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嘉友国际收盘上涨1.52%，滚动市盈率11.68倍，总市值143.74亿元

主要产品是跨境多式联运综合物流服务、主焦煤供应链贸易服务、非主焦煤供应链贸易服务、陆港项目服务、PPP项目合同。2024年，公司凭借出色的经营业绩和良好的企业形象，荣获证券之星“最具投资价值奖”“中国上市公司成长百强”称号、“中国上市公司投资者管理天马奖”，再次荣登北京市西城区“民营百强企业”榜单。最新一期业绩显示，2025年一季报，公司实现营业收入22.95亿元，同比15.02%；净利润2.62亿元，同比-14.77%，销售毛利率16.44%。序号股票简称 PE(TTM) PE(静) 市净率总市值(元) 7 嘉友国际 11.68 11.26 2.46 143.74亿行业平均 25.34 27.45 1.95 172.80亿行业中值 26.90 26.38 1.72 53.99亿 1 东航物流 8.00 7.87 1.17 211.62亿 2 物产中大 8.38 8.80 0.66 271.05亿 3 中国外运 9.61 9.22 0.90 361.06亿 4 中谷物流 10.02 10.88 1.72 199.72亿 5 韵达股份 10.85 10.33 0.96 197.73亿 6 圆通速递 11.25 11.00 1.36 441.53亿 8 厦门象屿 12.81 13.73 1.14 194.76亿 9 浙商中拓 13.99 12.03 0.90 44.36亿 10 密尔克卫 14.55 15.09 1.93 85.31亿 11 安通控股 14.64 19.20 1.06 117.21亿 12 中创物流 15.06 15.43 1.61 39.00亿

金融界06-17 17:38

6月16日稀缺资源概念上涨0.3%，板块个股云煤能源、广晟有色涨幅居前

97%）、岳阳林纸（0.91%）、山西焦煤（0.77%）序代码股票名称现价涨跌幅主力资金净额主力资金净占比 1 600792 云煤能源 4.06 10.03 2293.13万 40.07 2 600259 广晟有色 61.38 10.0 3.51亿 11.81 3 600714 金瑞矿业 13.23 9.98 -2734.13万 -3.02 4 600980 北矿科技 29.0 5.34 -24082.99万 -12.59 5 301118 恒光股份 27.53 4.6 231.01万 0.33 6 600367 红星发展 15.1 3.5 -10938.11万 -8.97 7 600121 郑州煤电 3.97 2.32 2071.86万 11.04 8 300340 科恒股份 16.18 2.15 -1657.45万 -2.13 9 002378 章源钨业 8.3 1.72 231.28万 0.88 10 600111 北方稀土 25.47 1.47 7373.47万 2.96 11 000962 东方钽业 16.56 1.41 1590.09万 6.74 12 600997 开滦股份 5.86 1.21 628.35万 14.59 13 600549 厦门钨业 21.03 1.2 4923.91万 6.60 14 000697 ST炼石 7.14 1.13 323.47万 7.80 15 600328 中盐化工 7.36 1.1 -326.48万 -2.22 16 600971 恒源煤电 6.64 1.07 -148.56万 -2.39 17 601101 昊华能源 7.28 0.97 1237.60万 15.23 18 601168 西部矿业 16.68 0.97 5311.43万 8.82 19 600963 岳阳林纸 4.42 0.91 150.01万 2.76 20 000983 山西焦煤 6.52 0.77 1020.96万 3.57 板块跌幅居前的股票包括：恒邦股份（-4.04%）、赤峰黄金（-3.08%）、湖南黄金（-2.95%）、冀中能源（-2.83%）、山东黄金（-2.44%）、贵研铂业（-1.85%）、紫金矿业（-1.72%）、*ST京蓝（-1.71%）、豫光金铅（-1.53%）、中金黄金（-1.47%）、电投能源（-1.3%）、中金岭南（-1.3%）、云铝股份（-1.14%）、中矿资源（-1.12%）、金石资源（-1.04%）、锌业股份（-0.97%）、宏达股份（-0.78%）、洛阳钼业（-0.76%）、格林美（-0.64%）、兖矿能源（-0.62%）

