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英国经济将崩溃？资产将面临股汇债三杀？

经济放缓叠加通胀高企，使英国经济显露出滞胀迹象。尽管当前滞胀程度较为轻微，但仍对股市构成利空。正面力量方面，高通胀虽放缓了英国央行的降息节奏，但宽松货币政策的大趋势未改，流动性增加将为股市提供支撑力。此外，英国上市企业超 70% 的营收来自海外，这让英国股市与海外股市（尤其是美股）走势具备较高相关性（图 3）。在预防性降息作用下，美股预计将继续上涨，其外溢效应有望对英股形成利好。综合来看，短中期内英股发生股灾的可能性几乎不存在。我们的基准预测为英股仍将上涨，但受负面因素制约，其涨幅或将不及美股。需注意的是，尽管我们预测富时 100 指数会持续走高，但部分板块及个股或许会跑输大盘，甚至在短期内出现下跌。在 11 月 26 日发布的秋季预算案中，财政大臣有可能通过提高税收来填补财政缺口。预计银行、博彩及房地产等板块或将成为税收调整的重点影响领域。所以，在进行英股投资时，应避开这些板块的股票，例如银行业的劳埃德银行、汇丰银行、国民西敏寺银行、巴克莱银行；博彩业的弗拉特尔娱乐公司、恩泰因集团、兰克集团；以及房地产业的 Land Securities、邦瑞房地产、伯克利集团。分析完第二杀后，我们接着来看第三杀：英债崩盘？图3：富时 100 vs. 标普500 来源：路孚特，TradingKey 4. 第三杀：英债崩盘？因养老金基金对长期国债的结构性需求下降，近期英国 30 年期国债收益率大幅飙升，进而导致国债收益率曲线急速陡峭化。不过，从未来走势看，长期国债收益率继续大幅上涨的概率非常低，主要有两方面原因：一是英国央行已将量化紧缩规模从 1000 亿英镑下调至 700 亿英镑；二是英国债务管理局推行 “缩短债券发行久期” 策略，已将长期国债发行占比从去年的近 20% 降至约 10%。这两项举措均会减少长期国债的市场供给，推高价格，从而压低其收益率。在短期国债方面，尽管英国央行因通胀居高不下而放缓降息步伐，但其降息周期尚未终结。受此影响，短期国债收益率预计将缓慢小幅下行。综合来看，过去一年间收益率呈现的 “短降长升” 态势或将被打破（图 4）；展望未来，整条收益率曲线预计将小幅下移。换而言之，因该曲线大幅上移而引发英债崩盘的可能性极低。综上，关于股汇债三杀风险极低的判断，离不开对整体经济的研究。接下来，我们将具体分析英国的宏观经济情况。图4：英国国债收益率曲线（%）来源：路孚特，TradingKey 5. 宏观经济 5.1 悲观者的聚焦：英国债务不少看空英国经济的投资者与分析师，讨论中总绕不开一个话题 —— 近期英国国债收益率的飙涨。从表面看，此次收益率飙升源于需求的大幅下滑。但 “冰冻三尺非一日之寒”，真正根源在于英国近年来持续高企的债务水平，而这背后是英国政府开支难以削减的困境。例如，医疗与养老金支出不仅占比高，且属于刚性支出；个人独立补助（PIP）因残障定义不断放宽及人口老龄化，支出逐年大幅增加；冬季燃料补助同样难以缩减。这一系列因素，使得英国政府净财务与总财务规模，从 2016 年的 1.57 万亿英镑、1.75 万亿英镑，攀升至如今的约 2.8 万亿英镑、3 万亿英镑。10 年间，两者涨幅均超 75%（图 5.1.1）。