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期市早盘：商品期货涨跌互现，沪锌跌超2％，沪银涨近3％

跌近1％；沪银涨近3％，沪镍、国际铜、焦煤、鸡蛋涨超1％，铁矿石、沪铜、纯碱、淀粉涨近1％。　　高盛称美国释放战略石油储备对油价影响不大　　高盛在周四的一份报告中表示，拜登政府计划继续“酌情”释放战略石油储备（SPR），以降低零售价格，从目前的原油价格水平看，下行空间有限。　　美国总统拜登周三表示，美国将在年底前从SPR中出售1500万桶原油，旨在防止油价在OPEC+产油国决定削减石油产量后飙升。　　然而，上述决定未能拉低油价，因为美国官方数据显示，上周SPR降至1984年中以来的最低水平，而商业石油库存意外下降。　　高盛称，“我们发现增加战略石油储备销售是最有可能的行动，尽管这仍然取决于价格，这样的释放可能只会对油价产生适度的影响（不到5美元/桶）。” 　　高盛表示，零售汽油价格可能需要高于目前的水平，以为这样的释放提供理由，并补充说，一旦美国11月期中选举的政治障碍被克服，释放的门槛可能会升向原油价格每桶125美元，或零售汽油价格每加仑5美元。　　关于美国正在考虑的成品油出口禁令所产生的后果，高盛警告说，这种禁令可能使全球馏分油和汽油批发价格分别上升150美元/桶和50美元/桶，并且仍然会有短缺和国内价格上涨的风险。　　该行本月曾将2022年布伦特价格预测上调至每桶104美元，2023年预测上调至110美元，因为该行预计OPEC+产油国减产200万桶/日，将对价格“非常利多”。

