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2023年度宏观策略展望：内需回归，走出荆棘

金融界2022-12-31

债市巨幅调整永赢基金逆势连发两只固收类基金

收+”，在关注预期收益的同时也关注预期波动率。以永赢全天候固收+策略为例，定位绝对收益，追求高胜率、低回撤，坚持基于标准化资产的大类资产配置，采用科学严谨的团队化运作。该策略体系源于险资，天生拥有绝对收益基因，具体来说由战略资产配置、战术资产配置和净值保护机制三大支柱构成，自上而下层层递进，逐步优化投资结果。且在实际运行中，注重对策略体系进行高频体检、归因分析，并不断迭代优化。Wind数据显示，截止12月27日，该策略代表产品永赢添添欣及永赢慧盈FOF，在股债剧烈震荡的市场下，近6个月依然实现了1.09%/1.63%的正收益，皆排名同类前3%，体现了绝对收益的投资属性。与此同时，永赢的可转债增强策略固收+产品-----永赢华嘉信用债今年也以优异的表现吸引了投资者的广泛关注。Wind数据显示，截止12月23日，产品A份额累计实现了9.39%的收益，在同类型基金中排名前9%。这在近年震荡的市场下显得尤为珍贵。所以永赢华嘉在各大平台人气颇高，季报显示，在限购情况下，三季度基金规模仍增长超40亿元。12月永赢刚刚结束募集的永赢合嘉即是华嘉的升级款产品，之所以说是华嘉的“升级”产品，一方面因合嘉设置一年持有期，追求更大正收益概率，提升投资体验；另一方面华嘉不投资股票是债券型基金，但合嘉可投股票等资产，属于混合型基金。市场渐入佳境信心前瞻布局对于2023年，永赢基金表示，一方面，将继续充分发挥“固收大厂”在低波固收+业务方面的优势，进一步完善该板块的产品布局。另一方面，公司坚定的看好未来养老产品的巨大市场需求，多只养老FOF产品正在储备中。权益产品方面，永赢基金表示，后公共卫生防控时代，内需将逐步修复，加之政策逐步发力，以及美国趋于降息可能，2023年有望渐入佳境。事实上，历经前期多轮调整，当前市场整体估值处于历史低位，wind数据显示，当前沪深300估值仅11倍，比近2年90%以上时间更便宜。且回顾历史情况，自2008年以来偏股基金指数回报率未有持续2年的负收益，因为市场自负收益的年份里往往已经隐含了较强的悲观预期，所以如果第二年定价环境温和改善就有望获得正收益。永赢基金2023年也将充分做好前瞻布局，继续完善权益产品线，在风格上及主题上进一步实现多元化，以更好的把握多元的市场机会。风险提示：基金有风险，投资需谨慎。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2022-12-31