政府债务高企引发市场对其偿债能力的担忧，在 9 月 2 日直接推动 30 年期国债收益率升至 5.69%，创下 1998 年以来的新高（图 5.1.2）。我们承认，政府债台高筑对英国经济影响深远，但也需看到，英国经济并非一无是处。图5.1.1：英国政府债务（十亿英镑）来源：路孚特，TradingKey 图5.1.2：英国30年期国债（%）来源：路孚特，TradingKey 5.2 经济增长今年上半年，英国经济呈现较强劲增长态势。其中，一季度实际 GDP 环比增长 0.7%，二季度环比增长 0.3%；受此带动，两季度同比增速分别达到 1.7% 和 1.4%（图 5.2）。尽管面临政府债务担忧、劳动力市场疲软，以及秋季财政预算案可能包含的财政紧缩政策等因素影响，但高频数据并未出现断崖式下跌。以需求端为例，英国零售销售在 5 月出现负增长后，6 至 8 月明显回暖，这三个月的同比增速均值为 0.8%。供给端方面，尽管制造业 PMI 数据依旧不景气，但在英国经济中占比更高的服务业 PMI 处于扩张区间，录得 51.9。综上，我们预计英国经济增速将持续放缓，不过所谓 “全面崩盘” 的说法，实属子虚乌有。图5.2：英国实际GDP（%）来源：路孚特，TradingKey 5.3 通胀自去年 9 月英国整体 CPI 降至 1.7% 的最低点后，该数据便逐月回升。截至今年 8 月，整体 CPI 已升至 3.8% 的高位。与此同时，过去一年间，英国核心 CPI 也始终维持在 3% 以上。这意味着，无论是整体通胀还是核心通胀，均远高于英国央行设定的 2% 目标（图 5.3）。不过，展望未来，我们预计英国通胀将逐步回落，具体原因有两点：其一，今年推升整体通胀率的因素多为短期性的，例如水费与电费上涨、雇主将部分已上调税费转嫁至消费者等；而随着能源价格趋于稳定，未来几个季度的通胀压力将得到缓和。其二，英国经济增速放缓的态势，将从需求端对通胀的持续攀升形成抑制。综上，鉴于英国经济虽放缓但不会陷入衰退，且当前高通胀预计将逐步下降，我们判断，英国经济虽呈现出滞胀迹象，但程度不会十分严重。图5.3：英国CPI（%，同比）来源：路孚特，TradingKey 5.4 货币政策为应对经济增速下滑，英国央行于去年 8 月正式启动降息周期。截至目前，该央行已将基准利率从 5.25% 下调至 4%，累计降幅达 125 个基点（图 5.4）。展望未来，鉴于短期内英国整体及核心通胀仍远高于目标水平，预计未来数月英国央行将暂停宽松周期。但从中期视角看，随着通胀回落与经济增速持续放缓，该央行宽松货币政策的大方向预计仍将维持不变。预计到 2026 年年底或 2027 年年初，英国央行基准利率将降至 3%。图5.4：英国央行政策利率（%）来源：路孚特，TradingKey 6. 总结综上所述，我们承认英国经济确实存在长期结构性问题。但仅依据部分负面新闻与短期市场动态，便断言英国经济崩溃、资产崩盘，我们认为这一观点过于危言耸听。基于上述分析，我们的基准判断为：英国经济面临轻度滞胀，英镑兑美元将继续呈现区间波动，英股仍会小幅上涨，英债收益率曲线则将小幅向下平移。至于悲观者所预言的经济崩溃及股汇债 “三杀”，我们相信其出现概率极低。打个比方，我们认为英国经济与资产恰似年迈老人缓步前行，而非病入膏肓、卧床不起。原文链接

