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港股午评：恒生指数涨2.3％，恒生科技指数涨3.39％，阿里巴巴大涨8％

算、内房股等板块涨幅靠前，苹果概念股、煤炭股、啤酒、旅游酒店股、小金属、黄金等板块跌幅靠前。　　内房股、内地物管股活跃，旭辉控股集团涨超15％，旭辉永升服务大涨12.36％，新城发展、宝龙地产、碧桂园服务、保利物业等涨超10％。　　苹果概念股中，舜宇光学科技跌近10％，比亚迪电子跌超4％。

金融界2023-01-04

午评：A股分化沪指涨0.32％创业板指跌0.64％，房地产产业链异军突起

居前，光伏设备、中药、能源金属、电池、煤炭行业等跌幅靠前；题材方面，装配建筑、Chiplet、新型城镇化、东数西算、Web3.0等概念活跃。　　房地产板块大涨，中南建设、新华联、三湘印象、新城控股等涨停；　　房地产产业链抢眼，帅丰电器、皮阿诺、帝欧家居、兔宝宝、蒙娜丽莎、豪美新材、中装建设等涨停；　　数据要素概念较为活跃，华扬联众、安妮股份、佳力图、声迅股份、凯恩股份等涨停；　　信创概念有所降温，中远海科、久其软件、深桑达A、南天信息涨停；　　个股方面，“果链一哥”立讯精密盘初跳水一度逼近跌停；　　5连板后大股东精准套现，中兴商业大幅低开逼近跌停。　　对于A股，东北证券指出，市场仍在中期修复的逻辑中、逢低布局，风格均衡些并适度关注双创主线大概率会先行止跌企稳的试盘布局机会。预计1月份有机会逐步修复至20日均线3130点附近或略上方些位置。方向上，低估值权重中的金融地产尤其是地产上下游产业链，消费类有回落但医药食品等仍有低吸的挖掘机会，科技成长类的军工、芯片、信创、储能以及全球货币紧缩尾声阶段的贵金属等；且倾向于中短期内科创50相对上证50指数更占优些。　　东方证券表示，考虑到春节效应，反弹不会一蹴而就，短期震荡攀升是主基调。随着优化防疫和地产政策加快落地，经济活动信心逐渐重建，将提振股票市场做多热情。由于市场估值处于底部区域，传统行业股票有所反弹，但经营景气将跟随经济复苏而回升，估值吸引力依然较强；新兴产业股票估值大幅度回落，但业绩增速依然处于高增长区间，行业龙头公司竞争力仍然突出，为投资者提供了良好的中期布局机会。从当下时点看，年报是影响股价的重要因素，投资者可对业绩增长明确的行业或个股进行重点参与。　　中信建投证券认为，市场整体估值水平已具备长期吸引力，虽然短期指数走势或有所反复，但机遇大于风险，投资者可对优质个股保持低吸为主。一、重点关注稳增长发力方向以及政策持续加码下有望迎来行业景气边际改善的地产、建材等板块；二、随着疫情防控逐步优化，建议关注免税酒店、机场、航空等板块有望迎来复苏机会；三、逢低关注前期调整较大的大安全板块，包括军工、半导体、信创等；四、逢低关注高景气的大储、海风等成长板块。

金融界2023-01-04

Mysteel参考丨2022年我国煤炭市场分析及2023年展望

2022年以来，我国煤炭生产保持较快增长而需求增量有限，下游行业增长缓解，但受国际能源危机影响，煤炭价格大幅上涨。考虑2023年煤炭产量有望与2022年持平、煤炭进口量下降而需求有望小幅增长，且全球能源危机持续存在，煤炭价格依然有较强的支撑，煤炭保供稳价工作依然是一项重要工作。一、2022年以来煤炭市场供需矛盾明显缓解，但国际能源危机加剧推升煤炭价格大幅上涨 1．2022年以来我国煤炭生产供给大幅增长 2022年1-11月我国原煤产量保持大幅增长。据统计局数据显示，1-11月份，全国生产原煤40.9亿吨，同比增长9.7%，日均产量1226万吨。2022年以来，在煤炭长协保供政策以及产能释放影响下，我国煤炭企业生产积极性高，叠加铁路运力提升，港口煤炭中转作业增加，带动我国煤炭产量大幅增长。 2022年1-11月我国进口煤同比大幅回落。1-11月我国进口煤炭2.6亿吨，同比下降10.1%。进口量大幅回落，主要是印尼煤炭出口禁止政策以及俄乌局势影响全球能源危机，煤炭需求结构有所调整，欧洲采购印尼和美国资源增多，导致印尼和美国煤炭出口结构调整，1-11月我国印尼煤炭进口量回落14.1%，美国进口量砍半，进而影响我国煤炭进口总量回落。尽管进口量大幅回落，但国内煤矿产量大增，带动煤炭总供给大幅增长。结合煤炭产量及进口量，1-11月国内煤炭总供给量43.6亿吨，同比增长9.2%。图1：全国原煤月度产量（单位：万吨）数据来源：钢联数据图2：全国原煤产量单月同比（单位：%）数据来源：钢联数据图3：全国煤炭进口量（单位：万吨）数据来源：钢联数据 2．2022年以来煤炭需求增量有限 1-11月全国火电发电同比增长仅为0.8%，电力行业用煤需求增幅较小。1-11月份，全国发电量76286亿千瓦时，同比增长2.1%，增速明显低于去年。发电量增速偏低主要是2022年以来疫情阶段性爆发，影响下游各行业用电需求转弱，1-11月我国用电量同比增长3.5%，其中工业用电量同比仅增长1.6%，导致规模以上企业发电量增速明显偏低。在大力发展清洁能源发电背景下，我国发电结构明显优化，1-11月清洁能源发电（除火电发电）明显增加，同比增长5%，占比提升至30.6%，而我国火电发电占比降至69.4%，较去年同期下降1.3个百分点，火电增速仅为0.8%，较去年同期下降9.1个百分点。图4：全国发电量情况（单位：亿千瓦时）数据来源：钢联数据图5：全国发电量月度同比（单位：%）数据来源：钢联数据图6：全国火电发电累计占比（单位：%）数据来源：钢联数据黑色金属冶炼行业用钢需求减弱。2022年受疫情影响，国内经济下行压力较大，但在稳增长背景下，基建和制造业投资明显增加，分别增长8.9%、9.3%，对钢材需求有一定提振，不过，房地产是钢材消费的主要行业，用钢需求明显回落，拖累钢材整体消费走弱，1-11月粗钢表观消费下降2.6%，国内钢厂限产、减产情况增多，导致粗钢产量同比下降1.4%，生铁产量同比下降0.4%。1-11月黑色金属冶炼行业用电量5580亿千瓦时，同比下降5%，用煤需求明显走弱。建材行业用煤需求走弱。房地产行业进入下行周期，2022年以来，资金紧张、“烂尾楼”事件影响1-11月新开工面积大幅回落38.9%，施工面积下降6.5%，竣工面积下降19%，对建材消费明显回落，传导至生产端，建筑材料产量大幅下降，水泥产量同比下降10.8%，平板玻璃同比下降3.6%。1-11月建材行业用电量3688亿千瓦时，同比下降3.3%，用煤需求明显走弱。有色行业用煤需求有所增加。2022年以来，受地缘冲突影响，国际煤炭、天然气等能源价格大涨，导致海外有色金属生产成本大增，企业生产出现阶段性减产。不过，国内能源价格波动幅度不及国际，国内企业生产积极性依然较高，且仍有新增产能计划，除夏季南方水电供应短缺导致缺电影响生产外，其他月份产量保持较高增速，1-11月十种有色金属产量同比增长4.2%，其中耗煤最大的品种电解铝产量同比增长3.9%。1-11月有色金属冶炼行业用电量6796亿千瓦时，同比增长3%。化工行业用煤需求增长。在政策扶持新能源行业持续向好背景下，化工产品需求有所提升，叠加产品价格持续上涨，带动企业生产表现较好，用电需求大幅增加。2022年1-11月，化工行业用电量4977亿千瓦时，同比增长5.1%，对用煤需求有一定提振。 3.供需缺口持续收缩，但全球能源危机加剧，助推煤价大幅上涨 2022年以来，我国煤炭供应增速大于需求，供需缺口持续收缩，全国25省下游动力煤库存明显高于2020、2021年同期水平，库存可用天数长期高于2021年同期，基本面边际转弱，叠加在坑口和港口限价政策指导下，动力煤价格出现阶段性回落。不过，2022年2月下旬，俄乌冲突爆发，加剧了全球能源危机，带动国际煤炭、天然气等能源价格大幅上涨，高点较2月25日涨幅分别为84.4%和107.8%，助推国内煤价长期处于高位。1-11月秦皇岛港5500K动力煤价格为1302元/吨，同比增长25.8%。二、年底供需双增，煤价或震荡走弱年末煤炭供应有望增加。在保供政策、新增产能释放以及疫情防控不断优化背景下，煤炭产量将有所增加，但煤矿事故发生，以及疫情持续存在，煤炭产量增量有限，预计12月日均煤炭产量或在1200万吨左右，低于前11个月日均产量1226万吨，预计2022年煤炭产量将达到44亿吨左右。在蒙煤和俄罗斯煤进口量增加背景下，预计全年进口煤量将达到2.9亿吨左右。年末下游进入消费或不旺。冬季拉尼娜现象将持续整个冬季，并有可能达到中等强度标准，冬季取暖用煤需求将增加。但疫情政策调整，国内新冠感染人数暴增，导致企业制造生产或不及预期，将影响整体用煤需求。综合供需情况来看，年末煤价或震荡走弱，预计2022年煤价或在 1300 元/吨，同比上涨 25.6%。三、2023 年煤炭需求或小幅增长，叠加全球能源危机依然存在，高煤价有较强支撑 2023年我国煤炭消费或小幅增长，主要增幅在电力行业。由于经济发展离不开电力需求，全国用电量将与GDP增速高度相关。2023年我国经济将处于复苏阶段，GDP增速将达到5%左右，预计2023年用电量同比增长4.5%。我国电力行业长期依赖于火电发电，但随着光伏、风电等清洁能源落地发电，以及南方降水情况好转，水电发电将增强，将抵消部分火电发电，火电发电占比将继续下降，但明显用电量基数较大，预计火电发电同比或继续微增，或在0.5%。 2023年我国煤炭产量或维持在44亿吨。2023年保供政策仍是煤炭生产的主旋律。“十四五”时期，煤炭仍有增产计划：新疆提出新增产能1.64亿吨/年的煤矿项目建设，产能增幅60%以上；内蒙古提出新建一批大型煤矿，120万吨/年及以上煤矿产能占比达到92%；陕西力争2022年全年核增产能800万吨以上；山西提出对符合核增条件的煤矿“应核尽核、应增尽增”，释放先进煤炭产能。但我国尚存在大量的中小煤矿，中东部、西南地区存在大量产能规模60万吨以下的矿井，该部分产能合计5亿吨左右，随着60万吨及其以下矿井的逐步枯竭，该部分矿井将全部退出，预计2023年仍有部分落后产能退出。因此，预计2023年煤矿有效产能或维持2022年水平。全球能源危机仍然存在，预计2023年进口煤或降至2.8亿吨。近期，日本经济产业省报告称，2026年之前可以按稳定价格供应的长期LNG(液化天然气)合同，目前都已经售罄；美国和卡塔尔是有能力为欧洲带去额外天然气供应的国家，但两国在2026年之前也几乎不会再有新的产能上线。这将导致欧洲面临高价天然气资源，欧洲将继续增加煤炭采购量，分流我国部分进口资源，主要在印尼和美国煤炭资源。高价天然气将继续推动国际煤价上涨。预计2023年进口煤或降至2.8亿吨。 2023年煤炭供需基本面依然偏强，全球能源危机持续存在，煤价支撑较强。若煤价涨幅过大，或出台实施限价政策，并继续采取增加煤炭产量的策略缓解涨价压力。

