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港股午评：恒指涨0.49%、科指跌0.22%，大金融股表现活跃，半导体股低迷

速拉升，中船防务大涨超12%表现最佳，汽车经销商股、濠赌股、煤炭股、石油股、海运股、航空股齐涨。另一方面，特朗普欲征药品关税，生物医药股大幅走低，百济神州跌超7%，药明系个股均下跌，机器人概念股、半导体芯片股、家电股多数表现低迷，此外，市场超20只个股跌幅超10%以上。企业新闻宁德时代：获香港交易所批准在香港上市。消息人士称，宁德时代香港IPO吸引卡塔尔投资局、中石化和高瓴资本，宁德时代还与KIA等公司进行洽谈。德视佳(01846)：一季度进行的眼科手术总数为6997例，同比减少约3%。汇丰控股(00005)：已订立多项非全权委托回购协议，拟回购总值最多30亿美元股份。正荣地产(06158.HK)：控股股东委任联合清盘人，股份自周三上午9时起恢复买卖。业务运作一切如常。歌礼制药(01672)：将在第32届欧洲肥胖症大会上以口头和壁报形式报告脂肪靶向、减重不减肌的肥胖症候选药物ASC47的早期研究。透云生物(01332)：附属拟1300万元出售威道国际70%股权。远大医药(00512)：全球创新产品 STC3141 在中国开展的用于治疗脓毒症的 II 期临床研究成功达到临床终点。山高新能源(01250)：前2个月累计总营运发电量约101.96万兆瓦时，同比增长约13.1%。协合新能源(00182)：前4个月权益发电量为3330.69GWh，，同比跌2.24%；4月权益发电量为809.84GWh，同比跌6.48%。富智康集团(02038)：一季度营业收入及其他经营收入约10.17亿美元，同比增长1.91%；净利润107.2万美元，同比扭亏为盈。太古股份公司(00087)：拟分拆TCPCL并于泰国证券交易所独立上市。机构观点交银国际：经历调整后，港股后续走势具备韧性，主要得益于多方面支持，包括：中国央行等部门积极表态给予资本市场支持，以中央汇金为代表的中国版“平准基金”入市，托底资本市场，叠加上百家国企积极增持和回购，迅速稳定市场走势，并增强市场信心。同时，南向资金逆流而上，持续净买入。交银国际判断，关税造成的最大情绪冲击已经过去，在海外不确定性缓和下，全球主要权益市场普遍实现修复。港股市场情绪亦迎来积极改善，此前受损板块有望实现结构性修复。但仍需警惕特朗普政策反复持续扰动资本市场，从而导致市场情绪摇摆，预计资本市场维持较高波动仍将持续一段时间。未来避险情绪或持续维持在相对高位。中金公司：行业配置遵循三大主线：具备自主可控叙事的互联网科技龙头，可与高股息资产形成攻守平衡；政策敏感型的内需复苏板块，关注特别国债等财政工具释放信号；出口敞口较大的家电、电子设备等板块，需密切跟踪6月关税复审窗口期动向。银河证券：随着美国所谓“对等关税”政策影响渐弱，投资者风险偏好逐步回升。积极的财政政策和适度宽松的货币政策，有望带动港股盈利稳中有升。当前港股估值处于历史中低水平，中长期投资价值较高。配置上，短期内关注受益于扩大内需政策的消费板块、自主可控程度提升的科技板块、贸易依赖度低及股息率高的板块。

金融界05-07 12:16

A股午评：沪指涨0.64% 超3400股上涨！军工股掀涨停潮

个百分点、完善存款准备金制度，阶段性将汽车金融公司、金融租赁公司的存款准备金率调降至0%以及下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点。银行股一季度业绩整体稳健，平均净利润同比回落1.2%。降准降息共同作用下，资金面将更加宽松，市场流动性增强，有助于稳定市场预期，银行业务开展创造良好外部环境。此外，央行宣布将5000亿元证券基金保险公司互换便利，和3000亿元股票增持回购再贷款两个工具的额度合并，总额度变为8000亿元。证监会再提全力支持中央汇金公司发挥类平准基金作用，表态有信心、有条件、有能力实现中国股市的稳定健康发展。金融监管总局局长表示，股票投资的风险因子进一步调降10%，鼓励保险公司加大入市力度。五一档票房同比下降51.1%，影视院线股走低上海电影跌超5%，幸福蓝海、奥飞娱乐跌超2%，金逸影视、横店影视、华策影视跌超1%。消息面上，据猫眼研究院发布的《2025五一档数据洞察》显示，2025年五一档(5月1日至5日)档期内总票房为7.47亿元，同比下降51.1%，日均票房1.49亿元。由于缺乏大体量头部影片带动，映前关注度不高，五一档整体表现热度欠佳、不及预期，新片体量整体不高导致票房差异小、头部集中度下降。

