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港股午评：恒指跌0.2%、科指跌1.3%，半导体及科技股走低，影视股活跃、内银股走高

港股估值整体处于历史中高水平，预计未来港股市场或宽幅震荡。配置方面，建议关注以下板块：1）美国联邦政府“停摆”持续时间不确定，中美贸易摩擦又升级，市场避险需求上升，利好贵金属等避险资产。2）全球科技巨头资本开支扩大，且新产品层出不穷，利好AI产业链。3）“十五五”规划重点提及的板块。国泰君安证券指出，经历长期调整后，港股互联网板块的估值已极具吸引力。跟踪该板块的中证港股通互联网指数，其最新市盈率PE仅26.69倍，位于近10年32.79%的较低分位。港股互联网的叙事正在发生根本性转变。过去，市场关注的是用户增长和商业模式；而现在，核心逻辑已转向“AI赋能”带来的全新增长曲线。近期，阿里宣布成立“机器人和具身AI小组”，腾讯的混元图像大模型登顶全球盲测第一，这些都印证了AI正在从概念走向现实，有望重塑这些巨头的价值。东吴证券认为，关税重回视野，港股短期波动风险加大。往后看，中长期上行趋势还在。其一，短期中美关税问题超市场预期，或导致港股有回调风险。叠加近期美股AI泡沫叙事再起，港股AI科技方向短期波动或会加大。资金会转向避险行业。其二，除关税外，投资者仍关心本月四中全会十五五规划定调会。如果政策超预期，市场修复力度会更强。其三，中长期看，我们对港股并不悲观。一是，全球仍处在降息周期，货币宽松背景下，股市仍有上涨空间；二是，AI产业趋势不可阻挡，中国AI产业加速，港股科技龙头仍有上涨空间。三是，我们认为明年一季度，经济基本面和企业盈利会进一步改善。

金融界10-14 12:21

OpenAI“牵手”博通，港股科技龙头正蓄力

今天早盘，港股市场跳空高开，科技板块集体强势。截至发文，港股科技50ETF（159750）上涨0.69%，分时图来看，港股科技50ETF（159750）还是有上涨空间在的。而昨天虽然调整，但也有超5500万元资金逆市涌入港股科技50ETF（159750），这种“越跌越买”的现象，通常意味着聪明资金看好中长期表现，正在利用调整低位布局。最近两天的行情与“商务部公告附件首次改为WPS格式”登上热搜，国产软件板块集体爆发，OpenAI”“牵手”博通这些事件有着千丝万缕的关系。【WPS引爆国产软件，彰显科技自立决心】商务部发布公告，其附件首次采用WPS格式，而非往常的Word或PDF。这一变化看似微小，实则意义深远。它标志着国产软件在关键政务场景中实现“标准替代”的重要突破。受此消息刺激，昨天在港股上市的金山软件盘中一度暴涨超18%，成为震荡市中的一抹亮色。A股的金山办公同样大涨超8%，中国软件等多只国产软件股涨停。这一事件揭示了一个大趋势：在外部环境日趋复杂的背景下，科技自立自强已成为明确的发展方向。工信部专家盘和林指出，商务部的做法支持了国产软件，也表明中国有相应的软件替代品。随着WPS格式获商务部采用热点的发酵，我们已经清晰看到科技自立趋势下的投资机会。港股科技50ETF（159750）作为一键布局港股科技龙头的工具，值得投资者重点关注。【全球AI算力竞赛升温，定制芯片成关键战场】几乎在同一时间，全球科技界也迎来重大动向。昨天，OpenAI与博通宣布达成一项战略合作，双方计划在未来四年内联合开发并部署总功耗达10吉瓦的定制AI芯片及计算系统。通过此次合作，OpenAI将推进其首款自研AI芯片的落地，以应对日益增长的大规模计算需求。这标志着科技巨头在AI算力领域的竞争正进入新阶段。从谷歌、亚马逊到OpenAI，越来越多的企业正投身自研芯片赛道，旨在应对激增的AI算力需求，降低对英伟达高端GPU的过度依赖。这一全球趋势与国内WPS替代Office的科技自立逻辑高度呼应，进一步印证了掌握核心技术自主权在数字经济时代的战略意义。【政策预期持续升温，同时港股流动性改善】 10月20-23日召开的四中全会将公布“十五五”规划建议稿，为未来5年国民经济发展绘制蓝图，政策预期持续升温。科技自立自强、产业链安全、数字经济等领域，有望成为“十五五”的重点方向，为港股科技板块提供政策支持。而美联储9月如期降息25bp，市场预期10月及12月可能继续宽松。美元走弱，全球资金回流新兴市场，港股对流动性极为敏感，成为外资眼中的“估值洼地”，对全球资金的吸引力大幅提升。资金来了，会去哪？华泰证券统计了2000年以来6轮10年期美债利率下行期间，AH各行业的表现情况。发现相对MSCI中国指数，港股中的软件与服务胜率达到100%；其次是食品饮料、医药，以及外资偏好的银行、公用事业。因此在政策预期持续升温、流动性改善的背景下，港股科技主线非常清晰。【如何精准布局？】不管是从短期事件驱动，还是长期的流动性、业绩和稀缺性来看，港股科技的投资价值都非常高，是资产配置篮子里不可缺少的一大类重要资产。而港股科技50ETF（159750）追踪港股科技指数（931574.CSI），前十大成份股包含阿里巴巴、腾讯、美团、小米、比亚迪、京东、网易、百度、吉利汽车、中芯国际，覆盖了新能源汽车、智能驾驶、人工智能、半导体、创新药等多个科技赛道。该ETF直接锁定了港股科技的主线脉络，既保证了对科技龙头的充分暴露，又通过适度分散降低了单一风险，因此能够持续创造超额收益。除了港股科技指数（931574.CSI），今天我们还要介绍一只“精锐”的新指数——国证港股通科技指数（987008.SZ）。其集中度更高、弹性更大的特性，使它成为当前捕捉港股科技投资机遇的利器。昨天正式发行的招商国证港股通科技交易型开放式指数证券投资基金（场内简称：港股通科技ETF招商，代码：159125）紧密跟踪国证港股通科技指数（987008），可以更好地捕捉向上的机会。作者：ETF金铲子风险提示：文中提及的指数成份股仅作展示，个股描述不作为任何形式的投资建议。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金投资须谨慎。