我的钢铁网2023-01-04

储能技术路线选择：锂电、钠电、氢能、钒电产业链谁将胜出

电池，不宜选用梯次利用动力电池。　　煤炭的清洁高效利用和火电的灵活性改造，给了储能市场更多“性价比”的约束。国内储能的未来：一定是市场化竞争、多技术路线并存。储能的下游是电网、电站运营、户用等，与车用锂电（认证周期长、一致性要求高）进入壁垒高、集中度高不同，很难出现寡头的格局，更多是以经济性和成本优势为核心的充分竞争，从产业史上来看和光伏产业更为相似。　　放在产业大背景里去看技术路线的差异、演变和未来，我们希望完成系列报告之后可以回答以下类似的细节问题：　　1、氢能领域丰田选择金属双极板，巴拉德选择石墨及复合板，作为双极板厂商哪个才更有未来？　　2、钠电负极厂商，面对性能强成本高的硬碳、性能弱成本低的软碳，更优的选择是什么？　　3、钒电体系承袭于氢能，除一致的材料降本之外，叠加了钒的提纯。如果储能的终极是液流体系（全钒、锌溴、铁铬、有机），钒的上游资源企业是否具备在提纯领域快速降成本的能力？　　但无论如何，研究储能的技术路线的选择和投资机会，必须以“长时储能需求和经济性”作为研究的出发点，储能时长才真正意义上代表了储能的市场空间。　　1. 万亿储能市场：电化学储能迎来机遇　　全球能源互联网发展合作组织预测，2060年全社会用电量将达17万亿千瓦时，人均用电量达到12700千瓦时，清洁能源和新能源装机占比将达90％以上。随新能源大规模接入，为克服风光电的间歇性、波动性，整个电力系统正从“源-网-荷”到“源-网-荷-储”转化，储能将成为新型电力系统的第四大基本要素。　　市场格局：电化学储能占比迅速提升，锂电仍为主流。储能目前主要集中在抽水蓄能和锂离子电池储能两种形式。无论是全球市场还是中国市场，抽水蓄能的累计装机规模仍占据最大比重，主要得益于较低的成本和满足长时储能的需求，但其份额持续下降；电化学储能的累计装机占比呈现出持续增长的态势，其中，2020年全球电化学储能装机规模增速稳定在50％，中国电化学储能累计装机规模同比增长91％，预计“十四五”时期市场将稳步、快速增长。　　　　　　按照IEA公布的《2050年净零排放：全球能源行业路线图》的指引，要求到2030年，全球太阳能光伏发电新增装机达到630GW，风力发电的年新增装机达到390GW，这是2020年创纪录新增装机数据的4倍。我们按照中国光伏/风电装机全球占比40％简单测算（252GW、156GW）。　　　　假设1：我们以2021-2025年复合增速5％，2026-2030年复合增速3％作为用电量的测算，2025年同比2020年累计新增发电量2万亿度电都需要由清洁能源来提供，约占全社会总发电量的20％以上。　　假设2：我们按照2030年光伏新增装机252GW倒算，2021-2030光伏新增装机的复合增速在17.56％，累计装机复合增速20.42％。如果以更合理的制造业生产逻辑拟合，2021-2025年假设新增装机复合增速25％，2026-2030年新增装机复合增速依然有10％。　　假设3：我们按照2030年风电新增装机156GW倒算，2021-2030年风电新增装机的复合增速在8.04％，累计装机复合增速17.54％。　　基于碳达峰测算：如果光伏风电发电量占比在2025年达到25-30％的临界上（2020年仅占比5-7％），间歇性能源对于电网的冲击下，储能成为解决电网消纳问题的必然选择。面对2021年国内1.87GW的电化学储能新增装机量来讲，需求增速弹性巨大。　　　　2. 经济性考量：借鉴海外光伏储能发展史　　2020年风光发电占比最高的国家包括瑞典（19％）、德国（18％）、葡萄牙（18％）、英国（17％）和芬兰（17％）等，欧洲平均占比在12-13％（国内的数据5-7％）。由于葡萄牙、瑞典、芬兰装机规模过小不具备参考意义，我们主要关注德国和英国，其中以德国作为表后储能装机参考、以英国作为表前储能装机参考。　　　　2.1 德国户用光伏与储能的发展依赖经济性　　光伏发电景气度与政策导向高度同频，对补贴依赖度较高。德国于1990年制定“1000户屋顶计划”，拉开其光伏产业发展的序幕；1998年，政府进一步提出“10万屋顶计划”；2000年，德国通过《可再生能源法》，并于2004年、2008年、2012年对该法案进行了三次修订，明确光伏发电强制上网电价，使德国光伏装机容量快速增长，成为世界光伏标杆国家。2010-2012年，德国光伏发电新增装机量连续三年超7GW。随着光伏电站装机成本的下降，德国政府也逐渐削减上网电价补贴，装机容量增速逐渐趋于稳定。2018年，政府提出2040年可再生能源在总电力需求中的份额增加到80％的目标，2021年，该目标被提前至2030年。伴随着愈发激进的政策目标的提出，光伏新增装机规模逐年提升。截至2021年底，德国光伏装机量达59.9GW，2021年新增装机5.3GW，新增装机以分布式为主，户用光伏装机占比呈上升趋势。　　　　储能装机方面，用电侧储能占比持续提升，结构特征显著。储能技术进步以及规模化带来的投资成本下降，叠加逐年上涨的高昂电费，推动了德国表后储能市场的蓬勃发展。据Energie Consulting统计，至2020年底，近70％的德国户用光伏发电项目都附带电池储能系统，户用储能装机已超30万个，单户规模约为8.5kWh。　　　　　　　　随用电侧储能占比提升，德国电化学储能装机功率与容量的配比趋向1kW/2kWh。综合近年光伏和储能系统新增装机数据来看，德国户用光伏装机倾向于配置10％、2h储能，和当前我国政策中对集中式光伏发电项目所要求的配比相似。　　　　单户光伏与储能装机并无必然联系。以户用屋顶光伏200W/平米，100平米/户的屋顶面积测算，单户光伏系统装机规模约20kW。单户储能装机平均8.5kWh，和非光伏发电时段的单户用电量基本匹配，户用储能系统占用空间较小，用户接受度高。　　　　储能系统成本呈下降趋势，已具备良好经济效益。依据派能科技招股书披露数据，除2020年上半年略有回升外，2017-2019年储能电池系统销售单价逐年下降，销量增势强劲。经测算，德国500？/kWh系统成本下的户用储能系统静态投资回收期6.22年，获利能力较强。　　　　　　2.2 英国领跑欧洲表前储能市场，主要基于光伏装机的高速成长　　光伏发电装机于2014-2016年经历高速成长期。2014年，英国发布“光伏发电战略”，重点扶持分布式（屋顶式）光伏系统。2016年4月，再生能源义务法案（RO）对所有光伏项目的补贴终止；2018年，英国终止支持屋顶太阳能项目计划。　　随全社会光伏发电量占比大幅提升，英国的电化学储能装机于2016-2019年出现显著增长。截至2020年底英国表前电化学储能装机规模近570MW，占欧洲储能表前装机规模的47％。英国储能表前装机平均配置时长近1小时，主要起提升并网灵活性（能量时移）与电网稳定性（辅助服务）的作用，经济性考量相对较弱。2020年，能量时移和辅助服务储能新增装机分别为175MW和62MW，合计占同年新增装机的80.6％。　　　　2.3国内：经济性促使分布式光伏配套更高比例的储能　　经济性驱动下，分布式储能装机空间可观。2017年以前，集中式光伏IRR高于分布式光伏，主要基于补贴因素；2018年以后，分布式光伏IRR实现反超，装机热情高涨。基于德国光伏及储能的发展历史，分布式储能装机量主要基于工业企业的用电量和峰谷电价差，体现经济性，最高可配比到光伏装机的4-5倍，想象空间巨大。　　早期分布式装置90％以上的电量全部供给周边高用电密集度的工业，后期随着组件成本的持续下降，分布式光伏IRR进一步提升，则低用电密度的工商业，利用分布式+大储能的模式也将体现经济性。　　　　　　