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海外风险反复，无需惯性悲观，A股却可以逐渐乐观起来，节后A股补涨可期？看十大券商策略...

球经济增长方面，美国经济数据仍有韧性；欧元区经济增长较为疲弱；中国经济增长动能持续修复，9月制造业PMI重回荣枯线上方，长假居民旅游出行等消费也持续恢复。当前A股处于中长期底部区间，十月市场将在震荡中孕育机会。后续重点关注三方面：一是，下周美国9月通胀数据将公布，根据当前美国经济数据和美联储官员的鹰派表态，美联储11月加息的可能性或上升；二是，十月初楼市销售恢复平淡，各地房地产政策仍有进一步宽松可能；三是，“活跃资本市场”相关政策落地情况。中银证券：乐观者先行，积极参与年内第二波行情迎接国内经济数据依次企稳，政策仍需发力。 “双节”期间，餐饮旅游表观消费数据回暖，地产成交和新开工数据仍有压力，显示“稳增长”政策仍需相机抉择，适时发力。由于外部均衡汇率短期波动因素，近期领先指标国内货币条件指数从高位有所回落，短端利率有所回升，结合地产等中观投资数据持续性仍需观察，因此国内宏观政策仍需继续宽松，从而持稳经济复苏；随着国内经济企稳，投资者对库存周期上行阶段的 A 股市场和行业表现开始关注。库存周期上行阶段， A 股市场整体回暖。不过相对于资本开支开启的第一库存周期“量价齐升”，第二库存周期价格上行力度较弱，盈利对指数的贡献呈个位数分布；估值分布结构性突出。万得全 A 指数呈箱体震荡走势，考虑到当前风险溢价水平在 1 倍标准差的上沿，均值回归是大概率方向；美元和美债利率或成强弩之末，从长周期看，当前处于第三轮美元周期上行的尾声，美国“双赤字”压力和通胀回落预期都对美元构成压力，新兴市场与发达国家股指比价有望触底回升。库存周期有望触底回升，政策持续发力，节后行情可期。 8 月工业企业利润在去年同期高基数的背景下降幅继续收窄，量价支撑下，企业盈利及库存均出现不同程度的回升。此外， 9 月 PMI 数据在连续 4 个月上行后也突破临界值，多项指标均较前值有所回升。整体来看， 8 月以来国内需求呈现不同程度的回暖，政策发力效用正在持续显现。国内库存周期也呈现出一定的触底回升迹象，有望在年内看到去库到补库拐点。政策端，四季度货币政策有望持续发力稳增长。节前市场缩量盘整，交易活跃度明显降低，内需数据验证期，市场观望情绪浓厚。我们认为，随着节后经济、金融、通胀等数据集中披露，入场意愿预计将明显增强。结合当前市场较高的赔率水位，预计节后市场有望开启新一轮数据验证带来的估值修复行情。中信建投：9月车市整体持续回暖，“金九银十”销量有望创新高市场表现层面，本周中市盈率、小盘、设备制造风格表现居前。盈利层面，9月23年Wind盈利一致预期上调幅度靠前的申万一级行业为房地产、石油石化、公用事业。景气层面，双节出行链高景气，客单价超疫情前同期:9月百强房企同比仍大幅负增，整体楼市信心有待修复;9月车市整体持续回暖，“金九银十”销量有望创新高;白酒消费旺季表现略不及预期。估值及交易热度层面，机械设备热度高位，科技、制造热度相对上行。行业景气核心指标变动：1）周期：价格上行：水泥、铝等；价格下行：焦煤/焦炭、玻璃、螺纹钢、铜、布油等；2）大金融：地产方面，9月百强房企同比仍大幅负增，整体楼市信心有待修复。