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华金证券：给予鹏鼎控股增持评级

本管控、制程改善、强化自动化生产，降低生产成本，利润增加。（2）产品方面：利润成长主要来自产品结构变化、本年产能利用率较上年提升以及公司新产品线的良率稳步提高。随着公司新产品及新客户的不断开拓，产能布局不断扩充，公司在AI算力领域的收入未来还将呈现快速成长的态势。2024年以来，全球知名品牌纷纷加速推出AI手机、AIPC、AI眼镜等端侧AI产品，公司依托多年积累的行业优势与技术经验，迅速抢占AI端侧PCB市场，成为该领域的主要供应商。2024年，公司在以智能手机为代表的通讯用板领域实现营业收入242.36亿元，同比增长3.08%；消费电子及计算机用板业务实现营业收入97.54亿元，同比增长22.30%，其中AI端侧类产品收入占比已超过45%。预计2025年随着AI终端产品的逐步落地，公司AI相关业务营收占比将超过70%。　　AI产业链+新能源汽车布局科技革新，积极推动产能升级与全球化布局。公司紧跟技术前沿，持续专注并深耕电子电路领域产品技术研发，生产的印制电路板产品最小孔径可达0.025mm、最小线宽可达0.020mm，公司在新一代USB集成模组、新世代显示模组、多功能动态弯折模组、新型天线模组、车载激光雷达、高阶摄像模组、太空通讯板、LED封装模组板、高阶光模块、高速运算AI板、第三代类载板、高端交换机和框架板、高精细智能主板等产品，均已实现产品开发与制程建立，已具备产业化能力。此外，公司同步与国际品牌客户展开未来1~2年产品开发与技术布局，亦提前展开新材料应用研究、新制程技术攻关、新产品品质验证、智慧制造产线建设等技术储备。（1）AI端侧：在AI端侧领域构筑领先优势的同时，公司积极向AI云侧与管侧延伸，不断提升AI产业链的纵深布局。在AI服务器领域销售收入实现快速增长的同时，公司积极携手Tier1客户，共同推进新一代产品的创新设计与深度开发，增强公司在AI服务器方面的技术竞争优势，为未来的市场发展奠定了坚实的基础。公司紧抓800G/1.6T光模块升级窗口，推动SLP产品成功切入光模块相关领域，并提前布局3.2T产品，以高阶产品抢攻光模块市场，进一步拓展AI管侧PCB产品布局，为公司构建覆盖AI全链条的PCB产品供应能力奠定了坚实的基础。（2）智能汽车：面对智能汽车快速发展带来的PCB市场需求，公司加速推进车用PCB产品的研发与市场化。2024年，公司雷达运算板、域控制板产品以及汽车雷达高频领域产品均实现量产出货，报告期内，公司与多家国内Tier1厂商持续展开全面合作，并顺利通过国际Tier1客户的认证，逐步完善在自动驾驶领域的各条产品线版图。凭借在车用PCB领域的持续突破，公司正逐步成为智能汽车PCB市场的重要参与者。2024年，公司汽车/服务器用板及其他PCB产品业务实现销售收入10.25亿元，同比增长90.34%。（3）产能：为应对AI产品技术革新及智能汽车业务带来的高阶HDI及SLP产品需求，公司持续推进产能升级与全球化布局。①公司高雄园区主要为高端软板项目，目前已小批量投产；②淮安三园区高阶HDI及SLP项目一期工程已于2024年顺利投产，二期工程正在加速建设中；③泰国园区为汽车及服务器相关的硬板项目，预计今年下半年能小批量生产。随着相关项目的逐步落地，公司相关产品的产能与市场占有率将得到提升，为公司未来多元化业务增长提供强有力的支撑。　　投资建议：我们预计公司2025年至2027年营业收入分别为401.78/455.94/506.36亿元，增速分别为14.3%/13.5%/11.1%；归母净利润分别为41.10/49.39/57.11亿元，增速分别为13.5%/20.2%/15.6%；对应PE分别为23.6/19.6/17.0倍。考虑到鹏鼎控股立足"技术-客户-产能"三位一体竞争优势，精准卡位AI端侧浪潮，且AI有望引领半导体新一轮创新周期，叠加汽车电动化/智能化/网联化持续深化，PCB需求量与价值量双增逻辑显现，为公司业绩增长提供空间，维持“增持”评级。　　风险提示：全球宏观经济波动加大及行业去库存水平不达预期的风险；行业变化较快及市场竞争加剧的风险；新产品、新技术的开发进展不及预期；新建生产基地投产进度不及预期。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券武芃睿研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为77.16%，其预测2025年度归属净利润为盈利44.43亿，根据现价换算的预测PE为21.76。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级15家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为43.33。以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。

证券之星07-16 22:37

“零食巨头”良品铺子或将“易主”：创始人出局、巨亏4600万，供应链困局如何破？

；而良品铺子的供应商基本都是头部大厂，生产成本居高不下。行业寒意弥漫，同行的日子同样艰难。今年一季度，三只松鼠（300783.SZ）实现归属于上市公司股东的净利润约2.39亿元，同比下滑22.46%；来伊份（603777.SH）实现归属净利润约1244万元，同比剧降近八成。 “从根本上讲，零食赛道已经从品牌战进入效率战阶段。”一券商食品行业分析师分析，“良品铺子的核心问题或许不在定价，而在供应链效率、产品迭代速度与用户黏性上的失衡。盲目降价只能暂缓亏损，但无法重建品牌。”

