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美联储又不是先知别把点阵图太当回事

行动之间存在差异，某种程度上也能反映出现代货币政策决策的特点。今年到目前为止，美联储一直尽量避免对政策做出预测，如果这是他们目的的话，那基本上已经成功了。虽然一些关键委员没有完全保持缄默，但他们的公开言论几乎未提供任何有关政策讨论的线索，而且他们在货币政策方面的考量很大程度上淹没于更宽泛的宏观背景叙述中。这一点从定量指标上也可以看出来。SOFR期货（见下图）的已实现波动率现在回到了美联储三年前开始启动紧缩周期前的水平。周三，美联储将无法避免地再次回到聚光灯下，其做出的经济预测将反映FOMC如何看待关税政策对经济和政策的影响。去年12月的点阵图让许多人认为美联储有偏鹰倾向，因为其抹去了之前做出的一些降息预测。但正如我们当时讨论的那样，这并不代表FOMC真正转向鹰派。事实上，推动点阵图变化的是央行的预测，而不是决策者对预测的反应。杜克大学的经济系启动了一个由前美联储观察员Jon Hilsenrath主持的新项目。他召集了一批曾在美联储供职的人成立了一个委员会，其中包括前美联储理事、地区联储行长和美联储研究人员。这个委员会制定出一套经济和政策预测。下图为第一版（由21位”投票人”组成）的预测摘要。正如你们所看到的，杜克大学委员会预测的经济环境比美联储上一次给出的官方预测更加黯淡。经济增长放缓、通胀和失业率上升会令FOMC面临一些尖锐问题。上图中列出的美联储潜在“政策反应”也很有趣。影子委员会认为美联储“将会”维持利率预测不变，尽管“应该”每年把利率预测上调约30-35个基点。 FOMC委员一旦卸任就会变得更加鹰派，这是一个由来已久的传统，也许是因为他们不再面临必须避免最糟糕情况的压力。如果杜克大学的调查结果持续呈现这种趋势，并且我们可以量化现任和前任美联储官员之间的预测“基差”，这将是一件很有趣的事情。为了说明这一点，我将上图杜克大学调查中的预测值放入根据2024年美联储四个季度经济展望（SEP）生成的系数所制成的反应函数模型。结果相当有意思，模型显示美联储应该给出加息预测！ “杜克大学预测”一栏显示了影子委员会认为FOMC会做什么，而“经济共识预测”一栏来自彭博预测小组。值得注意的是，对点阵图的预期存在很大的不确定性，比往常的不确定性更多。如果你愿意的话，可以思考一下点阵图对2025年的预测。在我写这篇文章时，多数预测者认为2025年利率将上移以显示不会出现任何货币宽松。但其他预测者认为，点阵图将显示今年降息1次、2次甚至3次。 2025年点阵图预测对2026年的利率预测也呈现类似的离散性。不管结果是什么，总会有很多人感到惊讶。问题变成了“结果重要吗？”表面上看，这是个愚蠢的诘问。作为世界上最有影响力的央行，美联储的经济和利率预测当然很重要。然而，未来前景太不明朗，FOMC内部对于关税/关税不确定性的经济影响，以及如何应对这类影响也存在分歧。至少可以说，美联储在2024年采用的反应函数不再具有特别意义。特朗普政府提高关税导致的通胀上升与大规模财政激励带来的的经济影响截然不同，可能需要采取不同的应对措施。某种程度上，我们在去年12月的美联储预测中已经看到些许端倪。如果看一下点阵图预测的平均每年政策利率变化幅度，并将其与基于上一份SEP的反应函数模型得出的结果做比较，我们将发现12月的反应函数实际上是一年中最不鹰派的。所以，华尔街和前美联储官员的利率预测比上表中模型得出的预测偏鸽一点是绝对没错的。如果让我选，我可能倾向于点阵图维持12月时预测不变，因为现在的情况并不比三个月前更明朗。在综合消费者信心指数处于2022年以来最低水平时，如果预测变得更偏鹰派似乎有些不合时宜。归根结底，美联储对未来也只能靠猜，就跟你和我一样。即将到来的对等关税如果全面实施显然可能对经济造成冲击，但影响有多大还有待观察。像我们一样，FOMC也需要更多数据才能做出有把握的预测。美联储今年迄今一直处于观望状态是有充分理由的，而且这种情况似乎不会在周三结束。

