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大反攻！创指终结10连跌，医疗绝地反击，医疗ETF（512170）涨3.35%创近5个月最大单日升幅！

涨幅来看，券商指数绝对/超额收益（相对沪深300）0.7%/0.13%，表现好于大盘。资料显示，券商ETF（512000）跟踪的中证全指证券公司指数一键囊括49只上市券商股，其中前5大权重占比达43%，前10大权重占比达58%，近6成仓位集中于十大龙头券商，“大资管”+“大投行”龙头齐聚；另外4成仓位兼顾中小券商的业绩高弹性，吸收了中小券商阶段性高爆发特点，是一只集中布局头部券商、同时兼顾中小券商的高效率投资工具。最后特别关注一下化工板块尾盘异动行情。今日午后，化工板块发力走高，热门化工ETF（516020）震荡拉升，临近收盘化工ETF（516020）溢价突然飙升，并伴随明显的异常放量，全天成交额7861万元，较昨日1715万元放大超4.5倍！异常放量一般是巨额资金在盘中增仓，具体我们等晚上交易所公布份额情况再做判断，按照经验，或有机构资金对化工板块做了资金布局。值得注意的是，近期资金悄然吸纳化工ETF（516020），此前10个交易日累计净流入超千万元；近60日累计吸金超1.16亿元，净流率超31%。资料显示，化工ETF（516020）跟踪中证细分化工产业主题指数（000813），其中约5成仓位集中于十大化工龙头股，包括万华化学、盐湖股份、恩捷股份、天赐材料、荣盛石化、华鲁恒升、恒力石化等化工领域龙头股，分享龙头化工强者恒强的长期成长价值，余下5成仓位聚焦氟化工、磷化工、新能源材料等细分赛道龙头股的业绩高弹性，为投资者提供了一键买卖50只化工A股的高效投资工具。风险提示：医疗ETF被动跟踪中证医疗指数，该指数基日为2004.12.31，发布于2014.10.31；食品ETF被动跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，该指数基日为2004.12.31，发布日期为2012.4.11；券商ETF被动跟踪中证全指证券公司指数，该指数基日为2007.6.29，发布于2013.7.15；化工ETF被动跟踪中证细分化工产业主题指数，该指数基日为2004.12.31，发布日期为2012.4.11。指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举，不作为任何个股推荐，不代表基金管理人和本基金投资方向。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，本公司亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，选择与自身风险承受能力相适应的产品。基金过往业绩并不预示其未来表现！根据基金管理人的评估，医疗ETF、食品ETF、券商ETF、化工ETF风险等级为R3-中风险。销售机构（包括基金管理人直销机构和其他销售机构）根据相关法律法规对本基金进行风险评价，投资者应及时关注基金管理人出具的适当性意见，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，且基金销售机构所出具的基金产品风险等级评价结果不得低于基金管理人作出的风险等级评价结果。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎选择基金产品并自行承担风险。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益做出实质性判断或保证。基金投资需谨慎。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2023-03-21

消费K字复苏，酒ETF（512690）涨幅超3%

26.80%，其近年来累计收益显著跑赢沪深300、上证50等主流宽基指数，且相对其他食品饮料、消费行业指数仍然体现出了较好的走势，当前的PE水平均处于近3年以来较低水平。投资者可重点关注酒ETF（512690），作为国内交易所首只酒行业ETF，鹏华基金旗下的鹏华中证酒ETF近期表现活跃，流动性较好。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2023-03-21

