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老铺黄金市值破千亿背后的资本盛宴与增长逻辑解构

，超越爱马仕中国门店（3.79亿元，按汇率换算），坪效达1.2万元平米月，是卡地亚的2.3倍。这种"少开店、开大店"策略，使新增家门店贡献的营收增量占比仅15%，85%的增长来自存量门店提效，展现强大的内生增长能力。（三）流量经济下的品牌营销范式通过明星带货（如周迅代言）、小红书种草（笔记超20万篇）、高端展会（进博会特装展位）等组合拳，构建年轻化品牌形象。2024年销售费用率14.5%，高于行业均值（8.2%），但换来了品牌溢价的快速提升——百度指数显示其品牌关注度三年增长370%，超越周生生、六福珠宝等港股同行。二、财务绩效剖析：高增长背后的隐忧与可持续性评估（一）收入利润双爆发的驱动因素数据显示，老铺黄金的高速增长主要依赖：价格策略：2024年产品均价提升45%，抵消黄金原材料价格上涨22%的影响；结构优化：镶钻及工艺类产品占比从2023年的32%提升至48%，该类产品毛利率超55%；线上突破：抖音电商GMV12亿元，直播带货贡献20%的营收增量。（二）关键风险指标预警研发投入失衡：2024年研发费用率0.2%，不足周大福（1.8%）的1/9，产品创新依赖外部设计师合作，核心工艺专利仅有项，存在设计同质化风险；外包生产隐患：41%的产量依赖外部加工，前五大供应商集中度达65%，2024年因代工瑕疵导致的客诉量增长120%，品质管控能力面临考验；现金流压力：为维持高溢价形象，存货规模达32.7亿元（同比185%），存货周转天数145天，远超行业均值92天，资金占用成本攀升。三、资本图谱解析：限售股解禁前夜的财富再分配（一）浮盈测算腾讯通过早期战略投资获得675.1万股，按最新股价计算，持仓市值达54.3亿港元，较发行价（8.12港元）增值50.2亿港元，年化收益率达312%。南方基金、源峰基金等基石投资者浮盈均超15亿港元，形成典型的"Pre-IPO突击入股上市后市值拉升"造富模式。（二）解禁潮的市场影响预判 202528日，占总股本86.44%1.43亿股限售股解禁，相当于当前流通股的12.6倍。参考港股历史案例，同类市值千亿级公司解禁后个月平均跌幅18%-25%，需重点关注：实控人减持意愿：徐氏家族持股比例已超60%，存在通过减持优化股权结构的可能；机构退出动力：厦门黑蚁等财务投资者账面回报超倍，解禁后可能套现离场；流动性冲击：当前日均成交额约2.3亿港元，解禁后流通市值增加1200亿港元，需新增50亿港元以上的资金承接。四、行业对标与估值体系重构（一）全球奢侈品珠宝估值老铺黄金的估值已超越国际二线奢侈品品牌，但毛利率仍低于蒂芙尼21.5个百分点。若按PE毛利率匹配度计算，其合理PS区间应为4.5-5.5倍，对应市值900-1100亿港元，当前估值存在15%-25%的溢价。（二）增长天花板探讨门店扩张瓶颈：核心商圈优质铺位稀缺，2025年计划新增门店15家，增速降至22%，低于2024年的41%；消费分级压力：高净值人群消费意愿指数在2025年一季度回落至112（2024年峰值135），万元以上金饰订单量增速放缓；黄金价格风险：COMEX黄金期货突破2200美元盎司，若维持高位，将压缩产品利润空间8-12个百分点。五、结论：一场关于"稀缺性"的资本叙事老铺黄金的千亿市值神话，本质是"高端消费升级港股估值洼地资本故事包装"的三重奏。其成功验证了奢侈品行业"稀缺性创造价值"的核心逻辑——通过非遗工艺构建产品稀缺，通过高端渠道构建体验稀缺，通过股权集中构建流通稀缺。然而，当限售股解禁打破流通稀缺性，当研发投入不足削弱产品稀缺性，当黄金价格波动冲击盈利稀缺性，这场资本盛宴能否持续，将取决于公司能否从"营销驱动"转向"价值驱动"。对于投资者而言，需警惕"估值泡沫""解禁抛售"的双重风险，重点关注月解禁期的股东减持动向及2025年中报的店效数据变化，这两大指标将成为检验其增长成色的试金石。

