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证监会全面注册制改革正式启动：20个工作日内作出是否同意注册决定前5个交易日不设涨跌幅限制（要点集锦）

金融界2023-02-01

证监会：注册制改革的本质是把选择权交给市场，改革的重中之重是上交所、深交所主板

验看，主板存量股票及新股第6个交易日起波动率相对较低，10％的涨跌幅限制可以满足绝大部分股票的定价需求。二是维持主板现行投资者适当性要求不变，对投资者资产、投资经验等不作限制。　　这里提请广大投资者注意，主板改革后，发行上市条件更加包容，发行定价和交易制度也有变化，希望大家充分了解这些制度变化和风险点，审慎作出投资决策。　　问：全面实行股票发行注册制后，在放管结合方面有哪些措施安排？　　答：放管结合是注册制改革的题中应有之义。总的思路是，加强事前事中事后全过程监管，在“放”的同时加大“管”的力度，督促各市场主体归位尽职，营造良好市场生态。　　在前端，坚守板块定位，压实发行人、中介机构、交易所等各层面责任，严格审核，严把上市公司质量关。实行注册制并不意味着放松质量要求，不是谁想发就发。特别是要用好现场检查、现场督导等手段，坚持“申报即担责”的原则，发现发行人存在重大违法违规嫌疑的，及时采取立案稽查、中止审核注册、暂缓发行上市、撤销发行注册等措施。同时，科学合理保持新股发行常态化，保持投融资动态平衡，促进一二级市场协调发展。　　在中端，加强发行监管与上市公司持续监管的联动，规范上市公司治理。强化上市公司信息披露监管，进一步压实上市公司、股东及相关方信息披露责任。畅通强制退市、主动退市、并购重组、破产重整等多元退出渠道，促进上市公司优胜劣汰。严格实施退市制度，强化退市监管，健全重大退市风险处置机制。　　在后端，保持“零容忍”执法高压态势。认真贯彻《关于依法从严打击证券违法活动的意见》，建立健全从严打击证券违法活动的执法司法体制机制，严厉打击欺诈发行、财务造假等严重违法行为，严肃追究发行人、中介机构及相关人员责任，形成强有力震慑。　　证监会将适应全面实行注册制的要求，加快监管转型，推进科技监管建设，切实提高监管能力。　　问：注册制下对公权力运行的监督制衡有哪些安排？　　答：注册制改革的本质是把选择权交给市场，强化市场约束和法治约束。这有利于公权力规范透明运行，从制度上铲除滋生腐败的土壤。要看到，伴随着注册制下公权力链条的延伸，也产生了新的廉政风险。证监会党委、驻会纪检监察组对此高度重视，坚持同题共答、同向发力，通过一系列制度安排和有力举措，把严的要求贯彻到底，用严的纪律为注册制改革保驾护航。　　在审核注册流程方面，建立分级把关、集体决策的内控机制，防范权力过于集中。特别是要求交易所牢固树立公权力意识，强化质控部门对审核工作的跟踪监督和决策制衡，改革完善“两委”人员组成、任期、职责和议事规则，对政治素质、专业背景、职业操守提出更高要求，提高专职人员比例，加强纪律约束，切实发挥“两委”的把关作用。突出抓好透明度建设，审核注册的标准、程序、内容、过程、结果全部公开，接受社会监督，让权力在阳光下运行。　　在业务监督方面，完善交易所权责清单，建立健全交易所内部治理机制。证监会加强对交易所审核工作的监督和考核，督促交易所提高审核质量。证监会内部也将强化内审部门对发行注册的业务监督。　　在廉政监督方面，坚持和完善对交易所的抵近式监督和对发行审核注册的嵌入式监督，从严管理审核注册人员、“两委”委员，坚决整治政商“旋转门”。一体推进不敢腐、不能腐、不想腐，对资本市场领域腐败“零容忍”，持之以恒正风肃纪。　　在此，我们也提醒发行人、中介机构等市场主体，证监会和交易所坚持开门搞审核，全程公开，全程接受监督，不存在“特殊通道”，与市场主体的正常沟通渠道是敞开的，没有必要请托、找“门路”，更不能搞利益输送、充当“掮客”。下一步，将建立发行人廉洁承诺机制，深入推进中介机构廉洁从业建设，坚持受贿行贿一起查，让行贿人“一处违法、处处受限”。在这方面，不要有任何侥幸心理，否则会付出惨痛代价。　　问：本次改革制定修订的制度规则较多，主要有哪些考虑？　　答：全面实行注册制不仅涉及沪深交易所主板、新三板基础层和创新层，也涉及已实行注册制的科创板、创业板和北交所。在制度规则层级方面，既有证监会规章、规范性文件，也包括证券交易场所、证券登记结算机构等方面的业务规则，以及规则适用指引、业务指南等具体操作性文件。在规制内容方面，除了IPO，还有再融资、并购重组，也涵盖了交易、信息披露、投资者保护等方面。在产品方面，不仅包括股票，还包括可转换公司债券、优先股、存托凭证等。