欧美银行股暴跌并未传染到中国银行股！港特首李家超看好香港金融体系具韧性流动性充裕

脱钩的最新迹象。自 10 月以来，基准沪深 300 指数与标普 500 指数之间的相关性一直为负，当时中国股市因国家重新开放而反弹。 #银行业危机#

IreneLim2023-03-21

【全球市场】摩根士丹利华鑫基金周观察：海外金融事件持续发酵，避险情绪大幅上升

分化有所加大，万得全A下跌0.58％，沪深300指数下跌0.21％，创业板指下跌3.24％。行业方面，传媒、建筑、计算机、通信等大幅上涨，新能源、汽车、基础化工、煤炭等大幅下跌。上周北向资金净流入超147亿元，数字经济板块持续活跃。　　海外金融事件持续发酵，避险情绪大幅上升，但并没有对A股造成显著影响，由于美元走弱，北向资金反而呈现净流入状态。美国硅谷银行宣布破产后，监管机构迅速出售，保障所有储户资金不受损失。但硅谷银行引发了储户对中小银行的担忧，形成挤兑，带来美股中众多中小银行股价下跌。上周瑞信银行承认其2021年和2022年财报存在重大缺陷，不符合审计和监管要求，第一大股东拒绝增资，这对本已经营困难的瑞信银行犹如雪上加霜；瑞士央行已经表示将提供500亿瑞郎的流动性支持。在金融事件频发的情况下，美债收益率大幅下行，两年期收益率已经降至3.9％，而月初时刚突破5％，这隐含着今年美联储出现降息可能。　　由于继美国硅谷银行之后再次出现重要的金融风险事件，尽管监管机构迅速出手干预，但瑞信作为一个大型金融机构其影响范围远超过美国一些小型银行，在彻底解决问题之前担忧情绪预计难以缓解。从上周黄金和国债收益率看，市场避险情绪快速上升。在这种背景下我们认为美联储今年提前放慢加息步伐的可能性很大，这将有利于全球金融资产的稳定，对于A股也会带来一定的流动性支撑。　　对于国内而言，我们继续看好经济复苏，这是A股的基本盘。虽然当前复苏力度的分歧较大，但只要方向确定，就无需担心。近期公布的投资数据、社零数据等均显示经济在复苏，只是力度还比较弱，央行周末降准有望助力经济提速。今年春季国内一些中大型项目陆续开建，以此为牵引拉动上游原材料需求回升，我们判断二、三季度开始将逐步向下游传导，进而带来消费增速二次抬升。　　当前市场延续震荡的格局，主要是流动性趋弱、风险偏好下行等导致，但结构性机会非常突出。考虑到企业盈利增速抬升的确定性依然很高，我们坚持看好A股三方面的机会：一是复苏线，主要是一些顺周期板块；二是高景气成长方向，经历一年左右的回调后，当前具备较高的性价比；三是以数字经济为核心的科技领域，这有可能是贯穿全年的市场主线之一。另外央企板块近期也有持续表现，今年以来央企指数上涨10.7％，后续仍值得重视。

金融界2023-03-21

股市三年间跌宕起伏，东证资管旗下东方红启东收获可观超额收益

有连云2023-03-21

泓德基金市场周观察：降准具有必要性，时点略超市场预期

指出现一定调整。全周A股多数股指收跌，沪深300、上证50、中证800和创业板分别下跌0.21％、0.30％、0.25％和3.24％，上证综指上涨0.63％。从行业表现来看，传媒、建筑和计算机板块涨幅靠前，分别上涨5.74％、5.38％和4.81％。　　综合来看，随着前两月宏观经济数据的陆续披露，中国经济在疫情防控顺利转段后的复苏态势愈发明显，多家海外主流机构也进一步上调2023年中国经济增速。泓德基金表示，对于今年中国经济的恢复增长较有信心，市场的底部区域已然探明，有理由对2023年的国内权益市场更加乐观一些。　　债券市场来看，上周利率债收益率多数下行。泓德基金总结，近日两会信息、经济数据、硅谷银行事件、降准等先后冲击债市，市场整体表现偏强。从资金缺口、巩固经济复苏成效、避免银行负债过快上行等角度看，本次降准具有必要性，合理充裕基调没有改变，但时点超预期。信贷仍是债市最重要的观察指标，关注能否进入“量稳价涨”的第三阶段。泓德基金预计十年期国债仍在 2.8-3.0％之间波动，未来市场的博弈集中在经济复苏的程度和持续性，仍需紧密跟踪。

金融界2023-03-20

新一轮国企改革“箭在弦上”！关注中证国新央企股东回报指数

涨4.71%，深证成指上涨2.10%，沪深300上涨1.74%，大幅跑赢主要宽基指数，反映出中证国新央企股东回报指数增厚收益弹性大，市场关注度高。中金公司表示，伴随“中国特色国有企业现代公司治理” 和“中国特色估值体系”的提出，未来央国企有望更重视资本运作、市场化方式提升效率、加大对战略新兴领域布局以及回馈股东，压制估值的因素有望得到逐步化解，估值未来或仍有修复空间，可能带来中期投资机遇。投资有风险，以上信息仅供参考，不构成投资建议。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2023-03-20

