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俄印合作规避G7油价上限，美国原油储备超预期增加

本周SW石油石化跌幅为2.39％，落后沪深300指数1.29pct。截至2022年12月15日，WTI原油期货价76.11美元/桶，周环比上升6.5％；布伦特原油期货价81.21美元/桶，周环比上升6.6％。　　疫情防控优化带来炼化板块景气恢复。2022年11月11日，国务院下发《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》，改进了一系列防控措施，经济有望迎来快速恢复，纺服等下游板块景气提升将传递至炼化企业。综合往年纺服行业库存及开工率指标，我们预计2023年三月起将出现大炼化企业景气窗口，根据经济恢复程度及库存天数指标变动有望迎来高景气区间。　　大炼化板块在油价下行前提下因存货跌价导致短期资产负债表受损，但无实际现金支出；按照当前油价运行区间，成品油业务已经进入盈利区间，考虑企业存货策略将有板块β修复，但化纤业务受制于下游存货积压、开工率低于往年、出口需求不振，需进一步观察疫情防控措施优化及欧美经济预期转向乐观下需求的实际变化。　　从主要跟踪指标江浙织机涤纶长丝开工率来看，十月末十一月初61％水平属于同期历史低位，11月24日下游FDY/POY/DTY涤纶长丝库存分别为34.8/34.7/42.5天，高于四季度均值16-20天。正常一季度为下游累库时间，且受到春节假期影响是淡季，而过高库存预计影响到下游一季度采购节奏。正常旺季下游景气度上升传递，兼有库存消耗和需求量上升影响，预计二季度大炼化可以出现拐点，涤纶长丝开工率可以回到90％以上高位，如果下游库存天数降低到10天水准则出现高景气。如果疫情后经济反馈极好，下游为旺季备货，大炼化拐点应当出现在三月前。　　我们认为在中长期维度油价将继续维持高位，未来3-5年能源资源有望处在长景气周期。　　国内炼化乙烯项目审批收紧，看好成本上涨向下游传导的民营大炼化企业。　　风险提示：疫情反复风险、竞争加剧、价格下跌风险。

金融界2022-12-20

波动技术择时周报（221218）：大级别风险偏好强势、向上变盘时间窗或来临

5周均线之下、9/9在55周均线之下，沪深300指数整周跌-1.10％强于上证指数跌-1.22％、弱于上证50指数跌-0.68％、说明市场本周大盘股成份股有所收集。　　行业指数动量强度和微观结构　　本周申万一级行业数据，行业强势个股占比10％以上的板块数量增加有休闲服务、食品饮料、医药生物、商业贸易和轻工制造；10％以下走强的板块有纺织服装、机械设备、传媒、汽车、计算机、非银金融和国防军工；相比上周有所轮动；综合近一个月微观结构趋势靠前的板块（接近200天均线中长期趋势向上）为医药生物、电气设备、化工、机械设备、休闲服务、食品饮料和交通运输；本周整体市场强势个股数目308比上周318稍有回落；平均市值132亿小于上周216亿说明本周小盘股比大盘成分股相对活跃。　　波动率和结构观察　　小周线风险偏好强势波动、创业板动力相对沪深300趋势因子走强并同步回升且收敛、估波动率将加大最终向上。中期看周线级别，对数波动率缓慢回落、中期全局风险偏好回升极限强势利于个股活跃度和券商蓄势后表现利于指数月线收阳。美元/RMB确认日线级别上升趋势已破坏、若有反弹之后将继续下行趋势；利于其联系密切的A50指数和恒生指数继续周线级别反弹走势。核心指数上证50在 11月11日、11月29日和12月5日连续跳空留下三个强势缺口未回补、强势上攻至前期平台压力位置已整理蓄势12个交易日、动力信号强势有上行动能；估市场整体的反弹尚未结束、可持股待涨、逢低做多。市场微观结构强势股占比约7.33％，比上周7.56％稍有回落3.14％比上周回落速率变缓说明调整动能衰竭、强势股分布上看：科创板占5.52％（上周6.60％）回落趋缓、创业板占15.3％（上周13.8％）回升、沪深300占1.62％（上周3.14％）回落、市场核心中证500占5.84％（上周8.18％）回落，中证1000占15.3％（上周17.3％）；其中创业板强势股占比回升和沪深300强势股占比回落，验证创业板代表的风险偏好继续提升且相对强势、可以提高市场情绪辅助强势的上证50利于市场向上变盘、释放波动率。　　风险提示：报告资料均来源于公开数据，分析结果通过历史数据统计、建立模型和测算完成，在政策、市场环境等发生变化时模型存在失效的风险。

