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仙乐健康：当前营养健康食品赛道呈现出“新消费”的发展趋势

“悦己经济”兴起，催生多元化消费需求。消费者对健康产品的期待不再局限于基础功能，不再满足于“广谱性改善”，而是向更加细分、个性化的方向延伸；同时，消费者更加关注产品的精神属性而非单纯的功能属性，从基础健康到自我愉悦和价值提升，精神健康、美丽健康、减肥垂类景气度突出；此外，营养健康食品的生活化趋势促使偏食品态的剂型如软糖、饮品等迅速崛起，创新的风味和更具便携性的包装形态亦不断涌现。这些新需求要求公司同时具备“洞察力”与 “科研力”——既要具备市场洞察捕捉各类群体的隐蔽健康痛点，同时也要具备开发循证有效产品的研发能力。3、新场景崛起。近年来，线上渠道和线下新零售已成为营养健康食品销售的核心渠道。线上渠道新锐品牌进入门槛低，跨境电商让消费者接触到大量海外品牌，兴趣电商直播种草通过生动的宣传强化了消费者的心智教育，私域电商则通过“产品设计-IP打造-粉丝引流-朋友圈运营-社区运营”与消费者建立联系并实现销售转化，线下新零售如山姆、盒马等大型商超纷纷布局自有品牌的营养健康产品线。消费者接触营养健康产品的场景不断延伸和拓展，新兴品牌、跨界玩家纷纷入局，要求公司凭借行业洞察能力和渠道布局能力构建核心壁垒，抢占生态位。4、新模式突破。传统保健、医药企业等品牌客户对合作商的诉求在于强研发与生产稳定性，而新消费类客户多注重品牌营销和产品推广，需要合作商快速反应，提供产品解决方案，因此，品牌客户与合作商之间的合作模式也在焕新，对于合作商的能力要求，除了研发创新和供应链管理能力之外，对市场趋势洞察、垂类解决方案和渠道布局开拓的能力也提出了更高的要求。感谢您的关注！以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。

证券之星06-05 21:08

外卖大战没烧到，滴滴闷声赚大钱

季利润超预期的根本原因。相对的，本季对消费者的补贴则略有提升，拖累了财务营收增速。 4、海外保持高增长又减亏：海外业务上，本季名义 GTV 同比增长 13%。看似并不高，但仍主要是受汇率逆风的影响。剔除汇率影响后，国际业务 GTV 实际增速近 28%。从不受价格因素影响的订单量同比增速达 23.5%，也可见海外业务的增长是不错的。与此同时，如上文提及的，本季海外业务的亏损也收窄到仅 1.8 亿，扭转了上季度引起的海外会不会因投入和体量增长，亏损会再度走阔的担忧。 5、整体利润表现上，一方面国内业务在变现率提高的带动下，adj.EBITA 利润率（占 GTV 比重）历史首次达到 4%，相比 24 年在 3% 左右小幅波动的水平明显提升。海外业务的亏损率也首次缩窄到 1% 以下。滴滴整体本季的 adj.EBITA 达 29.5 亿，想比上季的近 15 亿近乎翻倍。扭转了上季度 “爆雷” 式利润显著下滑的趋势。 6、从成本和费用角度看，在国内业务提变现以及整体经营效率改善下，毛利率同比提升了约 1.7 个百分比，改善不小。同时，四项经营费用合计仅同比增长约 4%，连续数个季度低个位数增长，体现了公司严格把控费用，挤出利润的态度。具体来看，费用增长主要体现在营销（反映了乘客补贴）和管理费用上，同比都增长了约 7%（换言之，其他费用近乎零增长）。海豚投研观点：整体来看，由于国内网约车行业已近乎熟透，滴滴的增长端基本不会出现太大的波动，因此业绩主要关注点就在于利润的表现。而不同于上次业绩时，国内利润率滑坡、海外则亏损扩大，导致业绩后股价走跌。本季度国内业务利润率创历史新高，海外也大幅减亏的表现，在对比之下，想必会得到市场的正面反应。如海豚先前多次强调的滴滴的主线逻辑之一：即由于起核心业务—国内网约车行业已经熟透，单量增长中枢不过 10% 上下，目前环境下也不太有客单价走高的产品结构升级逻辑。在国内讲不了增长故事的情况下，滴滴作为优势平台方，通过调节整个网约车产业价值链在司机、乘客和平台间的分配比例，释放利润的能力是无需质疑的，也是公司能主要向市场提供的正面叙事。在以上的中长期逻辑外，海豚投研认为中短期视角内，当前头部互联网平台的注意力都被京东掀起的 “外卖大战” 所吸引。在竞争对手，如阿里旗下的高德和美团，的补贴资源和关注都放在外卖上时。并不在此轮大战漩涡内的网约车行业和滴滴，也因此获得了一个夯实份额、提升效率、释放利润的时间窗口，而不会太受到竞手们导致的补贴和利润上的压力。直白的说，滴滴正处在不受关注的 “闷声发大财” 红利期。估值角度，从本次单季都超 30 亿的国内业务利润和中短期正处红利期，公司原先指引的 25 财年国内业务 adj.EBITA 全年达 120 亿的目标，应当达成问题不大且能够进一步上调。我们按市场上曾有传言的全年 150 亿，扣除约 20 亿的股权激励费用和税费后，税后经营利润约 110 亿，对应滴滴盘前市值约 15x PE。对应公司核心业务 10% 左右的增长中枢，算是一个比较中性的估值。短期内，由于此次业绩表现不俗，估值由中性进一步向乐观演绎应当是大概率的。且对看多的投资人而言，上述测算还没记入滴滴超 400 亿的净现金（占当期市值的近 1/4），以及海外业务的估值（虽然目前亏损）。因此，偏乐观情绪下有进一步向上演绎的空间。但海豚也要提醒的是，网约车行业是一个并算不上好的商业模式，且滴滴的总业务和收入增长毕竟只在 10% 上下，这个大背景是不变的。因此，除非自动驾驶技术后续大幅改善了网约车行业的利润空间（且还没影响滴滴的市占率），或者海外业务稳定扭亏为盈能真正贡献增量利润前，滴滴大体上仍属一个区间的交易机会，而非趋势性地持续走高。结合过往经验，底部接近$3，顶部接近$6 是一个可以参考的区间。持续更新中......

