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暴利盲盒在线拆解！泡泡玛特的生意能做多久？
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节当晚，国内首席盲盒品牌——泡泡玛特向港交所递交招股书，摩根士丹利、中信里昂为其联席保荐人。这是自去年4月从新三板摘牌后，泡泡玛特再度走向IPO门前。募资用途：为消费者接触渠道及海外市场扩展计划拨付部分资金；预期将用于对本行业价值链的公司进行潜在投资、收购及与该等公司建立战略联盟拨款；预期将用于投资技术计划，以增强公司的营销及粉丝参与力度及提升业务的数字化程度等。一、公司介绍泡泡玛特创立于2010年，起初定位为连锁潮流百货店铺，因销售产品种类分散、品牌认可度低及同类型店铺同质化水平高，连续三年惨淡经营。2016年开始向自有IP运营方向转型，线下门店快速扩张，引入机器人商店和展会业务条线等实现扭亏为盈，并于2017年在新三板挂牌上市。经过近十年的发展，泡泡玛特建立了覆盖潮流玩具全产业链的一体化平台，包括艺术家发掘、IP运营、消费者触达及潮流玩具文化的推广。目前可分为如盲盒、手办、BJD及衍生品等四类。 △图源：招股书目前，泡泡玛特有一支由91名设计师组成的内部创意设计团队。运营85个IP，包括12个自有IP、22个独家IP及51个非独家IP。这三者在2019年的销售占比为37.2%、35.4%、26.1%三分天下。 △图源：招股书主要自有IP包括Molly、Dimoo、BoBo&Coco等，于2017-2019年基于自有IP的自主开发产品所得收益分别为4100万，2.16亿及6.27亿，分别占公司自主开发产品所得总收益的89.3%、63.4%及45.3%。 △图源：招股书独家IP包括Pucky、the Monsters等22个，非独家IP有米老鼠、Despicable Me、Hello kitty等。此外，泡泡玛特预计将在2020年推出超过30个新IP。 △图源：招股书据弗若斯特沙利文报告，于2019年，按零售价值计，泡泡玛特是中国最大的潮流玩具品牌，市场份额为8.5%，并录得迅速增长，自2017年至2019年期间复合年增长率为226.3%，超过所有其他主要参与者。 △图源：招股书截至2019年12月31日及最后实际可行日期，泡泡玛特分别有合共220万名及320万名注册会员。超过95%的潮流玩家年龄介于15-40岁，63%持有学士及以上学位。超45%每年在潮流玩具上的花费超过500元。二、财务表现 2017-2019年，营收从1.58亿、5.15亿和16.83亿，净利分别为156.9万、9952.1万、4.51亿，三年内暴涨289倍，整体毛利率分别高达47.6%、57.9%、64.8%。 △图源：招股书泡泡玛特的收益离不开强大的销售网络，包括全国33个一二线城市主流商圈的114家零售店，57个城市的825家创新机器人商店，以及天猫旗舰店、泡泡抽盒机小程序等线上渠道，国际潮玩展和上海国际潮玩展及包括中国的22家经销商及韩、日、美等21个海外国家及地区的19家经销商。 △图源：招股书其中零售店为主要销售渠道，2017-2019年分别占营收比为63.9%、48.3%、43.9%。 △图源：招股书同时，泡泡玛特依靠葩趣APP和在线下举办国际潮流玩具展来实现渠道外运营。葩趣APP可以进行社交活动，还可玩具交易和二手交易，或是参加抽号活动。如果将这个平台继续完善，变现方式更加多样。 △图源：招股书另外，商场为吸引客流办展需要给泡泡玛特付钱，而通过办展，泡泡玛特进一步扩大IP影响力。 △图源：招股书贩卖机和盲盒结合的机器人店，放在购物中心高曝光量的多经点位，很好的降低了单位成本，铺货起来也更容易。而且自动贩卖机可以试水客群的购买力，为后期是否开店提供参考。 △图源：招股书综合可见，“顶尖设计团队+强IP发掘与运营能力+多渠道触达消费者+高黏性活跃粉丝群”，助力泡泡玛特发展。三、行业前瞻据路透社数据，2017年全球潮流市场规模达到2000亿美元，较2016年增长了500亿美元，其中潮流玩具近两年复合增速接近300%，为增长最快。 △图源：路透社全球潮流玩具市场规模自2015年的87亿美元以复合年增长率为22.8%的速度增长至2019年的198亿美元，预期将于2024年以达到448亿美元。中国潮流玩具零售市场规模由2015年的63亿元以复合年增长率为34.6%的速度增加至2019年的207亿元，预期2024年将达763亿元。 △图源：招股书目前从我国人口结构上看，10-39岁的年轻人约占40%。随着Z世代逐渐成为消费主力军，预计到2020年将占整体消费力的40%。盲盒经济贴合Z时代为社交和喜好消费的快消属性。 △图源：凯度《Z时代消费力白皮书》目前从排名看，泡泡玛特的市占率最高，但其他品牌如52TOYS、IP小站、萌奇等获资本助力，行业竞争加剧。 △图源：据资料整理四、股权架构 2019年泡泡玛特在新三板退市时市值为20亿人民币。其中红杉资本买入8000万美元老股给出21亿美元+的估值。而泡泡玛特Pre-IPO轮融资估值为25亿美金，按照4.5亿净利润计算，红杉资本有33倍PE，新投资者增资则有39倍PE，逼近茅台42倍的PE。目前估值超过175亿美元。 △图源：企查查招股书显示，泡泡玛特在上市前的股东结构中，控股股东为王宁、杨涛夫妇，他们合计持有56.33%的股份。此外，创始人高管团队年龄最高不超过35岁，极具成长潜力。 △图源：招股书五、点评潮玩有新颖内容和个性外形，同时满足了消费者的情感需求，如陪伴心理、社交心理、收藏心理等。去年是潮玩的黄金时期，盲盒模式的新玩法赋予其金融属性。盲盒可看作是改进版的扭蛋玩具，核心商业模式是对“不确定游戏的完美复制”，即通过强IP属性产品吸引消费者。以抽盲盒形式激发好奇心，通过抓住消费者对收藏的爱好来提升复购率。并且，潮玩的多系列产品的推出可以满足了消费者不同需求，继而扩大产品销量。加上隐藏款的设计，增添了消费者的拆盒乐趣，越抽越上头。全渠道与社交属性加成，一方面线下店铺起到展示与销售功能，培养潜在消费者。线上渠道如抖音、朋友圈触发的圈层传播，加深辨识度。另一方面，社交媒体引流至电商平台驱动消费者购买，提高成交率。从渠道布局看，公司线上线下联动，其中线上渠道增速最为明显。