金融界2022-12-20

诺德惠享稳健基金2022年12月19日首发募，集期截止为1月6日

带来的特有风险。该基金业绩比较基准为沪深300指数收益率*15%+中债综合全价指数收益率*85%。该基金拟任基金经理为郑源。郑源，现管理1只基金（份额分开计算）。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2022-12-19

中欧基金一周观察：“复苏”交易期尚待验证

　　一周市场回顾　　上周沪深300指数下跌1.10％，上证综指下跌1.22％，深证成指下跌1.80％，创业板指下跌1.94％；分行业来看，上周涨幅前三为：　　社会服务板块（+2.92％）涨幅第一，主因市场持续交易疫情“复苏”后经济预期；　　食品饮料板块（+1.75％）涨幅第二，主因新冠确诊病例高速爆发引领经济快速复苏预期；　　农林牧渔板块（+0.80％）涨幅第三，主因年末备货行情下猪价有望出现恢复性上涨。　　上周跌幅前三为：　　有色金属板块（-4.33％）跌幅第一，主因新能源金属价格持续下跌；　　电力设备板块（-3.77％）跌幅第二，主因光伏及新能源赛道有所退潮；　　基础化工板块（-3.35％）跌幅第三，主因新能源化工品种持续调整。　　（数据来源：wind，截止日期：2022/12/16）　　中欧基金观点　　11月经济数据弱于市场预期，表明在疫情变化、生产活动受阻等因素的影响下，经济下行压力有所加大。近期北京等部分城市已开始进入防疫政策优化后的首轮疫情中。其他国家的经验提示在更注重预期的资本市场中，行业的股价表现与疫情新增确诊数多数时候正相关，显示新增病例攀升可能给市场带来了该国更早进入群体免疫的预期。在新增确诊数快速攀升的时期更应加大对复苏相关行业的关注；由于疫情的冲击往往会持续数轮，疫情受损领域的复苏并非一帆风顺。此外，三年疫情也带来了行业表现和经济结构的变化，选择更受益经济改善方向的行业比寻找疫情中受损行业的修复更加有利。内需在盈利中的占比越高，复苏确定性越强。综合而言，建议持续关注复苏预期驱动的A股周期类行业。　　配置建议　　中长期来看，明年防疫政策有望在疫情的反复中逐渐探索并持续优化，虽然其道阻且长，但中长期向着对经济活动有利的方向迈进。经济企稳预期之下，周期行业的估值有望先于经济数据的改善提前获得修复。建议关注其中受益政策预期的金融和地产链消费；投资端复工预期带动的建材和建筑行业以及可选消费相关的线下娱乐、白酒等。对于债券市场，经济中期有望回升，这影响了中期维度股或优于债，利率可能整体上行。短期内，政策利空落地，同时弱现实会持续，一季度不排除有降息可能，理财赎回高峰基本过去，前期超跌的中短端利率也有望迎来修复行情。