利好突袭！在岸、离岸人民币双双飙升超600点两部门最新宣布：1月3日起外汇市场交易时间延至次日凌晨3点

时段暂不发布整点参考汇率。外汇期权隐含波动率曲线、外汇掉期曲线等基准曲线取样和发布时点暂维持不变。 3. CSTP、CMDS等发送的交易数据和市场行情时间相应延长，中国货币网公布的实时成交量价图、市场行情时间相应延长。 4. 非集中办理人民币购售业务的境外机构，向外汇交易中心报送信息的截止时间调整为交易日次日12:00；风险准备金政策实施期间，境外机构在银行间外汇市场9:30-次日3:00的交易均纳入风险准备金征收计算。 5.金融机构可根据合理审慎和内部管理实际，基于前台交易和（或）后台会计，确认结售汇综合头寸日报表的数据基础和交易日截止时间，但截止时间不应早于当日16:30。三、服务支持 1. 外汇场务热线（4009787878-1-1）服务时间由6:30-24:00调整至6:30-次日3:10。 2. 应急交易等相关场务服务截止时间延长至凌晨2:30。特此通知。中国外汇交易中心 2022年12月30日关于调整CFETS人民币汇率指数、SDR货币篮子人民币汇率指数货币篮子权重的公告中汇交公告〔2022〕57号为进一步增强人民币汇率指数货币篮子代表性，中国外汇交易中心(以下简称“交易中心”)计划根据《CFETS人民币汇率指数货币篮子调整规则》(中汇交公告〔2016〕81号)，调整CFETS人民币汇率指数和SDR货币篮子人民币汇率指数的货币篮子权重。新版指数自2023年1月1日起生效。一、调整CFETS人民币汇率指数的货币篮子权重 CFETS人民币汇率指数的货币篮子权重是采用考虑转口贸易因素的贸易权重法计算而得，现版指数采用的是2020年度贸易数据。为进一步增强指数代表性，新版指数采用2021年度贸易数据作为权重进行调整。经历史回溯试算，新版和现版CFETS人民币汇率指数运行趋势基本吻合。表1 新版CFETS货币篮子和权重二、保持BIS货币篮子和权重不变国际清算银行(BIS)自2019年4月以来未调整汇率指数的货币篮子及权重，故交易中心继续保持BIS货币篮子人民币汇率指数的货币篮子和权重不变。表2 BIS货币篮子和权重三、调整SDR货币篮子人民币汇率指数的货币篮子权重国际货币基金组织(IMF)于2022年8月对SDR货币篮子权重进行了调整，交易中心相应调整SDR货币篮子人民币汇率指数的货币篮子权重。表3 新版SDR货币篮子和权重中国外汇交易中心 2022年12月30日央行：保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定中国人民银行货币政策委员会2022年第四季度（总第99次）例会于12月28日召开。会议分析了国内外经济金融形势。会议认为，2022年以来我国坚持统筹疫情防控和经济社会发展，有效实施宏观政策，最大程度稳住经济社会发展基本盘。稳健的货币政策灵活适度，保持连续性、稳定性、可持续性，科学管理市场预期，切实服务实体经济，有效防控金融风险。贷款市场报价利率改革红利持续释放，货币政策传导效率增强，贷款利率明显下降，人民币汇率双向浮动、弹性增强，在合理均衡水平上保持基本稳定，发挥了宏观经济稳定器功能。会议指出，当前全球经济增长放缓、通胀高位运行，地缘政治冲突持续，外部环境动荡不安，国内经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大。要坚持稳字当头、稳中求进，强化跨周期和逆周期调节，加大稳健货币政策实施力度，要精准有力，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，增强信心，攻坚克难，着力稳增长稳就业稳物价，着力支持扩大内需，着力为实体经济提供更有力支持。进一步疏通货币政策传导机制，保持流动性合理充裕，保持信贷总量有效增长，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。用好政策性开发性金融工具，重点发力支持和带动基础设施建设。在国内粮食稳产增产、能源市场平稳运行的有利条件下，保持物价水平基本稳定。结构性货币政策工具要继续做好“加法”，强化对重点领域、薄弱环节和受疫情影响行业的支持，落实好支持煤炭清洁高效利用、科技创新、普惠养老、交通物流、设备更新改造专项再贷款和普惠小微贷款支持工具、碳减排支持工具，综合施策支持区域协调发展。深化金融供给侧结构性改革，引导大银行服务重心下沉，推动中小银行聚焦主责主业，支持银行补充资本，共同维护金融市场的稳定发展。完善市场化利率形成和传导机制，优化央行政策利率体系，发挥存款利率市场化调整机制重要作用，发挥贷款市场报价利率改革效能和指导作用，推动降低企业综合融资成本和个人消费信贷成本。深化汇率市场化改革，增强人民币汇率弹性，引导企业和金融机构坚持“风险中性”理念，优化预期管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。构建金融有效支持实体经济的体制机制，完善金融支持创新体系，引导金融机构增加制造业中长期贷款，支持加快建设现代化产业体系，努力做到金融对民营企业的支持与民营企业对经济社会发展的贡献相适应。以促进实现碳达峰、碳中和为目标完善绿色金融体系。优化大宗消费品和社会服务领域消费金融服务，继续加大对企业稳岗扩岗和重点群体创业就业的金融支持力度。扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，改善优质头部房企资产负债状况，因城施策支持刚性和改善性住房需求，做好新市民、青年人等住房金融服务，维护住房消费者合法权益，确保房地产市场平稳发展。引导平台企业金融业务规范健康发展，提升平台企业金融活动常态化监管水平。推进金融高水平双向开放，提高开放条件下经济金融管理能力和防控风险能力。会议强调，加大宏观政策调控力度，大力提振市场信心，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，进一步加强部门间政策协调，落实好稳经济一揽子政策和接续政策，充分发挥货币信贷政策效能，把握好内部均衡和外部均衡的平衡，统筹金融支持实体经济与防风险，推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长，为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步。