【全球市场】诺安基金周观察：积极关注近期黄金价格走势，把握入场时点

元。上证指数上涨0.63％；万得全A和沪深300分别回调0.58％和0.21％；中证500、中证1000、中小板指和创业板指分别回调0.35％、0.91％、1.26％和3.24％；科创50指数上涨2.23％。北上资金净流入147.81亿元。中信一级行业分类中，传媒、计算机和通讯板块在AI智能概念的推动下分别上涨5.74％、4.81％和4.48％。建筑板块上涨5.38％，或因1-2月基建数据靓丽，且国企改革新阶段叠加“一带一路”概念催化。受大宗商品价格下跌拖累，有色金属、煤炭和基础化工板块分别回调2.06％，2.55％和2.66％。汽车和电力设备及新能源板块分别下跌3.19％和5.70％，或因国内乘用车产销量不及市场预期。　　后续跟踪　　1）疫情影响消退下的地产、基建、消费数据。　　2）美国货币政策和全球衰退预期。　　3）俄乌局势变化。　　重点关注　　1）国产替代和自主可控主题，关注信创、产业供应链安全。　　2）消费等内需修复的结构性机会。　　3）国有上市公司估值修复机会。　　诺安债市周观察：市场震荡关注业绩　　上周，人民银行共开展4810亿元1年期中期借贷便利（MLF）和4630亿元7天期逆回购操作，当周实现净投放7120亿元。央行已连续第四个月MLF超额续作，且较过去三个月进一步增加。主要原因是年初以来信贷持续强劲增长，银行体系补充中长期流动性需求增加。　　一级方面，国开行3年、10年、20年期金融债中标收益率分别为2.7088％、2.977％、3.2859％，全场倍数分别为4.51、2.62、10.33，边际倍数分别为1.89、4.36、18.05。现券收益率呈现窄幅震荡行情，截至本周末（3月17日），10年国债、10年国开债分别报收于2.86％、3.02％，基本与上周末持平。信用债方面，在买卖询价难度陡增的情况下，全周成交量明显缩减。　　基本面与政策　　《党和国家机构改革方案》公布。《方案》提出，组建中央金融委员会，加强党中央对金融工作的集中统一领导，负责金融稳定和发展的顶层设计、统筹协调、整体推进、督促落实，研究审议金融领域重大政策、重大问题等，作为党中央决策议事协调机构。设立中央金融委员会办公室，作为中央金融委员会的办事机构，列入党中央机构序列。不再保留国务院金融稳定发展委员会及其办事机构。将国务院金融稳定发展委员会办公室职责划入中央金融委员会办公室。　　3月13日，新任国务院总理李强出席记者会，并回答中外记者提问。李强表示，在中国经济高基数上，要达到5％左右的增长目标不易，需要我们倍加努力。需要打好组合拳：宏观政策组合拳；扩大需求组合拳；改革创新组合拳；防范化解风险组合拳。未来，民营经济的发展环境会越来越好，发展空间会越来越大，民营经济一定是大有可为的。随后，新一届国务院开始全面履职。　　国家统计局公布数据显示，1-2月全国规模以上工业增加值同比增长2.4％，比2022年12月份加快1.1个百分点；全国固定资产投资（不含农户）53577亿元，同比增长5.5％；社会消费品零售总额77067亿元，同比增长3.5％；全国城镇调查失业率平均值为5.6％，其中2月份为5.6％，比上月上升0.1个百分点。1-2月，全国房地产开发投资13669亿元，同比下降5.7％；其中，住宅投资10273亿元，下降4.6％。1-2月商品房销售面积15133万平方米，同比下降3.6％；房地产开发企业到位资金21331亿元，同比下降15.2％。　　为推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，打好宏观政策组合拳，提高服务实体经济水平，保持银行体系流动性合理充裕，中国人民银行决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5％存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6％。　　