金融界2022-12-19

基本面+政策面+资金面：“三面”详解地产现状！行业出清何时结束？或迎“U”型抬升

日，该指数区间累计回调7.23%，同期沪深300指数大幅下跌近20%，可见同期地产行业的走势较好于市场整体水平，两者呈现基本相同的涨跌趋势。（数据来源：Wind，统计区间为2022.1.1-2022.12.16）估值方面，目前地产板块的整体估值正处历史底部区域，PE出现小幅回升，PB仍在下行，未来修复空间仍大。截至2022.12.16，中证800地产指数的市盈率（TTM）为16.64倍，估值水平在波动中调整，较2015年高点（27.68倍）仍有较大向上修复空间。同时，800地产指数的市净率仅为0.9倍，处于7.23%的历史分位点，正位于十年以来的底部区域。（数据来源：Wind，截至2022.12.16）政策面上，地产板块政策端从供需两侧强势托底，“强心剂”持续推出。那当下地产板块的基本面、资金面情况如何呢？政策端强势提振信心之下，板块能否走出“U”型底部抬升的行情呢？银行证券最新房地产行业2023年度投资策略观点认为：底部涅槃，曙光渐进。具体来看：一、基本面：低位波动、蓄力上升 1）2022 年基本面趋势下行，销售、投资处于历史低位，2023 年销售预计处于“U”型的底部抬升阶段，目前“保交楼”有序进行并进入实质性执行阶段，竣工修复具备确定性。 2）土地市场方面，受去年同期高基数影响，土地供应规模同比降幅较大。但伴随国内二轮、三轮集中供地逐步开展，土地供应情况出现环比改善，市场热度逐步修复。 3）企业拿地方面，央国企、地方国资成为拿地主力，拿地份额明显提升，储备不断扩充。（数据来源：银河证券、中指研究院，截至2022.12.14） 4）房贷利率方面，参照历史2014-2016年宏观政策大幅宽松的背景下，房贷利率相对基准利率的折扣率高达92%，因此预估2023年首套房贷利率最低有望达到3.7%-3.9%，一二线城市房价基本稳定，三四线城市微幅下行。二、政策面：供需两侧强势托底、政策环境持续宽松房地产政策在2022 年经历了渐进式宽松，预估2023 年政策环境依旧以宽松为主。 1）需求侧：政策工具箱里工具逐步释放，打开政策想象空间。“金融16条”强势托底，明确指出支持“因城施策”确定房贷首付比和利率政策利率下限，并合理确定符合购房条件新市民首套房贷标准，随后北京、杭州等多个高能级城市调整楼市政策。 2）供给侧：全渠道信贷空间打开，提供持续资金支持。房企融资“三箭齐发”有力提振市场信心，政策从多角度、多方式向房企提供资金支持，经营稳定的房企或将率先脱困，迎来信用修复。三、资金面：恶化程度趋于见底，政策支持下有望平稳度过偿债高峰。 2021年以来，在三道红线、贷款集中管理制度、预售资金监管趋严等调控下，房企流动性急剧收缩。在今年利多政策持续发力，房企融资环境出现改善下，10月房企非银融资总额首次出现同比增速正增长，行业融资出现修复迹象。（数据来源：银河证券、中指研究院，截至2022.10.31）预估房地产行业将在2023年上半年迎来偿债高峰，但在信贷端政策的不断支持下有望平稳度过。目前行业供给侧出清仍在进行中，此阶段对于积极拿地的房企是一个拿地利润率和市占率双提升的好机会。展望2023年，银河证券表示房地产板块的基本面走势将取决于政策的宽松程度。在当前宽松的政策节奏下，行业风险将得到有效控制，销售或呈现稳健复苏态势。短期内看好供需两端政策共振带来的板块修复行情，中长期的机会来自于拿地利润率和市占率的提升。但政策并不是无差别托底，房企分化逻辑加强，未来优质的资源将不断向头部房企聚集。【中证800地产指数:聚焦龙头，爆发力、弹性极强！】在全市场主流地产行业指数中（中证800地产指数、中证全指房地产指数、国证地产指数、内地地产指数），中证800地产指数前十大成份股占比超75%。在地产行业竞争格局改善、龙头强者恒强的大背景下，聚焦龙头的中证800地产指数中长期业绩和弹性优势凸显！风险提示：地产ETF（159707）跟踪的标的指数为中证800地产指数，该指数基日为2004.12.31，发布日期为2012.12.21，指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。文中出现的个股仅为成份股客观展示，不作为任何个股推荐，不代表基金管理人和本基金投资方向。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，选择与自身风险承受能力相适应的产品。基金过往业绩并不预示其未来表现。基金管理人对该产品的风险等级评定为R3-中风险。销售机构（包括基金管理人直销机构和其他销售机构）根据相关法律法规对本基金进行风险评价，投资者应及时关注基金管理人出具的适当性意见，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，且基金销售机构所出具的基金产品风险等级评价结果不得低于基金管理人作出的风险等级评价结果。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎选择基金产品并自行承担风险。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益做出实质性判断或保证。基金投资需谨慎。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2022-12-19

招商裕泰混合募集期间净认购金额2.25亿元

的规定执行。本基金的业绩比较基准为：沪深300指数收益率×60%+恒生综合指数收益率（经汇率调整后）×20%+中债综合（全价）指数收益率×20%。沪深300指数由专业指数提供商中证指数有限公司编制和发布，由沪深A股中规模大、流动性好的最具代表性的300只股票组成。生综合指数由恒生指数有限公司编制及发布，采用流通市值加权法计算，是反映香港股市价格走势最有影响的股价指数。中债综合（全价）指数的样本范围涵盖银行间市场和交易所市场，成份债券包括国家债券、企业债券、央行票据等所有主要债券种类，具有广泛的市场代表性，能够反应中国债券市场的总体走势。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2022-12-19