从消费群体来看，线上布局较为符合年轻人消费习惯，既可以带来有趣便捷的购物体验，同时线上交流社区以社交互动来吸引粉丝。此外，盲盒流行成为一种新型的社交货币，是对潮流身份的一种象征，不管是出于好奇心理（curious mentality）还是同伴压力(peer pressure)，人们也会去了解并为进一步转化成消费者提供了可能。但也应注意，目前市面上的新鲜事物层出不穷，依赖单一产品的泡泡玛特随时准备面对市场风向变化的行动。尤其潮流文化产品生命周期相对较短，并不具备技术壁垒。从招股书也可看出，Molly的收益在逐年降低。若后期不能有新IP作为强大的支撑，将给盈利带来影响。真正考验泡泡玛特的，是用产品本身留住客户。对标迪士尼庞大的IP长青树，泡泡玛特还没有经典IP规模化及工业复制化，尤其是IP开发与运营方面，最忌讳抄袭。今年2月爆出新品AYLA动物时装系列疑似抄袭知名娃社“DollChatueau”2017年的产品，对公司声誉造成一定影响。此外，泡泡玛特目前走OEM模式（代工）生产，这给品质带来不少隐患。如黑猫投诉上的1300多条中不少涉及货不对版、产品瑕疵等产品质量问题。去年7月泡泡玛特甲醛风波也引起市场高度关注，目前仍有质疑声不绝于耳。加之今年疫情导致市场降温，炒起来的盲盒经济挤掉泡沫到底价值几何，还需人们重新考量。不可否认，盲盒模式开启了新的销售模式，如自然堂双十一推出1分钱抢盲盒活动，周大福在珠宝无人零售机加入抽盲盒功能。文创零售龙头—九木杂物社也充分把握了盲盒潮玩的机遇，牢牢抓住用户客流。长期来看，九木有望推出自有IP的潮玩产品、使用盲盒模式销售现有文具产品等形式进一步发挥盲盒对销售的促进作用并提升盈利能力。 △图源：网络至此，对于IP经济，大体可从以下几点去看待：品类不是护城河，大家都能做；设计不是护城河，高一倍的价格人才大把；品牌也不是护城河，消费品中没有便宜三分钱买不到的忠诚度。渠道作为护城河壁垒不高，维护成本却很高，需要高转化率的产品去支持。所以“新品类+持续的设计投入+品牌知名度+数量多且足够下沉的渠道”就是护城河了。拆解下来为：渠道是战壕，延长竞品进入时间，高转化率的产品满足渠道现金流，产品的设计感保持高毛利也满足品牌与渠道方利润诉求。新品类需要新消费场景，新消费场景需要新消费者，新消费者需要新渠道。构成一条完整的价值链后，品类转化为品牌，长久占据消费者心智，带来坚实的竞争壁垒。新品类能用同样的投资创造更多的利润，才是真正有意义的品类拓展。新品类的拓展，需要有新的消费符号引导，触手可及的购买渠道，更重要的是与广告倡导并契合的消费场景。继而，消费者获得品牌方给他们构建的“完美世界”，品牌方也得以经久不息。这样看，泡泡玛特的生意能做多久呢？$
老虎证券04-17 09:17
康希诺上市首日缩水千亿市值，全球疫苗股泡沫几何?
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四大核心技术平台。2019年3月公司于港交所首发上市，今年来股价连续飙涨。 △图源：wind 研发管线有预防脑膜炎、埃博拉病毒病、百白破、肺炎、结核病、新型冠状病毒（**）、带状疱疹等临床接种量较大的疫苗，已经有包括上述等产品共13个适应症的16种创新疫苗产品。 △图源:招股书 2020年3月，康希诺与军事科学院军事医学院研究院生物工程研究所联合开发重组的新型冠状病毒疫苗(腺病毒载体)成为全球率先进入临床研究阶段的新冠候选疫苗，目前已完成二期临床试验，并获得中央军委后勤保障部卫生局颁发的军队特需药品批件，有效期一年，可在军队内部使用。重组埃博拉病毒病疫苗（Ad5-EBOV）于2017年10月在国内获有条件批准，注册分类为1类预防用生物制品。公司的Ad5-EBOV产品仅供应急使用及未来国家储备安排，仅在监管机构指导下使用。二、财务表现 2017-2019年，公司营收分别为18.72万、281.19万、228.34万，净亏损为6445万、1.38亿及1.57亿，截止2019年12月31日，公司累计未弥补亏损金额为3.68亿。研发费用6810万、11338万及15174.6万，预计未来三年将要投入9-12亿，这将使经营亏损持续增加。 △图源：招股书 2020年1-3月营收402.96万，较2019年1-3月增加605.1%；归属母公司股东净利-2310万，较2019年1-3月亏损减少48.94%。预计2020年半年度实现营收约450-550万，同比增长约136.1%至188.56%;归属于母公司股东的净利润约-1.22亿元至-9200万元，相比上年同期增加亏损约32.02%至75.06%；扣除非经常损益后归属于母公司股东净利约-1.41亿元至-1.11亿元，相比上年同期增加亏损约51.54%至92.49%。三、行业前瞻全球疫苗市场规模由2014年的341亿美元增加至2019年的529亿美元，年复合增长率为9.1%。受全球疫苗接种需求增加、政府及国际机构的支持及研发新疫苗推动，预期以年复合增长率6.1%的速度于2030年达1010亿美元。国内疫苗市场总规模从2014年的233亿增至2019年的425亿，预计到2030年将达1320亿，年复合增长率为10.9%。然而，市场虽大，选手也很多。比如美国疫苗公司Moderna今年股价累计涨幅超过255%，还有一家德国新冠疫苗研发Cure Vac也计划本周于纳斯达克上市，并且CureVac表示希望疫苗可优于竞争对手，也就是以更低的剂量接种。可见，所有人都想成为第一个把疫苗做出来的人，竞争愈发激烈。$Moderna, Inc.(MRNA)$ △图源：wind 四、股权架构上市成功也是投资人的胜利。康希诺上市前的C轮融资有达晨创投、歌斐资产、启明创投、国投创新和礼来亚洲基金等。宇学峰、朱涛、邱东旭、毛慧华四人在公司成立之前已于加拿大相识多年，公司成立后四人又分别担任公司要职，分别负责公司管理、运营、研发及融资等各重要业务板块。IPO后，宇学峰持股为7.2234%，朱涛持股为7.2234%，邱东旭持股为6.9162%，毛慧华持股为6.6010%。 △图源：招股书五、结语疫苗研发周期长、投入资金多、风险高，且不具有慢病治疗型药物长期使用的特点，大部分制药企业投资疫苗的积极性并不高，且市场充满风险。投资人在前期押注疫苗企业的时候，可能都不关心数据是不是好，只要是与新冠疫苗相关的，能推动股价的都会去投资，这也催生了疫苗经济的虚假繁荣。因此，全球疫苗股价值究竟如何，还有多少泡沫没有挤掉呢？