政策催化推动行业发展。国家政策的支持对于行业的发展起重要作用，集中式光伏上网指导电价和分布式光伏度电补贴都在我国光伏产业发展初期起到极大的推进作用。2018年补贴退坡，装机量也相应下降。　　截至2020年，国内风光发电量占全社会总用电量的7.5％，对电网的冲击并不大。根据我们的测算，风光电发电量占比将在2025年达到25-30％的临界上，政策推动电网侧和发电侧配套储能比例的提升。　　国内用电侧储能经济性已现。我们以10MW/40MWh储能系统为例进行测算，在未考虑税收优惠时，储能IRR达8.60％，在考虑税收优惠的情况下IRR已达10.46％。　　　　　　3. 国内储能的空间：短期看政策波动、长期看经济性　　储能政策缺乏统领性的、可量化计算的国家政策，多为各省市依据自身情况制定。　　发电侧：各地依据本地情况出台配储比例政策，常见要求配储10％、2h。　　电网侧：各地依据本地情况出台政策，通过调峰、调频辅助服务的价格机制完善来促进储能发展。　　用电侧：1）分布式光伏配储：2022年起，部分地方分布式光伏也开始要求配储，依照目前整县推进的模式，其实类似集中式光伏的配储要求。部分地方对分布式光伏配储能项目提供额外补贴，但更多还是作为必须的配储要求发布。2）峰谷价差套利：部分地方出台配置储能用户的峰谷电价优惠，但主要还是通过加大峰谷价差，以此鼓励工商业用户配储。暂未见针对户用（家庭）的储能优惠政策。3）5G基站：未明确配储要求，部分地方对配储基站的峰谷电价做出调整（2020年山东：降低低谷电价）。　　　　　　3.1 发电侧：政策性配储规模的核心是合理的IRR 　　目前，各地依据本地情况出台配储比例政策，常见要求配储10％、2h（0.2wh）。长期来看，配储规模的增长弹性取决于光伏和储能装置成本的持续下价，理论上是维持光储一体化资产的合理IRR。我们按照2030年光伏和储能的成本测算，配储0.6wh的IRR可以达到6％。　　　　　　　　3.2 用户侧：峰谷电价差套利　　国内用户侧的峰谷电价差套利，我们认为主要体现在小工业和商业。按照地区分布，主要是长三角和珠三角。储能装置的经济性体现在两峰两谷（平），每天可以有效充放电两次的区域，比如广东、浙江、江苏等。　　我们可以以广东、江苏、浙江三省第二产业的30％和第三产业的合计用电量，作为峰谷电价差套利的储能市场规模。　　　　　　　　　　国内储能的未来：市场化竞争、多技术路线并存。我们的结论：钠锂求异，氢钒求同，寻找上游材料的投资机会。　　储能的下游是电网、电站运营、户用等，与车用锂电（认证周期长、一致性要求高）进入壁垒高、集中度高不同，很难出现寡头的格局，更多是以经济性和成本优势为核心的竞争格局，更像是光伏产业。　　4. 钠锂求异：产业链重合度高，关注上游原材料　　4.1 锂电钠电原理相同，钠电产业化道路平坦　　钠离子电池工作原理与锂离子电池“摇椅式”原理相同，利用钠离子（Na+）在正负极材料之间的可逆脱嵌实现充放电。钠离子电池主要由正极、负极、隔膜和电解液组成，和锂离子电池的生产设备基本可实现兼容，降低了产业化难度。　　钠电产业链布局承袭锂电，利于产业化快速导入。我国钠离子电池产业链还处于初级阶段，产业布局尚不成熟。钠离子电池产业链结构与锂电类似，包括上游资源企业、中游电池材料及电芯企业。　　　　　　　　4.2 钠锂求异：以负极材料为例　　硬碳占据负极主流，改善首周循环效率为商业化关键。硬碳材料由于高比容量（300 mAh/g左右）、低储钠电压（平台段电压在0.1V左右）、长循环寿命、来源广而被认为是钠离子电池最具商业化潜力的负极材料。目前，商业化的钠离子电池所使用的负极几乎都是硬碳，硬碳比石墨更易合成。　　在商业化应用过程中，硬碳面临着首周库伦效率较低的问题，其在酯基电解液中首周库伦效率大多在50-80％左右。因此，需要通过改进前驱体、改善合成条件等方法减少其内部缺陷，制备出孔隙率低且缺陷少的硬碳。　　　　规模化后生产成本的决定因素：原料价格、残碳率（单耗）、电费（温度和时间）。综合来看，我们认为硬碳成本应该低于人造石墨，软碳成本使用无烟煤之后则更低。　　原料价格：过去优质负极材料主要采用进口原料（主要指进口针状焦），2019-2020年原料国产化替代加速，产品成本显著下降。2021年以来，国内负极材料主要原料的价格呈现上涨趋势。下游需求持续增长，供需博弈下原料价格的上涨已成定局，负极材料厂商成本承压，而压力能否传导至下游电池厂商，取决企业基于技术壁垒和客户资源所构筑的议价能力。　　　　残碳率（单耗）：石墨负极材料中，天然石墨单耗相对确定，人造石墨单耗波动较大，依据负极材料厂商披露的数据计算，单耗在1.21-2.28区间内。单耗可能随石油焦和针状焦用量的占比差异而有所变化，除高端人造石墨主要采用针状焦为主外，其余不同品质的负极材料原料用量的具体配比未知。硬碳/软碳负极中，酚醛树脂分子中含有大量的芳香环，残碳率高于其它高分子聚合物，理论值在55~70％，产业化后可能低于50％，原料单耗2以上；生物质原料的残碳率可能只有20％；无烟煤的残碳率大概50-80％，但软碳性能弱于硬碳。　　　　加工费用：无论是软碳还是硬碳，由于其温度和时长要求远远低于人造石墨，成本结构可参考天然石墨，大规模产业化后制造费用（含电费能耗等）可能略高于天然石墨。　　　　　　　　5. 钒氢求同：降本之路方向一致，关注共用组件　　5.1 液流电池为储能“量身打造” 　　液流电池具备两大核心优势：1）安全：从根本上避免爆燃，2）耐用：活性物质衰减缓慢，工作寿命长达15-20年，加之储能系统一般是静态设施，对重量、体积的要求不高，能量密度并非关键指标，使得其尤其适合作为大规模储能系统。　　　　全钒液流电池技术已成熟、综合性能好，是目前所有液流电池技术中最成熟、最可能实现大规模商业化的。其除液流电池的普遍优点外，还有三项优势：1）环境友好：全封闭运行，几乎零排放；2）残值较高：电解液钒元素不发生损耗，残值约70％；3）回收方便：电解液只含单一过渡金属，容易提取。虽然钒电体积相对锂电更大，但是户用储能钒电产品体积仍有一定竞争性，叠加其安全、高生命周期性价比两大优势，除大规模储能系统外，小型化全钒液流电池同样能与家用光伏配套使用。　　　　5.2 钒氢同体系，模块化结构中电堆为核心　　全钒液流电池与氢燃料电池结构与原理类似，电堆是系统的核心部件，是发生电化学反应和产生电能的场所，电解液或氢气储存在外部储罐中。　　　　鉴于单个电池单元输出功率较小，实践中通常通过将多个单元以串联方式层叠组合构成电堆来提高整体输出功率。以氢燃料电池为例，电堆是由双极板与膜电极交替叠合，各单体之间嵌入密封件，经前、后端板压紧后用螺杆拴牢，构成的复合组件。　　　　从成本构成看，电堆是电池系统的价值量核心，国内电堆在核心材料缺乏与关键技术方面存在短板。钒氢共用材料中，目前石墨双极板基本实现国产化，质子交换膜、气体扩散层仍主要依赖进口。　　电堆的降本之路：据GGII统计，电堆近年的降价幅度约为每年30％。与此同时，氢燃料电池系统的平均降价幅度约为每年15％。2021年，批量采购的电堆价格已降至2000元/kW以下，这也使得燃料电池系统价格低于5000元/kW成为可能。　　　　　　5.3 钒氢尚处产业化初期，共用组件更具高确定性未来　　气体扩散层（GDL）：位于气体流场层和催化层之间，主要由碳纸/碳布经疏水处理和微孔层涂覆形成。气体扩散层的质量主要取决于碳纸基材，而基材的质量则取决于上游碳纤维。碳纸的制备中，体现技术难度的主要在打浆环节，该环节需要控制打浆度以确保碳纤维的切断的长度适中，粘合剂、分散剂等溶液的材料选择与配比均会影响碳纸的性能。竞争格局方面，龙头包括日本Toray、德国SGL以及美国AvCarb等，其中Toray、SGL均布局碳纤维全产业链。　　