富国稳健双盈债券发起式提前结束募集

基准为中债综合全价指数收益率×85%+沪深300指数收益率×10%+恒生指数收益率（使用估值汇率折算）×5%。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2022-12-19

行业信创订单密集落地，“大信创”时代来临

.12.12-2022.12.16），沪深300指数下跌1.10％，计算机指数下跌1.82％。　　1、周观点：“大信创”时代来临　　（1）中央经济工作会议顺利召开，重点强调关键核心技术攻关　　中央经济工作会议12月15日至16日在北京举行，总结了2022年经济工作，分析当前经济形势，部署2023年经济工作。会议指出，科技政策要聚焦自立自强，要有力统筹教育、科技、人才工作。同时要加快建设现代化产业体系，围绕制造业重点产业链，找准关键核心技术和零部件薄弱环节，集中优质资源合力攻关，保证产业体系自主可控和安全可靠，确保国民经济循环畅通。中央经济工作会议重点强调关键核心技术攻关，说明自主可控已经成为经济社会发展中始终坚持的策略。　　（2）行业信创订单密集落地，“大信创”时代来临　　长期来看，未来五年是“大信创”发展的关键时期，发展空间广阔。运营商领域，在2022年上半年中国移动和中国电信的服务器采购项目中，国产化服务器分别占总招标的41.65％和26.7％。金融领域，2022年6月，中国农业银行发布了22850台国产服务器的中标公告；11月以来，建设银行陆续披露了其国产操作系统、国产服务器、国产台式机及数据中心路由交换网络产品的采购订单，说明信创落地节奏正在加速，“大信创”时代来临。　　我们重点推荐神州数码、致远互联、普联软件、卓易信息、彩讯股份、中国长城、海光信息、中科曙光、龙芯中科，受益标的包括金山办公、中国软件、海量数据、思维列控、普元信息、东方通、宝兰德、中孚信息等；金融信创领域，推荐恒生电子、京北方、顶点软件、中亦科技、中科软；EDA领域，推荐华大九天，受益标的包括广立微、概伦电子等；CAD领域，推荐中望软件、广联达等；PLC领域，推荐中控技术、宝信软件等。　　2、投资建议　　（1）数据要素领域，推荐航天宏图、中科星图、拓尔思，受益标的包括海天瑞声、易华录、星环科技、广电运通、慧辰股份、浪潮软件、浙数文化、人民网等。　　数据安全领域，推荐安恒信息、奇安信、深信服、信安世纪、启明星辰、天融信、绿盟科技、美亚柏科，受益标的包括亚信安全、恒为科技、安博通、中新赛克、N三未等。　　（2）军工信息化领域，推荐航天宏图、高凌信息、华如科技、中科星图、淳中科技，受益标的包括霍莱沃、佳缘科技等。　　风险提示：政策推进不及预期；IT投入不及预期；行业竞争加剧。

金融界2022-12-19

中央经济会议定调，地产基建仍将催化建材行情

月16日）建筑材料指数下跌2.32％，沪深300指数下跌1.10％，建筑材料指数跑输沪深300指数1.21个百分点。近三个月来，沪深300指数上涨0.54％，建筑材料指数上涨4.48％，建材板块跑赢沪深300指数3.94个百分点。近一年来，沪深300指数下跌18.98％，建筑材料指数下跌18.14％，建材板块跑赢沪深300指数0.84个百分点。　　3、板块数据跟踪　　水泥：截至12月17日，全国P.O42.5散装水泥均价382.98元/吨，环比下跌0.88％；水泥-煤炭价差为199.94元/吨，环比下跌1.48％；全国熟料库容比71.44％，环比上涨0.54pct。　　玻璃：截至12月17日，全国浮法玻璃现货均价1618.48元/吨，环比增长7.23元/吨，涨幅为0.45％；光伏玻璃均价为172.40元/重量箱，环比持平。浮法玻璃-纯碱-石焦油价差为2.38元/重量箱，环比上涨为57.08％；浮法玻璃-纯碱-重油价差为4.96元/重量箱，环比上涨54.63％；浮法玻璃-纯碱-天然气价差为15.65元/重量箱，环比上涨0.60％；光伏玻璃-纯碱-天然气价差为106.76元/重量箱，环比持平。　　玻璃纤维：截至12月17日，无碱2400号缠绕直接纱主流出厂价为4050-4150元/吨，SMC合股纱2400tex主流价为4750-6600元/吨，喷射合股纱2400tex主流价为6600-8000元/吨。　　碳纤维：截至12月17日，全国小丝束碳纤维均价为185元/千克，大丝束均价为129元/千克，环比持平。开工率为63.22％，环比持平；库存为2000吨，环比持平；毛利率为22.53％，环比持平。　　风险提示：原材料价格上涨风险；经济增速下行风险；国内房地产销售不及预期风险；疫情反复风险；基建落地进展不及预期风险。