夏洛特2022-12-30

华尔街顶级交易员评估2022年：60/40投资组合最糟糕的一年

经理跟踪收盘价，量化分析师（宽客）遵守波动率目标，做市商对冲他们的风险敞口，一系列基于规则的再平衡和对冲越来越多地发生在股票交易日结束时。所有这些尾盘活动都引发了人们的担忧，即股市更容易受到波动性剧增的影响。　　法国巴黎银行Trémiolles表示，由于被动投资的兴起，债券、货币和期货等其他资产类别的情况越来越相似。　　她说：“我们有些人白天的活动少得多，然后收盘时所有人都需要紧盯波动。” “我祈祷那段时间我们没有发生任何类型的运营事故——你知道停电之类的。” 　　根据数据提供商big xyt的数据，在欧洲，多达 24％的月度场内存量成交量是在2022年的收盘拍卖中成交的，而2018年之前的年份通常不到20％。美国也出现了类似的动态。这助长了某种反馈循环，在交易成本很可能更低的基础上吸引更多资金在收盘时进行交易。然而，对于需要在整个交易时段进行交易的基金而言，这并不是一个理想的设置。　　机构投资者在零售热潮中感受到了社交媒体的威力　　在 GameStop时代，Robinhood等经纪公司的零售流量通常由一小部分做市商处理，例如Citadel Securities，这些做市商通常会提供付款作为回报。这些公司大多在内部执行这些交易，这意味着订单永远不会在像纳斯达克这样向公众显示报价的公开场所结束。因此，鉴于大量股票交易实际上是在私下进行的，个人投资者不一定会为市场的整体流动性做出贡献。　　数据显示，虽然散户投机活动有所消退，但今年平均有42％的股票交易量是场外交易，而截至2019年的五年中这一比例为37％。所有这一切都引发了关于做市商之间这些订单是否存在足够竞争的问题。这似乎是美国证券交易委员会担心的事情。监管机构本月提出了旨在将更多业务引导至交易所的提案，同时停止禁止所谓的订单流支付。　　市值830亿美元的量化公司Acadian Asset Management的交易主管Joel Feinberg表示：“这给我们这样的机构经理带来了挑战，因为我们试图估算可获得的市场容量。”“你只是看到一般交易员和机构倾向于转向更多基于时间表的策略，这些策略在一天中将订单分成更小的增量。这导致更多的区块被自动化，并且全天交易的规模更小。”

金融界2022-12-30

兼具收益率和流动性的投资利器，博时国开ETF（159650）规模突破95亿元

-3国开债指数属于相对稳健的标的，投资波动率相对较低，而夏普比率在1.5以上，投资性价比较好。博时国开ETF（159650）具有5点优势。①高流动性：组合全仓利率债，流动性好。②风险小: 利率债接近于无信用风险，不易踩雷。③低波动，小回撤：0-3国开期限利差大，骑乘效应替代信用利差。④“货币+”:历史上看，0-3国开显著跑赢高收益货币，历史年化超越前10%高收益货基40bp，相对于高收益货基中位数超越60bp。⑤交易高效：T+0交易，资金使用效率高。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2022-12-29