金融界07-16 13:37

“4 倍” 禾赛：被特斯拉抛弃的激光雷达为何又 “有光” 了？

复杂集成度低，以及装配工艺繁琐，导致的生产成本就居高不下。而复杂结构导致生产流程长，难以实现大规模快速量产。 ② 机械部件结构寿命短，容易坏：受制于构造，机械式雷达寿命普遍较短，且容易坏；而从下游需求端来看，Pandar 系列的主要应用场景仍然是 Robotaxi，主要出货客户包括美国的 Zoox, Aurora, Auto X 等，以及中国的萝卜快跑，小马智行，文远知行等。在 2020-2021 年，这些玩家都是以 L4 高阶自动驾驶直接起步，但受制于传统的规则式算法的固有缺陷，即使使用机械式激光雷达进补充 3D 建模时算法端的不足，但商业模式跑通困难度仍然很大（规则式算法扩展性弱，再加上原先的机械式激光雷达成本高昂），Robotaxi 下游需求端在 L4 跃进式算法路线下很难实现大幅爆发式增长。 b. 再次推出 AT/FT/QT 系列进入乘用车 ADAS 智驾赛道：在 L4 Robotaxi 需求受限时，禾赛于 2021 年再次推出 AT 系列，对需求量更大，市场更广阔，且用户对于智驾需求逐步提升的乘用车智驾赛道进行布局，而首个 AT 系列产品 AT128 在 2022 年开始实现量产出货。 1) 从下游需求端来看：由于在下游需求端车企对于智驾的竞争逐步加大，以及目前采用渐进式路线的乘用车车企（以特斯拉，华为，新势力带领），在技术路线上通过采用以数据驱动的端到端路线，相比跃进式路线为主的 L4 玩家（Waymo, 萝卜快跑等）真正跑通高阶智能驾驶（L4-L5）的可能性更大（PS: 关于两种技术路线的分析具体详见海豚君《终极拷问，FSD 真能撑起 1.5 万亿特斯拉？》中的分析）。而在电动化创新已接近终结，车企围绕智能化的竞争也开始兴起，而继特斯拉在业绩会中明确提及智能汽车才是未来，不带高阶智能化的汽车就像翻盖手机的变体，终将会被智能汽车（对标 iphone）一样淘汰，所以车企围绕高阶智能的竞争是大势所趋，并且这个拐点已经不远。虽然车企在智驾技术路线上仍尚未呈现收敛状态（车企基本都已经向端到端路线实现切换，但仍分为纯视觉（以小鹏，特斯拉为代表）和激光雷达两大流派），但随着激光雷达的成本逐步下沉，部分车企即使智驾技术处于领先状态，仍然搭载激光雷达作为安全冗余（如华为/理想）。 2) 从禾赛的供给端来看：禾赛通过对车企提供半固态激光雷达 AT 系列（详细产品信息见后文总结），在成本端就实现了相比固态激光雷达 Pandar 的大幅降低，且成本还在逐年下滑，更能兼顾下游车企对于性能和成本的双重需求，从而实现乘用车 ADAS 激光雷达出货量的大幅提升。 2022 年量产了面向乘用车 ADAS 激光雷达之后，ADAS 成为了禾赛激光雷达出货的主力军，到 2024 年 ADAS 雷达占到总激光雷达出货量比例达到 91%，而在收入端 ADAS 激光雷达占整体雷达收入的比例达到 68%，主要由 AT128 的出货所带动。在 2025 年，禾赛指引总激光雷达出货量为 120-150 万台，而其中 100-130 万颗是 ADAS 激光雷达的出货。而这个指引也意味着，在今年的 ADAS 激光雷达领域出货量方面，禾赛继续实现了同比 120%-186% 的增速，而 ADAS 出货的主力选手也从 AT128 切换到了 2025 年一季度开始量产且价格更低的 ATX。 c. 继续推出 JT 系列，布局机器人领域 2025 年 1 月，禾赛又继续推出 JT 系列 JT16 和 JT128，布局机器人领域。而目前 JT 系列的主要仍应用于追觅智能割草机器人与 Agtonomy 无人农业作业车为主（以 JT16 出货为主）, 还尚未应用于工业机器人/人形机器人等更广阔的赛道。但禾赛对泛机器人领域 2025 年的出货量指引为 20 万台，出货量同比增速达到了 340%，有望成为禾赛继 ADAS 乘用车雷达后下一个增长点，带来更广阔的对机器人赛道的应用场景想象空间。小结：所以由此看出，禾赛的激光雷达布局相对完善，公司善于踩中热门赛道实现产品切换。初期用 Pandar 系列布局 L4 Robotaxi 赛道，后在该赛道遇冷后，又迎合了乘用车赛道对激光雷达高增趋势，用 AT 系列布局乘用车 ADAS 赛道（2025 年主要出货产品为 ATX），在 2024-2025 年实现了快速放量。而公司在泛机器人领域又推出的 JT 系列，目前主要订单仍以割草机为主，但仍然带来了对 2025 年收入/出货量的高增（海豚君预计 2025 年 Robotics 收入能实现翻倍增长）, 而更广阔的机器人赛道应用场景还尚待解锁阶段。 2. 