金融界10-14 11:31

段永平再买茅台！头部酒企动销稳健，食品饮料ETF天弘(159736)一键布局吃喝板块，最新份额创新高

型以及拓展海外市场等多方面。若成功登陆港股市场，将为东鹏饮料的未来发展注入强大动力，也将为品牌在全球市场的持续拓展提供坚实支撑。【机构观点】中国银河证券表示，9月食品饮料指数相对大盘表现较弱，内部各个子板块均处于调整阶段。展望10月，市场重点将聚焦于三季报业绩，相关绩优个股与板块可重点关注。展望2025年第四季度，在PPI改善向CPI改善逐渐传导的预期下，可优先重点关注供给出清+估值底部的顺周期方向。中长期则继续建议重点关注三条主线：1.新品类与新渠道方向的成长性个股；2.需求相对稳定与竞争格局改善的板块；3.顺周期复苏方向。【更多产品】以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云10-14 10:51

恒生科技指数ETF(159742)一度涨近2%，机构：港股科技中长期成长逻辑清晰

日涨幅达 3.21%。【机构解读】港股市场因外资持股占比高、交易机制与国际市场接轨，其指数表现相较于 A 股，对美股走势及外资对中国资产的配置态度更为敏感。当前虽呈现两大关键特征：（1）机构观点转向积极，多家外资投行已逐步释放看多中国资产的信号，长期配置价值得到机构层面认可；（2）实际增配动作滞后：尽管观点偏向乐观，但外资实际增配中国资产的操作尚未大规模落地，短期内市场仍面临一定波动压力。从配置视角看，当前港股的阶段性波动反而为投资者提供了布局窗口。其中，港股科技板块（涵盖互联网、半导体等细分领域）在人工智能（AI）产业叙事持续强化的背景下，中长期成长逻辑清晰，后续反弹机会具备较强确定性，建议重点关注。【相关ETF】恒生科技指数ETF（159742.SH）及其场外联接(博时恒生科技ETF发起式联接（QDII）A：014438；博时恒生科技ETF发起式联接（QDII）C：014439)和港股互联网ETF（159568）截至10月13日，恒生科技指数最新PE估值23.31倍，位于近5年37.95%的历史分位水平；港股通花联网指数最新PE估值25倍，位于近5年32.27%的历史分位水平。当前指数调整后，估值优势进一步凸显，投资者可通过相关 ETF 产品一键布局，把握板块后续上行机会。规模方面，恒生科技指数ETF最新规模达45.39亿元。份额方面，恒生科技指数ETF最新份额达54.44亿份，创近1年新高。资金流入方面，恒生科技指数ETF最新资金净流入4182.48万元。拉长时间看，近4个交易日内有3日资金净流入，合计“吸金”2.30亿元，日均净流入达5745.34万元。恒生科技指数ETF紧密跟踪恒生科技指数，恒生科技指数代表经筛选后最大30间与科技主题高度相关的香港上市公司。数据显示，截至2025年10月8日，恒生科技指数前十大权重股分别为阿里巴巴-W、中芯国际、腾讯控股、网易-S、美团-W、比亚迪股份、小米集团-W、快手-W、京东集团-SW、百度集团-SW，前十大权重股合计占比69.87%。规模方面，港股互联网ETF最新规模达4.00亿元，创近1年新高。份额方面，港股互联网ETF最新份额达2.06亿份，创近3月新高。资金流入方面，港股互联网ETF最新资金净流入3689.45万元。拉长时间看，近4个交易日内，合计“吸金”4497.14万元。港股互联网ETF紧密跟踪中证港股通互联网指数，中证港股通互联网指数从港股通范围内选取30家涉及互联网相关业务的上市公司证券作为指数样本，以反映港股通内互联网主题上市公司证券的整体表现。数据显示，截至2025年9月30日，中证港股通互联网指数前十大权重股分别为阿里巴巴-W、腾讯控股、小米集团-W、美团-W、商汤-W、京东健康、哔哩哔哩-W、阿里健康、快手-W、金蝶国际，前十大权重股合计占比72.48%。（文中个股仅作示例，不构成实际投资建议。基金有风险，投资需谨慎。）以上产品风险等级为：中高（此为管理人评级，具体销售以各代销机构评级为准）风险提示：基金不同于银行储蓄和债券等固定收益预期的金融工具，不同类型的基金风险收益情况不同，投资人既可能分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。基金的过往业绩并不预示其未来表现。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎决策并自行承担风险，不应采信不符合法律法规要求的销售行为及违规宣传推介材料。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云10-14 10:51

新华保险发布业绩预增公告，预计前三季度净利润同比增长45%至65%!全市场唯一港股通非银ETF(513750)盘中冲高涨近3%，保险三季报关注度提升

.31%，报25969.21点。近期，港股市场交投活跃度持续提升，为交易所类企业带来显著业绩弹性。中信建投证券分析指出，2025年三季度港交所日均成交额达2863.58亿港元，同比大幅增长144.80%，南向资金累计净买入近4000亿港元，叠加美联储降息预期带来的流动性改善，港交所作为核心基础设施有望充分受益于市场活跃度的抬升。展望四季度，南向资金流入趋势不改，叠加估值优势仍存，港股市场有望维持较高活跃水平。政策方面，保险行业正迎来高质量发展新阶段，健康险产品创新空间逐步打开。日前监管发布的《关于推动健康保险高质量发展的指导意见》支持监管评级良好的公司开展分红型长期健康险、个人账户式长期医疗险等新产品试点，有助于丰富保障功能并增强客户吸引力。中信建投证券认为，在低利率环境下，此类产品可提升死差占比、优化利源结构，增强险企长期盈利能力，同时利好具备品牌与服务能力优势的头部机构。国信证券非银团队认为，近期保险业政策利好持续释放，从健康险创新到非车险业务规范，利好龙头险企稳健发展。此外，资产端收益预期持续改善，政策与资产端双轮驱动，板块配置价值凸显。场内ETF方面，截至2025年10月14日 09:34，中证港股通非银行金融主题指数强势上涨2.46%，港股通非银ETF(513750)高开高走上涨2.97%。前十大权重股合计占比79.88%，其中新华保险上涨7.17%，中国人寿上涨3.24%，中国人民保险集团上涨3.24%，中国太保、中信证券等个股跟涨。规模方面，截至2025年10月13日，港股通非银ETF最新规模达194.69亿元。资金流入方面，港股通非银ETF最新资金净流入1.32亿元。港股通非银ETF(513750)：市场首只且唯一一只跟踪港股非银指数的ETF，不受QDII额度限制；其中牛市“第二旗手”保险占比超6成。从港股通证券范围中选取符合非银行金融主题的不超过50家上市公司证券作为指数样本，以反映港股通范围内非银行金融主题上市公司的整体表现。场外联接(A类：020500；C类：020501)。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云10-14 10:22