金融界2022-12-19

格上宏观周报：中美重要数据出炉，有何关注点？

负面冲击影响，投资者风险偏好有所下降，沪深300指数下跌1.10%。行业层面，消费相关的社会服务、食品饮料、农林牧渔板块领涨，有色、电力设备、基础化工领跌。本周组合负贡献主要来自于前期积累一定涨幅的地产产业链和运动服饰；而食品饮料、物流板块有一定正贡献。尽管市场在前期快速反弹之后最近有所调整，但淡水泉认为着眼于明年，当前仍然是布局优质资产获取超额收益的较好时间窗口。六禾致谦：本周市场进入调整期，中央工作会议后，未来内需驱动的公司或将会有较好表现。本周处于地产和疫情政策带来的大反弹后的修整期，市场围绕放开后消费者服务业以及疫情所需的药物链条演绎。上证50和外资偏好的大蓝筹白马股表现较为优秀，科创50和专精特新类中小公司表现较为疲软。市场经历两年调整后，估值钟摆开始向上摆动。北上资金开始回流，中央工作会议把扩大内需和现代化产业体系作为五项重点工作的最重要两项工作，提振民营、外资信心和防范金融风险作为其他重要三项工作。在近期可能围绕中央工作会议内容，内需驱动的公司会有较好表现。睿扬投资：明年的经济增长会更多依靠内需和消费来拉动，目前市场仍然是“强预期、弱现实”的格局。本周市场主要指数均有一定回撤，板块上社会服务、食品饮料、农林牧渔涨幅靠前，有色、电力设备、金属化工回撤较深。国内方面，本周印发的《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》强调了“十四五”期间促进消费投资、扩大内需的新目标；国家统计局15日公布的数据显示11月主要经济指标走弱，刘鹤总理指出对明年中国经济实现整体性好转有信心，同时也重申房地产是国民经济的支柱产业。海外方面，美国11月CPI回落超市场预期，美联储方面如期宣布加息50bp也符合市场预期，但鲍威尔直接否认了明年会降息的传闻；随后，欧洲央行也给鸽派转向的希望泼冷水，称仍必须“稳步大幅”加息，加剧投资者对央行行动引发衰退的担忧，欧美市场上演股债双杀。明年的经济增长会更多依靠内需和消费来拉动，目前市场仍然是“强预期、弱现实”的格局。 2、本周市场表现指数表现：本周各指数均表现较弱，其中茅指数和上证50跌幅最小，本周分别下跌0.32%和0.68%；中国互联网指数和恒生科技跌幅最大，本周分别下跌4.07%和5.04%。数据来源：Wind，格上研究整理市场风格：本周市场多数风格表现不佳。具体来看，只有消费风格的个股小幅上涨，本周涨幅为0.35%；成长和周期风格的个股跌幅最大，本周分别下跌2.23%和2.28%。市场短期内将继续保持震荡调整的基调，板块轮动较为明显。从估值来看，稳定和消费风格所处的历史分位点较高，成长、周期、金融风格目前估值较低。数据来源：Wind，格上研究整理行业表现：本周31个申万一级行业中有5个行业上涨。其中社会服务，食品饮料，农林牧渔行业领涨，涨幅分别为2.92%、1.75%、0.80%。基础化工，电力设备，有色金属行业领跌，跌幅分别为3.35%，3.77%，4.33%。数据来源：Wind，格上研究整理从行业估值来看，农林牧渔，社会服务，汽车，商贸零售行业的估值分位数在80%以上，仍有19个行业估值处在50%的十年分位数以下。数据截至2022-12-18，数据来源：Wind，格上研究整理资金面上来看，本周北向资金净流入56.65亿元，其中沪股通净流入3.69亿元，深股通净流入52.96亿元。近三个月北向资金净流入257.45亿元。国际局势对北向资金边际影响逐渐缩小，美国通胀走势和国内经济状况对北向资金影响较为明显。从成交量上来看，本周成交量较上周下降，参与者情绪回落。数据截至2022-12-18，数据来源：Wind，格上研究整理风险溢价从风险溢价指数来看，风险溢价率在历史上处于均值+1倍标准差之上时，A股往往处于底部区域。目前风险溢价率为2.93%，接近一倍标准差，万得全A指数大概率处于底部区域阶段。风险溢价指数近期上抬，市场情绪较弱，后期市场仍有扰动，但下行空间相对可控，建议投资者择机分批布局。