据克尔瑞地产监测，9月百强房企销售额环比提升17.1%，同比减少29.5%，跌幅较上月收窄8.1pct，1-9月，百强房企销售额同比减少12.3%，较1-8月扩大2.3pct。银行方面，8月社融信贷回暖；3）高端制造：汽车方面，9月车市整体火热，“金九银十” 可期。据乘联会统计，9月1-24日，乘用车市场零售125.6万辆，同比增长13%，环比增长6%。新能源车市场零售50.8万辆，同比增长33%，环比增长11%。光伏方面，产业链下游价格持续下探，终端需求尚未明显好转。4）消费：必选方面，双节需求有所提振但力度有限，猪价并未上移。可选方面，白酒消费旺季表现略不及预期，多数批价同比下滑。出行方面，双节出行链高景气，客单价超疫情前同期。华泰证券：双节期间海外风险反复，国内主动补库渐进双节期间，海外震荡下港股再次进入分子分母角力期。国内分子端逐步企稳：①8月工业企业产成品存货同比指示主动补库渐进；②双节假期期间旅游出游收入修复水平强于五一/元旦，且人均消费超越2019年；③高线城市地产销售有所改善，但持续性有待观察。海外风险仍存，虽然本轮美债上行主要受到海外基本面及期限溢价影响，且美国经济韧性→国内出口修复→经济回暖，利好港股分子端，但美债上行过快或引发股债性价比处于极致位置的美股发生波动，港股/AH溢价的修复或较为波折。配置方面，建议关注景气爬坡顺周期行业（工业金属、钢铁）、独立景气行业（游戏、医药、电子）。华创证券：A 股节后或将延续震荡筑底，配置方向寻找安全边际十一假期海内外温差较大，国内信号积极，消费复苏、地产回暖、PMI 重回扩张区间；海外压力仍存，美债利率上行、原油大跌、地缘政治风险加剧。华创证券认为A 股节后或将延续震荡筑底，配置方向寻找安全边际：大金融+周期红利。 A 股节后或将延续震荡筑底，重点跟踪：国内稳增长政策进一步发力，包括地产城中村改造&保障房建设、长期建设国债等；海外美联储加息预期变化，美债利率下行。配置方向：寻找安全边际——大金融+周期红利，安全边际的构筑来自较低的筹码、相对确定的基本面、以及尚在低位的估值。大金融：低持仓+政策向上风险。存量博弈下四季度公募筹码博弈或更加激烈，往人少的地方去：券商、银行、地产、保险。周期红利：聚焦防御高股息——煤炭、公用事业，交运（公路、港口）。东吴证券：当下经济回升动能有所增强，流动性持续宽松，为A股形成有力支撑十一期间全球股市、商品普跌，其中纳指领涨，原油领跌，十年美债冲高回落。其中汽车罢工、恒大地产风波、美国非农数据引发市场关注。地缘政治方面，以色列遭火箭弹袭击国防军宣布进入战争状态。节后A股走势研判：从内部因素来看，当下经济回升动能有所增强，流动性持续宽松，为A股形成有力支撑；海外方面，我们仍维持此前基于基本面决策下的美债收益率筑顶中线趋势未改变的预判。总结来说，当前内部流动性陷阱和外部流动性紧缩状态对股市的压制下，市场后续将会怎么走，主要看政策推动下内需如何演绎，以及外部流动性的紧缩何时缓解。短期来看，部分投资人认为内部基本面明显好转可能尚需时日，美债收益率的下行可能也不会非常迅速，但是预期的变化很重要，若预期先于基本面变化或者美债利率筑顶预期走强，则股票市场可能提前反应财信证券：高频经济数据回暖，节后A股补涨可期 “金九银十”在基建和房地产共同发力下，高频经济数据已经出现回升拐点。