ETF盘中资讯｜特朗普“改口”，中国资产反攻！港股互联网ETF（513770）掉头涨逾1%，机构：调整是布局机会

能加剧，但长期向上趋势不改。AI仍然是港股市场主线，港股互联网仍然有望成为最为受益的方向。展望四季度，国泰海通证券表示，基本面预期回暖+资金面持续改善，四季度港股或仍有新高。一方面，互联网叙事转向“AI赋能”叠加政策加码，港股基本面预期有望回暖。另一方面，外资超预期回流叠加南向资金持续流入，强化港股增量资金市场。结构上，受益AI周期的港股科技或是行情主线。值得注意的是，近期资金借道ETF坚定增仓港股AI核心资产，彰显乐观预期。上交所数据显示，港股互联网ETF（513770）最新单日获资金净流入4738万元，近5日资金累计净流入1.37亿元。港股互联网ETF（513770）及其联接基金（A类017125；C类017126）跟踪中证港股通互联网指数，阿里巴巴-W、腾讯控股、小米集团-W是其前3大权重股，权重占比分别为18.92%、15.60%、11.54%，前10大持仓汇聚各领域互联网龙头公司，合计占比超73%，龙头优势显著，为港股AI核心标的。今年以来，在AI概念加持下，互联网板块的弹性明显更高，中证港股通互联网指数较恒生科技指数明显超额，领涨弹性突出。此外互联网板块估值更低，中证港股通互联网指数最新市盈率PE仅26.69倍，位于近10年32.79%分位点的中低位水平，不仅显著优于美股、A股科技，比同期恒生科技市盈率历史分位（38.31%）还要低。港股互联网ETF（513770）最新规模已突破110亿元，创历史新高；年内日均成交额超6亿元，支持日内T+0交易，不受QDII额度限制，流动性佳！提醒：近期市场波动可能较大，短期涨跌幅不预示未来表现。请投资者务必根据自身的资金状况和风险承受能力理性投资，高度注意仓位和风险管理。数据来源：沪深交易所等。中证港股通互联网指数近5个完整年度的涨跌幅分别为：2020年，109.31%；2021年，-36.61%；2022年，-23.01%；2023年，-24.74%；2024年，23.04%。指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。风险提示：港股互联网ETF被动跟踪中证港股通互联网指数，该指数基日为2016.12.30，发布于2021.1.11，指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整。文中指数成份股仅作展示，个股描述不作为任何形式的投资建议，也不代表管理人旗下任何基金的持仓信息和交易动向。基金管理人评估的该基金风险等级为R4-中高风险，适宜积极型（C4）及以上的投资者。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金的过往业绩并不代表其未来表现，基金投资有风险，基金投资须谨慎。

