化收入结构，同时将市场从中国逐步扩展至欧洲及其他海外市场。 财务分析：收入将随产能释放快速增长 从收入及盈利情况来看，公司在往绩记录期内主要处于项目建设阶段，尚未产生稳定收入，直至2025年4月一期商业生产启动后才开始实现收入。截至2025年6月30日止六个月，公司录得收入126,313千港元，但仍处于亏损状态，期内亏损为6,989千港元。2022年、2023年及2024年，公司分别录得净亏损94,450千港元、80,129千港元及176,529千港元，主要原因是项目建设期间的行政开支、财务成本及外汇亏损等。随着一期商业生产的推进及未来产能的提升，公司有望逐步改善盈利状况，但短期内仍面临较大的成本压力及不确定性。 竞争优势：资源、区位与团队构筑核心壁垒 公司的核心竞争优势首先体现在优质且丰富的钨矿资源上。根据独立技术报告，截至2025年6月30日，巴库塔钨矿的估计矿产资源量约为1.075亿吨含0.211%WO₃的矿石（相当于227.3千吨WO₃），其中控制资源量9560万吨，推断资源量1190万吨；可信矿石储量为6840万吨，平均品位0.206%WO₃，相当于140.8千吨WO₃。庞大的资源储备为长期生产提供了坚实保障，同时其露天开采模式具有成本优势，设计产能领先全球，使公司在行业竞争中占据有利地位。 其次，优越的地理位置为公司发展助力显著。巴库塔钨矿位于哈萨克斯坦，受益于中哈“一带一路”倡议的合作框架，便于产品进入中国市场。中国作为全球最大的钨消费国及加工国，对钨资源需求旺盛，而公司所处位置靠近霍尔果斯口岸，运输便捷，能够快速响应中国市场需求。此外，公司拥有一支经验丰富的管理团队，核心成员具备多年矿业行业经验，在项目开发、生产运营及市场拓展等方面拥有深厚积累，为公司的持续发展提供了有力的人才支撑。 行业前景：全球钨市场供需失衡，行业发展潜力巨大 全球钨市场呈现出资源稀缺与需求增长并存的态势。钨作为重要的战略资源，具有高熔点、高密度等优良特性，广泛应用于机械制造、国防工业、新能源等领域。根据弗若斯特沙利文数据，2024年全球钨储量约为460万吨，中国储量占比逾50%，但中国实施钨矿开采总量控制政策，2024年开采指标为11.4万吨，2025年第一批配额同比减少6.5%，导致全球钨供应增长受限。而全球钨精矿耗用量从2019年的9.8万吨增长至2024年的12.96万吨，预计2029年将达15.82万吨，供需缺口逐步扩大，为具备资源优势的企业提供了良好的市场环境。 从竞争格局来看，全球钨矿资源分布不均，主要集中于中国、俄罗斯、哈萨克斯坦等国家。中国是全球最大的钨生产国及消费国，2024年钨精矿产量占全球80%以上，但受限于开采指标及资源保护政策，产量呈下降趋势。而哈萨克斯坦作为新兴的钨矿生产国，凭借丰富的资源及有利的出口政策，有望在全球市场中占据更重要的地位。佳鑫国际资源的巴库塔钨矿作为全球大型钨矿项目，在单一矿场产能及资源量方面具有显著优势，有望在行业竞争中脱颖而出，特别是在中国进口需求持续增长的背景下，公司产品的市场空间广阔。 估值分析：估值仍有提升空间 佳鑫国际资源上市时的市值根据发售价每股10.92港元计算，为47.964亿港元，对应公司已发行及将发行的439,228,800股股份（假设超额配股权未行使）。 从二级市场看，公司的可比公司包括厦门钨业、中钨高新等，参考厦门钨业控制钨矿资源量1.59百万吨，其市值为428亿元人民，如果佳鑫国际资源的市值资源比与其对齐，则佳鑫国际资源的合理市值将会是61.91亿元人民币，对应约67.22亿港元，要高于其上市市值。随着其一期商业生产的稳定运行、二期产能的逐步释放以及深加工项目的建成，公司收入及利润有望实现快速增长，这将带动其估值的提升。此外，公司计划在中亚地区探索更多有色金属资源投资机会，进一步拓展业务版图，也将支撑其长期投资价值。 $佳鑫国际资源(03858)$lg...
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