金融界2023-02-01

证监会：主板实施注册制后日涨跌幅继续保持10%不变

验看，主板存量股票及新股第6个交易日起波动率相对较低，10％的涨跌幅限制可以满足绝大部分股票的定价需求。二是维持主板现行投资者适当性要求不变，对投资者资产、投资经验等不作限制。

金融界2023-02-01

黄金市场大行情一触即发！小心金价双向波动风险 1900将成多头最后一道防线

反应可能会在鲍威尔的新闻发布会上逆转。波动率将保持在峰值，因为围绕美股的情绪也将发挥关键作用。 Walsh Trading联合董事Sean Lusk指出，有很多关于美联储加息步伐可能放缓的声音，但美联储仍有可能以强硬立场出人意料。Lusk不排除美联储本周加息50个基点的可能性。 CMC Markets首席市场分析师Michael Hewson说：“若美联储意外偏鹰派，可能让金价在短期内回跌到1900美元/盎司。” 黄金最新技术分析 FXStreet分析师Dhwani Mehta称，随着金价跌破上升楔形，黄金多头在最重要的美联储政策宣布之前谨慎交易。周二，金价曾大幅跌至1900美元/盎司关口，但此后又稳固反弹。这表明，从短期技术角度来看，黄金价格仍然是“逢低买入”的交易。 14日相对强弱指数(RSI)稳居中线上方，令黄金价格的下行走势得到缓冲。即将到来的美联储决议将为未来几周的黄金价格提供一个明确的方向。 Mehta指出，上行方面，黄金买家需要突破1935美元/盎司阻力，以抵消最近的悲观情绪。若攻克上述阻力，那么金价可能挑战1950美元/盎司的心理水平，然后再攻击1960美元/盎司阻力区域。 (现货黄金日线图来源：FXStreet) 下行方面，Mehta表示，黄金卖家需要金价日收盘价低于看涨的21日移动均线1907美元/盎司，以扩大从九个月高点1949美元/盎司的修正走势。黄金买家的最后一道防线位于1900美元/盎司，一旦跌破该水平，这将为金价进一步跌向1月11日低点1867美元/盎司打开道路。香港时间16:51，现货黄金报1925.41美元/盎司。

tqttier2023-02-01

一文了解 Optimism 生态系统中被人遗忘的宝石

les 模型为其期权定价，但也会考虑到波动率，因为不同行权价格的隐含波动率本来就不同。 Lyra AMM 允许用户在最初的 3 天冷却期后随时提取和存入资金。它的目标是始终保持 Delta 中立，以确保交易是由隐含波动率做市驱动。该协议还发布了其 Newport 升级版，这是一个可以整合到其他永续交易所的期权 AMM。它具有抵押品管理功能，在对冲空头头寸时，部分抵押品由现金抵押。Lyra 已宣布计划将此功能与 GMX 集成。 Kwenta Kwenta 是一个去中心化衍生品平台，允许你交易合成的真实世界资产。对于喜欢交易欧元、美元和印度卢比等合成货币的人来说，你可能会对它感兴趣。它曾经允许黄金和白银等贵金属的期货交易，但这些市场目前已经暂停。该协议使用 Chainlink 预言机和 Synthetix 价格预言机来持续检索可靠的价格更新。根据用户的偏好，Kwenta 提供交叉保证金和隔离市场（你的抵押品可以在所有市场上使用，或者你必须为每个市场存入和提取）。 Optimism 将如何处理激励任务？ Optimism 通过用 OP 代币奖励用户和开发人员的任务来激励他们的成长。随着上周任务的完成，很明显，在链上交易的地址和部署的新合约急剧下降，这可以说是生态系统的问题。考虑到他们的直接竞争对手 Arbitrum 在没有代币激励的情况下发展得很好，生态系统背后的团队如何对此做出反应将很有趣。 Optimism 必须采取行动，否则当用户数量下降时，生态系统中的协议将首先遭殃。来源：金色财经