金融界03-19 07:49

隔夜美股全复盘(3.19) | 三大股指集体收跌，美国财长称4月2日每个国家将有一个关税数字，15%的国家将构成关税的主体

轮财政政策调整，在经济、能源转型及国防现代化方面产生深远影响。 3、腾讯财报前瞻：第四季度利润可能因收入增加而跃升 3.18 腾讯控股(0700.HK)计划于周三公布2024年第四季度业绩。根据Fact Set调查，受访的14位分析师一致估计，腾讯控股第四季度净利润可能同比增长64.5%至444.6亿元人民币，相当于61.5亿美元。腾讯调整后净收入可能增长25%至533.8亿元人民币。在稳健的游戏和广告收入的支持下，第四季度营收预计将增长9.0%至1691.5亿元人民币。汇丰银行分析师认为，腾讯国内游戏销售增长可能从第三季度的14%加速至20%。德银调查：中国消费者情绪改善超五成认为财务状况较去年更好 3.18 据彭博，德意志银行的一项调查显示，中国的消费者情绪较去年大有改善。根据该行周二发布的报告，本季度的受访者中约有54%表示，他们感觉自己的财务状况比一年前更好，这一比例高于2024年的平均值44%。预期未来一年收入增加的受访者比例升至60%，为连续第二个季度上升。这份乐观的调查结果表明，政府提振家庭信心和消费的行动正在取得越来越多成果。不过，情绪的转变并不意味着人们对房地产抱有更高期望，把楼市动荡作为削减支出理由的受访者比例从之前的60%上升至63%。德意志银行首席中国经济学家熊奕在报告中称，他们认为情绪的真正拐点可能在于房价企稳。德意志银行自2022年第三季度以来一直在对中国大中城市消费者进行季度调查。调查样本为数百名年龄在18岁至65岁之间的人。大摩：预计中国一季度实际经济增长5.4%，名义经济增长4.5% 3.18 中国首两个月经济数据胜预期，摩根士丹利报告指，工业生产、基建投资、零售销售表现胜预期，反映政策驱动。大摩预期今年首季中国实际经济增长5.4%及名义经济增长为4.5%，惟维持第二季度增长放缓预测，因受关税和外部因素等影响，憧憬7月中央政治局会议或成下一个催化剂。大摩表示，新的消费刺激政策力度适中及符预期，重点在于破解瓶颈，将推出的生育补贴，和扩大以旧换新计划，或涵盖嵌入人工智能产品，如果经济增长放缓，这可能是潜在的刺激新措施，而社会福利改革仍保持缓慢渐进步伐。 QFII最新持仓曝光：大摩、中东主权基金等各新晋多股十大流通股东 3.18 随着上市公司2024年报披露，QFII持仓也在逐步更新。截至目前共更新了15只QFII重仓流通股，其中，摩根士丹利国际新晋为悦心健康、宝胜股份、六国化工、必易微、光智科技、中天服务、舒华体育等股票的前十大流通股东，中东主权财富基金阿布达比投资局也出现在宝丰能源的流通股东名单中，持股数量为3005.39万股，瑞士联合银行也新晋中信重工、光智科技、*ST宁科前十大流通股东。此外，新天地在去年四季度被摩根士丹利国际、高盛集团减持22.57万股、16.04万股。 4、英伟达发布Dynamo，号称“AI工厂的操作系统” 3.19 英伟达正式发布Dynamo，号称是“AI 工厂的操作系统”。Dynamo是一个“分布式推理服务库”。本质上，它是一个针对用户需求token而无法生产足够token之间问题的开源解决方案。黄仁勋展示了一张关于推理的图表，X轴显示用户每秒的Token数，Y轴显示工厂每秒的Token数。在Dynamo、Grace Blackwell NVLink72超级芯片的加持下，Blackwell相比Hopper可实现25倍的性能提升。而在推理模型中，Blackwell的性能是Hopper的40倍。黄仁勋还打趣道，有了上述最新技术加持，搭建AI工厂的厂商“买得越多、省得越多”。黄仁勋：下半年将过渡至Blackwell Ultra芯片 3.19 英伟达CEO黄仁勋表示，下半年将过渡至Blackwell Ultra芯片。正与台积电合作开发联合封装光网络芯片，下半年将推出新版以太网芯片。下一次年度新推芯片将是Vera Rubin。下一次芯片升级将是Vera Rubin，距离现在还有一年时间。Rubin Ultra将于2027年的下半年推出。 3.19 英伟达披露，2024年全球前四超算运营商共采购130万片Hopper架构芯片。2025年，它们又购买了360万Blackwell芯片。英伟达将与电信企业合作开发基于人工智能的6G无线技术。 3.19 英伟达CEO黄仁勋：预计到2028年数据中心建设支出将达1万亿美元。下半年将过渡至Blackwell Ultra芯片，下一次年度新推芯片将是Vera Rubin。Rubin Ultra将于2027年下半年推出。新的以太网芯片将在2025年下半年推出。将于2026年下半年推出集成硅子光学芯片。英伟达宣布下一代超级芯片Vera Rubin 3.19 英伟达(NVDA.O)CEO黄仁勋在GTC大会上向世界展示了其下一代Vera Rubin AI超级芯片和Blackwell Ultra。他表示，今年下半年将过渡至Blackwell Ultra芯片，Vera Rubin将在2026年下半年开始出货时接替Blackwell Ultra芯片。Vera Rubin和Grace Blackwell类似，集成了CPU和GPU。在Grace Blackwell中，Grace是CPU，Blackwell是GPU；而在Vera Rubin中，Vera是CPU，Rubin是GPU。英伟达表示，Vera CPU的内存是Grace的4.2倍，内存带宽是Grace的2.4倍。结合Vera的88个CPU内核，英伟达称该芯片的整体性能将是前一代产品的两倍。Rubin GPU则将配备288GB的HBM4。不仅如此，英伟达还宣布了Vera Rubin之后的一代芯片，名为Vera Rubin Ultra。将于2027年下半年上市的Vera Rubin Ultra将把Vera CPU和Rubin Ultra芯片结合在一起。每个Rubin处理器由两个GPU组成一个单芯片，而Rubin Ultra则由四个GPU组成。英伟达下下一代AI芯片架构命名Feynman，2028年登场 3.19 在今日凌晨的英伟达(NVDA.O)GTC 2025大会上，英伟达CEO黄仁勋公布了新一代AI芯片Rubin，将于2026年推出。随后，黄仁勋在一个路线图PPT中宣布，Rubin之后的下一代命名Feynman，取自著名物理学家理查德・费曼。根据英伟达路线图，Feynman架构将于2028年登场。 3.19 英伟达推出全球首款开源人形机器人功能模型Isaac GR00T N1，并推出Simulation Frameworks，用于加速机器人开发。消息称三星改良版HBM3E在英伟达审核中获高分有望6月初通过认证 3.18 消息称，三星最新HBM3E在日前英伟达的审核中获得令人满意的评分，预计最快6月初通过英伟达等的品质认证。此前三星HBM3E未能如期获得英伟达品质认证，可能与功耗表现未达标准有关，三星通过设计变更等方式，改善发热等问题。（Alphabiz） SK海力士将独家供应英伟达12层HBM3E 3.18 SK海力士预计将独家供应英伟达Blackwell Ultra架构芯片第五代12层HBM3E，预期与三星电子、美光的差距将进一步拉大。 5、美银调查：机构投资者正以创纪录的速度从美国股市撤资 3.18 根据美国银行的一项备受关注的调查，通过该行进行交易的机构投资者正以创纪录的速度从美国股市撤资。美国银行证券（BofA Securities）的每周基金经理调查显示，3月份客户对美国股票的多头头寸减少了40个百分点。美银证券股票策略师Michael Hartnett表示，这是该调查历史上最大的降幅。标普500指数进入回调之际美国银行客户逢低买入 3.19 尽管标普500指数跌入回调，美国银行客户上周仍买入美股，同时受到青睐的板块显示他们并不押注经济会陷入衰退。量化策略师Jill Carey Hall在一份研究报告中写道，在个股的推动下，客户连续第七周净买入，累计净流入资金31亿美元。 FTC称针对Meta的反垄断审判将于下月启动 3.18 被问及是否会推进迫使Meta出售Instagram和WhatsApp的案件时，美国联邦贸易委员会(FTC)主席Andrew Ferguson表示，该机构正在为下个月一场分拆Meta的审判做准备，为期八周的审判预计将于4月14日开始。 3.18 苹果在德国反垄断诉讼中败诉，或面临更严格监管。 3.18 沃尔玛百货(WMT.N)：CEO Douglas McMillon加入股票交易计划。从2025年6月至2026年4月，McMillon每月将出售19,416股股票，计划最高出售23.3万股股票。知名投资者公开批评特斯拉主席后者已套现约5.32亿美元股票 3.18 知名特斯拉投资者Ross Gerber公开批评特斯拉董事会主席Robyn Denholm，指责她只顾收取可观的薪金而忽略股东的利益，认为她只代表一位股东，就是公司CEO马斯克。此前有报道指，Denholm自2014年加入董事会以来，酬金合共约为6.82亿美元，而她亦已套现总值约5.32亿美元的特斯拉股票。特斯拉股价暴跌市值腰斩，做空者豪赚160亿美元 3.18 据英国金融时报，随着特斯拉(TSLA.US)的市值在过去3个月里缩水一半，对冲基金卖空者已押注162亿美元做空特斯拉股票。根据数据提供商S3 Partners的数据，自该股12月17日收盘高位以来，做空交易员已经积累了账面利润。同期特斯拉市值暴跌了7000多亿美元，公司CEO马斯克的净资产蒸发了1000多亿美元。马斯克对欧洲政治的公开干预，包括对极右翼政党的支持，导致了整个欧洲汽车销量的下降，而他作为政府效率部部长大幅削减联邦政府支出的做法也造成一定影响。做空者最近的获利标志着他们近年来极为痛苦的交易部分逆转，许多对冲基金在亏损不断增加的情况下被迫放弃他们的做空押注。自特斯拉2010年上市以来，做空者的账面损失总计达645亿美元。由于担心特朗普的激进关税可能造成经济损害，美国股市出现了更广泛的抛售。在此背景下，S3的数据显示，被做空的特斯拉股票数量在过去一个月里增加了16.3%至7150万股，占该公司总股票的2.6%。加拿大多伦多将特斯拉剔出电动车补贴名单外 3.18 据路透，加拿大多伦多市长Olivia Chow表示，由于加拿大与美国的贸易关系紧张，多伦多将不再向购买特斯拉电动车作为的士或共享汽车提供补贴。Chow称，的士等出租车辆需要寻找其他类型的汽车，认为市面上仍有其他电动车可以购买，会继续将特斯拉剔出补贴名单外直至加拿大与美国的贸易问题得到解决。Chow明言，今次的决定是针对特斯拉CEO马斯克，因他是美国总统特朗普的主要顾问。特朗普曾呼吁加拿大并入美国，并对加拿大产品征收关税，这引起加拿大民众的不满。 04 今日前瞻今日重点关注的财经数据（1）11:00 日本央行公布利率决议（2）14:30 日本央行行长植田和男召开新闻发布会（3）次日02:00 美联储FOMC公布利率决议和经济预期摘要（4）次日02:30 美联储主席鲍威尔召开货币政策新闻发布会

格隆汇03-19 07:11

Axios：比亚迪新充电系统几乎和加油一样快，特斯拉已经变成落后者

速度，无论充电设备有多快。相比之下，现代、起亚和保时捷等竞争对手已经采用更先进的800伏系统，而比亚迪的1000伏技术更是突破性的提升。实现真正便捷、高速的电动汽车充电，需要高电压电池技术与能够持续提供最大功率的充电设备相匹配。即便是在中国，这一难题尚未完全解决，但看上去比亚迪正在不断接近这一目标。来源：加美财经