【比特日报】又是阴暗的一天！2023年前注定看跌 “这件事发生”才看得见另一场牛市反弹？

显的上涨或下跌。鉴于市场上记录的历史低波动率，这是正常的。但是，数字资产在不久的将来可能会出现一些不错的反弹，但这取决于比特币鲸鱼的表现。比特币在过去24小时内的交易价格略高于16500美元，由于市场担心最新的宏观经济不确定性以及美国央行增加其近期加息计划的可能性增加，自12月中旬以来，比特币一直保持在17000美元附近。跨链DeFi中心Umee创始人兼首席执行官Brent Xu表示，市场似乎注定会在2023年继续目前的负面情绪。“市场将在第二季度至第三季度触底，”Xu说。“我们将看到另外6到12个月的负面情绪，可能是18个月。” 不过他补充说，从长远来看，预计会有“更好的发展”。以太币最近连续第二天以略低于1200美元的价格易手，与周二同期相比下跌超过2%。在年末大多数资产的典型交易不温不火的情况下，按市值计算的其他主要加密货币大多处于亏损状态。Solana区块链的代币SOL和Aptos区块链系统的原生加密货币APT分别下跌超过11%和10%。一些微弱的积极故事取代了加密货币交易所FTX持续危机的最新发展成为行业头条新闻，比特币矿工Argo Blockchain(ARBK)在同意以6500万美元的价格，将其位于德克萨斯州狄更斯县的采矿设施出售给Galaxy Digital，并从这家专注于加密货币的金融服务公司获得3500万美元贷款后，避免了申请破产保护。查看12月份的比特币鲸鱼交易表明，鲸鱼对数字资产的兴趣一直在下降。这与比特币在此期间的低价格区间相吻合，并且由于波动很小，因此很难获利。这些价值100万美元及以上的鲸鱼交易最近有所下降。这表明这些大投资者对买卖双方都缺乏兴趣。因此，比特币的价格继续停滞在16600美元至16800美元之间。从本质上讲，大型比特币鲸鱼缺乏活动既不看涨也不看跌。然而，下一个趋势将取决于这些大持有者决定从这里做什么。 (来源:Santiment) 正如这张Santiment图表所示，鲸鱼兴趣下降通常与低价期同时发生。然而，如果这些大持有者大量增持，那么比特币的价格将开始另一轮牛市反弹。由于至少携带100万美元的鲸鱼交易处于2年低点，这为至少短期反弹做好了准备。如果鲸鱼们在这段时间内增加了他们的比特币持有量，那么对比特币价格的影响将立即显现出来。比特币能涨多高？ Santiment指出，这些大型鲸鱼的增持趋势将触发数字资产的历史看涨信号。这意味着此类事件在过去总是会导致上涨。当这种情况发生在2021年8月时，它引发了比特币价格创下历史新高69000美元的反弹。 (来源:Santiment) 这一次，由于比特币价格如此之低，这种趋势将导致数字资产价格至少上涨10%。从这里开始，10%的涨幅将意味着比特币将再次超过20000美元的水平，尽管预计在这样的水平上会出现大量空头阻力。然而另一方面，持续下跌将从这里增加比特币的抛售压力。这将意味着再次向15000美元的水平逆转。现在，它变成了一个等待游戏，看看会先发生什么。#NFT与加密货币#

小萧2022-12-29

进可攻、退可守，可转债ETF(511380)交易溢价，资金持续净流入

财通证券表示，转债是在股票债券间建立了波动率梯度，使得风险和收益的组合能实现更多可能性。同时，转债是非常能体现资产配置思路的品种。展望2023年，债市或亦有波动提升的可能，后净值化时代的波动率管理可能也不会仅局限于“管控权益波动”。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2022-12-29

