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京北方：10月23日召开业绩说明会，埃普斯国际、长盛基金等多家机构参与

创新产品线延续了上半年高速增长的态势，毛利率同步持续提升。公司始终坚持“研发驱动创新、创新驱动成长”的发展路径，持续加大研发投入，着力构建可持续的核心竞争优势。截至2025年三季度末，公司累计拥有专利36项、软件著作权309项，完成国家级信创认证18项。其中，第三季度单季新增专利2项、软件著作权26项，研发成果转化效率显著。 2、未来发展规划报告期内公司香港全资子公司正式成立，目标搭建跨境技术协同平台，服务银行、证券、基金等多元客户群体。目前，公司已与多家海外机构签署业务合作协议，加速落地出海战略。未来公司将全力拓展AI Agent应用于营销、风控、运维等多个金融业务场景。同时，在区块链及智能合约领域，结合隐私计算及量子科技的技术加密能力，持续探索数字资产管理、跨境支付、供应链金融等领域业务机会，构建安全高效的金融基础设施生态体系。问：答环节主要答：二、问环节主要提问问：公司在前三季度及单三季度净利润同比增速表现优于以往，具体原因是什么？答：公司净利润增速提升主要得益于业务转型与技术迭代的持续推进。一方面，公司在I等新兴技术领域实现从试点到规模化应用的拓展，有效提升交付标准化程度、成本管控能力及整体交付效率，进而提高项目毛利水平。另一方面，通过优化业务结构，提升高毛利业务收入占比，关停高风险、低效益项目，整体盈利水平显著改善。此外公司利用数智化手段提高管理效率，费用管控效果显著，进一步推动利润率提升。问：公司成立香港子公司，目前业务进展如何？未来出海战略规划是怎样的？答：公司香港子公司于第三季度获批成立，并已开始稳步推进售前沟通与业务协调等工作。截至目前，公司已经与香港、澳门、新加坡等地的多家海外机构签署业务合作协议，出海战略逐步落地。未来公司将以香港子公司作为连接大湾区与国际市场、拓展海外业务的主要载体，在聚焦香港、澳门及东南亚金融机构数字化需求的基础上辐射全球，构建“技术输出+生态合作”的国际化服务体系。问：公司如何拓展海外业务？答：一方面，公司将依托现有客户，主要是国内大型金融机构在海外设立的分支机构，跟随其步伐进入海外市场，凭借先前丰富的合作经验与IT建设能力，作为IT供应商提供信息技术服务，从香港地区切入并扩展至其他国家和地区。另一方面，公司将逐步拓展与海外本土金融机构的业务合作，快速响应海外金融机构在新兴业务场景中不断产生的IT开发与系统建设需要，满足其多样、复杂的业务需求。问：公司人工智能及大数据产品线表现如何？答：公司人工智能及大数据业务整体保持高速增长和扩张趋势，单三季度产品线收入同比增速快于上半年。随着银行对I落地应用的意愿逐渐强烈，众多应用场景陆续启动，I逐步融入银行全行各领域、业务场景及系统。当行业内某家银行特别是头部大行在某一I应用场景取得成效并落地后，其他银行便会迅速借鉴并跟进，形成跨机构的口碑效应与经验复制。这种相互借鉴推动了I应用的持续增多，也有利于我们在行业内横向拓展获得更多同类型订单。同时，得益于模型的持续迭代以及业务交付标准化提升能力增强，该业务毛利率也有所提高。未来公司将持续加大在人工智能及大数据产品线的研发投入，积极把握该领域的商业机会，进一步提升售前交流到订单转化的效率。问：目前AI应用在银行业渗透的瓶颈在哪以及怎么看待未来的趋势？答：I应用在银行业务渗透中的瓶颈主要体现在三个层面一是基础模型能力仍需迭代，直接应用于业务端生产环境时，与专业人士处理仍然存在显著差距；二是银行数据治理与定制化需求复杂，每家银行拥有独特的知识、业务体系及规则，需对大量专有数据进行预处理与定制化训练，且部分数据尚未达到训练标准；三是场景落地需多工具组合与跨领域协作，比如需要结合大模型、规则引擎、RP、OCR等工具，并面临模型选型、数据治理、业务场景设计三方面的人才瓶颈。未来随着模型迭代、数据治理完善及跨领域协作成熟，场景应用数量有望实现爆发性增长。目前多家银行已经开始在上述三方面提出明确的人员需求，场景落地也开始逐步从内部辅助工具向风控、营销、信贷等核心业务领域渗透。京北方（002987）主营业务：主要向以银行为主的金融机构提供信息技术服务和业务流程外包服务。京北方2025年三季报显示，公司主营收入36.13亿元，同比上升5.14%；归母净利润2.43亿元，同比上升7.94%；扣非净利润2.31亿元，同比上升4.58%；其中2025年第三季度，公司单季度主营收入12.52亿元，同比上升5.01%；单季度归母净利润1.25亿元，同比上升17.98%；单季度扣非净利润1.21亿元，同比上升17.45%；负债率16.77%，投资收益55.91万元，财务费用-44.86万元，毛利率22.91%。该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级8家；过去90天内机构目标均价为30.57。以下是详细的盈利预测信息：融资融券数据显示该股近3个月融资净流出7198.58万，融资余额减少；融券净流出146.58万，融券余额减少。以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。

