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港股三大指数齐涨恒生指数涨2.12% 科技半导体黄金股全面走强

技涨3.42%，伟仕佳杰涨3.37%，比亚迪电子涨1.89%，舜宇光学科技涨1.59%，高伟电子涨1.27% 证券及经纪板块：华泰证券涨5.24%，广发证券涨4.63%，中国银河涨3.55%，国泰海通涨3.17%，中信建投证券涨2.73%，中金公司涨1.77% 重点个股深度分析阿里巴巴-W (09988.HK)：涨超4%，淘宝闪购新客双11电商订单破亿，显示电商业务活力。中国宏桥 (01378.HK)：涨近10%，海外供应扰动推升铝价，花旗上调目标价至36港元。蓝思科技 (06613.HK)：涨超6%，预计2025年人形机器人出货3000台、四足机器人1万台以上，业务增长潜力大。小鹏汽车-W (09868.HK)：一度涨超5%，收涨近2%，何小鹏回应机器人质疑，市场关注其Robotaxi及AI新业务。荣尊国际控股 (01780.HK)：再跌超36%，控股股东完成配售60%股份，短期承压明显。中国同辐 (01763.HK)：涨超10%，碳同位素产品实现全产业链自主可控。轩竹生物-B (02575.HK)：涨超6%，NG-350A获美国FDA快速通道资格认定，股价创上市新高。机构观点及研报解读招商证券国际：南向长线资金预计至2026年底仍有1.54万亿港元新增空间，支撑港股“慢牛”行情，长期资金重塑流动性与估值体系。花旗：看好小鹏汽车新业务，包括Robotaxi、人形机器人及飞行汽车，维持“买入”评级，目标价29.4美元。海通国际：首予蓝思科技“优于大市”评级，预计2025-2027年营收和净利润持续增长，业务加速发展，目标价36.5港元，上行空间46.7%。市场影响及投资者关注点南向资金持续流入，支撑港股短期上涨和板块轮动科技及半导体板块继续领涨，但高估值需关注波动风险新能源及智能科技概念股受机构看好，有潜在长期成长空间部分个股如荣尊国际短期承压明显，投资者需规避高风险事件股编辑总结港股11月6日三大指数齐涨，恒生指数涨2.12%，恒生科技指数涨2.74%，国企指数涨2.10%。科技、半导体、有色金属、黄金及苹果概念股普遍上涨，显示市场情绪积极。机构研报持续看好蓝思科技、小鹏汽车等成长型公司，并指出南向资金长期流入支撑港股慢牛行情。整体来看，市场短期上涨动力充足，但部分高波动股仍需关注风险。常见问题解答问：港股三大指数齐涨意味着什么？答：三大指数全线上涨表明港股整体情绪回暖，投资者信心提升。科技和半导体板块为主要推动力，同时南向资金持续流入提供资金支持，市场短期上涨动力充足。问：半导体板块股价大幅上涨的原因是什么？答：华虹半导体、FORTIOR、中芯国际等上涨主要受行业景气回暖、订单增加及核心企业业绩改善推动，同时市场资金青睐高成长科技股。问：机构研报对蓝思科技和小鹏汽车的评价如何？答：海通国际首予蓝思科技“优于大市”评级，预计营收和净利润未来三年稳健增长；花旗维持小鹏汽车“买入”评级，认为其Robotaxi、人形机器人及飞行汽车业务将提升估值和市场情绪。问：南向资金流入对港股市场意味着什么？答：南向资金流入增加市场流动性，提升港股定价权，并支撑板块轮动和指数上涨，是港股慢牛行情的重要推动力。问：投资者在港股上涨行情中应注意哪些风险？答：需关注高估值板块的短期波动风险、个别公司事件性风险（如股东配售导致股价下跌），以及全球宏观经济和政策变化对市场的影响。合理分散投资、关注资金流向和估值水平是关键。来源：今日美股网

