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花旗上调布伦特油价短期预估至60美元/桶，长期仍看跌

5年全球需求增长仅100万桶/日，低于疫情前平均水平。X平台用户建议，投资者可关注能源ETF（如XLE）以分散风险，或等待美伊谈判结果以捕捉短期交易机会。美联储主席鲍威尔今晚的讲话可能影响油价波动，需密切关注。编辑总结花旗上调布伦特原油三个月预估至60美元/桶，反映美伊核协议谈判的不确定性，但长期看跌，因协议达成可能使伊朗产量增至400万桶/日，加剧供应过剩。OPEC+增产和非OPEC国家产量增长进一步压低油价预期。地缘政治风险和美国经济数据疲软构成短期波动因素，投资者需关注美伊谈判进展和鲍威尔讲话。油价下行压力较大，建议谨慎投资能源板块，关注防御型资产以对冲风险。名词解释布伦特原油：全球主要原油基准，产自北海，5月14日收于61.61美元/桶。伊朗核协议：2015年协议，旨在限制伊朗核计划以换取制裁缓解，2025年谈判可能影响油市。 OPEC+：由OPEC及俄罗斯等产油国组成的联盟，2025年计划增产41.1万桶/日。全球油库存：EIA预计2025年增40万桶/日，2026年增80万桶/日，压低油价。硬数据：可量化的经济指标，如零售销售、工业产出，反映经济实际表现。 2025年相关大事件 2025年5月14日：花旗上调布伦特三月预估至60美元/桶，预计美伊核协议推低油价。 2025年5月8日：花旗下调布伦特三月预估至55美元/桶，因美伊谈判进展。 2025年4月21日：布伦特原油跌2.5%至66.26美元/桶，受美伊谈判和需求担忧影响。 2025年3月20日：美国对伊朗实施新制裁，布伦特涨1.8%至72美元/桶。 2025年1月6：布伦特原油涨至76.22美元/桶，因供应紧张担忧。国际知名投行及专家点评 Eric Lee，花旗能源策略师，2025年5月14日：“美伊核协议可能性偏高，伊朗增产可能推低油价至50美元/桶，但失败风险或推高至70美元以上。” Daan Struyven，高盛全球商品研究主管，2025年5月14日：“若伊朗出口因制裁减少100万桶/日，布伦特可能升至85美元/桶。” Phil Flynn，Price Futures Group高级分析师，2025年5月14日：“伊朗核协议进展可能改变油市供需平衡，短期波动不可避免。” Martijn Rats，摩根士丹利油市分析师，2025年5月14日：“OPEC+增产和伊朗潜在供应增加将限制油价上行空间，2025年均价预计70美元/桶。” Harry Tchilinguirian，Onyx Capital Group研究主管，2025年5月14日：“美伊谈判的乐观预期正在压低油价，但地缘政治风险仍需警惕。” 来源：今日美股网