证券之星10-24 13:10

英特尔Q3财报惊艳：政府入股后首份财报超预期！股价盘后飙升8%

128亿美元至138亿美元之间；经调整毛利率为36.5％；调整后每股收益0.08美元，市场预估0.10美元。该公司解释称，其第四季度业绩预期之所以低于分析师预期，是因为该公司的预测不包括来自Altera的收入，考虑到这种情况，英特尔的指引应该比看上去的更好。Altera是英特尔旗下的一家半导体公司，英特尔在第三季度剥离了该公司的部分业务。 PC业务领跑复苏业务层面分析显示，英特尔的核心PC处理器业务（CCG部门）成为主要增长引擎，三季度收入同比增长5%，带动整体营收回升。英特尔财报公布前，一些分析师已经预计英特尔的PC处理器销售可能好于预期。 KeyBanc Capital Markets的分析师John Vinh在本周报告中写道：“我们预计英特尔将公布更好的业绩和更高的指引。英特尔应受益于服务器业务的广泛增长以及客户升级至Granite Rapids服务器处理器。” 英特尔的首席财务官（CFO）Dave Zinsner强调，第三季度英特尔的芯片需求强劲，导致公司的供应紧张。“目前供不应求，我们预计这一趋势将持续到2026年。他提到其中一个原因是，数据中心的运营商意识到，他们需要升级中央处理器 (CPU)，才能跟上应用先进AI芯片的步伐。代工业务尽管核心PC业务展现复苏迹象，但英特尔的代工制造服务（IFS）业务仍是投资者关注的焦点和主要担忧所在。该部门第三季度运营亏损达到23亿美元，虽然较上年同期58亿美元的巨额亏损有所改善，但仍高于市场预期的22亿美元。过去三个月，英特尔接连获得来自英伟达的战略投资（50亿美元）、美国联邦政府芯片法案资助（89亿美元）以及软银的投资（20亿美元），总计高达159亿美元的外部融资，极大地提振了其资产负债表和市场信心。尽管如此，分析师和投资者表示，这些投资对改变英特尔苦苦挣扎的第三方制造部门的状况收效甚微。华尔街担心，在这个相对较新的领域投入巨资可能不会带来回报。到目前为止，该业务未能吸引到外部客户的大量投资。 Creative Strategies首席分析师Ben Bajarin表示，总体而言，英特尔周四的业绩令人“谨慎乐观”，但展望未来，“所有人的目光都转向了代工。” 原文链接

TradingKey10-24 13:01

国金证券：给予汇川技术买入评级

净利润38.9亿元，同比+24.0%，毛利率29.3%，同比-1.7pct；Q3实现营收111.5亿元，同比+21.0%，归母净利润12.9亿元，同比+4.0%，扣非归母净利润12.2亿元，同比+14.1%%，毛利率27.5%，同比-2.2pct，Q3业绩略低于预期，主要系研发费用及资产减值增加。　　经营分析　　通用自动化：行业复苏趋势明确，海外及流程工业打开新空间。　　前三季度实现营收131亿元，同比+20%，其中Q3实现营收43亿　　元，同比+26%。公司订单自Q2开始回暖，呈现逐月加速态势，下游物流、半导体、锂电等行业需求良好，行业复苏趋势明确，公司凭借整体解决方案能力持续抢占市场份额。目前公司海外&流程工业营收占比低，作为未来战略方向，公司加速海外拓展及产品研发，进一步打开主业成长空间。　　新能源汽车：收入维持高速增长，费用增长导致Q3利润下滑。　　子公司联合动力前三季度实现营收145.3亿元，同比+35.5%，归母净利润7.9亿元，同比+38.4%，毛利率15.9%，同比-0.4pct；Q3实现营收53.8亿元，同比+15.3%，归母净利润2.4亿元，同比-15.6%，利润承压主要系费用率销售/管理/研发费用率增长较快，前三季度分别同比+50%/39%/49%，反映出公司为拓展新客户、研发下一代技术平台的前置性投入。随着后续定点项目陆续量产，收入规模持续扩大，净利率水平有望从当前约5-6%的水平逐步向8-10%长期目标迈进。　　具身智能：人形产品正式发布，后续订单有望逐步落地。　　9月工博会公司正式发布人形相关零部件产品，包括旋转&直线模组、行星滚柱丝杠、驱动器、无框力矩电机、仿生臂等。产品在扭矩、使用寿命和热稳定性等关键指标上已经实现了行业领先的产品性能，同时是目前少数能够大规模量产“小体积、大动力、低温升”人形机器人核心零部件的公司，看好业务长期增长潜力。　　盈利预测、估值与评级　　公司工控主业稳健，新能源汽车高增长，长期拓品类、国际化、数字化、能源管理、具身智能等战略布局有望持续打开成长空间，预计公司25-27年实现归母净利润54.7/66.6/80.0亿元，同比+28/22/20%，现价对应PE为39/32/27倍，维持“买入”评级。　　风险提示　　制造业不景气、新能源汽车行业竞争加剧、技术研发不及预期等最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级13家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为84.07。以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。