数据截至2022-12-18，数据来源：Wind，格上研究整理（注：风险溢价是指市场投资组合或具有市场平均风险的股票收益率与无风险收益率的差额。我们这里用全部A股PE倒数减十年期国债收益率。风险溢价率越大，表明配置股票的性价比越高；反之，则配置债券的性价比越高）总体来看，本周各大指数，成交量。本周召开了今年最后一次中央经济工作会议。2022年中央经济工作会议基本延续了12月中央政治局会议上提出的政策基调，“稳经济”在政策目标中的权重有所上升，“扩内需”也被摆在优先位置；结合防疫形势的变化及防疫政策的优化，中央经济会议也提出将“更好统筹疫情防控和社会发展”，并进一步表示要“顺利度过流行期，确保平稳转段和社会秩序稳定”。同时，本次会议中平台经济和民营经济的重要性进一步上升，地产方面仍坚持“房住不炒”的总定位，但重点强调了“满足行业合理融资需求，有效防范化解优质头部房企风险”等目标，在目前地产市场仍需加力的背景下，有望完善支持措施、为行业注入更多信心。 3、本周宏观经济分析海外方面，本周公布了11月通胀数据和FOMC议息会议决议。美国通胀超预期下降，最新数据显示，11月CPI同比7.1%，预期7.30%，前值7.70%；核心CPI同比6%，预期6.10%，前值6.30%。美国通胀值已经连续第五个月下滑，11月CPI同比增速创下今年以来的最低记录，核心CPI增速同比也大幅放缓。具体来看，一方面是受到能源、二手车和医疗产品价格同比大幅下降的影响，另一方面是去年同期高基数的影响，预计未来美国CPI仍将持续回落。自11月CPI降幅超预期后，美联储加息的预期得到改善，12月14日，美联储召开FOMC会议，宣布将联邦基金利率上调50bp至425-450bp。这是连续4次加息75bp以来首次加息50bp。国内方面，本周公布了11月的经济及金融数据。从金融数据来看，信贷仍然偏弱，企业好于居民。具体来看，新增社会融资19900亿元，比上年同期少6083亿元。反映出当前实体融资需求仍然偏弱。从人民币贷款下的居民和企业两个部门来看，11月企业端仍是主要支撑，中长期贷款同比延续多增，票据冲量有所缓解；居民端表现仍然羸弱，短贷、中长贷同比均大幅少增。从经济数据来看，投资、消费、工业均有不同程度的下滑。从投资来看，基建投资继续扩张，制造业投资小幅回落，房地产投资进一步负增长。社零大幅转负，出口也进一步受海外总需求回落的冲击。总的来看，受疫情散发冲击，11月数据低于预期。展望未来，美国抗击通胀态度仍坚决，虽然松动的影子已现，还是要警惕过分乐观。对于一些若隐若现的长期鸽派信号，我们建议暂行观望。12月点阵图在落实“更高”的加息终点之余，显示降息时点会滞后到2024年开启，这预示着明年3月或5月加息结束后，美联储会继续耐心观察通胀和经济降温趋势，市场也需忍受更久的高利率环境。国内方面，疫情散发对经济的冲击，预计将在岁末年初延续，但新一轮逆周期政策加码提效的预期已经在积极释放。待天气转暖，广义财政和结构性货币政策将继续提升基建投资和制造业投资，防疫政策调整和居民收入结构性改善引导消费需求深度释放，经济将整体向好发展。 4、当周重要新闻新闻一：中央经济工作会议召开，有何要点？ 1）政策基调：要坚持稳中求进工作总基调。推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长，为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步。相较于去年“保持经济运行在合理区间”更为积极。 2）疫情防控：明确提到“优化疫情防控措施”，相较于去年坚持“外防输入、内防反弹，科学精准做好疫情防控工作”的防疫措施有所优化，体现出针对疫情形势变化做出更加科学精准化的调整。同时，明确“顺利度过流行期，确保平稳转段和社会秩序稳定”，强调了“更好统筹疫情防控和经济社会发展”的目标。体现出防疫政策调整后的过渡时期加强保障或将成为政策重点。 