金融界2022-10-24

债市早报：沪深交易所允许部分债券ETF开展通用质押式回购交易，恒大地产集团拟调整21恒大01利息兑付方案

含县区公司）的全部股权已无偿划转至山西焦煤集团的全资子公司山西焦煤集团煤业管理，划出资产总额合计459.63亿元。　　狮桥资本：惠誉评级确认狮桥资本有限公司的长期发行人违约评级为“BB-”，展望“稳定”。同时，惠誉出于商业原因撤销了对该公司的相关评级。　　信达国际控股：公司发布公告，截至2022年10月21日，公司已于公开市场出售本金总额为300万美元的债券，总代价为约298万美元。出售事项将产生未经审核收益约5.8万美元。　　柳州东城投资：中诚信国际关注到，根据公开信息披露且经上海票据交易所票据信息披露平台查询，截至目前，广西柳州市东城投资开发集团有限公司有4笔商业票据为逾期状态，待承兑余额合计21,696.53万元，逾期金额合计2,940.63万元。　　商丘发投：集团公告称，重要子公司商丘市日月新城投资开发受到交易商协会自律处分。因“21日月新城PPN001”募集资金未按约定使用，未提前披露募集资金用途变更公告等，被予以警告，并暂停债务融资工具业务3个月。　　朗诗绿色管理：公司公告称，已完成交换要约，于交换要约结算后，本金总额为1.32亿美元的现有票据已被注销，而公司已发行本金总额为1.19亿美元的新票据。　　新光控股：新光控股集团有限公司管理人发布公告称，新光控股集团有限公司等三十五家企业合并破产重整案第一次债权人会议已于2022年9月15日召开，债务人财产管理和处置等方案均获表决通过。　　紫金矿业：公司公告称，拟发行可转换公司债券募资不超过100亿元，用于收购山东海域金矿30％权益项目、收购安徽沙坪沟钼矿项目、收购苏里南Rosebel金矿项目、圭亚那奥罗拉金矿地采一期工程项目。同日披露三季报，前三季度净利润166.67亿元，同比增长47.47％。另外，公司拟以2.5亿元-5亿元回购股份，回购价格不超过8.5元/股。　　红星美凯龙：公司公告称，“20红美03”回售金融4.7亿元，拟转售金额0元，注销金额4.7亿元，回售资金兑付日为2022年10月31日。　　（三）可转债　　1. 权益及转债指数　　【A股三大股指震荡分化】 10月21日，权益市场全天窄幅震荡，三大指数涨跌不一，上证指数收涨0.13％，而深证成指、创业板指分别收跌0.42％、0.27％。申万一级行业指数涨跌各半，15个行业小幅收涨，仅建筑装饰、公用事业涨幅超过1％；16个行业不同程度下跌，其中美容护理下跌3.05％，跌幅较大，传媒、食品饮料、电子、有色金属跌超1％，其余行业调整幅度有限。　　【转债市场缩量震荡分化】10月21日，转债市场三大指数窄幅震荡，中证转债、深证转债分别收跌0.05％、0.19％，上证转债收涨0.02％。转债市场当日成交额523.26亿元，较前一交易日减少103.94亿元。转债市场个券仍以调整为主，434只个券中167只个券上涨，267只个券下跌。其中，新上市转债宙邦转债开盘触发30％临停机制，最终收涨30％，北方转债、斯莱转债收涨4.38％和3.90％，6只个券涨超2％，绝大多数上涨个券涨幅有限；大中转债当日收跌13.26％，回撤前两日大部分涨幅，此外华统转债、恩捷转债延续大幅调整态势分别下跌4.43％和3.97％，跌幅靠前。数据来源：Wind，东方金诚　　2. 转债跟踪　　本周，奕瑞转债、利元转债、冠宇转债拟于10月24日开启申购，中宠转2拟于10月25日开启申购；崧盛转债拟于10月24日上市，泰富转债、密卫转债拟于10月25日上市。　　10月21日，红墙股份、东亚药业发行可转债申请获证监会受理，紫金矿业拟发行可转债募资不超过100亿元。　　10月21日，昌红转债公告可能触发转股价格向下修正条款。　　10月21日，科伦转债公告预计满足赎回条件。　　（四）海外债市　　1. 美债市场：　　10月21日，“新美联储通讯社”称，美联储可能考虑暗示减少12月加息幅度，并得到旧金山联储主席等官员呼应。因此，市场加息预期大幅松动，各期限美债收益率，尤其是中短期限美债收益率普遍大幅回落。其中，两年期美债收益率大幅下行13bp至4.49％，10年期美债收益率下行3bp至4.21％。　　数据来源：iFind，东方金诚　　10月21日，2/10年期美债收益率利差倒挂幅度大幅收窄10bp至28bp；2/30年期美债收益率利差倒挂幅度大幅收窄12bp至16bp；5/30年期美债收益率利差倒挂幅度大幅收窄20bp至仅1bp。　　10月21日，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率小幅上行1bp至2.52％。　　2. 欧债市场：　　10月21日，因首相辞职后，英国政治及政策不确定性依然较大，英国债市继续动荡下跌，10年期英国国债收益率继续大幅上行13bp至4.03％。其余主要欧洲经济体中，除西班牙10年期国债收益率维持不变以外，德国、法国、意大利10年期国债收益率均普遍上行。其中，德国10年期国债收益率上行5bp至2.44％，法国、意大利10年期国债收益率分别上行4bp、3bp。　　数据来源：investing.com，东方金诚　　中资美元债每日价格变动（截至10月21日收盘）　　数据来源：Bloomberg，东方金诚整理