证券之星10-24 12:31

民生证券：给予杰瑞股份买入评级

18.08亿元，同比增长13.11%，毛利率31.29%（-3.73pct），净利率17.9%（-2.59pct）；2025Q3公司实现营业收入35.19亿元，同比+13.9%，归母净利润5.67亿元，同比+11.11%，毛利率29.52%（-4.19pct），净利率16.92%（-0.39pct）。　　营收维持稳健增长，毛利率略有扰动，费用率控制良好。2025Q3公司实现营业收入35.19亿元，同比增长13.9%，主要受益于前期新签订单逐步进入交付期；毛利率略有下滑，主要系单季度产品结构差异所致；费用率方面，2025Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别4.68%/3.66%/3.38%/0.24%，同比-0.16pct/-0.3pct/-0.36pct/-2.63pct，费用整体控制良好。　　25Q1-3公司合同负债、预付账款显著提升。25Q1-3公司合同负债提升由24年底13.03亿元增长至16.54亿元，预付账款由24年底的5.47亿元增长11.41亿元，对公司后续业务增长提供相应支撑。　　公司在油气领域持续保持领先地位，海外持续斩获大单。25Q1-3，在高端装备板块，公司持续提升市占率水平，覆盖主要国企市场，巩固深化民企市场，稳进深耕海外战略市场，市场份额持续拓增。公司成功斩获并交付多个电驱压裂项目订单，持续保持公司电驱压裂设备的国内领先地位；公司首次实现海外战略市场国油公司合作，签署近亿元连续油管设备订单；再次实现北美战略客户电驱压裂设备销售及交付；新一代电驱、涡轮压裂系列产品顺利通过战略客户的验收，获得客户的高度评价；成功签署油公司约5亿元大型储气库离心式压缩机项目；公司自主研发制造的高性能压裂柱塞泵，历经海内外的客户反复验证，展现出亿冲次循环性能无损的卓越表现，开创了柱塞泵动力端终身免换的先河，引领着产业升级的浪潮，显著提升着公司的产品竞争力。在油气工程及技术服务板块，公司成功斩获国内外多个油服项目订单，并成功突破北非油服市场，开辟了新的业务增长点；同时，公司成功签署了ADNOC井场数字化改造项目合同，并斩获了多个国内超百万方级的LNG液化工厂合同，更是在百万方级煤层气制LNG项目订单上实现突破，继续保持国内百万方及以上规模液化工厂项目成单率市场第一的领先地位。　　投资建议：考虑到公司国内基本盘稳定，海外订单持续增长，业绩加速释放，我们预计公司2025-2027归母净利润分别为30.85/37.52/44.14亿元，对应PE分别是17x/14x/12x，维持“推荐”评级。　　风险提示：油价下跌导致上游资本开支缩减风险、海外客户拓展及新签订单不及预期、汇率风险。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级14家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为53.22。以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。

证券之星10-24 12:21

英特尔交出“翻身答卷”！Q3净利润猛增124%，大幅扭亏

9亿美元）后，盈利能力迎来强劲反弹。毛利率也从去年同期的约15%提升至38.2%。稀释后每股收益为0.90美元，远优于去年同期的每股亏损3.88美元。若按非公认会计准则（Non-GAAP）计算，调整后每股收益为0.23美元，同样大幅高于市场预期的0.01美元。毛利率从去年同期约18%升至40%。公司指出，盈利能力的改善主要得益于有效的成本控制、制造效率提升以及个人电脑市场的持续复苏。从业务结构看，英特尔的核心产品业务——包括客户端计算、数据中心与人工智能两大板块。本季度合计贡献收入127亿美元，同比增长3%。其中，客户端计算（CCG）业务收入85亿美元，同比增长约5%，反映出消费电子与企业级PC市场正在逐步回暖。该部门仍是英特尔最主要的营收来源，占比超过六成。数据中心与AI（DCAI）部门收入为41亿美元，同比微降1%。此外，代工业务本季度实现收入42亿美元，同比小幅下滑约2%。英特尔首席执行官陈立武在评论业绩时指出：“第三季度的表现印证了公司执行力的增强与战略布局的稳步落地。人工智能的蓬勃发展正持续推动算力需求增长，这不仅为我们核心的x86平台带来机遇，也为专用ASIC、加速器及代工服务等新业务方向打开了广阔空间。” 此外，英特尔首席财务官David Zinsner表示：“第三季度的业绩强于预期，标志着我们连续第四个季度实现业绩提升，并反映了核心市场的潜在实力。目前市场需求超过供应，预计这一趋势将持续到2026年。” AI与代工转型加速值得关注的是，英特尔在本季度的战略转型中取得关键进展。其位于亚利桑那州钱德勒的Fab52晶圆厂已正式投产，将率先量产18A制程芯片，这被视为公司重塑制造竞争力的重要里程碑。与此同时，英特尔在资本层面也获得多方支持。美国政府宣布向其提供约89亿美元的投资，以支持美国继续巩固其科技和制造业的领先地位。本季度，英特尔已获得美国政府57亿美元的资金支持。此外，英特尔与英伟达宣布达成战略合作，双方将共同开发面向超大规模、企业级及消费级市场的多代定制数据中心与PC产品。此次合作旨在深度融合英特尔的CPU技术及x86生态系统，与英伟达基于NVLink的AI及加速计算平台，形成技术协同。作为合作的一部分，英伟达已同意向英特尔投资50亿美元。今年早些时候，软银集团也向英特尔投资20亿美元。展望第四季度，英特尔预计营收将在128亿至138亿美元之间。Non-GAAP下，每股收益约为0.08美元，毛利率为36.5%。英特尔正计划进行大规模资本投资，预计2025年的资本支出将超过270亿美元。不过，市场分析师认为，虽然英特尔的业绩反弹超出预期，但在未来几个季度仍需验证其在AI芯片及代工业务上的执行力。 Constellation Research Inc. 的霍尔格·穆勒 (Holger Mueller) 表示，尽管英特尔最终实现了盈利，但他也心存担忧。 “数据中心部门和代工业务在本季度均出现倒退，英特尔还削减了20%的研发预算，这让我有点担心，如果不进一步加大研发投入，增长动力将来自何处尚不清楚。数据中心营收将是未来几个季度值得关注的关键指标。”这位分析师表示。另外，Creative Strategies 首席分析师本·巴贾林 (Ben Bajarin) 表示，总体而言，英特尔周四的业绩令人“谨慎乐观”，但展望未来，“所有人的目光都转向了代工”。财报发布后，英特尔股价在盘后交易中上涨8.41%。