展望后市，经济复苏进程得以有序延展，近期影响债市的基本面因素多空交织，需重点关注核心CPI（剔除食品与能源）的预期与现实变化情况。与此前国务院常务会议提前“预告”不同，最新一轮降准的时间点超出市场普遍预期，下调幅度25BP则符合预期。综合考虑，为更好地提高服务实体经济水平、保持银行体系流动性合理充裕，在央行可选的政策工具之中，降准所能提供的流动性期限最长、成本最低，可以更有效缓解货币创造过程中的流动性约束。预计在货币政策基调保持稳健的前提之下，后续银行体系流动性大幅收紧、资金利率中枢显著提升的可能性依然偏低。　　综上，近期债券收益率上有顶下有底，或呈现区间震荡格局。此外，上市公司与发债主体的业绩报告将陆续出炉，可对相关个券密切跟踪。　　诺安海外周观察：欧央行如期加息，美国核心CPI略超预期　　上周硅谷银行、瑞士信贷等金融机构事件仍在发酵，市场对美联储货币政策预期大幅调整，全球股票指数表现分化。美股市场因市场预期美联储转鸽派，三大股指反弹，纳斯达克指数涨4.4％。欧洲股市受瑞士信贷、欧央行加息影响，泛欧STOXX600指数下跌4.2％。亚太市场中，日本股市下跌2.9％，中国A股下跌、港股上涨。商品市场方面，能源商品价格持续走低、贵金属价格上涨、工业金属价格走势分化。债券市场方面，美国十年期国债收益率从3.70％下行至3.39％，长短端利差快速收敛；欧元区十年期公债收益率受欧央行加息影响较上周上行，但法国、德国、西班牙等债券收益率下行。汇率方面，美元指数下行至103.86。　　美国2月通胀数据公布，CPI变化符合预期、核心CPI略超预期。2月CPI同比为+6.0％，与预期持平，较前值+6.4％回落；环比为+0.4％，与预期持平，前值为+0.5％。除食品和能源外的核心CPI同比+5.5％，与预期持平，较前值+5.6％回落；环比增长0.5％，略高于预期0.4％。分项看，能源价格环比转负，从1月的+2.0％降至2月的-0.6％，降幅主要来自天然气和燃油价格；食品价格环比从1月的+0.5％放缓至+0.4％，其中烘焙食品、肉类食品价格下行幅度较大；核心项中，医疗保健、教育与通讯商品价格环比下降幅度较大，但住房、酒店和机票价格2月出现较大幅度的上涨。此外，美国2月PPI同比+4.6％，低于预期的+5.4％，前值从+6.0％下修至+5.7％；环比+0.0％，低于预期的+0.2％。美国2月通胀数据为美联储3月21日议息会议前的关键数据，住房、机票等粘性较强的核心服务通胀仍保持韧性，尽管硅谷银行事件使得金融市场波动加剧，但强劲的通胀压力或仍会驱使美联储在3月会议上继续加息，硅谷银行等事件后市场对美联储未来的利率政策预期发生了明显调整，联邦基金期货数据显示，市场认为利率终端水平或会至5.0％，美联储最早在6月议息会议开始降息的可能性较大。市场对利率政策预期的调整使得近两周相关资产价格波动较大，但我们认为当前应理性看待近期市场热点事件，当前市场预期过度鸽派，市场预期或有重新修正的可能。　　欧洲方面，欧央行3月16日加息50bp，基本符合市场预期，加息后边际贷款利率、主要再融资利率和存款便利利率分别上行至3.75％、3.5％和3.0％，欧央行加息未受瑞士信贷违约风险增加和金融市场动荡影响。本次会议欧央行未对未来的加息路径提供明确的指引，而是强调由于不确定性上升，货币政策将更加依赖数据进行决策。对于未来经济判断，欧央行上调2023年GDP增速预测，从去年12月预测的+0.5％上调至1.0％；下调2024-2025年GDP增速预测，从去年12月的+1.9％和+1.8％下调至1.6％。此外，还下调了2023-2025年的通胀预测，预测2023-2025年CPI依次为5.3％、2.9％和2.1％。