公司在三个大赛道产品布局相对完善，ADAS 赛道成功绑定大客户带来高增 ① 在目前为公司贡献主要收入的 ADAS 乘用车激光雷达板块：公司 ADAS 雷达产品包括 AT/ET/FT 系列，其中 AT 系列是公司主力出货产品，ET 系列主要用于车内（安装与挡风玻璃内测，主要兼顾美观性），FT 系列由于目前受制于 Flash 纯固态方案成熟度不高，对于精度和探测距离都较低，主要用作于补盲雷达。而从公司主力出货的 AT 系列来看，2024 年出货主要以 AT128 为主，而在 2025 年之后，公司新一代 ATX 实现了性能的再次提升，体积的缩小，与价格的继续下沉，成为 AT 系列出货主力（海豚君预计 2025 年 ATX/AT128 占比为 3:1，在 2026 年之后 AT128 不再出货）。而从公司自己发布的对于乘用车 ADAS 的方案来看，公司之后希望以低价格 + 高性能两个版本实现出货（ATX 主打 L2+ 级市场，AT1440 主打 L4 级市场），同时希望高阶智驾搭载的激光雷达数量显著提升（仍然待验证，目前 L2+ 级智驾方案基本搭载一颗为主）。而从 2024 年禾赛 ADAS 雷达的下游客户来看，其中前三大出货客户以理想，小米，零跑为主，出货量占 ADAS 出货量比例达到 93%，禾赛乘用车赛道通过绑定大客户实现了出货量的快速增长。 ② 在机器人领域：禾赛的主要产品为 XJ 和 JT 系列，其中 XT 系列是公司 2020 年 10 月推出的产品，但由于线束较低，机械式激光雷达探测精度和距离也相对有限，所以定位主要为面向配送机器人和地图测绘市场的旗舰产品，适用于自动化仓储、物流、机器人、测绘以及低速至中速自动驾驶场景。而公司在 2025 年 1 月发布 JT 系列，专为机器人和工业应用设计了微型三维激光雷达，该系列体积小巧、重量轻，便于在各种机器人应用中安装和隐藏，目前割草机器人领域先行，后续有向工业机器人/服务机器人/AMR 物流/配送机器人等场景扩展的打算。而 JT 系列也是禾赛 Robotics 主力出货产品，目前已斩获 10 万台以上订单（主要用于追觅割草机），同时也获得了 Agtonomy 的订单，主要应用无人农业车辆， JT 系列是 2025 年 Robotics 出货量的主要增量来源。 ③ 而在 Robotaxi 领域：禾赛面向 Robotaxi 领域的主要产品包括 Pandar 系列和 QT 系列，主要产品为 Pandar128（主要用于 L4 Robotaxi）和 QT128 (无人小巴)，而 2024 年 9 月又继续拓展了 OT128，目前下游 Robotaxi 的应用仍然受制于技术成熟度问题，扩展性仍然较弱。而国内的 L4 Robotaxi 厂商也从之前价格贵，使用寿命短的 Pandar 系列切换到更便宜，性能更好的 AT 系列（如萝卜快跑/小马智行都搭载了 4 颗 AT128 系列雷达），所以该收入板块目前带来的收入/出货量增速都相对有限。二. 禾赛为什么在 2024 年三季度后实现市值的爆发，禾赛做对了什么？所以从上述分析来看，禾赛在 2024 年三季度后市值的爆发，直观是由乘用车 ADAS 激光雷达出货量快速增长所带动，以及 2025 年 120-150 台的指引隐含的 ADAS 雷达出货量持续保持高增趋势 + 机器人端 JT 系列出货带来的新增量。而对于目前禾赛收入的主要来源乘用车 ADAS 系列，由于下游车企的竞争极度内卷，所以对于成本的压力很大，所以对于激光雷达的需求基本可以归结为：需要同时兼顾高性能与低成本。而禾赛的 AT 系列实现了 ADAS 激光雷达出货量的大幅增长，核心原因也正是由于满足了这两点需求： ① 踩对技术路线，AT 系列产品相比竞品性能更强：在说技术路线之前，我们先来看看乘用车 ADAS 激光雷达赛道的主要玩家和其市占率情况：国内激光雷达的主要玩家其实也就 4 家：禾赛，速腾，华为，图达通。目前激光雷达的市场集中度极高。而由于华为目前激光雷达的主要客户都是在智选车模式和 HI 模式下的客户（软硬一体智能化的打包出货），除此之外基本并无向外供货，而图达通的激光雷达基本专供蔚来（波长 1550nm 方案成本较高），所以在国内 ADAS 激光雷达第三方市场赛道，实际的竞争其实聚焦在龙一禾赛与龙二速腾的竞争。在从 2024 年 1 月，速腾的激光雷达出货量市占率还处于反超禾赛的状态，但后续禾赛在国内 ADAS 激光雷达的市占率不断提升，在 2024 年 7 月开始就实现了对速腾的反超，而在 2025 年一季度 ATX 出货之后，禾赛从出货量来看，也成功登顶国内 ADAS 激光雷达的龙一地位。从下游客户来看，速腾市占率持续下滑的主要原因在于两个大客户：华为和小鹏，华为已经逐步切换成自研的激光雷达路线，而小鹏也开始切换了纯视觉方案，导致的这两大客户订单量的丢失。