金融界04-03 15:50

决策分析：特朗普祭出一个世纪来最高关税！全球市场惨遭血洗，接下来盯紧中国

的风险敞口。目前，中国政府保持人民币汇率相对稳定，尽管中国出口品的综合关税已超过50%，并且越南遭受的关税冲击可能切断一条绕过关税的常见路径，但人民币贬值幅度仅约0.4%。由于中国国内经济体量庞大，同时市场预期北京可能采取支撑措施，香港股市跌幅控制在1.5%左右，上海股市跌幅约0.5%。 “接下来几天的重点显然是中国。”德意志银行策略师George Saravelos表示，“中国会愿意等待贸易谈判……还是会选择吸收这些冲击？或者，中国会试图通过人民币贬值来‘输出’冲击？” 大宗商品方面，石油作为经济活动的风向标，价格下跌超过2%，布伦特原油期货降至每桶73.28美元。黄金突破3160美元/盎司的历史高位。

云涌04-03 15:39

世界关税大战开打！特朗普“对等关税”措施正式落地，波及全球60个国家，券商：未来关税政策或还将升级

预计未来我国通过以下方式予以应对：一是汇率双向波动空间加大；二是存在增发特别国债可能，重点用于两新和商业银行补充资本金；三是4月可能降准应对。未来关税政策或还将升级对于未来，粤开证券在研报中提到特朗普的关税政策还将升级。粤开证券分析认为，特朗普关税政策意图实现三大目标：一是增加财政收入，为国内减税政策预留财政空间；二是配合国内产业政策，吸引制造业回流美国；三是作为对外的谈判工具，对外施加压力，以此实现谈判的政治经济利益。2月25日，美国众议院预算委员会通过《2025财年预算决议》，计划在未来十年减税4.5万亿美元，约4500亿美元/年。据美国税务基金会预测，目前美国对中国、墨西哥和加拿大的关税政策将增加美国税收收入约1420亿美元/年，不能完全弥补减税带来的财政缺口。因此特朗普将“关税大棒”挥向更多经济体，进一步扩大关税收入。同时，特朗普的关税政策重点针对钢铁、铝、汽车等传统制造业，意图为美国“铁锈州”带来就业回潮与产业保护，以维护特朗普的核心选民基础。特朗普就任以来，短短2个多月就已向全球发起多轮关税行动，考虑到美国正在进行的贸易调查以及特朗普近期的关税威胁，后续美国对全球经济体的关税政策还将升级。目前已经落地的关税政策主要针对中国、墨西哥和加拿大，以及全球进口的钢铁、铝和汽车产品。从贸易伙伴看，对中国加征20%关税已生效。3月6日，美国已对墨西哥和加拿大在《美墨加协定》（USMCA）免征范围外的产品加征25%关税，对加拿大能源产品加征10%关税，对加、墨两国钾肥产品加征10%关税。从重点商品看，对所有美国进口钢铁、铝、汽车征收25%的关税，并取消对部分贸易伙伴的钢、铝免税配额和豁免政策。下一步，粤开证券提到美国或将对从全球进口的铜、木材、半导体、农产品等重点商品加征关税，针对欧盟经济体、中国等贸易伙伴加征新一轮关税。对于重点商品，基于1962年《贸易扩张法》（232条），美国商务部正在对进口美国的铜、木材产品开展贸易调查，特朗普后续或依据调查结果对进口铜、木材加征关税。此外，特朗近期也对半导体、农产品等重点商品发出关税威胁。对于贸易伙伴，美国正进行针对部分欧盟经济体的数字消费税调查。此外，特朗普授权国务卿自行决定是否对进口委内瑞拉石油的经济体征收25%的二级关税，而中国是委内瑞拉石油的最大买家。

金融界04-03 15:09

美国“对等关税”靴子落地机构最新解读：加征关税超预期短期利好债市

预计未来我国通过以下方式予以应对：一是汇率双向波动空间加大；二是存在增发特别国债可能，重点用于两新和商业银行补充资本金；三是4月可能降准应对。对于全球经济，中金公司认为，对等关税范围广，幅度大，实施后，各国会如何反应？会选择报复，还是忍耐？如果采取报复措施，可能导致关税战进一步升级，对全球经济产生更多下行压力，这一风险值得关注。对于债市的影响，方正富邦基金固收投资部认为，短期市场风险偏好降低，出口及经济数据下滑，而关税谈判还未展开，政策加码也需要数据验证和时间考量，在经济面临较大不确定性情况下央行态度或有所软化，短期有利于债市。长期来看，债市基本面能否全面复苏还需要进一步观察，这使得债市的基本面定价逻辑尚未转变，我们认为当前新旧动能的切换大逻辑未改，长期来看仍看好债市后续走势。延伸阅读：以下图表引自浙商证券宏观研究团队《如何理解美国对等关税？》报告