金色财经2023-02-01

当心鲍威尔“撒鹰”！专家警告：鲍威尔将引发比特币回调走势

168) 加密资产管理公司Blofin波动率交易员Griffin Ardern对CoinDesk表示，市场出现这种情绪的原因是，加息25个基点基本已被消化，投资者更倾向于认为鲍威尔的鹰派讲话是虚张声势。宏观投资者James Choi在推特上写道：“我预计美联储将加息25个基点(已被市场消化)，且鲍威尔将发表鹰派言论，但吠狗不咬人。市场是前瞻性的，它正消化3月份‘暂停’加息的预期，届时标普500指数将位于4500点。” Choi补充道：“如果市场一开始就相信鲍威尔的话，标普500指数就不会在4,000点，金融环境也不会这么宽松。”

tqttier2023-02-01

牛回速归？关注 2 个关键指标

股票市场，金融机构融资市场，避险资产及波动率，金融市场压力目前为 2022 年初以来最为缓和 Crypto 市场完成去杠杆 Crypto 市场在 2022 年经过血腥的洗礼后，市场内部的杠杆已经大幅度降低。 Crypto 市场内的杠杆主要有两个来源，一是交易所内的杠杆交易，二是链上 DeFi 的抵押借贷。无论是交易所内的杠杆交易，还是 DeFi 里的抵押借贷，目前都处在数年内的低位，市场上的整体杠杆水平明显的下降合约未平仓量（Open Interest）是指投资者持有的衍生品未平仓合约总量，代表活跃的仓位价值。未平仓量的变化可以帮助我们了解交易所内杠杆交易的情况。目前，交易所内未平仓量相比去年 11 月 FTX 倒闭前下跌了 30%，相比 2021 年牛市时跌幅逾 60% 链上抵押借贷中，ETH 是 DeFi 中最重要的抵押品，我们可以通过 $ETH 作为抵押品的借贷中，潜在的清算金额观察链上的杠杆情况。DeFi Llama 的数据显示，如果 $ETH 价格下跌至 $1,000，仅仅会有价值 2.2 亿美元的 ETH 被清算。这说明链上借贷的杠杆率很低，抵押借贷者将借贷金额控制在非常安全的水平内，在如此低的杠杆率下，出现大规模清算概率几乎可以忽略不计金融流动性回暖，Crypto 市场内部完成去杠杆，我们判断市场于 2022 年末已经触底。但这次强劲的反弹中，资金对于非主流币种仍然处于一种观望状态，担心是否有新的爆雷事件，于是抄底比特币成为资金重回市场的首选这导致了本次的市场反弹一个明显特点，$BTC 领涨。比特币的市场占比回升到近 6 个月的高位（2022 年 5-6 月间 $BTC 市场占比的快速跳升是由于市场避险，资金流出中小市值通证导致）链上活动在回暖，但存在隐忧价格的上涨仅是一方面。行业的目标是建立一个基于区块链的经济体，链上活跃的经济活动才是数字资产价格的基本面。在现实世界，我们用国内生产总值衡量经济的发展，而链上世界还没有一个衡量整体经济活动的指标。以太坊的 gas 费用可以作为一个短期内参考指标，活跃的链上经济活动会导致更高的 gas 费用。（我们想强调 gas 费用只适合短期的观察，随着以太坊的技术发展以及 Layer2 的普及，gas 费用趋势是越来越低，长期来看 gas 费用并不能作为衡量链上经济活动的指标）剔除 11 月份由于 FTX 事件的恐慌导致的 gas 费用飙升，以太坊目前的 gas 费用是 26 gwei，处于半年的高位。链上活动明显在回暖，以太坊也重返通缩价格上升，链上活动活跃度上升，但我们仍然认为市场并没有完全恢复。目前市场上最大的隐忧是全市场稳定币仍然在流出稳定币是 Crypto 市场流动性的源头，市场外的资金进入市场首先会把资金兑换为美元稳定币。美元稳定币的净流入代表了外部资金的进入，而净流出则代表了 Crypto 市场内的资金在离开过去一年，稳定币有两波显著的流出。第一波流出发生在 2022 年 5-7 月，由 Terra 和 3AC 的破产引起，第二波开始于 10 月，在 FTX 倒闭之前并延续至今。在两次市场严重恐慌的之间的平静期 8 月及 9 月，稳定币流出显著减轻，甚至出现一定的流入我们预计随着这一轮市场的回暖，稳定币流出会逐渐缓解，从净流出转变为净流入大家最关心的问题，能不能继续涨？能不能继续涨，重回牛市，投资者只关心这一个问题一个真正的牛市是什么样的？用传统投资领域的一句话：大盘股搭台，小盘股唱戏。在牛市中，各种各样中小项目的代币受到资金的推动，会上涨数倍，数十倍，而比特币由于其巨大市值，上涨的空间则非常有限。在中小代币上涨数倍，数十倍时，比特币只能上涨一倍或不到一倍，于是比特币的市值占整体 Crypto 市场市值的比值下降。同一时间，火热的市场，各式各样赚钱的机会吸引场外的资金源源不断流入市场内，进一步推动市场前进因此，我们需要观察的两个指标： 1.稳定币从净流出逐渐变为净流入； 2.比特币的市场占比开始缓慢下降最理想的情景是，从年初至今的强劲反弹之后市场站稳，逐渐吸引新资金入场，新的资金进一步推动市场内各种项目普遍上涨，逐渐形成新一轮的牛市。我们仍处在第一阶段虽然我认为市场正按照最理想的情景推进，但我们还没到一波大牛市中只需要随波而上就能赚钱的阶段，这个阶段需要的是观察指标，保持灵活，如果市场没有按照预想中的情况演绎，那就果断离场来源：金色财经