一、根据国家统计局，9月份制造业采购经理指数（PMI）、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.2%、51.7%和52%，比上月上升0.5、0.7和0.7个百分点，其中制造业PM系时隔5个月重返扩张区间。PMI生产指数和新订单指数分别为52.7%和50.5%，比上月上升0.8和0.3个百分点。二、根据国家统计局数据，1-8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额46558.2亿元，同比下降11.7%，降幅比1-7月份收窄3.8个百分点。8月份当月，规模以上工业企业利润实现由降转增，同比增长17.2%。A股市场走势与PMI及社融数据的相关性较大2023年4月PMI跌破荣枯线时，万得全A指数亦进入下行通道；2023年7月社融数据创下近年来低位，A股指数出现加速下行。当下，9月份PMI重回荣枯线上方，9月份社融数据大概率好于预期，叠加工业企业利润数据拐点出现，经济端回暖将支撑节后A股市场走强。海外市场不确定性因素较多，但决定A股走势的根本因素仍是中国经济基本面。7月24日政治局会议精神大超市场预期，基本奠定政策底。2004年以来，市场底出现时间通常会滞后于政策底1-2个月，上证指数的市场底点位与政策底点位持平或者低于政策底100到150点。我们据此预计市场底可能在8月底至9月底之间出现，同时上证指数将在3000点至3050点区间存在较强支撑，后续市场指数的下探时间及空间均非常有限。在政策底及社融底相继出现下，本轮指数底部震荡已约2个月，当下市场估值已逼近极度悲观位置，随着8月底中报集中披露的压制因素消退，叠加证券交易印花税减半征收、地产需求端刺激等重磅政策落地、中美关系回暖预期发酵，目前A股市场大概率已完成“二级探底”。再叠加“W型底部”出现，在国庆节后，随着资金回流A股市场，A股市场存在补涨需求。9月PMI重回荣枯线上方、9月社融数据大概率超出市场预期将验证经济边际好转趋势，或将支撑A股开启中线反弹行情。从港股市场表现来看，预计科技风格和顺周期板块将领涨，贵金属和能源品或走势偏弱。国盛证券：走出谷底——拿好压仓石，增配顺周期不谈政策，只论周期——库存周期的价格底与A股熊牛第二段。“政策底”消除了未来指数大幅下行的风险，但对于具体走势缺乏指向性。从库存周期的定位看，当前是：预期底已过、价格底确认、库存底未至，对应A股熊牛周期的第二段。历史经验看，底部拉锯、僵持，不看预期看现实是这个阶段的主要特征——“周期，再多一点耐心”。内外双视角下的A股推演——拿好“压仓石”。近年来，A股的定价机制逐渐转向内外双驱动的模式：美债利率主导A股分母端（成长&价值），国内利率反映A股分子端（顺&弱周期）。基于此，我们可以得到未来A股的路径推演（详见正文），“美债利率下有底、国内利率上有顶”仍是年内的基准情形，维持红利资产作“压仓石”的建议。赔率与胜率的夹角，指向顺周期。Q3后段开始，内外金价、利率与沪深300、商品与股市出现了明显背离，这是周期拐点的正常现象——反转始于背离。A股隐含的定价或已过度悲观，交易面、赔率面、政策面的线索都指向了顺周期。

