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通胀数据保持温和贸易政策尚存变数美联储按兵不动成大概率事件

正在承担或转嫁成本压力。而本月底的个人消费支出（PCE）物价指数，作为美联储偏好的通胀指标，将是决定未来政策走向的核心依据。当前，美联储既需面对现实通胀未全面升温的“数据支撑”，也需警惕由特朗普贸易政策演化带来的潜在滞后性通胀风险。在这种复杂环境中，短期内维持利率不动的策略已成为市场与多数官员共识，而未来数月的“关税传导节奏”将成为政策博弈的决定性变量。

佳华16807-16 05:20

中国重磅信号！彭博专栏：习近平希望终结中国的价格战但该如何做？

侧问题？电商巨头之间的地盘之争显然源于消费支出疲软。今年零售额增速徘徊在5%左右，远低于疫情前的8%。 (截图来源：彭博社) 刺激措施至关重要。2015年备受瞩目的供给侧改革并非单枪匹马地帮助中国摆脱了通货紧缩。国际货币基金组织(IMF)2018年的一项研究表明，虽然产能削减发挥一定作用，但这仅解释钢铁和煤炭价格上涨的34%和25%。相反，包括政府住房政策在内的需求因素才是主导力量。2015年至2019年，中国人民银行提供约3万亿元人民币的低息贷款，用于支持棚户区改造项目。这或许可以解释，上周社交媒体上一则未经证实的报道，称可能举行一次类似2015年中央城市工作会议的高层会议，为何会让交易员们对不被看好的房地产股感到兴奋。投资者知道，单靠供给侧改革无法提振中国经济——高层决策者也深知这一点。为了阻止这种恶性竞争，北京的官僚们需要劝说民营企业减产，督促地方官员规范作风，并做好准备迎接距离上一次财政刺激仅十年之遥的又一次财政刺激。习近平正与高层官员们商讨未来五年的重点工作，他的任务已经非常繁重。

tqttier07-14 13:42

美国6月核心CPI或创五个月最大涨幅，零售销售回升：关税传导效应初显，通胀压力隐现

，是评估第二季度经济增长的重要线索。消费支出的放缓与就业市场降温同步，表明美国经济可能正经历“软着陆”。若零售销售数据继续疲软，将进一步印证经济增速放缓的趋势。然而，部分分析师认为，零售销售的回升可能受到夏季消费旺季的推动，例如旅游和户外活动的增加，这可能短暂掩盖关税成本的传导效应。以下为近期关键经济数据预测概览：指标 5月实际 6月预测市场影响核心CPI（环比） 0.1% 0.3% 通胀压力上升，美联储降息预期减弱核心CPI（同比） 2.8% 2.9% 偏离2%目标，政策不确定性增加零售销售（环比） -0.1% 0.2% 消费韧性有限，经济软着陆迹象关税传导效应：企业定价与消费者博弈特朗普政府自2025年初实施的关税政策（对主要贸易伙伴加征10%关税，对中国加征30%）尚未在5月CPI数据中充分体现，但6月数据可能初显端倪。分析师指出，企业因提前囤积库存和消费者需求不确定性，暂缓全面提价。例如，沃尔玛和塔吉特等零售商已警告下半年将上调价格，但目前仍在吸收部分成本以维持市场竞争力。关税传导的滞后效应源于多方面：一是企业利用库存缓冲进口成本上升；二是消费者价格敏感度提高，迫使零售商延迟提价。然而，随着库存逐渐消耗，预计下半年商品价格将显著上涨，尤其是在家电、家具和汽车零部件等品类。彭博经济研究团队预测，核心CPI可能在第四季度升至3.5%，整体通胀或突破3%。美联储面临两难境地：一方面，通胀压力上升可能迫使其维持高利率；另一方面，经济增速放缓和就业市场疲软可能需要宽松政策支持。市场目前预计美联储在7月会议上将维持利率不变，9月降息概率约为60%。美股与港股影响：投资机会与风险关税传导和通胀反弹对美股和港股市场均产生深远影响。在美股，零售板块（如Walmart、Target）和消费品板块可能因成本上升面临盈利压力，但科技股（如Nvidia、AMD）因AI需求持续强劲或表现更具韧性。港股方面，加密货币概念股和ETF近期因比特币价格创新高而表现活跃，但消费品和出口导向型企业可能因关税影响承压。投资机会方面，投资者可关注抗通胀资产，如黄金和能源板块，以及受益于AI和新能源趋势的科技企业。风险方面，需警惕通胀超预期上升导致的利率持续高企，以及地缘政治不确定性对全球供应链的进一步冲击。权威点评与总结编辑总结：6月核心CPI和零售销售数据的公布，将为市场提供关键线索，揭示特朗普关税政策对美国经济的初步影响。核心CPI若如预期升至2.9%，将标志着通胀压力的抬头，而零售销售的回升则反映消费韧性的微妙平衡。关税传导效应的滞后性为投资者提供了短暂的窗口期，但下半年通胀可能加速，尤其在商品价格领域。美联储的政策路径仍不明朗，投资者需密切关注7月会议动态，并通过分散化投资（如黄金、科技股）应对不确定性。对于港股，AI和新能源相关企业仍具吸引力，但出口导向型企业需谨慎对待。 6月CPI数据可能显示关税的初步影响，但全面传导需到第四季度才会显现，核心通胀或升至3.5%。 —— Stephen Brown，Capital Economics，2025年7月11日零售销售回升反映消费韧性，但就业市场降温可能限制增长，美联储将维持谨慎立场。 —— Sarah House，Wells Fargo Economics，2025年7月10日关税对通胀的推动作用被库存和消费者敏感性暂时抑制，但下半年价格上涨不可避免。 —— Alexandra Wilson-Elizondo，Goldman Sachs Asset Management，2025年7月12日常见问题解答问：为何6月核心CPI涨幅备受关注？答：核心CPI剔除了食品和能源的波动，是衡量长期通胀趋势的关键指标。其预计升至2.9%，可能反映关税传导的初步效应，影响美联储政策预期。问：零售销售回升意味着什么？答：6月零售销售预计小幅回升，表明消费者仍有一定韧性，但就业市场降温可能限制消费增长，指向经济软着陆。问：关税如何影响通胀？答：关税提高进口成本，企业可能将成本转嫁消费者，推动商品价格上涨。当前传导有限，但下半年效应将更明显，核心CPI或升至3.5%。问：美联储会因6月数据降息吗？答：6月CPI若显示通胀反弹，美联储可能维持利率不变。市场预计9月降息概率为60%，7月会议将提供更多线索。问：投资者应如何应对通胀风险？答：可关注抗通胀资产如黄金，以及AI和新能源板块的科技股，同时警惕高利率和地缘政治风险对市场的冲击。来源：今日美股网