3）地产政策：继续提及“坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位”，表明坚定落实这一中长期纲领，但着重强调了“满足行业合理融资需求，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况”，显示地产政策可能将向支持合理融资、防风险及降杠杆等方面更多倾斜。 4）平台经济和民营经济：明确表明对平台经济和民营经济的支持，或将提升其在经济中的重要程度。其中针对平台经济明确出“支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手”；针对民营经济也提到“要从制度和法律上把对国企民企平等对待的要求落下来，从政策和舆论上鼓励支持民营经济和民营企业发展壮大，依法保护民营企业产权和企业家权益。各级领导干部要为民营企业解难题、办实事”。 5）外资引入：对吸引外资的表述也为更积极和具体，提出加大现代服务业领域开放力度，要积极推动加入全面与进步跨太平洋伙伴关系协定和数字经济伙伴关系协定等高标准经贸协定。更大力度推动外贸稳规模、优结构，更大力度促进外资稳存量，扩增量。 6）防风险：和12月政治局会议表述类似，但重点提到了防范地方政府债务风险，提及“加强党中央对金融工作集中统一领导，防范化解地方政府债务风险，坚决遏制增量、化解存量。守住不发生系统性风险的底线。” （来源：华泰证券）新闻二：刘鹤最新致辞：房地产是国民经济的支柱产业，正在考虑新的举措。 12月15日，国务院副总理刘鹤在第五轮中国-欧盟工商领袖和前高官对话上发表书面致辞。刘鹤表示，习近平主席多次指出，中欧是维护世界和平的两大力量，促进共同发展的两大市场，推动人类进步的两大文明。当前，国际政治经济形势正在发生深刻复杂变化，不稳定、不确定、不安全因素显著增多。在这样的特殊背景下，中欧关系重要性尤为凸显。刘鹤强调，贸易投资合作是中欧之间最紧密的利益纽带。中方愿与欧方积极拓展在经贸、绿色、数字、金融、科技等领域合作，共同维护以世贸组织为核心的多边贸易体制。今年7月第九次中欧经贸高层对话成功举行，在诸多领域达成重要共识，双方正在共同积极推动落实，力争抓住机会取得更多实实在在的成果。中欧投资协定历时7年完成谈判，成果来之不易，相信双方有足够的智慧找到继续推进的办法。刘鹤指出，对于明年中国经济实现整体性好转，我们极有信心。房地产是国民经济的支柱产业，针对当前出现的下行风险，我们已出台一些政策，正在考虑新的举措，努力改善行业的资产负债状况，引导市场预期和信心回暖。未来一个时期，中国城镇化仍处于较快发展阶段，有足够需求空间为房地产业稳定发展提供支撑。新闻三：美国11月CPI出炉！数据超预期！美国公布11月最新通胀数据。其中CPI同比上升7.1%，环比上升0.1%；核心CPI同比上升6.0%，环比上升0.2%，均超预期下行。中信证券认为，联储加息即将进入第二阶段，12月美联储议息会议加息50bps概率极大。当前美国通胀下行趋势再次确认，且回落速度快于市场预期，在不出现超预期供给冲击的假设下，预计未来各大分项价格均难再有大幅上行动力。结合美联储11月下旬发布的11月议息会议纪要及近期官员明确表态，我们认为美联储有充足理由在即将召开的12月议息会议确定放缓加息节奏至50bps，但加息终点仍需根据议息会议后鲍威尔的讲话及点阵图判断。开源证券认为，短期内能源与食品项会对整体通胀起到一定的拖累作用，但是幅度不会很大。核心商品通胀预计将会继续放缓，核心服务通胀仍将会保持一定韧性，总体核心通胀会继续下降。美国总体通胀水平或仍有一定幅度的下跌，不过需要注意的是，当前通胀的绝对水平仍高。通胀水平连续超预期下行，显示当前美国通胀上升动能正在逐步放缓，这将降低美联储继续大幅度加息的动力。因此在12月份的FOMC会议上大概率将放缓加息节奏至50bp。德邦证券认为，短线看，商品通胀的加速下行或下压美国通胀的环比中枢，叠加基数效应的作用，明年上半年美国通胀大概率延续下行趋势，美联储货币政策或完成从紧缩减码（加息幅度逐步放缓）到紧缩维持（停止加息但不降息）的过渡，这一阶段美元流动性的边际改善能够对资产价格的估值带来修复。