金融界2023-10-09

听巴菲特的：别人恐惧时要贪婪!

善，这对市场情绪有所帮助。高盛、预计欧元区的经济增长将在 2024 年恢复到 1.25%-1.5%，是他们对今年经济增长预测（约 0.5%）的两倍多。不过，高盛认为财政政策存在风险。高盛分析师在一份报告中说：“财政政策是欧洲在2024年实现增长赶超的主要风险......长期利率上升和名义增长放缓表明，可能需要进行更大幅度的财政调整，尤其是在意大利。” Disclaimer 免责声明本文稿中包含的信息仅供参考，并不旨在提供特定的投资，保险，财务，税务或法律的建议。文稿可能包含有关经济和投资市场的前瞻性陈述。前瞻性陈述并非对未来业绩的保证，鼓励您在做出任何投资决定之前，仔细考虑风险，并咨询有关专业人士。

汉邦金融2023-10-09

十大券商策略：10月A股大概率迎来反弹行情

球经济增长方面，美国经济数据仍有韧性；欧元区经济增长较为疲弱；中国经济增长动能持续修复，9月制造业PMI重回荣枯线上方，长假居民旅游出行等消费也持续恢复。当前A股处于中长期底部区间，十月市场将在震荡中孕育机会。后续重点关注三方面：一是，下周美国9月通胀数据将公布，根据当前美国经济数据和美联储官员的鹰派表态，美联储11月加息的可能性或上升；二是，十月初楼市销售恢复平淡，各地房地产政策仍有进一步宽松可能；三是，“活跃资本市场”相关政策落地情况。广发策略：海外流动性压力加速A股估值沟壑收敛中美“政策底”共振仍在酝酿，短期择优困境反转，中期坚定新投资范式下的“杠铃策略”。中国经济企稳迹象初显。美债利率在经济韧性与债市供需影响下快速攀升，潜在流动性影响不可忽视，中美政策底共振反转的大机遇仍在酝酿。A股“估值沟壑”大概率继续收敛，低估值更受益。短期择优低估值“困境反转”、中期坚定“杠铃策略”：（1）中报“困境反转”亮点（家电、家具、纺服、汽车含重卡、船舶）、困境反转政策受益（地产、券商）；（2）科技奇点确定性——数字经济AI+：服务器、光模块、半导体设计；（3）永续经营确定性——“中特估-央国企重估”，高股息率&高自由现金流：煤炭、石油石化、电力。（4）港股两条线索：一是经济企稳受益：港股互联网、可选消费（纺服/食饮）、大金融；二是困境反转内外需链条：地产、建材、家电、工程机械。西部策略：迎接红十月中期把握价值回归大趋势迎接红十月，短期关注情绪修复推动成长板块超跌反弹，中期把握价值回归大趋势。短期来看，随着极致缩量后的情绪爆发，前期调整幅度较大的新能源与AI赛道有望迎来超跌反弹。中期来看，随着国内宏观经济的拐点正在逐步形成，叠加降准政策落地，进一步推动信用扩张节奏，市场中枢上移的宏观条件正在逐步具备。配置建议：随着中美关系预期扭转，叠加四季度估值切换行情临近，传统外资重仓行业（医药、金融、白酒等）有望迎来回流，短期超调的新能源与AI板块也有望迎来阶段反弹；随着海外能源价格持续走高，化工、煤炭、有色、钢铁等周期行业仍有机会，中期来看，地产链（家电、建材、轻工、工程机械、地产）为代表的顺周期行业仍是重要投资主线。天风策略：不建议过度聚焦美债核心关注低PB分位数因子季度维度最有效的财务指标是增速，代表的是季度景气度的优劣；但季度之间比较，一季度“最不基本面”，二三季度“最基本面”，四季度从“定价现实”到“定价预期”，这过程反应的是市场驱动力的变化。因此，Q4的A股市场行业配置策略，核心逻辑是展望明年。如果说目前一个板块的PB估值分位数在过去5年处于比较高的位置，那么意味着股价已经隐含了明年甚至未来很多年的预期，除非短期订单大超预期，否则很难在Q4继续交易明年。但是，相反，如果一些板块的PB估值分位数比较低，意味着当前的情况比较差，如果转年有改善的可能性，那么大家可能会在Q4提前交易预期的变化。海通策略：市场或将迎来向上的转机年初以来A股一波三折，在经历1月的普涨、1月底至5月初的结构性行情后，市场在海内外的扰动下进入调整，目前从估值、资产比价及交易情绪等指标来看，股票市场性价比已经凸显。展望四季度，随着国内稳增长政策推动基本面回暖、活跃资本市场措施落地，中美关系等外围环境出现积极变化，市场或将迎来向上的转机。国盛策略：预期底已过、价格底确认不谈政策，只论周期——库存周期的价格底与A股熊牛第二段。“政策底”消除了未来指数大幅下行的风险，但对于具体走势缺乏指向性。从库存周期的定位看，当前是：预期底已过、价格底确认、库存底未至，对应A股熊牛周期的第二段。历史经验看，底部拉锯、僵持，不看预期看现实是这个阶段的主要特征——“周期，再多一点耐心”。内外双视角下的A股推演——拿好“压仓石”。近年来，A股的定价机制逐渐转向内外双驱动的模式：美债利率主导A股分母端（成长&价值），国内利率反映A股分子端（顺&弱周期）。基于此，我们可以得到未来A股的路径推演，“美债利率下有底、国内利率上有顶”仍是年内的基准情形，维持红利资产作“压仓石”的建议。