今日美股网07-14 00:10

基金如何实现资产配置？

异较大，或是短期的资金增值，用于特定的消费支出；或是长期的财富积累，以满足养老等需求。风险承受能力也因人而异，受到年龄、收入稳定性、财务状况等因素的影响。一般来说，年轻投资者风险承受能力相对较高，可能更倾向于追求较高收益的资产配置；而临近退休的投资者则可能更注重资产的稳健性。清晰地认识自身的投资目标和风险承受水平，是通过基金进行合理资产配置的基础。构建基金组合是实现资产配置的重要步骤。这涉及到选择不同类型的基金，以涵盖多种资产类别。股票型基金主要投资于股票市场，具有较高的潜在收益，但风险也相对较大；债券型基金以债券为主要投资对象，收益相对稳定，风险较低；货币市场基金则具有流动性强、安全性高的特点。通过将这些不同类型的基金按一定比例组合，可以在一定程度上平衡风险和收益。比如，可以将一部分资金配置到股票型基金以获取资产增值潜力，另一部分资金分配到债券型基金和货币市场基金以保障资产的稳定性和流动性。在考虑资产类别和基金类型的同时，还要关注基金的风格。例如，股票型基金中有成长型、价值型等不同风格。成长型基金注重投资具有高增长潜力的公司股票；价值型基金则倾向于投资被低估的股票。不同风格的基金在市场不同阶段的表现各异，通过分散投资于不同风格的基金，能进一步优化资产配置效果。资产配置并非一劳永逸，定期评估与调整是必不可少的环节。市场情况不断变化，各类资产的表现也会随之波动。经过一段时间后，原有的资产配置比例可能会偏离最初设定的目标。此时，需要对基金组合进行评估，根据市场趋势、经济环境等因素，对资产配置比例进行相应的调整，使其始终符合投资者的投资目标和风险偏好。以上信息由金融界利用AI助手整理发布。金融界作为一家知名的金融领域信息平台，致力于为投资者提供各类金融知识、市场动态等内容，帮助投资者更好地了解金融领域的相关理念和操作，助力其做出明智的投资决策。凭借专业的团队和丰富的资源，金融界一直专注于专业金融科普和实用信息传达。免责声明：本文内容根据公开信息整理生成，不代表发布者及其关联方的官方立场或观点，亦不构成任何形式的投资建议。请您对文中关键信息进行独立核实，自主决策并承担相应风险。