海豚投研06-05 20:38

中证中国内地企业1000可选消费指数报5458.75点，前十大权重包含美的集团等

.07%、耐用消费品占比18.16%、消费者服务占比9.35%、纺织服装与珠宝占比4.65%、零售业占比2.39%。资料显示，指数样本每半年调整一次，样本调整实施时间分别为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日。权重因子随样本定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同。在下一个定期调整日前，权重因子一般固定不变。遇临时调整时，当中证中国内地企业1000指数调整样本时，其下属行业指数样本随之进行相应调整。当样本退市时，将其从指数样本中剔除。当样本公司有特殊事件发生，导致其行业归属发生变更时，将对指数进行相应调整。样本公司发生收购、合并、分拆等情形的处理，参照计算与维护细则处理。

金融界06-05 20:07

中证中国内地企业500可选消费指数报5863.93点，前十大权重包含美的集团等

.47%、耐用消费品占比18.29%、消费者服务占比8.34%、纺织服装与珠宝占比4.47%、零售业占比1.56%。资料显示，指数样本每半年调整一次，样本调整实施时间分别为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日。权重因子随样本股定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同。在下一个定期调整日前，权重因子一般固定不变。遇临时调整时，当中证中国内地企业500指数调整样本时，其下属行业指数样本随之进行相应调整。当样本退市时，将其从指数样本中剔除。当样本公司有特殊事件发生，导致其行业归属发生变更时，将对指数进行相应调整。样本公司发生收购、合并、分拆、情形的处理，参照计算与维护细则处理。