质子交换膜（PEM）：目前主流技术是全氟磺酸质子交换膜。PEM逐渐趋于薄型化，由几十微米降低到十几微米，降低质子传递的欧姆极化，以达到更高的性能。竞争格局方面，美国的科慕和戈尔领先市场，后者产品系列最为丰富、产品实际应用案例最多，是车用燃料电池市场的主导者。国内研制能力强、已有规模化生产能力的主要是东岳未来，其以完整的含氟精细化工产业链为特点。　　　　双极板（BP）：依材质可分为石墨双极板、金属双极板和复合双极板。氢燃料电池目前主要采用石墨板或金属板，钒液流电池倾向复合板。国产化进程方面，石墨板基本已实现国产化，金属板已有部分企业实现量产，复合板尚处研发阶段。　　　　5.4 钒氢求同：以双极板为例　　石墨板适应需求趋于薄型化，乘用车为金属板带来机遇。石墨板：由于其高耐腐蚀性、高耐久性，以及相对较低的技术壁垒，率先实现国产化，在对体积较不敏感而对耐久性敏感的特种车、商用车领域示范应用。然而，石墨双极板的制作周期长、机械性能差、加工难度大、制作成本高等劣势也不可忽视。市场已有越来越多的企业成功开发出超薄超精细石墨双极板，提前突破了国家制定2025年前单组石墨双极板厚度1.5mm的要求，功率密度开始接近丰田第一代金属双极板的水平。金属板：抗腐蚀性差，寿命过短是其应用的阻碍，然而随着涂层工艺的持续进步与突破，其有望实现和石墨板相同的使用寿命。丰田汽车公司率先在旗下Mirai燃料电池汽车上使用金属双极板和涂层，解决了腐蚀、成本和导电等一系列问题。凭借其机械性能优异、高体积功率密度、成本低廉且易批量生产等优势，金属双极板将在乘用车规模化应用的进程中实现突破。　　　　市场格局：仍以石墨板为主，金属板或后来居上。氢燃料电池方面，2020年我国氢燃料电池双极板市场规模达3.1亿元，石墨板（包含碳塑复合板）和金属板的市场占比分别为65％和35％，2021年石墨双极板与金属双极板趋于平分秋色。GGII数据显示，2021年H1金属双极板出货量在双极板总出货量的占比已达45.0％（2020年同期为36.0％）。钒液流电池方面，基本不考虑金属板，即使是涂层处理后的金属板，在酸性液体环境中也难以长期稳定工作。石墨双极板（机加工）不被看好，因为其机加工过程复杂且成本高。钒液流电池主要采用碳塑复合板，因为其热塑或模压工艺相对机加工简单，但是混合高分子树脂所带来的电阻率增加仍是需要解决的问题。　　　　技术趋势：细密化程度、流道深宽比更高，版型更小，能够使单板能够支撑的功率密度更高，每kW所需板数下降，从而降低电堆集成的难度以及成本。目前100kW电堆一般需要350-400节单芯，而Ballard已经实现140kW高功率电堆仅需309节，大幅减少双极板数量，提升电堆功率密度。　　　　国内产业化进程正在加速：据GGII统计，2021年期间，国内主流双极板企业出货量增长显著，金属双极板领域已出现单个企业单个客户出货达百万片级别的现象；石墨板市场各家出货也均有较大增长，表现明显的是原万片级出货企业的出货量级达到10万片以上，头部企业的出货更是达到了50万片/年以上。　　　　6. 乘新能源之风、寻材料类平台　　国内目前具备全球竞争力的新能源赛道，可以类比1970-2000年电子产业在日本的地位。强大的政策扶持、技术推动的变革和成本下降，是一个全新的、技术驱动、在全球没有竞争对手的行业，光伏和锂电的崛起就是典型的案例，因为新能源市场的机会和增速被市场认可，资本投入下一代技术导致的变革也最为迅猛，比如电池环节的锂电-钠电-钒电，甚至氢能，比如光伏领域的PERC-TOPCon-HJT-钙钛矿。　　对于新能源技术的快速迭代，我们认为，电池和光伏龙头企业由于资金、人才、规模等因素具备天然的优势，但依然没办法完全避免新技术带来的新生力量。与此同时，上游优秀的材料龙头，面对技术路线之争带来的下游集中度走向分散，将在整条产业链的话语权增强。以电池为例，负极材料龙头企业一直以宁德时代为主要的客户，未来很可能拓展给钠电龙头提供硬碳、给氢能和钒电龙头提供石墨双极板等等，这个我们在《储能的技术路线选择（二）》有详细的举例。　　新能源领域单一技术路线的需求和应用空间，不应该是上游材料龙头估值的天花板，我们看好在新能源高速成长和快速技术迭代的长周期里，出现具备中国特色的材料类平台企业。　　7. 日本电子产业的繁荣带动上游材料集团的产生　　1970-1985 年为日本电子行业的黄金时代，电子产业产值增加了5倍，内需增加了3倍，出口增加了11倍，出口是绝对的行业增长拉动主力。根据 Semiconductor Industry Association 统计， 1978 年日本在全球半导体总收入中占比 46％，超过美国占比 30％，机器人、集成电路等高新技术均领跑世界水平。　　由于日本国内完整的纵向产业链，带动了一系列上游材料集团的产生。21世纪开始日本电子产业衰落，从2000年占据GDP的5％到2018年占GDP的2％。日本电子产业的衰落主要是错过了PC时代和移动互联网时代，事实证明，持续站在技术变革的时代前沿并保持领先在长周期上非常困难。　　与此相反，日本电子产业衰落20年过去了，日本依然在电子上游的元器件、材料和精密设备市场实力强劲，依然保持全球的领先地位。材料和设备由于认证周期、规模效应、产品一致性等等属性，可以在更长周期上保持龙头的领先地位和壁垒。　　7.1 日本在主流半导体材料领域市占率仍超过50％　　全球半导体大硅片前五家企业市场份额93％，日本占据一半以上。全球半导体掩膜版主要被美国Photronics、日本DNP以及日本Toppan三家公司所垄断。　　　　全球化学机械抛光液市场主要被美国和日本企业所垄断，包括美国的Cabot、Versum和日本的Fujimi和日立。其中，Cabot全球抛光液市场占有率最高，但是已经从2000年约80％下降至2017年约35％。　　光刻胶行业具有极高的行业壁垒，长期为美日公司所垄断，CR5高达87％，行业集中度较高。其中，日本四巨头JSR、东京应化、日本信越与富士电子市占率加和达到72％。　　　　　　7.2 显示领域，日本材料企业依然占据重要地位　　FPC上游的材料PI膜目前全球市场由国外少数美日韩企业所垄断，包括美国杜邦，韩国SKC、Kolon PI，日本住友化学、宇部兴产株式会社（UBE）、钟渊化学（Kaneka）和东丽等。　　即便在2017年，国内面板产能已经位居全球第一，上游的核心材料，日本依然占据了重要地位。显示用偏光片领域，住友化学、日东电工占据了全球产能的40％。　　　　偏光片上游主要原料PVA膜、TAC膜基本垄断在日本企业，尤其是TAC膜至今国内没有实现规模化的产能。同样，PET、COP等保护膜的主要厂商均在日本。　　　　　　8. 日本电子材料企业长周期财务表现稳健　　21世纪以来日材料企业ROE中枢维持在8％合理水平。住友金属矿山及信越化工这净利率呈上升趋势明显，二者业务中起拉动作用的分别是资源业务及半导体硅业务，其余厂商净利率均维持在5％以下。　　　　　　日本企业逐步明确全球产业链中的材料及零部件供应商定位。虽然，2000年以后日本电子产业产值开始急剧减少，但是企业电子材料相关业务营收却呈上升趋势，增速与全球半导体销售增速基本匹配，同时，经营利润率亦有小幅提升。　　　　　　　　　　　　以信越化工为例，其电子及功能材料业务营收2001-2009年、2010-2021年（业务分类调整）均呈上升趋势，2001-2009年经营利润率由14％增长至24％，目前稳定在28.5％左右；半导体硅业务近年量利齐升，营收经历2010-2013年波动后，2014年之后稳步提升；经营利润率由9％（2010年）增长至39％（2021年），盈利能力强劲。　　　　