金融界2022-10-24

招商策略：二十大后A股的五年主线思路及近期边际变化

金融界2022-10-23

【期市星期五】供应担忧的提振，棕榈油连续两周领涨市场；钢材旺季需求落空预期增强，双焦齐跌

％的周跌幅位居榜首，随后为焦炭、菜粕和焦煤，跌幅分别为7.49％、6.91％和6.41％。　　供应担忧的提振棕榈油连续两周领涨市场　　继上周大涨10.18％后，本周棕榈油期货再周涨4.81％，并位居涨幅榜首，主力合约P2301收于8192元/吨。　　据同花顺iFinD数据显示：10月21日各地区24度棕榈油均价现货价格报价8583.33元/吨，相较于期货主力价格（8192.00元/吨）升水391.33元/吨。　　最新公布的MPOB报告数据显示，截至9月底，马来西亚棕榈油库存为232万吨，环比增加10.54％；产量为177万吨，环比增加2.59％；出口量为142万吨，环比增加9.25％。马来西亚棕榈油产量依然受到劳动力短缺影响，增长缓慢，但出口依然面临来自印尼的竞争压力，最终库存高于市场预期，报告偏空。　　油脂市场近期的涨势主要受到供应担忧的提振，由于拉尼娜天气将导致东南亚降水增加，前期市场就已经对洪水将冲击棕榈油生产的可能性感到忧虑，而近日产地出现的持续降雨则令这种忧虑情绪进一步发酵。　　此外，黑海出口协议前景的不确定性也令市场不安，俄罗斯驻日内瓦联合国大使周四表示，有关延长7月份乌克兰恢复黑海谷物和化肥出口协议的谈判没有取得太大进展，因为俄罗斯的担忧没有得到充分考虑。　　申银万国期货期货表示，本周市场交易印尼洪涝，担心影响棕榈油产量，油脂开启反弹，棕榈油涨幅最多，通常马印两国即将进入全年雨季，棕榈油也将进入减产周期，未来一两周印尼降雨偏多的地区有所减少，澳大利亚气象局公布的印度洋负偶极子强度逐步减弱，后期降雨高于历史均值的情况可能有所改善。马来西亚棕榈油出口表现不佳，也将限制盘面涨幅。　　华泰期货农产品研究员邓绍瑞认为，上周油脂盘面反弹后进入震荡行情，国庆期间，OPEC+决定减产，导致国际原油连续上涨，马盘棕榈油和CBOT豆油受其影响，跟其上涨；后因市场悲观情绪持续发酵，盘面震荡。　　钢材旺季需求落空预期增强　　钢材旺季需求落空预期增强，“金九银十”接近尾声，市场对需求期待逐渐降温。　　本周，焦炭期货主力合约j2301周跌7.49％，收于2598.5元/吨。焦煤期货主力合约jm2301周跌6.41％，收于2030元/吨。　　焦炭作为中间品种，压力较大，第二轮提涨仍未有回应，港口准一级冶金焦续降20元至2760元/吨，吨焦盈利微降至-95元/吨。晋陕蒙主产地疫情尚未得到抑制，物流运输受阻，多地焦企原料煤到货不佳，现已开始主动减产，叠加部分企业收到口头通知要求环保限产，焦企产能利用率或将进一步下滑。供需双弱下炼焦煤持续上涨难度较大。煤炭供应大会后有修复预期，届时焦企也存提产空间，整体供需预期偏稳。　　宏源期货分析师王潋表示，目前山西吕梁孝义、汾阳地区静默时间延长，物流运转受限，焦企限产力度普遍至40％-50％，焦炭供给端进一步收缩；下游需求阶段性见顶，目前钢厂库存偏低，刚需采购降持续，总库存下滑，供需仍然偏紧，焦炭现货价格有进一步走强可能。煤矿安全检查持续，国产焦煤供给持续下滑，虽然国庆期间焦企补库相对顺畅，但山西地区物流受限，节后焦煤采购困难，总库存本周出现大幅下滑，焦煤供需错配加剧，焦煤价格将继续保持强势。