今日美股网11-06 18:10

港股开盘：恒指跌0.97%、科指跌1.75%，科技股、黄金股及芯片股集体下跌，赛力斯IPO开盘跌近2%

%。芯片股纷纷走低，赣锋锂业跌超4%，比亚迪电子跌超3%，天齐锂业、金山软件、中芯国际；汽车股走弱，小鹏汽车跌超2%。赛力斯集团股份有限公司开盘报128.90港元，IPO价131.50港元。巨星传奇高开3.61%，巨星传奇再公布“巨星狗”订单，合同金额超1亿元。企业新闻赛力斯(09927.HK)：香港公开发售获132.68倍认购，每股发售价131.5港元，将今日正式挂牌。据利弗莫尔证券，赛力斯前一日港股暗盘涨近3%，报148港元，仍较其A股当日收盘价折价。百胜中国(09987.HK)：前9月总收入为89.74亿美元，同比增长3%；经营利润同比增长9%至11.03亿美元。兴胜创建(00896.HK)：预计于截至2025年9月30日止6个月将取得净亏损约2.7亿-2.8亿港元。越秀地产(00123.HK)：前10月累计合同销售921.02亿元，同比上升约1.2%，占全年销售目标的76.4%。景瑞控股(01862.HK)：前10月累计合同销售额8.27亿元，同比减少51.81%。雅居乐集团(03383.HK)：前10月累计合同销售74.4亿元，同比减少45.13%。福耀玻璃(600660.SH)：公司法定代表人由曹德旺变更为曹晖。品创控股(08066.HK)：附属公司前9个月电子商务业务及AI业务已取得除税前溢利总额超过7500万港元。复旦张江(01349.HK)：股东杨宗孟拟减持公司股份不超过约1036.57万股。中国飞鹤(06186.HK)：斥资7610.84万港元回购1800万股，回购价4.21-4.26港元。中远海控(01919.HK)：斥资6170.5万港元回购450万股，回购价13.60-13.96港元。机构观点东吴证券：港股进入年末调整阶段，中长期看港股仍在震荡上行趋势中。该行指出，短期宏观利好消息落地，资金进攻意愿减弱。此外，港股景气赛道缺乏新叙事。近期海外市场持续担心美股AI泡沫叠加美国科技股龙头财报表现分化，映射到港股方面，投资者对科技持观望态度。中金公司：今年以来，港股持续活跃并领跑全球，高度结构化的轮动行情背后与流动性的活跃有直接关系。从资金角度看，既有全球“去美元化”叙事下一部分分散化投资需求下的资金流入，也有国内缺乏投资机会下寻求更高回报南向资金的持续流入。南向资金上，主动公募并非主力，尤其三季度后居民入市“接力”机构。机构“子弹”没有想的那么多，但个人的潜力与变数较大。瑞银：中国调整黄金增值税抵扣政策，目的是集中监管投资产品需求，流动性降低可能促使部分需求转向黄金ETF。至于首饰消费领域，该行认为不论是透过直营或加盟渠道，新增的7%税项将会转嫁予消费者。该行认为，提高增值税将对近期黄金产品需求构成压力，并减少投资与非投资需求间的套利空间，例如将金条加工成首饰。随着监管审查强化，市场将进一步整合，消费者可能从水贝店铺转向大型品牌。

金融界11-05 09:35

苹果新高背后：揭秘万亿产业链上的投资密码

比亚迪，作为新能源汽车的巨头，其旗下的比亚迪电子同样是苹果产业链中重要的一环。它为苹果提供金属结构件、玻璃背板等，甚至传闻将切入iPad的组装。比亚迪的优势在于其强大的垂直整合能力，能够自产大量材料和元器件，这种成本和控制力对苹果极具吸引力。 03、千亿赛道上的危与机：投资者的望远镜与显微镜 “成也苹果，败也苹果”。进入“果链”意味着订单稳定、营收暴涨，股价一飞冲天。但过度依赖苹果，也意味着风险高度集中。一旦被“踢出”供应链，便是灭顶之灾，欧菲光的故事至今令人警醒。那么，在当前这个时间点，苹果产业链还蕴含着哪些投资密码？ 1. 份额提升的逻辑：中国供应商在iphone系列中的份额仍在持续提升。特别是在摄像头模组（如舜宇光学）、结构件（如比亚迪电子）、射频元件等领域，国内厂商正在不断侵蚀日韩和中国台湾地区厂商的份额。这种“存量替代”的故事，依然有持续的空间。 2. 新品周期的机遇：苹果从来不止于iPhone。即将全面发力的AR/VR设备（Apple Vision Pro）、未来可能发布的苹果汽车，都将为产业链注入全新的、巨大的增长动力。谁能率先切入这些新品的供应链，谁就可能成为下一个“立讯精密”或“蓝思科技”。 3. 第二增长曲线的智慧：最优秀的“果链”企业，早已开始布局“去苹果化”。它们利用在服务苹果过程中积累的顶尖制造能力、质量管理体系和研发实力，积极开拓新能源汽车、光伏、工业控制等新兴市场。当一家“果链”公司来自苹果的营收占比持续下降，而总体营收和利润却稳步上升时，这往往是一个积极的信号，说明它具备了独立行走的强大能力。 04、中国制造的缩影与未来当你下次拿起iPhone，或戴上AirPods，它在你眼中或许不再仅仅是一个消费电子产品。它的背后，是无数中国工厂里的智慧与汗水，是企业家们破釜沉舟的勇气，是工程师们精益求精的执着，更是中国制造业从低端走向高端、从依赖走向创新的生动缩影。这条万亿级别的产业链，不仅造就了无数财富传奇，更在深刻地重塑着全球科技制造的格局。你最看好哪家苹果产业链企业的未来发展？是立讯精密、蓝思科技，还是其他黑马？如果你也对苹果产业链的机会感兴趣，想找准优质的黑马标的，请扫码关注格隆汇研究院！我们会持续跟踪苹果产业链的最新动态，深度解析巨头布局，提供专业投资参考，和你一起把握这条万亿级别的产业链机遇、收获成长！市场瞬息万变，宏观扰动、政策催化、产业进展等都需要持续跟踪，若想第一时间抓信号识别风险，了解更多投资机会，欢迎扫描下方二维码，获取更专业更及时的投资策略：注：文中所涉公司仅为案例分析，不构成任何投资推荐。市场有风险，投资需谨慎，决策前请务必结合独立研判。