老虎证券04-17 09:07
牛市来了才想买什么？这就慢了
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讯上涨最多，年初至今上涨45.03%。港交所排名第二，年初至今上涨43.19%。但是我一直认为恒指不太能反应港股整体状况，原因是金融股和地产股太多了。50支成分股里面，有11支金融股，9支地产股，加起来占了恒指成分股数量的40%。再观察市净率，成分股中，金融股和地产股都处于破净的状态，市场并没有给这些成分股高估值。不过即使港股还没走牛之前，今年以来一些互联网巨头公司都有不错的涨幅，小米上涨49.35%，美团更厉害，上涨96.07%。除了这些大型互联网公司上涨，在科技互联网领域，也有一些标的表现不错，例如微盟集团，今年以来上涨271.68%，从一家小市值公司涨到中型市值。我们都知道，近几年以来，不少互联网巨头在从美股回归，境内也有不少新经济公司在港股上市，港股逐渐变成大中华地区科技股和新经济公司上市聚集地，因此现在的恒指对整体港股的衡量是有偏差的。这种偏差会造成投资者对市场阶段理解的偏差... 拿这波行情来说，A股在最近的权重行情之前，创业板率先走牛，从底部涨了一倍。创业板有不少科技或者新经济企业（忽略温氏股份），对应到港股，资金也优先青睐科技股或者新经济企业。以美团点评为例，下图叠加恒生指数和创业板指数，是不是发现美团点评的走势和创业板相似度很高？如果不说美团是港股，还以为是A股的。 △行情来源：Wind 当然，恒生指数编制公司也是非常前卫的，也有编制一个收录了大中华地区新经济及科技股的指数，叫恒生港股通中国科技指数，里面有27只成分股，权重最大的是美团点评，占比15.38%。 △来源：恒生指数官网权重前四名都是现在“当红”的标的，因此这个指数不断创新高。 △来源：恒生指数官网通过这样对比，我们知道了即使恒指没有好的表现，其实港股也有不少机会。那么大家都非常关注的问题来了，在A股走牛的背景下，港股新经济相关的个股也走牛了，应该买什么呢？我并不能直接推荐股票，即使可以也可能认为我是股托吧。我只能说说在港股选股的要点，而这些要点是基于港股的生态。港股有个明显的特点，追求增量。例如波司登，从2018年初到2019年底，恒指表现不佳，但是波司登走牛。$波司登(03998)$ △行情来源：Wind 这是因为波司登这段时间业绩改善，店面扩张，收入增长，一副持续增长的样子。港股追求增量的特点对已经进入存量状态的公司存在打击，最大的打击就是杀估值。以汇丰银行为例，收入在经过2002年到2007年的高速增长之后，后面几乎不增长，还有所下跌。因此市净率从2倍下跌到0.55倍。港股追求增长的风格也导致价投的“捡烟蒂”策略很难有效果。明明已经破净了，市净率还能继续跌。但是这也不让大家去追涨，因为当市场发现增量逻辑似乎站不住脚的时候，也会快速下跌，就像腾讯2018年的情况，游戏版号被限制，市场对腾讯增长存疑，2018年下跌超过20%。这样就能总结出投资港股的要点，因为港股市场追求增量，所以要小心“捡烟蒂”的策略，避开已经变成存量经营的公司。另外也不能直接追涨，要在追涨和确定增量之间找到平衡点。例如，在确定某家公司还在长期增量中，当出现市场怀疑公司增量导致的大跌时，这时候就是介入的时候。最近有不少这样的成功例子，腾讯、舜宇光学，港交所也是，港交所的增量就是大中华地区的经济红利。当然，当出现市场怀疑公司增量导致的大跌时，很多投资者并不敢买入，这就涉及到能力圈了。最后还回到投资研究的基本功上，对于牛市还是熊市来说也一样。我们要精进的是自己的投研水平，夯实能力圈，这样就不会突然来一波牛市的时候，手忙脚乱。
老虎证券04-17 09:06
肉获百亿！凤祥股份成就一只鸡的上市征程
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日消息，凤祥股份（09977.HK）过港交所聆讯。$凤祥股份(09977)$ 招股信息：募资用途：1、扶绥种鸡场建设项目;2、合浦种鸡场及孵化中心建设项目;3、饲料生产线建设项目;4、合浦西场肉鸡场建设项目;5、补充流动资金。一、公司介绍凤祥股份位于中国山东，成立于1991年，系一家集饲料加工、种禽繁育、肉鸡饲养、屠宰分割、禽肉熟制品生产销售于一体的现代化大型食品产业集团。 △图源：官网就2019年商品肉鸡的产量而言，山东凤祥是中国第二大全面一体化白羽肉鸡生产商，市场份额为3.1%。根据弗若斯特沙利文报告，就2018年出口收入及出口量(市场份额分别为8.6%及10.4%)而言，山东凤祥亦是中国最大的全面一体化白羽鸡肉出口商，拥有向海外出口生白羽肉鸡制品及深加工白羽肉鸡制品的往绩记录。这意味着，公司上市后将成为“港股全产业链鸡肉食品第一股”。二、财务数据公司目前拥有B2B和B2C两种销售模式，其中B2B是通过直接销售和分销商形式售予食品服务或工业客户、快餐餐厅、食品零售商等国内外客户；B2C则主要通过中国境内在线及线下平台，销售包括“凤祥食品”“优形”等自有品牌的鸡肉制品。其中2C业务是公司业绩最强增长潜力，据悉公司目前正在持续推出新产品、为现有产品引进新口味、新包装以及推出升级产品，截至2016年-2019年的四个年度，公司已分别推出约47种、48种、104种及64种新产品，包括一众鸡肉熟食制品、鸡肉熟食制品、调味鸡肉制品等深加工产品，在天猫、京东等电商渠道都有销售。2019年B2C线上、线下分别同比增长1.32倍、1.51倍至1.69亿元和8382.7万元，B2C的2.53亿元的营收规模占总比重同比大幅提升3.1个百分点至6.4%，高附加值产品占比稳步增长。 △图源：招股书而根据2020年最新数据显示，品质实力在行业内登顶的凤祥股份，2C业务发展正在不断提速。招股书显示，2016-2019年收入分别为23.54亿、24.34亿、31.97亿、39.26亿，利润从1.20亿增至8.38亿，四年间增长近7倍。 △图源：招股书其中，生鸡肉制品依然是收入贡献的大头，但深加工鸡肉制品也发展迅猛。如今生鸡肉制品收入贡献率从2016年的62.4%下滑至2019年的48.1%，而深加工鸡肉制品从26.7%升至36.5%。 △图源：招股书另外，公司资本负债比率降至60.4%，较上一年减少43.8个百分点;同期净负债对股本比率降至35.7%，较上一年降低42.3%，流动比率则上行至0.94倍。这样的财务状况，也给公司未来操作留下足够好的空间。 △图源：招股书存货周转天数从2017年的76.6天降至2018年的51.8天，并进一步降至2019年的43.4天;而在2019年，山东凤祥股份贸易性质应收款项周转天数为18.4天，处于相对良好的态势。 △图源：招股书作为最早一批走向世界的鸡肉企业之一，2019年海外销售额达9.66亿，占当年总收入比例的24.6%，产品其主要国内外客户包括国际知名食品加工商、贸易商及大型快餐连锁店运营商，据了解，百胜中国、麦当劳、7-11及罗森等系重要客户。出口日本、欧盟、马来西亚、韩国、蒙古、新加坡，目前公司屠宰规模是1.2亿羽的年屠宰量。公司2019年前五大客户销售占比是28.9%，其中最大的是国内领先的快餐连锁公司，销售收入约有5.3亿元，其中2019年国内的每日优鲜平台进入了前五大客户名单。三、行业前瞻 2019年国内方便食品行业规模为 4500 亿元，按照年均复合增速 6%计算，预计 2025 年可达到 6300 亿元。据了解，未来白羽肉鸡市场规模将在2019年至2024年以10.1%的年复合增长率增长，并在2024年达到1342亿元，深加工白羽肉鸡制品市场后续动能更足，2019年至2024年市场规模将以20.1%的年复合增长率增长，并在2024年达到604亿元。 △图源：招股书白羽肉鸡行业是一个极度分散的市场，头部玩家，能够利用资金和技术等优抢占市场份额提升业绩。凤祥股份也是看中千亿市场即将爆发。四、股权架构招股书显示，公司实控人为王晟，直接持有和间接控制股份占公司本次发行前股份比例96.33%。 △图源：招股书五、结语行业方面，公司认为白羽肉鸡在未来还会有一个长足的发展。产能方面，公司一体化养殖化模式是确保食品安全的前提，所以在产能控制方面有明确计划，也会配合整个市场的扩大进行相应扩张。对比同业上市公司，益生股份为白羽鸡养殖企业，温氏股份、立华股份和湘佳股份为黄羽鸡养殖企业。为便于比对，公司将活禽产品的毛利率与同行业上市公司进行对比。具体看来：温氏股份、立华股份和湘佳股份销售的活禽产品主要为肉鸡，较少销售鸡苗，鸡苗的销售收入占其销售收入的比例较低；公司则主要销售鸡苗、肉鸡，鸡苗和肉鸡的销售收入占公司销售收入的比例均较高；益生股份主要销售白羽鸡鸡苗，较少销售白羽鸡肉鸡，鸡苗销售收入占其销售收入的比例非常高。因此，益生股份的毛利率最高，其次为本公司，再次为温氏股份和立华股份，湘佳股份因其销售区域和鸡苗需外采等原因，活禽产品的毛利率较低。$温氏股份(300498)$ $立华股份(300761)$ $湘佳股份(002982)$ 凤祥股份既有B端养殖的优势，又叠加C端的消费属性，此轮IPO融资资金会将现有的产能翻倍，未来3-5年会在此规模基础之上会有很大的提升。 $凤祥股份(09977)$
老虎证券04-17 09:06
东鹏饮料赴港IPO，被大股东多次减持，广告及推广费猛增
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团）股份有限公司（简称“东鹏饮料”）向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，华泰国际、摩根士丹利、瑞银集团为联席保荐人。经过多年发，东鹏饮料（605499）已成为国内第一、全球领先的功能饮料企业，并于2021年在A股上市，2024年营收超158亿元，但也存在依赖大单品、产品销售依赖经销商渠道等经营隐忧。同时，近几年东鹏饮料被大股东多次减持套现的行为，也引发市场担忧。截止今天（4月16日）下午收盘，A股东鹏饮料股价涨2.77%至275元/股，市值约1430亿元。如今中国软饮料市场情况如何？不妨通过东鹏饮料来一探究竟。图片来源于格隆汇 1 卖功能饮料产品，深圳南山冲出一家IPO 东鹏饮料总部位于广东省深圳市南山区，其前身东鹏实业于1994年6月注册成立，2003年10月林木勤先生及东鹏实业其他19名员工受让东鹏实业产权，东鹏实业改制为东鹏有限，并在2018年3月改制为股份有限公司。 2021年，东鹏饮料登陆上海证券交易所上市，成为中国“能量饮料第一股”，如今又要谋求A+H上市。公司在中国能量饮料领域首创PET包装，并创新性地采用500ml大包装，为消费者提供更高质价比且容量更大的产品选择，从而打开市场。为了扩大市场覆盖范围，降低物流和运输费用，确保全国市场渠道的及时交货和高效配送，东鹏饮料战略性地经营九个生产基地，包括增城基地、东莞基地、华南基地、安徽基地、南宁基地、重庆基地、海丰基地、浙江基地、长沙基地。股权结构方面，截至2025年3月26日，林木勤直接和间接控制东鹏饮料发行股本的50.16%，为控股股东。此外，鲲鹏投资、林煜鹏（林木勤之子）、林木港（林木勤胞弟）、林戴钦（林木勤侄子）均持有公司股份。 2024福布斯中国内地富豪榜显示，林木勤及家族以109亿美元（约合人民币超798亿元）的财富排在第25位。林木勤今年61岁，他在2011年12月取得中国中山大学工商管理硕士学位，并于2024年8月取得美国明尼苏达大学工商管理博士学位，他在饮料行业拥有超过30年的工作及管理经验。在加入公司之前，林木勤曾担任深圳奥林天然饮料有限公司的技术部门经理，还曾是东鹏实业副总经理，在2003年至2019年期间担任东鹏饮料及其前身东鹏有限的董事长兼总经理，2019年4月起担任东鹏饮料董事长兼总裁。招股书显示，业绩记录期内及直至招股书日期，东鹏饮料累计宣布派息达到41亿元，累计派息率约60%，而这些钱大部分进了大股东的口袋。值得注意的是，近年来东鹏饮料发生了多次股东减持事件，引发市场担忧。据公司公告，2025年2月东鹏饮料第三大股东鲲鹏投资因自身资金需求，计划以集中竞价交易方式和大宗交易方式减持公司合计不超过 716.89万股股份，即不超过公司总股本的 1.38％。而东鹏饮料的另一个股东君正投资更是在2023年及2024年多次减持套现。 2 依赖大单品“东鹏特饮”，经销商贡献超8成营收经过多年发，公司已将东鹏品牌打造成拥有广泛知名度的国民饮料品牌，尤其是那句“累了、困了、喝东鹏特饮”的广告语让人印象深刻。