加美财经03-19 00:00

政策红利+财务稳健！英特尔能否扭转局面？

质，因为参与者正在投入更多的资金以推动现代技术的极限，以创造越来越复杂的设计并推动越来越小的节点工艺。鉴于英特尔已经落后于台积电和AMD等竞争对手，其重新夺回一些久违的主导地位的目标仍然是一个艰巨的任务。英特尔的转型战略取决于其雄心勃勃的路线图的及时交付。如果公司过去十年的失误和延迟记录是任何指示的话，事情对公司来说看起来并不乐观。总结英特尔最近的成果和行动表明，公司终于走上了真正的转型之路。当然，挑战仍然存在，执行风险仍然很高。然而，鉴于英特尔目前1040亿美元的估值，这比台积电小了近一个数量级，其风险回报率似乎偏向于上行。鉴于在人工智能军备竞赛中美国政府对英特尔的支持，以及公司自身对技术和企业文化的重新关注，英特尔有更大的增长空间。 $英特尔(INTC)$

老虎证券03-18 19:29

铁龙物流收盘上涨1.40%，滚动市盈率18.45倍，总市值75.72亿元

特种集装箱运输为主体，全国性、网络型的现代物流企业。公司主营业务主要包括铁路特种集装箱物流业务、铁路货运及临港物流业务、供应链管理业务、房地产业务。公司主要产品和服务为铁路特种集装箱业务、铁路货运及临港物流业务、供应链管理业务、房地产业务、其他业务。2023年，公司荣获“2023中国物流企业50强”称号和“2022年度全国先进物流企业”等荣誉。最新一期业绩显示，2024年三季报，公司实现营业收入101.23亿元，同比-4.98%；净利润3.95亿元，同比-13.24%，销售毛利率8.16%。序号股票简称 PE(TTM) PE(静) 市净率总市值(元) 28 铁龙物流 18.45 16.08 1.04 75.72亿行业平均 24.38 26.62 1.89 165.24亿行业中值 22.43 18.58 1.70 54.51亿 1 华鹏飞 -3104.60 32.71 3.50 32.32亿 2 长江投资 -215.38 310.62 15.51 27.65亿 3 原尚股份 -68.81 -215.80 2.80 17.08亿 4 中科微至 -51.55 -51.55 1.14 41.06亿 5 天顺股份 -42.18 -40.45 3.32 17.54亿 6 普路通 -36.23 -29.55 2.49 29.64亿 7 万林物流 -17.30 -15.68 3.49 35.71亿 8 *ST新宁 -14.16 -12.97 -12.03 20.27亿 9 龙洲股份 -8.62 -7.47 1.83 26.32亿 10 东航物流 7.87 9.14 1.30 227.50亿 11 物产中大 8.26 7.35 0.73 265.86亿