金融界06-16 18:49

沪深300红利指数下跌0.23%，前十大权重包含国泰海通等

.42%）、中国神华（2.4%）、山西焦煤（2.39%）。从沪深300红利指数持仓的市场板块来看，上海证券交易所占比83.86%、深圳证券交易所占比16.14%。从沪深300红利指数持仓样本的行业来看，金融占比48.98%、工业占比17.52%、能源占比16.33%、原材料占比6.36%、可选消费占比5.13%、通信服务占比2.95%、主要消费占比1.74%、房地产占比1.00%。资料显示，指数样本每半年调整一次，样本调整实施时间分别为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日。每次调整的样本比例一般不超过20%。在年中定期调整时，调出沪深300指数的样本同时也调出该指数，并按照上年末定期调整时的股息率排名依次选取仍在沪深300指数中的证券进入该指数。权重因子随样本定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同。在下一个定期调整日前，权重因子一般固定不变。特殊情况下将对指数进行临时调整。当样本退市时，将其从指数样本中剔除。样本公司发生收购、合并、分拆等情形的处理，参照计算与维护细则处理。跟踪300红利的公募基金包括：建信沪深300红利ETF联接A、建信沪深300红利ETF联接C、建信沪深300红利ETF。

金融界06-13 17:28

泉果基金调研柳钢股份

季度业绩增长的主要原因包括：外部原因：焦煤基于供给宽松预期，价格明显走弱，带动成本端的压力缓释，助力钢企利润回升。内部原因：一是公司控股子公司（广西钢铁）地处防城港，在上年度末3号高炉系统、3800mm宽厚板生产线投产后，铁钢材协同能力大幅提升，沿海基地物流优势显现，自上年四季度以来一直保持盈利状态；二是聚焦“高端化、智能化、绿色化”转型发展方向，推进产品结构转型升级；三是公司全面实施精益管理，深入推进极致降本、算账经营，推动了业绩的增长。 2.防城港基地竞争优势？答：防城港基地的优势体现在以下几个方面：（1）区位与物流优势：防城港钢铁基地位处我国大西南、北部湾经济区与东盟经济圈的黄金交汇点，毗邻粤港澳大湾区，是连接国内国际双循环的战略支点。基地集沿海、沿边、陆路联动优势于一体，依托天然深水良港（20万吨级码头）及专业化堆场配套，实现大宗原材料与产品海运直达，较内陆基地显著降低物流成本；同时通过铁路、高速公路网络高效辐射华南、西南腹地及东盟陆域市场，物流成本优势显著,是柳钢股份实施"向海图强"战略的核心引擎，同步支撑国内市场深耕与东南亚增量空间开拓。（2）智能制造优势：广西钢铁积极推进智能化转型，贯彻落实“人工智能+”行动，对生产全流程进行一系列创新应用孵化。先后与中国移动、华为公司等多家高新科技企业战略合作，完成广西首个5G 智慧钢铁项目、首台5G移动边缘计算服务器等重大项目，研发全国首例5G+无人化自动铁水罐加盖系统、人工智能炼钢等项目，对30多个业务场景进行升级改造，极大提升生产效率，降低运营成本。先后获评国家高新技术企业、广西智能制造标杆企业等称号，全力打造成为钢铁行业智能制造标杆。（3）产线产品优势：防城港基地具有一流的装备和工艺技术，主要产品有高强螺纹钢、合金钢棒材、优质线材、热轧宽带钢、冷轧板、中厚板、热镀锌卷板等，拳头产品冷轧板带和镀锌钢卷具有薄、宽、强度高的特点，抗拉强度最大达到2000MPa。防城港基地的3800mm宽厚板产线，则填补了广西宽厚板产品生产空白。 3.公司未来的分红计划？答：公司今年的经营目标是扭亏增盈，在实现盈利的条件下，会优先按照合理比例进行分红，回报股东长期以来的信任与支持。 4.在限产预期的背景下，公司是否面临一定的减产压力？答：关于限产我们认为对于提高钢材价格会起到积极的作用，同时作为国有企业，维持市场供需平衡，维护社会经济稳定也是我们的责任。 5.全流程超低排放改造进展如何？答：公司的超低排放改造目前已经进入尾声，今年将会按时按质完成超低排放改造。 6.公司未来资本开支计划？答：未来资本开支的重点是继续围绕“高端化、智能化、绿色化”转型，进行产品结构调整、超低排放及提质降本改造。 7.公司是否考虑提高广西钢铁集团的持股比例？答：公司目前暂时没有进一步提升广西钢铁持股比例的计划，如果后续有计划提升将会及时公告。 8.防城港高炉的运行是否已经正常，和中冶的诉讼进展如何？防城港高炉目前运行正常。和中冶的诉讼已开庭，未判决。 9.公司本部与防城港基地的产品定位有何差异？答：柳州本部定位为灵活、多样化的产品生产基地和研发基地，重点生产家电用钢、新能源用钢、工业长材、工程机械用钢，适当生产建筑材；防钢基地定位为低成本、高效率、高品质产品生产基地，重点生产建筑材、镀锌板、酸洗板、汽车用钢、船舶及海洋用钢、集装箱及耐候耐蚀钢，并充分发挥2030mm冷轧线、3800mm宽厚板生产线的装备优势。 10.公司接下来是否会更改产品结构？新产品主要应用于什么方向？答：为实现品种和质量提档升级，柳钢集团提出“4+X”钢铁创效品种集群战略：“4”指“四个百万吨工程”创效钢铁品种，主要包括：汽车用钢、新能源用钢、船舶及海洋用钢、工业长材；“X”指打造若干个年产量 10 万吨以上的重点创效品种钢矩阵，主要包括：家电用钢、工程机械用钢、集装箱及耐候耐蚀钢、桥梁及建筑用钢、锅炉及压力容器用钢、优碳及合金工具钢等。柳钢股份作为柳钢集团重要子公司，积极响应集团战略，不断优化产品结构，提升产品质量。公司将聚焦“高端化、智能化、绿色化”转型发展方向，持续优化产线和产品结构，推动技术创新升级，盘活钢铁存量，以“四个百万吨”产品升级工程为抓手，着力实施“增品种、提品质、创品牌”攻坚行动，打造“4+X”高端产品集群，加速向中高端迈进。坚持抓项目促投资，积极谋划设备更新改造和产线提档升级。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云06-13 13:48