金融界07-13 13:07

汇丰策略师们看涨，认为投资者对美股有三大误解

们指出，美国经济看起来表现良好，尤其是消费支出已经回升，普遍预测可能过于悲观。 “这么低的预测当然降低了出现正面意外的门槛，进而带来进一步的上调，这将是风险资产的又一个利好因素。”他们表示。虽然关税可能引发通胀，但到目前为止并没有发生，物价反而似乎在降温。他们表示，关税的另一个好处，是带来的不确定性和压力，会让投资者保持谨慎，避免过度乐观或过度集中在某些风险资产上。随着下周企业财报季正式开始，这些策略师说，对季度环比下滑的共识并不合理。 “我们不同意。过去几个月对盈利预期的下调是三年来最大规模的，这也应该意味着第二季度每股收益至少会出现暂时的上升，而不是连续下降。”他们表示。但市场肯定很贵吧？他们说，其实并不算。以等权重计算，标准普尔500指数的交易水平只是略高于长期平均水平。在多资产投资组合建议中，他们将美国股票的超配比例提高了4个百分点，达到整个投资组合的31%。股票总共占投资组合的一半，政府债券占四分之一，公司信贷占10%，大宗商品占5%，现金占5%。来源：加美财经

加美财经07-12 00:00

邦达亚洲：美联储官员发表鸽派言论黄金小幅收涨

。”戴利表示，经济目前状况良好，增长和消费支出正在趋于温和，但尚未显现出疲软。她补充称，通胀正在朝着美联储2%的目标方向发展，“我认为两次降息是一个可能的结果，但当然，每个人的预测都存在不确定性的区间。”

邦达亚洲07-11 13:47

美国“通胀拐点”已现？特朗普加征关税背后的“价格时滞”正在发酵

*指出，“企业的定价能力正在减弱，因为消费支出已有走软迹象。” 三、消费行为与季节性因素影响感知时点夏季美国以服务消费为主，如旅游、休闲等，消费者对商品价格敏感度较低；而进入秋冬返校季与假日高峰，商品在家庭预算中占比上升，届时价格变化将更具冲击力。圣托马斯大学（University of St. Thomas）经济学副教授泰勒·席波（Tyler Schipper）表示：“等到下半年，这种影响对公众才会变得真实可感。” 四、经济数据存在滞后，通胀真实压力被“掩盖” 通胀数据披露延迟：例如，美国劳工统计局将在下周公布6月的CPI数据，尚未完全反映最新关税冲击。服务业降温掩盖了商品涨价：尽管关税相关商品价格已在上涨，但住房、租金和能源价格走低，拖累总体通胀指数。高盛7月8日的研报指出：“目前通胀数据未充分反映关税效应，这并不意外。” 五、关税影响已开始显现，核心商品价格上涨趋势明显政府与私营部门数据均显示：被关税覆盖的商品价格已出现上涨。美国5月CPI显示，家电价格连续两月上涨0.8%，创四年最大涨幅；玩具价格连续两月上涨，5月涨幅达1.3%；家居用品、工具、体育用品等在疫情后首次出现价格加速上涨趋势。据DataWeave对13家美国主要电商平台20万个产品的分析：类别 6月价格相较1月变动家居家具 ↑ 4.7% 玩具 ↑ 3.8% 服装鞋履 ↑ 1.7% 个别零售商中涨幅更显著，例如沃尔玛与Target的玩具价格分别上涨7.4%与6.1%。 Cervi表示：“商品端通胀将逐步加速，这正是关税传导机制生效的体现。” 六、CPI或将年内见顶，但影响仍将深远富国银行预计，整体CPI将在年内触及2.9%的峰值（部分受服务业减通胀效应所抵消）。但席波（Schipper）指出：“即使通胀水平整体温和，但对已承压的美国家庭来说，这仍是切实的生活成本负担。”