格隆汇11-03 20:55

港股收评：恒指再失两万六，科指跌2.37%，创新药概念股走高，科技及大金融股集体下挫，阿里跌超4%，中国中车绩后跌超10%

3.73亿元，同比增长14.68%。比亚迪电子(00285.HK)：前三季度营收1232.85亿元，同比增长0.95%；净利润31.37亿元，同比增长2.4%。时代电气(03898.HK)：前三季度营业收入188.3亿元，同比增加14.86%；净利润27.2亿元，同比增加10.85%。中国人寿(02628.HK)：拟出资20亿元认购国寿投资设立的股权投资计划。将通过股权投资计划主要投资于半导体、数字能源、智能电动车等相关领域。中煤能源(01898.HK)：参与出资央企战新基金，作为股东认购10亿元的基金份额，占比 1.96%。路劲(01098.HK)：前9月总物业销售额为64.49亿元，同比减少29.95%。新天绿色能源(00956.HK)：前三季度累计完成发电量1076.79万兆瓦时，同比增加9.47%。信达生物(01801.HK)：第三季度取得总产品收入超33亿元，同比保持约40%增长。神州控股(00861.HK)：科捷与UQI优奇签订战略合作协议拟共同打造全流程无人化作业体系乐普生物-B(02157.HK)：治疗R/M NPC的美佑恒® (注射用维贝柯妥塔单抗)获批上市，为中国国内首个批准上市的EGFR靶向 ADC，为同类首创。机构观点招商证券国际最新发布的港股报告指出，二十届四中全会释放的“十五五”规划纲要建议远超市场预期，叠加中美关系显现缓和迹象以及美联储降息预期强化，这三大边际利好将支撑港股市场在四季度由“抑”转“扬”。报告还建议投资者主攻人工智能和有色金属两条主线，同时重视保险股弹性，并增配必需消费板块以布局“困境反转”机会。中国银河证券发布研究报告称，当前港股估值整体处于历史中高水平，预计未来港股市场或宽幅震荡。配置方面，建议关注以下板块：(1)海内外不确定因素较多，市场避险需求上升，利好贵金属等避险资产。(2)随着市场风格切换，前期涨幅较低的红利资产关注度提升。(3)根据二十届四中全会公报，“十五五”规划建议中政策重点提及的科技板块、消费板块有望获得资金青睐。中信建投表示，美联储如期降息，降息周期推进，对港股形成直接利好。中长期维度，今年港股流动性充裕，目前南向资金持续流入，AI叙事在阿里云业绩高增，互联网企业自研芯片下得到强化，具有强产业逻辑板块值得持续关注。

金融界10-31 16:25

港股午评：恒指跌0.89%、科指跌1.91%，创新药概念股逆势走强，科技、半导体芯片及航空股下挫

3.73亿元，同比增长14.68%。比亚迪电子(00285.HK)：前三季度营收1232.85亿元，同比增长0.95%；净利润31.37亿元，同比增长2.4%。时代电气(03898.HK)：前三季度营业收入188.3亿元，同比增加14.86%；净利润27.2亿元，同比增加10.85%。中国人寿(02628.HK)：拟出资20亿元认购国寿投资设立的股权投资计划。将通过股权投资计划主要投资于半导体、数字能源、智能电动车等相关领域。中煤能源(01898.HK)：参与出资央企战新基金，作为股东认购10亿元的基金份额，占比 1.96%。路劲(01098.HK)：前9月总物业销售额为64.49亿元，同比减少29.95%。新天绿色能源(00956.HK)：前三季度累计完成发电量1076.79万兆瓦时，同比增加9.47%。信达生物(01801.HK)：第三季度取得总产品收入超33亿元，同比保持约40%增长。神州控股(00861.HK)：科捷与UQI优奇签订战略合作协议拟共同打造全流程无人化作业体系乐普生物-B(02157.HK)：治疗R/M NPC的美佑恒® (注射用维贝柯妥塔单抗)获批上市，为中国国内首个批准上市的EGFR靶向 ADC，为同类首创。机构观点中信证券：港股投资者对于中美元首会晤的结果抱有较高期待，在吉隆坡磋商前后港股已大幅修复因10月9日稀土出口管制与后续美国再加征关税威胁的跌幅。从恒生指数的股价表现来看，元首会晤结束后指数的下跌或反映“利好出尽”的调整；但会晤最终确定中美稳定的沟通通道，短期中美摩擦带来的不确定性将显著下降，中信证券认为或助力港股市场风偏上行。招商证券：二十届四中全会释放的“十五五”规划纲要建议远超市场预期，叠加中美关系显现缓和迹象以及美联储降息预期强化，这三大边际利好将支撑港股市场在四季度由“抑”转“扬”。报告还建议投资者主攻人工智能和有色金属两条主线，同时重视保险股弹性，并增配必需消费板块以布局“困境反转”机会。银河证券：当前港股估值整体处于历史中高水平，预计未来港股市场或宽幅震荡。配置方面，建议关注以下板块：(1)海内外不确定因素较多，市场避险需求上升，利好贵金属等避险资产。(2)随着市场风格切换，前期涨幅较低的红利资产关注度提升。(3)根据二十届四中全会公报，“十五五”规划建议中政策重点提及的科技板块、消费板块有望获得资金青睐。