格隆汇10-24 11:06

北大荒中报业绩失速：核心土地承包业务增速骤降至不足1%，公司业绩靠理财收益撑门面

耕地发包业务营收仅同比增长0.57%，毛利率明显承压。非农业板块方面，因下属公司改革改制、停止经营等原因，上半年板块仅实现营收不足200万元，而板块亏损幅度却进一步扩大。值得注意的是，上半年北大荒期间费用逆势飙升，进一步挤压了利润空间。在公司营收下滑、费用激增的背景下，其依靠高额理财收益才勉强维持业绩增长局面。靠理财收益维持业绩增长局面北大荒于2002年上市，公司主要从事耕地发包经营；谷物、豆类、油料等作物的种植及销售；农业技术开发、技术咨询、技术服务及技术转让；房地产开发经营；食品生产经营；粮食收购；肥料制造及销售(仅限分支机构经营)；牲畜饲养等业务。财报显示，今年上半年北大荒实现营收30.14亿元，同比下降2.72%，上年同期为同比增长5.69%；实现归母净利润9.844亿元，同比增长0.09%，上年同期为同比增长2.41%；实现扣非后净利润9.834亿元，同比增长0.32%，上年同期为同比增长2.23%。对于上半年营收下滑，北大荒表示，主要因农业分公司农业投入品业务饱和，投入品价格下行导致投入品销售收入下降所致。证券之星注意到，受益于农业投入品成本下降，上半年北大荒营业成本同比下降4.89%，超过收入降幅，公司毛利率因此从上年同期的37.57%增长至38.96%，同比增加1.39个百分点。上半年公司毛利润同比实现微弱增长。不过，在公司收入下滑的情况下，上半年北大荒期间费用却大幅攀升。上半年，由于计提内退人员辞退福利同比减少及公司压缩管理经费、招待费等举措取得成效，北大荒管理费用同比下降10.01%。不过，公司销售费用和财务费用却分别同比增长25.85%、85.37%。这导致公司上半年期间费用合计达到2.04亿元，同比大增35.86%，严重侵蚀了公司利润。在半年报中，北大荒表示，销售费用同比增长主要因农业分公司粮食经营资产折旧费用同比增加及子公司扩大经营规模销售费用同比增加所致。财务费用大幅增长则主要由于受理财利率下行影响，公司定期存款、协定存款利息收入减少，导致冲减财务费用同比减少所致。证券之星注意到，在此背景下，北大荒上半年盈利之所以仍同比增长，高额投资理财收益“功不可没”。财报显示，今年上半年，北大荒将大量货币资金转入结构性存款，此举导致上半年公司货币资金较2024年末骤降50.84%，而公司交易性金融资产相较2024年末暴增166.05%，达到56.15亿元。今年上半年，北大荒新增来自交易性金融资产的公允价值变动收益达到5908.5万元，成为推动公司盈利同比增长的重要因素。核心业务增速仅0.57%，非农板块亏损扩大证券之星注意到，从业务板块来看，北大荒主营业务和其他业务上半年营收双双同比下滑。公司非农业板块亏损幅度同比扩大，则成为公司业绩的主要拖累。今年上半年，北大荒农业板块总体盈利仍同比增长。据公司财报披露，16家农业分公司上半年共实现营收30.14亿元，同比下降1.83%。实现利润总额9.4亿元，同比增加140万元，增长0.15%。而在北大荒农业板块中，耕地发包经营、农产品销售两大业务属于主营业务。耕地发包业务方面，该业务盈利模式为：北大荒将拥有承包经营权的国有耕地“分包”给下属16家农业分公司和众多家庭农场(农户)经营，从而获取土地承包收入。北大荒则负责为种植方提供产前、产中、产后服务。该业务收入在北大荒营收中占比一度超过85%，其毛利率在高点时期更达到100%。不过，该业务模式也存在较大局限。由于土地资源总量稳定，该业务增长主要依赖土地承包费的提升。而下游种植户盈利水平和支付能力受到粮价波动、种植成本等多种因素影响，种植效益不佳会削弱种植户的承包积极性。 2022-2024年，该业务营收增速分别为11.92%、9.86%、8.67%，呈现持续下滑趋势。由于刚性成本居高不下，该业务毛利率也持续承压，从2022年的53.12%一路下降至2024年的47.49%。今年上半年，该业务增速进一步放缓。业务实现营收18.74亿元，仅同比增长0.57%，远低于上年同期的8.87%。业务营收占比由上年同期的60.13%小幅攀升至62.17%。由于该业务营业成本同比增长2.92%，其毛利率也同比下滑。农产品销售业务方面，该业务由北大荒部分农业分公司结合市场行情收购农产品再销售以获取收益。这部分收入在北大荒营收中占比一直较低。今年上半年，该业务仅实现营收0.36亿元，同比下降6.81%，其营业成本同比降幅也低于营收降幅。该业务营收占比进一步下滑至1.21%。受以上两项业务影响，今年上半年，北大荒主营业务实现营收1.91亿元，同比下降1.04%，上年同期为同比增长16.35%。主营业务营收占比由上年同期的62.29%微增至63.37%，其毛利率则同比下滑。证券之星注意到，北大荒主营业务之外的其他业务上半年合计实现营收1.1亿元，也同比下降5.51%。不过其营业成本同比下降7.81%，高于营收降幅，这成为拉动公司上半年毛利率同比增长的主要因素。而在其他业务中，非农业板块上半年业绩持续亏损，对北大荒整体业绩造成拖累。财报显示，由于改革改制、停止经营、业务收缩等原因，今年上半年，北大荒涵盖工业、经贸、房地产等领域的多家非农业下属公司合计实现营收184万元，同比增加24万元，合计实现利润总额-1651万元，同比下降113万元。其中，北大荒下属工业公司实现利润总额-1338万元，同比增长138万元，但仍未能实现扭亏；下属经贸企业实现利润总额-315万元，同比下降322万元。(本文首发证券之星，作者｜刘浩浩)