金融界2023-01-04

拐点来了！中国一个重磅政策出台在岸、离岸人民币升破6.9 A股指数涨跌互见

冠药物板块持续走低，航运板块集体调整，煤炭、有色金属、页岩气等资源股走弱。总体来看，个股涨多跌少，两市超3000股飘红。截至发稿，沪指报3120.40点，涨0.12%；深成指报11106.66点，跌0.09%；创指报2346.13点，跌0.44%。盘面上，造纸、厨卫电器、旅游板块涨幅居前；小金属、熊去氧胆酸、一体化压铸板块跌幅居前。 4日，人民币兑美元中间价报6.9131，较上日中间价升344点子，创2022年9月15日以来最高。统整昨天(3日)，也就是2023年的首个交易日，据Wind数据显示，在岸及离岸人民币对美元汇率盘中双双升破“6.9”关口。其中，在岸人民币对美元汇率收盘报6.9050，较上一交易日上涨464个基点，盘中最高升至6.8733；截至1月3日17时，离岸人民币对美元汇率盘中最高触及6.8791。此外，当日人民币对美元汇率中间价上调171个基点，报6.9475。回顾2022年12月30日，在岸人民币对美元汇率一度收复“6.9”关口，为2022年9月5日以来首次，盘中最高触及6.8922；离岸人民币对美元汇率盘中最高触及6.9011，创2022年9月5日以来新高。中国银行研究院高级研究员王有鑫在受访时表示，近期人民币汇率上涨主要受多方面因素影响，一方面是情绪面改善。随着疫情防控措施逐渐优化，经济社会生活将逐渐回归正轨，市场对于2023年经济增长信心更强。另一方面来自交易面支撑，出于流动性需要，企业结汇有所增加。境外机构对中国经济加快复苏的预期强化，纷纷看多人民币资产，跨境资本流入也在增加。无论是隔夜美股，还是今日早盘的亚太股市，投资者都在期待美国公布的职位空缺和劳动力流动调查(更广为人知的是JOLTS)，以及美国即将公布的美联储最新FOMC政策会议纪要。据新华社，刘昆表示中国2023年要适度加大财政政策扩张力度。一在财政支出强度上加力。统筹财政收入、财政赤字、贴息等政策工具，适度扩大财政支出规模；在专项债投资拉动上加力。合理安排地方政府专项债券规模，适当扩大投向领域和用作资本金范围，持续形成实物工作量和投资拉动力，推动经济运行整体好转；在推动财力下沉上加力。持续增加中央对地方转移支付，向困难地区和欠发达地区倾斜，兜牢兜实基层“三保”底线。中国国家发改委日前在《求是》撰文指出，《中共中央国务院关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》日前发布。通过一系列细化制度举措，扎实推进“数据二十条”部署的各项任务落实落细，充分激活数据要素潜能，做强做优做大数字经济，增强经济发展新动能，构筑国家竞争新优势。据央行广州分行3日消息，近期，该行积极指导辖内金融机构为省内优质房企办理内保外贷业务，融资规模超28亿元，用于归还房企到期的境外贷款。近期房企境外债偿债压力较大，内保外贷通过跨境增信的方式，对改善优质房企境外融资环境有重要作用。接下来，人民银行广州分行将推动内保外贷业务进一步扩容，指导辖内中行、工行、建行等多家银行分支机构围绕内保外贷业务与广东省多家房企建立合作。据新华社，从商务部获悉，2022年12月30日，十三届全国人大常委会第三十八次会议经表决，通过了关于修改对外贸易法的决定，删去《中华人民共和国对外贸易法》第九条关于对外贸易经营者备案登记的规定。根据决定，自2022年12月30日起，各地商务主管部门停止办理对外贸易经营者备案登记。深圳市住建局公布的数据显示，深圳2022年二手住宅共成交21701套，较2021年减少46.68%，月均成交仅为1808套。深圳2022年二手住宅成交面积为207.04万平方米，较2021年下滑42.89%。值得注意的是，2021年，北京二手房交易套数上涨了15%，杭州下跌了22.2%，深圳下跌了58.8%。也就是说，深圳连续2年二手房交易量腰斩。新冠疫情进展中国国务院联防联控机制3日下午召开新闻发布会，发言人米锋会上介绍：当前，中国疫情防控工作重心从“防感染”转向“保健康、防重症”，农村是做好疫情防控和医疗服务保障的重点地区，老年人、孕产妇、儿童、慢性基础性疾病患者是健康服务的重点人群，要抓好农村地区防疫体系运转、药品供应、重症治疗、老人儿童防护等工作。据国务院联防联控机制称，要按服务人口15%-20%的标准为基层医疗卫生机构配齐配足新冠病毒感染对症治疗药等。公告称，各级联防联控机制要组织集中采购，确保基层医疗卫生机构人员、药品、设备配备到位，必备药品器械直达村卫生室和社区卫生服务站。坚持“早发现、早识别、早干预、早转诊”，预防和减少新冠病毒感染重症发生，确保疫情防控“迎峰转段”平稳有序，现就当前做好重点人群动态服务和“关口前移”工作。要按照服务人口15%-20%的标准为基层医疗卫生机构配齐配足新冠病毒感染对症治疗的中成药、退热药、止咳药及抗原检测试剂盒配备，确保机构可用量始终保持在2周以上。