而从两家 2025 年 ADAS 雷达的主力出货产品性能对比来看：速腾 MX 与禾赛 ATX 的价格基本持平，都在 200 美元左右，而在产品的实际性能上（衡量激光雷达主要参数为测距能力与点云质量—3D 建模的精细程度），禾赛稍超速腾。目前来看 ATX 的最大测距会更远，同时点云率和规整性可能相对 MX 会相对更好（由于禾赛 all in 初始成本更高，但实际性能更强的转镜路线），所以在 2025 年获得车企的定点数会更多，目前看来禾赛的 ATX 采用的转镜式技术路线的实际表现上会更胜一筹。再从两家的技术路线比较来看，目前的激光雷达技术端尚未呈现收敛状态：激光雷达的技术路线分类相对比较复杂，在测距原理上目前主流激光雷达以 TOF 为主，而 TOF 测距的原理如下：激光雷达通过主动发射激光脉冲，激光遇到目标物体后反射回接收端。系统通过测量激光发射与接收之间的时间差（飞行时间法，TOF），结合光速，即可精确计算目标物体的距离。同时激光雷达不断地扫描环境，最终获取三维点云，实现对周围环境的高精度感知。而目前市场上对于激光雷达的划分方式主要以扫描方式进行划分：目前禾赛在扫描模块主要采用的是一维转镜方案，而速腾仍然采用的是 MEMS 方案。禾赛在 ADAS 激光雷达上 all in VCSEL(发射模块)+ 半固态转镜式方案（扫描模块），目前看来在价格持平状态下性能相对更强：禾赛在 ADAS 激光雷达的技术路线上一直 all in VCSEL+ 半固态转镜方案，虽然初期在成本上并没有速腾使用的 EEL+ 半固态 MEMS 方案有优势（当时更成熟的方案，降本路径更清晰，著需要精简 EEL 激光器数量），所以速腾也一直采用低价战略抢占 ADAS 的市场份额（速腾的毛利率和 ADAS 激光雷达的价格相比禾赛更低）。但禾赛采用的 VCSEL+ 一维转镜式方案，因为每一线激光都需要真实对应一颗激光器，而在早期元器件分离状态下成本相比更成熟的 EEL+MEMS 方案更高，但后其凭借芯片化架构迭代 + 集成度提高，同样也实现了大幅降本，所以最后两家主力的 ATX/MX 产品上，实现了几乎相同的定价，但 ATX 整体性能上还要略胜一筹（最远测距距离，点云规整度和密度 - 对应的 3D 建模的精度更强），所以目前看来禾赛采用的 VCSEL+ 一维转镜方案更兼具性能和成本优势。也因此，速腾也在 M1 到 M3 产品的迭代下，从 MEMS 方案切换到了转镜方案，但技术一致性目前看来相比禾赛更弱，禾赛目前的技术路线在点云规整度和算法适配性上可能更强（如夜间和极端场景处理能力更强）。但要注意的是，由于激光雷达赛道的技术方案仍然尚未呈现收敛趋势，仍有可能随时发生技术路线的切换，所以站在目前的维度判断谁是最终的赢家还为时过早。 ② 通过芯片化和集成度提高实现大幅降本：从目前禾赛的激光雷达均价来看，目前 ATX 价格报价仅 200 美元左右（1400 元），已经相比 2022 年刚推出时的 AT128 系列价格（5000 元左右）降幅达 74%，同时也大幅低于 AT128 元 350 美元（约 2500 元）的报价，但在整体性能上（测距能力和点云率上），几乎和 AT128 系列持平（测距能力更远，但点云率 ATX 略逊于 AT128 系列）。而在体积和重量上，与 AT128 相比，ATX 系列体积缩小了 60%，重量减轻了 50% 左右，成为了更具备成本，美观度，和性能的选择，截至 2025 年 2 月，已获得 11 家车企的设计订单。而激光雷达价格下降的核心在于，公司用芯片化 + 高集成度实现了大幅降本：在激光雷达的成本结构中，根据中国信通院数据，光电系统占激光雷达整机成本约 70%，由激光发射模组、激光接收模组、测时模组（TDC/ADC）、控制模组四部分构成，其中激光收发模组成本占比更高，占激光雷达整机成本约 60%，是激光雷达最核心的部件。而禾赛采用了芯片化设计，将原先数量众多、结构庞大的激光器控制电路、信号采集转化电路、波形处理电路等数百个电子元器件逐步集成到几片小巧的芯片上，通过芯片实现对于上百个激光发射/接收通道的高质量控制和运算。禾赛已经实现了激光发射芯片 VCSEL、激光接收芯片 SPAD 及控制芯片 ASIC 的自研及生产。由于结构简化，装备步骤更少，光学校准更具整体性，集成度也更高，所以实现了从分立式激光雷达向集成式激光雷达的进化，由此带来了生产效率成倍提高，以及生产成本的大幅下降。同时芯片化的设计也使激光雷达实现 ““摩尔定律”：每 18-24 个月芯片的性能提高一倍，价格下降一半，也因此，禾赛的激光雷达能实现体积更小，重量更轻，探测距离更远，精度更高的优势。而在下篇中，海豚君会回答剩下本篇中未完的三个问题：1）如何看待激光雷达的市场空间？；2）激光雷达赛道是否强者恒强？禾赛的龙头地位能维持吗？；3）对于禾赛的投资，还有空间吗？，敬请关注！