今日美股网05-16 00:11

鲍威尔最新讲话：未来通胀或更加波动，美国可能进入更频繁的“供应冲击”时期

利率降至 1.6%，这一水平持续至新冠疫情在几个月后暴发。当时其他主要发达经济体的政策利率甚至更低，在许多情况下为负值，而且所有这些经济体的通胀率都经常低于目标水平。当时的共识是，哪怕经济出现一次轻微衰退，我们也将很快再次陷入利率下限，并可能再次维持多年。金融危机后的十年表明了这种情况可能带来的痛苦。经济疲弱时，通胀往往会下降，而名义利率已接近零，这会推高实际利率，进一步抑制就业增长，并加剧对通胀及其预期的下行压力。鉴于靠近下限对就业和通胀构成的下行风险，以及维持通胀预期锚定在 2% 的必要性，我们当时采纳了一种政策，即弥补长期低于通胀目标的不足，这种做法在有关下限风险的文献中非常普遍。考虑到这种风险，我们表示，在通胀长期低于 2% 的时期之后，我们可能会在一段时间内将通胀目标定在略高于 2% 的水平。我们还决定，政策决策将依据对“低于最大就业”的评估，而非“偏离最大就业”的评估。这一表述的变化并不意味着永久放弃预防性加息或忽视劳动力市场的紧张状况，而是表明，仅凭劳动力市场看似紧张，不足以单独触发政策反应。除非委员会认为如果不加以遏制将导致令人担忧的通胀压力，否则不会因此调整政策。这个变化反映了我们在历时较长的经济扩张期间获得的经验：即使失业率处于历史低位，只要通胀保持低位和稳定，就可以持续推动就业最大化，而不必担心价格稳定受损。例如，在疫情前几年，失业率已降至数十年来的低位，而通胀仍低于 2%。到 2019 年 12 月，关于长期自然失业率的估计已经明显下调。这种对“短缺”（shortfall）的关注反映出一个现实：低通胀和低失业的组合并不一定对货币政策构成不利权衡。将我们推近下限的经济状况以及推动我们调整共识声明的原因，原本被认为是长期缓慢演变的全球性因素，预计在下一次五年评估前仍会持续存在。如果不是疫情的出现，这种情况很可能就会如预测般继续下去。 “有意适度超过目标”的想法在现实中未能在政策讨论中发挥作用，自那时至今也是如此。2020 年我们宣布这一框架变化后不久，全球范围内通胀水平大幅上升，这种通胀既非“有意”也非“适度”。我在 2021 年 12 月曾公开承认了这一点。我们重新依靠框架中的其他部分，即传统的通胀目标制。直到 2021 年底，FOMC 参与者仍预测通胀将在 2022 年快速回落，我们的政策利率将仅适度上调。这一预测与拥有不同政策框架的其他央行及绝大多数经济预测机构保持一致。而当事实显示情况并非如此时，我们在16个月内将政策利率上调了525个基点。最近的数据表明，4 月份12个月的PCE通胀率为 2.2%，远低于2022年的峰值7.2%。这是一个值得欢迎、也在历史上极为罕见的结果——正如在座各位所知——此次通胀回落并未伴随失业率的大幅上升，而这在过去通常是紧缩周期的特征。自2020年以来，经济环境发生了重大变化，本次评估将体现我们对这些变化的认识。长期利率如今显著上升，主要由实际利率上升推动，而长期通胀预期相对稳定。对政策利率长期中性水平的估计普遍有所上升，这一点在经济预测摘要中也有体现。较高的实际利率也可能反映出一个可能性：未来的通胀可能会比2010年代两个危机之间的时期更加波动。我们可能正在进入一个供应冲击更频繁、持续性更强的时期，这对经济和中央银行来说都将是一个艰巨挑战。虽然当前的政策利率远高于下限，但在过去几十年中，每逢经济衰退，我们平均降息幅度约为500个基点。因此，虽然受限于下限已不再是基本情景，但我们仍有必要在框架中保留对这一风险的应对机制。尽管框架需要不断演变，但其中的一些要素是永恒的。经历“大通胀”之后，政策制定者深刻认识到维持通胀预期在一个适当的低水平是至关重要的。在“大缓和”时期，稳定的通胀预期使我们得以在不引发通胀失控风险的前提下，对就业提供政策支持。自“大通胀”以来，美国经济经历了有史以来最长的四次扩张期中的三次。通胀预期锚定发挥了关键作用。更近一步，如果没有这个锚定，我们也无法在不引发失业激增的情况下实现约 5 个百分点的通胀回落。保持长期通胀预期的锚定，是我们在 2012 年确立2%目标时的重要动因。在2020年的框架变化中，维持这一锚定仍是主要考量之一。锚定的通胀预期对我们所有的政策工作都至关重要，我们今天仍然坚定致力于实现2%的通胀目标。在当前的评估中，委员会正在讨论过去五年中的经验教训。我们计划在未来几个月完成对共识声明具体修改的审议。我们特别关注 2020 年的变动，并将考虑如何基于我们对经济理解的变化以及公众对这些变动的理解，对共识声明进行重要而明确的更新。到目前为止的讨论中，与会者普遍认为应该重新考虑关于“短缺”（shortfalls）一词的表述，在上周的会议上，我们对“平均通胀目标制”（average inflation targeting）也有类似的讨论。我们将确保新的共识声明在面对多种经济环境和发展变化时依旧具有韧性。除了修订共识声明，我们还将考虑在正式政策沟通方面的潜在提升，尤其是在预测和不确定性方面的表达方式。在对 2020 框架及近年来政策决策的评估中，有一个普遍观点是：当复杂事件不断演变时，需要更清晰的沟通。尽管学术界和市场参与者普遍认为 FOMC 的沟通总体有效，但总有改进的空间。事实上，即使在相对平静时期，清晰沟通仍然至关重要。一个关键问题是：如何让公众更好地理解经济所面临的不确定性。在冲击更大、更频繁、更复杂的时期，有效沟通就要求我们清晰传达我们对经济状况及前景认知中的不确定性。我们将在这方面寻求进一步改进。最后，请允许我再次感谢大家的到来。我们非常期待这次会议，也期待接下来两天中将展开的讨论。这些讨论将有助于拓展和深化我们对这些问题的思考，而这对于我们评估工作的成功至关重要。非常感谢大家。