TradingKey10-06 13:01

现货黄金触及3850美元续创历史新高，上海金ETF(518600)连续3日上涨，近1年累计上涨超45%

于2%目标水平对金价形成利多。理论上，滞胀为黄金上涨提供有利环境，过热和衰退对黄金价格影响偏中性。对于黄金后市，天风证券表示，展望今明两年，黄金或仍有上涨空间。有机构认为，当前金价整体价格中枢或有向上抬升的趋势。美联储降息周期开启，加之全球区域政治风险持续发酵，有望支撑金价长期走强。上海金ETF(518600)，场外联接(A类：008986；C类：008987)，该基金不涉及实物黄金交割，保管成本更低、支持T+0交易，是方便快捷的黄金投资利器。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云09-30 14:31

印尼锡矿扰动，锡业股份、华锡有色接连涨停！有色50ETF(159652)放量涨超3%，资金重手增仓！供给端多扰动，有色板块价格后市怎么看？

6Q1出现。同上文，目前市场在定价美国滞胀或软着陆，铜依然会有不俗的表现，结合供需紧张的预期，铜价有望继续上行突破，或长期保持在10500美金以上。铜价目前的位置来看，机会或大于风险。就供需来看，国内消费旺季来临，下游开工率提升有望提振消费情绪，从而带动铜价上行。（来源于中邮证券20250922《供需逆转，铜价中枢有望上移》）【贵金属方面：流动性宽松与避险需求共振，黄金有望延续上行趋势】国信证券表示，流动性宽松与避险需求共振，大宗商品有望延续上行趋势。受美联储降息以及经济与地缘政治不确定性影响，避险需求显著增强，黄金价格大幅攀升。相较之下，南华工业品指数变动幅度明显收窄，中上游品种此前受到反内卷政策推动影响基本消化，价格趋于平稳。整体来看，流动性宽松与避险需求共振，推动大宗商品价格整体走强，在内外部不确定性环境下，黄金中长期有望延续上行趋势。（来源于国信证券20250928《【国信策略】贵金属一枝独秀》）当前整个有色配置价值突出，受“供给端收缩政策、需求端新质动能、经济周期共振、全球通缩预期、美元信用危机”等多重利好，若看好未来贵金属及大宗工业金属投资机遇，认准规模领先、“金铜含量”更高的有色50ETF（159652），场外联接(A类：019164；C类：019165)。风险提示：基金有风险，投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。以上基金属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险承受等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。请投资者关注指数化投资的风险以及集中投资于国证生物医药指数成分股的持有风险，请关注部分指数成分股权重较大、集中度较高的风险，请关注指数化投资的风险、ETF运作风险、投资特定品种的特有风险等。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举，本文出现信息只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云09-30 10:11

经济学家看下任美联储主席归属：最希望沃勒赢但哈西特胜算最大！

济学家认为，失业率与通胀率同步攀升的“滞胀”风险正在加剧。沃顿商学院的Nikolai Roussanov指出，“双重使命使美联储陷入了两难境地，但若以近二十年的历史为鉴，联邦公开市场委员会往往优先考虑就业而非通胀。” 加州大学伯克利分校的Brad DeLong则警告称，由于关税导致全球供应链绕开美国，美国经济增长可能放缓。他表示：“经济中某些环节很可能出现严重断裂。”

金融界09-28 15:30

邦达亚洲：多重利好因素支撑美元/日元刷新8周高位

olsbee在另外一场访谈中表示，如果滞胀风险消退，利率可能进一步下降。但他“对前期集中进行过多次数的降息感到不安”。

邦达亚洲09-26 14:08

在不确定中寻找确定：兴证全球基金谢治宇以权益视角解析大类资产配置新逻辑

“例如在复苏期，质量风格通常占优；而在滞胀环境中，红利资产可能更具防御价值。”这一框架不仅有助于理解历史表现，也能为未来的风格切换提供预判依据。针对周期股这一特殊领域，谢治宇提出了从投机到配置再到价值交易的策略谱系，并指出系统化布局需关注三个信号：资本开支与折旧摊销比例所反映的产能出清程度、PE与PB组合所显示的估值状态，以及需求端是否出现明确的正向波动。新周期下的三大挑战与资产展望 “全球开始处在一个前所未有的全新周期中。”谢治宇指出，去全球化正在重塑全球经济格局，导致各国经济周期错位，这打破了传统的分析框架，资产比较需要更加精细的国别维度，不能再简单地将海外市场视为一个整体。他进一步分析了当前市场面临的三大挑战：整体经济政策和美国经济周期错位打破了过去经济周期研究范式；长久期资产回报率下降迫使投资者寻求替代方案；股债相关性逆转挑战传统对冲策略。展望各大类资产，谢治宇认为需要采取差异化视角：美元资产短期可能因软着陆预期而反弹，但长期债务货币化问题制约其吸引力；人民币资产在基本面改善与资金回流推动下具备升值潜力；黄金因与美元低相关性成为组合“稳定器”；铜则受益于新能源与AI的长期需求，在顺周期品种中前景突出。投资不是预测未来的游戏，而是管理不确定性的艺术。谢治宇表示，大类资产配置的本质是在风险与收益之间寻找动态平衡。在结构转变加速的时代，投资者更需跳出单一资产视角，通过宏观变量识别系统性风险，依据周期位置调整风格暴露，并在资产联动中寻找对冲机会。