海豚投研07-15 21:19

拓荆科技接待147家机构调研，包括天弘基金、华夏基金、南方基金等

助于提升客户产线的产能,减少客户产线的生产成本。 8.公司产品的交货和验收周期时长? 答:根据产品不同、客户需求不同,订单交付时间不同。公司产品从签订订单到交付的周期通常为3-6个月。因为薄膜沉积设备所沉积的薄膜是芯片结构的功能材料层,在芯片完成制造、封测等工序后一般会留存在芯片中,薄膜的技术参数直接影响芯片性能,所以,薄膜沉积设备在晶圆厂产线上所需要的验证时间一般较长(验证平均周期3-24个月)。 9.公司目前人员规模大概是多少?如何吸引和留住人才?未来人才团队建设规划情况? 答:公司目前人员规模已超过1500人,已形成较为完善的人才引进和培养体系,为员工提供具有竞争力的薪酬福利,同时,充分发挥股权激励机制的作用,增强公司人才团队的稳定性及凝聚力。未来公司将结合业务发展需要,持续加强人才梯队建设,扩大人员规模,一方面,公司将积极吸纳高校的优秀应届生,为公司注入创新活力,另一方面,积极引进经验丰富的资深人才,带领团队实现技术攻关,为公司的技术升级、产品优化等关键环节提供强有力的支撑。