但进入下半年后，总供给收缩的问题或浮出水面，叠加下半年低基数效应的影响，通胀增速存在反弹风险，美联储降息时点存在延后的可能，紧缩货币政策久期或拉长至2023年末。光大证券认为，11月美国通胀明显回落，环比及同比数据均大幅低于市场预期。其中，能源和二手车价格回落是主因，但住宅、餐饮、交通等服务价格涨幅也出现普遍性放缓，表明通胀高粘性问题正逐步缓解，需求侧降温速度可能快于市场预期。向前看，未来能源、商品、服务价格转弱的持续性较强，或将带动美国通胀超预期下行。在此背景下，预计明年美联储加息节奏将进一步放缓，加息终点或将提前到来，提振全球股市、黄金价格。新闻四：美联储12月FOMC议息会议落地，怎样看待？北京时间12月15日（周四）凌晨，联储12月FOMC决议加息50个基点、基准利率升至4.25%-4.5%区间；月度缩表规模维持在950亿美元（600亿美元国债+350亿美元MBS）。本次利率和购债决议均符合市场预期。但点阵图传递了“鹰派”信号，2023及2024年底的利率预期均高于9月会议；同时，联储官员调降2023-24增长预测，但调升通胀和失业率预测。鲍威尔在记者会上强调，金融条件随着时间的推移反映出联储为使通胀回到 2%而实施的政策限制，这点非常重要。鲍威尔讲话中承认通胀取得进展，但强调工资增速并未看到明显下降迹象，不能过早放松。同时，劳动力市场依然极度紧张，失业率处于50年以来的低点，劳动力市场继续失衡。经济增长方面，鲍威尔表示降低通胀可能需要一段低于趋势水平的持续增长期，而且劳动力市场状况很可能会出现一些疲软。未来加息路径方面，鲍威尔称2月加息幅度将取决于未来数据，不过美联储强烈考虑将下次加息幅度调整到25个基点。总体来说，市场将此次会议解读为偏鹰派。议息会议后，三大股指均走弱，十年期美债收益率上行3bp至3.50%，美元指数小幅走强。新闻五：11月的经济数据出炉，怎样理解？中国 11月份，社会消费品零售总额同比增长-5.9% ，预期-3.7% ，前值-0.5% ，较10 月下降 5.4个百分点。11月份，全国规模以上工业增加值同比增长2.2%，预期3.6%，前值5%，较10月份下降2.8个百分点。中国1-11月固定资产投资5.3%，预期5.6%，前值5.8%，较1-10月下降0.5个百分点，不及市场预期；其中，11月房地产开发投资同比增长-19.9%，较前值下降3.9个百分点，商品房销售面积同比增长-33.3%，较前值下降10.1个百分点，商品房销售额同比增长-32.2%，较前值下降8.5个百分点；11月制造业投资同比增长6.2%，较前值下降0.7%；基建投资同比增长10.6 %，较10 月回升0.8 % 。东海观察认为，目前需求端，国内经济短期由于疫情以及房地产市场持续疲弱，整体需求较弱；但是国内疫情防控优化措施落实落细，稳经济各项措施显效，稳地产政策加码出台，经济预期有所回升；且基建投资持续较好，对需求端预期整体较好。供给端，短期由于疫情影响工厂开工，工业生产放缓，整体供应端有所下降。短期国内商品供需端双弱，但是疫情防控优化以及地产支持政策持续加码出台，需求预期较好，内需型大宗商品短期有一定的支撑。此外由于美国通胀超预期回落，美联储加息预期有所放缓，美元持续偏弱运行，短期对有色、贵金属等外需型商品有一定的支撑。中信建投认为，11 月内外需共振走弱，触发政策加快调整11 月各类经济金融数据全面走弱。受疫情规模扩大、市场需求不振等因素影响，生产端工业、服务业双双回落，需求端投资、消费、出口全面走弱，社融、信贷同比少增，物价数据也相对疲弱，失业率再度攀升，就业压力增大。稳增长诉求提升，政策加快调整，经济将逐步复苏。当前疫情和地产是拖累经济的两大关键因素。 5、下周重要事件 1）中国：一年期和五年期LPR数据； 2）美国：PCE物价指数数据； 3）欧盟：欧洲央行副行长讲话。市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。格上研究

格上财富2022-12-18

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