6月11日深证100R概念上涨0.66%，板块个股牧原股份、温氏股份涨幅居前

79%）、温氏股份（4.37%）、山西焦煤（3.17%）、宁德时代（3.03%）、爱美客（2.85%）、广发证券（2.8%）、新希望（2.62%）、亿联网络（2.61%）、比亚迪（2.51%）、东方财富（2.48%）、同花顺（2.42%）、赣锋锂业（2.34%）、中信特钢（2.2%）、华利集团（2.01%）、天齐锂业（1.99%）、盐湖股份（1.91%）、晶澳科技（1.64%）、申万宏源（1.45%）、国信证券（1.44%）、中联重科（1.41%）序代码股票名称现价涨跌幅主力资金净额主力资金净占比 1 002714 牧原股份 44.38 4.79 -1092.44万 -0.33 2 300498 温氏股份 18.16 4.37 -10390.06万 -5.10 3 000983 山西焦煤 6.5 3.17 1535.60万 1.87 4 300750 宁德时代 250.5 3.03 6.02亿 8.60 5 300896 爱美客 177.0 2.85 2560.47万 3.56 6 000776 广发证券 16.89 2.8 6771.67万 6.25 7 000876 新希望 9.78 2.62 6370.08万 10.55 8 300628 亿联网络 34.95 2.61 4588.06万 18.46 9 002594 比亚迪 361.99 2.51 5.94亿 8.11 10 300059 东方财富 21.49 2.48 8.21亿 8.20 11 300033 同花顺 254.9 2.42 3.05亿 11.05 12 002460 赣锋锂业 31.88 2.34 9420.30万 10.23 13 000708 中信特钢 11.63 2.2 517.59万 1.99 14 300979 华利集团 53.34 2.01 5.49万 0.04 15 002466 天齐锂业 30.75 1.99 7614.00万 10.31 16 000792 盐湖股份 16.51 1.91 1.23亿 13.80 17 002459 晶澳科技 9.91 1.64 2470.81万 3.80 18 000166 申万宏源 4.9 1.45 4404.51万 8.69 19 002736 国信证券 11.26 1.44 1235.05万 4.56 20 000157 中联重科 7.17 1.41 1705.74万 4.12 板块跌幅居前的股票包括：长春高新（-2.6%）、科伦药业（-2.34%）、新易盛（-1.24%）、华润三九（-1.21%）、天孚通信（-1.12%）、华东医药（-0.78%）、泰格医药（-0.77%）、浪潮信息（-0.77%）、华大九天（-0.54%）、康龙化成（-0.52%）、智飞生物（-0.5%）、深南电路（-0.47%）、万科Ａ（-0.45%）、沪电股份（-0.38%）、招商公路（-0.24%）、龙源电力（-0.18%）、上海莱士（-0.14%）、徐工机械（-0.13%）、招商港口（-0.1%）、泸州老窖（-0.09%）