金融界06-05 19:18

Lululemon财报前瞻：海外高速扩张难掩北美增长疲

：精准的品牌定位、高效的毛利率管理及对消费者关系的深层理解。上述体系使其建立了坚实的商业模型。然而，当前股价高达321美元，其前瞻性EV/销售比为3.41倍，远高于行业中位数1.19倍；非GAAP市盈率也达21.49倍（行业中位数为16.90倍），这表明市场仍在定价持续的高增长预期。但面对北美市场趋于饱和，以及库存同比增长的压力，此前成功的定价模式能否继续支撑其估值，正引发市场深思。表面亮眼的财报之下，增长动力更复杂 2024财年，Lululemon营收同比增长10%至106亿美元，营业利润率升至23.7%，摊薄每股收益达14.64美元。这些数字初看令人感到乐观，但深入背后的驱动逻辑却显现出些许不安。国际扩张，尤其是中国市场收入增长41%，在账面上掩盖了美国市场同店销售的停滞问题。尽管全球化的增长故事动人，但公司大部分营收依然来源于美洲市场。这意味着北美的增长乏力将对整体增长复利构成实际障碍。与此同时，2024年库存同比增长9%，超过营收增速，预示着其需求预测或面临挑战。结合管理层2025年给出的6%-7%的收入增长预期，这一增速大幅低于历史CAGR（复合增长率），市场对其维持双位数增长的乐观情绪或已脱离现实。目前的高估值更大程度倚赖过去出色执行力，而非未来基本面支撑，对于追求增长不问估值的配置者，更应保持警惕。来源：Q4-2024 Deck “运动休闲平台化”：解剖Lululemon模式的核心优势与隐忧 Lululemon不仅仅是一个品牌，它更是一套垂直整合、以用户体验为中心驱动的零售系统。这一系统以“全价销售+DTC 直营”为核心，依托自有技术面料、垂类设计能力与沉浸式门店网络强化定价能力。品牌理念“Made to Feel”意在传递情绪价值而非单纯功能特性，其背后的逻辑带来了59.2%的FY2024全年毛利率，以及Q4高达60.4%的水平，在全球零售领域居于领先地位。不同于依赖批发的竞争者，Lululemon通过维持对零售生态的控制构建护城河。公司约60%的营收来自线下门店，40%左右来自电商，实现稳态的全渠道运作。其忠诚度生态“Essential Membership”会员数现已达2800万，同比增长65%；这构建出一个基于用户粘性的飞轮系统，支撑着客户复购率与生命周期价值的提升。产品创新亦是其结构性能力之一，而非营销点缀。2024年推出ShowZero新款Polo与全新男鞋系列，展示出技术驱动下的品类延展潜力。公司在“FURTHER超马项目”中一口气发布36项创新，凸显研发深度。但随着扩张版图触及墨西哥与中国等新兴市场，依赖深度体验与社群推广的商业模型能否规模复制，存在不确定性。Lululemon的生意模式天然适配高端、品牌敏感型市场，进入中低收入市场可能冲击其定价体系甚至品牌资产。尽管如此，Lululemon在设计、市场和商品企划协同机制方面依然表现强劲，让其能保持快速产品迭代与利润率护城河。但与此同时，它在成本结构层面仍显刚性，难以像科技平台型企业那样，通过边际成本下降实现规模放大利润空间。因此，虽然Lululemon在产品和消费者关系上的控制能力强，但“人效—体验”驱动机制也可能限制其在更多区域实现规模突破。来源：Q4-2024 Deck 两速公司：海外市场狂飙、本土市场触顶从地理维度来看，Lululemon现已逐渐演变为一家“Two-Speed Company”。2024年财年，国际市场营收增长34%，而美洲市场仅增长4%；进一步拆分看，北美同店销售增长停滞，国际市场则达到22%的同店销售增长。这种明显对比，应当成为提示投资人警惕的“黄灯信号”。中国市场无疑是新增长支柱，贡献41%的收入增速，不仅销售达10亿美元大关，还在逾40个城市落地品牌社群活动，显示出较强品牌扎根能力。但需要注意的是，地缘政治风险、供应链紧张及本地化偏好的复杂多变，仍是西方品牌在华扩张过程中无法忽视的潜在威胁。