金融界09-26 11:20

美联储再降息前景不明，今年两票委犹豫，鲍曼和米兰坚持

未充分考虑的意外后果”。古尔斯比担心滞胀风险重现古尔斯比周四在密歇根州的讲话中表达了对激进降息的不安。他担心快速降息可能阻碍通胀完全回归目标。他特别提到，“对仅基于就业数据放缓就前期集中进行过多次降息感到有些不安”。古尔斯比说： “如果我们所处的环境是，通胀已连续近五年高于2%的目标，而且还在持续恶化，那么，仅仅指望通胀是暂时的（就降息）让我感到不安。” 古尔斯比指出，当前环境显示出滞胀方向冲击的迹象，称这是美联储在平衡双重使命时可能面临的“最糟糕情况”。他表示，如果数据显示美国经济正走向维持稳定充分就业且通胀可能回落至2%的道路，那么利率可以从当前水平进一步大幅下降。古尔斯比称，本周四公布的美国GDP数据并没有改变他对增长趋势的看法。联储的货币政策已经只有温和的限制性。美联储对通胀处于2%-3%区间的中部感到不适。在美联储按兵不动的同时，通胀上升，其效果与降息类似。不过，古尔斯比也为进一步降息留有余地，他表示，如果经济数据支持且滞胀风险消退，仍可能实施更多降息。如果得到的数据表明，美国有望维持稳定的充分就业，且通胀有望回到2%，那么他认为，利率还可以较当前水平再下调不少。古尔斯比说，并没有看到关税造成第二轮价格影响。长期通胀预期被锚定，体现出外界对美联储的信心。劳动力市场的众多指标表明就业温和降温。鲍曼和米兰力推继续降息与持谨慎态度的投票委员形成鲜明对比，美联储副主席鲍曼和理事米兰周四继续公开推动更激进的降息措施。鲍曼在乔治敦大学的活动上重申了对就业市场的担忧，指出美国通胀已足够接近美联储目标，但劳动力市场比预期更加“脆弱”。她强调通胀率在美联储目标“范围内”，认为关税对价格上涨的影响可能是一次性的。作为特朗普提名的官员，鲍曼本周二曾警告决策者面临“落后于形势”的严重风险，称自4月以来就业增长平均每月仅约2.5万个，远低于年初水平。她表示“委员会是时候采取果断、主动的行动了”。米兰则更加激进地主张立即采取更大幅度降息。他周四表示，当前4%至4.25%的联邦基金利率显著高于中性水平，“当货币政策处于如此限制性的立场时，经济对下行冲击会变得更加脆弱”。米兰明确提出希望通过一轮“非常短暂的、每次50个基点的降息”达到中性利率水平，总计下调150至200个基点。作为上周FOMC会议唯一投反对票的官员，他当时主张降息50个基点而非25个基点。本周他承认，是点阵图中唯一提供今年共计降息150个基点预期的官员。

金融界09-26 08:01

美联储金融监管副主席鲍曼：就业市场“脆弱”证明理应进一步降息

an Goolsbee）周四表示，如果滞胀风险消退，可能进一步降息，但他“对前期集中进行过多次的降息感到不安”，看到就业和通胀风险“环境怪异”。古尔斯比周二更明确地表示，鉴于通胀率高于目标且呈上升趋势，美联储在进一步降息方面应保持谨慎。他认为当前货币政策处于“温和限制性”区间，强调需要“小心，不要过于激进”。 2027年拥有FOMC投票权的亚特兰大联储主席博斯蒂克（Raphael Bostic）周二表示，美联储必须对价格压力保持警惕。他说：“在通胀连续四年半未达到目标的情况下，我们绝对需要对此保持关注。” 决策层分歧反映政策挑战这种观点分歧反映了美联储官员在应对当前经济挑战时的不同判断。鲍威尔等多数官员对降息路径保持谨慎，主要考量是特朗普的关税政策可能带来持续的通胀压力。本周一，三名美联储官员给降息泼冷水。其中，今年拥有FOMC会议投票权的圣路易斯联储主席穆萨莱姆（Alberto Musalem）表示，他支持上周降息但预计，进一步宽松空间有限。他预计未来两三季度关税的价格效应将消退，但认为需警惕二轮效应和持续通胀的威胁。博斯蒂克周一表示，由于担心通胀，他目前认为今年没有理由进一步降息。2026年有FOMC会议投票权的克利夫兰联储主席哈玛克（Beth Hammack）周一也表达了对通胀的担忧，称必须谨慎宽松以免导致经济过热。美联储上周FOMC会议决定降息25个基点，为今年内首次降息。会后公布的点阵图显示，19名决策者中，7人预计今年不应再降息，而10人预计至少还需合计降息50个基点。米兰是唯一对该决议投反对票的官员。本周米兰还承认，他是点阵图中唯一提供今年共计降息150个基点预期的官员。本周一，在就任理事后首次公开讲话中，米兰认为，在上周降息后，美联储今年内还应合计降息125个基点。米兰当时透露，未来FOMC会议可能还会投反对票。他估计中性利率约为2.5%，明显低于美联储官员3%的中位预测值。