金融界06-11 17:58

机构继续全面看多“或跃在渊”的煤炭板块，国企红利ETF(159515)上涨0.55%，山西焦煤涨超3%

00824)上涨0.38%，成分股山西焦煤(000983)上涨3.33%，深物业A(000011)上涨1.98%，中国石化(600028)上涨1.91%，华域汽车(600741)上涨1.82%，新钢股份(600782)上涨1.64%。国企红利ETF(159515)上涨0.64%，最新价报1.1元。（以上所列示股票为指数成份股，仅做示意不作为个股推荐。过往持仓情况不代表基金未来的投资方向，也不代表具体的投资建议，投资方向、基金具体持仓可能发生变化。市场有风险，投资需谨慎。) 信达证券指出，在煤炭布局加速西移、资源费与吨煤投资大幅提升背景下，国内经济开发刚性成本和国外进口煤成本的抬升均有望支撑煤价中枢保持高位。当前，煤炭板块仍属高业绩、高现金、高分红资产，行业仍具高景气、长周期、高壁垒特征，叠加宏观经济底部向好，央企市值管理新规落地，煤炭央国企资产注入工作已然开启，以及一二级市场估值倒挂，愈加凸显优质煤炭公司盈利与成长的高确定性。煤炭板块向下调整有高股息安全边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化，我们继续全面看多“或跃在渊”的煤炭板块。国企红利ETF紧密跟踪中证国有企业红利指数，中证国有企业红利指数从国有企业中选取现金股息率高、分红比较稳定且有一定规模及流动性的100只上市公司证券作为指数样本，反映国有企业中高股息率证券的整体表现。数据显示，截至2025年5月30日，中证国有企业红利指数(000824)前十大权重股分别为中远海控(601919)、冀中能源(000937)、成都银行(601838)、渝农商行(601077)、上海银行(601229)、兴业银行(601166)、江苏银行(600919)、沪农商行(601825)、四川路桥(600039)、山煤国际(600546)，前十大权重股合计占比15.83%。（以上所列示股票为指数成份股，仅做示意不作为个股推荐。过往持仓情况不代表基金未来的投资方向，也不代表具体的投资建议，投资方向、基金具体持仓可能发生变化。市场有风险，投资需谨慎。) 国企红利ETF(159515)，场外联接(鹏扬中证国有企业红利ETF联接A：020115；鹏扬中证国有企业红利ETF联接C：020116)。风险提示：本产品由鹏扬基金管理有限公司发行与管理，销售机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，本公司管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的预示和保证。投资者在投资基金前应认真阅读基金合同、招募说明书和基金产品资料概要等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资作出独立决策，选择合适的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云06-11 13:57