金融界2023-10-08

中国银行研究院：中国经济恢复向好的基础仍有较大上升空间，短期总需求不足问题值得关注

步显现。美国经济保持温和增长，表现好于欧元区、英国和日本。欧美央行货币政策紧缩态势放缓，跨境资本持续回流美国，美元震荡后再次走强，部分新兴经济体货币危机风险有所上升。展望四季度，全球经济增速或将继续放缓，各国工业生产仍不够活跃，服务业消费对主要经济体的增长带动作用略有弱化，出口和投资对全球经济带动不足。全球能源市场呈现供应偏紧，主权债务风险仍值得警惕。《报告》还分别对全球跨境直接投资最新动向及影响、美债超预期发行对市场流动性的影响等热点问题进行专题分析。关于中国经济金融形势，《报告》认为，2023年三季度中国依旧面临较大外部环境压力，外需总体回落。国内经济持续恢复，经济企稳趋势初显，服务消费持续强劲复苏，产业结构不断升级，中国经济恢复向好的基础仍有较大上升空间，短期总需求不足问题值得关注。展望四季度，外部环境仍面临较大不确定性。前期出台的一系列稳增长政策将持续显效，有针对性的储备性政策有望及时出台实施，服务消费潜力继续释放，高技术和民间制造业将支撑制造业投资较快增长，经济内生增长动力将有所增强。关于全球银行业发展形势，《报告》认为，2023年以来，全球经济呈现弱修复态势，各国基准利率调整存在较大差异，银行业灵活调整战略，积极应对息差分化，盈利水平普遍提升，但规模增长有所放缓。相对而言，中国经济持续恢复，银行业在息差压力下深耕拓业，严格把控风险，扩大资产负债规模，经营呈现稳健态势。展望四季度，全球银行业应对本国息差环境，盈利能力保持稳定，但资产质量波动可能愈发明显。中国宏观经济稳健复苏，银行业盈利稳定，规模扩张态势不变，资产质量向好。

金融界2023-10-08

【黄金收市】“非农日”金价小幅折返，重点关注下周经济指数

（2）中国9月以美元计算贸易帐（3）欧元区8月工业产出月率（4）美国10月一年期通胀率预期（5）美国10月密歇根大学消费者信心指数初值（6）欧洲央行行长拉加德发表讲话

慧宣鑫语2023-10-07

【原油收市】油价小幅回调，但创3月以来最大单周跌幅

（2）中国9月以美元计算贸易帐（3）欧元区8月工业产出月率（4）美国10月一年期通胀率预期（5）美国10月密歇根大学消费者信心指数初值（6）欧洲央行行长拉加德发表讲话