金融界04-03 13:30

不止黄金“疯狂”！特朗普关税“爆炸性新闻”刺激日元兑美元暴涨超200点

，套利交易的平仓可能有助于将日元兑美元汇率推升至140水平。” 他补充说，日本央行现在加息的难度加大了。隔夜指数掉期交易已降低加息预期，周四显示日本央行9月份之前加息的可能性为 80%，而周三为 92%。日本经济产业大臣武藤洋二(Yoji Muto)表示，特朗普政府的关税攻击令人极为遗憾，并力推豁免。日本尚未对此前宣布的汽车关税采取报复措施。美国财政部长贝森特(Scott Bessent)敦促美国贸易伙伴不要采取报复措施。策略师表示，如果局势因报复而升级，日元可能会进一步上涨。澳大利亚联邦银行(Commonwealth Bank of Australia)策略师Carol Kong表示：“随着更多贸易消息的出现，我预计日元将继续上涨。促使避险货币进一步走强、风险货币走弱的下一个催化剂将是外国政府的报复，这将招致美国征收更高的关税。” 在黄金市场上，特朗普关税行动引发人们对这可能引发全球经济放缓的担忧，黄金价格创下3160美元/盎司以上的新纪录。现货黄金价格周四亚市早盘一度飙升至3167.77美元/盎司，日内涨幅达到近37美元，并创下历史新高。随着对全球经济健康状况的担忧加剧，投资者纷纷涌向黄金。在经历了2024年的强劲上涨之后，黄金今年已经飙升20%，这主要是由央行的大规模购买和亚洲的强劲需求推动的。

tqttier04-03 12:53

特朗普对中国实施史上最大幅度关税上调！中国央行大动作释人民币重要信号

” 她补充道，市场将在未来几天密切关注汇率，以判断中国人民银行能容忍人民币贬值到何种程度。自去年11月以来，中国人民银行一直依靠中间价来控制人民币的下滑，这一工具将境内人民币的上下波动幅度限制在2%以内。中国决策者也曾多次承诺保持人民币稳定，但投资者正在关注美国高额关税是否会促使中国重新调整货币策略。虽然货币贬值可能有助于中国减轻美国关税的影响，但经济学家也警告称，此举可能会损害投资者信心并刺激资本流动。允许人民币快速贬值也可能激怒美国，并降低贸易谈判的可能性。人民币兑美元在离岸交易中一度下跌0.7%，至2月初以来的最低水平，随后跌幅收窄至0.3%。彭博对基于现货价格的官方CFETS指数的追踪显示，人民币兑一篮子货币跌至2024年初以来的最低水平。法国巴黎银行(BNP Paribas SA)大中华区外汇及利率策略师王菊表示：“如果人民币中间价维持在7.2左右，这可能表明政策意图是继续将现有在岸人民币区间上限限制在7.35左右。” 王菊说：“如果这些关税最终生效，我们不能排除美元/人民币汇率随着时间的推移升至7.5的可能性。”

tqttier04-03 12:14

会员

二季度国内经济有望延续良好修复势头，A500ETF基金(512050)早盘成交额超23亿元

计未来我国通过以下方式予以应对：一是汇率双向波动空间加大；二是存在增发特别国债可能，重点用于两新和商业银行补充资本金；三是4月可能降准应对。往后看，展望4月份，东莞证券指出，两会后各地生育、消费、科技等领域的政策频出释放积极信号，后续政策面的持续落地将有助于提振市场信心，二季度国内经济有望延续良好修复势头。长期来看，国内经济韧性足、发展前景好的局面仍旧，未来随着上市公司财务信息的逐渐披露，市场有望在基本面不确定性缓解之后重新企稳走强。 A500ETF基金紧密跟踪中证A500指数，中证A500指数从各行业选取市值较大、流动性较好的500只证券作为指数样本，以反映各行业最具代表性上市公司证券的整体表现。数据显示，截至2025年3月31日，中证A500指数(000510)前十大权重股分别为贵州茅台(600519)、宁德时代(300750)、中国平安(601318)、招商银行(600036)、美的集团(000333)、长江电力(600900)、比亚迪(002594)、兴业银行(601166)、紫金矿业(601899)、东方财富(300059)，前十大权重股合计占比20.89%。 A500ETF基金(512050)，场外联接(华夏中证A500ETF联接A：022430；华夏中证A500ETF联接C：022431；华夏中证A500ETF联接Y：022979)，相关指数基金(华夏中证A500指数增强A：023619；华夏中证A500指数增强C：023620)。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云04-03 12:00