中航证券：首次覆盖淮河能源给予买入评级

组注入业绩增长可期　　公司为主营业务聚焦煤电与配煤业务的安徽省属国企。其中公司火电业务在经营模式上具有较大优势。旗下全资电厂均为坑口电厂，能有效减少运输成本，同时高比例长协能够平滑原材料价格波动风险，保证盈利的稳定。旗下控股子公司和参股子公司采取煤电一体化联营模式，充分发挥“风险对冲”效应的优势，提升经营业绩的稳定性。　　2025年5月9日，公司发布公告，披露拟通过发行股份及支付现金方式购买控股股东淮南矿业持有电力集团89.3%股权事项获得安徽省国资委批复，加之公司已持有电力集团10.7%股权。若本次交易最终完成，电力集团将成为淮河能源全资子公司，公司规模与财务数据有望实现显著改善。同时根据控股股东同业竞争承诺，公司保留资产进一步注入的预期。　　分红比例位居市场前列，吸引长期资金　　公司于前期发布2025年-2027年现金分红回报规划的公告，核心内容为在2025~2027年公司每年度拟分配的现金分红总额不低于当年实现归属于上市公司股东净利润的75%，且每股派发现金红利不低于0.19元（含税）。根据测算，按照2025年5月19日收盘价和每股派发0.19元为基准，公司2025~2027年股息率将不低于4.9%，在同类型火电上市公司对比中处于前列，有望提升长期资金关注。　　业绩保持稳定，成本管理能力持续改善　　2024年/2025Q1公司分别实现营业收入300.21/71.96亿元、同比+9.8%/-1.6%，归母净利润分别为8.58/2.66亿元、同比+2.2%/-14.1%，25Q1略有承压。2024年/2025Q1公司毛利率分别为6.1%/6.8%、同比-0.1pcts/-1.5pcts，净利率分别为3.0%/4.1%、同比-0.2pcts/-0.5pcts。2024年资产减值达1.2亿元，主要受潘三电厂关停，公司对相关资产进行减值测试导致。成本控制方面公司表现不俗，2024年/2025Q1公司期间费率分别为3.0%/2.5%，均较同期有所下滑。　　投资建议与盈利预测　　公司的核心投资逻辑为：1）资产注入后进一步强化煤电联营体系的优势，提升盈利能力；2）在控股股东的同业竞争承诺下，未来仍有资产注入预期；3）规划分红比例位居同类型上市公司前列，吸引长期资金。综上，我们认为公司经营模式具有较强的风险对冲优势，资产结构持续优化。首次覆盖，给予“买入”评级，假设2025年底电力集团资产注入完成开始并表，预测公司2025~2027年归母净利润分别8.2、16.1和16.5亿元，对应当前PE估值分别为17、9和9倍。首次覆盖，给予“买入”评级　　风险提示　　宏观经济不景气，电力需求不及预期；公司在建电厂产能投放不及预期；电力市场化推进后上网电价波动；煤炭等原材料价格大幅波动影响盈利能力；公司重大资产重组推进进度不及预期最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为4.57。以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。

证券之星06-11 07:57

6月10日稀缺资源概念下跌0.02%，板块个股ST炼石、章源钨业跌幅居前

-8.68 19 000983 山西焦煤 6.3 -0.94 -1180.68万 -3.79 20 605086 龙高股份 25.54 -0.93 154.26万 4.89 板块涨幅居前的股票包括：科恒股份（19.97%）、北矿科技（10.0%）、冀中能源（1.9%）、紫金矿业（1.67%）、湖南黄金（1.46%）、兖矿能源（1.43%）、ST景谷（1.33%）、江特电机（1.15%）、神火股份（1.14%）、电投能源（0.96%）、金瑞矿业（0.65%）、中金黄金（0.49%）、中国神华（0.38%）、铜陵有色（0.31%）、山东黄金（0.27%）、豫光金铅（0.26%）、赤峰黄金（0.26%）、云铝股份（0.2%）、西部矿业（0.12%）、北方铜业（0.11%）