格隆汇05-07 12:07

交投活跃的香港科技ETF(159747)近1月份额增长显著，跑赢同类产品

电子(00285)上涨2.11%，理想汽车-W(02015)上涨1.83%；三生制药(01530)领跌6.62%，百济神州(06160)下跌6.53%，科伦博泰生物-B(06990)下跌6.52%。香港科技ETF(159747)换手39.64%，半日成交1.84亿元，市场交投活跃。拉长时间看，截至2025年5月6日，香港科技ETF(159747)近2周累计上涨6.85%。规模方面，香港科技ETF(159747)最新规模达4.61亿元，创近1年新高。份额方面，香港科技ETF(159747)近1月份额增长6900.00万份，实现显著增长，新增份额位居可比基金1/2。资金流入方面，香港科技ETF(159747)近19个交易日内，合计“吸金”8914.34万元。截至5月6日，香港科技ETF近2年净值上涨34.57%。从收益能力看，截至2025年5月6日，香港科技ETF自成立以来，最高单月回报为31.69%，最长连涨月数为3个月，最长连涨涨幅为49.89%，上涨月份平均收益率为8.38%。截至2025年5月6日，香港科技ETF成立以来超越基准年化收益为1.73%。截至2025年4月30日，香港科技ETF近1年夏普比率为1.49。回撤方面，截至2025年5月6日，香港科技ETF今年以来相对基准回撤1.19%。跟踪精度方面，截至2025年5月6日，香港科技ETF近1年跟踪误差为0.039%，在可比基金中跟踪精度最高。从估值层面来看，香港科技ETF跟踪的中证香港科技指数最新市盈率（PE-TTM）仅22.69倍，处于近1年19.19%的分位，即估值低于近1年80.81%以上的时间，处于历史低位。香港科技ETF紧密跟踪中证香港科技指数，中证香港科技指数从香港上市证券中选取50只市值较大、研发投入较高且营收增速较好的科技龙头上市公司证券作为指数样本,以反映香港市场科技龙头上市公司证券的整体表现。数据显示，截至2025年4月30日，中证香港科技指数(931574)前十大权重股分别为小米集团-W(01810)、阿里巴巴-W(09988)、腾讯控股(00700)、比亚迪股份(01211)、美团-W(03690)、网易-S(09999)、京东集团-SW(09618)、百度集团-SW(09888)、中芯国际(00981)、百济神州(06160)，前十大权重股合计占比72.19%。相关产品：香港科技ETF(159747)；恒生指数ETF(513600)，场外联接(C类：005659；A类：501302)。H股ETF(159954)，场外联接(A类：005554；C类：005555)；恒生生物科技ETF(159615)，场外联接(A类：018078；C类：018079)。更多相关场外基金——南方恒生科技指数发起（A类：020988；C类：020989）助力投资者把握港股市场投资机遇。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云05-07 11:57

青岛美亨国际贸易有限公司成立，注册资本1000万人民币

、麻销售；金银制品销售；珠宝首饰批发；汽车零配件批发；电子元器件批发；化工产品销售（不含许可类化工产品）；包装材料及制品销售；橡胶制品销售；塑料制品销售；金属矿石销售；移动通信设备销售；劳动保护用品销售；户外用品销售；食品添加剂销售；农业机械销售；国内贸易代理；贸易经纪；农副产品销售；玩具销售；纸浆销售；纸制品销售；电子产品销售；谷物销售；豆及薯类销售；机械电气设备销售；电子专用设备销售；体育用品及器材批发；港口理货；土地使用权租赁；数字技术服务；专用化学产品销售（不含危险化学品）；石油制品销售（不含危险化学品）；合成材料销售；玻璃纤维增强塑料制品销售；非金属矿及制品销售；农业机械租赁；新能源汽车电附件销售；新能源汽车换电设施销售；国内货物运输代理；国际货物运输代理；物联网应用服务；道路货物运输站经营；装卸搬运；国内集装箱货物运输代理；软件开发；技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广。（除依法须经批准的项目外，凭营业执照依法自主开展经营活动）企业名称青岛美亨国际贸易有限公司法定代表人邴兆义注册资本 1000万人民币国标行业批发和零售业>批发业>其他批发业地址中国（山东）自由贸易试验区青岛片区前湾保税港区鹏湾路45号东办公楼一楼102室2025-1334（A）（一址多照）企业类型有限责任公司(自然人投资或控股的法人独资) 营业期限 2025-5-6至无固定期限登记机关青岛市前湾保税港区市场监管局

金融界05-07 11:46

场内独家·香港银行LOF(501025)涨1.75%，降准降息利好下中行建行均涨3%

。第二，完善存款准备金制度，阶段性将汽车金融公司、金融租赁公司的存款准备金率，从目前的5%调降至0%。第三，下调政策利率0.1个百分点，即公开市场7天期逆回购操作利率从目前的1.5%调降至1.4%，预计将带动贷款市场报价利率（LPR）同步下行约0.1个百分点。第四，下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，包括：各类专项结构性工具利率、支农支小再贷款利率，均从目前的1.75%降至1.5%；抵押补充贷款（PSL）利率从目前的2.25%降至2%。第五，降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，五年期以上首套房利率由2.85%降至2.6%，其他期限的利率同步调整。第六，增加3000亿元科技创新和技术改造再贷款额度，由目前的5000亿元增加至8000亿元，持续支持“两新”政策实施。第七，设立5000亿元“服务消费与养老再贷款”，引导商业银行加大对服务消费与养老的信贷支持。第八，增加支农支小再贷款额度3000亿元，与调降相关工具利率的政策形成协同效应，支持银行扩大对涉农、小微和民营企业的贷款投放。第九，优化两项支持资本市场的货币政策工具，将证券、基金、保险公司互换便利5000亿元和股票回购增持再贷款3000亿元额度合并使用，总额度8000亿元。第十，创设科技创新债券风险分担工具，央行提供低成本再贷款资金，可购买科技创新债券，并与地方政府、市场化增信机构等合作，通过共同担保等多样化的增信措施，分担债券的部分违约损失风险，为科技创新企业和股权投资机构发行低成本、长期限科创债券融资提供支持。受此影响，场内独家产品·香港银行LOF(501025)涨超1.75%，年内涨幅达到12.08%。成分股上，中行涨3.42%，建行3.27%，工行2.80%，交行2.05%，招行1.93%。展望后市，华安证券指出：银行板块节前表现不佳的主要原因在于行业2025Q1业绩表现不及预期，因此在前期银行板块不断创新高的基础上受情绪影响而下跌。但我们认为这种下跌只是快而短暂且非源于主要矛盾变化的快速情绪反应。后续来看，银行板块仍然具备较高的配置价值：一方面近两三年以来银行板块的配置核心逻辑在于其普遍的高股息率而非强势业绩预期，因此股息率是主要矛盾，截至5/6日，香港银行的近一年股息率仍有9.9%，业绩表现基本不对股息率形成影响。二方面高股息的反应通常在高位震荡市或者弱市中，我们对5月整体维持震荡弱市判断。三方面从稳市角度和促进中长期资金入市角度，银行板块都具备短期和中长期战略性配置价值。香港银行指数从港股通证券范围内选取银行行业20家上市公司证券作为指数样本，以反映港股通范围内银行业上市公司证券的整体表现。成分股包含汇丰控股、建行、工商银行等知名银行个股。香港银行LOF(501025)是场内独家香港银行品种，T+0交易，无需港股通权限，交易便捷。没有场内账户的投资者可以场外关注A/C类：501025/010365。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云05-07 11:17