关税大棒落地，对港股影响几何？

预计未来我国通过以下方式予以应对：一是汇率双向波动空间加大；二是存在增发特别国债可能，重点用于两新和商业银行补充资本金；三是4月可能降准应对。中泰证券分析认为，美国对等关税大棒落地后，部分海外不明朗因素消除，港股的焦点将再度聚焦企业的自身基本面及行业景气。随着部分上游AI及机械人产业链个股的估值大幅调整，再度出现吸纳的价值。盈利韧性得到验证，行情或向“真景气”线索在刚刚过去的财报季，港股科技龙头盈利韧性得到验证。腾讯控股四季度营收净利均双位数大增——实现收入1724亿元，同比+11%，环比+3%；实现经营盈利515亿元，同比+24%；Non-IFRS归母净利润553亿元，同比+30%。小米集团单季营收首次破千亿元，达1090亿元，同比增长48.8%，是2021年第二季度以来同比增长最快的一季，刷新单季业绩历史纪录。吉利汽车2024年营收2401.9亿元，同比增长34%；归母净利润166.3亿元，同比增长213%。小鹏汽车实现营收408.7亿元，同比增长33.2%；毛利率达14.3%，同比提升12.8个百分点。小鹏汽车的净亏损也大幅缩减，由2023年的103.8亿元收窄至57.9亿元。药明康德2024年第四季度收入创历史新高，达到115.39亿元，环比增长10.31%；第四季度归母净利润29.17亿元，环比增长27.22%。中信建投观点认为，国内AI产业发展仍处于启动初期，中期投入、发展也是大势所趋，但短期也存在上涨斜率过快、炒作方向鱼龙混杂等担忧。中期来看，科技行情也有望逐步向“真景气”线索进一步集中。南向资金3月净买额创历史第二今年以来，南向资金加速流入港股。统计显示，今年南向资金累计净买入4386.52亿港元，已超过去年全年净买额的一半。其中，3月共“扫货”1602.82亿港元，不仅连续第三个月净买额超千亿港元，同时也为历史第二高峰值记录，仅次于2021年1月（3106亿港元）。从流入方向看，科技巨头获大手笔增持，腾讯控股、阿里巴巴、中国移动、中芯国际、小米集团年内净流入居前。长江证券认为，中国资产重估逐渐成为共识，市场或已计入较乐观预期。未来港股若要继续创新高，估值继续重估，需寻找三条重估线索—— 科技股重估仍有空间。以科技股的资本开支作为锚，国内科技创新周期的位置可类比于2023年Q1的美股，仍处于加速期，其资本开支投入仍有潜力。在南向资金影响力提升的背景下，较低的资金成本或促使更多增量资金流入港股，若中债利率在ERP模型中权重增加，恒生指数估值或将进一步抬升。第三，港股估值未来能否进一步突破最近3年的天花板，市场能否给予2020~2021期间科技股的估值水平，最为核心在于AI产业的业绩端的兑现、全球流动性环境以及国内通胀环境改善，而从目前的情况看，这些因素大多都朝着积极的方向在变化中。热门ETF方面，港股科技50ETF（159750）同样受资金高度关注，年内份额大增290%。其跟踪的港股科技指数为市场上唯一100%覆盖“科技十巨头”（阿里巴巴、腾讯、美团、小米、比亚迪、京东、网易、百度、吉利汽车、中芯国际）的港股科技类指数，且权重占比高达70%，对各领域科技龙头均有布局。其中，ATM（阿里巴巴、腾讯、小米）权重占比近35%。风险提示：基金有风险，投资须谨慎。上述观点、看法和思路根据截至当前情况判断做出，今后可能发生改变。对于以上引自证券公司等外部机构的观点或信息，不对该等观点和信息的真实性、完整性和准确性做任何实质性的保证或承诺，亦不构成投资推荐。基金过往业绩不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。本基金主要投资于香港证券市场中具有良好流动性的金融工具。除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，还面临因投资境外市场所带来的汇率风险以及港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。投资者应认真阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的基金产品。投资者可通过基金管理人或代销机构提供的移动客户端、官网等渠道查询其基金交易、保有情况和持仓收益等信息。

金融界04-03 11:00

黄金飙升再创历史新高，全市场费率最低一档的黄金ETF基金(518660)规模突破21亿元

金还可投资港股通投资标的股票，还需承担汇率风险和港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。投资于权益类基金存在较大收益波动风险。基金有风险，投资者投资基金前应认真阅读《基金合同》《招募说明书》《基金产品资料概要》等法律文件，在全面了解产品情况、费率结构、各销售渠道收费标准及听取销售机构适当性意见的基础上，选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资，基金投资须谨慎。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云04-03 10:30

机器人“智愿者”上岗顶级科技盛会？

险。本基金将投资港股通标的股票，需承担汇率风险，并面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对基金业绩表现的保证。银华基金管理股份有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。六、以上基金由银华基金依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站【http://eid.csrc.gov.cn/fund/】和基金管理人网站【www.yhfund.com.cn】进行了公开披露。中国证监会对基金的注册，并不表明其对基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于基金没有风险。

金融界04-03 09:10

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