金融界10-31 12:15

港股开盘：恒指跌0.07%、科指跌0.65%，券商及黄金股走高，生物医药及高铁基建股疲软

3.73亿元，同比增长14.68%。比亚迪电子(00285.HK)：前三季度营收1232.85亿元，同比增长0.95%；净利润31.37亿元，同比增长2.4%。时代电气(03898.HK)：前三季度营业收入188.3亿元，同比增加14.86%；净利润27.2亿元，同比增加10.85%。中国人寿(02628.HK)：拟出资20亿元认购国寿投资设立的股权投资计划。将通过股权投资计划主要投资于半导体、数字能源、智能电动车等相关领域。中煤能源(01898.HK)：参与出资央企战新基金，作为股东认购10亿元的基金份额，占比 1.96%。路劲(01098.HK)：前9月总物业销售额为64.49亿元，同比减少29.95%。新天绿色能源(00956.HK)：前三季度累计完成发电量1076.79万兆瓦时，同比增加9.47%。信达生物(01801.HK)：第三季度取得总产品收入超33亿元，同比保持约40%增长。神州控股(00861.HK)：科捷与UQI优奇签订战略合作协议拟共同打造全流程无人化作业体系乐普生物-B(02157.HK)：治疗R/M NPC的美佑恒® (注射用维贝柯妥塔单抗)获批上市，为中国国内首个批准上市的EGFR靶向 ADC，为同类首创。机构观点光大证券认为，美联储降息周期开启，港股未来或继续震荡上行。港股整体盈利能力相对较强，同时互联网、新消费、创新药等资产相对稀缺。此外，尽管港股已经连续多月上涨，但是整体估值仍然偏低，长期配置性价比仍较高。在AI产业趋势持续发展，以及美联储降息周期开启背景下，港股市场未来或许将继续震荡上行。中信证券认为：元首会晤结束后指数的下跌或反映“利好出尽”的调整，但会晤最终确定中美稳定的沟通通道，助力港股市场风偏上行。就谈判结果看，稀土出口管制的延期以及对美出口关税的降低，可能助推原材料板块量价齐升；而对美营收占比较高的港股行业，包含资讯科技、必选与可选消费、工业等行业也将受益出口关税下调。