在营销上，东鹏饮料针对驾驶人群，在中国常用的多个地图应用程序上率先推出语音导航广告，对驾驶一族进行精准触达，来推广“东鹏特饮”产品，取得了不错的效果。 2024年巴黎奥运会期间，公司与央视总台携手，强化了东鹏“为国争光，东鹏能量”的品牌印象。同时为了获得更多年轻消费者的关注，东鹏饮料还通过赞助电竞赛事、街舞赛事、音乐节等活动和在影视剧及综艺活动中进行品牌植入。近几年，东鹏饮料在营销上砸了不少钱。招股书显示，2022年至2024年，公司的广告及推广费用从约6.37亿元猛增至13.32亿元左右，但这些开支能否达到预期结果仍存在不确定性。未来随着市场趋势和消费者偏好的转变，公司为了更好的应对竞争，可能会继续增加营销支出，从而增加公司成本。目前，东鹏饮料的产品矩阵已涵盖能量饮料、运动饮料、茶饮料、咖啡饮料、植物蛋白饮料和果蔬汁饮料等多个品类，但仍然较为依赖核心产品“东鹏特饮”这款能量饮料。尽管公司也在探索第二增长线，比如在2023年1月推出运动饮料“东鹏补水啦”，但营收占比并不高，而鹏友上茶、果之茶、海岛椰等其他饮料产品的营收占比就更低了。招股书显示，2024年能量饮料产品为东鹏饮料贡献了84%的营收，而运动饮料、其他饮料产品的营收占比分别为9.4%、6.5%，可见东鹏饮料培育第二增长线或许还需要更多时间。公司主要类别产品情况，图片来源于招股书在销售渠道方面，东鹏饮料较为依赖经销商，尽管公司也在不断拓展餐饮、社交电商及直播带货等新兴渠道，但收入占比仍相对较低。 2022年、2023年、2024年（简称“报告期”），东鹏饮料来自经销商的收入占比分别高达89.2%、88%、85.9%，占比较大，如果公司无法有效地管理和发展经销网络，可能会影响公司的品牌及经营业绩。按销售渠道划分的收入明细，图片来源于招股书此外，在电商及社交媒体平台日益普及的趋势下，东鹏饮料的产品销售也面临着新挑战，比如线上与线下渠道之间的潜在竞争和蚕食等，如果公司无法在这些渠道中平衡好营销工作、优化产品组合或制定有效的定价策略，这种竞争和重叠可能会损害公司的经营业绩。 3 在中国功能饮料市场销量第一，面临与红牛等品牌的竞争如今软饮已逐渐成为日常消费产品之一，近年来，随着居民人均可支配收入的增长，中国软饮市场规模持续增长，按零售额来算，2019年至2024年年复合增长率为4.7%，并将以6.2%的年复合增长率增至2029年的1.69万亿元，而功能饮料是中国软饮行业中增长最快的细分品类。除了功能饮料之外，软饮还包括茶饮料、果汁类饮料、包装饮用水、咖啡饮料、碳酸饮料、蛋白饮料及其他。资料来源：弗若斯特沙利文、国家统计局、中国饮料工业协会；图片来源于招股书作为全球第二大的软饮市场，按零售额计算，2024年中国软饮行业市场规模达到1.25万亿元，占全球软饮市场约12.7%。 2024年中国人均软饮年消费量约197.8升，仍远低于同期美国（554.5升）、德国（470.4升）和日本（355.9升）等市场，未来随着消费者购买力的提高，以及消费频率的提升，我国软饮行业仍存在增长潜力。随着生活节奏的加快，以及消费者健康意识增强，人们对具有能量补给、营养元素补充等特定功能的饮料产品需求持续增长。按零售额来算，2024年我国功能饮料市场规模达到1665亿元，并预计以11%的年复合增长率，到2029年将增长至2810亿元。功能饮料指含有特定成分，针对性地作用于人体特定身体机能的软饮制品，功能饮料主要包括能量饮料、运动饮料、其他功能饮料。据弗若斯特沙利文报告，能量饮料是中国功能饮料行业中规模最大的细分品类，2024年占整体功能饮料销售市场零售额的66.9%；而运动饮料是中国功能饮料行业中增长最快的细分品类，2024年占整体功能饮料市场零售额的32.8%。资料来源：弗若斯特沙利文，图片来源于招股书在我国功能饮料行业规模持续增长的背景下，近几年东鹏饮料的业绩也呈增长趋势。 2022年、2023年、2024年，东鹏饮料的营业收入分别约85亿元、112.57亿元、158.3亿元，毛利率分别为41.6% 、42.3% 、44.1%，对应的净利润分别约14.41亿元、20.4亿元、33.26亿元。尽管业绩呈增长趋势，但东鹏饮料所处的软饮行业竞争十分激烈。在国内功能饮料市场中，东鹏饮料面临着来自红牛、乐虎、战马等多个品牌的竞争，不同品牌之间在品牌知名度、产品质量及功效、销售网络、供应链系统等多方面进行着比拼。竞争格局方面，近几年我国功能饮料行业集中度呈上升趋势。以销量来算，中国功能饮料行业前五大企业市场份额由2022年的57.8%增加至2024年的61.6%。据弗若斯特沙利文报告，按销量来算，东鹏饮料在中国功能饮料市场自2021年起连续4年排名第一，2024年市场份额为26.3%，2024年还以5.3%的市场份额在全球功能饮料行业中排名第四。以零售额来算，2024年东鹏饮料以23%的市场份额在中国功能饮料行业排名第二。图片来源于招股书东鹏饮料的绝大部分业务在中国进行，但也在拓展海外业务，其产品已进入越南、马来西亚等多个国家和地区，短期内，公司将以东南亚市场为发展重点，并在中长期逐步发力美国等其他地区市场。本次赴港IPO，东鹏饮料拟募集资金用于完善产能布局和推进供应链升级；加强品牌建设和消费者互动；持续推进全国化战略，拓展、深耕和精细化运营渠道网络；拓展海外市场业务，探索潜在投资及购机会；加强数字化建设；增强产品开发能力，拓展产品品类；以及用于营运资金及一般企业用途。
格隆汇04-16 19:48
港股收盘(12.31)︱港股2019年正式收官，恒生指数全年上涨逾9%
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老虎证券04-16 19:28
港股收盘(12.16)|恒指冲高回落跌0.65% 手机产业链逆市走强