金融界10-14 10:11

美股收盘：中概股全线爆发！机构称当前A股是布局良机！

回升。在13日的亚洲交易时段，A股与港股市场一度遭遇全线调整。沪指一度跌超2%，创业板指更是大跌超4%；恒生科技指数也一度大跌近5%。不过，午后市场风云突变，各大指数集体拉升，跌幅明显收窄。截至收盘，沪指跌0.19%，创业板指跌1.11%，恒生指数跌1.52%，恒生科技指数跌幅收窄至1.82%。面对市场的跌宕起伏，多家券商机构纷纷发表看法。广发证券策略首席分析师刘晨明认为，这大概率是一次典型的“TACO交易”，从历史经验看，短期下跌往往是买入的好时机。当前市场环境与4月不同，国内“宽货币 + 宽财政”的双宽基调更加明确，投资者已有应对经验。基于历史上牛市跌破20日线的复盘，此次Wind全A指数在20 - 30日线之间存在有力支撑，短期不必过度恐慌。华金证券首席策略分析师邓利军在研报中提到，从长期视角看，A股慢牛趋势不变。一方面，A股盈利结构性回升，信用可能继续修复，盈利的长期趋势仍受我国自身经济和政策影响；另一方面，盈利结构性回升、信用回升期间A股偏强，慢牛趋势不变。瑞银在最新发布的报告中指出，如果MSCI中国指数跌至74水平，将获得强劲支撑，投资者可能逢低买入。瑞银中国策略主管王宗豪在报告中写道，鉴于MSCI中国指数已从4月份“关税战”升级后触及的低点上涨36%，短期内可能会出现一些获利回吐，但预计会有更多投资者逢低买入，MSCI中国指数可能在74水平附近获得良好支撑。站在当前时点，多家外资机构认为，A股近期估值合理偏低，无论是建立全球多元化配置，还是对冲美元资产风险，对外资均有吸引力。路博迈基金首席策略师朱冰倩表示，A股市场短期内面临一定的获利了结压力，然而本轮行情支撑并未发生根本性转变，四季度依然值得乐观，中期看多中国资产的理由依然坚实。摩根士丹利近日发布的报告显示，今年9月份，净流入中国股市的外资反弹至46亿美元，创下自2024年11月以来单月最高。截至9月30日，年内外资被动型基金累计流入180亿美元，远超去年同期。这一趋势表明，全球投资者对中国市场的信心正在恢复。高盛在最新发布的报告中也对腾讯和阿里巴巴给出了积极评价。高盛上调对腾讯今年至2027年资本支出预测至3500亿元，并上调其云端收入增长预测，认为腾讯AI赋能其全体业务线，得益于其独特微信生态及全球游戏资产，维持对腾讯“买入”评级，基本情境的目标价由701港元上调至770港元，“牛市”情境的目标价846港元。同时，高盛还上调了阿里巴巴未来3年资本开支预测，大幅上调至4600亿元，为市场预测最高，将美股12个月目标价调高14%，从179美元升至205美元；港股目标价也上调14%，由174港元涨至199港元，维持“买入”评级。在AI模型突破及晶片供应多元化支持下，高盛上调阿里未来三季度云收入按年增长率至31%、38%、37%。高盛指出，虽阿里近期盈利因即时电商投资或亏损下跌，但市场应关注淘宝天猫平台初期盈利转势及国际云端增长潜力，认为股价回调是买入机会。