格隆汇05-15 23:58

这场贸易博弈不止是中美对峙，欧洲正沦为廉价商品倾销地

国商品仍经由拉丁美洲和东南亚转运，但自疫情以来中国对欧洲出口的激增已经令人担忧——随着美国加征的进口税逐步生效，这种流入可能会进一步加快。 Allianz Trade的高级经济学家Maxime Darmet表示：“欧洲以及非美市场将看到中国出口的增加。中国希望保持其全球市场份额，因此会努力扩大在其他市场的占比。” 中欧之间本就脆弱的关系将在周四于巴黎进一步显现，中国国务院副总理何立峰将在与美方在日内瓦暂时达成降低关税协议后，与法国官员会晤。虽然市场对这项为期90天的停火协议表示欢迎，但经济学家指出，中美之间的高关税壁垒依然存在。即使中美本周都宣布下调关税，美国对大部分中国商品征收的税率仍比今年1月高出30个百分点。贸易保护主义加剧全球贸易格局的这种剧烈变化正考验着欧洲在迅速演变的国际规则制定竞争中保持“经济开放”这一核心理念的能力。在面对特朗普政府的激进政策时，中国曾通过针锋相对的反制关税作出回应，并在初期升级到极高水平，而欧盟则选择准备有针对性的应对措施，仅在与美方谈判失败时才考虑实施。汇率波动也加剧欧洲面临的挑战。上个月，人民币兑欧元汇率跌至十多年来最低水平，使中国出口商品对欧洲买家而言更加便宜、具有吸引力。更深层次的担忧还包括：中国与欧盟之间不断扩大的贸易不平衡可能反映出欧洲竞争力的严重下滑，因为中国企业正迅速向价值链上游迈进，在国内外市场上挑战欧洲领先企业。法国外贸银行首席亚太经济学家Alicia Garcia Herrero指出：“在保护主义时代，不可能再维持完全开放的贸易，否则只会摧毁本国产业。我们必须对一些产品设置壁垒——不一定是电动汽车，而是那些欧盟想要参与竞争、且本土产业仍处于初期阶段的领域。” 中欧之间的贸易摩擦已经体现在多个领域，例如欧盟对中国电动汽车征收关税，而北京对法国烈酒加征关税，令法国白兰地生产商损失数百万欧元。根据上周五在北京发布的数据，中国今年对欧盟的出口已达历史第二高水平，仅次于2022年疫情期间的出口激增。欧盟加强监管欧盟贸易事务负责人Maros Sefcovic上周表示，“我们正在监控可能出现的贸易转移风险”，并表示初步评估结果将在5月中旬出炉。该议题预计将在周四于布鲁塞尔举行的欧盟贸易部长会议上被重点讨论。与此同时，中国进口持续下滑，反映出国内需求放缓，中国本土企业的竞争力增强，正在将欧洲供应商逐出市场。欧盟原本就对来自中国的进口快速增长感到担忧，尤其是在这些商品因中国国内通缩而价格下降的背景下。即便在特朗普于今年1月重返白宫之前，中欧之间的贸易格局就已发生深刻转变。以德中贸易为例，中国在2020年还对德国存在超过180亿美元的贸易逆差，但去年已转为120亿美元的顺差。若今年前四个月的趋势持续至全年，中国对德国的顺差可能超过250亿美元。汽车市场是推动这一变化的主要力量之一。中国对欧盟的电动汽车和传统汽车出口迅速增长，而欧洲对中国的出口和销量则迅速下滑。欧盟对汽车贸易的顺差正在迅速缩小。数据显示，与2019年相比，中国出口的汽车数量几乎增长17倍。尽管欧盟去年对中国产电动车加征关税，导致这类车型的出口趋于平稳，但中国车企正通过加大混合动力和传统燃油车的出口力度，在欧洲市场的销量创下新高。 Allianz的Darmet认为，这一局势将促使欧洲政策制定者采取更积极的措施来支持本土产业，包括设立关税和非关税壁垒。“我们原以为这场博弈只是中美之间的对峙，但现实是，它将对全球其他国家，特别是欧洲，产生深远影响，因为这将迫使主要国家变得越来越保护主义。”