金融界03-18 17:50

波场TRON行业周报：BTC底部区间逐渐明朗，Defi+隐私成本周关注重点

eismic 通过安全硬件重新构建现代区块链技术栈。主要组件如下： ●智能合约语言：基于 Solidity 的分叉版本，新增了 stype。 ●执行客户端：基于 reth、revm、alloy 的分叉版本，新增加密存储和相关 opcodes。 ●共识中间件：采用 Omni，直接开箱即用。 ●共识客户端：采用 CometBFT，直接开箱即用。 ●安全硬件构建：基于 Flashbots 的 Yocto manifests 分叉版本，新增代理（proxies）。 ●测试框架：基于 Foundry 的分叉版本，新增加密存储和相关 opcodes。 ●钱包客户端：扩展自 Viem，新增交易类型。 Seismic 99% 的代码来自开源社区，我们始终坚持这一标准，因此所有代码库均在 MIT 许可下完全开源。基于安全隔离区（Secure Enclaves）该技术栈的核心是安全隔离区（Secure Enclave）。安全隔离区是一组硬件组件，它们可以保护正在使用的数据的机密性，防止主机或外部实体读取数据。Seismic 采用的安全隔离区技术是 Intel TDX。 Seismic 通过克隆 EVM 的主要内存段来利用 TDX，创建一组加密段和一组透明段。加密段可利用底层硬件的机密性，实现安全数据存储和计算。数据流管理 Seismic 扩展了 EVM 存储操作码来管理加密数据流。例如： ●原生 EVM 通过 SLOAD / SSTORE 管理存储元素。 ●Seismic EVM 额外支持 CLOAD / CSTORE 来管理加密存储元素。 ●类似机制也适用于 calldata、临时存储（transient storage）和内存。这些机制确保每个数据元素都被标记为透明或加密，并根据执行规则进行管理。点评 Seismic v0 已经在 GitHub 上开源，但仍处于早期阶段，距离最终版本还有很大差距。 ●当前版本仅克隆存储段，尚未跟踪数据状态。 ●目前采用的 "默认所有内存加密" 策略影响 UX 和可用性，但能够验证加密协议的核心假设，同时加速市场发布。信任假设：安全隔离区的挑战使用安全隔离区意味着 Seismic 依赖于硬件机密性，但这也带来了侧信道攻击风险。短期应对策略： ●目前 Seismic 仅支持云端验证者，以减少风险。长期展望： ●过去的硬件机密性问题确实带来了挑战，但 Intel TDX 和 AMD SEV-SNP 代表了新一代的 VM-based enclaves，它们采用不受信任的管理程序（hypervisor），并修复了早期版本的重大漏洞。 ●这些技术足以支持完整的区块链生态，且随着机密计算领域的快速发展，未来只会更加完善。 1.3. 浅析由Genosis领投的首创DCA逻辑支撑的自主决策投资平台Balmy Balmy 是一个去中心化银行平台，旨在让用户完全掌控其金融资产。通过整合先进的去中心化技术与用户友好的界面，Balmy 提供安全且直观的投资管理，包括合成股票、债券和各种加密货币。该平台具备多项功能，如通过 Balmy Earn 进行收益优化、通过聚合器中的聚合器实现无缝资产交换，以及自动定期投资以降低市场波动风险。协议设计该协议的设计确保了用户免受市场波动影响，同时为做市商提供了充足的激励来执行交易：用户权益 ●享受市场波动保护 ●交易具备 MEV 保护 ●零 Gas 费的 DCA 交易做市商权益 ●可利用整个协议余额执行交易（支持闪兑（Flash-Swaps）） ●可赚取交易费用的一部分 ●可对协议资金池进行套利 Blamy的设计最大限度地减少了 MEV 相关活动对用户的影响。当协议资金池内出现需求匹配（Coincidence of Wants）时，交易将在同一资金池内完成匹配；如果没有匹配到，做市商将以用户期望的价格执行交易。架构解析与 Uniswap 类似，Mean Finance v2 也分为核心（Core）和外围（Periphery）两个部分。 ●核心（Core）：包含协议运行所需的所有智能合约，确保其基本功能的执行。 ●外围（Periphery）：通常用于与用户交互，提供便捷的接口和额外功能，而不影响协议的底层安全性和去中心化特性。 Hub（中心合约）在 v1 版本中，协议采用 Factory/Pairs（工厂/交易对）架构： ●每个交易对（Pair）对应一个独立的智能合约。 ●一个工厂合约（Factory）负责部署新交易对，并跟踪所有已创建的交易对。虽然这种方法可行，但在以太坊主网上，每次为新交易对部署合约的成本非常高。此外，该架构难以利用不同交易对之间的需求匹配（Coincidence of Wants）进行更高效的交换。 v2 版本：The Hub 为了解决上述问题，v2 引入了 “Hub”（中心合约）： ●单一智能合约统一管理所有交易对，不再为每个交易对部署新的合约。 ●降低成本，减少 Gas 费支出，使交易更加经济高效。 ●提高效率，可以在一笔交易中执行多个交易对的交换，提升流动性利用率。 Hub 主要职责由于所有交易对都整合在 Hub 内，它成为协议最核心的合约，负责以下功能： 1.仓位管理（Positions） ○创建 / 修改 / 终止仓位 ○资金提取（Withdraws） 2.交易执行（Swaps） ○计算潜在的交易机会 ○执行交易 3.协议配置（Config） ○进行协议参数调整 ○启用 / 暂停协议功能权限管理器（Permission Manager）权限管理器是一个智能合约，专门用于处理 NFT 的所有权/转移以及附加权限。理论上，它应该集成在 Hub 内，但由于合约空间限制，最终被拆分为独立合约。主要职责 1.NFT 相关管理 ○处理 NFT 所有权及转移 ○铸造（Mint）和销毁（Burn）仅能由 Hub 执行（即，当创建或终止仓位时） ○支持 EIP-2612 许可（Permit），允许无需链上交易即可批准 NFT 操作 2.附加权限管理 ○处理额外的权限设置 ○支持 EIP-2612 许可（Permit），用于管理附加权限点评 Mean Finance 是最先进的 DCA（美元成本平均法）协议，使用户能够设置自动化投资策略，例如：“每天用 10 USDC 兑换 WBTC，持续 30 天”。用户可以在几乎所有 ERC20 代币之间进行此类定投操作，并自由选择执行频率。这些代币交换将按固定时间间隔进行，而不会受资产价格波动影响，从而降低市场波动对投资的影响。而Balmy利用Mean Finance的DCA技术实现了上述自动化投资策略，我们知道，精准把握市场时机极为困难，而 DCA（美元成本平均法）的核心目标是减少市场波动对目标资产价格的影响。由于每次定期兑换时资产价格都会有所不同，DCA 能够有效降低投资的整体波动风险，避免一次性投入资金而遭遇不利价格波动的情况。 Mean Finance 提供的 DCA 解决方案具备去中心化和零 Gas 费特性，意味着，无需账户注册，无交易额度限制以及无存款或提现费用。 2. 当周关注项目详解 2.1. 详解融资超过2800万美元，众多知名资本跟投的消除L1与L2壁障的Depin协议DoubleZero 简介 DoubleZero 协议是一个去中心化框架，用于创建和管理高性能的无许可网络，优化分布式系统（如区块链）。它通过允许未充分利用的私有光纤链路无许可地参与，创建一个动态且广阔的网络。DoubleZero 网络具有低级别的无许可架构，能够无缝连接异构网络。通过这一架构，DoubleZero 创建了一个网状传输层，能够通过低延迟和高带宽的路线过滤和传输流量，从而使分布式系统能够高效地发送和接收信息。通过一个基于公共区块链的无许可控制器，该协议通过激励措施吸引新的带宽贡献者，并在需求激增、故障和其他干扰情况下管理网络配置和路由。该网络基础设施层使得像 Layer 1 区块链这样的系统能够摆脱通信瓶颈，并接近物理性能的最大限度。简而言之，DoubleZero 网络是一个为分布式系统优化的新型互联网。技术解析 DoubleZero 协议不仅仅是一种技术创新，它还是一种新的带宽和通信经济模型。在供应商方面，它允许私营企业将未充分利用的私有链路（这些链路可能是从电信公司或网络服务提供商购买或租赁的）进行货币化。企业不必让这些链路闲置，而是可以将其贡献到 DoubleZero 系统中，为自己打开新的收入来源。在用户和运营方方面，它使得分布式系统能够享受私有网络的优势，而不依赖于集中式系统和长期合同。相反，这些系统可以灵活地调整自己的吞吐量需求、网络拓扑或通信优先级。最重要的是，DoubleZero 协议不仅匹配供应商和用户，还将个人的贡献汇聚成一个统一的全球网络。来自供应商的单独链路——这些链路在路径上是固定的，范围有限，并且没有全球冗余——可能无法与现代系统的需求相匹配，而现代系统要求灵活性、覆盖面和韧性。DoubleZero 协议将这些单独的链路编织成一个强大且广泛的系统，利用与互联网发展相同的网络效应，推动互联网的发展。与公共互联网一样，DoubleZero 网络的去中心化精神是一种力量，而非弱点，多个独立的贡献者共同创造了比各部分总和更有价值的东西。最终，该协议作为第一个“ N1”协议诞生——一个中立且高性能的物理基础设施底层。在这个 N1 上，分布式系统和应用（无论是与网络相关的 N2 还是其他）都可以建立。系统架构 DoubleZero的每个节点运营商（验证者、RPC 等）不仅仅负责数据的输入和输出，通过将数据过滤和验证与事务包含、区块生产和执行解耦，可以创建一个并行且受保护的事务流，允许节点运营商优化其网络操作。虽然验证者的角色通常被理解为单一操作，但实际上有两个基本步骤：生产区块和达成区块共识。区块生产从大量未经过滤的入站数据到达验证者开始。验证者执行去重、过滤和签名验证操作，减少可用的交易池。然后，验证者选择一个可行交易的子集进行包含，构建区块，并将提议的区块传播给其他验证者以达成共识。