金融界2022-10-21

商品期货早盘收盘涨跌不一，沪镍、燃料油跌超2％，国际铜涨超2％

跌近2％。国际铜涨超2％，短纤、沪铜、焦煤涨超1％。

金融界2022-10-21

黑色金属：远期成本仍存下降空间，锰硅下方支撑力度欠佳

观，期现价格上方压力渐增。　　四季度焦煤供应偏紧格局难改，焦炭价格下调空间有限；但由于锰矿远期到港成本下移明显，港口矿价在库存高企的压力下仍存让价空间；加之疫情对运输的扰动趋弱，运费存下滑预期，成本端对锰硅价格的支撑力度不容乐观。需求方面，终端需求难有明显改善，钢厂利润扩张的空间有限，加之限产政策的约束，粗钢产量难以出现进一步的增长，锰硅下游需求增幅有限。近期随着前期停产的厂家恢复生产，锰硅日产水平持续回升，市场库存消耗缓慢，后市若成本松动、产量仍存回升空间，进一步削弱库存的去化程度。在需求增幅有限、供应缺口收窄的情况下，锰硅价格的上方压力或逐渐增加。　　正文　　01 　　近期锰硅价格走势分析　　国庆节后，锰硅期价跟随黑色板块小幅上探后回调下挫，自近期高点7550元/吨一线逐渐回落至7000元/吨以下；在盘面价格走弱的影响下，现货报价也呈现下滑态势，江苏市场价格由7540元/吨小幅下调至7440元/吨。节前下游补库结束，随着本月钢招进入尾声，市场成交逐渐转淡。虽然当前主产区生产成本高企、厂家让价空间有限，成本端对现货价格仍存支撑，但疫情影响下黑色产业链终端需求在旺季的表现不及预期，钢材产量增幅趋缓，在厂家复产、供应缺口逐渐收窄的情况下，市场各方对后市锰硅价格的表现偏向悲观，期现价格上方压力渐增。　　　　02 　　锰硅基本面行情解析　　1、锰矿让价空间仍存，成本支撑力度欠佳。　　9月随着锰硅产量的回升、对锰矿的需求逐渐回暖，叠加国庆假期临近，下游备货需求逐渐释放，港口矿价止跌企稳、并较8月出现1元/吨度的小幅上调。然而节后归来，下游备货完成后锰矿市场成交不佳，叠加锰硅期价走弱、矿商挺价意愿下降，港口矿价已出现小幅松动。后市来看，虽然随着锰硅日产水平的回升、锰矿下游需求存进一步增长预期，但考虑到当前港口库存水平处于年内峰值、较去年同期也高出近10％，市场供应压力仍偏大。下游锰硅厂家利润低位、压价情绪不减，而10-11月外矿山报价下调明显、远期到港成本走低，因此后市锰矿仍存让价空间，矿商上调价格的阻力较大。我们认为，后市港口锰矿价格或进一步下滑，对锰硅价格的支撑力度将逐渐减弱。　　　　近期焦炭价格走势偏强，冶金焦价格较国庆节前上调100元/吨，对应锰硅成本上升55元/吨。虽然焦煤供应偏紧格局延续、价格易涨难跌，焦化厂利润不佳、价格趋于抬升，但焦炭第二轮提涨落地难度较大，主因下游钢厂利润情况较差，对高价炉料较难接受。后市来看，年底用煤用电旺季临近，焦煤供应偏紧格局难改、价格难以出现趋势性下跌，对焦炭价格形成支撑；但终端需求转淡，钢厂利润扩张空间有限，对炉料的采购存有压价情绪，焦炭价格提涨难度仍将较大。我们认为后市焦炭价格或延续当前涨跌两难的态势，出现大幅下跌的概率较低，对锰硅价格仍存一定程度的支撑。　　　　2、钢厂利润扩张的空间有限，粗钢产量难有进一步增长。　　三季度钢价企稳反弹，钢厂利润修复，粗钢产量缓慢回升。根据中钢协的数据统计，9月中旬粗钢日均产量较7月下旬的低位增长了7％左右。但近期终端需求在旺季的表现不及预期，钢价中枢再次下移，加之炉料价格维持坚挺，钢厂利润重回低位、进一步增产的积极性有所减弱。目前宏观经济仍处底部区间，后市随着黑色产业链的终端需求逐渐进入淡季，钢厂利润出现明显扩张的概率仍然偏低、大幅提高开工的积极性有限，钢材产量难有进一步的增长。　　同时，今年1-8月粗钢累计产量较去年同期减少4000万吨，9月产量大致在8374万吨左右。为保证全年产量同比不增，10-12月月均产量较9月水平的增幅不能超过2％。因此从压减粗钢产量政策的角度考虑，后市粗钢产量的进一步增长也将受到限制，叠加冬季采暖季限产政策对粗钢产量的约束，后市钢厂对锰硅的需求的增量将较为有限。　　　　出口方面，一季度海外粗钢产量同比增长，叠加俄乌冲突的影响，合金出口订单流向国内，锰硅出口同比增幅明显。但二季度开始，海外经济走弱、粗钢产量同比由增转降、4-8月累计产量同比降幅高达10.8％，加之地缘政治因素的扰动趋弱，锰硅出口量逐渐下滑。后市海外经济在加息缩表的背景下难有超预期的表现、粗钢产量出现大幅增长的概率较低，锰硅出口或将延续低位，对国内供应压力的缓解作用较为有限。　　　　　　3、成本松动厂家复产趋于增加，供应缺口收窄去库难度较大。　　今年年中，因下游需求走弱、行业利润倒挂，主产区自发性停减产的范围不断扩大，锰硅日产水平降至低位，7月底日均产量已较5月底下滑了13％。8月随着锰矿价格的大幅回落，厂家利润有所恢复、开工逐渐回升。然而，近期随着焦炭价格的走强以及节前锰矿价格的止跌回升，厂家利润重回倒挂格局，但因前期主产区减停产的时间较长，厂家复产进程仍在持续。截止到10月14日当周，锰硅日均产量水平在26128吨，较7月底的年内低位回升38％，但较年内高位30070吨仍有一定差距。今年能耗双控政策对锰硅供应端的扰动较弱，考虑到后市锰矿端仍存让价空间，厂家利润有望恢复，锰硅产量水平或进一步抬升。　　　　由于前期厂家大范围减停产，市场供需格局逐渐改善。但由于期货价格持续贴水、下游盘面点价采购情况较多，厂家高成本库存消化难度增加。同时今年钢厂利润不佳、原料库存维持低位，加之市场观望情绪较浓、贸易商采购积极性偏低，当前锰硅厂家库存仍维持在高位水平，自发性停产并未带来厂家库存的有效消耗。随着厂家开工低位回升，库存消化的难度进一步增加。10月14日厂家库存仍高达22.14万吨，交割库库存则回落至7.4万吨左右。后市若厂家开工进一步回升，市场供应缺口将逐渐缩窄，库存的去化程度仍不容乐观。　　　　03 　　投资逻辑与交易策略　　对于后市，四季度焦煤供应偏紧格局难改，焦炭价格下调空间有限；但由于锰矿远期到港成本下移明显，港口矿价在库存高企的压力下仍存让价空间；加之疫情对运输的扰动趋弱，运费存下滑预期，成本端对锰硅价格的支撑力度不容乐观。需求方面，终端需求难有明显改善，钢厂利润扩张的空间有限，加之限产政策的约束，粗钢产量难以出现进一步的增长，锰硅下游需求增幅有限。近期随着前期停产的厂家恢复生产，锰硅日产水平持续回升，市场库存消耗缓慢，后市若成本松动、产量仍存回升空间，进一步削弱库存的去化程度。在需求增幅有限、供应缺口收窄的情况下，锰硅价格的上方压力或逐渐增加。对于主力合约SM2301，建议以逢高空配思路操作为主，入场点位可参考MA40及MA60均线压力。　　风险点：1、厂家复产进程缓慢，锰硅产量延续低位，市场库存逐渐消耗。2、终端需求出现超预期表现，钢价反弹，粗钢产量出现大幅增量。3、焦炭价格进一步提涨，成本端对价格的支撑转强。4、锰矿价格降幅不及预期，厂家利润持续低位，复产积极性减弱。