Linlin07-10 20:37

美国“大而美”法案生效：核心框架及影响分析

居民可支配收入增加，预计2026年个人消费支出增速提升0.30.5个百分点。其中，最富裕家庭年均减税1.2万美元，虽主要拉动高端消费，但中低收入群体的小额减税（年均0.050.15万美元）也将部分转化为即期消费。 ➢ 投资端：企业研发费用即时扣除、设备100%折旧等政策，可能刺激制造业投资反弹，2026年非住宅投资增速或提升0.8个百分点。华泰证券测算，法案将使2025年四季度GDP环比折年率提高0.4个百分点，2026年全年增速提升0.20.3个百分点。但这种提振效应弱于2017年减税法案，原因在于本次政策以“延长既有措施”为主，新增刺激力度有限，且企业与居民对政策持续性的信心不足。 | 长期增长乏力：效应递减与债务挤出多数独立机构认为，法案对长期增长的提振微乎其微，甚至可能产生拖累： ➢ 增长效应有限：国会预算办公室（CBO）预测，未来十年法案对美国GDP的累计提振仅0.4%，显著低于白宫2.4%2.7%的乐观估计。耶鲁大学预算实验室更指出，到2034年实际GDP可能因债务挤出效应下降0.1%。 ➢ 债务挤出效应：赤字扩张推高市场利率，可能导致企业融资成本上升，2030年前私人投资增速或被压低0.2到0.3个百分点。同时，国债利率每上升1个百分点，每年付息成本将增加3000亿美元，进一步挤压生产性支出空间。三、对利率的影响：制约美联储的降息步伐 “大而美”法案通过财政扩张与通胀预期升温，直接制约美联储的降息空间，使其货币政策陷入“抗通胀”与“稳增长”的两难。 | 短期：降息时点被迫延后 2025年以来，美国通胀已呈现“粘性回升”态势，6月核心PCE同比升至3.2%。法案的刺激效应将进一步延缓通胀回落节奏： ➢ 需求端支撑：2026年财政赤字率升至7%，较2025年扩大0.7个百分点，相当于GDP的0.7%的额外需求注入，可能使失业率维持在3.5%以下的低位，薪资增速难以回落至3.5%以下。 ➢ 市场预期调整：利率期货市场显示，法案通过后，2026年美联储降息次数预期从4次下调至2次，首次降息时点从2026年3月推迟至6月。华泰证券预测，若2026年核心PCE仍高于3%，美联储可能仅在下半年启动降息，全年降息幅度不超过50个基点。 | 中长期：利率中枢上移的压力法案导致的债务供给激增与期限溢价上升，将推高美债长期利率中枢： ➢ 债务供给压力：未来十年美国政府净发债规模将增加4.1万亿美元，叠加私人部门融资需求，十年期美债收益率可能较基准情景上升50到80个基点。 ➢ 期限溢价反弹：投资者对美国债务可持续性的担忧加剧，可能使10年期美债期限溢价从当前的0.5%升至1%以上，进一步推高长期利率。这种“财政主导”的货币政策环境，可能使美联储在2027年后的中性利率上移至3%左右，较2010到2019年的2%显著提高。四、对美股的影响：短期有支撑，但长期有压力法案对美股的影响呈现“短期利好、长期分化”的特征，不同行业与板块将面临差异化冲击。 | 短期：企业盈利改善与市场风险偏好提升法案的减税措施将直接提振企业盈利，尤其对高税负行业与中小企业利好显著： ➢ 企业盈利增厚：延长TCJA中的企业减税政策（如研发费用即时扣除、加速折旧），将直接降低企业税负，提升现金流。以制造业为例，设备折旧政策永久化可使企业前期成本抵扣增加，2026年行业净利润率或提升0.5-0.8个百分点。 ➢ 市场风险偏好修复：财政扩张对经济的短期提振可能降低衰退担忧，推动标普500指数盈利增速在2026年提升1-2个百分点。高股息板块（如公用事业、电信）可能因盈利稳定性受资金青睐，而周期股（如工业、材料）受益于需求扩张。 ➢ 行业分化明显：国防开支增加0.3万亿美元将直接利好国防工业股（如洛克希德・马丁、雷神技术），预计2026年行业营收增速提升3-5个百分点；而清洁能源板块因补贴削减（如风电、光伏税收抵免提前到期），净利润可能下滑10-15%。 | 长期：利率中枢上移与估值承压法案引发的债务高企与利率上升，将对美股估值形成长期压制，尤其对高估值成长股冲击显著： ➢ 贴现率抬升压制估值：十年期美债收益率可能较基准情景上升50-80个基点，导致股票风险溢价（ERP）扩大，高估值成长股（如科技股）的市盈率（PE）可能压缩10-15%。以纳斯达克100指数为例，其成分股多依赖未来现金流折现，利率上升对估值的冲击远超价值股。 ➢ 盈利增速的可持续性存疑：长期来看，债务挤出效应与通胀压力可能削弱企业盈利增速。若2027年后GDP增速不及预期（独立机构预测十年累计提振仅0.4%），标普500指数盈利增速或从2026年的5-6%回落至3-4%，难以支撑高估值。 ➢ 社会分化的行业冲击：收入分配失衡（最富裕家庭年均减税1.2万美元，最贫困家庭每年损失0.16万美元）将导致消费结构分化，高端消费股（如奢侈品、高端零售）可能持续受益，而大众消费股（如折扣零售、快餐）因中低收入群体购买力下降，营收增速或放缓1-2个百分点。 | 市场波动性加剧法案的政治不确定性与政策“悬崖”风险，可能加剧美股波动： ➢ 2028年政策到期风险：个人减税（如小费、加班费免税）将于2028年到期，若届时因选举压力再度延期，将进一步推升债务风险，市场可能提前反应“财政悬崖”担忧，2027年下半年标普500波动率（VIX指数）或上升5-10个点。 ➢ 债务可持续性担忧：美国政府总债务/GDP比率将从当前124%升至2034年的127%，若投资者对美元信用的信心动摇，可能引发美股与美债的同步抛售，重演2020年3月的流动性危机。结语：短期无忧，但长期风险加剧总的来看，“大而美”法案是美国政治经济体系在“短期刺激”与“长期可持续性”之间的又一次妥协。它通过延长减税、扩大开支，在短期内为经济注入活力，却在长期埋下债务高企、通胀反弹与社会分裂的隐患。对美股来说，短期将得到盈利支撑，但长期将面临利率上升与估值压缩的压力。但需警惕2027年后利率中枢上移对成长股的冲击。法案的真正考验在于2028年政策到期后的调整：若减税延续，债务危机风险将加剧；若紧缩落地，美股可能陷入“盈利与估值双杀”。 $纳指100ETF(QQQ)$ $标普500ETF(SPY)$ $道琼斯(.DJI)$