金融界10-14 08:10

中兴通讯股价再创新高，盘中涨近7%推动港股走势

sstock.com 报道，中兴通讯在港股市场延续强劲表现，盘中上涨幅度接近7%，股价最高触及44.98港元，再创新高。此轮股价飙升主要受到以下因素推动：1. 公司近期发布的业绩预期乐观，显示收入增长和盈利能力增强。2. 投资者对通信行业前景及5G布局信心上升，市场资金流入明显增加。3. 行业内宏观政策利好及全球供应链逐步稳定，为股价提供支撑。港股市场影响与投资者情绪中兴通讯股价创历史新高，对港股整体市场情绪产生了积极影响。分析指出，投资者信心显著提升，尤其是在科技板块中，中兴通讯的强势表现拉动了相关概念股的短期交易热度。近期市场数据表明，港股科技板块成交额较前一周上涨约5%-7%。中兴通讯与同行业公司股价对比公司名称今日涨幅最高股价（港元）中兴通讯 +6.56% 44.98 华为概念股A +3.21% 28.45 中国移动 +1.87% 59.32 中兴通讯未来发展前景随着5G建设和全球网络升级推进，中兴通讯的长期增长潜力仍然被看好。公司近期加大研发投入，布局核心通信技术，并拓展海外市场，这将进一步巩固其市场份额。分析师预测，如果全球5G需求持续增长，未来股价有望保持稳健上涨。分析师观点与机构评论近期，多家机构对中兴通讯保持正面评价。例如，中金公司分析师表示：“中兴通讯在核心技术研发和全球5G市场拓展方面具备竞争优势，这为股价提供了坚实支撑。”同时，招商证券指出，公司近期业绩改善与行业回暖相辅相成，预计短期内仍有上涨空间。编辑总结综合来看，中兴通讯在港股市场的持续上涨反映了投资者对其核心技术优势和5G市场前景的认可。股价创新高不仅刺激了科技板块的活跃度，也为投资者提供了参考价值。然而，市场波动性仍然存在，长期走势需关注行业政策变化、全球需求及公司自身战略执行情况。常见问题解答 Q1: 中兴通讯股价上涨的主要原因是什么？ A1: 股价上涨主要受到公司业绩预期乐观、5G行业前景看好以及投资者信心增强的推动。同时，全球供应链逐步稳定也为股价提供支撑。 Q2: 港股市场受中兴通讯上涨影响大吗？ A2: 是的，中兴通讯作为科技板块重要成分股，其股价创新高带动了相关概念股交易活跃度，提升了整体市场信心。 Q3: 中兴通讯与同行业公司相比表现如何？ A3: 通过对比中兴通讯、华为概念股A及中国移动的股价涨幅可见，中兴通讯涨幅明显领先，显示出市场对其技术和业绩预期更为认可。 Q4: 未来中兴通讯股价趋势如何？ A4: 如果全球5G建设持续推进，公司研发和海外市场拓展顺利，中兴通讯股价有望保持稳健上涨，但仍需关注行业政策和市场波动。 Q5: 分析师对中兴通讯的近期观点是什么？ A5: 分析师普遍看好公司在5G市场的核心竞争力和技术研发优势，认为短期内股价仍有上涨空间，长期表现依赖于公司战略执行和全球需求。来源：今日美股网