其他验证者要么批准该区块并将其附加到链上，要么拒绝该区块并继续前进。在今天的大多数网络中，这些过程由一台 x86 机器的资源处理。这台 CPU 的核心通过机器内的片上网络互联。我们提议将其扩展为一个全球网络：DoubleZero 网络。通过在网络边缘的关键入口点放置 FPGA 设备来过滤入站流量，DoubleZero 网络充当所有本地验证者的共同防护盾（即，位于 DoubleZero 网络内部环连接的设备下游的验证者）。与验证者相比，这些 FPGA 设备能够处理数量级更多的流量，它们执行特定任务，如去除垃圾信息、去重交易集和验证签名——这一切都通过开源软件完成，能够经过检查以确保公正处理入站交易。下游验证者接收到的交易集大大减少，只需重新验证最终区块中包含的交易的签名，以保持区块链的安全性。它们的资源——通常是一台单一的 x86 机器——可以大大释放出来，用于执行与区块生产、交易执行、索引等相关的任务。如果将过滤和执行环节去中心化，以提供更多的灵活性，我们就可以更高效、更具弹性地分配入站资源。通过资源共享，我们不再需要为每个独立的验证者配备足够的资源来满足全球需求；相反，全球需求可以通过基础设施共享来满足，而这需要的总资源要少得多。通过支持内环的多点广播，进一步优化了流量的流动，DoubleZero 网络的内环在协议参与者的共同控制下作为一个单一的网络域运行。像区块或碎片传播这样的增值功能可以通过多点广播来实现。对最新状态的低延迟访问可以为高性能应用提供显著优势。例如，在这种模型下，拒绝服务攻击将变得更加困难——它需要大量的流量（每秒数千兆比特）同时攻击多个地理分布广泛的站点。它不再是对单个验证者或单一区块链的攻击，而是对全球数百个数据中心和互联网服务提供商（ISP）的攻击。一次成功的攻击将变得更加困难和资源密集——并且强调了基础设施共享为所有参与者创造了一个更强大、更具弹性的网络架构。区块链应用场景区块链作为最具代表性的分布式系统原型，整体上代表了 DoubleZero 网络最强大的应用场景。区块链的双重目标——既要保持公开性，又要具备高性能——在当前的状态下往往相互制约。在L1区块链、RPC节点、MEV系统和L2链等多种应用场景中，DoubleZero 网络能够推动实现这两者的平衡。今天的去中心化应用程序正面临着数据流瓶颈，这限制了它们的性能。而 DoubleZero 通过其强大的过滤功能、可配置的路由和充足的带宽，提供了解决方案，帮助去中心化应用程序摆脱束缚。这就是现代分布式系统的新互联网。 DoubleZero 所做的事情很简单：增加带宽，减少延迟。三. 行业数据解析 1. 市场整体表现 1.1 现货BTC&ETH ETF 1.2. 现货BTC vs ETH 价格走势 BTC 解析上周BTC反弹势头仍然较弱，尽管快速收复80000美元大关，但后续涨势未能延续，现已受阻于85300美元附近，本周前半段若不能强势突破并站稳该点位，则接下来用户或可继续向下看至前低77000~78000美元支撑区间再次形成双底形态，若回撤幅度较小在78000上方止跌，那么有概率形成头肩底反转形态，但用户需要注意的是，在大级别走势未能有效突破楔形上沿前，BTC始终处于空头强势范围。 ETH 解析 ETH在跌破2000美元的关键心理关口后，现暂止跌于1750美元附近，尽管该价位曾作为有效支撑阻力位，对当前走势具备一定的支撑作用，但介于时间间隔较久，支撑强度还需要时间来验证，因此若后续回撤能够在1750美元附近再次止跌企稳，则短时间形成双底形态并向上测试1970美元一线以及2150美元二线阻力。近期ETH即将迎来关键的Pectra升级，若借此利好多头适度发力，则站回2000美元关口绝非难事。 1.3. 恐慌&贪婪指数解析基本面因素： 1.监管政策变化：美国证券交易委员会（SEC）于3月10日表示，计划放弃要求某些加密货币公司注册为另类交易系统的提案。这一政策转变可能被视为对加密行业的宽松监管，影响了市场情绪。 2.政府战略储备提案：前总统特朗普提议将XRP、Solana和Cardano等加密货币纳入美国战略储备。这一提案引发了行业内的批评和怀疑，可能加剧了市场的不确定性。 3.市场波动性：比特币价格从创纪录的六位数高点回落至约80,000美元，跌幅近四分之一。这种价格波动可能加剧了投资者的恐惧情绪。行业动态： 1.市场抛售压力：由于经济不确定性，加密市场自12月以来市值蒸发了25%。这种大规模抛售可能导致恐惧情绪蔓延。 2.市场情绪指标： 3月15日，市场情绪指数回升至46，显示市场情绪从恐惧转向中性。 2.公链数据 2.1. BTC Layer 2 Summary 解析综合多方行业报告与数据，2025年3月10日至14日 BTC Layer 2 生态的主要趋势包括： ●稳步增长：网络容量与通道活跃度的持续上升表明，闪电网络正处于稳步扩展阶段。 ●技术驱动可靠性提升：本周的路由优化升级，有助于提升交易速度与成功率，确保网络能够支持更大规模的交易量。 ●商业应用落地：商户与支付处理商的积极部署，标志着闪电网络正在向更广泛的现实应用推进。 ●安全性增强：开发者对安全漏洞的持续关注和升级，反映出行业对网络韧性的高度重视，有助于提升用户信任。 ●监管环境影响：虽然短期内未有直接的监管变动，但围绕链下交易的讨论仍然影响市场情绪，部分用户保持观望态度。 2.2. EVM &non-EVM Layer 1 Summary 解析 EVM Layer 1 发展动态 ●以太坊及其升级进展：以太坊继续推进其升级路线图，重点关注可扩展性和降低交易费用。开发者活跃度有所提升，多个新dApp在主网上推出，推动了链上活动的增长。 ●其他EVM链： Binance Smart Chain、Avalanche 和 Polygon 等网络报告称，开发者参与度依然强劲。它们正优化网络性能并扩展合作伙伴关系，进一步巩固在EVM生态系统中的竞争优势。 ●机构投资和DeFi整合：机构兴趣的增长以及DeFi项目的持续发展，为EVM Layer 1 平台提供了积极动能。同时，这些区块链正进一步加强与Layer 2解决方案的互操作性，以提升整体可用性。非EVM Layer 1 发展动态 ●Solana的网络稳定性： Solana 在NFT领域的采用率依然强劲，但近期仍然面临间歇性的网络稳定性问题。团队正在积极进行性能优化和安全审计，以提高网络的可靠性。 ●Cardano的智能合约扩展： Cardano 正在扩展其智能合约功能，以提升其在企业级应用中的吸引力。此外，该项目正努力吸引更多机构投资者参与。 ●互操作性和跨链发展： Polkadot 和 Tezos 等项目正在推进新的跨链通信计划，旨在构建更具互联性的区块链生态系统，弥合不同协议之间的差距。 ●安全性与协议升级：一些非EVM Layer 1 区块链在经历早期挑战后，正在优先进行安全性增强和协议审计，以提升开发者和用户的信心。 2.3. EVM Layer 2 Summary 解析主要亮点 ●Veda（Ordinals EVM扩展）的里程碑： Ordinals EVM扩展协议Veda突破了20亿美元TVL的大关，取得了重要里程碑。这反映出投资者信心强劲以及在更广泛的DeFi生态系统中，对基于EVM的创新收益方案的不断增长的采用。 ●以太坊Pectra升级的筹备工作：与EVM Layer‑2活动同步进行，以太坊社区继续完善即将到来的Pectra升级计划。在Holesky等平台上的讨论和测试网活动——以及不久后即将推出的专用测试网“Hoodi”——都旨在优化验证者性能、扩大质押上限并降低交易费用。这些改进预计将通过进一步降低燃气费和提高吞吐量，从而惠及Layer‑2汇总解决方案。四.宏观数据回顾与下周关键数据发布节点 3月12日，美国劳工统计局发布的数据显示，2月CPI同比增速放缓至2.8%，核心CPI同比3.1%，均低于预期，显示通胀压力有所缓解。其中，能源商品价格环比转负至-0.9%，机票价格大幅回落，房租价格涨幅温和。尽管通胀数据降温，但美联储的货币政策不确定性以及经济增长前景堪忧，使得投资者对市场的信心受到严重打击。本周（3月17日-3月21日）重要宏观数据节点包括： 3月17日：美国2月零售销售月率 3月20日：美国至3月19日美联储利率决定(上限)；美国至3月15日当周初请失业金人数五. 监管政策在特朗普宣布美国将成立比特币等加密货币战略储备之后，英国和韩国等国表示并不会推出类似的计划，这是既美国加密货币储备不及预期之后的后续消极因素，在市场持续低迷的情况下，如果没有更加有效和积极的激励措施，加密行业必须依赖于展示其可用性来获得进一步的增长动力。阿根廷：敲定虚拟资产服务提供商规则阿根廷国家证券委员会（CNV）正式批准第 1058 号一般决议，为虚拟资产服务提供商（VASP）设立最终监管准则。新规涵盖注册义务、网络安全、资产托管、反洗钱措施及风险披露义务等方面，以保持监管平衡并避免过度监管或给行业带来不必要的成本，从而促进创新。对于不合规的情况，CNV 可能会暂停或撤销注册。在阿根廷，未经注册的虚拟资产服务提供商可能会根据法院命令被查封，并且必须每年进行系统审核并遵守预防法规。开曼群岛：加密货币监管新框架下月初生效开曼群岛已更新其加密货币监管框架，新的许可规则将于 2025 年 4 月 1 日生效。根据 2025 年《虚拟资产（服务提供商）（修订）条例》，所有提供虚拟资产托管和交易平台服务的实体都需要获得开曼群岛金融管理局 (CIMA) 的许可。现有的虚拟资产服务提供商 (VASP) 必须在生效日期后的 90 天内提交许可申请。中国香港：或将建立数字资产交易与结算平台香港特区立法会议员吴杰庄表示，建议推动香港的持牌虚拟资产交易平台建立区块链统一交易与结算平台，推动实体资产代币化，实现 7×24 小时不间断交易。其指出，为破解内地中小企业融资难、跨境交易低效等数字经济发展瓶颈，他建议在香港设立数字资产外汇基金，为内地大湾区中小企提供数字资产抵押融资，同时促进大湾区金融流通。