先别急着想反弹！这两件事仍是美股走势的重中之重

正确衡量这两个因素，并成功抓住市场从高波动率向低波动率的过渡机会，那么他们就能从极端的股市回报中获利。此前的例子就包括标普500指数在2003年互联网泡沫后飙升28％，在2009年金融危机后上涨26％，以及从2019新冠疫情的低点到2020年底上涨61％。DataTrek联合创始人NicholasColas表示：　　“要让波动性结构性下降，并推动这些高回报，投资者需要越来越有信心，他们需要知道企业盈利将如何发展，这意味着他们必须掌握货币/财政政策的走向。” 　　然而，目前投资者对这两个因素都不确定。美联储上周令市场感到意外，因其表示可能会在2023年再加息75个基点，并在更长时间内保持利率在高位。如果通胀持续高企，美联储的行动可能会随时改变。　　在企业盈利方面，分析师们的预估五花八门，对经济是否会进入衰退的预期更是如此。　　根据外媒汇编的数据，2023年标普500指数的平均每股收益和中位数预期为210美元，但高估值与低估值之间存在一条“鸿沟”：标普500指数每股收益的最高估值为230美元，而最低估值降至186美元。　　Colas解释说，有如此大的估计范围是正常的，因为股市目前处于熊市，而在熊市期间，不确定性很高，盈利“能见度”很低，且由于各种宏观因素，市场对衰退的恐惧是普遍的。报告称：　　“只有在波动性下降、美联储停止加息之前，投资者才能更好地把握企业盈利的能见度。在随后的经济扩张期间，企业盈利变得更可预测，美联储的货币政策也是如此，这才是牛市。” 　　Colas说，尽管投资者将继续试图预测波动性的转向，并预测市场见底，但“基于数据，更重要的是，在波动性减弱、下一轮反弹开始后的数月乃至数年里，买入并长期做多美股。” 　　明年的“财富密码”：科技股？　　美国投行Wedbush表示，今年暴跌的科技股将在2023年大幅反弹，因为公司将努力保护盈利能力，美联储也将逐步结束加息行动。该行分析师Dan Ives在上周五发布的一份报告中写道：　　“在这场浩劫中，我们看到了增长机会，因为我们相信，尽管宏观经济和美联储的不确定性仍存，但到2023年，科技行业的整体水平将比目前上涨约20％，其中大型科技公司、软件和半导体行业将领涨。” 　　“浩劫”指的是纳斯达克100指数和纳斯达克综合指数今年下跌了30％以上，与此同时，标普500指数的信息技术板块下跌了近29％，成为该指数中表现第三差的板块。　　今年，美联储总共将基准利率上调了425个基点，以减缓经济活动来抑制高企的通胀。借贷成本上升可能会损害潜在利润的价值，科技股因此受到的打击尤其严重。此外，美联储加息推高了债券收益率，降低了相对风险较高的科技股的吸引力。Ives说：　　“对于像我们这样看多科技股的人来说，过去的一年是一场可怕的‘屠杀’，因为这种背景给科技股带来了巨大的压力，许多股票从高点下跌了40％-50％。” 　　Meta就是其中之一，该公司预计今年将下跌65％。亚马逊股价下跌了近一半，跌至每股略低于85美元，谷歌的母公司Alphabet的股价下跌了近40％。　　但Ives预计，2023年，处于有利地位的公司将走上一条“起伏但积极”的道路。他说：　　“这就像我们看到科技股的持仓不足一样，在我们看来，这对长期投资者来说是一个很好的入门水平。” 　　目前，Meta、微软、亚马逊和Alphabet等科技公司已经开始努力通过削减成本和约束非战略性领域的支出来“保持利润率不受影响”和抵御大银行和经济学家所认为的即将到来的衰退，其中包括Meta和亚马逊的裁员。　　Ives表示，明年在云计算、软件、网络安全和其他科技领域的支出应该会保持坚挺，华尔街的建模和私下数据已经将未来六到九个月可能黯淡的宏观前景考虑在内。他说：　　“在我们看来，美联储已经加息了7次，科技公司的估值低于过去五年的平均水平，根据我们最近的行业数据，2023年的科技公司增长显示出独立的弹性迹象，另外，还有一系列并购将冲击科技行业，这对科技公司来说是一个利好因素。”