今日美股网10-14 00:10

“黑天鹅”再现，是否还能抄底？

的分化则凸显了海外流动性依赖度的差异。港股市场作为离岸市场的代表，对贸易摩擦和美元流动性的敏感度远超A股。恒生科技指数成分股中，既有依赖中美供应链的硬件企业，也有受海外融资环境影响的互联网平台，双重压力下的跌幅自然更为陡峭。相比之下，A股市场虽受科技股拖累，但消费、基建等内需板块的相对抗跌，展现出一定的内生韧性。此次资产价格波动的直接诱因，源于特朗普政府近期的两项政策动向。在政府停摆进入第十天之际，白宫宣布启动永久性裁员，超过4000名联邦雇员收到解雇通知，涉及财政部、商务部等关键部门，而国税局近半数员工被迫休假，总数达3.4万人。美国国会预算办公室测算，此次停摆已导致75万联邦雇员停薪休假，若持续至月底，可能使四季度GDP增速下降0.3个百分点，而永久性裁员将对就业市场造成长期拖累——要知道，美国7月非农新增就业已显著低于预期，失业率升至3.8%，劳动力市场的脆弱性正在显现。更具冲击力的是特朗普团队抛出的对华关税威胁。4月的"对等关税"已导致美国第一季度GDP因企业囤货需求下降而出现萎缩，如今贸易摩擦再度升级，无疑将加剧全球供应链的不确定性。高盛迅速将全球经济增速预期下调0.2个百分点至2.4%。尽管市场将此次下跌与4月行情类比，但数据揭示了本质不同。从跌幅来看，4月上证指数4月7日单日下跌7%，今天跌幅为0.19%，烈度明显降低。美股恐慌指数VIX的表现更能说明问题：4月峰值曾触及35.2，而本次最高仅升至22.6，显示市场并未陷入非理性恐慌。这种差异源于市场心态的变化。 4月"对等关税"首次出台时，投资者面对未知的政策风险选择"先跌为敬"，各类资产呈现无差别抛售。而经过半年的博弈，市场已形成相对成熟的预期框架，普遍认为贸易冲突将呈现"威胁-谈判-妥协"的循环模式。更重要的是，11月APEC峰会的临近成为重要心理支撑，市场预期中美可能借此契机重启经贸对话，这种政策缓冲预期显著抑制了恐慌情绪的蔓延。 02 4月的"黄金坑"为何难以复制？ 4月下跌后，全球资产之所以能走出V型反弹，核心在于"悲观预期修复+政策利好共振"的双重驱动。当时贸易摩擦的反复博弈逐步消化了极端悲观情绪，而后续出台的一系列政策成为反弹引擎：美国《大而美》法案草案释放4万亿美元减税预期，虽最终被国会预算办公室测算将导致十年赤字增加3.4万亿美元，但短期财政扩张预期显著提振了市场信心。英伟达、微软等企业二季度资本开支同比增速均超40%；中国7月前后出台的"反内卷"政策，也为中资资产提供了支撑。但当前市场面临的基本面与4月已不可同日而语。估值方面，截至周五收盘，标普500指数市盈率（TTM）达29.7倍，较4月低点的24.3倍上升22.2%；恒生科技指数市盈率达24.56倍，较4月的18.7倍提升31.3%。 4月的反弹始于估值处于历史低位的安全边际，而当前估值已处于近五年65%分位以上，缺乏估值修复的动力。更关键的是，4月反弹的核心驱动力是政策利好的超预期，而当前无论是美国的财政扩张还是中国“反内卷”政策，均已被市场充分定价，很难再出现增量利好。即将开启的三季度财报季，可能成为检验科技股成色的"试金石"。市场当前对纳斯达克成分股的盈利增速预期为15.2%，若财报未能兑现预期，科技股的估值泡沫将进一步挤压，这也是当前市场最核心的不确定性所在。 