证券之星10-24 10:40

存储芯片爆发！华虹公司涨超7%，科创芯片50ETF(588750)放量涨2%，资金连续2日涌入！全球芯片共振，英特尔业绩超预期，AI引爆需求

预期的131.5亿美元；第三季度经调整毛利率40％，市场预估36.1％；第三季度调整后每股收益0.23美元，高于分析师预测的0.01美元。在供给缺货和AI需求增长双重催化下，存储芯片板块有望迎来量价齐升，科创芯片板块有望持续火热！【AI浪潮+贸易摩擦，存储芯片缺货程度持续加剧】浙商证券认为，科技全球竞争背景下，供应链分化的长期趋势已从高端GPU领域，延伸至存储器与服务器领域。随着美方续扩大对我国AI芯片与制造设备的出口限制，我国正通过政策扶持推动本土供应商实现自给自足。当前可清晰认识到：存储行业整体需求受全球AI基础设施建设浪潮推动，本就处于供给不足状态，叠加贸易摩擦影响，供给端进一步分化，将导致行业缺货程度持续加剧。【现货资源全面供应趋紧，存储成品全面掀起涨价潮】甬兴证券进一步指出，现货NAND、DRAM资源全面供应趋紧，存储价格集体强势上涨。根据CFM闪存市场报道，在原厂供应干预下，现货贸易端包括NAND和DRAM在内的所有资源价格快速上涨。在上游资源日益走高且供应收紧的影响下，相对应的产品生产成本大幅走高，服务器、手机、PC等各应用端的存储成品全面掀起涨价潮。目前供应端的态度仍然是影响整个存储市场的主要因素，若未来资源端仍持续处于趋紧状态，供需天平加速向卖方倾斜，存储厂商控货惜售的情绪将更加强烈，那么后续存储成品端的价格也将延续上涨趋势。（来源于甬兴证券20251020《现货资源全面供应趋紧,存储价格集体上涨》）市场上芯片相关指数众多，选取当下热门的科创芯片、半导体等指数进行比较，可以发现，虽然均聚焦为芯片板块，但在指数编制上却大有不同。一句话总结：科创芯片指数聚焦芯片核心环节，“含芯量”更高，弹性强，成长性高。【科创芯片指数：“含芯量”更高】从选样空间来看，相比其余指数在全市场范围取样，科创芯片指数选样空间为科创板，而科创板聚焦“硬科技”板块，是A股芯片公司大本营，近3年来芯片上市公司中，平均超九成数量的公司选择在科创板上市，平均市值占比达到96%。从行业分布来看，科创芯片指数聚焦芯片“高精尖”的上游中游环节，核心环节占比高达95%，高于其他指数。从调仓频率来看，科创芯片指数选取季度调仓，能更敏捷地反映芯片产业链发展趋势。【科创芯片指数：成长性更强】由于科创芯片指数聚焦芯片“高精尖”的上游中游环节，在周期成长与国产替代加速下，展现出较强的成长性。科创芯片50ETF（588750）标的指数2025年H1净利润增速高达71%，2025年全年预计归母净利润增速高达100%，大幅领先于同类，成长性更强！【科创芯片指数：向上弹性强】由于科创芯片指数在科创板选样，具备20cm大长腿，抢反弹更快。特别地，科创芯片指数向上修复弹性在同行业指数中最强，924至今最大涨幅高达186.5%！从夏普比率和最大回撤来看，科创芯片指数不仅风险调整后的收益表现更优，而且走势相对稳健。看好芯片核心科技，可关注科创芯片50ETF（588750），跟踪复制科创芯片指数，涨跌幅弹性高达20%，覆盖芯片产业链核心环节，高纯度、高锐度、高弹性！低门槛布局科创芯片核心环节，高效把握“新质生产力”大行情，抢反弹快人一步！场外投资者可关注联接基金（A：020628；C：020629），可7*24申赎。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云10-24 10:16