金融界2022-12-29

铜矿干扰事件重新袭来，供应警报拉响

场回顾上周COMEX铜价震荡偏弱，价格波动率整体偏低。上周海外重要宏观数据较少，铜价获得的指引有限，但是与其它金属相比，铜价表现坚挺，我们认为这主要是来自海外供应端的支撑。近期南美铜矿干扰事件频发，秘鲁再次出现大规模群众**，封锁了一些重要矿山的运输路线，Las Bambas可能面临减产，而巴拿马方面，第一量子旗下的重要矿山Cobre被政府下令暂停运营，主要是因为政府与第一量子的谈判破裂。供应端的扰动在2022年年末重新袭来，并且很有可能延续至2023年，这也为明年的供应拉响了警报：目前市场一直预期明年铜精矿供应充足，但是潜在供应扰动不能忽视。上周COMEX铜价格曲线较此前向上位移，价格曲线近端维持相对平坦的结构，并没有太明显的变化。目前北美库存依旧没有明显累库，使得COMEX铜库存仍旧维持在非常低的水平。目前美国跟有色需求有关的宏观和中观数据表现平平，我们会发现情况并不乐观，很多跟铜需求相关的领域都进入了主动去库存阶段，但是目前这种宏观情况尚未在微观层面得到体现。从平衡表来看，海外也确实没有太多的过剩，隐性库存的规模应该不大，这意味着，只要美国不出现深度衰退，可能后续也很难有明显累库。二、上周SHFE铜市场回顾上周SHFE铜价窄幅震荡，此前国内宏观数据表现欠佳使得市场承压，而随着与病毒共存的进一步推进，实际上放开与复苏的道路非常曲折，并不像此前预期的那样，放开了之可能就会迅速恢复至疫情之前的状态，之前过于乐观的预期最近也会有所修正和调整。仍然支撑铜价的是低库存，目前进入12月中下旬，但是库存仍然未见明显累积，由于今年过年时间较早，12月库存若仍然不累库，那么今年春节季节性累库的压力可能会相对偏低，这对于铜价而言仍然是一种较强的支撑。而春节后经济活动可能会恢复得更加明显，这将会使得铜价整体仍然偏强。上周SHFE铜价格曲线较此前整**移向上，在近月合约换月之后，现货升水重新显著走高，带动月差再次走强。目前国内精炼铜库存迟迟不见明显累库，考虑到明年过年较早，只剩下一个月的时间，但是仍然未见累库，说明供需两端的表现其实并不悲观。倘若最后季节性累库的幅度是低于均值的，那么后续沪铜肯定将继续处于一个back结构当中。我们整体还是推荐跨月正套，当然目前暂时的不确定性在于春节累库，但是我们更倾向于认为累库的幅度不会太大，因此如果后续出现月差的收敛，那么考虑到布局年后的头寸，还是可以适当择机进行正套操作。三、国内外市场跨市套利策略上周SHFE/COMEX比价震荡回升，整体来看，比价近期走了一个宽幅震荡，这与我们近期指出的反弹逻辑变弱相吻合，整体没有一个处于支配地位的逻辑，我们认为接下来仍然会出现这样的情况。主要接下来需求逐渐环比走弱，进入季节性淡季，虽然目前没有累库，但是更多的是体现在现货升水上，并不一定体现在比价上。并且在这种情况下，后续库存更倾向于累积，而不是进一步去库，因此进口利润可能未必需要给到窗口打开的状态，加之近期保税区库存有所累积，因此比价可能暂时失去主逻辑，更多跟随汇率、已经绝对价格本身的波动率而波动。四、宏观、供需和持仓，铜市场影响因素深度分析宏观海外方面，上周整体较为平静，我们可以重新回顾一下11月CPI的表现，为面对后续通胀的整体走势做一个简单的梳理。11月份美国CPI同比增长7.1%，较上月下降0.6%，连续第五个月增速下滑。其中，11月份环比下降0.1%，翘尾因素下降0.5%，可见去年过高基数与物价下降均导致美国11月CPI同比增速下滑。从结构看，美国核心、能源与食品CPI在11月份分别环比增长0.1%、-2.50%与0.2%，可见能源降价明显，但是食品与核心项均有涨价，两者对冲整体CPI仍然能够小幅环比正增长。能源细分项中，商品与服务价格均下跌，尤其是商品项由10月正增长转为大幅下降；食品细分项中，家庭与非家用食品均涨价，前者涨幅甚至进一步提升。 12月原油价格继续回调，CPI能源项仍然环比下跌，对其他项涨价形成一定对冲，结合12月美国CPI翘尾因素下降0.3%，12月美国CPI同比增速可能继续小幅下降。展望明年，今年形成的高基数会对CPI同比增速形成较大的拖累项，明年美国CPI大概率持续下行，但是下行的斜率可能放缓，仍然需要关注服务领域、就业领域的松紧程度，这将在很大程度上决定通胀回落的进程是否顺畅，从而影响联储的决策。