波场TRON03-18 16:08

淳厚基金调研深南电路、横店东磁

。旗下最近一年表现最佳的基金产品为淳厚现代服务业A（011349），近一年收益录得28.29%。附调研内容：　　交流主要内容：介绍公司2024年度经营业绩情况、问答交流。　　一、公司2024年度经营业绩情况简介　　2024年，全球电子产业受益于AI带来的算力需求拉动以及周期性的库存回补，整体需求略有修复。在此背景下，公司紧抓算力与高速网络通信需求增长、汽车电动化/智能化趋势持续深化，以及通用服务器市场需求修复等机遇，加大各业务市场开发力度，推动产品结构优化，提升运营能力和生产经营效率，实现全年营收和利润的稳健增长。　　报告期内，公司实现营业总收入179.07亿元，同比增长32.39%；归母净利润18.78亿元，同比增长34.29%；扣非归母净利润17.40亿元，同比增长74.34%。其中，PCB业务实现主营业务收入104.94亿元，同比增长29.99%，占公司营业总收入的58.60%；毛利率31.62%，同比增加5.07个百分点。封装基板业务实现主营业务收入31.71亿元，同比增长37.49%，占公司营业总收入的17.71%；毛利率18.15%，同比减少5.72个百分点。电子装联业务实现主营业务收入28.23亿元，同比增长33.20%，占公司营业总收入的15.76%；毛利率14.40%，同比减少0.26个百分点。　　二、主要交流内容　　Q1、请介绍2024年公司PCB业务营业收入及毛利率的变动原因。　　2024年，PCB业务实现主营业务收入104.94亿元，同比增长29.99%；毛利率31.62%，同比增加5.07个百分点。PCB业务充分把握算力以及汽车电子市场的机遇，实现营收和利润的稳健增长。PCB业务营收层面的增长贡献主要在集中在通信领域400G及以上的高速交换机、光模块产品需求增长；数据中心领域AI服务器及相关配套产品需求增长，以及服务器总体需求显著回温；汽车电子领域电动化/智能化趋势促进订单需求持续释放。　　PCB业务毛利率的增长得益于营收规模增加，PCB工厂产能利用率提升，AI相关领域订单需求增长助益PCB业务产品结构优化。同时，公司针对性开展多项运营管理能力提升工作，通过提升原材料利用率、前置引导客户设计、优化能源管理等多种方式强化成本竞争力，并针对部分瓶颈工序进行技术提效，保障高效产出，对PCB业务毛利率的提升起到正向作用。　　Q2、请介绍2024年公司封装基板业务营业收入及毛利率的变动原因。　　2024年，封装基板业务实现主营业务收入31.71亿元，同比增长37.49%；毛利率18.15%，同比减少5.72个百分点。封装基板业务在全球基板行业温和修复的环境下，加大市场拓展力度，加快推进新产品和新客户导入，推动订单较去年增长。封装基板业务毛利率的下降主要由于广州封装基板项目爬坡、金盐等部分原材料涨价，叠加下半年BT类基板市场需求波动、基板工厂产能利用率有所下降等因素共同影响。　　Q3、请介绍公司封装基板业务在FC-BGA产品方面取得的进展。　　公司FC-BGA封装基板已具备16层及以下产品批量生产能力，18、20层产品具备样品制造能力，各阶产品相关送样认证工作有序推进，20层产品目前在客户端认证环节已取得比较良好的结果。　　Q4、请介绍公司目前广州封装基板项目连线爬坡进展。　　公司广州封装基板项目一期已于2023年第四季度连线，产品线能力持续提升，产能爬坡稳步推进，已承接包括BT类及部分FC-BGA产品的批量订单，但总体尚处于产能爬坡早期阶段，重点仍聚焦能力建设，由此带来的成本及费用增加，对公司利润造成一定负向影响。　　Q5、请介绍公司PCB业务主要产品下游应用分布情况。　　公司在PCB业务方面从事高中端PCB产品的设计、研发及制造等相关工作，产品下游应用以通信设备为核心（覆盖无线侧及有线侧通信），重点布局数据中心（含服务器）、汽车电子（聚焦新能源和ADAS方向）等领域，并长期深耕工控、医疗等领域。其中，数据中心领域在2024年度成为公司PCB业务继通信领域之后，第二个达20亿元级订单规模的下游市场。　　Q6、请介绍公司2024年度研发投入情况。　　2024年公司研发投入金额12.72亿元，占公司营收比重为7.10%。公司各项研发项目进展顺利，下一代通信、数据中心及汽车电子相关PCB技术研发，FC-BGA基板产品能力建设，FC-CSP精细线路基板和射频基板技术能力提升等项目均按期稳步推进。　　Q7、请介绍公司近期产能利用率情况。　　公司PCB业务因目前算力及汽车电子市场需求延续，近期工厂产能利用率仍保持在高位运行；封装基板业务受近期存储领域需求相对改善，工厂产能利用率环比第四季度略有提升。　　Q8、请介绍公司PCB业务近年来扩产规划。　　公司PCB业务在深圳、无锡、南通及泰国项目（在建）均设有工厂。一方面，公司可通过对现有成熟PCB工厂进行持续的技术改造和升级，增进生产效率，释放一定产能；另一方面，公司在南通基地尚有土地储备，具备新厂房建设条件，南通四期项目已有序推进基建工程，拟建设为具备覆盖HDI等能力的PCB工艺技术平台。公司将结合自身经营规划与市场需求情况，合理配置业务产能。根据披露的机构调研信息2025年3月12日，淳厚基金对上市公司横店东磁进行了调研。附调研内容：　　一、公司年度业绩情况　　公司保持磁材和新能源双轮驱动，扎根横店、面向全国、深度国际化战略布局。全年营收185.6亿元，归母净利润18.3亿元，同比略有上升，经营净现金流35.2亿元，加权平均净资产收益率达19.4%，2024年度公司拟派发现金分红7.2亿元，每10股派4.52元。　　磁材：磁材器件板块龙头地位巩固，业绩贡献稳定，营收45.78亿元，磁材出货23.2万吨，同比增长17%。永磁抓住了消费品以旧换新的机遇，并推动机壳定子打开高端市场，市占率进一步提升。软磁夯实了铁氧体材料优势，推动了磁粉心、EMC滤波、铜片电感等多个新产品的开发，并在新能源汽车和算力领域取得了多个定点项目。塑磁深耕热管理系统，开发了多家头部新客户，并开拓了3D打印新领域，技术取得新突破。　　光伏：逆势保持了较好的盈利。2024营收111亿元，出货17.2GW，同比增长73%。N型产品产能至80%以上，电池量产转换效率，达到26.5%，非硅成本控制处在行业领先水平。布局海外产能，开拓海外市场，出货同比增长73%。公司推动了几个集中式电站的开发建设，包括EPC工程的开发建设，光伏板块保持较好的盈利和经营性现金流。　　锂电：聚焦小动力领域，小圆柱电池出货量国内前三。2024年实现收入24.15亿元，出货5.31亿支，同比增长56%。公司主动聚焦小动力多领域应用市场，持续保持了较高的稼动率，在电动工具市场取得了新突破，实现了翻番以上增长。　　科研：2024研发支出7.2亿元，技术创新项目54项，重大技术创新专项40项，九项产品通过新产品认证。全年申请专利313项，或授专利139项，新增主导或参与制定标准九项。　　出海：市场端新增东南欧、美国、巴西等区域营销布局。产能端国内基地新增投资的同时，在印尼、越南、泰国、印度等区域都做了布局或者扩产。　　数字化：公司持续推动国内外智能工厂的复制和升级，2024年底，已有五个国家级的5G工厂，两个省级的5G工厂。同时在核心业务系统、原材料追溯系统、海外销售平台制造运营管理建设和AI应用等全面铺开了数字化转型和相互融合的探索。　　