此外，来自其他国际市场的收入增长27%，也说明Lululemon的海外布局仍处在“早期阶段”，考虑其在国际市场采用直营模式展开，估计要实现真正的规模化仍需时日与资本投入。反观美国市场，“Power of Three ×2”规划原目标为2026年营收达125亿美元，然而2025财年的新增营收目标仅为11亿至13亿美元，若美国市场无法重拾增长动能，公司要完成目标面临不小压力。从网点拓展节奏看，2025年美洲仅计划新增10–15家门店，占全年建设40–45家净新增门店中的小部分。这暗示北美密集期扩张已近尾声。并且其在墨西哥将门店模式由加盟转向直营，也说明国际扩张已经从“轻模式”向“重投入”过渡，本地化成为战略必要。资料来源：Ycharts 卓越利润率还能兜住增长放缓的风险吗？从盈利能力来看，Lululemon在2024年Q4录得高达28.9%的营业利润率，在整个服饰行业内名列前茅；其过去12个月EV/EBITDA为12.94，自由现金流收益率超过5%，在账面表现上可谓典范。然而，进一步的“财务体检”暴露出增长质量方面的隐忧。 Lululemon的估值倍数表面合理，包括前瞻性P/S达3.45、P/B达9.02，远超行业获取。这在某种意义上说明投资者不仅在定价其未来增长，还在提前支付对其持续性执行能力的溢价。但FY2025收入增速指引仅为5–7%，EPS预期介于14.95至15.15之间，较FY2024的14.64仅实现仅低单位数增长，用以支撑当前的PEG=2.10，这远高于行业中位PEG（1.65），说明合理性逐渐弱化。更重要的是，如果销售增长开始依赖折扣清库存，则其以全价模式奠定的高毛利基础将受冲击，这将放大盈利波动性风险。值得肯定的是，该公司在资产负债表方面依然坚挺，截至FY2024持有现金达20亿美元、无有息负债。但值得警惕的是，当门店逐步向ROI相对较低的“慢热”国际市场拓展时，其资本回报率有可能见顶。整体高利润率虽可观，但目前更多依赖品牌溢价及产品力，SG&A结构性成本仍较重，后期若想拉动利润率继续改善，需借力数字化平台效应方有空间。综上，若用基本面的“三角结构”衡量，Lululemon当前估值支点依赖于：国际业务加速度、产品迭代节奏与利润率韧性。但当美国业务增长近乎停滞，高位估值就变得更难维持。市场一旦切换定价模型，从按“复利曲线”回归到按“线性定价”，估值回调风险将加快释放。来源：SeekingAlpha 估值已在高位伸展区：是否还有扩张空间？就目前股价水平来看，市场依然将Lululemon视为高质量成长复利型公司。但从一系列指标看，股价已进入“高估与失速之间”的估值带。前瞻市盈率为21.49倍，较行业中位数高出43.99%；EV/Sales为3.41倍，高出行业186.59%。然而，这些水平相较于公司过去5年均值已下降45–50%，说明估值调整已部分展开。估值重定价过程或仍未“完成”。当前市场分析中，仍有不少卖方机构将其锚定于过往>20%的收入增长假设，而实际上公司已预示进入6–7%的中低增长轨道。若按照PEG回落至行业中位数（1.6–1.7x）的情境推算，前瞻P/E合理区间应退至17–18倍水平，对应合理股价区间为255–270美元，意味着自现价仍有15%–20%的下行空间。多头也非无据可依。现金充沛、无负债以及国际市场红利，的确能支撑在行业内享有一定溢价。即便给予10%的复合增长与24%稳定EBIT率的乐观情形，其合理估值上限也大致位于360美元，空间有限，风险却仍存在。因此，Lululemon目前更接近于一家进入估值临界区的“优质慢增长公司”：远未到泡沫高估、也未因崩盘低估。若无北美市场增长复苏、颠覆式品类创新（如AI服装、数字可穿戴）等催化剂出现，该股的风险收益更倾向于中性至偏弱。来源：Precedence Research 结论：业绩减速打破估值神话，下行空间或达15%-20% 当下Lululemon的估值溢价正逐步脱离其放缓的基本面现实。在缺乏新增长引擎的情境下，当前市值反映的“神话”存在15%–20%的重定价风险。未来若未能显著改善北美增长或带来新的转型性产品，估值修正压力将在压缩盈利与扩张预期双维下逐步显现。原文链接