并表立兴食品，煌上煌三季度营收仍五连降！靠成本红利撑盈利能持续多久？

商誉同比激增1394%至3.35亿元，毛利率较上年同期下降0.62个百分点至33.02%，其中公司第三季度的毛利率同比下降1.27个百分点至35.65%，光大证券在其研报中认为，主要原材料仍处于价格低位，毛利率的同比下行，或与立兴食品并表以及毛利率偏低的米制品收入占比提升有关。(本文首发证券之星，作者|吴凡)

证券之星10-24 10:04

英特尔：止亏回血！“美式中芯” 能挖角台积电吗？

，主要是受客户端业务回暖的带动。本季度毛利率环比大幅回升至 38.2%，明显好于指引预期（34.1%）。上季度毛利率的 “闪崩”，主要是受非经营性费用影响。在即使剔除该影响后，上季度毛利率约为 35%，本季度依然是环比提升的。 2、裁员控费的进展：公司本季度经营费用达到 45.4 亿美元，公司延续裁员降费的节奏。公司本季度研发费用继续下降至 32.3 亿美元，研发费用率降低至 23.7%。公司本季度员工总数大幅缩减至 8.84 万，符合公司既定目标，计划至年底将员工总数控制在 7.5 万左右，大约还会继续裁员 1.34 万人。 3、业务情况：在英特尔调整业务披露口径后，当前公司最主要收入仍来自于客户端业务和数据中心及 AI，两者收入占比达到 90% 以上。 a）客户端业务：本季度收入 85.4 亿美元，同比增长 4.6%，增长主要来自于 PC 行业回暖的带动。结合本季度全球 PC 出货量同比增长 10% 来看，英特尔本季度在 PC 市场的份额仍然是在丢份额的； b）数据中心及 AI：本季度收入 41.2 亿美元，同比减少 0.6%。公司当前业务仍主要围绕于数据中心 CPU，本季度表现依然平淡。在本季度公司与英伟达在数据中心领域建立了合作，将 x86 CPU 集成 Nvlink 接口，公司也期望能获得进入 AI 主战场的机会。 c）英特尔代工业务：本季度收入 42.4 亿美元，同比下滑 2.4%。本季度代工收入仍主要来自于 intel7 和 Intel10，基本上都是对内的英特尔自有产品。当前 18A 工艺已经开始量产，优先使用在公司自有的 Panther Lake 产品，这是个不错的信号。虽然 18A 工艺在晶体管密度等方面仍落后于台积电，但新制程的量产还是能给市场传达出追赶台积电的信心。作为美国本土的半导体制造公司，如果英特尔的制程能力能向台积电靠拢，未来还是有机会获得更多的订单，代工业务将成为公司的接下来最主要的突破口。 4、下季度指引：英特尔预期公司 2025 年第四季度营收为 128-138 亿美元，市场预期（134 亿美元）；2025 年第四季度毛利率为 34.5%，略低于市场预期（35.3%）。海豚君整体观点：业绩面止亏回血，期待代工的再次 “绽放” 英特尔本季度财报不错，营收和毛利率都超出了指引预期。其中毛利率是最大的亮点，本季度达到了 38.2%，带动公司经营性利润提前 “止亏为盈”。即使公司毛利率提升明显，但公司并未停下 “裁员降费” 的步伐。公司本季度员工数削减至 8.84 万人，继续向年末目标的 7.5 万人靠拢，公司经营端费用也有望进一步下降。对于下季度指引：公司预期下季度营收为 128-138 亿美元，与本季度相近；下季度毛利率指引为 34.5%，主要是受到 Panther Lake 及新产线爬坡和 Altera 业务剥离的影响。英特尔在这个季度特别 “忙碌”，在接连拿下美国政府、软银的注资后，还与英伟达建立了合作。而英特尔的 PB 曾一度掉落至 1 倍以下，多方的助力提升了市场对英特尔业务回暖的信心，也让公司脱离了 “破产式” 估值的境遇。此前的英特尔面临着四大 “窘境”：经营面持续亏损、基本退出 AI 主战场、PC 领域的传统优势渐渐丢失和代工未见突破，逐步消磨了投资者的信心，并担心公司走向 “破产” 的结局。而在经过本季度以来的一系列操作后，分别给上述的 “担忧” 系上了 “安全带”： a）美国政府、软银的注资：“亏损” 是能容忍的美国政府在注资后，又拉来了软银和英伟达，而当前美国政府已经成为英特尔的最大单一股东。实际上，英特尔已经成为了一家 “美国国企”，这主要也是因为英特尔符合美国当前 “制造业回归” 的大方针。虽然英特尔的经营面短期内难有大的改善，但成为 “美国国企” 后，市场能容忍它的 “亏损”，并相信美国政府及相关企业会对它 “输血”。 b）与英伟达的合作：进入 AI 主赛场，捍卫 PC 份额英特尔经营面的 “低迷”，主要是公司处于 “看不到希望，还被偷家” 的局面：一方面，公司固守在传统数据中心 CPU 领域，而迟迟未能打开 AI 芯片的局面；另一方面，公司原本的优势领域（PC CPU 市场）还持续受到 AMD 的冲击，尤其是在桌面级 CPU 市场中，AMD 的市场份额实现了对英特尔的反超。