绿色发展：积极推进各产业板块的节能降耗，N型电池与组件百分之百绿电。使用太阳能板块的连云港基地获得T?V南德颁发的行业首张碳中和达成核查证明。对外发布了ESG报告和绿色行动白皮书，并正式加入联合国全球契约组织。ESG评级稳步提升，CDP水安全与气候问卷的情况行业领先。　　2025年经营计划：围绕磁材和新能源双轮驱动战略。磁材以提升市占率为首要任务，永磁争取在存量博弈中寻求新突破；软磁力拓新能源汽车、光伏、AI领域等市场应用；塑磁扩产增效巩固细分领域领先地位；光伏推进全球化布局，巩固欧洲、中国、日韩等优势市场的基础上，全力推进北美等优质市场和亚太、中东等新兴市场产业；锂电增加技改投入提升产能，并聚焦18和21系列产品做出自己的特色。　　二、问答环节　　1、Q4业绩超预期的原因？分板块的情况？　　答：磁材业务收入同比略有提升，盈利情况不错，24年以旧换新以及海外需求增加，对盈利有较大支撑。光伏业务海外贡献较大，Q4光伏产品出货环比提升显著。锂电也有增加。以上对业绩都有正向贡献，光伏贡献相对更多一些。另外，年末政策性补助也有一些。　　2、公司如何看待行业自律的效果以及盈利何时修复？　　答：行业自律旨在防止恶性竞争，推动健康发展，长期方向积极。　　短期内政策和市场条件变化使进程复杂，原市场预计2024年底或2025年上半年见分晓，目前预计出清周期会更长。　　3、公司光伏业务对欧洲市场的敏感性？　　答：过去四五年，公司光伏业务对欧洲市场的依赖度和敏感性明显下降。2021-2022年阶段，欧洲市场占公司出货比重高，其价格和盈利水平对公司光伏业务影响很大，但近两年随着其他市场出货的持续提升，利润贡献点逐步增多，欧洲从占比来看是下降的，出货绝对额还是提升的。　　4、欧洲分销溢价和库存周转情况？　　答：关于分销溢价和库存周转，欧洲市场分销和项目会有半欧分以上的溢价，差异化产品溢价更高。目前，我们也观察到市场中库存水位仍相对较高，但主流产品或高效产品有些缺货，东磁的库存周转一直良好。　　5、如何看待欧洲市场需求？　　答：欧洲光伏市场总体有望保持增长。欧盟出台的《清洁工业协议》《净零工业法案》等政策，虽对新能源或光伏制造提出本地化要求，但也有望推动集中式电站或项目型需求的提升。在市场细分方面，前期户用分布式安装量较大的区域，由于零电价、负电价情况频发，若储能匹配不足，可能会对户用市场产生一定影响，如西北欧地区在2024年的情况所示。因此，对于欧洲总量我们保持乐观，但在局部细分市场会适当调整经营策略。　　6、25年各区域出货规划？　　答：2024年，公司光伏业务表现出色，出货量超过年初15GW的预期。目前预计2025年出货量将达到20GW以上。从区域来看，欧洲是主要市场，占比约40%；亚太除中国以外占比约5%；国内市场在2025年预计也将占据40%的份额，但价格压力较大，盈利空间受到一定挤压；北美等其他市场占比约15%+。　　7、国内出货量上升明显，25年市场策略是什么？　　答：预计25年会有部分增量，公司自2020年开始加大国内市场的拓展力度，从一年出货几百MW快速增长到今年目标8-10GW级的出货，但我们对市场端还会谨慎选择，我们也会通过适度投资电站项目，拉动一些相对优质的订单。25年二季度预计会有抢订单、抢利润的情况发生，但二季度过后，则需要根据各个省份的制度细则来择优选择市场。　　8、25年交付价格环比24年Q4是否有上涨空间？25年印尼产能成本是否有下降空间？　　答：25年主要合作伙伴的价格体系会和24年基本保持稳定。因前期追求达产时效，对生产成本偏差的容忍度会高一些，比如我们从国内派出较多的人员，在采购物资上也会适度放宽要求，还有产能效率的逐步爬升等，前面这些在25年均存在降本空间。　　9、印尼产能出货和盈利展望？　　答：25年公司将通过适当增加投资、进行提产增效，预计出货3.5GW+。同时会持续保持对北美市场相关政策的关注。目前印尼生产效率和国内没有太大差异，产能瓶颈尚有突破空间，预计能够提供较好的收入和盈利弹性。　　10、目前看非东南亚四国产能紧缺，未来是否会涨价？　　答：现阶段来看供应是受限的，也存在涨价契机，但公司基于市场终端的反馈，并结合与伙伴的中长期合作考虑，不会因为短期缺口而涨价。　　11、组件盈利比较稳定，看到最近价格也有一些修复，Q1组件盈利环比情况？25年组件业务有哪些点可以提升盈利？　　答：Q1如果剔除高盈利市场影响，组件端盈利水平环比会有压力。3月的需求和稼动率在提升，目前原材料涨价已经反映，但组件涨价没有完全传导。预计Q2会适当修复。公司持续聚集差异化竞争策略，在前几年，大家都盈利很好的时候，公司因差异化带来的额外几分钱每瓦的利润贡献不突出，但在回归经营本质时，公司的经营价值就会突显。　　12、今年小圆柱出货预期有多少？有无终端应用占比？今年经营重点在哪里？　　答：2024年公司小圆柱电池出货5.3亿支，2025年目标6亿支，终端市场数据未细分。2024年毛利率比2023年有显著提升，但相比于2024年Q4，今年Q1价格和利润会有所承压，小圆柱业务今年锚定的是出货增长目标为主，对盈利目标适度弱化。2023-2025年公司核心追求市占率，从3.4亿支增长到5.3亿支再到6亿支以上，今年公司还会推动全极耳技术的导入，以提升小圆柱产业持续成长性。　　13、目前小圆柱单颗价格有多少？一些新兴领域是否有考虑涉足，比如机器人、机器狗等。　　答：18650的单颗电芯价格约4-5元；公司有在拓展机器人相关领域应用，目前市场开拓尚处于起步阶段。　　14、磁材业务稳健增长，如何展望25年的增长情况？（最近包括机器人AI其实也受市场广泛关注）　　答：公司磁材主要产品是铁氧体，预计25年能保持稳健增长。　　目前在机器人等领域的直接应用还无法像家电、新能源汽车领域应用那样量化。但从电机应用角度看，无论是稀土类还是铁氧体类，需求都有增长趋势；AI对软磁材料和芯片电感等产品有较大的促进作用，随着更多开发产品和定点项目合作，未来趋势向好，会给公司带来新的增量。　　15、磁材板块的经营关注点？　　答：目前磁材业务涵盖永磁、软磁、塑磁三个方向，各自有不同发展重点与挑战。永磁更关注成本控制，包括优化物料供应链和降低加工成本等。软磁目前收入与利润占比约30%，产品门类比较齐全，但每个细分领域都会有比较强的对手，后续将提升其业务聚焦度，专注产品迭代升级。塑磁因为基数小，增速更快，收入占磁材10%左右，在特定市场有优势，将通过进一步开拓市场来分摊内部成本。各类材料均有自身发展逻辑，共同支撑磁材板块后续成长。　　16、公司如何保持增长？　　答：我们对未来三到五年的产业发展、风险控制和怎么做好自身业务都有相应筹划，在战略布局的考虑上，我们会想得早一些，想得充分一些，如大家今天看到的成果，实际上是早2-3年前就做出决策和布局的结果，现在我们的每一个产业，都有专业的团队，也有明确的战略方向，在着力产业发展的同时，我们也会坚持风险控制，如目前光伏板块权重较高，在成本控制方面，国内TOPCon非硅成本已做到行业领先水平。相对能源成本高的产能，就会有两分钱/瓦左右优势。　　市场端25年预计会有一些波动，我们则会通过稳定优质市场、其他海外市场尽可能多一点收获，中国市场尽量保持不亏的策略，以维持合适的收益。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云03-18 15:59