TradingKey06-05 18:52

OpenAI付费企业用户破300万！韩国成ChatGPT“第二增长极” 营收剑指127亿美元

ightcap）表示，ChatGPT的消费者端增长与企业应用存在“紧密协同效应”。目前，OpenAI的商业工具广泛应用于金融服务、医疗保健等强监管行业，摩根士丹利、Uber等都是其企业用户。不过，在企业用户数量飙升的同时，OpenAI也面临微软、谷歌等科技巨头的激烈竞争，这些对手凭借Teams、Workspace等现有企业生态提供深度集成服务。原文链接

TradingKey06-05 18:51

白象“多半”商标争议：从“国货之光”到信任危机，文字游戏背后的“中国面”声誉何去何从？

这一情况引发了网友对其玩文字游戏、误导消费者的质疑。网友表示，购买时以为是“多半袋”面，结果买回来发现是“多半”袋面，感觉受到了欺骗。面对舆论压力，6月4日晚间，白象食品在其官方微博发布声明致歉。声明中明确表示，目前在售的“多半”产品是基于原70克面饼基础上推出的110 - 120克面饼的大份量产品，“多一半”是基于原60克面饼推出的100克面饼的产品。同时解释称，“多半”商标申请注册的初心是为了与常规份量产品做区分，便于消费者选购。然而，如果因此给消费者造成误解，公司诚挚地表示歉意，并承诺后续将尽快调整“多半”产品包装，避免引发消费者的误解。文字游戏与消费心理操控白象食品的商标布局始于2018年，截至2024年6月，其申请的1400余枚商标中，与“多半”有关的商标有14个，9个商标无效，5个商标已注册，但"多半袋""多半桶"因易误导消费者被国家知识产权局驳回。这种"组合式"商标策略在方便面行业并非孤例——康师傅的"大食袋BIG"、今麦郎的"1袋半"均采用类似手法，前者成功注册而后者在2020年被法院裁定无效。此外，广东壹号食品股份有限公司销售的"壹号土猪肉"中，"壹号土"是该公司申请的商标；湖北一公司申请注册"山里来的土"商标用于鸡蛋产品；朴诚乳业的简爱酸奶包装上的"其他没了"、浙江雪海梅乡食品有限公司申请的"零添加西"梅商标、江西康怡食品有限公司申请的"零蔗糖"冰激凌商标等，都是利用商标注册在产品描述上玩文字游戏的案例。这些案例反映了商标注册监管的系统性问题，亟需相关部门加强审核力度。增量不足30%背后的行业生态在食品行业，白象一直以“国货之光”的形象备受推崇。曾凭借"拒绝日资""雇佣残障员工"等社会责任形象，白象在Z世代消费者中建立独特认知。2021年河南水灾捐赠500万元物资、2023年315食品安全零负面等事件，使其品牌美誉度达到峰值。但此次"多半"商标争议无疑给企业形象蒙上了阴影。据行业数据，中国方便面消费量从2020年的472.3亿份降至2023年的431.2亿份。艾媒咨询报告显示，高端方便面（单价≥8元）增速达20%，功能性方便面市场规模突破50亿元。这种“量缩价升”的背后，是外卖、预制菜、自热食品的多重挤压，以及消费者对“健康”与“场景化”需求的重构。从市场格局看，康师傅、统一的市场份额稳居行业前二，白象、今麦郎保持良好增长势头，不断缩小与头部两家的差距。2024年，康师傅以806.5亿元的营收稳居龙头，但增速仅0.3%；统一营收突破303亿元创历史新高，方便面业务却增长乏力；白象则凭借双位数增长，或已取代统一成为行业第二。飞瓜数据显示，在2024年12月，白象位居抖音食品饮料领域品牌销售热榜第7。这是唯一上榜的方便面品牌。B站相关报告显示，白象被列入国货粉丝团重要关键词。国货品牌的价值重塑挑战不过，一碗汤难撑百亿梦。白象的“大骨面”系列2023年贡献营收占比超65%，却成为增长的双刃剑。AC尼尔森数据显示，2024年上半年传统袋装方便面市场销量同比下滑2.3%，而白象大骨面主力价格带（2.5-3.5元）竞争激烈，毛利率被压缩至25%左右，低于行业高端产品35%+的平均水平。更严峻的是，大骨面专利技术壁垒有限，今麦郎“骨汤面”、康师傅“汤大师”均以相似概念蚕食市场。此外，当自热火锅、速食意面、低卡魔芋面掀起革命时，白象的反应也慢了不止一拍。其2023年推出的“鲜面传”鲜食面因冷链配送成本高、保质期短，未能突破区域市场；针对健康风口的“轻厨”低脂面，因口感平庸、营销乏力，市占率不足0.5%。反观统一“开小灶”自热米饭借势露营经济2023年营收破30亿；今麦郎“拉面范”主打零油炸，以李现代言撬动年轻群体，增速超40%。此前，白象食品董事长兼总裁姚忠良曾被问到在新时代白象有哪些时代使命和责任担当？姚忠良表示：“首先，作为民营企业，白象食品应该肩负起拉动经济增长，努力创造更多就业岗位的时代责任。其次，作为食品企业，白象需要对消费者的健康高度负责，始终坚持着‘友好、负责任、实实在在’的核心价值观，不断创新研发更高质量的、更营养美味的‘中国面’，为消费者健康保驾护航。” 站在方便面行业转型升级的十字路口，白象事件暴露出快消品赛道更深层的生存法则：当"情怀溢价"遭遇"信息透明化"，任何取巧的营销设计都可能成为品牌价值的腐蚀剂。对于年销售额超百亿的白象而言，此次25克面饼引发的信任危机，或许正是重构消费者沟通范式的转折点。