金融界09-26 07:41

芝加哥联储主席古尔斯比警告：美联储不应贸然连续降息特朗普贸易政策影响决策

要贸易伙伴实施“对等关税”，引发市场对滞胀风险的关注。古尔斯比表示：“在4月之前，还未出现可能引发滞胀的不确定因素时，我原本认为可以逐步降息，把利率调向比当前水平更低的‘中性水平’。”但贸易政策的不确定性迫使他在未来降息上保持谨慎。通胀走势及市场降息预期古尔斯比指出，美国中西部企业普遍担心通胀尚未得到控制。尽管关税对通胀的影响可能是短期的，但过去四年半，通胀水平已连续超过美联储2%的目标，且目前趋势偏离目标方向。市场普遍预计，美联储将在10月和12月的剩余会议中，各自降息25个基点。然而，古尔斯比对这种过度依赖假设的快速降息持谨慎态度。美联储内部多元观点古尔斯比今年拥有FOMC投票权，立场偏向鸽派。尽管他上周支持降息，但在结束噤声期后，多位美联储官员在讲话中表现出对进一步降息的谨慎态度。只有新任理事斯蒂芬·米兰及负责监管事务的副主席米歇尔·鲍曼明确支持继续降息。编辑总结综合来看，芝加哥联储主席古尔斯比对连续降息持谨慎态度，主要基于就业市场整体稳健及特朗普贸易政策带来的不确定性。虽然近期降息已实施，但未来美联储在利率决策上仍可能采取更稳健、渐进的策略，以应对通胀和经济增长的平衡挑战。常见问题解答问：古尔斯比为何对连续降息持谨慎态度？答：古尔斯比认为就业市场整体稳健，经济并未出现急剧放缓，同时担忧过早、大幅降息可能引发不必要风险，因此对连续降息保持谨慎。问：特朗普的贸易政策如何影响古尔斯比的降息决策？答：特朗普对主要贸易伙伴实施关税增加了经济不确定性和滞胀风险，古尔斯比因此不愿在未来更积极降息。问：就业市场现状对降息决策有何意义？答：根据芝加哥联储新数据，劳动力市场仅温和降温，低失业率和流动性状况表明经济稳健，支持美联储采取渐进降息策略。问：市场普遍预计美联储接下来会如何行动？答：市场普遍预计10月和12月各降息25个基点，但古尔斯比及部分官员持谨慎态度，可能影响实际降息节奏。问：古尔斯比对通胀的看法如何？答：他指出过去四年半通胀持续超过美联储目标，当前趋势偏离2%，说明通胀压力仍存在，需在货币政策决策中予以关注。来源：今日美股网

今日美股网09-26 00:10

突发！全球第二大铜矿停产，洛阳钼业涨停！高“含铜量”有色50ETF(159652)涨近3%，资金实时净流入！

【贵金属：美国连续降息周期或已开启，滞胀预期助力金银大行情】方正证券指出，美联储如期降息+关注就业市场风险+中美通话，美国连续降息周期或已开启，滞胀预期助力金银长牛。（1）美联储在本周四凌晨如期宣布降息25BP，且决议文本多次警告劳动力市场风险，同时也点出通胀上行的两难局面；点阵图方面，10名官员预期年内至少还有2次25BP的降息，其中被推定为“白宫声音”的米兰，甚至呼吁年内“再降息超过100BP”。（2）另一方面，9月19日晚中美通电话，就当前中美关系和共同关心的问题坦诚深入交换意见，就下阶段中美关系稳定发展作出战略指引。就业市场疲软+中美关系缓和为美国创造了良好的连续降息环境，尽管降息后短期存在获利了结的情绪，但“美国不降息，经济就撑不住”的预期+滞胀逻辑将助力金银长牛。（来源于方正证券20250921《有色金属行业周报：美联储降息周期开启，金铜长牛可期》）当前整个有色板块配置价值突出，受“供给端收缩政策、需求端新质动能、经济周期共振、全球通缩预期、美元信用危机”等多重利好，若看好未来贵金属及大宗工业金属投资机遇，认准规模领先、“金铜含量”更高的有色50ETF（159652），场外联接(A类：019164；C类：019165)。风险提示：基金有风险，投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。以上基金属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险承受等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。请投资者关注指数化投资的风险以及集中投资于国证生物医药指数成分股的持有风险，请关注部分指数成分股权重较大、集中度较高的风险，请关注指数化投资的风险、ETF运作风险、投资特定品种的特有风险等。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举，本文出现信息只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议。港股通科技30ETF、港股通创新药ETF投资于境外证券市场，基金净值会因为所投资证券市场波动等因素产生波动。本基金投资范围包括港股，会面临因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云09-25 10:01

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