金融界07-15 18:48

利润暴增超300%，资金狂扫，强势涨停！

国工厂产能释放。自动化良率提升，降低生产成本，进一步增厚利润。以上的解释中，最重要的当属第一个。为什么呢？今年年初，AI算力以及配套产业，曾经遭受暴击，理由是算力建设太超前了、有新的性价比更高的方案出来、云计算厂商并不需要简单粗暴地继续“砸钱”游戏等等，何况它们的收入预期也不是特别好，加上对等关税等宏观事件的冲击，结果算力板块大跌，强如英伟达也没有办法幸免。但也仅仅过去了几个月，形势就逆转了。之后的数据不断证明，AI对算力的需求并没有减少，而云计算厂商的业绩，也并没有如预期那样表现不佳，反而交出了令市场满意的成绩。最重要的，是大厂们并没有减少对于AI的资本开支，还有大厂增加了资本开支。 2025年Q2，全球三大云厂商（AWS、Azure、Google Cloud）合计资本开支达 520亿美元，同比增长42%，其中AI相关投资占比超60%。微软单季度AI基础设施投资 190亿美元，同比+67%，明确表示“AI算力需求远未饱和”。而且，这一回更多的大厂参与了进来，比如国内的阿里（3800亿投资AI）、腾讯、字节（抢购AI芯片）等，结果算力板块回勇，英伟达、微软等核心公司，以及配套的公司如新易盛等，股价都创出了历史新高。几个月如过山车般的行情，令到投资者也出现很大的分化，那些始终对技术、对产业、对企业、对投资逻辑洞若观火的人，成功捕捉住了其中的机会。而市场的一些聪明资金，则早早地做了准备。如云计算ETF沪港深(517390)年内资金净流入额2.64亿元，最新规模2.93亿元，较年初暴增510%（截至7月15日），计算机ETF(159998)年内资金净流入额11.57亿元，最新规模32.23亿元，居同标的首位。 02 需求依然旺盛投资的本质，并不会太过复杂，黑石的创始人--苏世民曾经说过一个简单的道理，意思大概是，投资的核心因素，通常只有寥寥几个，3个、5个，不用再多了，只要弄懂了核心因素，就完全足够。回过头看，不管是AI、算力，或者是光模块，投资的核心因素，也仅仅是数个而已。比如，说到AI算力为什么能够持续高景气？核心因素就一个：需求还很旺盛。全球AI大模型竞赛依然如火如荼，GPT-5、Grok 4、Gemini2等等，谁都铆足了劲要胜出，但如果没有算力保证，谁也无法胜出，理由很简单，训练GPT-5所需的算力，是GPT-4的10倍以上。而且，基础设施这块如果不能保证，后面的应用其实也是无从谈起的。或许有一天算力需求会减少，但从23年AI爆发到现在，也才仅仅过了2年时间，明显还处在产业的早期，现在有什么很明显的证据证明基建阶段走完了呢? 是AI模型的参数不用增加了，还是模型竞争已经定型，某个模型成为像操作系统那样一统天下？亦或是现在运行的算力系统已经完全有能力解决任何需求，包括新增需求？答案当然都是No！既然如此，算力需求萎缩的说法，就站不住脚。如果需要经济学理论支持，可以参考一下杰文斯悖论（Jevons Paradox）。他在1865年《煤炭问题》中提出： “技术进步提高能源使用效率，反而会导致该能源的总消耗量增加，而非减少。” 他观察到，瓦特蒸汽机的热效率提升后，煤炭消耗量不降反升，因为效率提升刺激了更广泛的应用。对应到AI产业，随着应用商业化落地加速，推理算力需求正以惊人速度增长。数据显示，ChatGPT日均推理算力消耗已超过1000PFlops，是去年同期的3倍。全球AI应用商店收入在2025年上半年同比增长287%，推理算力需求增速远超训练端。既然算力需求有增无减，光模块作为数据中心互联的核心部件，业绩高增长也就顺理成章了。 03 优势独特更重要的是，国内光模块在全球市场都极具竞争力，全球前十大光模块厂商中，中国占据了7席，合计市场份额超过5成，多家厂商都是英伟达的供应商。这种竞争优势，根植于中国多年来在光电封装技术、完善的产业链以及中国制造优势，其他国家短期内还无法替代。同时，中国厂商在供应链，如光器件、封装等环节具备成本优势，毛利率高于海外同行。至于市场曾经担心的海外限制问题，随着英伟达恢复H20供货，市场预期已经大为改善。同时，国产AI芯片厂商崛起，也会带动配套光模块需求，如2025年昇腾910B出货量预计 40万片，每片需配套 8个200G光模块，仅此一项即带来 320万只增量需求。 LightCounting的预测数据，国产算力光模块采购占比，将从2023年的 15% 提升至2025年的 45%。有券商就指出，国产GPU上市潮、硬件厂商业绩兑现与AI大模型需求增长形成共振，国产算力产业从技术研发、商业落地到需求支撑已进入高速增长周期，全产业链自主化进程提速，国产算力行情亦有望受到催化。关于持续性的问题，AI算力正在向1.6Tbps时代迈进，英伟达GB200超级芯片组需要配套1.6T光模块，AMD的MI400系列同样需要更高速率的光互联方案。行业预计2026年1.6T光模块将开始规模商用，这将开启新一轮技术升级周期，持续拉动行业需求。想高效把握国内的AI产业链机会，可以看看前文提到的云计算ETF沪港深(517390)。这个ETF是沪市唯一一只横跨沪港深三地、同时布局A股和港股的AI相关龙头企业的ETF。其港股持仓主要包括腾讯控股、阿里巴巴、金蝶国际等互联网大厂和AI应用相关的公司；A股布局以AI硬件为主，包括中际旭创、新易盛、中科曙光、金山办公、浪潮信息、恒生电子、中科曙光和紫光股份。云计算ETF沪港深(517390)标的指数中新易盛占比8.33%，中际旭创占比8.57%，这两只CPO概念股均在创业板上市，创业板的交易有一定门槛；此外，阿里巴巴、腾讯控股这些港股的参与门槛更高。ETF以高效透明、费用低廉等优势，成为投资者布局港股、创业板等市场的重要工具。今年4月以来，科技股经历了对等关税等多重外部冲击，云计算ETF沪港深(517390)其联接基金(A:019171，C:019170)跟踪的SHS云计算指数也有所回落，其最新市盈率为24倍，估值已低于过去10年72%的时间区间，股息率超1%，高于过去10年96%的区间。 04 结语 AI产业正在进行时，不管是上游的算力，中游的模型、IDC，还是下游的应用，各个环节都会持续高景气，也都具备了中长期的成长性。例如，两年来一直占据C位的AI算力，从训练需求、推理需求、基建投资、国产替代和技术升级五个维度来看，AI算力需求不仅没有见顶，反而正在进入加速增长阶段。这种持续的需求增长，将确保AI算力以及配套的行业，例如光模块、服务器代工等等，至少能维持3-5年的高景气周期。但为什么市场年初依然会产生“需求减少”的误判呢？可能是错误归因，如将2024年Q4北美云厂商短期库存调整误解为"需求拐点"，也可能是技术误判，未意识到1.6T光模块将开启新一轮升级周期。但最根本的，来自认知滞后，如低估了训练需求、推理需求和企业级AI应用的爆发速度，也没有对于一个科技产业各个发展阶段有清晰的认识。好在经过了几个月的“修正”，现在结论已经比较明确，披露出来的各种数据，也证明算力需求仍在加速期。 AI这场产业革命，依然会继续产生很多商业机会，很多投资机会，股价可能某个阶段会出现狂热，做好阶段性的识别以及规避就好，但不要过早地否定整个产业，而应该好好把握才对。（全文完）