金融界2022-10-21

煤炭股盘中发力，煤炭ETF（515220）涨超1.5%，华阳股份涨超5%

煤炭股盘中发力，华阳股份涨超5%，山西焦煤、陕西煤业等多股跟涨。煤炭ETF（515220）涨超1.5%，成交额超2亿元。近期多家上市公司陆续发布前三季度预增公告，平煤股份预计2022年前三季度实现归母净利润47.27亿元左右，同比增长167.35%左右；陕西煤业归母净利润为278亿元-287亿元，同比增加96%-102%，；山西焦煤预计2022年前三季度公司归属上市公司股东的净利润为80.93-84.62亿元，同比增长155%-167%。首创证券表示，化工煤及冬季储煤需求持续上升，动力煤价格企稳向上。9月以来化工产业步入“金九银十”的传统旺季，对市场动力煤需求支撑强，10月多地降温后冬季储煤需求逐渐增加，北方大部分地区供暖启动在即，下游供暖、电厂增加采购规模进行冬储；四季度电厂供热耗煤回升，对需求端形成支撑。供给方面，近期山西、内蒙多地出现公共卫生防控，煤矿生产受到影响，此外安全生产压力仍旧严峻，供给短期内有所承压大会后产能有望逐渐释放。

有连云2022-10-19

机构：煤炭淡季不淡，价格稳中向好！资源ETF(510410)震荡飘红

耗煤回升，对需求端形成支撑。同时，炼焦煤市场供需偏紧，看好后市偏强运行。焦煤方面，下游钢铁企业每日产量回升，9月下旬重点统计钢铁企业钢材日产222.12万吨，环比增长5.88%，钢材库存量1588.29万吨，比上一旬减少177.81万吨。重大会议召开前供给端增量较难释放，保持相对稳定，供需整体偏紧，焦煤近期价格有所反弹，预计四季度主要上市公司长协价格仍旧保持较高水平，预计与三季度价格基本持平，四季度焦煤上市公司业绩将保持稳定。