多措并举助力扩大内需，港股汽车ETF(520600)近1月新增规模居可比基金首位，年初至今累计涨幅近18%

25年5月7日 10:45，中证港股通汽车产业主题指数(931239)上涨0.94%，成分股浙江世宝(01057)上涨13.21%，京城机电股份(00187)上涨7.03%，中升控股(00881)上涨6.52%，知行科技(01274)上涨6.21%，海天国际(01882)上涨3.63%。港股汽车ETF(520600)上涨0.97%。拉长时间看，截至收盘，港股汽车ETF年初至今累计涨幅近18%。流动性方面，港股汽车ETF盘中换手24.5%，成交1.46亿元，市场交投活跃。规模方面，港股汽车ETF近1月规模增长3793.11万元，实现显著增长，新增规模位居可比基金首位。份额方面，港股汽车ETF近3月份额增长3.81亿份，实现显著增长，新增份额位居可比基金首位。港股汽车ETF紧密跟踪中证港股通汽车产业主题指数，中证港股通汽车产业主题指数从港股通证券范围内选取50只业务涉及汽车产业的上市公司证券作为指数样本，以反映港股通内汽车产业上市公司证券的整体表现。数据显示，截至2025年4月30日，中证港股通汽车产业主题指数(931239)前十大权重股分别为比亚迪股份(01211)、小鹏汽车-W(09868)、理想汽车-W(02015)、吉利汽车(00175)、零跑汽车(09863)、潍柴动力(02338)、长城汽车(02333)、福耀玻璃(03606)、舜宇光学科技(02382)、洛阳钼业(03993)，前十大权重股合计占比77.67%。近期，商务部表示，将推动汽车流通消费改革，组织开展汽车流通消费改革试点，支持有条件的地方在新车、二手车、报废车、汽车后市场等各环节创新先行先试，优化汽车限购限行措施，以更好满足居民购车需求，并将建设全国汽车全生命周期信息平台，畅通二手车消费，支持地方发展汽车改装、房车露营、传统经典车等汽车后市场，培育汽车消费新增量。西南证券认为，商务部推动汽车流通消费改革，建议关注在技术研发、市场拓展以及受益于政策补贴和基础设施建设完善的新能源汽车整车及产业链相关企业；建议关注在智能驾驶算法、传感器、智能座舱等核心领域有技术积累和创新的企业，以及积极布局智能汽车领域的传统车企。港股汽车ETF(520600)，T+0把握未来智驾新时代。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云05-07 11:17

“五一” 近百场车展助力板块上扬，新能车ETF(515700)、光伏ETF基金(516180)创近1月规模新高

25年5月7日 10:57，中证新能源汽车产业指数(930997)上涨0.04%，成分股亿华通(688339)上涨4.11%，星源材质(300568)上涨3.70%，宁德时代(300750)上涨2.43%，璞泰来(603659)上涨1.23%，法拉电子(600563)上涨1.10%。新能车ETF(515700)多空胶着，最新报价1.62元。拉长时间看，截至2025年5月6日，新能车ETF近2周累计上涨4.33%。流动性方面，新能车ETF盘中换手1.13%，成交2548.41万元。拉长时间看，截至5月6日，新能车ETF近1年日均成交6830.77万元。规模方面，新能车ETF最新规模达22.46亿元，创近1月新高，位居可比基金1/2。消息面上，据不完全统计，今年“五一”期间，全国各地有超80个城市举办大小规模不同的近百场车展。各地通过车展联动点燃消费引擎，以政策红利叠加科技新潮激活消费市场。各大车展上，智能化以及新能源车型成为拉动消费的主力军。数据显示，新能源汽车在多地车展的成交占比突破60%，绿色消费理念正在加速渗透。机构认为，在自主可控战略推动下，我国新能源汽车供应链本土化进程显著提速，对外技术依赖度持续下降，感知层、决策层与执行层核心环节均呈现进口替代趋势。优质零部件龙头，如感知端的速腾聚创、决策端的地平线机器人、感知端的星宇股份等，受美国关税政策影响有限，在市场充分消化政策影响后的回调阶段，或为长期投资者提供布局良机。回撤方面，截至2025年5月6日，新能车ETF今年以来相对基准回撤0.07%，在可比基金中回撤最小。费率方面，新能车ETF管理费率为0.15%，托管费率为0.05%，费率在可比基金中最低。跟踪精度方面，截至2025年5月6日，新能车ETF近半年跟踪误差为0.020%，在可比基金中跟踪精度最高。截至2025年5月7日 10:57，中证光伏产业指数(931151)上涨0.07%，成分股迈为股份(300751)上涨4.66%，阿特斯(688472)上涨1.47%，晶科能源(688223)上涨1.26%，科士达(002518)上涨1.11%，林洋能源(601222)上涨1.08%。光伏ETF基金(516180)多空胶着，最新报价0.54元。拉长时间看，截至2025年5月6日，光伏ETF基金近2周累计上涨2.26%。流动性方面，光伏ETF基金盘中换手2.71%，成交162.25万元。拉长时间看，截至5月6日，光伏ETF基金近1周日均成交325.41万元。规模方面，光伏ETF基金最新规模达5963.50万元，创近1月新高。消息面上，“五一”假期前夕，在江苏宿迁运河港配售电有限公司数智能源服务中心，虚拟电厂智慧运营管理系统大屏上跳动着实时负荷曲线，标志着江苏首个增量配网虚拟电厂正式投运。自2023年6月启动以来，该中心已聚合分布式光伏26兆瓦，储能105千瓦/210千瓦时，可调节负荷145兆瓦，建成“源网荷储”一体化虚拟电厂平台。平安证券认为，大额固定资产折旧拖累光伏企业业绩。近期，光伏硅料、硅片、电池组件等环节头部企业发布2024 年年报，整体呈现较明显的亏损。我们判断，未来光伏制造企业资产减值对利润表的影响可能收窄，但由于固定资产折旧规模较大，在当前供需整体宽松的背景下，相关企业实现盈利的难度仍然较大。截至2025年5月7日 10:57，中证新材料主题指数(H30597)上涨0.30%，成分股中兵红箭(000519)上涨3.11%，宁德时代(300750)上涨2.43%，中航高科(600862)上涨2.33%，菲利华(300395)上涨2.26%，天岳先进(688234)上涨1.92%。新材料ETF指数基金(516890)上涨0.20%，冲击3连涨。最新价报0.49元。拉长时间看，截至2025年5月6日，新材料ETF指数基金近2周累计上涨0.61%。投资者可借道光伏ETF基金(516180)、新材料ETF指数基金(516890)、新能车ETF(515700)把握相关产业领域投资机遇。新能车ETF紧密跟踪中证新能源汽车产业指数，中证新能源汽车产业指数选取50只业务涉及新能源整车、电机电控、锂电设备、电芯电池、电池材料等新能源汽车产业的上市公司证券作为指数样本，反映新能源汽车产业龙头上市公司证券的整体表现。数据显示，截至2025年3月31日，中证新能源汽车产业指数(930997)前十大权重股分别为比亚迪(002594)、汇川技术(300124)、宁德时代(300750)、三花智控(002050)、亿纬锂能(300014)、华友钴业(603799)、赣锋锂业(002460)、格林美(002340)、天齐锂业(002466)、宏发股份(600885)，前十大权重股合计占比57.98%。光伏ETF基金紧密跟踪中证光伏产业指数，中证光伏产业指数从主营业务涉及光伏产业链上、中、下游的上市公司证券中，选取不超过50只最具代表性的上市公司证券作为指数样本，以反映光伏产业上市公司证券的整体表现。数据显示，截至2025年3月31日，中证光伏产业指数(931151)前十大权重股分别为隆基绿能(601012)、阳光电源(300274)、TCL科技(000100)、特变电工(600089)、通威股份(600438)、TCL中环(002129)、晶科能源(688223)、正泰电器(601877)、德业股份(605117)、晶澳科技(002459)，前十大权重股合计占比55.78%。新材料ETF指数基金紧密跟踪中证新材料主题指数，中证新材料主题指数选取50只业务涉及先进钢铁、有色金属、化工、无机非金属等基础材料以及关键战略材料等新材料领域的上市公司证券作为指数样本，以反映新材料主题上市公司证券的整体表现。数据显示，截至2025年3月31日，中证新材料主题指数(H30597)前十大权重股分别为宁德时代(300750)、北方华创(002371)、万华化学(600309)、隆基绿能(601012)、三环集团(300408)、通威股份(600438)、华友钴业(603799)、三安光电(600703)、格林美(002340)、宝丰能源(600989)，前十大权重股合计占比52.75%。相关产品：新能车ETF(515700)，场外联接(平安中证新能车ETF联接A：012698；平安中证新能车ETF联接C：012699)。光伏ETF基金(516180)，平安光伏指数基金(A类：012722；C类：012723)；新材料ETF指数基金(516890) 新能车ETF(515700)，场外联接(平安中证新能车ETF联接A：012698；平安中证新能车ETF联接C：012699)。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云05-07 11:17