金融界06-10 17:37

中证能源红利指数报4733.39点，前十大权重包含兖矿能源等

47%）、中国神华（7.42%）、山西焦煤（7.16%）、中国石化（6.88%）、陕西煤业（6.83%）、潞安环能（6.81%）、山煤国际（6.8%）、广汇能源（6.49%）、恒源煤电（5.99%）、兖矿能源（5.93%）。从中证能源红利指数持仓的市场板块来看，上海证券交易所占比80.37%、深圳证券交易所占比19.63%。从中证能源红利指数持仓样本的行业来看，煤炭占比50.34%、焦炭占比36.29%、综合性石油与天然气企业占比6.88%、油气流通及其他占比6.49%。资料显示，指数样本每年调整一次，样本调整实施时间为每年12月的第二个星期五的下一交易日。对样本空间分红条件设置缓冲区，即当原样本满足过去一年现金股息率大于0.5%和过去一年的日均成交金额排名位于样本空间前80%的条件时，对其豁免关于过去三年连续现金分红以及过去一年股利支付率大于0且小于1的要求。同时，设置调整比例限制，即每次调整的样本比例一般不超过20%，除非因行业属性发生变化或不满足过去一年现金股息率大于0.5%和过去一年的日均成交金额排名位于样本空间前80%的条件而被首先剔除的原样本超过20%。权重因子随样本定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同。在下一个定期调整日前，权重因子一般固定不变。特殊情况下将对指数进行临时调整。当样本退市时，将其从指数样本中剔除。样本公司发生收购、合并、分拆等情形的处理，参照计算与维护细则处理。