金融界10-31 09:35

比亚迪：昔日卷王反 “被卷”，迪王能否成功破局？

收入由于卖车单价的环比下滑低于预期，而比亚迪电子收入本季度也呈现了环比下行的趋势，最后整体收入 1950 亿，略低于市场预期 1995 亿，同比也下滑了 3%。 2. 卖车毛利率有所回升：但好在，卖车毛利率本季度终于从上季度的低谷期走出来了，环比上行了 1.9 个百分点至本季度 20.6%，海豚君认为主要由于比亚迪的资本开支节奏本季度有所放缓，固定资产也环比上季度有所下滑，整体摊折金额有所控制，以及供应链上可能也有一定的降本所致。 3. 单车净利也终于走出低谷，主要由于三费投入的削减：本季度实际的单车净利 0.62 万元，略低于预期市场预期的 0.65 万元，但环比上季度最低谷的 0.49 万元上行了 1600 元，主要仍然由于毛利率的环比上行和三费的大幅收缩。比亚迪核心三费环比下滑了接近 20 亿，巨额的研发费用投入终于看到有收窄的趋势（环比下滑 12 亿至 142 亿），而管理费用同样也在控制（环比下滑 6 亿），最后本季度归母净利也环比回升 14.4 亿至 78 亿。 4. 核心利润率也有所回暖：比亚迪的单车核心经营利润终于也有所回升，从上季度的最低谷 0.25 万元回升至本季度 0.57 万元，基本与一季度持平，环比回升的主要原因仍然是卖车毛利率的环比上行，以及对三费的大幅缩减，核心经营利润率也从上季度的 1.4% 环比上行至本季度 3.2%。海豚君观点：整体来看，由于三季度比亚迪汽车销量还是在环比下滑的，所以市场本身对比亚迪此次财报的预期也不高，而此次比亚迪财报虽然实际表现还是要略低于市场预期，但是从比亚迪自身而言，三季度卖车毛利率和单车净利环比都有所回升，比亚迪确实已经了走出二季度的经营底部。而比亚迪在大规模价格战受到反内卷的限制下，三季度销量和市占率双双下滑，比亚迪也采取了一些措施，来应对来自竟对的竞争： ① 对于插混车型：比亚迪于 8 月升级了 DM5.0 技术，将百公里馈电油耗从 2.9L 降至 2.6L，但同样吉利在 2025 年 6 月也发布了雷神电混 2.0 技术，百公里油耗从 2.9L 降至 2.67L，而其他插混玩家也发布了奇瑞 C-DM 6.0 技术，比亚迪的插混技术仍然无法拉开技术代差。因此比亚迪在 9 月，又推出了多款升级车型（比亚迪唐 DMI，秦 PLUS，海豹 07，宋 Pro 等），主要对于插混车型升级了电池容量和续航里程，做到加量不加价，如秦 Plus 纯电续航 128km, 相比 2 月推出的 55km 纯电续航续航翻倍，一方面是为了应对新能源购置税减半征收的要求，另一方面也是为了防守逐步被竟对啃食的插混基本盘。而对于原先定位在高端越野的方程豹品牌，由于高端化突破仍然比较困难，也推出了针对 10-20 万元的中低价车型钛 3 和钛 7，抢占平价越野市场，目前这两款车型的销量和订单量都还不错。 ② 对于纯电车型：虽然今年 3 月比亚迪推出了超级 E 平台，配备新一代超快充电池 + 高性能电机 +SIC 芯片（支持 1500 伏高压并在 200°C 高温下工作），可充电 5 分钟实现 400 公里续航，但目前该技术还只应用于汉 L 和唐 L 等 20 万以上高端车型，且比亚迪超充桩的建设仍还在逐步建设中，仍然没有守住纯电的市场份额。而后续比亚迪计划通过降低 “超级 E 平台 “成本，使在低价纯电车型上也搭载该技术（低于 15 万元的车型），以及加快超充桩的建设，从而实现对纯电基本盘的有效防守。海豚君预计在四季度购置税退坡带来的抢购效应，以及比亚迪从 9 月末开始对插混车型的升级下，预计四季度销量会继续环比上行 29% 至 144 万辆，达到 2025 年全年 470 万辆销量预期，而卖车毛利率和单车净利也会由于规模效应的释放，可能还会呈现继续边际上行趋势。从比亚迪的股价来看，自 2025 年 5 月高点已经回撤了有 30%，核心原因仍然是在于比亚迪在 2025 年 “智驾平权 “大新品周期打的不及预期情况下，也受限于政策的反内卷限制，无法采用大规模价格战来形成对市占率的有效防守，而据路透社报道比亚迪也下调了年初制定的 550 万辆至 460 万辆。而在海豚君对 2025 年 470 万辆的销量预期下，对应的比亚迪 2025 年 P/E 倍数仍然有 25 倍，这个估值并不算便宜，尤其在海豚君预计的 2025 年净利还要同比下滑 10% 的情况下。而从比亚迪历史的销量轨迹来看，销量的上行趋势高度依赖每一代产品周期的打法（如插混 DM 技术形成的技术代差），但 2026 年比亚迪整体的车型周期打法尚不明朗，以及 2026 年还面临购置税退坡对于需求端的负面影响，在尚未看到有明显的上行催化剂情况下，海豚君对于比亚迪的投资仍然持相对谨慎的态度。 PS：比亚迪是一家业务结构复杂的公司，涵盖汽车、手机部件及组装、二次充电电池及光伏等业务，但海豚君去年 7 月份完成的比亚迪的深度文章《比亚迪：最会做电池的整车厂》、《比亚迪：暴涨过后，富贵稳中求》已经帮大家找出了核心，业务太多太杂但核心还是看汽车业务，需要了解这个公司的，可以先回溯一下我们以上两篇分析。以下是详细分析：一. 卖车毛利率有所回暖每次业绩放榜，市场仍然最为关心比亚迪的汽车业务毛利率情况。三季度由于卖车销量已经是明牌，比亚迪因为三季度迎合 “反内卷” 政策，对二季度大额促销折扣的部分回收，以及实施降库存战略，三季度的卖车销量反而相比二季度还要环比下滑 2.7 个百分点至 114.5 万辆。而从比亚迪本季度的毛利率来看，由于三季度比亚迪对卖车折扣有一定的收回，所以市场预计的卖车单价和卖车毛利率都是呈现环比上行的趋势。三季度实际卖车毛利率 20.6%，环比上季度低谷期 18.7% 上行环比上行了 1.9 个百分点，但仍然要低于市场 21.1% 的预期，而卖车单价本季度还是在环比下滑的，毛利率提升主要由于单车成本的下降。从单车经济角度具体来看， 1）单车价格：出海 + 高端化占比下滑拖累了卖车单价三季度单车价格继续环比下滑 600 元至 13.67 万元，虽然三季度比亚迪受制于反内卷政策，对二季度大规模的促销折扣有所收回（可见《比亚迪：血洗新能源，“价格屠夫” 再次来袭！》）。但本季度车型结构中单价更高的出海 + 高端化车型的占比有所下滑，出海 + 高端化车型（腾势 + 仰望 + 方程豹除低价钛 3）占比环比下滑了 1.1 个百分点至 26.9%，拖累了卖车单价。 