本次与英伟达的合作，公司不仅收到了 50 亿美元的注资，更重要是两家公司将在数据中心和 PC 领域开展合作：①在数据中心领域，英特尔将为英伟达定制 x86 数据中心专用 CPU，集成 NVlink 接口，由英伟达将其集成至人工智能基础设施平台并投放市场；②在 PC 领域，英特尔将生产集成英伟达 RTX GPU 芯片的 x86 系统级芯片（SOC）。对于英特尔而言，这次合作既是 “防守” 也是 “希望”： ①“防守”：结合英伟达 GPU，推出面向 AI PC 的 SOC 产品。这既能弥补公司的不足，又能提升公司在 PC 市场的竞争力，抵御 AMD 的冲击； ②“希望”：虽然公司还未获得英伟达的代工订单，但将公司的 x86 数据中心 CPU 集成 Nvlink，也能让英特尔获得进入 AI 主战场的机会； c）代工的进展：当前的 AI 芯片基本都依赖于台积电，三星和英特尔是最有希望的追赶者，英特尔的 18A 和 14A 的进展也是市场关注点。在 10 月 9 日的英特尔技术之旅 2025 上公司宣布 Intel 18A 已完成开发、生产认证并在俄勒冈州早期生产，正迈向在亚利桑那州晶圆厂大规模量产，目标量产时间为今年年内。虽然英特尔 18A 的晶体管密度大致相当于台积电 3nm 的水平，但这也体现了英特尔在先进制程方面的进展。按公司计划，18A 首先将用在 Panther Lake 产品上，然后再考虑对外代工。值得关注的是，后续 18A 的具体性能表现以及良率情况。结合公司的代工路线图，公司将在 2026 年和 2027 年分别推出 18A-P 和 14A 制程。如果这份规划能如期落地，“美国本土” 的英特尔将有机会 “挖角” 台积电，从而获得外部订单和更大的成长机会。近期已有市场传闻，“微软向英特尔晶圆代工（Intel Foundry）下达了其 Maia 2 的订单，计划采用先进的 18A 工艺节点进行生产”，这进一步体现了市场对英特尔代工业务的信心。对于英特尔的投资价值，由于公司当前业绩勉强实现 “止亏为盈”，难以用 PE 来考量。如果从 PB 角度看，公司估值曾一度跌至 1 倍 PB 以下。而随着美国政府、英伟达等方面的注资，英特尔已经避免了 “破产式” 估值。当前 PB 回升至 1.5-2 倍之间，也体现了市场对公司 “企稳回升” 的期待。如果从公司业绩的角度看，公司此前的亏损主要是受低毛利率的影响。随着业务企稳，公司毛利率有望回升至 40% 及其上方。海豚君预期公司 2026 年有望实现全年层面的扭亏为盈（假定营收 +6%，毛利率 40.5%，税率 10%），顺利的话，公司利润将在 2027 年明显释放。结合公司当前市值（1670 亿美元），大致对应 2027 年税后经营性利润的 PE 约为 29 倍左右（假定营收复合增速 5.6%，毛利率 44.5%，税率 10%）。公司利润端的明显增长，主要得益于毛利率提升的带动。整体来看，美国政府、软银和英伟达等对英特尔的助力，给市场带来了信心，公司也能避免再次掉落至 “破产式” 估值。此外，三家注资方的进入价格，也给英特尔的股价画出了个底部区间（20-23 美元/股）。而结合 PE 角度看，公司当前的市值中已经包含了公司经营面回暖的预期，需要 2026/2027 的利润释放来消化。如果公司代工业务表现超预期（良率表现不错或 A14 提前量产），英特尔都有机会收获到 AI 芯片的溢出订单，带动公司业绩和股价的继续上行。更多公司的进展情况，欢迎关注海豚君后续的管理层交流纪要等内容。以下是海豚君对英特尔的具体分析：一、核心数据：毛利率回升，经营面 “止亏为盈” 1.1 收入端：英特尔在 2025 年第三季度实现营收 136.5 亿美元，同比增长 2.8%，超出公司指引区间（126-136 亿美元）。其中数据中心及 AI 业务依然平淡，公司本季度增长主要来自于客户端业务的带动。随着 18A 开启量产，市场的更多关注点将放在代工业务进展。 1.2 毛利及毛利率：英特尔在 2025 年第三季度实现毛利 52.2 亿美元，同比/环比都有明显增长。在收入小幅增长的情况下，主要是受毛利率提升的带动。具体毛利率方面，公司本季度毛利率 38.2%，明显好于市场预期（35.6%）。公司上季度受大约 10 亿美元的非经营性费用影响，若剔除该影响，公司上季度毛利率约为 35%。即便如此，公司本季度的毛利率环比仍有明显提升，主要得益于 PC 市场等下游需求的回暖带动。 1.3 经营费用端：英特尔在 2025 年第三季度经营费用为 45.4 亿美元，同比下滑 59%。公司新任 CEO 定下 “削减成本开支” 的目标后，经营费用也是一个关注点。