欧央行行长拉加德记者会表示，不会在价格稳定和金融稳定之间做出权衡，由不同的政策工具来应对两类问题，加息应对通胀，其他流动性工具用于金融稳定。　　QDII基金观点　　诺安油气能源基金：国际油价受金融市场影响加大，布伦特原油期货价格下跌至72.97美元/桶，每桶下跌9.81美元，下跌幅度11.85％，为2021年12月以来新低；WTI原油期货价格最新为66.74美元/桶，上周下跌12.96％。标普500能源指数下跌6.95％。　　行业数据方面，根据美国能源信息署（EIA）数据，截至3月10日，当周美国原油产量持平于1220万桶/天，美国炼油厂利用率上行至88.20％；库存方面，美国商业原油库存本周增加155万桶至4.80亿桶；战略原油库存从1月20日以来保持不变，目前为3.72亿桶；截至2月末的美国钻机数量为604部，逐渐接近新冠疫情前水平。根据Rystad Energy数据，2月OPEC原油产量为2944万桶/天，较1月份减少1万桶/天；俄罗斯2月原油产量为931.9万桶/天，较1月份减少50万桶/天。　　我们认为油价仍面临多空力量的相互抗衡，其中包括俄乌战争以及俄罗斯的减产抗衡；美国通过原油战略库存调整原油市场供应；沙特等欧佩克国家或再度进入减产周期。　　近期金融因素对油价影响加大，包括硅谷银行等多家银行破产、瑞士信贷违约风险上升造成金融市场动荡，但是欧美央行快速提供流动性，预计短期相关事件造成的市场波动将收敛，金融因素对油价的影响将减少。油价调整之际，沙特与俄罗斯重申两国将维持“欧佩克+”框架内达成的原油减产协议不变，在2023年底前继续履行减产200万桶/天。OPEC组织将于4月3日举行部长级产量监测会议（JMMC），或通过调整产量控制油价进一步下行风险。　　诺安全球黄金基金：近期国际现货黄金价格在硅谷银行等多家银行破产、瑞士信托违约风险增加、金融市场波动和避险升温、市场预期美联储转鸽等多重因素推动下，黄金价格迅猛上行，上周上涨6.48％至1989.25美元/盎司，为历史第三个价格高点，第一个高点为2020年6月新冠疫情初期的2063.54美元/盎司；第二个高点为2022年3月俄乌战争爆发的2050.76美元/盎司。美国十年期国债利率、实际利率、美元指数进一步下行，VIX指数大幅在高位盘整。　　对于后市展望，我们维持前期判断，即美联储货币政策超预期的次数及冲击在收敛，反而加息的后遗症在更加确切地发生，加息对美国经济、企业盈利及金融市场的影响开始一一反映，这包括海外市场对标普500指数盈利预期的下调，以及近期硅谷银行等多家银行破产、黑石集团违约、瑞士信托违约风险增加等。美国乃至全球金融市场的不稳定以及避险情绪短期内将利于金价走势。尽管作为监管机构的美国联邦储蓄保险公司已快速接管硅谷银行，欧央行也快速向瑞士信托提供流动性，但近期一系列的金融机构事件将使得欧美央行的货币政策受到金融稳定诉求的抗衡，黄金市场中长期的投资逻辑开始演绎。建议投资者积极关注近期黄金价格走势，以更好的入场时点把握黄金的投资机遇。　　诺安全球收益不动产：富时发达市场REITs指数仍呈疲态、一周下跌0.95％，表现跑输发达市场股票指数。截至本周富时发达市场REITs指数已完成88％的业绩披露，其中工业、酒店娱乐、特种、住宅类REITs收入和盈利增速较其他行业有相对优势，而且增速超市场预期，但办公类REITs业绩不及预期。　　往后看美联储货币政策对海外REITs市场的影响有望逐步减弱，但途中仍曲折迂回。近期受硅谷银行破产事件影响，海外金融市场波动或加剧，但可以关注随市场调整出现的长期配置机会。对于未来的业绩展望，工业、特种REITs或有相对优势。结合对联储货币政策的变化及REITs业绩基本面判断，下一轮行情中首选对利率敏感以及估值调整充分、具备较高成长性行业。