金融界06-05 17:38

Lululemon财报前瞻：海外高速扩张难掩北美增长疲

：精准的品牌定位、高效的毛利率管理及对消费者关系的深层理解。上述体系使其建立了坚实的商业模型。然而，当前股价高达321美元，其前瞻性EV/销售比为3.41倍，远高于行业中位数1.19倍；非GAAP市盈率也达21.49倍（行业中位数为16.90倍），这表明市场仍在定价持续的高增长预期。但面对北美市场趋于饱和，以及库存同比增长的压力，此前成功的定价模式能否继续支撑其估值，正引发市场深思。表面亮眼的财报之下，增长动力更复杂 2024财年，Lululemon营收同比增长10%至106亿美元，营业利润率升至23.7%，摊薄每股收益达14.64美元。这些数字初看令人感到乐观，但深入背后的驱动逻辑却显现出些许不安。国际扩张，尤其是中国市场收入增长41%，在账面上掩盖了美国市场同店销售的停滞问题。尽管全球化的增长故事动人，但公司大部分营收依然来源于美洲市场。这意味着北美的增长乏力将对整体增长复利构成实际障碍。与此同时，2024年库存同比增长9%，超过营收增速，预示着其需求预测或面临挑战。结合管理层2025年给出的6%-7%的收入增长预期，这一增速大幅低于历史CAGR（复合增长率），市场对其维持双位数增长的乐观情绪或已脱离现实。目前的高估值更大程度倚赖过去出色执行力，而非未来基本面支撑，对于追求增长不问估值的配置者，更应保持警惕。来源：Q4-2024 Deck “运动休闲平台化”：解剖Lululemon模式的核心优势与隐忧 Lululemon不仅仅是一个品牌，它更是一套垂直整合、以用户体验为中心驱动的零售系统。这一系统以“全价销售+DTC 直营”为核心，依托自有技术面料、垂类设计能力与沉浸式门店网络强化定价能力。品牌理念“Made to Feel”意在传递情绪价值而非单纯功能特性，其背后的逻辑带来了59.2%的FY2024全年毛利率，以及Q4高达60.4%的水平，在全球零售领域居于领先地位。不同于依赖批发的竞争者，Lululemon通过维持对零售生态的控制构建护城河。公司约60%的营收来自线下门店，40%左右来自电商，实现稳态的全渠道运作。其忠诚度生态“Essential Membership”会员数现已达2800万，同比增长65%；这构建出一个基于用户粘性的飞轮系统，支撑着客户复购率与生命周期价值的提升。产品创新亦是其结构性能力之一，而非营销点缀。2024年推出ShowZero新款Polo与全新男鞋系列，展示出技术驱动下的品类延展潜力。公司在“FURTHER超马项目”中一口气发布36项创新，凸显研发深度。但随着扩张版图触及墨西哥与中国等新兴市场，依赖深度体验与社群推广的商业模型能否规模复制，存在不确定性。Lululemon的生意模式天然适配高端、品牌敏感型市场，进入中低收入市场可能冲击其定价体系甚至品牌资产。尽管如此，Lululemon在设计、市场和商品企划协同机制方面依然表现强劲，让其能保持快速产品迭代与利润率护城河。但与此同时，它在成本结构层面仍显刚性，难以像科技平台型企业那样，通过边际成本下降实现规模放大利润空间。因此，虽然Lululemon在产品和消费者关系上的控制能力强，但“人效—体验”驱动机制也可能限制其在更多区域实现规模突破。来源：Q4-2024 Deck 两速公司：海外市场狂飙、本土市场触顶从地理维度来看，Lululemon现已逐渐演变为一家“Two-Speed Company”。2024年财年，国际市场营收增长34%，而美洲市场仅增长4%；进一步拆分看，北美同店销售增长停滞，国际市场则达到22%的同店销售增长。这种明显对比，应当成为提示投资人警惕的“黄灯信号”。中国市场无疑是新增长支柱，贡献41%的收入增速，不仅销售达10亿美元大关，还在逾40个城市落地品牌社群活动，显示出较强品牌扎根能力。但需要注意的是，地缘政治风险、供应链紧张及本地化偏好的复杂多变，仍是西方品牌在华扩张过程中无法忽视的潜在威胁。