格隆汇07-15 17:59

美股高位震荡，纳指再创新高：加密货币概念股狂欢，特朗普“100%关税”威胁重击油价

年开始。这一举措将有助于降低电动汽车的生产成本，提高市场竞争力。

金融界07-15 08:08

纽约时报观点：我们曾警告过第一次“中国冲击”，下一次对美国来说会更糟糕

巴马政府时期获得了联邦贷款担保，但因为生产成本过高、市场竞争（特别是中国低价太阳能产品的冲击）等原因，于2011年申请破产。Solyndra 的倒闭在美国政治上引发了很大争议，经常被拿来当作“政府产业补贴失败”的例子。 “中国冲击1.0”，注定会随着中国耗尽低成本劳动力而消退，如今这种劳动力优势已经不再。在服装和日用家具等行业，中国的增长已经落后于越南。但与美国不同，中国并没有回头哀叹失去的制造业优势，而是把重点放在21世纪的关键技术上。与依赖廉价劳动力的战略不同，“中国冲击2.0”将持续下去，只要中国拥有资源、耐心和纪律来维持激烈竞争。如果你怀疑中国的能力或决心，事实并不支持这种看法。根据澳大利亚战略政策研究所（一个由澳大利亚国防部资助的独立智库）的数据，2003年至2007年间，美国在64项前沿技术中有60项领先中国，中国只在3项上领先。而在最近的报告里，覆盖2019年至2023年，这个排名彻底颠倒了。中国在64项关键技术中的57项领先，美国只在7项上保持领先。美国的回应是什么？基本就是关税——到处、全部、一次性加征关税。如果说这是打赢20年前那场已经输掉的贸易战的策略，那只能说非常无力。照这个轨迹走下去，我们或许能重新获得那些生产网球鞋的工作。再推一步，到2030年我们甚至可能会在德克萨斯组装iPhone——那是一份单调又低薪的工作，讽刺媒体The Onion曾拿它开玩笑，说“中国工厂工人担心自己永远无法被机器取代”。单靠关税绝不可能让美国成为一个吸引创新的地方。关税确实应该是我们贸易武器库的一部分，但应该像精确制导弹药一样使用，而不是像地雷一样，无差别伤害敌人、盟友和无辜者。那么替代方案是什么？十多年前我们在做中国研究之前，也像许多经济学家一样，认为“少管少干预”的贸易策略优于那些看似混乱的替代方案。但我们已经不再这么认为。美国对“中国冲击1.0”的糟糕应对让我们明白，美国需要一个更好的贸易策略。什么才算更好？爱因斯坦据说说过，“一切都应尽可能简单，但不能过于简单。” 与其给出一个过于简单的答案，我们提出四条核心原则。首先，政策制定者必须认识到，美国和中国的许多经济难题是美国与商业盟友共同面临的。美国应该与欧盟、日本，以及加拿大、墨西哥、韩国等签有自贸协定的国家步调一致，而不是因为他们敢卖给我们想买的产品就用高关税惩罚他们。如果对电动车征收关税是由一个自愿基础上的联盟共同推动，并由美国牵头，那看起来会非常不同。同时，我们应该鼓励中国在美国建电池和汽车工厂，就像过去三十年里中国吸引美国领先企业在中国落户一样。为什么要把这些强悍的竞争对手请到美国本土？中国的政策制定者常说“鲶鱼效应”，也就是通过引入强大的外国竞争者，促使本土那些“沙丁鱼”型的弱者要么游得更快，要么被吃掉。当中国的电动车制造商还只是沙丁鱼时，特斯拉上海超级工厂就是他们的“鲶鱼”。如今在中国，特斯拉已不再是鲶鱼，反而越来越像一条紧张的沙丁鱼。让中国在美国生产会不会带来国家安全担忧？当然，在某些情况下会。这正是我们需要开采自己的稀土金属、禁止华为网络设备、并用我们能力出色的日本和韩国盟友提供的船只和货运起重机来现代化我们的舰队和港口的原因。但如果我们把中国的领先产业拒之门外，就只能被本土的平庸拖累。第二，美国应该借鉴中国的做法，积极推动新领域的试验。选择那些在战略上至关重要的行业（无人机、先进芯片、核聚变、量子技术、生物技术），并对其进行投资。要像“中国模式”那样，由美国政府运作大型风险投资基金，预期单个企业或项目成功率会很低，但总体上能催生新的产业。这种做法在二战期间就成功过（科学研究与开发办公室带来了喷气推进、雷达、大规模生产青霉素等重大突破），在登月竞赛中也成功过（NASA设计了安全往返的方案），在“曲速行动”中同样成功（联邦政府与大型制药公司合作，比历史上几乎任何重大疫苗都更快地研发出了新冠疫苗）。要让这些新生态系统成形，还需要配套的基础设施：可靠且廉价的能源生产、稀土供应、现代化航运，以及拥有充满活力的STEM项目的大学。这意味着减少对煤炭和石油等传统行业的补贴，恢复联邦对科研的支持，并且欢迎而非妖魔化那些希望帮助美国进步的优秀外国技术人才。在这一点上，我们主张在美国建立一个政治上独立的战略投资能力，类似美联储，但关注的不是利率，而是创新。第三，要选择我们能赢下的战役（半导体），或那些我们根本输不起的战役（稀土），并进行长期投资以实现正确的结果。美国的政治体系像磕了药的松鼠一样，注意力转移得飞快，经常改变奖惩机制，导致很难做好事情。不管你是否认为拜登的《降低通胀法案》值得支持，但在三年后砍掉所有新启动的气候技术投资，都是个糟糕的主意，最近的国内政策立法就是这么干的。同样，像特朗普呼吁国会那样，干脆解散本来旨在振兴本土半导体制造业的“芯片与科学”团队，也不会让美国在人工智能芯片上保持领先。两党都同意，面对中国对抗是美国经济安全未来的关键，这至少给了我们在经济政策上维持一定连续性的希望。第四，要防止下一次重大冲击——不论来自中国还是其他地方（你应该听说过人工智能吧）——引发毁灭性的失业后果。制造业岗位流失造成的伤痕效应，在过去二十年里给美国带来了巨大的经济和政治麻烦。期间我们也学到，长期失业保险、通过联邦“贸易调整援助”计划提供的工资保险，以及社区学院提供的合适的职业和技术教育，都能帮助失业工人重返岗位。但目前美国在这些政策上的投入规模太小，目标也太差，效果有限，而且方向还在走错。令人无法接受的是，国会在2022年还砍掉了“贸易调整援助”资金。没有任何经济政策能让失业变得毫无痛感，尤其是当切掉一个行业或城镇的核心时。但当产业崩溃时，我们最好的应对是尽快把失业工人转入新岗位，并确保那些贡献美国净新增就业最多的年轻、小型企业能蓬勃发展。关税只能狭隘地保护传统制造业，非常不适合完成这项任务。风险之大，不言而喻。我们盯着后视镜的时候，已经看不清前面的路了。目前这条路上的里程碑包括美国在技术、经济、地缘政治和军事领导力上的衰退。要应对“中国冲击2.0”，就得发挥我们的优势，而不是沉湎于过去的伤口。我们必须扶持那些创新潜力高、由公私部门共同投资的产业。这些产业正在全球范围内竞争，中国十年前就已经明白了这一点。我们应该停止打上一场贸易战，而是要在当前这场战役中真正迎战中国的挑战。来源：加美财经

加美财经07-15 00:00

骑士乳业接待1家机构调研

量理念,从源头上把控甜菜质量,从而降低生产成本,为制糖工厂下一榨季打好基础。通过以上措施提高业绩增加投资者信心,谢谢! 问题四:请问公司现在经营上还有没有风险问题?期货亏损处罚事项是否已经完全处理完毕?对公司下半年经营是否会产生影响? 答:尊敬的投资者,您好!感谢您对我公司的关注,目前公司货币资金充足,流动性良好,生产经营正常,期货业务亏损已计入2024年公司损益,不会对2025年业绩造成影响。2025年公司将修改、完善期货套期保值业务制度,加强内控管理,公司将严格按照法律、法规及相关北交所规则真实、准确、完整、及时地履行信息披露义务,谢谢! 问题五:董事长:您好!公司今年发展前景如何?有市值管理吗?有对核心人员业绩考核吗? 答:尊敬的投资者,您好!感谢您对我公司的关注,公司年初制定了2025年经营计划与目标,将继续夯实公司农、牧、乳、糖产业链循环经济模式,充分发挥产业链优势,加强精细化管理、加大研发力度、提高生产效率、降低生产成本、提升产品品质,努力争取更好的经营业绩,完成2025年既定的经营目标,回报广大投资者,同时,加强与投资者的互动交流,让广大投资者深入了解公司,提振投资者信心,谢谢!