金融界2023-03-20

证券之星早间机构策略汇总：轮动收敛、共识渐成，两条主线交相辉映

数今年累计收益超19%，高于上证50、沪深300和上证综指，且目前指数PE估值仍处历史相对低位、股息率处历史相对高位，在央企估值重塑背景下，央企指数投资配置价值凸显。

证券之星2023-03-20

格上宏观周报：美国通胀粘性较强，我国经济修复在路上

改善情况的重要观察窗口指数震荡下跌，沪深300指数下跌0.21%，中证500指数下跌0.35%。海外方面，在欧美银行接连发生风险事件背景下，投资者恐慌情绪有所蔓延，随着瑞士央行向瑞信注入流动性以及美联储推出银行定期融资计划（BTFP）等手段，市场情绪有所回暖。自08年金融危机以后，各国对金融系统风险处置已经具备较为成熟的经验，具备平抑突发风险事件对市场造成流动性冲击的能力，当前并没有出现明显的信任危机。国内方面，本周公布的1-2月经济数据表明宏观经济彰显了较好的恢复韧性。总理记者会提到要实现5%的经济增长目标仍需加倍努力，也意味着政策仍有进一步空间。随着央行降准政策的推出，宏观经济有望在较为宽松的流动性呵护下继续恢复上行，组合当前的布局结构围绕经济修复主线下企业基本面的改善，一季报将成为具体改善情况的重要观察窗口。 2、本周市场表现指数表现：本周各指数涨跌不一。其中恒生科技和中国互联网指数指数领涨，涨幅分别为5.22%和3.56%；创业板指和宁组合跌幅最大，本周分别下跌3.24%和3.81%。数据来源：Wind，格上研究整理市场风格：本周市场各风格表现不一。具体来看，稳定和金融风格的个股涨幅最大，本周涨幅分别为3.93%和0.67%；消费和周期风格的个股跌幅最大，本周分别下跌1.23%和1.90%。市场短期内将继续保持震荡调整的基调，板块轮动较为明显。从估值来看，稳定和消费风格所处的历史分位点较高，成长、周期、金融风格目前估值较低。数据来源：Wind，格上研究整理行业表现：本周31个申万一级行业中有11个行业上涨。其中传媒，建筑装饰，计算机行业领涨，涨幅分别为5.86%，5.46%，4.50%。汽车，社会服务，电力设备行业领跌，跌幅分别为2.96%，2.98%，5.90%。数据来源：Wind，格上研究整理从行业估值来看，农林牧渔，社会服务和汽车行业的估值分位数在80%以上，仍有19个行业估值处在50%的十年分位数以下。数据截至2023-3-19，数据来源：Wind，格上研究整理资金面上来看，本周北向资金净流入71.83亿元，其中沪股通净流入11.45亿元，深股通净流入60.37亿元。近三个月北向资金净流入1718.27亿元。国际局势对北向资金边际影响逐渐缩小，美国通胀走势和国内经济状况对北向资金影响较为明显。从成交量上来看，本周成交量较上周比小幅上升，参与者情绪回升。数据截至2023-3-19，数据来源：Wind，格上研究整理风险溢价从风险溢价指数来看，风险溢价率在历史上处于均值+1倍标准差之上时，A股往往处于底部区域。目前风险溢价率为2.82%，低于一倍标准差，万得全A指数大概率处于回升阶段。风险溢价指数近期上升，后期市场虽仍有扰动，但下行空间相对可控，建议投资者择机分批布局。（注：风险溢价是指市场投资组合或具有市场平均风险的股票收益率与无风险收益率的差额。我们这里用全部A股PE倒数减十年期国债收益率。风险溢价率越大，表明配置股票的性价比越高；反之，则配置债券的性价比越高）数据截至2023-3-19，数据来源：Wind，格上研究整理总体来看，本周各大指数跌多涨少，北向资金小幅净流入。平均日成交金额较前期上升。从A股日历效应来看，1-3月份国内处于经济和上市公司业绩真空期，叠加政策利好推动市场风险偏好上行，市场风格倾向于主题投资及概念炒作。但随着全国两会召开、一季报陆续披露，历史规律来看，4-9月份市场风格将重新聚焦业绩主线，此前主题炒作存在预期兑现风险。2023年作为“一带一路”倡议十周年，低估值央企行情受到第三届“一带一路”峰会预期催化。当下，欧美的通胀及银行风险均未有效化解，短期市场难以走出趋势性行情。预计A股和港股市场也将承受一定压力。 3、本周宏观经济分析海外方面，美国公布了2月通胀数据。美国2月CPI同比6.0%（预期6.0%，前值6.4%），环比0.4%（预期0.4%，前值0.5%），CPI回落符合预期，同比连续8个月下行；核心CPI同比5.5%（预期5.5%，前值5.6%），环比0.5%（预期0.4%，前值0.4%），核心CPI环比超预期，同比连续5个月下行。