2）单车成本：单车成本下滑，带动了卖车毛利率回升二季度单车成本 10.85 万元，环比下滑了 0.3 万元，带动了本季度毛利率的环比回升。而海豚君认为本季度单车成本下滑的原因主要有： ① 比亚迪的资本开支节奏本季度有所放缓，固定资产也环比上季度有所下滑，预计三季度整体摊折金额可能有所下滑； ② 对上游供应链上可能也有一些成本的压降； 3）单车毛利：单车毛利环比回升 0.2 万元本季度单车毛利 2.8 万元，环比上季度回升 0.2 万元，卖车毛利率也从上季度 18.7% 环比回升 1.9 个百分点至本季度 20.6%。 2. 单车净利因为三费投入大幅收缩，环比也在上行本季度归母净利环比回升 14.4 亿至 78 亿，回升的主要原因是比亚迪的核心三费环比下滑了接近 20 亿，比亚迪巨额的研发费用投入终于看到有收窄的趋势，而管理费用同样也在收缩。本季度实际的单车净利 0.62 万元，略低于预期市场预期的 0.65 万元，但环比上季度最低谷的 0.49 万元上行了 1600 元，主要仍然由于毛利率的环比上行和三费的收缩。具体来看： 1）研发费用：终于开始有所克制二季度比亚迪研发费用 141.5 亿，环比下滑了 12.2 亿元，同样也要低于市场预期的 153.4 亿元，比亚迪巨额的研发费用终于有所克制。在电动化上，比亚迪在 8 月宣布其第五代 DM 技术再次进化，NEDC 百公里亏电油耗大幅降低 10%，达到 2.6L。而在智能化上，一直以来智能化都是比亚迪的明显的短板，比亚迪也在研发费用上狂投，全力押注智能化下半场，为下一个大新品周期做准备。比亚迪目前合作的智能驾驶硬件供应商包括英伟达、地平线、德州仪器、华为等，而公司供应链方案与自研方案并重，但在战略方向上以转向自研为主（自研智驾芯片 + 算法），层层加码押注智能化下半场，同时致力于提升技术自主性和成本控制力。 2）销售费用：销售费用 61 亿，对于经销商返利有所收回三季度销售费用 61 亿，低于市场预期 67 亿，环比上季度下滑了 1.3 亿，由于比亚迪中低端车型基本都采取经销的模式，而二季度比亚迪向经销商仍有返利（单车 666 元），三季度该返利政策取消，带动了本季度销售费用的环比下滑。 3）管理费用：环比下滑 6 亿元本季度管理费用 48.8 亿，大幅低于市场预期的 54.5 亿元，同样也呈现缩窄趋势。而如果看比亚迪的单车核心利润情况（核心经营利润=总毛利 - 三费），比亚迪的单车核心经营利润终于也有所回升，从上季度的最低谷 0.25 万元回升至本季度 0.57 万元，基本与一季度持平，环比回升的主要原因仍然是卖车毛利率的环比上行，以及对三费的大幅缩减，核心经营利润率也从上季度的 1.4% 环比上行至本季度 3.2%。 3. 比亚迪市占率仍还在下滑轨道从按季追踪的比亚迪市占率表现来看，比亚迪整体卖车市占率自 2024 年二季度达到高点 36% 之后就一路下滑，今年三季度市占率已经环比下滑 3.6 个百分点至 27.4%。具体来看： 1）插混技术代差被追平，价格战受限下市占率仍处于下滑轨道：比亚迪的 DM 5.0 技术虽然在 8 月有所小升级，将百公里馈电油耗从 2.9L 降至 2.6L，但同样吉利在 2025 年 6 月也发布了雷神电混 2.0 技术，百公里油耗从 2.9L 降至 2.67L，而其他插混玩家也发布了奇瑞 C-DM 6.0 技术，比亚迪插混技术的领先优势基本已经被追平。同样比亚迪调价策略仍然受制于 “反内卷” 限制，无法掀起行业大规模的价格战，尤其在智驾版车型不急预期的情况下，市占率正在被同样位于 10-20 万元的大众市场玩家零跑，吉利，长城，长安，奇瑞等逐步瓦解，仍处于下行轨道中。但比亚迪于 9 月对插混车型陆续推出了更大电池更长续航的版本，加量不加价（如 9 月推出秦 Plus 128km 纯电续航车型，相比 2 月推出的 55km 纯电续航有所提升，一方面是为了应对新能源购置税减半征收的要求，另一方面也是为了防守逐步被竟对啃食的插混基本盘。 2）纯电车型销量和市占率都在环比下滑：纯电车型方面，虽然今年 3 月比亚迪推出了超级 E 平台，配备新一代超快充电池 + 高性能电机 +SIC 芯片（支持 1500 伏高压并在 200°C 高温下工作），可充电 5 分钟实现 400 公里续航，但目前该技术还只应用于汉 L 和唐 L 等 20 万以上高端车型，且比亚迪超充桩的建设仍还在逐步建设中，仍然没有守住纯电的市场份额。三季度比亚迪纯电车型销量环比下滑了 4% 至 58 万辆，同样纯电市占率也下滑了 3.6 个百分点至 22.7%。但比亚迪计划降低 “超级 E 平台 “成本，目前已在合肥建立 SIC 工厂，能够降低 SIC 成本 30%-50% 并支持 100 万台汽车，使在低价纯电车型上也搭载该技术（低于 15 万元的车型），从而实现对纯电基本盘的有效防守。 4. 比亚迪去库存基本完成，库存水位已恢复到合理水平从比亚迪本季度自身的库存水位来看，二季度开始就已经在去库存，存货周转天数从一季度库存高点 90 天下滑到三季度 79 天，处于合理水平。同时从比亚迪经销商库存的变化来看，比亚迪自自 6 月开始就在减产去库存，6 月比亚迪通过实施 “熔断” 机制，精简 SKU，加快返利等措施，目前比亚迪经销商库存深度也已经恢复到合理水位。 5. 出海三季度环比有所下滑，但预计整体向上趋势不改比亚迪一直被市场期待的两个方向：高端化和出海，高端化突破仍然较难，需要智能化 + 品牌力 + 营销端的三重发力，虽然比亚迪在高端化上发力已久，但目前效果仍然较为一般，比亚迪在原先定位高端化的品牌方程豹上也在开始推出 10-20 万元的平价版车型，如钛 3 和钛 7。而今年比亚迪的出海趋势仍然表现不错，虽然三季度环比略有下滑，但整体出海向上趋势不改，也是比亚迪发力的重点方向，尤其在中国新能源车接近红海的竞争环境下，而海外车型预计单车净利能达到 1.4-1.6 万元，远高于国内约 0.4-0.6 万元，能提供更高的毛利和净利安全垫。 2025 年前三季度比亚迪出海销量 68.6 万辆，同比提升 130%，预计 2025 年出海销量能完成年初制定的 90-100 万海外销量目标。比亚迪本季度资本开支虽有下滑，但相比于 2024 年 200 多亿的资本开支投入还是有明显上行，而比亚迪在建工厂本季度也环比上行 132 亿至 488 亿，结合比亚迪在国内已经减产和之前的增发行为，预计仍然还在为投入海外产能，尤其在 2026 年购置税退坡后，国内需求仍然存在较大不确定性，而海外对比亚迪 2026 年销量和利润的贡献则更为重要。