此外，来自其他国际市场的收入增长27%，也说明Lululemon的海外布局仍处在“早期阶段”，考虑其在国际市场采用直营模式展开，估计要实现真正的规模化仍需时日与资本投入。反观美国市场，“Power of Three ×2”规划原目标为2026年营收达125亿美元，然而2025财年的新增营收目标仅为11亿至13亿美元，若美国市场无法重拾增长动能，公司要完成目标面临不小压力。从网点拓展节奏看，2025年美洲仅计划新增10–15家门店，占全年建设40–45家净新增门店中的小部分。这暗示北美密集期扩张已近尾声。并且其在墨西哥将门店模式由加盟转向直营，也说明国际扩张已经从“轻模式”向“重投入”过渡，本地化成为战略必要。资料来源：Ycharts 卓越利润率还能兜住增长放缓的风险吗？从盈利能力来看，Lululemon在2024年Q4录得高达28.9%的营业利润率，在整个服饰行业内名列前茅；其过去12个月EV/EBITDA为12.94，自由现金流收益率超过5%，在账面表现上可谓典范。然而，进一步的“财务体检”暴露出增长质量方面的隐忧。 Lululemon的估值倍数表面合理，包括前瞻性P/S达3.45、P/B达9.02，远超行业获取。这在某种意义上说明投资者不仅在定价其未来增长，还在提前支付对其持续性执行能力的溢价。但FY2025收入增速指引仅为5–7%，EPS预期介于14.95至15.15之间，较FY2024的14.64仅实现仅低单位数增长，用以支撑当前的PEG=2.10，这远高于行业中位PEG（1.65），说明合理性逐渐弱化。更重要的是，如果销售增长开始依赖折扣清库存，则其以全价模式奠定的高毛利基础将受冲击，这将放大盈利波动性风险。值得肯定的是，该公司在资产负债表方面依然坚挺，截至FY2024持有现金达20亿美元、无有息负债。但值得警惕的是，当门店逐步向ROI相对较低的“慢热”国际市场拓展时，其资本回报率有可能见顶。整体高利润率虽可观，但目前更多依赖品牌溢价及产品力，SG&A结构性成本仍较重，后期若想拉动利润率继续改善，需借力数字化平台效应方有空间。综上，若用基本面的“三角结构”衡量，Lululemon当前估值支点依赖于：国际业务加速度、产品迭代节奏与利润率韧性。但当美国业务增长近乎停滞，高位估值就变得更难维持。市场一旦切换定价模型，从按“复利曲线”回归到按“线性定价”，估值回调风险将加快释放。来源：SeekingAlpha 估值已在高位伸展区：是否还有扩张空间？就目前股价水平来看，市场依然将Lululemon视为高质量成长复利型公司。但从一系列指标看，股价已进入“高估与失速之间”的估值带。前瞻市盈率为21.49倍，较行业中位数高出43.99%；EV/Sales为3.41倍，高出行业186.59%。然而，这些水平相较于公司过去5年均值已下降45–50%，说明估值调整已部分展开。估值重定价过程或仍未“完成”。当前市场分析中，仍有不少卖方机构将其锚定于过往>20%的收入增长假设，而实际上公司已预示进入6–7%的中低增长轨道。若按照PEG回落至行业中位数（1.6–1.7x）的情境推算，前瞻P/E合理区间应退至17–18倍水平，对应合理股价区间为255–270美元，意味着自现价仍有15%–20%的下行空间。多头也非无据可依。现金充沛、无负债以及国际市场红利，的确能支撑在行业内享有一定溢价。即便给予10%的复合增长与24%稳定EBIT率的乐观情形，其合理估值上限也大致位于360美元，空间有限，风险却仍存在。因此，Lululemon目前更接近于一家进入估值临界区的“优质慢增长公司”：远未到泡沫高估、也未因崩盘低估。若无北美市场增长复苏、颠覆式品类创新（如AI服装、数字可穿戴）等催化剂出现，该股的风险收益更倾向于中性至偏弱。来源：Precedence Research 结论：业绩减速打破估值神话，下行空间或达15%-20% 当下Lululemon的估值溢价正逐步脱离其放缓的基本面现实。在缺乏新增长引擎的情境下，当前市值反映的“神话”存在15%–20%的重定价风险。未来若未能显著改善北美增长或带来新的转型性产品，估值修正压力将在压缩盈利与扩张预期双维下逐步显现。原文链接