有连云2022-10-19

重磅！为什么近期双焦大跌？

；（3）目前在黑色系中，焦化产能过剩，焦煤利润高位；（4）近期蒙煤通关维持高位，进口焦煤仍有期待。　　后期观点，建议空单适度减仓，等待反弹再重新介入，目前山西运输仍未完全缓解，下游补库需求后移，钢联口径双焦库存去化，且双焦上游减产力度大于下游，双焦现货供需紧张格局改变需要时间，盘面基差处于高位，双焦主力合约继续下探仍需新驱动，短期或维持宽幅震荡，关注国内外宏观政策、煤炭运输、钢材需求及钢厂利润等。　　02 　　近期双焦下跌逻辑　　2.1长流程亏损叠加环保盘面预期铁水见顶煤焦刚需回落　　近期受多地疫情散点爆发影响，钢材价格承压运行。利润角度看，一方面，钢厂长流程钢厂亏损，且山西个别钢厂由于原料到货紧张，检修限产增多，截止 10 月 18 日，钢联 247 家日均铁水产量 240.15.处于近年高位；另一方面，近期短流程钢厂利润回升，开工或有增加。政策角度看，取暖季将至，叠加大会会议期间，华北地区个别钢厂考虑空气质量等因素，钢厂行政性减产增加，据 Mysteel 调研了解，山西省内已累计停产检修高炉 16 座，检修容积 12040m³，日产能利用率为 75％，相比上期下降 13.7％；轧线累计检修 15 条，日产能利用率为 65.7％，相比上期下降 12.9％。当前山西省内建筑钢材日产量下降至 8.38 万吨，产量处于正常偏低位水平状态。综合看，短流程开工恢复，长流程钢厂利润亏损，叠加行政性限产影响，市场预期铁水产量见顶，煤焦刚需回落预期增强。　　　　2.2近期高煤价再度引发政府关注市场担忧重走去年10月逻辑　　近期市场再度流传多地政府关注高煤价，包含但不止以下相关信息，（1）国家发改委价格成本调查中心赴中国煤炭运销协会开展煤炭流通成本调研，为切实做好煤炭流通成本调查有关工作，2022年9月22日，价格成本调查中心赴中国煤炭运销协会开展调研，了解全国主产区煤炭流通成本及有关情况，分析煤炭流通环节存在的主要问题，研讨交流解决突出矛盾的思路和方法，成本监审二处有关同志参加调研。（2）陕西省市场监督管理局表示进一步规范煤炭企业价格行为。（3）陇西县市场监督管理局2022年10月17日致各煤炭经营主体关于煤炭现货市场稳定价格提醒告诫函。（4）乌拉特中旗市场监督管理局2022年10月8日发布关于平价煤供应价格提醒告诫书。（5）10月13日，安徽省市场监管局召开规范煤炭市场价格行为提醒告诫会。　　2.3 焦化产能过剩焦煤利润高位　　回顾近两次负反馈预期，双焦跌幅较大，一方面在于焦化产能在黑色系中相对过剩，目前新增焦化产产能持续投产中，截止2022年10月2日Mysteel调研统计，2022年已淘汰焦化产能840万吨，新增2889万吨，净新增2049万吨；预计2022年全年淘汰3173万吨，新增5598万吨，净新增2425万吨。（2021年已淘汰焦化产能2326万吨，新增4928万吨，净新增2602万吨）。另一方面在于焦煤利润目前在黑色系中处于高位。　　　　　　2.4 蒙煤通关维持高位进口焦煤仍有期待　　截止10月17日，甘其毛都口岸整体通关维持高位，但受周边疫情影响，昨日通关量下滑至547车，汾渭统计（10.10-10.13）甘其毛都口岸通关4天，日均通关673车，较上周（10.4-10.7）同期日均增加42车。近期国内外疫情影响煤炭运输不同程度受阻，目前口岸国内外调暂停，贸易商报价多以稳为主，蒙5原煤主流报价在现汇1680-1700元/吨。　　　　　　综合看，近期双焦大跌原因在于（1）疫情多地散点爆发，钢材需求受限，长流程钢厂亏损叠加环保因素，盘面预期铁水见顶，煤焦刚需回落；（2）近期高煤价再度引发政府关注，市场担忧重走去年10月逻辑；（3）目前在黑色系中，焦化产能过剩，焦煤利润高位；（4）近期蒙煤通关维持高位，进口焦煤仍有期待。　　03 　　内容概要　　一方面，近期山西疫情影响，双焦运输受限，下游被动减产，若疫情好转运输恢复，煤焦或仍有补库需求，钢联口径双焦库存仍处于去化状态，钢联焦炭总库1052.3万吨，周环比减少15.2万吨，焦煤总库2449.9万吨，周环比减少-76.7万吨。　　　　　　另一方面，目前看煤矿安监严格，且双焦上下游均不同程度减产，截止10月18日，钢联口径1 10家样本洗煤厂开工率73.89％、230家独立焦化厂产能利用率72.68％、247家钢铁企业高炉产能利用率89.04％，增速角度看，洗煤厂减产2.8％、焦化厂减产5.17％、钢厂增产0.07％，煤矿及焦化减产力度较钢厂大，煤焦供给存在一定收缩预期。　　　　最后，目前现货仍偏强运行，盘面基差较大，主力合约焦煤基差342左右。主力合约焦炭基差385左右。　　　　综合看，建议空单适度减仓，等待反弹再重新介入，目前山西运输仍未完全缓解，下游补库需求后移，钢联口径双焦库存去化，且双焦上游减产力度大于下游，双焦现货供需紧张格局改变需要时间，盘面基差处于高位，双焦主力合约继续下探仍需新驱动，短期或维持宽幅震荡，关注国内外宏观政策、煤炭运输、钢材需求及钢厂利润等。