大消费板块基本面向好！港股消费ETF(159735)实时成交额超1亿元排名同指数第一

申洲国际、新秀丽、滔博、万洲国际、理想汽车-W、金沙中国有限公司、创科实业涨超2%。港股消费ETF（159735）连续20个交易日成交额超1.5亿元，市场交易活跃度较高。港股消费ETF（159735）跟踪港股消费指数，是“更新的消费”，相较A股消费以白酒高端消费为主，港股消费板块中电商、餐饮、旅游、文娱传媒、国潮服装等新型消费比例更高，服务消费和大众消费占比也更高，或更能充分反映本轮大力提振消费政策驱动下的消费景气复苏。华泰证券表示，五一假期期间，多个地区的政府和企业采取了积极措施刺激消费，包括发放消费券、举办以旧换新活动等，这些举措有效促进了家电、汽车、数码产品等领域的销售增长。例如，江苏盐城、宁夏、贵州遵义、广东揭阳等地通过发放汽车消费券、举办以旧换新活动等形式，显著提升了消费者的购买意愿，此外，运动消费市场的热度也在持续攀升，各类运动装备和户外活动的火爆预订，进一步点燃了消费热情。这些数据表明，当前消费市场正呈现出结构向中高端迁移的趋势，消费者对高品质商品和服务的需求日益增加，这为消费板块的投资提供了良好的基本面支撑。随着政策的持续发力和消费者信心的逐步恢复，消费板块有望继续保持稳健的增长态势，具备较高的投资价值。。相关产品：港股消费ETF（159735）以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云05-07 11:16

一揽子金融政策支持稳市场稳预期！央行3类10项货币政策、金融监管总局8项增量政策，证监会全力支持中央汇金发挥好类“平准基金”作用，帮助受关税政策影响较大的上市公司纾困解难