小萧2023-01-04

Mysteel黑色金属例会：2023中国钢铁市场展望暨“我的钢铁”年会内容回顾

料价格重心下降，铁矿石均价约95美金，煤炭供应有所缓解价格也有一定下降，钢价随之有所下跌，全年价格同比降幅缩减至约5%，且价格振幅压缩。对于一季度来说，同比消费有增长，但供给维持高位，建议保持谨慎态度。高度关注地产和钢铁生产相关政策的发布节点，行政减产概率不大，但环保类限产依然存在。中央对于稳经济的态度坚决，可能会有超预期的政策发布，钢价也有超预期运行的可能性。国家发改委价格监测中心主任卢延纯：进一步发挥好我国价格报告机构的市场预期引导作用首先要充分发挥市场决定作用。市场决定资源配置成为市场经济的一般规律，市场经济本质上就是市场决定资源配置的经济。建设社会主义市场经济体制也必须遵循这条规律，着力解决市场体系不完善、政府干预过多的问题，目的就是让市场在所有能够发挥作用的领域都充分发挥作用，实现资源配置效益最优、效率最高。其次，要更好发挥政府作用。要坚持发挥社会主义制度的优越性，政府必须当好“守夜人”，有效弥补市场失灵。在市场价格难以有效形成或出现异常波动时，发挥政府“有形之手”的作用，综合运用经济、法律和必要的行政手段，实施价格调控和监管。第三，充分发挥价格杠杆作用，不断增强市场发现价格、形成价格的功能，避免市场价格扭曲，让价格规律充分发挥作用。第四，强化价格监测，发挥在有效市场和有为政府之间的价格信息桥梁作用。这几年在民生商品和大宗商品市场，国家发改委保供稳价任务繁重，挑战艰巨，压力不减。2017年发生的“气荒”以及此后每个供暖季的天然气保供稳价工作，这几年猪肉价格的波动剧烈，去年的铁矿石和煤炭价格异常，都以其鲜明的特色，考验着“看得见的手”的智慧。通过监测市场价格、研判价格走势、发布价格信息，既引导市场预期，发挥市场机制作用，促进充分竞争、激发主体活力，又为政府调控提供决策参考。第五是进一步发挥好我国价格报告机构的市场预期引导作用。从铁矿石等大宗商品价格的形成看，价格报告机构将扮演越来越重要的角色，是一个国家提升价格话语权和市场影响力的重要途径。近十年来以上海钢联为代表我国价格报告机构快速发展，结合国内优势品种，在相当多的品种上取得了价格突破。例如，进口铁矿石采用混合定价，就包括上海钢联的铁矿石价格指数，可以说，这标志着我国价格报告机构在话语权上取得了突破，成绩来之不易，需要继续总结经验，希望未来在更多的商品上取得突破。我国价格报告机构应该重点发展以国内市场为基础得出的估价或价格指数，以国内影响国际，提升市场影响力，这也是增强大宗商品供应链产业链韧性的重要举措。中国社会科学院经济研究所所长黄群慧：高度重视阻滞中国式现代化进程的三大风险预测未来中国现代化进程中将会有两个明显变化：三次产业结构的变化。到2050年，第一产业占比略微下降，第二产业占比降至26%左右，第三产业占比增至69%左右；需求结构的变化。到2050年，消费占比将大幅提升至79%左右，投资占比则降至25%左右，净出口占比由正转负至-3.6%左右。要高度重视阻滞中国式现代化进程的三大风险，即经济全球化受阻带来的创新乏力风险，重大突发性公共事件带来的经济衰退风险，重大国际政治冲突和全球危机带来的极端环境风险。要通过大力发展实体经济来夯实中国式现代化发展过程中的物质基础。具体包括“两个深度融合”：一是以先进制造业和现代服务业深度融合实现制造业高端化、智能化和绿色化。不断提高产业链、供应链现代化水平，实施产业基础再造、重大技术装备攻关、专精特新企业发展三大工程。二是以“新基建”促进数字经济与实体经济深度融合。在新能源汽车充电桩、高铁轨道交通等七大新型基础设施建设领域，推进数字经济和实体经济深入融合。中国机械工业联合会执行副会长罗俊杰：当前机械工业经济运行形势及趋势预判 2022年全年机械工业有望实现平稳增长，工业增加值、营业收入增速预计约4.5%和5.5%，实现利润总额与上年持平，进出口贸易总体保持稳定。展望2023年，一方面，国内外经济形势错综复杂，国际来看全球经济增速放缓、经济活动萎缩、市场需求减弱，机械工业外贸出口不确定性压力将加大；国内经济韧性强、潜力大、活力足，各项政策效果持续显现，2023年经济运行有望总体回升。另一方面，中央经济工作会议定调2023年经济工作，从宏观层面和政策层面为2023年机械工业稳增长提供有力支撑，一定程度上提振了行业信心，但同时要关注需求侧、供给侧存在的多重不确定性因素以及疫情的影响。在国际市场不出现大幅下滑、国内疫情得到较好防控的情况下，行业表现会强于今年，保守预计2023年机械工业主要经济指标增幅在5%左右。亿翰智库首席研究员张化东：预计2023年房地产市场呈现“阴跌+脉冲式”行情 2022年房地产市场最大的特点是“刚需刚改”型市场。刚需型市场属于消耗型市场，已购房的居民不再是刚需，而且中短期也不能转化为改善型需求。展望2023年，地产将依然是刚需型市场，购房群体不会发生根本性变化。仅少数城市存在套利型需求，大多数城市二手房市场的套利空间越来越小，吸引力不足以引导改善需求大规模入场。“刚需刚改”的购房群体不会因政策调整而长时间推迟购房。而需求是否入场已经不在于行业本身，在于地产之外的因素，譬如经济恢复情况、收入预期、就业情况和疫情发展状况等等。总体来看，2023年房地产市场将呈现“阴跌+脉冲式”行情，需求释放具有连续性，市场下行，刚需刚改需求的绝对量将决定房地产市场成交量。预计未来3-5年地产新房成交量维持14亿平方米中枢；预计2023年新开工降幅在5%-10%之间；开发投资延续负增长，预计2023年下降5%左右。敦和资管首席经济学家徐小庆：2023年宏观经济和大类资产展望从海外环境来看，在过去两年，市场有一种比较流行的共识，即主要是长期的资本开支的不足，再叠加地缘战争，市场总体走势非常像70年代滞胀环境下商品显著跑赢股票的的情形，但实际只有原油呈现出了相对较强的走势。美国的货币增速现已经掉到了历史均值以下，未来一年美国的通胀下行的风险远远高于上行风险，美联储现在对于未来的通胀预期再次出现误判，就像两年前未意识到美国的通胀上升速度如此之快。对于2023年的美国经济而言，一个重要因素是财政收缩，目前国会处分裂状态，参众两院分别由两党把持，从历史上来讲，这种分裂状态对美国财政政策的影响最大。从国内环境来看，徐小庆认为2023年中国高收入省份地产销售会有一个弱反弹，中低收入省份的地产销售很可能会继续下滑，合计来看全国地产销售相对于今年仍会小幅下降6%。相对而言，对2023年内需最乐观的部分可能是消费，随着疫情因素的消退，支出端的增加可能会相对较快一些。出口方面，2023年大环境是不利的，毕竟美国经济在放缓，中国出口要维持正增长十分困难，但是中国的出口结构正呈现多元化趋势。中国在东盟和金砖四国的出口占比已经接近1/4，而对欧美的出口总和占比仅30%。这个出口结构的变化使得中国的出口比过去要有韧性，相对于美国经济的放缓，2023年东南亚地区的经济增长可能会继续恢复。对于黑色金属，徐小庆提出一个相对中性的看法，它的价格处在距离成本不远的位置；从需求角度来讲，没有较大的向上弹性空间，这当中可能就变成了一个市场，要根据市场的情绪自己去博弈。 Mysteel钢材首席分析师汪建华：至阴则阳的2023年钢铁市场展望2023年钢铁市场，汪建华用了“至阴则阳”来形容。2023年黑色金属市场运行核心逻辑：一、疫情防控和房地产政策优化调整；二、海外的滞胀、衰退；三、主动去库到被动去库周期的切换。他表示，预计2023年全球制造业PMI仍将在收缩区间运行一段时间。随着流动性的进一步收紧，美国消费、经济活动受到的制约性一定会进一步加强，将进入到去库的阶段。而从中国经济社会发展目标的角度来讲，2023年经济增长5%的目标还是要努力去争取的，不排除5-5.5%的实际增长。从传统的三架马车的角度来看，要想达到5%的增长，是需要进一步赋能的，这种赋能可能来自于政府和企业的加杠杆，尤其是要提振民营企业的信心。基建仍然是经济高质量发展的重要基石支撑之一，2023年基建投资或增长7.4%左右。房地产方面，2023年新开工或下降3-5%，销售或下降5-8%。社零消费方面，尽管国家今年特别提到要着力提振内需，但基于疫情一波三折的影响，仍然会对2023年消费产生阶段性的影响，预计2023年社零消费增长6.2%。供需方面，2023年我国钢材出口会有一个比较明显的减量，国内消费可能会微幅增长，而钢铁供给会适配性小幅增长。对于库存，今年11月份钢铁行业存货同比下降10.6%，产成品同比仅增长0.9%，这么低的库存存货表现，为这轮钢价的反弹奠定了基础。原燃料方面，2023年原燃料价格重心大概率是要进一步下移，铁矿石均价回落至108美金左右，废钢均价3100左右，焦煤均价2400以下，焦炭均价2700左右。 2023年黑色价格的重心还要下移，但是波幅会收窄。除了“至阴则阳”，还将“有底无高”，2023年钢价有阶段性反弹，但高点相对于2022年钢材均价，上升没有太大的空间。最后，汪建华对2023年提出策略建议——“2035”：“2”是“两全其美”，不仅要追求高质量发展，还要追求量的相对值的提高（市场占有率的提升）；“0”就是零容忍，对违规的零容忍，要放开先进产能去生产；“3”是三个结合，内外结合（双循环），专业化和多元化的结合，产融结合；“5”是五个重点，产业链安全、风险防控（金融工具），双碳目标驱动，极致效率提升，以及共同富裕的引领。

我的钢铁网2023-01-03

新年首次油价调整上调开启，加满一箱92号汽油将多花10元！多地仍处“七元时代”