金色财经2023-02-01

金融市场“多空信号”近乎确定！美联储加息25基点、鲍威尔坚持鹰派 “两次加息后暂停”

持稳定，在降息周期下跌。此外，CBOE波动率指数在经济衰退发生时飙升至30以上之前会下降至10左右，这通常会导致市场崩盘。 (来源:Trading View) CMC Markets展望提到，在更长的时间范围内，标准普尔500指数预计将上涨至2022年4月的高点4500点，或者在美联储暂停加息周期之前从当前水平再上涨10%。但更激进的加息可能会吓坏市场，并使该指数跌至10月的低点3500点左右。 (来源:Trading View) 也就是说，虽然经济放缓、通胀降温等可能导致美联储实现预期的25个基点加息，但鲍威尔主席至少需要发表谨慎的讲话来控制整体市场预期。在2022年12月14日FOMC会议后的新闻发布会上，他说：“历史经验强烈警告不要过早放松政策。” 这非常清楚地表明，利率将继续受到限制。而在2023新的一年里，他很有可能会再次提出同样的观点。 “除非出现重大意外，否则鲍威尔的语气可能比普遍预期的要强硬得多，”Wolfe Research的Chris Senyek说。“不要指望股市会喜欢它。” 黄金反弹额背后的两大驱动力黄金价格从21日移动平均线(DMA)和2022年11月初以来的向上倾斜趋势线的收敛处反弹，同时描绘了前一天的复苏。然而，来自移动平均线趋同和发散(MACD)指标的看跌信号加上缺乏超买的相对强度指数(RSI)线，位于14，让卖家充满希望。因此，黄金回调至1906美元的支撑汇合点似乎迫在眉睫。之后，1900美元的关口和1866美元附近的10周上升支撑线将引起黄金卖家的注意。或者，该金属的进一步上行可能瞄准从1月中旬开始延伸的上行阻力线，最迟接近1960美元。即使黄金成功突破1960美元的关口，2022年3月触及的高点1966美元附近也将在凸显2000美元的心理吸引力之前挑战该金属。总体而言，黄金买家似乎失去了动力，但空头面临着艰巨的任务。 CME Group在文章中提到，自2022年11月3日以来，金价已上涨300美元/盎司，涨幅超过18%。然而，黄金仍处于自2020年4月以来的同一区间内交易。它只是从区间底部移至区间高端，但仍比历史高点低130美元。似乎有两件事引发了近期黄金的反弹，首先是美国一系列疲软的消费者支出数据和较低的通胀数据，令人预期美联储可能会在今年晚些时候开始降息200个基点。黄金就像一种货币，但不支付利息。因此，它与美联储将如何处理利率的预期呈负相关。利率上升的预期往往会损害黄金，而利率下降的预期往往会对其有所帮助。二是美元在9月底见顶，并开始回落，而黄金与彭博美元指数呈负相关。正如美元走软有利于欧元和日元一样，它通常也有利于黄金。