。第二，完善存款准备金制度，阶段性将汽车金融公司、金融租赁公司的存款准备金率，从目前的5%调降至0%。第三，下调政策利率0.1个百分点，即公开市场7天期逆回购操作利率从目前的1.5%调降至1.4%，预计将带动贷款市场报价利率（LPR）同步下行约0.1个百分点。第四，下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，包括：各类专项结构性工具利率、支农支小再贷款利率，均从目前的1.75%降至1.5%；抵押补充贷款（PSL）利率从目前的2.25%降至2%。第五，降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，五年期以上首套房利率由2.85%降至2.6%，其他期限的利率同步调整。第六，增加3000亿元科技创新和技术改造再贷款额度，由目前的5000亿元增加至8000亿元，持续支持“两新”政策实施。第七，设立5000亿元“服务消费与养老再贷款”，引导商业银行加大对服务消费与养老的信贷支持。第八，增加支农支小再贷款额度3000亿元，与调降相关工具利率的政策形成协同效应，支持银行扩大对涉农、小微和民营企业的贷款投放。第九，优化两项支持资本市场的货币政策工具，将证券、基金、保险公司互换便利5000亿元和股票回购增持再贷款3000亿元额度合并使用，总额度8000亿元。第十，创设科技创新债券风险分担工具，央行提供低成本再贷款资金，可购买科技创新债券，并与地方政府、市场化增信机构等合作，通过共同担保等多样化的增信措施，分担债券的部分违约损失风险，为科技创新企业和股权投资机构发行低成本、长期限科创债券融资提供支持。下一步，人民银行将继续认真贯彻党中央、国务院的各项部署，实施好适度宽松的货币政策，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，持续做好货币政策调控，并加强与财政政策的协同配合，推动经济高质量发展。推出8项增量政策：涉房地产金融、险资入市、稳外贸等国家金融监督管理总局局长李云泽指出，金融监管总局将按照党中央、国务院的要求，进一步增强抓落实的责任感、紧迫感和主动性，加力加劲，推动既定政策落地见效。加快加强增量政策储备，不断完善应对预案，全力巩固经济回升向好的基本面。李云泽表示，近期将推出以下增量政策，一共8项：一是加快出台与房地产发展新模式相适配的系列融资制度，助力持续巩固房地产市场的稳定态势。二是进一步扩大保险资金长期投资试点范围，为市场引入更多的增量资金。三是调整优化监管规则，进一步调降保险公司股票投资风险因子，支持稳定和活跃资本市场。四是尽快推出支持小微企业民营企业融资一揽子政策，做深做实融资协调工作机制，助力稳企业、稳经济。五是制定实施银行业保险业护航外贸发展系列政策措施，对受关税影响较大的市场主体提供精准服务，全力帮扶稳定经营，拓展市场。六是修订出台并购贷款管理办法，促进产业加快转型升级。七是将发起设立金融资产投资公司的主体，扩展至符合条件的全国性商业银行，加大对科创企业的投资力度。八是制定科技保险高质量发展的意见，更好发挥风险分担和补偿作用，切实为科技创新提供有力保障。最近几年货币政策的状态是支持性的潘功胜表示，适度宽松的货币政策主要有几点内涵：一是流动性充裕，社会融资条件比较宽松，包括社会融资规模、广义货币供应量（M2）等宏观金融总量合理增长，社会综合融资成本比较低。二是政策实施需要相机抉择，综合评估国内外经济金融形势和金融市场运行情况，运用多种货币政策工具动态调整。三是货币政策的取向，是一种对状态的描述，最近几年人民银行连续多次降准降息，货币政策的状态是支持性的，总量也比较宽松。全力支持中央汇金公司发挥好类“平准基金”作用证监会主席吴清指出，全力巩固市场回稳向好的势头，动态完善应对各类外部风险攻击的工作预案，全力支持中央汇金公司发挥类“平准基金”作用。中国证监会配合中国人民银行健全支持资本市场货币政策工具长效机制，更好发挥市场各参与方的内在稳市功能。 A股市场的估值水平被业界认为仍处于相对低位，在全球市场面临着不稳定因素明显增多的环境下，中国资产的配置价值和吸引力都在持续提升。 “我们资本市场最重要的特征是‘靠谱’，有一个靠谱的经济发展，靠谱的宏观政策，靠谱的制度保障，所以资本市场在为我们的经济和市场在注入更多的确定性，在这样一个不确定的市场环境下，我们前行的路上会有风有雨，不管是轻风细雨还是暴风骤雨，不管是风高浪急还是惊涛骇浪，我们都有信心，有条件、有能力来实现中国股市的稳定健康发展。” 央行坚定支持汇金公司在必要时实施对股票市场指数基金的增持潘功胜介绍，去年人民银行会同证监会、金融监管总局等部门创设了互换便利和股票回购增持再贷款两项资本市场支持工具。截至目前，互换便利已开展2次操作、总金额1050亿元；超500家上市公司、主要股东公告使用贷款回购增持股票，贷款总金额约3000亿元。两项工具内嵌逆周期调节属性，主要发挥托底作用。在资本市场被明显低估时，证券业机构、上市公司和主要股东将有更强的意愿使用两项工具提供的低成本资金去购买股票，阻断市场走弱的负向循环。例如去年11月、今年元旦前后以及4月初美滥施关税带来冲击时，互换便利使用量明显增加，上市公司回购增持也较为踊跃。由此建立的内在稳定机制，发挥了两项工具校正资本市场超调、稳定市场预期的作用。潘功胜表示，人民银行坚定支持汇金公司在必要时实施对股票市场指数基金的增持，并向其提供充足的再贷款支持，坚决维护资本市场的平稳运行。继续支持稳定和活跃资本市场李云泽表示，稳住楼市股市对提振社会预期、畅通内需循环具有重要意义。稳楼市方面，金融监管总局扎实推动城市房地产融资协调机制扩围增效，支持打赢保交房攻坚战。目前，商业银行审批通过的“白名单”贷款增至6.7万亿元，支持了1600多万套住宅建设和交付，有力保障了购房人合法权益，为房地产市场止跌回稳提供了重要支撑。