具体来看：①研发费用：32.3 亿美元，同比下降 20%，；②销售及管理费用：11.3 亿美元，同比下降 18.4%；③重组及其他费用：1.75 亿美元，同比大幅减少，这是由于去年同期公司大约有 50 多亿美元的重组费用和商誉减值相关费用。公司当前的员工数量下降至 8.84 万人，环比减少 1.3 万人。由于公司此前设定了员工人数至年底的目标是 7.5 万人，预期公司在四季度仍将裁员 1.3 万人左右。 1.4 净利润端：英特尔在 2025 年第三季度净利润为 40.6 亿美元，大幅提升，其中主要是受毛利率提升及非经营损益的影响。而从经营角度来看，公司本季度经营性利润约为 6.83 亿美元，实现 “扭亏为盈”，这更能反映公司真实的经营状况。本季度公司经营端回升，主要得益于费用端的减少，以及 PC 市场回暖和毛利率提升的带动。二、细分数据情况：PC 市场借东风，代工是最大期待英特尔在更换 CEO 后，公司在上季度对业务的披露口径再次调整。英特尔将自有产品业务分为客户端业务和数据中心及 AI 两部分，其余还有晶圆代工和所有其他业务。网络及边缘业务从本季度开始不再单独披露，而 Altera、Mobileye、IMS 等业务统一都归到所有其他业务之内。而在 Altera、Mobileye 剥离之后，其他业务中主要包括 IMS 业务、初创项目等其他业务。在公司对业务调整后，可以看出客户端业务和数据中心业务是公司最大的收入来源。结合公司晶圆代工和内部抵消的情况来看，英特尔仍几乎是自产自销，当前对外代工业务收入很少。 2.1 客户端业务英特尔的客户端收入在 2025 年第三季度实现 85.4 亿美元，同比增长 4.6%。本季度增长，主要得益于 PC 市场回暖和下游客户备货需求的增加。由于公司在今年第一季度调整了业务口径，将一部分原来的网络及边缘收入计入客户端业务中，因而数据上和过往财报不太一致。结合 IDC 行业数据来看，本季度全球出货量为 7590 万台，同比增长 10%，整体行业继续回暖。相比而言，公司客户端收入仅增 4.6%，这表明当前英特尔在 PC 市场仍然继续在丢失份额。近期公司与英伟达建立合作，也是期望能抵御 AMD 的继续侵蚀。由于英特尔在独立显卡领域迟迟没有进展，导致在市场的竞争力下滑。通过结合英伟达 GPU，面向 AI PC 市场推出 SOC 产品，能在一定程度上提升公司在 PC 市场的竞争力，进而打入高端 PC 市场。 2.2 数据中心及 AI 英特尔的数据中心及 AI 收入在 2025 年第三季度实现 41.2 亿美元，同比下滑 0.6%。其中环比增长，得益于 AI 服务器相关需求的带动。但整体看，公司的数据中心及 AI 收入依然维持在 40 亿美元附近，相对平淡。当前公司的数据中心及 AI 业务仍然基本围绕于 CPU 产品，由于公司迟迟没能突破 CPU，公司很难进入 AI 主战场。通过近期与英伟达的合作，英特尔 x86 数据中心 CPU 产品接入 Nvlink，能给下游的云服务们提供更多的选择机会，英特尔也有机会在 AI 主战场 “喝点汤”。这另一方面，也表明英特尔的新任 CEO 调整了公司策略，将更多精力聚焦于制造能力提升。公司在数据中心市场将相对更聚焦于 CPU 领域，以及代工制程能力的突破。如果公司的代工业务实现突破，即使没能推出自有的 GPU 产品，也能通过获取 GPU、ASIC 等厂商订单来实现打入数据中心核心赛道。 2.3 英特尔的代工业务英特尔的晶圆代工业务收入在 2025 年第三季度实现 42.4 亿美元，同比下滑 2.4%。结合公司本季度的各业务内部的抵消总额也有 42.3 亿美元，可以看出公司当前的晶圆代工基本都是对内服务，对外代工收入极少。公司新任 CEO 更明确提出了要聚焦代工业务的发展，因而英特尔将对代工业务更为重视，也是公司 “重获新生” 的机会。英特尔的美国本土制造产能，本身就是公司的 “血脉” 优势，这也是近期美国政府并拉拢软银、英伟达对公司进行 “输血” 的主要原因。而今，公司已经成为 “美国国企”，这很大程度避免了公司再陷 “破产式” 的境遇。公司本季度的代工业务仍主要集中于 Intel7 和 Intel10 方面，市场最关注的 18A 已经开始量产。虽然公司的 18A 产品在晶体管密度等方面，与台积电仍有差距，但这也体现了公司在先进制程领域的努力追赶。目前 18A 产品仍是用于公司的自有产品 Panther Lake，如果后续表现出不错的性能和良率情况，公司也有获取外部客户订单的机会。在陆续获得多方注资后，市场已经不再担心公司 “破产” 的可能性。而代工业务，已经成为英特尔当前的最大关注点。如果公司的 18A 或 14A 取得不错的进展和外部客户，都有望给公司带来更大的信心。

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