美国2月整体与核心CPI数据继续回落，降速放缓，但不改变整体回落方向。分项看，住所项是通胀走高的主要贡献，能源、食品等非黏性通胀整体回落。同时，在薪资增速同比没有降至4%以下前（现值4.62%），服务类价格较难有效回落。基于之前的经验，政策利率必须维持高位一段时间以确保高通胀结束。国内方面，本周公布了2月的经济数据。整体看，疫情影响逐步消退，1-2月经济如期触底回升、但并非“强现实”。结构看，1-2月各分项表现有强有弱：强在，地产超预期回升，基建、制造业维持高位，出口降幅收窄；弱在，消费整体仍偏弱，进口大幅低于预期。具体来看，1-2月固定资产投资累计同比增长5.5%，这在高基数的背景下算是一个不错的数字。其中，1-2月基建投资累计同比为12.2%，整体仍维持高位。一是和铁路领域的低基数有关，二是和专项债提前批的影响集中释放有关，后续政策性开发性金融工具能发多少是一个关键变量。1-2月制造业投资累计同比8.1%，制造业投资韧性仍存。1-2月地产投资累计同比-5.7%，跌幅收窄。地产投资分项数据中，竣工、新开工、施工增速均大幅回升。地产端全方位回暖，但地产销售的反弹有积压需求释放的原因和往年1-2月新开工往往存在一波脉冲式上行，我们认为后续地产端的修复不会线性向上。展望未来，硅谷银行事件为通胀走势带来不确定性。银行相关风险暴露可能会在某种程度上为实体经济增长降温，从而有助于通胀的回落。但是，在当期的高通胀环境下，如果救助过晚，储户信心大面积动摇，导致联储降息甚至扩表，中期通胀可能回升，未来加大央行降通胀的难度，不过目前来看发生的概率较小。从国内来看，往后看，经济复苏还是大方向、但实际幅度需边走边看。经济修复仍有持续性，但修复斜率或逐渐收敛。中期看，需求端仍有修复空间，但政策端不搞“大干快上”、经济内生循环和信心回归尚需时日，叠加外需下行压力，整体经济仍将低于潜在增速，全面复苏甚至过热的概率不高，短期内利率或继续以震荡为主。 4、当周重要新闻新闻一：央行降准落地！影响几何？ 3月17日，为推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，打好宏观政策组合拳，提高服务实体经济水平，保持银行体系流动性合理充裕，中国人民银行决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。央行降准消息袭来，短期市场流动性或增加，影响几何？在诸多工具中，降准所提供的流动性期限最长、成本最低，可有效缓解货币创造过程中的流动性约束，因此政策效果颇为明显。MLF超额续作后，市场关注后续央行降准的可能性。流动性水位下降阶段，央行往往基于经济基本面强弱判断超额续作MLF与降准工具选择；当下流动性市场同时面临总量与结构层面压力，若经济延续强势修复则后续超额续作MLF的可能性更高，但需关注MLF存量突破5万亿元后触发央行降准置换MLF的可能性。对于债市而言，降准对债市的实际作用在减弱。其次，还要关注所谓“利好出尽”的反向影响。资金宽松、降准降息是当前多头看多债市的理由之一，在全年降准空间预期有限的情况下，降准公告后的博弈行为值得关注。后续还有降息空间吗？ 3月乃至二季度内降息可能性仍不大，在这种政策组合下，债券市场的想象空间有限，观察历史上的降准而不降息，其难以影响利率的中枢水平。新闻二：1-2月经济数据出炉！表现如何？ 1-2月份，社会消费品零售总额同比增长3.5%，预期3.5%，前值-1.8%，较前值上升5.3个百分点。 1-2月份，全国规模以上工业增加值同比工业增加值同比增长2.4%，预期2.6%，前值1.3%，较前值上升1.1个百分点。1-2月固定资产投资5.5%，预期4.4%，前值5.1%，较前值上升0.4个百分点；其中，1-2月基建投资9%，前值14.3%，较前值下降5.3%；1-2月制造业投资同比8.1%，前值7.4%，较前值上升0.7%；1-2月房地产开发投资同比增长-5.7%，降幅较前值缩窄6.5个百分点，商品房销售面积同比增长-3.6%，较前值缩窄28个百分点，商品房销售额同比下降0.1%，较前值缩窄27.6个百分点。 1-2月经济数据回升且整体超市场预期。其中投资增速最快且大幅超出市场预期。1-2月由于疫情影响减弱，经济活动快速恢复。