房地产市场的积极变化在信贷数据上也有所体现。一季度，房地产贷款余额增加7500多亿元，其中新增个人住房贷款创2022年以来单季最大增幅，住房租赁贷款同比增长28%，最近一些来华的头部国际投资机构也认为中国房地产市场投资价值正在显现。下一步，金融监管总局将加快完善与房地产发展新模式相匹配的系列融资制度，包括房地产开发、个人住房、城市更新等贷款管理办法。指导金融机构继续保持房地产融资稳定，有效满足刚性和改善性住房需求，强化对高品质住房的资金供给，助力持续巩固房地产市场稳定态势。稳股市方面，金融监管总局充分发挥保险资金作为耐心资本、长期资本的优势，加大入市稳市力度。前期，开展了保险资金长期投资改革试点，为股市提供了真金白银的增量资金。上个月，金融监管总局又上调了保险资金权益类资产投资比例上限，进一步释放投资空间。下一步，金融监管总局还将推出几条具体措施，继续支持稳定和活跃资本市场。一是进一步扩大保险资金长期投资试点范围，近期拟再批复600亿元，为市场注入更多增量资金。二是调整偿付能力监管规则，将股票投资的风险因子进一步调降10%，鼓励保险公司加大入市力度。三是推动完善长周期考核机制，调动机构积极性，促进实现“长钱长投”。 A股上市公司具备强大韧性和适应能力针对美国加征关税的影响，不少上市公司通过公告、业绩说明会等方式进行了披露，总体来看，美国的关税政策冲击了全球的经贸秩序，上市公司的经营不可避免地受到影响，不少对美出口占比较高公司影响较大。吴清在会上表示，A股上市公司作为中国经济的重要优秀企业群体代表，有强大的韧性和适应能力，超大规模的内需和潜在的需求是底气，A股上市公司近9成收入来自国内。一季报显示，上市公司净利润同步增长3.6%，实体经济类的上市公司净利润增长了4.3%。对于受关税影响比较大的上市公司，在股权质押、再融资募集资金使用方面进一步增强监管，帮助纾困解难，进一步完善信息披露豁免规则，引导上市公司与投资主体有效沟通。支持优质中概股企业回归内地和香港股市吴清表示，外资持有A股流通市值稳定在3万亿元左右，外资证券类金融机构和外资已成为A股市场重要参与力量。近期关注到外资机构上调中国股票的评级，也在密集调研A股上市公司，积极评价中国资本市场和资产。下一阶段，证监会将坚定不移推动资本市场高水平对外开放，进一步完善对外开放格局，稳步推进一系列对外开放的务实举措。创造条件支持优质中概股企业回归内地和香港股市。他表示，鼓励境外投资机构依规设立人民币基金。进一步丰富产品供给，推进期货期权向合格境外投资者开放。不断深化市场开放，优化境外上市备案机制。加强双多边跨境监管合作。坚持尊重规律、尊重规则，积极塑造稳定、透明、可预期的监管环境。强化多层次资本市场产品和服务支持，支持上市公司运用股、债类等多种工具开展直接融资，也鼓励符合条件的境内企业依法依规赴境外上市，增强全球市场的拓展能力。《推动公募基金高质量发展行动方案》将尽快发布，扭转基金公司“旱涝保收”的现象吴清表示，《推动公募基金高质量发展行动方案》比较成熟，将尽快发布。随着改革方案的落地实施，公募基金将更加突出投资人最佳利益导向，投资者的获得感将会进一步提升。他介绍，改革突出强化公募基金与投资者的利益绑定，将优化主动权益类基金收费模式，业绩差的必须少收管理费，通过浮动管理费收取机制，扭转基金公司“旱涝保收”的现象。同时，把业绩是否跑赢基准、投资者盈亏情况等直接关乎投资者切身利益的指标，纳入基金公司和基金经理的考核体系，督促基金公司从“重规模”向“重回报”转变。吴清介绍，方案突出增强基金投资行为的稳定性，针对风格漂移、货不对板等问题，要为每只基金设立清晰的业绩比较基准，作为衡量产品真实业绩的尺寸，避免产品投资行为偏离名称和定位，同时，建立公司自身全方位的激励约束机制，明确三年以上考核权重不低于80%，减少基金经理追涨杀跌现象，提高产品长期收益。有信心、有条件、有能力实现中国股市稳定健康发展吴清表示，股市稳定关乎经济社会大局，也关乎亿万投资者的切身利益。当前我国经济回稳向好的态势在不断巩固，各有关方面对外部冲击也做了政策应对的充分的准备，将为充满不确定的世界经济注入更多的确定性，也为我国资本市场的稳定运行创造了坚实的基础和条件。对资本市场的底气和信心来自于哪里？吴清说，我们有靠谱的经济发展，靠谱的宏观政策，靠谱的制度保障。在这样一个不确定的市场大环境下，为我们的经济和市场注入更多的确定性。前行的路上会有风有雨，不管是轻风细雨，还是暴风骤雨，不管是风高浪急，还是惊涛骇浪，我们都有信心、有条件、有能力实现中国股市的稳定健康发展。带动普惠型小微企业贷款增速高于各项贷款的平均增速李云泽表示，近期总局即将会同有关部门进一步推出支持小微企业民营企业融资的一揽子政策，重点是在四个方面发力：一是增供给，继续做深做实融资协调工作机制，深入开展千企万户大走访活动，加大首贷、续贷、信用贷的投放，带动普惠型小微企业贷款增速高于各项贷款的平均增速。二是降成本，及时传导市场利率红利和内部资金转移定价的优惠，同时规范机构与第三方的合作，促进综合融资成本稳中有降，进一步减轻企业负担。三是提效率，推动银行简化内部流程，提高贷款的审批时效，灵活满足各类融资需求，缓解企业资金的周转压力。四是优环境，强化货币、财税、产业监管等相关政策的协同，在担保增信信用修复，划行标准等方面，加快完善相关制度，营造更加适宜的发展环境。将支持小微企业融资协调工作机制扩展至全部外贸企业李云泽表示，在当前外部冲击影响加大的背景下，将制定实施银行业保险业护航外贸发展系列政策措施。将支持小微企业融资协调工作机制扩展至全部外贸企业，推动银行加快落实各项稳外贸政策，确保应贷尽贷、应续尽续。对受关税影响较大、经营暂时困难的市场主体，“一企一策”提供精准服务。将加力稳定出口，优化出口信用保险监管政策，提高承保能力，提供优惠费率，实施快赔预赔，稳定企业接单和出口信心。