02 从"联动上涨"到"内生驱动" 全球视角：无恐惧则无贪婪当前市场的核心特征是"恐慌不足，估值偏高"。VIX指数22.6的水平既低于4月的35.2，也低于2022年地缘冲突时的38.9，显示市场尚未进入极端恐慌状态。但与这种温和情绪形成反差的是，全球主要股指的估值已处于历史相对高位。在这种背景下，投资者应摒弃"逢低抄底"的惯性思维。4月的经验表明，"黄金坑"的形成需要极端恐慌带来的估值回归，以及后续政策利好的接力支撑。而当前既无恐慌情绪的宣泄，也无增量政策的催化，盲目"贪婪"可能面临估值回调的风险。从资产配置角度看，现金与短债等低风险资产的吸引力上升，而风险资产需等待估值与基本面的再平衡。中国资产：寻找内需与政策的确定性中国资产前期的上涨逻辑高度依赖海外流动性宽松与科技股联动，这种模式在此次回调中暴露了脆弱性，因此，A股存在指数层面调整的可能，但幅度可控。相比之下，国内政策与内需见底构成了最确定的主线。"反内卷"政策已从互联网行业延伸至高端制造领域，行业集中度的提升将推动龙头企业盈利改善；内需方面，9月社会消费品零售增速回升至4.2%，显示内需复苏的苗头正在显现。在这些领域中，具备估值优势的消费龙头与政策支持的制造企业，有望成为市场调整中的避风港。中期主线：实物资产与资本回报修复从中期维度看，全球制造业复苏与实物消耗上升的趋势不会改变，这构成了资产配置的核心逻辑。两条主线值得重点关注：其一，非银金融板块将受益于全社会资本回报的见底回升。随着制造业复苏推动企业盈利改善，社会融资需求将逐步回暖，券商的投行与经纪业务、保险的投资收益均有望提升。历史数据显示，当制造业PMI突破荣枯线后，非银金融板块往往能获得15%以上的超额收益。其二，实物资产将成为制造业复苏的直接受益者。上游资源领域，铜、铝等工业金属将直接受益于产能扩张需求，油价则有望在OPEC减产与需求复苏的共振下回升；原材料领域，基础化工品、钢铁等品种的库存已处于历史低位，一旦需求启动，价格弹性将十分显著。从估值看，这些板块的市盈率普遍低于历史中位数，且与PPI增速的相关性高达0.68，具备"估值+盈利"双击的潜力。 03 结语: 在波动中把握切换节奏目前全球资产下跌，本质上是市场对"贸易摩擦升级+估值偏高+基本面分化"三重压力的集中反应。与4月相比，当前市场缺乏极端恐慌带来的"黄金坑"机会，更多是估值消化与动能切换的过程。对于投资者而言，既不必过度恐慌——VIX指数未达极端水平，政策缓冲仍在；也不应盲目乐观——估值与基本面的背离需要时间修正。在这场动能切换中，资产配置的思路需要从"跟随海外流动性"转向"挖掘内生价值"。短期可关注内需复苏与政策红利带来的确定性机会，中期则需锚定全球制造业复苏的主线，布局实物资产与资本回报修复相关板块。正如市场谚语所言："无恐惧，不贪婪"，在当前的市场环境中，保持耐心、聚焦价值，或许才是穿越波动的最佳策略。如果，你对股票投资感到困惑；如果，你对如何应对市场波动感到迷茫；如果，你对接下来应该关注哪些行业方向感到无所适从；那么，请扫码加入我们，获取更详细的产业链分析和投资策略，跟随格隆汇研究院一起，在AI的浪潮中把握确定性机会，分享产业革命的红利吧！注：文中所涉公司仅为案例分析，不构成任何投资推荐。市场有风险，投资需谨慎，决策前请务必结合独立研判。