消费快速回暖，投资端房地产投资逐步修复、制造业继续保持高位、仅基建持续发力，出口受外需影响持续放缓，但好于市场预期。目前需求端，国内经济短期由于疫情防空放松、经济快速恢复、房地产市场逐步回暖、基建投资持续发力、制造业投资继续维持高位，需求端恢复整体较好。供给端，短期由于国内逐步进入开工旺季、工厂开工率上升，工业生产加快，整体供应端快速回升。短期国内商品供需端双双回暖，且国内经济快速复苏，需求预期较好，内需型大宗商品短期有较强的支撑。但是由于美国银行业风险短期暴露，加剧了欧美经济增长和海外需求的不确定；虽然美联储加息预期有所放缓，美元持续偏弱运行，但是风险偏好短期降温打压有色、能源等外需型商品，贵金属反而因美元走弱而大幅反弹。新闻三：美国2月通胀数据公布：下行趋势不改，但核心通胀压力仍存美国2月CPI同比6.0%（预期6.0%，前值6.4%），环比0.4%（预期0.4%，前值0.5%），CPI回落符合预期，同比连续8个月下行；核心CPI同比5.5%（预期5.5%，前值5.6%），环比0.5%（预期0.4%，前值0.4%），核心CPI环比超预期，同比连续5个月下行。美国2月整体与核心CPI数据继续回落，降速放缓，但不改变整体回落方向。分项看，住所项是通胀走高的主要贡献，能源、食品等非黏性通胀整体回落。同时，在薪资增速同比没有降至4%以下前（现值4.62%），服务类价格较难有效回落。基于之前的经验，政策利率必须维持高位一段时间以确保高通胀结束。硅谷银行事件为通胀走势带来不确定性。银行相关风险暴露可能会在某种程度上为实体经济增长降温，从而有助于通胀的回落。但是，在当期的高通胀环境下，如果救助过晚，储户信心大面积动摇，导致联储降息甚至扩表，中期通胀回升，未来加大央行降通胀的难度。不过目前来看，扩表发生的概率不高。新闻四：硅谷银行倒闭！有何影响？当地时间3月10日，美国联邦存款保险公司（FDIC）发声明称，美国加州金融保护和创新部当日宣布关闭美国硅谷银行。这是美国2008年次贷危机以来最大的银行倒闭案。虽然华尔街坚称，硅谷银行爆雷不会带来系统性影响，不过硅谷银行破产的冲击已蔓延至英国、新加坡、加拿大等地。美国财政部周日在与美联储和联邦存款保险公司的联合声明中表示，为确保所有存款人的资金安全，并设立了一个新的贷款计划，由美联储实施，由财政部提供资金。该贷款将使联邦存款保险公司能够以充分保护所有存款人的方式解决硅谷银行问题。声明表示，从3月13日（周一）开始，硅谷银行储户可以使用所有资金。声明强调，纳税人对与硅谷银行解决相关的任何损失不承担责任。但银行股东和某些无担保债务持有人将不受保护，而高级管理层也被撤职。声明还宣布，因为和硅谷银行面临相同的风险，将关闭位于纽约的签名银行（Signature Bank）。美国财政部认为，部分机构的问题与硅谷银行类似，但当前的情况不同于2008年；目前联邦存款保险公司的存款保险基金规模超过1000亿美元，足以覆盖所有硅谷银行和签名银行的存款金额。海通证券指出，历史上美联储紧缩周期往往触发全球经济、金融风险，本次硅谷银行倒闭事件或是预警。目前看硅谷银行事件相关风险或可控，当前美国经济整体仍具韧性，未来是否存在风险仍需进一步观察。海外其余国家经济整体较弱、债务较高，其潜在风险或值得警惕，如新兴市场、欧洲、日本。中信证券认为，硅谷银行倒闭事件的风险蔓延暂告段落，降息仍未可期。美联储的快速救市行动是为家庭与企业部门储户等“无辜者”提供的定向保护，硅谷银行的股东和特定债权人不受保护。这意味着，美联储是出于避免局部流动性风险演变为系统性金融风险的必要而行动，而并未准备放宽美元体系的整体流动性。所以，我们仍然预计美联储在今年全年都不会降息。华泰证券认为，加息背景下，金融机构资负期限错配问题仍未解决，预计后续经营层面仍有承压。本文通过多视角梳理美国金融机构风险情况：大型银行风险可控，中小银行风险有反复；投资银行、股权投资公司、信托公司的金融资产波动加大，金融机构整体经营承压。 5、下周重要事件 1）中国：1年和5年LPR数据； 2）美国：3月PMI数据； 3）欧盟：3月PMI数据。市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。格上研究

格上财富2023-03-19

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