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持发展人工智能信息分发平台赤子城通过港交所聆讯，或成全球流量生态第一股齐鲁银行更新招股书，中小微企业贷款占总额超八成云服务商新致软件结束上市辅导，拟于科创板上市西南最大的水果供应商洪九果品筹划上市，目前已经完成共计10亿元以上融资台州水务通过港交所聆讯，近三年营收复合年增长率约11% 赤子城科技通过港交所聆讯，毛利同比增长118% 华特气体发行价确定为22.16元/股明日开启申购新致软件结束上市辅导拟于科创板上市 ⑧ 投融资「百布」完成3亿美元D轮融资「汉云平台」完成A轮融资3亿元「清能互联」获数千万元A轮融资「锱云科技」完成数千万人民币A轮融资「柯渡医疗」完成近6000万美元C轮融资 ⑨大公司格力电器：股权转让获珠海市政府和珠海市国资委批复美联借EdtechX上市，后者提供1亿美元支持发展小鹏汽车股东集体出质全部股权春节快递停发时间表刷屏，快递企业：全年无休狂奔之下盈利难，生鲜电商行业痛点待解向iPhone学习：谷歌计划改进Android后台管理机制美国一家音频数字化公司倒闭，卷走用户100万张CD唱片法拉利CEO：首款纯电动汽车将在2025年之后推出孙正义否认5分钟决定投马云：是10分钟，唯一个没向自己要钱的趣头条否认数据造假，研究机构56页做空报告指其超7成销售额为虚假，CEO疑似涉嫌关联交易中企联合体中标巴西跨海大桥项目迅雷链推出16大区块链产品解决方案，宣布将逐步全面开源 11家基金公司拿到科创板开市以来首批科创基金批文将在近期面世法国安盛集团完成对安盛天平剩余50%股权收购 Vanguard集团携手蚂蚁金服进军中国基金投顾业务楚江新材：将积极推动子公司分拆上市相关工作郭亮：全国有4.25亿互联网用户下载了音频APP 三星否认折叠屏手机销量破百万，100万是目标销量 ⑩海外市场美财长：中美就第一阶段经贸协议文本达成一致利好全球发展挪威电信表示华为将继续参与5G建设【来源：综合自网络】
老虎证券04-16 19:28
港股收盘(12.2)|恒指收涨0.37% 传医保第三轮集采即将启动
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11亿今天开始国际路演保利物业通过港交所聆讯 ⑧ 投融资内衣品牌“BerryMelon”获千万元级Pre-A轮融资「达梦数据库」完成亿元级融资，丰年资本参投「亿腾景昂药业」完成近5亿元C轮融资「跑跑体育」完成数千万人民币融资「一美一拍」完成数千万元 Pre-A 轮投资 ⑨大公司长江三角洲区域一体化发展规划纲要：加快量子通信产业发展上海推进知识产权质押融资工作，科创企业可凭专利获银行贷款债权人不满重组方案，贾跃亭：我可以让步盒马CEO侯毅：盒马终极目标是把线下流量转变成盒马的流量威马汽车回应股权冻结：系旗下子公司与合作方发生业务纠纷中国适度劳动研究会会长：过劳程度越严重，经济损失越大微信回应发原图或泄露位置信息：可避免发原图或关闭定位沪江多项对赌协议即将触发，创始团队面临出局呆萝卜爆雷追踪：员工被逼一年后债转股，创始人称卖车发工资 Ola拟一年半后IPO 裁员5%推动早日盈利 ⑩海外市场印度网约车Ola拟一年半后IPO，裁员5%推动早日盈利【来源：综合自网络】
老虎证券04-16 19:28
一周IPO观察：网易云音乐上市，雍和医疗、青瓷游戏开启打新；美股迎接拉美最大Fintech公司Nubank
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招股 $青瓷游戏(06633)$ 通过港交所上市聆讯，联席保荐人为中金公司和中信证券。青瓷游戏旗下代表作为《最强蜗牛》、《提灯与地下城》、《不思议迷宫》、《阿瑞斯病毒》等四款游戏，也是2021年第一家通过港交所聆讯的游戏公司。公司此次定价区间11.2-14.0港元，预计募资9.52-11.9亿港元，市值最高大95.9亿港元。业绩方面，2018-2020年营收分别为0.98亿元、0.89亿元和12.27亿元，复合年增长率为253.1%；同期毛利率分别为78%、77.5%、76.8%；经调整净利润分别为0.39亿元、0.22亿元和1.66亿元，复合年增长率为106.8%。2021年上半年营收7.63亿元，同比增加757.3%，毛利率75.3%。股东方面，IPO前吉比特占股21.37%，阿里巴巴、腾讯、B站也分别持有4.99%股份，博裕资本占比1.87%。二、高视医疗递交招股书高视医疗是一家眼科医疗器械全线解决方案提供商，按2020年的收入计算，是中国眼科医疗器械市场的第三大公司。公司的产品组合涵盖眼底病、白内障、屈光不正、青光眼、眼表疾病、视光及儿童眼科七个主要眼科亚专科的医疗器械类别，也包括品牌合作伙伴的经销产品及开发及制造的自有产品。高视医疗通过收购泰靓，继承了泰靓20多年的人工晶体研发经验、世界领先的人工晶体研发资源及平台，以及核心知识产权。同时，高视医疗正努力发展在中国的人工晶体生产能力。通过收购罗兰，继承了其电生理设备的研发能力，并成功地将罗兰的研发团队与高视医疗在中国的研发团队进行整合。业绩方面，2018-2020年收入分别为9.27、11.06、9.62亿元，2021年上半年首日5.79亿元。同期经调整净利润为7548万元、1.35亿元、1.63亿元和6266万元。美股IPO观察当周没有新股上市。 12月首周上市的新股： 12月6日：加拿大黄金勘探公司Austin Gold($(AUST)$) 实体肿瘤生物技术Intensity Therapeutics($(INTS)$) 12月8日：大麻行业REITs公司Chicago Atlantic($(REFI)$) 12月9日拉美最大的数字金融公司、巴西第一大银行Nu Holdings Ltd.($(NU)$) 美国云基础设施平台HashiCorp($(HCP)$) 葡萄酒品牌公司Fresh Vine Wine($(VINE)$) 一、拉美最大的数字金融公司、巴西第一大银行Nu Holdings Ltd.($(NU)$) Nu Holding的前身是由Cristina Junqueira、David Velez和Edward Wible于2013年5月6日成立了EO2 Solucoes de Pagamento，2013年6月25日更名为Nubank 。这是一家发行、管理、处理和转移与后付费信用卡和对其他实体的付款，主要在巴西提供服务。Nubank公司产品包括数字帐户NuConta、提供个人贷款的国际信用卡。Nubank的App允许其用户实时跟踪交易、申请提额等。至2021年9月30日，Nubank拥有 4810 万客户，其中包括巴西约28%的15岁以上。