老虎证券07-10 19:28

Mercado：拉美 “阿里” 慢功夫的千亿市值路

仅1.5%，明显跑输的东南亚地区。反映消费支出情况的最终消费支出指标过去10年的加权复合增速同样仅1.7%。一个好消息是，可能受益于疫情期间全球大放水的利好，近5年拉美地区各国的经济和最终消费增速有明显的拉升，加权后的平均GDP和最终消费复合增速分别提升到5.2%和4.3%。近5年拉美地区更强的宏观经济增长，确实也对应着Meli各项业务的高速增长阶段。（不过往后看拉美地区的经济增长能否维持疫情后的较高增长并不确定，海豚在估值篇会再探讨）。 ④ 线上经济渗透率低，但低基数下提升速度也不快由于拉美地区整体的经济和消费支出增长并不算高，拉美地区电商行业规模的增长快慢更多取决于线上消费渗透率的提升速度。而实际情况是：一方面，拉美地区的线上消费渗透率横向对比全球其他市场明显偏低，逻辑上有显著的提升空间；另一方面，拉美市场的线上渗透率疫情红利期的两年内（2020~21）确实有迅猛的拉升，但随后就又快速放缓。据机构的统计预测，2019年拉美地区整体线上消费渗透率仅为6%左右，与中美等线上经济发达国家的差距巨大。（根据不同机构的预测，差距可达4~5倍）。在疫情红利期间，线上消费渗透率在2020~21两年内提升了约7pct，但在之后2022~24三年内却一共只提升了1pct左右。（注：不同机构预测的线上渗透率可能有不小差异，不能跨机构比较数据）小结以上①~③点，可见初步判断拉美地区的电商行业并不是一个具备明显增长红利的市场，该地区整体经济和消费增长历史上看并不算很高，并且线上渗透率在相当低的基数下、除了疫情红利期外提升速度也并不快。这些因素共同导致，拉美地区电商行业除了红利期的两年内行业规模的增长都算不高。（美元计价下2018，2022~24这几年的增速都仅略高于10%）换言之，以拉美地区为主要市场的电商公司们并不能享受到明显的行业红利，海豚认为一方面，这是Meli历史上在19年以前业绩增长并不那么出彩的底层原因之一；另一方面，由于行业大盘增长不算很快，不能简单跟着市场增长躺赢，通过提升市占率，以及拓展业务边际，实现更强的增长，对拉美电商公司们就尤为重要。三、Meli在拉美电商市场地位如何，影响因素又有哪些根据上文的分析，既然市占率的提升对拉美地区电商公司们尤为重要，那么Meli在拉美电商行业内的市场地位如何？先说判断，若将拉美地区视为一个整体市场，Meli具有绝对领先、望不见对手的市场份额和规模优势；但在各个单一国家市场内、尤其是巴西和墨西哥两个最大的市场内，Meli虽也都是市占龙头，但并非没有竞争。 1、市场仍然分散，Meli是无争议的龙头根据Euromonitor的测算，在2023年Meli占据整个拉美电商市场约26%的份额，从绝对角度看算不上很高。但相对角度，市占排名第二市Amazon在拉美的市占率就仅剩5%，与Meli有着断崖式的差距。也能看到，拉美电商行业的市占集中度明显偏低，市场仍相当分散。以中美两国为例，同为地区市场内的最大玩家，Amazon和阿里巴巴在各自市场内的市占率都在40%左右，远高于Meli。按下图的数据，2023年拉美地区电商CR7（前7大玩家市占率总和）仅约41%，而同期中国电商CR7已高达85%。从这个角度，拉美电商行业理论上仍有非常大的市占率整合的空间，市占率提升可以作为拉美电商公司们重要增长逻辑。分各个国家单独市场概括来看，除了总部所在阿根廷市场Meli具备绝对的市场领先优势外，在巴西和墨西哥市场，在2024年Meli的市占率分别约为1/3和1/5，占相对多数但并非绝对多数。后文海豚将以最大的市场巴西为主进一步更详细的探讨。 2、从Meli vs. Shopee 看，为何Meli能成为龙头老大在拉美最大的市场巴西，头部电商平台有3家，分别是拉美区域龙头Meli、Sea旗下的Shopee、以及巴西本土平台Magazine Luiza。根据机构测算，在2024年这3个平台分别占据了巴西电商行业34%，15%和11%的份额。类比来看的话，海豚认为Meli、Shopee和Magazine Luiza这三家公司的模式和定位可粗略类比为中国的淘宝、拼多多和京东： ① Meli和淘宝类似，是巴西最早、体量最大、使用人数最多的电商平台。