宏观国内方面，中央经济工作会议传递了2023年政策重心重归经济增长的明确信号，也提出了“提振市场信心”的一系列针对性部署。我们预计2023年财政政策可能优先货币政策担纲稳增长，地产政策会在因城施策的方针下进一步对需求端进行刺激，而对互联网平台的整顿可能也告一段落。会议的积极基调有利于市场风险偏好的回升。但是，投资者可能仍然需要关注民间固定资产投资、社会消费品零售和商品房销售面积等关键指标以评估政策的落实效果。货币与财政政策方面，预计针对性更强的财政政策会比总量型的货币政策更优先发挥稳增长的作用。减税降费、财政补贴对于消费的刺激是“恢复和扩大消费”的关键举措，“优化组合赤字、专项债、贴息等”等安排可能是支持投资的主要政策工具。除非经济复苏出现较大波折，否则结构性的货币政策可能是明年货币政策的主要看点。我们认为会议的积极基调整体有利于市场风险偏好的回升，而考虑到防疫政策等已有的政策调整，2023年中国经济反弹也是大概率事件。但是，是否能够实现较快的经济增长和经济形势的明显好转，投资者可能仍然需要密切关注民间固定资产投资、社会消费品零售和商品房销售面积三大关键指标。它们也是评估政策调整见效程度的关键指标。从微观层面上看，干净铜精矿TC86.3-88.9美元/干吨，周均价87.1美元/干吨，较上周减少3.1美元/干吨。Mysteel干净铜精矿（26%）现货价2040-2096美元/干吨，周均价2070美元/干吨，较上周减少7美元/干吨。供应端干扰率提高，继Las Bambas持续堵路后秘鲁宣布紧急状态，First Quantum存在停产风险。现货市场的询报盘活跃度维持稳定，主流交易向2月/3月份船期的货物转移，个别炼厂补货。同时，长单的签订也在陆续推进中。现货方面，国内市场进口货源增量有限；另一方面周末华东地区冶炼厂到货亦偏少，叠加周初铜价下跌吸引下游积极入市拿货补库，致使上海地区库存降幅明显，前半周盘面弱势下跌，且因为日内流通货源仍维持偏紧局面，下游入市补库较为积极，采购情绪尚可。但目前由于疫情、年底关账等因素影响，部分加工企业有所停产，整体仍维持刚需拿货为主。后半周，铜价止跌拉涨，下游市场畏高情绪显现，日内不追涨拿货，叠加现货升水维持500元/吨附近波动，市场对于高价升水仍有一定抵触情绪，采购需求表现不佳。临近年末，受疫情影响部分企业计划提前休息，整体市场供需两弱，叠加月末企业回笼资金需求，市场活跃度将走弱，但目前市场货源偏紧短期难有缓解，现货升水或维持坚挺局面。库存方面，下游周内采购补库需求仍存，加之进口货源增量有限，库存出现继续表现降库。本周上海市场电解铜现货库存小幅下降，周内铜价反弹，下游接货积极性下降，同时进口处于亏损状态，清关量下降，因此上海库存微降。本周广东市场电解铜现货库存下降；本周广东市场升水高位运行，下游维持刚需采购，一方面冶炼厂检修，加之疫情影响物流运输，导致到库量下降，库存处于下降态势。由于近期进口窗口亏损持续，不利于清关进口，部分贸易商选择仓单入库，保税库有所增加。需求方面，国内主流市场8mm精铜杆加工费多数上涨，而华北市场受需求拖累加工费下行；精铜杆市场成交不佳，年末市场交投热度下滑；再生铜杆成交冷淡，各日间均有明显价格下调；精废铜杆价差环比回升，下半周价差修复较为明显；后市来看，市场在进入2023年后将重启新的交易，1月的订单的交易热度有一定的预期，尤其是2023年春节较早，企业产销安排相对紧凑；预计下周市场现货交易将延续冷淡的表现，不过针对1月的交易或有提升。从CFTC持仓来看，上周非商业多头持仓占比环比继续下降，空头持仓占比上升幅度更加明显。根据我们了解，确实有一些海外基金在平掉多头头寸，多头占比可能会进一步下降。总的来看，预期的退潮对铜价形成了下行拖累，除此之外，目前即将进入季节性累库阶段，此前低库存所带来的支撑会逐渐减弱，加之价格处于相对高位，而预期有面临调整，预计铜价仍然将面临回调压力。 $NQ100指数主连 2303(NQmain)$ $道琼斯指数主连 2303(YMmain)$ $SP500指数主连 2303(ESmain)$ $黄金主连 2302(GCmain)$ $WTI原油主连 2302(CLmain)$