金融界05-07 11:16

Rivian: 渡劫 2025，R2 能否实现 “绝地翻盘 “？

亿美元的预期差，超预期的原因在于本季度汽车业务收入（超预期 1.6 亿）和软件服务收入（超预期 1 亿）都表现不错。 2）整体毛利率站上了低双位数水平，继续边际改善：本季度 Rivian 整体毛利率 16.6%，直接站上了低双位数，呈现继续边际改善趋势（环比提升 7 个百分点），而市场本来给 Rivian 一季度预计了负低双位数的毛利率（-13.5%），方向完全和市场预测相反。海豚君认为主要是由：① 实际真实的卖车毛利率还在继续提升（环比提升 6 个点至本季度-15%），虽然仍然是负双位数，但看到了确实一直在呈现边际改善状态，由单车收入提升和降本共同拉动； ② 大众合作对软件和服务业务的贡献，大众给 Rivian 的技术服务费几乎是纯利润。 3）但仍然很稀烂的指引，加剧了市场担忧：对于 Rivian 来说，2025 年本来就是艰难且缺少股价向上催化剂的一年，而本次这波关税冲击无疑是继续雪上加霜。管理层下调了全年的交付量至 4-4.6 万辆，以及增加了资本开支 1 亿美元，继续加剧市场担忧。海豚君整体观点：整体来看，Rivian 本季度业绩不错，收入超预期，不论是整体毛利率还是真实的核心汽车业务毛利率来说，都是呈现边际改善状态，但海豚君认为市场最关心的仍然是 Rivian 2025 年的预期部分，尤其是在关税冲击下。而从 Rivian 自身经营面角度来看，2025 年没有新车推出，现有的都是高价车型（一季度纯卖车单价都接近 9 万美元），本身需求就受到限制，尤其还在 IRA 7500 美元可能取消的政策冲击下，Rivian 还要继续在下半年对于现有的 normal 工厂进行升级改造（大幅拖累产量），而承载 Rivian 重大希望的 R2 还得在 2026 年开始生产和交付，所以 2025 年对于 Rivian 就是难且缺少向上的股价催化剂的一年。而此次美国这波加征关税操作无疑就是对还正处于初创新势力的 Rivian 而言更加雪上加霜，此次关税冲击主要对 Rivian 有几个方面影响： ① 采购成本继续增加：虽然 Rivian 电动车全部都是在美国生产，但是在最关键的部件电池是向中国国轩（LFP 电池）和韩国三星采购的，高关税会增加 Rivian 的采购成本，管理层预计关税对于 BOM 成本影响在数千美元左右（可能 3000 美元左右），但实际可能会更高（因为 Rivian 说已经对电池有所备货，但实际海豚君发现存货重原材料环比下滑 2.2 亿美元，反而是库存车增加了 5.6 亿美元，而库存车上季度管理层说过是为了今年下半年停产提前做准备），所以对之后 Rivian 真实汽车业务毛利率还是会有拖累（按 3000 美元关税影响预计，对 Rivian 真实汽车毛利率拖累 3-4 个百分点）。 ② 生产和供应链中断风险： a. 电池：R2 车型初期使用的 LG 4695 电池还是要继续从韩国采购，预计 2027 年才能把产线转移到美国生产。 b. 电机：由于 Rivian 的电机部分已经实现自研自产，而电机的自产需要依赖稀土，但中国已经对稀土的出口进行了限制，虽然 Rivian 准备研发无重稀土电机，减少对稀土的依赖，但研发仍然需要时间，所以电机很可能有供应短缺问题（尤其去年三季度时已经出现过电机的供应短缺问题）。 ③ 下调全年交付量指引和上调资本开支指引： a. 对于整体交付量指引，2024 年末管理层给出的交付量指引还有 4.6-5.1 万辆，2025 年一季度继续下调 5000 辆至 4-4.6 万辆，继续加剧了市场担忧。 b. 上调了资本开支指引：对资本开支指引上调了 1 亿美元，主要来自关税影响（特斯拉也是因为关税影响上调资本开支指引，因生产设备的采购并不在美国），继续加剧了现金流消耗。所以整体而言，Rivian 2025 年经营情况难言乐观，尤其是作为美国新势力还要面临这么多政策风险不确定性的情况下，但好在，大众也一直在为 Rivian 进行托底。 Rivian 目前在手现金流还有 72 亿美元， Rivian 已经达成了毛利阶段性里程碑，预计将于今年 6 月底获得来自大众 10 亿美元的股权注资，按照今年指引的现金流消耗速度 35-38 亿美元（用调整后 EBITDA 指引 - 资本开支指引），所以 Rivian 至少还能撑到 2026 年 R2 开始生产（先在现有的 normal 工厂开始生产），也是承载了 Rivian 几乎全部的希望的车型，但另个潜在风险在于 66 亿美元的能源部贷款的不确定性，如果真的取消对 Rivian 又是个巨大利空。而 Rivian 目前股价对应的 2025 年 P/S 倍数还在 3 倍左右，这个估值仍然不便宜（但确实中美新能源汽车估值存在比较大的差异），但无论是从估值角度还是边际变化角度（今年缺少催化剂，下半年还要停产，但政策风险仍然非常大），海豚君认为目前 Rivian 并不是非常安全的投资标的，也并非好的进入时点。具体来看：一. 好业绩但烂指引 1. 收入端超预期，汽车业务和软件服务收入都表现不错从整体收入来看，一季度整体收入 12.4 亿美元，而市场预期还在 10 美元左右，有接近 2.5 亿美元的预期差，超预期的原因在于本季度汽车业务收入（超预期 1.6 亿）和软件服务收入（超预期 1 亿）都表现不错。汽车业务收入表现不错一方面在于本季度实际的卖车单价又开始继续呈现环比回升趋势了，达到了继 2024 年以来的历史新高，接近 9 万美元！而软件和服务业务本季度达到 3 亿美元，环比继续提升很好理解，仍然主要是由大众支付的基于 RIVIAN 的电子架构和软件开发服务费用，基本是纯利润状态，而参考之前季度没有大众贡献时一直在 1 亿美元左右，可以推测本季度来自大众贡献在 2 亿美元。而 Rivian 之前也指引过，2025 年全年软件服务收入将超 10 亿美元，同比去年提升接近一倍，且软件服务业务毛利率指引 30%，相当于贡献 3 亿的纯毛利（2024 年 Rivian 总毛利-12 亿），所以在 2025 年汽车业务仍处于低迷期时，为 2025 年 Rivian 报表端的收入和毛利率至少提供了一定的安全垫。 2. 整体毛利率站上了低双位数，继续边际改善本季度 Rivian 整体毛利率 16.6%，直接站上了低双位数，呈现继续边际改善趋势（环比提升 7 个百分点），而市场本来给 Rivian 一季度预计了负低双位数的毛利率（-13.5%），方向完全和市场预测相反，海豚君认为主要是由： ① 实际真实的卖车毛利率还在继续提升，虽然仍然是负双位数，但看到了确实一直在呈现边际改善状态; ② 大众合作对软件和服务业务的贡献，软件业务毛利率达到了 36%（参考合作贡献之前 Rivian 软件服务业务都是一直毛亏状态的）! 