模式上以平台型业务为绝对主体，拥有最丰富的商品供给，商品价格定位中档，和相对更好的配送等服务。虽有着不少的竞争对手，但目前仍是是巴西居民无争议的首选电商购物平台。 ② Shopee Brasil则可视为巴西的“拼多多”，最初以跨境电商模式为主进入巴西，目前已基本转型为本土化电商（据悉本土卖家占比已超90%）。战略打法上，Shopee Brasil也以极致性价比为主要标签，提供较高的补贴且以售卖低价商品为主。同时非常注重社交裂变和直播电商模式，在巴西业务的增长非常迅猛。目前Shopee Brasil也开始向“品质化”的转型，增加价格较高的品牌商品供给，并且也开始自建仓储、履约设施以减少在履约时效和体验上与Meli的差距。 ③ Magazine Luiza则有些类似巴西的“京东”，该平台的模式原先以线下实体商超门店零售为主要业务，后续逐步转型以线上渠道维护、目前线上占比已超70%。不同于Meli和Shopee都以3P平台模式为主，Magazine目前仍以自营零售为主(到1Q25，1P和3P模式GMV的比重约为6 : 4)。平台定位上，因是商超转型而来且以自营为主，SKU数量相对最少、商品价格和品质相对更高，在有门店的区域通过门店配送时效性较高，但在无门店的偏远区域在配送时效上较Meli仍有差距。从结果的角度，Meli无疑目前是巴西最大、最成功的电商平台，但具体是哪些因素让Meli脱颖而出？前文海豚已给出了概括性的结论，下文则将基于零售渠道经典的“省、多、快、好”四要素，通过Meli与其最大竞争对手Shopee的对比来一探究竟。 ①“多”的维度，虽然准确且官方的数据来衡量Meli和Shopee平台上整体的SKU数量，但多数新闻报道和调研都显示Meli平台上的商品丰富度明显高于Shopee。以某机构的统计为例，除在Shopee优势的时尚（服饰）品类上SKU数量高于Meli外，多数商品品类上Meli的SKU数量大约比Shopee高出20%~50%。即Meli能给消费者更多、更丰富的商品选择。 ②“省”的维度，市场上大部的统计调研显示Shopee平台整体的定价调性低于Meli， Shopee的“性价比”标签在消费者中的认知更明显。但这点在Shopee进入巴西的早期更加明显，目前两个平台间的同类商品定价差距应当已有所缩窄。由以下两个不同机构的调研可见，第一个调研统计的10个类似商品中，Shopee平台定价比Meil低的有7个，占绝大多数。另一个主要针对服饰类商品（Shopee的优势品类）的价格调研，则显示Shopee的平均定价约比Meli低7%。除了第三方的调研，公司披露的官方数据中，Meli在巴西市场的平均客单价大约在$25左右（在疫情后已有明显下降）。相比之下，Shopee在巴西市场的客单价据预测不超过$10。结合来看，就相似商品，Shopee多数情况下定价会比Meli稍低一些，但差距不算很显著。主要是由于整体商品供给的结构上，Shopee上的低价商品占比更多，从而导致Shopee的客单价远低于Meli。从另一个侧面，根据HSBC在2022年在巴西争对当地不同收入水平消费者首选电商平台的调研， Meli在巴西各收入等级的人群中基本都是首选平台（首选率在20%~27%）。而Shopee则明显呈现出在低收入水平人群内的首选率相当高，但随着人群收入水平提高首选率快速下降的情况。（需注意这是2022年时的调研，目前Shopee在高收入人群中的认可率应当是有改善的） ③“快”的维度，由于拉美地区的自然地理环境和物流基础设施的制约，履约是拉美地区电商业务的主要瓶颈。在这点上，Meli早在2014年就开始建设自营履约能力，目前绝大多数订单（超90%）都已自行配送，因此履约时效和体验上Meli在巴西属于第一梯队。（对此后文有更详细的讨论） Shopee则因一开始以跨境模式为主，且依赖于第三方配送，配送时效和体验上较Meli有较大差距。但自近1~2年随着Shopee也开始自建履约能力，近期Shopee配送时效和体验与Meli的差距有所缩窄。数据验证上，海豚汇总了JPM定期报告中对一些类似商品在Shopee和Meli上所需配送时间的调研。