会员

小萧 1评论2023-02-01

CNBC“名嘴”警告：标普500指数本周或处于关键性的决定时刻

还将标准普尔指数上个月的图表与CBOE波动率指数或华尔街恐惧指标VIX的图表进行了比较，以解释为何突破意义重大。克莱默表示，虽然VIX指数和标准普尔指数通常走势相反，但它们自1月13日以来都出现了上涨。他说：“当这两条线向同一方向移动时，通常意味着你不能相信标准普尔指数的走势……因为在市场上涨的同时，恐惧也在加剧。” 克莱默补充说，塞巴斯蒂安预计市场将重新测试200日移动均线的新支撑位。他强调：“如果这个底线不成立，他不会对标准普尔指数跌至3,400点左右的新低感到惊讶，这是假设本周出现了非常严重的问题，可能比预期的要糟糕得多的美联储会议。”

Dan19772023-01-31

2023年大类资产配置策略报告（下）

的逻辑越依赖，周期越短的策略越依赖市场波动率和量能。其中基本面选股一般在基本面驱动的大BETA行情或者长周期结构性行情中相对收益获取能力较强；量价选股型和交易型策略则主要在偏小盘风格占优行情中表现较好，量化选股类相比高频交易型策略容量较大，但对市场流动性的依赖更小。当前主流的指数增强策略实际上大规模的管理人主要通过选股效应赚钱，其超额波动相对较大，而高频指增则主要依赖交易效应，其超额波动相对较小。　　权益市场策略方面，初步判断2023年年初大概率延续复苏主线偏强的态势，后续将逐步向成长和科技领域发散。首先，流动性层面外资流入快于内资，初期北向资金对市场的主导力量边际强于内资机构，因为外资是基于人民币汇率触发流入流出的，其节奏和重仓结构将先于受到资金端约束的国内资金冲击市场。内资方面，各类资管产品负债端情绪和风险偏好修复仍然需要市场和政策持续配合，但天量储蓄、非标转标、养老金等国内资金的逐步入场是大概率事件，虽然节奏较慢但整体持续性会较长，而且资金体量较大。流动性驱动视角，外资偏核心资产、公募整体较为偏大盘及成长、私募偏中小市值的格局下后续的节奏大概率是从核心资产逐步向成长和中小盘风格转换。　　其次，政策和基本面层面。中长期政策的落脚点在科技和制造业，但短期的经济压力促使政府出台的救急政策又是宽信用的房地产扶持政策，这是产业青黄不接的情况下政策不得不优先向最容易托底的方向倾斜，后续随着经济的企稳，短期政策可能继续向长期产业政策回归，或许将驱动市场结构变化；另外需要注意央企国企重组以及逆周期扩张，无论是需求的有效刺激还是政府收入压力在土地财政受阻情况下目前来看都需要极大依赖央企和国企去贡献，那么未来央企国企的分红率、经营效率以及营收增长或许会超预期，这种境况下大盘价值风格向成长和中小盘风格的转移或许会遇到一定阻力，但经济复苏的持续性最终仍然依赖居民和民营企业资产负债的修复，不太可能完全靠国有成分大量投资形成。　　2023年整体来看，基于前文复苏逻辑不清晰、外部衰退、成长占优、风格轮动频繁的市场展望，相对而言偏量化选股效应和交易效应的指数增强策略相对更有性价比，如果后续基本面复苏超预期则主观策略相对占优。　　（2）CTA策略　　CTA策略大致可分为趋势策略、截面策略以及基本面策略。趋势策略又可以分为中长周期和中短周期，分别适用于抓取不同周期的BETA行情；截面侧面则主要基于价差逻辑展开，主要用于捕捉价差的收敛，类似绝对收益策略；基本面策略则主要依赖产业链基本面逻辑开展，较为依赖传导机制的稳定性，不适用于外部冲击太多的市场场景。　　