苏商银行争做服务地方经济的“排头兵”

五篇大文章”，更好服务新质生产力发展和现代化产业体系建设，全力支持江苏“经济大省挑大梁”，为强富美高新江苏现代化建设贡献更多金融力量。

金融界03-18 11:40

比暗池更不透明？欢迎来到华尔街的 “私人交易室”

池和定制交易对手群组。在庞大、超高速的现代市场中，它们正日益受到欢迎，因为这是一种帮助公司避免输给那些可能行动更快或能够获取更优质信息的对手的方式。例如，许多经纪商和做市商热衷于承接散户投资者的订单。这些小额、波动性较小的交易通常不太可能影响股价 —— 所以做市商在同意执行订单的瞬间，不太可能像与其他类型的交易对手交易时那样，看到不利的价格波动发生。高频交易商喜欢与罗宾汉证券（Robinhood）的业务往来将订单带到私人交易室的经纪商通常期望在全国最佳买价和卖价（NBBO）的中间价位执行订单（假设交易室的规则是这样设定的，通常情况确实如此）。如果由于某种原因，订单在交易室内未能在中间价位成交，它可以转移到更广泛的另类交易系统中，在那里其他多个交易方可以竞争来执行该订单。而且，如果经纪商在某个私人交易室有不愉快的经历，它们未来可以转向另一个交易室，避开那些交易对手。杰富瑞集团（Jefferies）的量化策略全球主管贾廷・苏里亚万希（Jatin Suryawanshi）表示：“我们面临的问题是，如何区分优质流动性和劣质流动性？” 他估计，目前该公司通过算法执行的每 100 股股票中，约有 15 股是通过私人交易室进行的。“使用私人交易室，你可以优先选择你想要与之交易的对象。” 随着私人交易室的使用变得越来越普遍，以及股票交易逐渐从公开证券交易所转移到其他场所，私人交易室的发展速度加快了。多年来，美国的场外交易活动一直在增加，现在常常占所有记录交易量的一半以上。早在 18 年前，另类交易系统公司 LeveL 就推出了私人交易室。LeveL 最初允许公司匹配自己的订单，这被称为内部化交易。后来这种方式扩展到了其他形式的细分交易，包括双边和多边协议，即在同一个另类交易系统内，一方同意与另一方交易，或者多方同意只相互进行交易。大约一年半前，应客户的要求，IntelligentCross 开始提供其版本的私人交易室，而 OneChronos 则在去年加入了这一行列。大型银行或经纪商通常不需要私人交易室，因为它们有资源创建自己的另类交易系统，或者所谓的单一交易商平台。这是另一种场外交易场所，在这种平台上，运营商始终是任何交易的交易对手。但对于规模较小的参与者来说，建立和管理一个另类交易系统或单一交易商平台成本太高且过于繁琐，还需要满足相关的监管报告要求，并建立必要的连接。在一家成熟的另类交易系统中安排一个私人交易室则是一个解决方案。 LeveL 的母公司 Kezar Markets 的首席执行官史蒂夫・米勒（Steve Miele）表示：“一家公司之所以会选择将这项业务外包出去，而不是自己内部开展，有多种因素。这可能是成本问题，如果我们能够建立并利用现有网络进行扩展，他们就不一定需要承担这一额外的运营成本。我们降低了进入门槛。” 据苏里亚万希介绍，在 IntelligentCross 目前提供的大多数私人交易室中，服务对象主要是那些没有能力在内部开展类似活动的机构经纪商。杰富瑞集团在 IntelligentCross 提供的一个私人交易室中进行交易，在那里它与其他七家没有自己的另类交易系统但有机构订单的经纪商进行交易。 Imperative Execution 的吉尼斯表示：“这些私人交易室总是应订阅者的要求创建的，订阅者作为主办方，邀请其他人成为其交易簿中的参与者。” 不透明的披露并非所有的另类交易系统都急于接受私人交易室这种模式。总部位于纽约的 PureStream 提供的 “交易池” 运作方式类似于私人交易室，但如果创建了这样的交易池，会向所有订阅者披露，而且任何人都可以加入。从本质上讲，这个交易室对所有人开放。 PureStream 的首席执行官阿曼多・迪亚兹（Armando Diaz）表示，到目前为止，还没有人要求在该公司设立交易池，所以所谓的子交易池的交易量为零。他说，提供一个并非对所有订阅者开放的私人交易室会引发监管方面的问题。“主办方对交易室的控制越多，他们就越像是在运营一个另类交易系统，这就会带来监管风险。” 对私人交易室最大的批评或许在于，它们创造了虚幻的流动性，因为在交易室内进行的交易只是简单地与暗池母公司所报告的总交易量混在一起。对于任何试图评估市场深度的人来说，这都会造成一种误导，因为所报告的交易量中包含了交易室外的人无法参与的交易活动。另类交易系统是受监管的交易场所，由美国证券交易委员会（SEC）监督。2018 年，美国证券交易委员会通过实施新的披露要求，加强了对这类交易场所的监管。现在，每个暗池都必须提交一份 ATS-N 表格，概述其平台上的具体交易机制。这些公开可获取的表格包含了各种详细信息，包括是否提供私人交易室。但它们不会说明存在多少个私人交易室，也不会透露谁在其中，而且由于使用的语言和披露程度各不相同，有时很难确定一个另类交易系统是否真的设有私人交易室。多亏了美国证券交易委员会，华尔街暗池将不再神秘彭博行业研究（Bloomberg Intelligence）的市场结构主管拉里・塔布（Larry Tabb）在 5 月份的一份报告中写道：“没有规定强制要求另类交易系统披露单一交易商交易室的身份或其交易量。” 金融行业监管局（FINRA）“在执行后对另类交易系统的交易量报告方面做得很好。然而，没有规定来帮助分析师或用户区分在公开交易池和私人交易室中执行的另类交易系统交易量的百分比，或者使用细分策略执行的交易量。” 暗池对透明度问题并不陌生。大约十年前，它们的不透明性引发了媒体的广泛报道和监管机构的严格审查，当时人们猜测暗池给予了高频交易公司相对于其他投资者的优势 —— 这种关注在一定程度上是由畅销书《闪电男孩》（Flash Boys）所引发的。金融行业监管局和美国证券交易委员会的代表均拒绝置评。 “成长模式” 对于用户来说，私人交易室是一个方便的工具，但也只是众多工具中的一种。吉尼斯表示，目前托管交易池在 IntelligentCross 的总交易量中占比个位数 —— 去年平均约为 5.4%，因为它们还很新。“经纪商需要一些时间来对其进行优化。” OneChronos Capital Markets 的首席执行官弗拉德・坎德罗斯（Vlad Khandros）表示，目前其私人交易室的交易量占比不到 5%，因为 “对我们来说这还是新事物，所以仍处于成长模式”。但需求很旺盛。坎德罗斯说：“我们看到散户经纪商和机构经纪商的兴趣都在增加。对交易执行质量的关注将持续增长。” LeveL 拒绝透露其运营的私人交易室数量或其中的交易活动量，米勒表示，由于缺乏行业范围内对私人交易室进行分类的标准，对其进行量化可能会产生 “误导”。联博资产管理公司（AllianceBernstein）的高级副总裁兼高级量化交易员马克・古尔利亚奇（Mark Gurliacci）估计，该公司目前高达 75% 的交易活动在场外进行，其中包括在私人交易室中的交易。虽然目前私人交易室的交易量在其交易总量中只占一小部分，但他认为这一比例将会增长。曾在纽约证券交易所工作过的古尔利亚奇说：“如今许多公司都在设立私人交易室。它们很有创新性，而且会一直存在下去。其中的门道比大多数人所知道的要多得多。”

金融界03-18 08:20

特朗普的关税行动充满混乱美国贸易代表试图为其注入新秩序

水平和税收制度），是一项复杂的任务，在现代美国历史上前所未有。卢特尼克本月早些时候表示，有些关税可以立即宣布，而另一些则可能在数周或数月后宣布。知情人士说，一个可能的结果是美国贸易代表办公室根据每个国家的平均关税水平和特朗普团队认为具有歧视性的其他措施制定一个单一关税公式。不过其中一位知情人士说，关税可能会根据特朗普对一个国家是合作还是好斗的看法来调整。知情人士说，部分关税也有可能不会在4月初生效，需要等待美国贸易代表办公室或商务部进行可能持续数月的调查。这些讨论充满不确定性，策略也可能在未来几周内发生变化。一些官员和外部顾问认为4月2日是重新调整贸易政策的最后期限，从而将使特朗普团队的精力重新集中在更大的挑战上。

金融界03-18 07:40

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