金融界2022-10-19

建投黑色：关注负反馈带来的虚拟冬储机会

　　　2.原料冬储　　今年以来对于焦煤、焦炭、铁矿石及铁合金等原料的需求方而言，低库存和按需采购成为钢厂和焦化企业应对利润大幅收缩甚至亏损的主要策略。然而，这也导致原材料衍生出了一个典型的问题，长假前的补库会阶段性放大需求，导致原料价格弹性明显超过钢材，国庆前就是这样。未来对于钢厂和焦化企业而言，仍然面临冬季补库的问题，并且补库的需求和力度将会明显超过国庆前。　　　　目前，钢厂焦煤库存826万吨，库存可用天数13.3天，距离冬储正常库存有三天的差异，对应焦煤量约170万吨的补库缺口（按照日均230万吨铁水产量估计，且钢厂消耗焦炭量又40％左右由为自产）；焦化企业焦煤库存929万吨，库存可用天数12.65天，距离冬储正常库存有四天的差异，对应焦煤量补库量约为330万吨（按照日均65万吨焦炭产量估算）；钢厂焦炭库存632万吨，库存可用天数11.5天，距离冬储正常库存有一天的差异，对应焦炭补库量约100万吨。合计对应500万吨的焦煤补库需求和100万吨的焦炭补库需求。此外，钢厂烧结矿可用天数23天，距离冬储正常库存有7天的差异，对应铁矿石约2100万吨。然而目前钢厂港口库存仅有5300万吨，处于近7年最低水平，一旦集中补库钢厂议价能力将处于弱势低位。可见钢厂和焦化企业目前原料端的低库存在冬季补库需求较大，会对阶段性的供需造成重大影响，补库启动后原料价格上行驱动较强。　　　　　　三　　小结　　近期黑色系产业链各品种价格明显走弱，市场关注能否再次出现负反馈。我们倾向于，未来仍将面临制造业出口下降，所带来的外部需求回落的冲击，五大品种表观需求偏弱风险高，钢厂若维持现有产量，冬储前高库存压力很可能成为现实，因此判断再次发生负反馈的可能性较高。但是，考虑到未来库存问题主要集中在板材，钢厂所需减产体量要弱于5-7月份那次，因此，本次即使出现负反馈其级别也要低一些。中短期黑色系继续考验7月份低点的可能性非常大。一旦本次负反馈成型，也为产业链上下游冬储提供了条件。特别是钢厂端原料库存可用天数明显偏低，冬储补库力度将超过国庆前，冬储对原料价格具备明显的上行驱动，间接带动钢材价格上行。

金融界2022-10-19

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