TradingKey06-05 17:27

OpenAI付费企业用户破300万！韩国成ChatGPT“第二增长极” 营收剑指127亿美元

ightcap）表示，ChatGPT的消费者端增长与企业应用存在“紧密协同效应”。目前，OpenAI的商业工具广泛应用于金融服务、医疗保健等强监管行业，摩根士丹利、Uber等都是其企业用户。不过，在企业用户数量飙升的同时，OpenAI也面临微软、谷歌等科技巨头的激烈竞争，这些对手凭借Teams、Workspace等现有企业生态提供深度集成服务。原文链接

TradingKey06-05 16:49

“车圈优衣库”下乡：零跑全域自研降维打击，城乡近30%渗透率差的想象空间有多大？

文所提到的，零跑的增程路线精准切中县域消费者的刚需，有望借势放量。此外，零跑将自身定位为“车圈优衣库”，长期通过技术的全域自研与垂直整合来实现技术和成本的极致整合与优化。这也使得同行仍聚焦一二线内卷时，零跑能够将其主力车型定价在20万以下。这种“技术顶配、价格更优”的策略，使得零跑在下沉市场形成降维打击。销量数据也证实了这种差异化竞争路线的可行性。今年5月，零跑交付创历史新高，达45067台，同比飙升148%，连续三个月领跑新势力阵营。此外，零跑连续多年参与下乡活动，2024年即有多款车型入选目录。成熟的政企协作模式使其能快速响应地方促销活动，在政策东风吹拂时率先抢占用户心智。从2020年-2023年新能源汽车下乡活动所带动的销量来看，其有望在短期内支撑零跑汽车销量的快速增长。中汽协发布的数据显示，2020年-2023年，新能源汽车下乡活动所带来的累计销量超730万辆，而本轮124款车型阵容更为庞大，零跑五车齐发有望分得可观份额。叠加以旧换新政策的末班车效应（2026年购置税减免将退坡至减半征收），2025年销量超预期已成大概率事件。中长期维度上，县域市场的拓展将带来显著的盈利修复。一方面，相较于一二线城市高昂的营销成本，县域市场单车推广费用更具优势；另一方面，在销量持续增长的推动下，能够进一步摊薄单车成本，零跑在规模效应下的毛利率有望持续改善。如此看来，在政策红利与销量增长的共振效应之下，有望重塑零跑的估值逻辑。事实上，资本市场的敏锐嗅觉已经显现，今年以来，零跑汽车股价持续创历史新高，是今年唯一股价曾涨超100%的新势力车企。如今，作为新能源汽车下乡的核心标的，零跑在港股市场的流动性预期有望实现升温。三、结语五部门联合推动的新能源汽车下乡，为零跑提供了渗透县域市场的黄金窗口。其以增程技术化解基建短板，以全域自研支撑价格竞争力，更以渠道深度匹配政策广度，形成独特的“产品-政策-渠道”三角动能。后续，随着规模效应撬动盈利持续优化，零跑有望实现销量与品牌价值的双重突破，获得更大的增长弹性。届时，零跑在资本市场能够为我们带来怎样的惊喜？我们不妨拭目以待。

格隆汇06-05 16:27

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