首先，大宗商品市场2023年最大的压制或许来自总需求的衰退，需求侧的收缩将使得商品整体承压。同时，长周期宏观视角来看，随着去全球化和地缘政治摩擦加剧，大宗商品市场的外部冲击或许将持续增多，大宗商品整体上会维持高波动态势且整体中枢有望上移，大宗市场的策略多元性会进一步增强，高波动将为更多CTA策略带来盈利空间，大类资产配置中CTA策略的重要性会因为股债均有信用风险压制而抬升。　　2023年结合大趋势向下以及外部冲击仍将持续地预判，同时考虑当前波动率低谷的现状，趋势类策略整体不利，风险角度考虑中短周期趋势策略更容易控制风险，截面策略维持标配，基本面策略适当回避。　　（3）绝对收益策略　　绝对收益策略主要包括固收策略、中性策略、套利策略等。固收策略主要适用于流动性好经济较差的环境，中性策略适用于基差收敛且股票多头预期较高的市场，套利策略则较为依赖各类市场冲击事件。　　当前时点，随着债券收益率和信用利差在被理财挤兑推离底部，后续偏保守的信用债或有机会；中性策略多头部分仍然面临一定不确定性，可以标配；其它各类套利策略可以增配，因为各类市场内生冲击以及外部事件冲击在近几年明显频率增加，CTA套利、期权波动率套利和ETF套利都需要等待市场波动机会。　　（4）其它策略　　在主流策略外还有包括衍生品资产以及可转债\可交债策略等在内的一些具有非线性或者含权特征的策略。　　在宏观层面面临较大压力但政策和流动性均向好的环境下，产业的青黄不接导致市场轮动周期愈来愈短，通过长期配置博取基本面成长的机会逐步稀缺化。一方面市场越来越透明，大部分资产的估值在流动性充裕的环境中倾向于一步到位，留给二级市场的空间较小；另一方面，经济处于调整周期，能长期稳定或增长的企业或者资产逐步稀缺化，挖掘的难度变大。这两种因素叠加下长期配置和基本面选股的空间将被逐步压缩，但交易能力在市场上本就稀缺且容量有限。这种情境下，可转债等含权资产这种“守株待兔”的模式价值抬升，市场低位时买入转债保留对未来成长性的获取能力并且通过债性规避下侧风险能够适宜当前这种主线频繁轮换的市场。　　基于前文所述复苏路径不确定性较大以及市场绝对估值水平较低的研判，平衡型可转债或者雪球等策略具有向下保护特征的资产策略具有较大价值，也是防御加息或者衰退超预期的重要工具。　　2.策略相关性分析　　从各资产相关性来看，量化CTA和其他策略的相关性较低，市场中性策略的超额收益和选股策略、指增策略有较高的相关性，所以需要增加CTA策略来降低相关性。　　负相关资产来看，基本面驱动的环境下，股债的负相关效应较强，固收+策略整体比较适配2023年宏观环境；另外，衰退预期下，黄金的抗风险能力较强，需要增配黄金对冲其它风险资产的风险。　　配置视角，或许需要在大类资产层面和策略周期维度均实现分散才能达到降低组合相关性的目标。　　　　图4-2大类资产策略相关性　　——数据来源：长安信托整理　　（二）2023大类资产策略配置思路　　大类资产配置的核心思路是将对各类资产的展望落实到具体的策略配置上去。从风险维度可以将各类资产策略分为方向性资产策略、含权或者非线性策略以及绝对收益策略，而从策略的周期视角则可以将其分为交易型策略、选股型策略、宏观择时型策略以及配置型策略。