金融界07-14 22:37

特朗普30%关税冲击墨西哥与欧盟，科技巨头面临成本飙升与不确定性挑战

风险因素 Apple (AAPL) 生产成本上升，iPhone价格可能上调10%-15% 依赖墨西哥与欧盟供应链，面临25%-30%关税 NVIDIA (NVDA) 短期豁免，但可能面临单独限制半导体供应链受欧盟与亚洲影响 Intel (INTC) 芯片制造成本上升，竞争力下降欧盟市场萎缩，关税推高出口成本美股与港股市场的即时反应特朗普关税公告后，美股科技板块出现分化。截至7月12日收盘，部分科技股表现如下：公司股价变动（7月12日）市值（亿美元） Apple (AAPL) -1.2% 3400 NVIDIA (NVDA) +0.8% 3100 Microsoft (MSFT) -0.5% 3100 苹果股价下跌反映了市场对其供应链成本上升的担忧，而英伟达因关税豁免暂时表现平稳。港股科技板块（如腾讯、阿里巴巴）因全球贸易紧张加剧而承压，恒生科技指数7月12日下跌1.8%。市场分析师警告，美股近期涨势可能因关税引发的通胀预期而面临回调风险，尤其在第三季度中期。全球贸易与科技行业的未来趋势特朗普的关税政策可能重塑全球贸易格局，促使欧盟、墨西哥等加速与其他经济体（如中国、东盟）的合作，降低对美国市场的依赖。美国外交关系委员会地缘经济研究中心主任Matthew Goodman表示，贸易伙伴对特朗普政策的抵触情绪日益加深，可能导致“去美元化”趋势加速，欧元与人民币的国际地位或提升。对于科技行业，关税将推高供应链成本，迫使企业重新评估生产布局。苹果可能加速在印度与越南的制造转移，而英伟达和英特尔需应对欧盟市场的萎缩风险。国际货币基金组织（IMF）预测，全球经济增长可能因贸易战放缓，美国经济或在2025年陷入衰退。科技公司需通过本地化生产与多元化供应链应对不确定性。编辑总结特朗普的30%关税政策不仅是其“美国优先”战略的延续，也是对全球贸易规则的重大挑战。欧盟与墨西哥的强硬回应显示，贸易战风险正迅速升温，可能导致跨大西洋与北美供应链断裂。科技巨头如苹果和英伟达面临成本上升与政策不确定性的双重压力，短期内可能通过价格上调转嫁成本，但长期需通过生产转移规避风险。美股与港股科技板块的波动反映了市场对通胀与经济放缓的担忧，投资者应关注8月1日前谈判进展，同时警惕报复性关税对美国出口行业的冲击。特朗普的反复无常可能为其政策效果蒙上阴影，但其对全球贸易与科技行业的深远影响不容忽视。权威点评特朗普的关税政策将推高美国消费者与企业的成本，科技巨头如苹果可能面临利润压缩，市场回调风险正在累积。 —— Gene Munster，Deepwater管理合伙人，2025年7月12日关税引发的通胀与供应链中断将对美国经济造成滞后伤害，欧盟的报复措施可能进一步加剧跨大西洋贸易紧张。 —— Cyrus de la Rubia，德国汉堡商业银行首席经济学家，2025年7月12日特朗普的不可预测性让贸易伙伴无所适从，科技行业需加速多元化供应链以应对长期不确定性。 —— Matthew Goodman，美国外交关系委员会地缘经济研究中心主任，2025年7月12日常见问题解答特朗普为何对欧盟和墨西哥加征30%关税？特朗普称关税旨在纠正美国与欧盟、墨西哥的贸易逆差，并指责墨西哥未能有效遏制毒品与移民流入，欧盟则存在不公平贸易壁垒。关税对科技行业有何具体影响？关税将推高供应链成本，苹果等公司可能面临生产成本上升与价格上调压力，英伟达虽获豁免但仍存单独限制风险。欧盟与墨西哥如何应对？欧盟准备报复性关税，目标包括美国飞机与农产品；墨西哥成立双边工作小组，寻求在8月1日前达成协议。关税政策的不确定性为何对科技公司影响更大？政策反复无常增加企业规划难度，供应链调整需数月甚至数年，科技公司难以快速应对突变。投资者应如何应对关税引发的市场波动？短期关注谈判进展与报复性关税动态，长期可投资于供应链多元化的科技公司，警惕通胀与衰退风险。来源：今日美股网

今日美股网07-14 00:11

金融时报：越南提前与特朗普达成贸易协议，值不值？

吓退投资者。越南在某些激励措施和更低的生产成本上也有优势。但美国家居用品零售商Honey-Can-Do创始人史蒂夫·格林斯庞警告说，即便是“20%的关税也会导致商品价格上涨和通胀”。 “这必然会导致商品需求下降，损害美国企业和就业，”他说，“公司仍会继续在越南生产产品，但生产速度会比关税前慢。” 对于Tran Nhu Tung来说，美国客户在第三季度的订单已经下降了15%到20%，因为赶在7月9日的期限前提前出货。高达70%的成衣制造原料——从棉纱到拉链和松紧带——都来自中国，使得行业难以避免被卷入转运问题。 “越南服装企业的大多数面料都从中国进口，”Tran Nhu Tung说，“很难找到除中国之外的其他原料供应商。” 来源：加美财经

加美财经07-14 00:00

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