进行平均后，明确可见2021年以来Meli的配送时效一直快于Shopee，但目前的差距已比较有限。（注：由于不同年份统计时选取的商品和配送地址不完全一致，因此不同年份的数据不完全可以，主要关注同一统计时两个平台见的差距） ④ 小结前文可见，在“省、多、快、好”四个维度内，Meli除了在“省”上稍差于Shopee外，其他3个维度上都可以说是业内最好，这就是其能成为巴西最大的电商平台根本原因之一。不过虽然Meli在巴西仍占据着明显的优势，也可看到随着Shopee尝试增加品质商品的比重，并也自建物流，其与Meli的差距在逐步缩小。目前Shopee无疑是Meli最具威胁的竞争对手。根据媒体报道2024年Shopee在巴西的GMV体量已达到Meli的40%，定量甚至已经超过了Meli（但Shopee的客单价不到Meli的一半）。并且，随着Temu和Tiktok Shop也都在大力拓展巴西市场（我们在后几篇会对此更详细的讨论），可见在巴西这个拉美最大的市场，Meli后续面临的竞争环境也并非高枕无忧。（以下表格统计了Meli和Shopee在2025年初时的各项指标对比，各位可自行查看，我们就不展开） 3、墨西哥 & 阿根廷情况如何？对墨西哥和阿根廷这两国市场，由于篇幅限制就不展开讨论，仅做个简单概述。首先在Meli的创始地和总部所在地--阿根廷市场Meli具备绝对领先的市场份额，甚至不存在较大体量的竞争对手。海豚认为Meli能独占阿根廷市场的主要原因包括，阿根廷近年来存在很夸张的通胀和汇率贬值，且在2025年4月前实施严格的外汇管制，使得海外平台普遍不会考虑阿根廷市场。在墨西哥市场，则是Meli和Amazon分别占据越20%份额的双寡头市场。相比于Amazon在巴西市场的“默默无闻”，其在墨西哥市场的Meli的强劲竞争对手。简单来说，Amazon在墨西哥表现更好的主要原因之一是墨西哥毕竟地理上属北美洲，与美国直接接壤，亚马逊能更好的借助其在美国已有的履约能力。下表也提供了Meli和Amazon在墨西哥市场的各种数据的比对，基本上两家差距不大。海豚也不同费笔墨展开了。四、电商+物流+支付，完善的业务闭环从电商平台的角度，以上可见Meli在“省、多、快、好”四个要素上基本都做到了最好或次好。而将视野进一步拓宽，在电商+物流+支付的大业务闭环上，Meli在后两者的表现同样不俗，共同形成了其业务壁垒。 1、物流—拉美电商最底层的壁垒？作为线上与线下消费最根本的差异之一，履约是完成电商交易的关键最后一环。可以说中国电商行业的规模和渗透率都能领跑世界的核心原因之一，就是效率极高（成本极低）且近乎公共设施化的快递履约能力。相比之下，拉美和东南亚等新兴市场电商渗透率较低的主要瓶颈之一就在于物流履约的困难，在巴西尤其如此。 ① 拉美的地理环境天然制约了履约物流首先，巴西 “快递履约难”的最大限制是其地理和人口分布情况所决定的，不易改变。把以下巴西的人口分布和地形图结合来看，巴西的人口和主要城市都集中在沿着东部海岸线上，国土中央则分别被西北边的亚马逊和东南的大片山区所隔断。导致巴西的主要经济地区不能连接为块状，而是分布在东海岸边一条曲折且狭长的线状区域内，天然给高效的物流运输制造了困难。由于上述地理因素限制和拉美地区并不稳定的治安（盗窃、罢工等），若依靠平台方无法直接管控的第三方物流，线上购物的时效性和稳定性普遍很差。根据HSBC对巴西消费者线上购物履约所需时间的调研，中国早已做到了次日达或当日达的时候，2018年时配送需要5天及以上的比重达81%，到2022年需5天及以上的比重仍有58%。 ② Meli自建物流能力，作为核心壁垒之一由于履约上显而易见的短板，前文已提价Meli早在2014年就开始着手于建立自有履约队伍，替代第三方物流。目前Meli平台采用的履约方式可分为三类，drop-shipiping, cross-docking 和 Fulfillment，具体来看： Drop-shipping: 即最传统的履约形式，平台方近乎不参与履约的任何流程，由商家自行选择履约配送公司完成履约。履约时效和质量完全取决于第三方公司。 Cross-docking: 即国内的JIT（Just in Time）模式。