大类资产配置的核心逻辑在于判断未来市场在大BETA、流动性以及轮动节奏上的路径从而在资产和策略两个维度进行暴露。2023年对市场的整体预判主要是国内市场的流动性整体改善、风险偏好抬升下资产久期拉长、复苏路径不确定性较大以及市场风格轮换频等方面。权益资产中预计港股>；A股>；美股，债券市场美债>；中债，大宗商品市场初步判断贵金属>；农产品>；黑色>；原油>；有色。策略层面，权益策略方面预计量化指增>；权益多头，CTA策略方面横截面策略>；基本面策略>；中短周期趋势。　　1.各类资产久期会逐步拉长　　整个2022年基本是资产久期和风险偏好持续压缩的过程，所有资产和策略基本都朝着高胜率、高票息、高确定性的方向迁移，最终全面退守储蓄类资产。2023年在信心逐步修复的情境下基本会是2022年的逆向过程，债券市场随着理财风波会有久期拉长或者信用债的机会出现，股票市场则有从价值向成长迁移的趋势。　　股票策略里面，挂钩市场大BETA的权益主观多头策略整体胜率较高，但赔率取决于基本面修复的强度，目前仍不乐观。相比而言，叠加了更多交易因素的量化指增策略或许在流动性抬升的市场环境中更具备优势；债券策略里面，经过前期理财挤兑后信用债的配置机会逐步显现。　　2.把握含权资产和非线性资产的价值　　2023年最大的不确定因素是宏观经济的复苏周期和幅度，目前整体对资产的乐观预期更多还是来自于估值修复维度，盈利预期改善的不确定性特别高。低估值和复苏预期不确定的环境下需要增加非线性资产或者含权资产来控制风险的同时适当博弈资产的BETA预期。平衡型可转债、雪球、高收益债等资产适合增加配置以抵御经济复苏不达预期的风险。　　3.重视交易型和套利型策略机会　　绝对收益策略和偏交易型策略适合在流动性环境好但市场偏震荡的环境中配置。商品策略来看，当前衰退预期但波动较大环境适合缩小周期，降低对大BETA趋势的博弈，适当增加高频CTA和套利类策略占比以博取交易利差；股票策略来看，套利和超高频策略相对价值凸显。　　4.基本面主线逻辑不清晰或致使市场风格轮动更加频繁　　整体宏观经济目前处于青黄不接的过程，地产行业的衰退、传统消费行业的下行以及集中度的筑顶还有新能源等新兴行业的渗透率瓶颈同时发生，产业主线匮乏且周期愈来愈短，最终在资本市场体现出来就是市场风格轮更加频繁，周期更短。　　2023年股票市场仍然维持结构性行情以及BETA效应较弱的判断。主要原因有产业青黄不接、新股融资加速以及整体ROE的降低。这种环境下，选股能力和交易能力比配置能力更加重要，所以继续坚持量化策略整体优于主观策略，管理人中交易型选手优于配置型选手的判断。　　5.高度不确定环境下资产配置性价比抬升　　在当前疫情扰动、全球衰退以及地缘政治冲突的环境下，来自政治、宏观以及瘟疫等更高层面的外部冲击频率增加，单一资产或者单一策略的脆弱性较高，只有囊括足够多的资产或者策略才能抵御市场外的冲击因素，资产配置成为了重要的分散风险的工具，通过资产配置可以把组合的收益风险比推高。　　（三）2023年大类资产配置整体建议　　1.2023年大类资产配置整体建议　　　　　　　　　　2.策略配置建议　　　　

金融界2023-01-30

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