公司在2021年1月和6月分别获得红杉、腾讯和伯克希尔·哈撒韦的两轮巨额融资。截至2021年9月30日的12个月，Nubank的收入为13亿美元。二、美国云基础设施平台HashiCorp($(HCP)$) HashiCorp是一家IaaS的软件公司，采用免费增值业务模式，提供开源工具和商业产品，使开发人员、运营商和安全专业人员能够配置、保护、运行和连接云计算基础设施。HashiCorp提供开源和专有产品，帮助组织在云中运营该基础设施。 HashiCorp的多云基础设施自动化产品套件，全部以开源项目为核，在全球范围内提供基本服务、通信工具和娱乐平台。HashiCorp为HashiCorp Terraform、Vault、Consul、Nomad提供开源和商业产品，还为 HashiCorp Vagrant、Packer、Boundary 和 Waypoint 保护开源项目。它的产品可以单独使用，也可以作为堆栈一起工作。截至2021年1 月31日的财年，公司App已被下载约1亿次。截至2021年7月31日，公司拥有超过1400家供应商和集成商，以及700多家合作伙伴，包括170多个 ISV 。截至2021年7月31日的12个月，公司收入为2.59亿美元。三、大麻行业REITs公司Chicago Atlantic($(REFI)$) Chicago Atlantic Real Estate Finance是一个REIT，打算通过发起、构建和投资以商业房地产为担保的第一抵押贷款和替代结构性融资来实现这一目标。其目前的投资组合主要包括向大麻行业国家许可经营者提供的高级贷款，在管辖此类借款人的适用法律和法规允许的范围内，以借款人的房地产、设备、应收账款、许可证或其他资产为担保。 SPAC方面，当周有12家壳公司IPO。确定协议的公司有 $(APSG)$与著名的B2B商业旅行平台——美国运通旗下的American Express Global Business Travel合并 $(ACTD)$与垂直的可再生燃料平台公司OPAL Fuels合并 $(BOAS)$与全球最大的满足千禧年后和Z世代人们的医疗需求的公司Selina合并 $(CFVI)$与加拿大视频平台Rumble合并 $(SCLE)$与电力能源输送平台公司Voltus合并 $(ACAH)$与3D打印公司Essentium合并 $(ADEX)$与比特币挖矿公司GRIID合并
老虎证券04-16 19:19
百威亚太公开发售超购逾两倍，值不值得买？
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9月12日港交所信息，百威亚太重新提交资料，拟于9月18日至23日公开招股。截至本周一（9月23日）中午，公司全球发售12.62亿股，其中95%国际发售，5%公开发售。每股招股价介乎27元至30元，集资额介乎340.83亿至378.71亿元。 $百威亚太(01876)$ 该公司拥有发售量调整权，可将集资规模进一步增至最多518.18亿元。预期于9月30日上市，摩根大通和摩根士丹利是保荐代表人。相比上次招股，此次百威亚太还出售了澳洲业务，并多了一位基石投资者——新加坡主权财富基金。与第一次上市计划募集98亿美元的资金相比规模缩减了一半，但是以48.5亿美元的筹资规模来看，百威亚太将成为今年全球第二大IPO，排在第一的是UberTechnologies的81亿美元IPO。而百威此次重启IPO，一来通过融资完成去杠杆，二来通过拆分高增长的亚太地区业务单独上市，来给未来广阔的亚太市场竞争储备弹药。 “啤酒巨头”百威亚太瞄准高端市场百威亚太为全球最大啤酒生产商百威英博(Anheuser-Busch InBev)分拆旗下的亚太业务组成的一家公司，共覆盖39个国家和地区。主要市场是中国、韩国、印度和越南。从收入结构来看，百威亚太约有近80%的收入来自于中国地区，主要收入来自高端和超高端啤酒，从行业整体来看，亚太地区高端及超高端啤酒过去五年及未来预测增速均远高于行业整体，高端化趋势呈现加速迹象。百威在亚太地区生产及销售超过50个啤酒品牌，按照质量和价格可分为3类：高端/超高端品牌、核心/核心+品牌和实惠品牌，包括全球品牌百威、时代、科罗娜，跨国品牌福佳和当地品牌凯狮、Great Northern、哈尔滨等。其中在中国经营着21个品牌，在韩国经营着13个品牌。其产品范围之广，几乎涵盖了所有的中高端市场。亚太区成消费主力贡献主要收入截至2019年3月31日，公司的泛亚平台遍布亚太地区共拥有62家酿酒厂及73个经销中心。截至2018年，按消费量和价值计，亚太地区是全球最大的啤酒消费市场，销量占全球市场消费量的37%，也是全球啤酒消费量增速最快的地区之一。于2018年，按正常化除息税折旧摊销前盈利计，公司亦是以亚洲为基地的啤酒公司中溢利最高的其中一家。从GlobalData的数据来看，我国啤酒消费总量迈向微量增长阶段，未来5年行业复合增长0.9%，整体空间有限。但中国地区对于高端及超高端啤酒的需求将以4.9%的速度增长，主打中高端产品的百威亚太有机会受益于中国消费者对高档啤酒和进口啤酒日益增长的偏好。同业财务对比：EBITDA领先国内约10%-15% EBITDA利润率领先国内10%-15%超出同行啤酒行业属于重资产行业，前期需要投入较大的固定资产，头部企业在发展过程中收购兼并产生的资本开支也会导致利息支出大幅增加，从而压低真实盈利，因此，相对于净利润来讲，息税折旧摊销前利润（EBITDA）与企业现金流情况更接近，更能反映真实的经营情况。百威亚太在全球啤酒行业中均拥有领先的盈利能力和现金流，得益于公司的高效运营及规模优势（重资产行业规模效应更明显），百威亚太的EBITDA 利润率远高于荷兰喜力、丹麦嘉士伯等竞争对手，经营现金流作为现金的主要来源，同样领先于同行。百威亚太与国内啤酒企业EBITDA利率主要差距来自于毛利率，根据百威英博公告，其高端产品的毛利率是核心以及实惠产品的5倍。受益于产品矩阵中高端产品的定位，即使其投入更多的销售费用、以及折旧摊销更多，EBITDA利率仍然具备优势。估值价格不便宜，增长压力初显啤酒行业的重资产属性导致固定资产折旧摊销额营收占比较大，在各地区会计准则对于折旧摊销处理方式差异较大导致营业利润率、净利率等财务指标不可直接比对的背景下，我们选取EV/EBITDA相对估值法进行估值比较，以消除折旧摊销不同处理对于盈利的影响。