海豚投研10-31 01:15

港股收评：三大指数齐跌，恒指跌0.33%，黄金股下挫

W、理想汽车、网易、美的集团跌超2%，比亚迪电子、美团等跟跌。黄金股下挫，中国白银集团跌超10%，集海资源、紫金矿业跌超7%，灵宝黄金、赤峰黄金跌超6%，招金矿业、潼关黄金等跟跌。消息面上，国际金价延续上周跌势，凯投宏观的分析师日前表示，他们认为上周的下跌是下行趋势的开始；凯投宏观周一下调了黄金价格预期，预计到明年年底，金价将跌至每盎司3500美元。这意味着金价将从目前的水平下跌超过12%。加密货币概念股大跌，华检医疗跌超12%，蓝港互动、大人国际跌超6%，云锋金融、博雅互动、金涌投资等跟跌。消息面上，在2025金融街论坛年会上，中国人民银行行长潘功胜表示，人民银行将会同执法部门继续打击境内虚拟货币的经营和炒作，维护经济金融秩序，同时密切跟踪、动态评估境外稳定币的发展。体育用品股普跌，安踏体育、361度跌超4%，中国动向、李宁、裕元集团跌超3%，滔搏、特步国际跟跌。水务股涨幅居前，中国水务集团涨超18%，粤海投资、天津创业环保涨超3%，福田股份跟涨。连续下跌的港股乳制品股迎来反弹，优然牧业涨超3%，中国飞鹤涨超2%，中国圣牧、现代牧业跟涨。天风证券认为，尽管双节因素对奶价形成短期支撑，但奶企去产能趋势仍在延续，待节日消费支撑减弱，去化趋势或更无需过度担忧。目前产能去化或已接近尾声，奶价周期拐点值得期待。银行股震荡走高，渣打银行、汇丰控股涨超3%，中银香港、江西银行、哈尔滨银行跟涨。今日，南向资金净买入22.58亿港元，其中港股通（沪）净买入18.12亿港元，港股通（深）净买入4.46亿港元。展望后市，湘财证券研报指出，就2025年11月而言，预计港股市场将跟随美股，继续震荡上行，理由：一是美联储9月开启降息后，10月大概率继续降息，香港也将跟随降息，利好港股市场流动性；二是美元贬值而人民币升值，推升中国资产估值，有助于港股整体估值中枢的上行；三是国内继续保持宽松政策，改善在港股上市的中国标的盈利预期。建议港股继续关注科技和新消费方向。

