023年利率高于5.25%。美联储主席鲍威尔在会后记者会保持鹰派，他强调目前谈论降息还过早，美联储的重心仍是让通胀率回到2%目标。 Bednarik表示，金价在周四低点附近交易，日线图显示看跌潜力增加。金价跌破看跌的200日简单移动平均线(SMA)，同时正施压20日SMA。与此同时，技术指标已经坚定地转而走低，并从上方接近中线水平。 Bednarik补充道，在短期内，根据4小时图，金价走势风险也倾向于下行。金价在跌破20周期SMA后加速下跌，目前挣扎于100周期SMA附近。与此同时，200周期SMA在远低于当前金价水平的地方失去看涨力量。此外，技术指标位于负面区域内，并获得看跌动能，与金价将出现又一波跌势的观点一致。黄金后市展望：美联储的强硬立场已将金价压低至1800美元以下，但金价在周末开始回吐涨幅。分析人士警告说，今年最后一周可能会出现进一步的波动。市场仍在消化的重大消息是美联储的激进信息，即明年利率将突破5%。对明年利率的预测中值显示，利率可能会升至5.1%，美联储主席鲍威尔表示，利率将保持在这一水平“一段时间”。尽管11月份的通胀数据有所降温，但美联储仍在继续加息，且没有在明年初转向或暂停加息的迹象。鲍威尔周三表示，即使在今年加息425个基点之后，利率仍然“不够严格”，这让许多鹰派人士感到惊讶。 “现在我们走多快已经不那么重要了。更重要的是思考终极水平是什么。然后，在某一点上，问题就变成了，我们能保持限制性多久？这将成为最重要的问题。” 芝加哥商业交易所的美联储观察工具显示，对于明年2月份的美联储会议，市场预计加息25个基点的几率为75%，加息50个基点的几率为25%。 Pepperstone研究主管Chris Weston表示：“(鲍威尔)淡化了点阵图中预测的2024年降息程度，暗示理想情况下他们在看到2%的通胀之前不会降息。” 作为对未来紧缩货币政策的回应，金价从数月高点回落，跌破1800美元。本周结束时，黄金收复了部分失地，COMEX 2月黄金期货收涨0.7%，报1800.2美元/盎司，本周下跌约0.6%。 “黄金发出了许多复杂的信号。它似乎喜欢不确定性，以及美联储正努力在加息之间取得适当平衡的想法。总体而言，利率将在更长时间内保持较高水平的想法对金价相当不利，”Gainesville Coins贵金属专家Everett Millman告诉Kitco News。美联储还预计，2023年美国GDP将仅增长0.5%，核心个人消费支出将增长3.5%。考虑美联储信息的背景也非常重要。市场正在进入今年的最后一个完整交易周。“我们正在进入今年最后一个完整交易周。黄金交易相当波动，”OANDA高级市场分析师Edward Moya告诉Kitco News。短期来看，Moya看空金价，但长期来看，前景看涨。“我们将看到黄金交易员在这里变得谨慎。由于流动性减少，这仍将是一种单向交易，对黄金构成压力，”Moya说。“目前，我们需要消化美联储进一步收紧、欧洲央行进一步收紧以及利率上升的因素。” Moya补充道，明年，黄金将成为避险天堂。“随着你开始看到加密货币面临更多压力，以及经济数据迅速恶化带来的更大压力，明年黄金将开始出现更多的避险资金流动。” Moya指出，值得关注的一个信号是ETF的买盘。“需要看到交易增长势头。明年上半年我看好黄金。” 下周市场展望： Sengezer称，从黄金日线图来看，相对强弱指数(RSI)维持在50以上，金价保持在200日移动均线附近，表明看涨倾向。此外，金价在周四大幅下跌之后仍然守住20日移动均线。 Sengezer指出，如果金价稳定在1790美元/盎司(200日移动均线)上方，并确认该水平为支撑位，短期内金价可能会测试1800美元/盎司，然后目标瞄准1830美元/盎司(长期下行趋势的50%斐波那契回撤位)和1860美元/盎司。下行方面，Sengezer表示，1780/1775美元/盎司区域构成首个支撑，这一区域也是38.2%斐波那契回撤位和20日移动均线所在之处。假如跌破上述支撑区域，那么金价可能下探1740美元/盎司和1720美元/盎司(100日移动均线和50日移动均线)。需要关注的价格水平 Moya指出，下周黄金的支撑位为1750美元，涨幅可能限制在1840美元。 Millman补充称，首个阻力位在1800美元，该水准仍将相当顽固。与此同时，首个支撑位位于1775美元。但Millman警告说，如果这一水平失守，金价可能会跌至1715美元。下周重要经济数据和事件：下周二：美国营建许可和新屋开工下周三：美国咨商会消费者信心、成屋销售下周四：美国第三季度GDP、美国初请失业金人数下周五：美国PCE物价指数、美国耐用品订单、美国新屋销售

Sue2022-12-18

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