相当于大众给 Rivian 的技术服务费是纯利润。 3. 真实汽车毛利率虽然仍然亏损，但确实环比还在减亏看 Rivian 的真实汽车业务毛利率其实相对比较复杂，尤其是在 2024 年存在各种会计调整的存在（存货的 LCNRV 减值冲回，一次性成本因素等影响），但 2025 年二季度及之后 LCNRV 冲回的会计调整（拉高报表端毛利率）基本已经没有了，所以能影响 Rivian 报表端汽车毛利率因素只有监管积分（相比真实汽车毛利率来说）。具体来看： 1）本季度报表端汽车毛利率 10%，而去除碳积分影响后报表端汽车毛利率为-8.5%，本季度监管积分贡献了 1.6 亿，而之前管理层给了 2025 年全年 3 亿美元碳积分收入指引，本季度仍然维持该指引，但需要强调的风险在于特朗普上台后，加州空气资源委员会（CARB）可能会失去排放监管权，进而影响碳积分收入。 2）去除碳积分和 LCNRV 会计影响后，本季度实际卖车毛利率-15% 左右，环比上季度仍然提升了 6 个百分点，也是本季度毛利率端出现了最大预期差的原因。而从单车经济的角度对真实汽车毛利率继续来拆分： 1）单车收入：环比上季度提升 2500 美元至本季度 8.9 万美元（已经去碳积分影响计算），创下自 2023 年以后的历史新高！海豚君认为本季度卖车单价继续环比回升的因素主要在于车型结构影响： 2025 年一季度卖车结构中高价 R1S 的占比环比在上升，而低价商用车 EDV 的占比在环比下滑。EDV 在去年四季度集中交付，集中交付的原因在于 EDV 是单电机，而 Rivian 在去年三季度开始就面临电机短缺问题，所以优先生产 EDV，但提前透支了今年一季度 EDV 的需求。 2）单车成本：环比继续下行 2700 美元至本季度 10.2 万美元，材料降本 + 单车折旧摊销改善共同拉动 a. 从单车摊折成本来看，本季度单车摊折成本环比降低 1500 美元至 0.87 万美元，尤其在本季度交付量还相比上季度环比下滑 39% 的情况下，这样的单车摊折成本降幅有点超出海豚君预期。海豚君近似的估算了一下本季度的折旧年限，发现 Rivian 在把固定资产的折旧年限从 2024 年一季度的 3.5 年左右拉长到了 2025 年一季度的接近了 7 年，所以这个会计变更可能是导致 Rivian 单车折旧一直在下滑的主要原因，尤其在今年一季度销量淡季单车摊折还在继续下滑。但 Rivian 也解释道本季度折旧成本低，是因为本季度积压了大量的存货（部分折旧进入了存货中，在资产负债表上体现，等存货销售时转为对销售成本的影响），积压存货原因是为了对下半年 Normal 工厂停工升级 R2 产线提前做准备。 b. 单车可变成本：本季度单车可变成本环比下滑约 1100 美元至 9.3 万美元，仍然还在继续环比改善，但需要注意的是一季度单车可变成本尚未涉及关税影响，管理层预计关税对于 BOM 成本影响在数千美元左右（可能 3000 美元左右），所以对之后 Rivian 真实汽车业务毛利率还是会有拖累（按 3000 美元关税影响预计，对 Rivian 真实汽车毛利率拖累 3-4 个百分点）。 c. 单车毛利：单车毛利本季度-1.3 万，环比提升 0.5 万，还在继续减亏单车收入环比提升 0.25 万元，单车成本环比降低 0.27 万，最后每卖一辆车，Rivian 毛亏-1.3 万美元，环比上季度减亏 5000 美元。二. 很烂的 2025 年交付量指引，加剧市场担忧但其实相较于本季度业绩之外，市场仍然非常关心 2025 年指引，主要有 2 点原因：① R2 要在 2026 年推出，2025 年反而是对于 Rivian 艰难且缺少向上的股价催化剂的一年；② 在关税政策的高度不确定下，对于 Rivian 经营情况的担忧，有点 “雪上加霜”。而从 2025 年几个关键指引来看： ① 下调了 2025 年全年交付量指引：对于整体交付量指引，2024 年末管理层给出的交付量指引还有 4.6-5.1 万辆，2025 年一季度继续下调 5000 辆至 4-4.6 万辆，继续加剧了市场担忧。 ② 上调了资本开支指引：对资本开支指引上调了 1 亿美元，主要来自关税影响（特斯拉也是因为关税影响上调资本开支指引，因生产设备的采购并不在美国），继续加剧了现金流消耗。先抛开关税影响来看，Rivian 2025 年面临的政策风险有： ① 特朗普政府可能撤销 Rivian 的能源部 66 亿贷款资助，如若不能顺利推行对于 Rivian 来说仍然是个比较大的利空； ② 7,500 美元电动车税收抵免政策或被取消； ③ 加州空气资源委员会（CARB）可能失去排放监管权，进而影响碳排放积分收入。而此次关税冲击主要对 Rivian 有几个方面影响： ① 采购成本增加：虽然 Rivian 电动车全部都是在美国生产，但是在最关键的部件电池是向中国国轩（LFP 电池）和韩国三星采购的，高关税会增加 Rivian 的采购成本，管理层预计关税对于 BOM 成本影响在数千美元左右（可能 3000 美元左右），但实际可能会更高，所以对之后 Rivian 真实汽车业务毛利率还是会有拖累（按 3000 美元关税影响预计，对 Rivian 真实汽车毛利率拖累 3-4 个百分点）。 ② 生产和供应链中断风险： a. 电池：R2 车型初期使用的 LG 4695 电池还是要继续从韩国采购，预计 2027 年才能把产线转移到美国生产。 b. 电机：由于 Rivian 的电机部分已经实现自研自产，而电机的自产需要依赖稀土，但中国已经对稀土的出口进行了限制，虽然 Rivian 准备研发无重稀土电机，减少对稀土的依赖，但研发仍然需要时间，所以电机很可能有供应短缺问题（尤其去年三季度时已经出现过电机的供应短缺问题）。 ③ 下调交付预期和增加资本开支计划。三. 但好在目前的在手现金流至少能支撑到 R2 生产，承载了 Rivian 的希望 Rivian 目前在手现金流还有 72 亿美元，好在 Rivian 已经达成了毛利阶段性里程碑，预计将于今年 6 月底获得来自大众 10 亿美元的股权注资，按照今年指引的现金流消耗速度 35-38 亿美元（用调整后 EBITDA 指引 - 资本开支指引），所以 Rivian 至少还能撑到 2026 年 R2 开始生产（先在现有的 normal 工厂开始生产），也是承载了 Rivian 几乎全部的希望的车型。但另个潜在风险在于 66 亿美元的能源部贷款的不确定性，如果真的取消对 Rivian 又是个巨大利空。

海豚投研05-07 11:07

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