年，石油和天然气价格飙升至数十年高点；煤炭价格上涨近70％，全球小麦价格上涨超过60％，而俄罗斯出口的镍、钯和铝等金属价格均大幅上涨。与此同时，由于担心俄乌冲突引发全球经济危机，欧元兑美元20多年来首次跌破平价。　　去年3月，在俄乌冲突爆发后，国际油价一度飙升至每桶略低于130美元。7月份之后，油价开始稳步下跌，目前油价恢复至冲突前的每桶80美元附近。　　截至上周，美原油大跌后重新上涨，上周涨幅约4.1％，布伦特原油上涨约4％。中国需求强劲复苏迹象显露，OPEC和IEA作出的需求预期也提振市场信心。但全球多家央行加息引发经济衰退预期，给石油需求前景造成负面影响。　　近期，瑞银的分析师Giovanni Staunovo称，欧盟对俄罗斯石油产品的禁令将于2月5日生效，这可能导致俄罗斯新年原油产量每天减少100万桶。俄罗斯警告称，该国可能减产至多70万桶/日，以回应12月G12实施的每桶60美元的油价上限。　　海通期货能源研发中心杨安认为，2023年能源市场逐步从断供的恐慌中走出，进入减量后的再平衡状态。俄乌冲突主导的地缘影响回落，风险溢价基本被挤出市场。但由于供应端的脆弱，需求恢复面临挑战，原油市场供需层面仍存在较多的变化。　　需求方面则是喜忧并存，全球经济下行压力压低了市场对需求恢复预期，IMF世界经济展望将2023年全球经济增速将下调0.2个百分点至2.7％，对于的对2023年原油市场需求增长预期，美国EIA连续2个月进行了大幅下调，从148万桶/日下调到了100万桶/日，在需求从疫情中仍有恢复空间的前提下，这样的预期显然是极度悲观的。而全球原油进口第一大国的中国市场，在需求端在疫情防控政策放开之后给了市场想象空间，对于疫情过后中国原油需求的重新启动抱有较高期待。　　综合来看，供需层面仍存在较大弹性的背景下，2023年油价大概率会维持高波动，我们预计2023年油价中轴在80-90美元/桶区间，波动范围在70-110美元区间。若需求端超预期增长，或供应端风险提升，则会支撑油价高于90美元/桶的位置。