金融界06-10 16:08

基金经理投资笔记 | 产业的基本面及风险

大涨，其中COMEX白银上涨9.4%、焦煤上涨7.2%、IPE布伦特原油上涨6.2%。商品的上涨一般有几种解释，一是单纯从商品属性出发，要么是需求提升，这往往是经济复苏的结果；要么是供给收缩，天灾、主动收缩产量形成垄断利益等都是重要因素。二是考虑到大宗商品的金融属性，一般认为美元贬值会催生其价格上升。三是商品属性与金融属性兼而有之。对习惯于从宏观视角布局周期品的投资者来讲，商品的价格波动是一个特别敏感的信号。资料来源：WIND 创金合信基金如何解释这种现象呢？目前能够形成共识的有以下几点：第一，COMEX白银周涨幅居首，核心驱动可以从两方面解释：工业端，全球光伏装机量同比增长较快，银浆耗银量占比提升，叠加新能源汽车传感器用银需求回暖，实物消费量边际改善；金融端，COMEX白银非商业净多（指非长夜投资者持有的多头合约数量减去空头合约数量）持仓周增长，美联储6月点阵图显示，年底前降息25BP的概率达75%，美元指数走弱推动以美元计价的贵金属估值的修复。第二，焦煤反弹，需警惕预期差：供给侧，5月从蒙古国焦煤进口量因口岸通关车数下降，叠加澳洲矿山劳资谈判推高生产成本预期；需求侧，钢厂高炉开工率微升，但焦炭库存仍处历史高位，期现价格倒挂显示产业端接货意愿不足，反弹更多是空头回补驱动的技术性修复。第三，原油上涨体现双重逻辑共振：欧佩克6月减产执行率维持，沙特额外减产100万桶/日，超市场预期，美国能源信息署（EIA ）发布的数据显示，原油库存下降，供需紧平衡下布伦特现货升水。同时，投机基金在美联储政策可能转向预期下，将原油净多持仓提升，金融属性放大了基本面弹性。从上述分析可以看出，商品价格的变化还没有在经济总量上反映出复苏的力量，产业需求微升、供给收缩、技术反弹叠加美元弱势是其变化的主因，这些因素不足以改变产业的基本趋势。二、中观层面的产业在房地产已经确认不再是未来主导产业的共识下，制造业的未来趋势是投资者最应该聚焦的领域。无论是政策用力还是国与国之间的博弈，高端制造已经成为风口。作为制造业的代表，汽车特别是新能源汽车的发展成为中国经济转型是否成功的重中之重。从最新召开的重庆汽车论坛上，汽车行业的竞争已经呈现白热化，价格战、口水战的背后是产能的过剩，产能过剩背后是需求，特别是内需偏弱。 2.1 产能分析：经营杠杆与财务杠杆双低的专用设备、电气设备产能出清从汽车这一行业延伸出去，考察各个行业的产能，对于下一步的产业布局至关重要。产能反映在企业的实际经营活动中，一是体现在形成的固定资产上，处于资产负债表的左端，二是通过企业的杠杆水平，刻画在资产负债表的另一端。表现在财务分析上，一是经营杠杆，一是财务杠杆。产能的实体维度非常直接：企业募资、投资、开始形成产能、进而达产，即逐步计入资产负债表的“固定资产”一项。固定资产的增速反映了企业实体产能的变化节奏。产能的另一面是融资维度上的债务杠杆水平。负债区别于权益的重要之处在于其信号传递和经营约束作用。企业扩产增资，选择倾向于债务的方式，一方面表明了企业自身对新产能、新项目的信心，另一方面对产能的投放提供了有效的财务约束。因此，在周期的视角里，企业真实产能的此消彼长往往伴随着杠杆水平的高低变化。从上述逻辑出发，我们根据各个行业最新的数据计算其经营杠杆和财务杠杆，分列于不同的象限。结果如下：资料来源：WIND 创金合信基金第一象限（右上）的非流动资产占比和资产负债率均超过了近1年的平均水平，结合当前经济增速放缓的大背景，这些行业的产能和杠杆扩张将会给行业发展带来较大风险，包括非金属矿、油气开采、石油加工、煤炭开采、化学原料、计算机通信电子等。第二象限（左上）的资产负债率水平较近1年均值有所收缩，但产能较近1年均值有所提升。通常，该象限中产能继续增长，而财务杠杆收缩，盈利能力短期存在压力。在经济短周期中，整体弹性较弱，以行业中个体的增长为主要机会。这个象限的行业有有色、化纤、纺织服装、黑色金属等。第三象限（左下）的财务杠杆和经营杠杆双低，这部分行业的出清过程相对领先，偏低的杠杆水平预示着未来新增产能的概率不大，在经济趋势上升中可能获得更大的弹性，主要包括专用设备、电器机械等。第四象限（右下）的经营杠杆较近1年的平均水平出现了下降，而财务杠杆有所上升。经营杠杆下降表明实体产能已开始收缩，但仍要注意财务杠杆的压力。短期看，当经济企稳或者需求扩张时，这类行业产能压力较小，可以依靠相对高的杠杆获得较大的盈利弹性；但长期看，财务杠杆水平高企制约这些行业资产负债表的有效扩张。这些行业包括黑色金属冶炼、运输设备、纺织、农副食品等。综合看，第三象限的财务杠杆和经营杆杆双低，意味着行业的出清是比较彻底的，一旦宏观环境变好，处于底部的行业扩张产能的动能将会更大，更适合战略性布局。 2.2 库存分析：去库存与补库存汽车和医药是近期产业的热点。汽车制造处于较为明显的被动补库存状态，解决库存积压的典型措施就是降价促销。龙头产业的降价迫使跟随者随之降价，这是所有产业发展过程中不可避免的现象，政策的监督只会暂时约束其价格的下限。抛开价格竞争，回到产业本身，技术进步就是促使产品从奢侈品变为可选消费品，从可选变为必须消费品的过程。当前医药同样处于被动补库存阶段。医药行业近几年经历了主动去库存到被动补库存阶段，库存积压仍然是影响企业盈利的重要因素。资料来源：WIND 创金合信基金三、宏观层面的产业宏观层面上，投资者关注较多的是产能背后的资金问题。国家统计局公布的数据显示，4月末，规模以上工业企业应收账款为25.86万亿元，同比增长5.3%；应收账款平均回收期为70.3天，同比增加4天。企业间拖欠资金，对于生产的稳定性具有很大的伤害，因而需要引起重视。政策上将房地产、城投与中小银行的风险认定为显性的风险，对制造业间的“三角债”问题还没有提到议事日程上来。需要指出的是，看起来零散的债务风险，或正在从量变向质变转化。当投资者的视野向上盯着美国的债务违约、向下盯着居民的杠杆率下降的时候，中间的风险特别容易忽视。从实践看，这些风险并不会第一时间体现为股票价格的调整，而是体现在债券的信用丧失上。目前投资者对这些常识关注度不够，我们有义务做出提醒。资料来源：WIND 创金合信基金【了解作者】魏凤春，创金合信基金首席经济学家，南开大学经济学博士、清华大学管理科学与工程博士后，2007年起先后任职于多家券商、头部基金公司，长期从事基于资本资产定价逻辑的宏观产业与策略分析，大类资产配置经验丰富。

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