格隆汇10-13 21:41

港股收评：恒指跌1.52%，贵金属、稀土概念全天强势

瑞声科技跌超3%。消息上，有分析称，港股市场科技股多数表现不佳，这种科技板块的疲软，直接拖累了苹果产业链上的相关公司。市场研究机构Counterpoint的报告显示，2025年第三季度前八周，中国智能手机市场销量同比下降了2%，并且预计当季整个中国市场会出现小幅下跌。中国智能手机市场的持续疲软，引发了市场对消费电子行业，包括苹果产品需求的担忧。医药外包概念大跌，凯莱英跌超7%，药明康德、康龙化成跌超6%，药明生物跌超5%，泰格医药、昭衍新药等跟跌。稀土概念爆发，金力永磁涨超13%。中信证券表示，当前，稀土供给刚性进一步加强，需求端稀土传统旺季渐行渐近，供需格局持续向好，稀土价格或稳中有进，持续推荐稀土产业链配置价值，稀土板块价值重估正当时。黄金及贵金属概念强势，赤峰黄金、紫金黄金国际涨超9%，山东黄金涨超7%，灵宝黄金涨超6%。消息面上，中美贸易摩擦升级，国际金价续涨，现货黄金升至4074美元/盎司，再创历史新高。现货黄金年内累涨超55%。半导体股反弹，华虹半导体涨超8%，中芯国际、上海复旦涨超3%，康特隆、RORTIOR等跟涨。内银股部分逆势上涨，广州农商银行涨超5%，贵州银行、重庆银行涨超2%，农业银行、中信银行等跟涨。消息上，国泰海通研报指出，受资金风格切换影响，自7月10日以来，银行指数累计跌幅达到14%，明显跑输沪深300（累计涨幅15%）、创业板指（累计涨幅42%）。当前视角来看，银行中期分红时间临近、银行业绩确定性较高，若年底市场风格趋于均衡，银行板块或有补涨机会。个股异动耀才证券(1428.HK)盘中拉升涨超19%，报10.4港元。消息面上，蚂蚁要约收购耀才证券公告半年后，获得香港证监会批准。另一方面，要约人已向国家发改委提交申报材料，并一直积极与其进行沟通。与国家发改委就收购事项得相关流程正按计划推进中。要约人及耀才证券将继续推进完成条件的达成。今日，南向资金净买入198.04亿港元，其中港股通（沪）净买入75.98亿港元，港股通（深）净买入122.06亿港元。展望后市，银河证券表示，短期内，中美贸易摩擦升级导致投资者风险偏好下降，带动港股估值回调。但在国内稳增长政策支持下，以及中长期资金稳股市举措影响下，投资者情绪有望逐渐稳定。当前港股估值整体处于历史中高水平，预计未来港股市场或宽幅震荡。配置方面，建议关注以下板块：（1）美国联邦政府“停摆”持续时间不确定，中美贸易摩擦又升级，市场避险需求上升，利好贵金属等避险资产。（2）全球科技巨头资本开支扩大，且新产品层出不穷，利好AI产业链。（3）“十五五”规划重点提及的板块。

格隆汇10-13 16:31

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