慧宣鑫语2023-10-07

欧央行官员抨击欧元区政府的大手笔财政支出称其不利于遏制通胀

欧洲央行管委Klaas Knot表示，欧元区各国政府选择推行的预算政策未能对该央行遏制通胀的努力提供支撑。央行官员面临的财政立场“完全不符合我们经济的周期性状况，”这位来自荷兰的欧洲央行官员周五在斯洛伐克的一个小组讨论会上表示，“财政方面并无意愿为我们稳定欧元区经济的举措提供支持。” 欧洲央行一再强调，在管委会以创纪录的速度加息的同时，政府在能源危机期间对家庭和企业的支持过于广泛，加剧了通胀。斯洛文尼亚央行行长Bostjan Vasle在同一场活动上表示，在货币政策退出扩张性立场并转向紧缩后，“财政方面处于落后”。 “近四年来我们看到财政政策仍朝着扩张性的方向发展，”他在Tatra Summit上表示，目前利率是否已见顶“当然取决于实际数据，但也取决于财政政策立场”。斯洛伐克央行行长对此表示同意。 “我的看法是我们真的很怀念紧缩时期以来的那一代财长，”在2012至2019年期间掌管斯洛伐克财政支出的Peter Kazimir表示，如今“财长只是大手笔花钱，你知道，由于新冠疫情危机，由于地缘政治危机，规则限制遭到暂停。” 欧盟旨在避免借贷失控的限制措施自2020年以来已被暂停，以便各国政府有空间为家庭和企业提供支持。欧盟各国政府仍在更新财政规则方面相持不下，而旧协议将于1月1日恢复生效。欧洲央行执行理事会成员Isabel Schnabel在周五早些时候发布的采访中表示，该央行官员“不能排除”欧元区经济陷入衰退的可能性，不过衰退幅度可能有限。

金融界2023-10-07

欧央行官员Knot：对当前的政策立场感到满意

结束了。危险在于对借款人的挤压加剧了欧元区20国等经济体面临的阻力。不过随着通胀率向目标水平靠拢，欧元区仍有可能实现软着陆而不是更加恶劣的情境。斯洛文尼亚央行行长Bostjan Vasle在同一个活动上表示：“增长率在下降，但我们仍安稳地处于正值区域，我认为这些都是可以在这个问题上保持积极的理由”。

金融界2023-10-07

美媒：美财长耶伦国际访问“任务重大” 拟会见中国高级官员为“习拜会”铺平道路！俄罗油价格上限计划“有变数”？

预期。耶伦计划从摩洛哥飞往卢森堡，与欧元区财长举行会议。欧盟是支持价格上限的另一个主要合作伙伴团体。关键矿物质在卢森堡，耶伦将讨论欧盟与美国的经济关系以及各自与中国打交道的方式，包括就关键矿产采购达成合作协议的计划。这位接受记者采访的财政部官员表示，这样的协议将有助于加速欧洲和美国的清洁能源和经济弹性。这位官员表示，虽然此行期间不会签署任何矿产协议，但欧盟委员会主席乌苏拉·冯德莱恩（Ursula von der Leyen）和欧洲理事会主席查尔斯·米歇尔（Charles Michel）于 10 月 20 日在华盛顿会见拜登总统时，最终协议可能会取得进展。

IreneLim2023-10-06

小心一波美元反弹突袭！荷兰国际集团：非农将触发全面性买盘 “回归107势在必行”

元/美元也可能回落至1.0500以下。欧元区日历在数据方面仍然相当安静，欧洲央行(ECB)发言人未能对市场产生影响。维勒鲁瓦周四听起来很鸽派，他说他希望加息能够结束，市场周五会听到克拉斯·诺特、博斯特扬·瓦斯勒、鲍里斯·武伊西奇和彼得·卡齐米尔的声音。在其他欧元交叉盘中，市场看到欧元/瑞典克朗在飙升至11.66后再次下跌。挪威克朗和瑞典克朗之间的差异，反映了瑞典央行在外汇市场中所扮演的角色，一直在推动瑞典克朗的发展。瑞典央行将于10月13日公布外汇对冲操作第一周的详细信息。英镑：1.20仍然是一个现实的可能性在英国缺乏影响市场走势的数据发布期间，周四的英格兰银行决策者小组调查提供了一些有趣的亮点。通胀预期下降，而未来一年的工资增长率仍保持在5.1%。在就业供应方面，认为招聘“更加困难”的公司比例为20%，低于2022年夏季65%的峰值。 “我们认为，这项调查可以适度帮助我们呼吁英国央行在11月维持利率不变，尽管这主要是为了表明持续的价格动态，而不是货币政策委员会对决策者小组调查的重视程度。欧元/英镑可能会继续努力寻找真正的方向，而英镑/美元看起来很容易受到美元反弹的影响。现在排除升至1.2000的可能性还为时过早，”ING指出。

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小萧2023-10-06

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