金融界2023-01-03

基金经理投资笔记|春节前产业配置：休养生息，建议均衡应对

线索较难把握。全年31个申万行业，仅有煤炭、综合行业保持正增长，分别上涨11%和10.6%，2022年能源是行业的重要影响因素。排名相对落后的行业分别是电子、建筑材料、传媒、计算机和电力设备，景气松动后TMT板块整体趋弱。　　二、产业配置的基本逻辑　　2.1立体的、综合的产业分析的现实必要性　　从全球视野看，国际分工体系在近五年遭受了三次大的冲击，基于李嘉图比较优势的国际分工体系式微，基于修昔底德国家安全的考量升温，基本物资供应链安全决定一国非常时刻的下限，科技、军工供应链安全决定上限。在这个背景下，中国经济总量波动缩窄，经济增速中枢下行与高质量发展同时发生，经济结构转型和产业升级带来了经济结构之间的分化，也带来了投资机会的分化。　　过去几年拥挤的赛道逻辑随着2022年权益的全军尽墨，新的主赛道的战略布局成为产业配合的首要任务。新赛道的确认有两大原则：一是需要建立在对宏观结构深入的剖析之上，在估值驱动让位于业绩驱动的大背景下，这一判断显得尤为重要。二是，价值投资的本质是根据产业趋势进行布局并获取其较长时期的红利。在经济增长边际弱化，基于宏观总量的研究对投资的指导作用退居次席，基于结构的产业研究走向前台。　　当前的产业研究已经是汗牛充栋，但更多的是基于单一行业的研究，对应的是单一的主题或风格投资。当行业或风格的风向转变的时候，基于赛道的投资要么拥挤，要么空虚，价值投资是离散的，并没有基于产业的完整空间和时间获取连续的收益。　　这意味着立体的、综合的产业研究目前尚处于待开垦的状态，这显然是不能令人满意的。在百年未有之大变局中，每一次的大变局都带来集体行动的变化。集体行动又分为引领者与追随者，二者面临的收益和风险是不一样的。引领者要承受没有追随者孤军奋战的风险，先驱变先烈的概率很大；追随者面临抬轿子的风险，也有搭便车获取贝塔收益的便利。　　不同于已经纯熟地应用于大类资产配置的宏观总量研究的系统化，结构化的产业研究对于权益的风格和行业配置，对于信用债、可转债的投资支持并没有形成成熟的系统的支持，这与产业理论，更确切地讲企业理论的“黑匣子”打开的时间过短有关。理论界尚且分歧巨大，商业化更费时日。　　2.2产业配置的基本逻辑　　行业配置模型的核心是进行行业比较以及行业组合的配置，对行业资产价格具有重要影响的各类因子都需要纳入到行业配置系统中，这些因子通常包括业绩成长、竞争格局、景气跟踪、交易因子、产业政策、宏观环境等因子。行业轮动策略是目前市场上行业配置策略的主战场，按行业偏离情况由小到大可分为行业中性策略、主动行业偏离策略、宏观周期下行业配置策略以及多赛道投资策略等。　　行业配置一直是创金资产配置系统的一部分，也是基础因子与交易因子的有机结合。在行业配置系统中，基础因子主要指决定产业趋势的因子，交易因子指宏观的交易因子和微观的市场交易因子。　　基础因子配置的三大原则　　一是，从长期价值配置的角度出发，符合主导产业方向，产业组织评分向上的是需要超配的行业，这框定了产业配置的边界。实践中，选择产业生命周期洗牌、加速、成长等有活力的阶段，并且重点考虑产业空间大的行业。这一逻辑的哲学基础是战略布局一定要抓住主赛道，这才是价值投资的真谛。当然，这是有风险的，但也唯有风险才能获取超额的收益，我们要做的工作就是尽最大可能在技术上让风险可控。　　二是，产业景气向上，特别是景气周期定位高，景气动量边际改善的行业，这一部分的比重最高，也是行业配置的基石。　　三是，在基础因子的运用中，产业趋势分析至关重要。在产业趋势的判定中，主导产业分析主要解决主赛道的布局问题，研究的着力点是宏观的结构问题，一般是通过需求、技术、要素与政策来分析，该部分还需要解决产业的规模和边界问题。这都是宏观经济研究从总量向结构转化的现实需要。　　交易因子之两大方向　　交易因子包括宏观交易因子与微观交易因子。　　第一，宏观交易因子。主要是从宏观总量的视角出发研究宏观场景变换和宏观冲击对行业轮动的影响，我们将宏观场景划分为六大类，基于周期的逻辑来分析未来可能的场景下行业的演化。这一研究具有参考价值，但需要高度注意产业结构剧烈变动背景下行业有周期，但不会简单轮回的常识。一般认为，类似于PPI、利率等宏观冲击不会改变产业的趋势，但会影响产业的结构和节奏。行业配置只考虑所谓的趋势是不够的，结构与节奏也是需要足够重视的。　　第二，微观交易因子。产业轮动不能只从基本面进行研究，市场面的价值往往被投资者忽略，二者是互动的关系，类似于经济与货币的关系。所有的投资都是人的行为，但不是所有的投资者都是理性人，追随者众多就产生了勒庞所讲的乌合之众的行为，因此深入研究历史上及国际上成熟投资者的行为，对我们研判行业趋势就显得非常必要。这就是微观交易因子中的筹码，其他的因子还包括估值、日历效应、交易性价比等。　　三、2023年产业趋势分析　　2023年，政策因子落地后将推动需求因子的修复，拉动整体盈利的回升。2023产业核心因子是需求。预计需求整体修复，中下游盈利向好，修复的路径上需要依次政策落地实效→对内需拉动→企业盈利修复。　　3.1基础因子之产业趋势分析：需求因子与要素因子　　我们将从政策、需求、供给以及影响投入的技术、要素因子出发，分析产业的趋势变化。结论如下：　　需求因子　　外需下行，内需修复。具体为，海外衰退，外需处于下行通道。内部则是防疫政策压制转向，消费和投资规模再上新台阶，内需潜能不断释放。消费领域的政策内容值得关注的有居住消费、中高端消费、群众体育消费、家政服务。我们判断2023年消费的主要发力涉及家庭装修消费、智能家电、免税、民族品牌、体育公园等。新兴消费包括线上消费（5G、自动驾驶、无人配送、智慧超市）、互联网+（在线文娱、智慧旅游、智慧广电、智能体育、线上办公）、共享经济、直播、微商等。　　政策因子　　长期安全、中期均衡、短期稳增长。房地产要确保房地产市场平稳发展，保交楼、保民生、保稳定，满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，有效防范化解优质头部房企风险。产业要发展和安全并举，优化产业政策实施方式，狠抓传统产业改造升级和战略性新兴产业培育壮大，着力补强产业链薄弱环节，在落实碳达峰碳中和目标任务过程中锻造新的产业竞争优势。推动“科技－产业－金融”良性循环。高端制造和科技依然重视，制造业重点产业链、新型能源体系、前沿技术研发和应用推广。平台经济政策转向。不再提及“红绿灯”，强调将稳增长、稳就业、促发展的重要力量，由“限制”转为“支持”。　　供给因子　　目前处于企业主动去库存阶段，预计2023年中完成去库存过程，之后有可能启动新的朱格拉周期。　　技术因子　　举国体制突破关键核心技术，自主可控重要性提升。在国家安全战略推动下各国供应链安全诉求提升，信创、智能汽车、新能源、电子、医疗器械的国产化率给技术升级带来巨大的增量空间。　　要素因子　　从投入要素看，2023年能源要素影响趋缓，技术、数据要素的重要性提升。资本要素中，民间投资恢复国民待遇、央国企证券化、吸引外资多方发力。人力资本中，劳动力市场复苏，对央国企制造业的加持。三年疫情冲击下多行业供需错配，经济修复劳动力市场迎来复苏。从结构上看，休闲和酒店业非农就业缺口最大。同时近两年经历较严厉管控的平台经济、教培、地产等行业也有大量的人才流出，一方面流入灵活用工市场，弥补劳动力就业的缺口，另一方面流入央国企和制造业，对高端制造和技术迭代升级带来加持。　　3.2基础因子之产业盈利预期：2023年中下游盈利普遍修复　　行业结构上，2022年上游资源品盈利占优，2023年中游制造以及下游消费品净利润增速整体修复。从盈利增速绝对水平来看，社会服务、农林牧渔、电力设备预计增速均在50%，汽车、钢铁、电子预计也会修复至40%。除电力设备及新能源景气维持外，其余都有低基数以及需求修复的逻辑。改善程度看，下游消费品的改善幅度更大。二级行业，普钢、水泥、风电设备、航海装备、航空机场、动物保健、饲料、养殖、服装家纺、其他家电、商用车、互联网电商、旅游零售、专业连锁、酒店餐饮、旅游景区、数字媒体、影视院线、证券预计有业绩改善预期。　　从产业链的分解来看，有以下结论：　　1）上游周期：海外衰退拖累，供需趋缓，内需拉动尤其重要。周期板块供需将趋缓，以结构性紧平衡为主，价格和盈利在2022年高基数效应下难有大幅增长，预计整体跟随经济修复节奏，先抑后扬，主要关注内需的拉动。　　2）地产基建：基建重要性不减，地产弱修复。　　3）中游制造：需求修复，盈利改善。2023年来看，中游制造行业回暖，传统机械行业随着经济回暖底部修复，高端制造依然把握技术进步和国产替代的逻辑。由于上游大宗商品价格整体回落，而下游需求相比2022年预期有所修复，中游制造板块盈利有望改善，也是年度投资需要重点关注的板块。其中，传统机械行业底部磨底，静待复苏。2023年经济刺激政策落地与加码，随着经济企稳，传统机械行业将随经济beta实现反弹，疫情防控措施优化将降低居民储蓄意愿、刺激需求与供给恢复，加速企业的盈利修复。高端制造主要在技术进步与进口替代。2022年高景气的新能源设备领域技术变革深入，降本增效趋势下涌现出复合铜箔、4680大圆柱电池、异质结光伏电池、钙钛矿光伏电池等新产品，推动工艺与设备更新，推动设备供应商在新技术与新产业链形成过程中充分受益。另外，安全发展战略下的半导体设备和高端机床进口替代持续，先进制造业成为大国博弈所关注的重要领域。　　4）消费：疫情重启，扩大内需战略，消费逐步修复。消费板块会随着疫情冲击期——消费场景修复——消费意愿修复三阶段，实现医药到必选到可选的修复。　　5）科技：数据重要性提升，关注自主可控增量空间。TMT行业2022年整体处在下行周期，基本面和估值双双承压。Q4在长期安全、自主可控的推动下，计算机、电子、运营商等信创行业有一波上涨，整体看科技行业处在基本面和估值的相对底部。2023年，自主可控、关键产业链核心技术安全将成为长期的战略性问题，产业政策也将对核心科技行业进行布局，政策环境向好，且在企事业单位以及金融、能源、医疗等带动下，信创也将在订单、报表层面表现出增长态势，整体修复可期。　　四、2023产业配置逻辑：一主线、两主题　　4.1 年度产业配置：谋篇布局，一主线，两主题　　2022年Q4我们的配置思路是蓄力反击，蓄力期均衡，反击阶段关注攻坚克难主线。2023年我们认为权益市场行情向好，企业盈利逐步筑底修复，需求回升，行业配置有为之年，整体思路偏积极，寻求谋篇布局。　　配置思路是自主可控主线+疫后重启+国企重塑。以自主可控为主线，同时重点关注疫后重启与国企重塑的主题配置机会。节奏上预计2023年初政策逐步落地，政策驱动的自主可控与国企重塑表现较强，防疫政策刚转向，疫后重启将经历第一波修复阶段。冲击回落后，消费场景的修复以及消费意愿的修复可能成为亮点。　　主线-自主可控　　政策的长期思路，供应链安全、关键核心技术的自主可控，主要包括信创、半导体设备、半导体材料、芯片、工业软件、医疗器械、航空发动机等硬科技领域。　　主题一：疫后重启　　防疫政策转向，压制消费的核心变量转变，修复过程预计要经历感染人数冲击、消费场景限制放开，偏韧性以及必选消费先修复，随后是收入预期的企稳，消费意愿修复。主要包括医药、餐饮、食品饮料、酒店、旅游出行等。　　主题二：国企重塑　　2023年国企重要性提升，寻找政策、基本面以及估值三方面加持的国企，主要集中在运营商、基建、钢铁、煤炭、银行等行业中。　　4.2 春节前产业配置：休养生息　　产业配置需要考虑趋势结构与节奏，从我们高频观察的产业指标看，有如下边际变化：第一，高频出行数据探底回升，29城地铁客运量仅5城仍在下滑，疫情冲击见顶，出行逐步底部修复。第二，2022年12月PMI数据显示了疫情对经济的冲击已经成为事实。第三，高频开工率指标仍低迷，临近春节假期，疫情冲击后生产的修复可能需要等到春节后。　　节前的行业配置建议如下：　　1）行业主线：由政策因子逐步关注需求因子的修复。　　2）市场情绪仍在调整期，短期预计震荡，无论是生产还是消费都需要休养生息，建议均衡应对，价值短期可能维持占优。修养后预计成长的修复更为可观，关注超跌以及长期政策推动的安全成长板块。　　【了解作者】　　魏凤春，创金合信基金首席经济学家，投委会委员兼秘书长，宏观策略配置部总监，兼任MOMFOF投研总部总监，南开大学经济学博士，清华大学管理科学与工程博士后。学术研究与教学以及宏观经济走势、金融产品分析等实务领域经验丰富、成果卓著。从业23年以来，一直致力于在周期波动的框架内运用财政的视角解构宏观经济的运行，将中国经济看作一份资产，通过资本资产定价的方式来确定其价值与风险。

金融界2023-01-03

节后首日商品期货收盘多数收涨，苹果大涨超6％，生猪跌逾3％

当前下游节前补库接近尾声，市场上调今年煤炭进口预期，预计1月将维持宽松格局，技术面今日回归1800整数支撑位，短期顶部形态形成，以行情回调对待，焦煤偏弱震荡。下游焦化厂完成四轮提涨后，市场普遍认为继续调升可能性较低，焦炭或已形成今年冬天顶部行情，节前对于焦煤价格带动作用有限。整体来看焦煤总库存回升。另外，随着外交关系缓和，今年进口煤将提供充足供应，如果上半年国内经济稳中偏强运行，焦煤或呈现供需双增格局。

金融界2023-01-03

华电国际领涨，电力ETF基金（561700）震荡上行

江电力领跌。 2023年会议召开，强调煤炭兜底保障作用，继续加强风光建设。会议着力强调能源安全和能源革命，明确提出发挥煤炭兜底保障作用，同时继续强调加强风电太阳能发电建设等，预期能源领域基础建设仍将加速，电力行业投资规模将持续扩大。国盛证券认为，火电转型，价值重估。基于当下能源供需紧张局面和当前电力系统的实情，火电有望迎来新一轮装机热潮。长协煤比例逐步提高，煤价松动盈利有望修复。火电灵活性改造配套政策和辅助服务市场政策机制不断完善，有助于火电充分发掘容量和调峰特性，驱动火电灵活性改造，并为未来火电盈利再开源。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2023-01-03

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