格隆汇10-28 16:33

看到个特别的ETF

25%；消费电子：小米+联想+舜宇+比亚迪电子，占比27%；计算机软件：商汤+金蝶+美图，占比15%；机器人：优必选，占比5%。很明显，相比于那些传统的港股ETF，这只ETF里科技硬件比例能占到60%，倒是更符合我自己的投资方向。而且中芯国际和小米集团分别能占到20%和10%，集中度非常高。正好这两家都有段时间没聊了，就稍微展开几句。先聊中芯国际。中芯国际位列高端制造业“七巨头”，重复下当时的一句话点评：中国芯片制造的“顶梁柱”，2024年3月首次超越联电和格芯，跃升至全球第三大芯片晶圆代工厂商，肩负着中国芯片崛起的重任。有趣的是，10月份外资机构高盛“又双叒叕”上调了中芯国际的目标价，已经是近期连续第四次上调，给到理由是：大模型带来AI开发和维护成本的下降，推动下游芯片需求爆发，中国半导体正迎来“系统性重估”。当然倒也不至于那么乐观，做研究能够心潮澎湃，做投资还是要沉着冷静。最近是A股的三季报披露期，但港股还要等一段时间，不妨先做个大致的判断。在二季报业绩会时候，管理层曾给到过一系列指引： 1）收入：指引区间环比增长5%-7%，按中值算下来是23.4亿美元，高于当时市场一致预期的21.6亿美元； 2）量：虽然市场环境仍有不确定性，但客户份额在持续提升，产能是供不应求，预计业务保持增长； 3）价：不首先涨价，也不首先降价，会采取跟随策略，但是在供不应求的背景下，以往的打折优惠都会取消。 4）毛利率：预计是在18%-20%，比二季度20.4%要略低一些，主要原因是产线折旧的严格计提。同时，在三季度还有新产线的投产，大概率是先进制程。这方面有点敏感，没人敢问，公司也不会去主动披露，但中长期的国产替代趋势是不会改变的。于是大概能有个判断：中芯国际的三季度收入会环比增长，毛利率是略低，值得重点关注的是新产品投入进展以及现金流和资本开支的情况。再聊小米集团。相比于中芯国际，小米的产品就更贴近于消费者，梳理下最近的一些变化：智能手机方面，小米17新机型是关键产品，刚开始生产计划是低于预期的，毕竟有iPhone17系列的影响，但凭借着小米强大的渠道和营销能力，能看到需求在慢慢恢复；电动汽车方面，三季度出货量是10.9万辆，一如既往的供不应求，我特意看了下官网情况，SU7最快是28-31周交付、YU7最快是36-39周交付，还是要等到花儿都谢了；物联网方面，就是各种各样的家电等产品，这块竞争一直很激烈，同时还有个变化就是补贴政策的退坡，可能会出现些环比下降。小米的三季报也没有发布，同样尝试着做个预测：定性方面：智能手机和物联网基本持平，电动车争取能实现盈利，再考虑到上游储存芯片涨价和自研芯片的研发投入，大概率是难有惊喜；定量方面：机构预期是调整后净利润在100亿附近，同比增长60%，环比大个位数下降，毛利率能环比提升到23%以上（手机业务会下降一些）。总结来看，中芯和小米都属于是“锦上添花”类型，一方面是有稳定的基本盘（成熟制程和智能手机），来提供现金流，另一方面是新业务（先进制程和电动汽车）的高研发和高增速。能符合好公司的定义，接下去就要看好价格，中芯一般是看PS市销率，小米一般是看PE市盈率，直接上图：现在市场直接给到中芯国际10倍PS，把“五根线”都远远甩在了身后，小米股价跌下来后大概是30倍PE，慢慢回到了历史中枢值。哪家算高，哪家算低？很难给到定论，严格意义上说都不算是很便宜，这时候就要回到开篇那句话：在把握程度不是很高的情况下，更推荐关注相关ETF。港股信息技术ETF（159131）里中芯和小米加起来能占到1/3仓位，很大程度上就代表了港股的制造领域，把这些企业打包在一起看看估值情况：半导体、消费电子和计算机软件混到一起，就只能看PB市净率了，目前大概是3.2倍，处于近5年维度的70%分位值。有趣的是，虽然这个指数点位超过了2021年，但估值才刚到当时的一半附近，说明这几年好公司都在做着扩张和增长，贡献度超过了估值溢价。好了，差不多就是这些内容。这两年港股市场的关注度和流动性都在增强，平时投资者接触比较多的都是恒生指数、恒生科技、中概互联等等，这个针对科技硬件的ETF还挺特别。而且重仓里中芯和小米也都是覆盖企业，就正好浅聊个几句，希望能给读者们带来帮助哈。风险提示：文中提及的指数成份股仅作展示，个股描述不作为任何形式的投资建议。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金投资须谨慎。

金融界10-28 09:33

港股收评：三大指数均涨超1%，半导体股走强，中资券商股表现弱势

%，中芯国际、阿里巴巴涨超3%，腾讯、比亚迪电子等跟涨。半导体股大涨，脑洞科技、英诺赛科涨超13%，FORTIOR涨超6%，贝克微、华虹半导体、中芯国际等跟涨。医药外包概念走强，昭衍新药涨超8%，药明康德涨超4%，方达控股、泰格医药、药明生物等跟涨。消息面上，药明康德公布2025年第三季度营收120.57亿元，同比增15.26%；归属于上市公司股东的净利润35.15亿元，同比增长53.27%。公司预计2025年持续经营业务收入重回双位数增长，增速从13%至17%上调至17%至18%。铜业股涨幅居前，中国大冶有色金属涨超11%领衔，江西铜业涨超4%，中国黄金国际、中国有色矿业等跟涨。方正中期期货指出，国内铜需求将进入旺季，铜杆，铜箔和铜板带用铜量有望增加，铜材企业开工率有望提升，国内库存处于低位，铜价易涨难跌。鲍威尔近期表态偏鸽，并表示将结束美联储自2022年以来的QT。商品属性和金融属性的共同驱动下，未来铜价中枢有望上移核电股普遍上涨，中核国际涨超10%，中广核电力、中广核新能源、中广核矿业等跟涨。消息上，国家能源局核电司司长曾亚川日前介绍，2024年全球核电发电量已创近十年新高，且增势预期依然强劲。多家国际权威机构连续四年上调核能发展预期，预计到2050年，全球核电装机规模将突破9亿千瓦，实现翻倍增长。农产品股跌幅居前，华联国际跌超9%，润中国际控股跌超6%，十月稻田、大成玉米集团等跟跌。地产代理股走低，鋑联控股、易居企业控股跌超2%，贝壳、合富辉煌、美联集团跟跌。今日，南向资金净买入28.73亿港元，其中港股通（沪）净买入16.46亿港元，港股通（深）净买入12.27亿港元。展望后市，广发证券认为，短期波动或不改中长期趋势，产业趋势叠加资金面持续改善，港股四季度配置价值或值得关注。10月以来随着中美议题再次引起市场关注，港股避险情绪持续升温，指数层面出现了较明显的调整。对比历史上港股牛市中的小回撤行情看，发现本轮调整行情的跌幅空间已较明显、持续时间则接近历史均值。未来若中美谈判进展顺利、国内政策发力等积极因素出现，结合AI叙事发酵的产业趋势和港股资金面有望持续改善，港股四季度配置价值或值得关注，其中恒生科技空间较大。

格隆汇10-27 16:33

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