该模式下，在消费者下单后先由商家将货物送至Meli管理的物流中心，随后由Meli负责包装、分拣、配送至买家。较Drop-shipping模型能明显提升配送的时效和稳定性。 Fulfillment: 类似于Amazon或京东的仓配式，商家提前将商品运送至Meli管理的仓储中心。在消费者下单后直接由Meli进行配送，能进一步提升配送的时效性。根据公司官方的披露，Meli自管物流（Managed Logistics，包括Cross docking和fulfillment两种形式）的订单量占比从17年的仅10%左右，到2023年底已快速爬升至94%以上，且自管物流比例快速攀升的阶段约在18年中（即疫情前2年）就已开始。提前加快自管配送建设的选择，让公司更好的享受到了疫情给线上零售带来的红利。且根据JPM的测算，在2024年3季度Meli自管物流中的仓配形式的比重已达约53%（1H19时仅约7%）。换言之，拥有最优质时效和体验的仓配式已成为了Meli主流的物流履约形式。作为Meli在履约能力上快速迭代的成果，据公司披露自2021年初以来，公司所有订单中能实现当日或次日达的比重一直保持在50%以上。在不长的5~6年时间内，Meli的履约体验已由最初级的商家自行配送为主，跨越到了可类比Amazon和京东在全球范围内都属最优异的水平。这种体验在尚属欠发达的拉美地区，可谓降维式的打击。 4、总结总结上文，对本文重点探讨的Meli的电商板块，可以看到： ① 拉美电商并不是一个拥有明显红利的市场，除了疫情爆发后的2年的短暂红利期外，疫情前后该地区电商行业大盘的增长并不算快。行业内的公司并不能靠行业红利“躺赢”，更多要靠公司自身的竞争优势来抢夺市场。拉美地区的线上渗透率仍明显偏低，逻辑上有可观的提升空间，但历史上同样除疫情后2年内有渗透率有明显的拉升外，其余时间渗透率提升的速度并不快。属于长期有空间，但中短期并不好确定提速拐点何时能到来。 ② 在拉美电商行业内，Meli属于绝对的头部平台，在巴西、墨西哥、阿根廷等几个最大的市场内都占据最大市场份额（相对多数而非绝对多数）。不过在巴西和墨西哥，Meli也仍是面临着Shopee、Amazon、以及新进入的Temu和Tiktop的竞争，并非高枕无忧，甚至竞争压力可能会逐渐增强。不过，长期视角看拉美地区整体前7大电商平台整体的市占率CR7仅41%，即便存在竞争，头部电商平台们有携手一起提升市占率的空间。 ③ Meli在拉美电商市场能位居龙头的关键因素—其在“省、多、快、好”四要素内的3个基本都做到了行业最好。提供最多最丰富的商品供给，被最广泛的消费者认可，其物流履约更是在电商的欠发达地区提供了世界范围内都可称一流的仓配模式，拥有极佳的履约时效。不过，目前Shopee等竞争对手也在学习Meli的经营，在商品种类和物流体验上快速逼近。以上是海豚对本文的总结，然而除了上述内容外，Meli旗下在拉美最流行的金融支付工具也是构成其电商业务的壁垒要素之一。且本文第一大段曾提到，Meli自2019年以来业绩和股价爆发在原因之一，正是金融支付业务摆脱对电商业务的辅助定位，快速成长为体量和电商业务近乎相当的另一支柱。对Meli而言，金融支付是个同样重要的业务，甚至在未来的想象空间上可能比电商更大。因此，海豚会在覆盖的下一篇中展开对Meli金融支付的探讨。

海豚投研07-10 18:20

巧克力巨头费列罗收购“麦片鼻祖”家乐氏，WK Kellogg股价暴涨60%

市值15亿，而负债超5亿美元。因美国消费支出低迷和消费者减少对含糖食品的选择等因素，家乐氏今年一季度销量下滑8.6%，并将全年净销售额预测从此前下滑1%调整至下滑2%至3%。相较之下，拥有30多个品牌、在170多个国家销售的费列罗最近一个财年收入年增9%，美国和意大利的营收增长可观。近几年，费列罗的扩张行动有目共睹，收购了冰淇淋品牌Blue Bunny和Wells Enterprises，也收购了雀巢的美国糖果业务等。有观点称，最新的收购交易将进一步推动费列罗在美国市场的发展。原文链接

TradingKey07-10 16:08

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