老虎证券2022-12-27

假期模式开启，下一波行情将由谁点燃？

现波动的市场将在哪里？从当前的形态和波动率情况来看，我们预计外汇市场走出一波行情的概率还是比较大的。以美元指数为参考来看，下行整理已经有一个月多的时间，并且也一直在此前提及的支撑区间上轨波动。暗示整理完毕之后，要么展开像样的反弹，要么就再下一城去测试区间下轨。和过往一样，更偏向于市场会向上反弹。而在非美货币上，欧元走势是超过一周时间的相对高位的拉锯（连续的十字星），同样是等待方向确认的信号。考虑到欧元和美元的镜像情况，再对比一下英镑，日元等非美品种，则可以看到之前强势品种已经展开回调。预计欧元跌回1.059下方之后，外汇市场的单向波动会更加明显。其他品种上，多多少少已经有提前启动的迹象。比如标普为代表的风险资产在4100上方无法进一步扩大涨幅之后，已经一度跌回3800之下。尽管受限于假期流动性等因素，并未出现延续性的下跌，但保持在3900下方运行已经是比较孱弱的信号了。再加上油价不温不火的反弹动力，整个市场的基调还是相对清晰的。当然了，稳健的投资者也可以等待假期之后一根定调的中阴线或者大阴线来确认。但，至少目前来说，做多风险资产并不是什么好的选项，即便已经有了一定的回落和修正。在11月直播的时候，我们曾经讨论过整个2022年资产运行的相关性以及先后性。在年末和新年即将到来之际，这种关联情况似乎也并未出现变化，依然是美元为标杆的避险为一组，股指原油等为同一阵营的风险资产。而在先后级别上，同样还是油价先启动，随后是股指，再之后才是黄金白银或者外汇等紧随而上。主要上述逻辑线不出现变化，那么我们就可以一股脑的按照领先指标的走势和表现，来为后续的行情做一定的埋伏。当前建议大家可以留意欧元或者英镑的机会，日元的话虽然消息面影响较大，但从“标准走势”这个要求来看，存在较大的不确定性，不是很好的选择。 $NQ100指数主连 2303(NQmain)$ $道琼斯指数主连 2303(YMmain)$ $SP500指数主连 2303(ESmain)$ $黄金主连 2302(GCmain)$ $WTI原油主连 2302(CLmain)$

老虎证券2022-12-26

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