企业价值乘数法下，百威亚太与同业估值比较：价格不便宜，增长压力初显。可比口径下，按9月18日收盘价，2018年业绩计算，百威亚太的27-30港元的发行区间对应的EV/Ebitda（22.4-25x）已经超过了同业的青岛啤酒（19.9x）和华润啤酒（21.4）。同时接近在白酒竞争对手中，茅台和五粮液的EV/Ebitda（23.1x和24.6x）。短期而言，新股的热度或许能够给百威的溢价带来支撑。如果再考虑到AH两地溢价的问题，仅仅是静态对比的话，目前的发行价格区间并不便宜。成长性决定IPO后的估值表现另一个影响当前估值的因素则是百威亚太的成长性，这部分也在市场当前考量的范畴。从一致预期角度进行比较，如果以青岛啤酒、华润啤酒的估值（EV/Ebitda 2020E）作为参考的话，百威亚太的息税折旧摊销前利润（Ebitda）需要连续两年以每年25%的速度增长，才能将其2020年的EV/Ebitda的倍数降至14.3倍至16倍，从而接近青岛啤酒（14.2）并低于华润啤酒（19.7）的估值水平。但问题在于，今年一季度百威亚太调整后的Ebitda增长已经由18年的21%放缓至16%，虽然管理层解释是由于中国农历春节提前导致消费集中在了18Q4所致（从百威亚太招股书和百威英博过往财报可以大致判断出接近80%的Ebitda由中国地区贡献），但对于19年而言，无论是19Q1的低起点，还是18Q4的高基数，19全年实现25%这样大规模的利润增长已几乎不太可能。据计算，如果百威亚太2019年Ebitda增长16.5%，2020年Ebitda增长15%，那么重启IPO的定价将对应16.7-18.6x 2020 EV/Ebitda。从这个角度来看，此次IPO的估值介于高增长的竞争对手华润啤酒（19.7）和低增长的青岛啤酒(14.2)之间。对比白酒行业，百威亚太的低端企业价值倍数（16.7）与高增长的竞争对手五粮液（16.3）相对应，而高端企业价值倍数（18.6）则与定位更为高端的茅台（18.5）相一致。相比之下百威英博、喜力、嘉士伯等欧美成熟企业的EV/Ebitda往往在10-15倍左右，此前百威英博出售给朝日集团的澳大利亚子公司（成交约合113亿美元），对应其2018年EV/Ebitda为15倍左右，也侧面反映了成熟市场合理的EV/EBITDA估值在15附近。啤酒公司哪家强？啤酒这个新物种作为国外的舶来品，对比国外的啤酒行业历史也是很有参考价值的。研究国外啤酒行业的历史就会发现，啤酒公司的成长史就是一部持续不断的吞并史。具体来看：在2008年行业龙头百威的母公司AB公司被比利时英特布鲁收购，行业的老二，老三米勒和康胜合并了在美国的业务，成立了米勒康胜公司。自此以后，啤酒行业集中度更加收缩并且稳定，形成了双寡头垄断的局面，行业CR2接近80％。而国内啤酒行业的现状是： ❖华润已经通过并购扩张的外延式战略成长为全国性品牌企业； ❖青啤因为占据山东，华北，华东地区的市场份额成为了区域性公司； ❖燕京啤酒的生存处境却更加艰难，只有北京和内蒙古两大主要市场。所以对比来看，国内品牌未来将是华润，青啤，燕京三大啤酒企业之间的角逐，同时中国啤酒行业集中度还有很大的提升空间，直到存在寡头或者双寡头的垄断局面出现，这也是未来的啤酒市场竞争格局之一。行业集中度提升是一方面，随着啤酒行业的销量放缓，产品结构向高端化转型是未来行业的更大看点。从百威啤酒在中国市场的产品结构来看，它走的是高端化的路线。百威旗下的品牌在高端以及超高端产品中以46.6％的绝对市场份额排在第一位。接着排在后面的就是青啤，华润，重庆啤酒（嘉士伯集团控股）。上一次百威亚太IPO时，按照申购价的估值区间大概在38X—45X之间，大投行觉得估值高于预期而没有买单，而估值接近90倍的华润啤酒却受到市场的追捧，市场是不是存在泡沫呢？如果说百威亚太第一次IPO时高估，那么现在的华润啤酒绝对高估。啤酒行业受季节性的影响较大，上半年的净利润几乎就是全年的，四季度完全亏损。这些行业特点可以从华润啤酒，和青啤的财报可以看出。华润啤酒今年上半年的业绩增速很快，净利润同比增长24％，达到18.7亿元的净利润和青啤相差不大,但估值却有天壤之别。况且今年6月份华润还收购了喜力啤酒在中国地区的业务，还带来了并表方面营收的增长。百威亚太上市后，3家公司还是有可比性的。华润啤酒作为全国性企业，在产能布局和渠道方面比青啤更有优势，但是在产品结构方面，青啤高端产品的市占率比华润更好，所以体现在净利润上，青啤用产品的高利润弥补了不足。而百威亚太具有两者的优势，却没有两者的不足。百威在印度、韩国、越南、中国都有产能布局，市场份额跨区域，跨国家这是公司在品牌，渠道方面的优势；同时在中国高端啤酒市场以46.6％的市占率位列第一，又完全超越青啤。所以从品牌渠道，产品结构方面进行考量，百威亚太都可以完胜华润和青啤。最后谈谈估值，在净利润相当的前提下，青啤33X的估值比华润89X估值更具投资价值，如果百威亚太第二次IPO成功上市，新股估值又和青啤不相上下，那么就首选百威。所以经过综合考量之后，港股的3个啤酒标的，第一选择百威亚太，其次就是青啤，不得已才会选择华润。上市或为“圈钱”还债值得注意的是，此次百威亚太全球发售所得款项净额将全部用于偿还应付百威英博附属公司的贷款，以完成重组。由于母公司百威英博连续扩张，导致公司负债累累。最近的一次大额收购是于2016年，百威英博以1000亿美元的价格收购了全球第二大啤酒商南非米勒，截至2018年，百威英博净债务高达1028.4亿美元，，为此2018年的利息支出也高达629.2亿元人民币。在巨额的财务杠杆下，2018年百威英博的净利润才299.8亿元，利息支出是净利润的2倍有余。可以想象，高额负债吞噬了公司的大块利润，影响业绩增速。因此，百威英博将百威亚太拆分上市。同时，还需注意：宏观经济波动风险，对消费的影响；政府管控严，夜场、娱乐渠道销量受影响；原材料成本、外汇汇率波动，包材成本波动，对公司盈利的影响。【来源：综合自金融界、老虎周报、东方财富】
老虎证券04-16 19:17

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