超启05-15 20:31

会员

恐慌情绪VIX出现史上最快21天降幅，这意味着什么？

18.22。上个月VIX的飙升，是自疫情以来的最高水平。这意味着什么？在美国与中国同意为期90天降低关税的消息影响下，华尔街情绪迅速转暖。这一协议引发了股市的大幅反弹，也缓解了部分投资者对贸易战对美国经济影响的担忧。 Bespoke联合创始人Paul Hickey表示，投资者可能对贸易谈判的进展过于乐观。他说：“人们总会担心，这些关税能快速取消，也能同样迅速地再次实施。” 不过他认为，这一波动指标反映了市场对2025年股市的更积极预期。每当VIX在100天内下跌20点以上，标准普尔500指数在接下来的一年里总是上涨的。 “我们可能会看到一些涨幅。虽然相比其他年份，今年的涨幅会更难获得，”他指出2023年和2024年股市已累计上涨超过20%。他说，“但市场即使涨不了20%，也还是可以上涨的。” 尽管关税问题仍存不确定性，华尔街的分析师对股市前景也变得更为乐观。高盛本周将其对标普500指数的年终预期从6200点上调至6500点，理由是不确定性降低、通胀预期回落、企业盈利增长强劲以及市场信心回升。资深市场人士Ed Yardeni也将他的年终目标从6000点上调至6500点，原因是对美国经济增长的预期提高。

风起05-15 20:01

华尔街大多头在这几个动荡中一直坚持初衷，现在他认为还要坚持AI概念投资

哈维表示，今年市场所经历的危机类似于疫情危机，都是由外部冲击引发的。但两者中“基础经济和企业资产负债表实际上都还算不错。不是特别健康，但还可以”。这也是公司坚持标普500目标的另一个重要原因，“我们始终认为基本面是稳健的，”不同于以往的危机。哈维也承认，市场并非毫无风险。 “我们还未完全脱离困境，收益率正在回升，有各种理由认为收益率可能进一步上升，这是我们关注的一项风险，可能成为短期障碍或形成上限，”他说。（市场观察) 来源：加美财经

加美财经05-15 00:00

Moneta每日新聞：美國小企業信心下降，關稅上調引發經濟不確定性

來的高點後，已累計下跌9.3點，這是自疫情以來最大幅度的下滑。在調查的10個子項中，有6項出現下降，尤其是商業形勢預期指數和職位空缺指數。調查顯示，預計未來六個月經濟環境將改善的受訪者僅為15%，較3月下降了6個百分點，連續四個月呈現下降趨勢。同時，銷售預期指數下降了4點，顯示出企業對未來的銷售信心減弱。資本支出計畫的情況也不容樂觀。預計將在設備或其他重大專案上投資的企業比例下降了3個百分點，降至五年來的最低水準。這表明，雖然企業主依然面臨大量職位空缺的挑戰，但他們對未來商業投資的信心顯著減弱。NFIB首席經濟學家Bill Dunkelberg表示，儘管企業主正在努力填補職位空缺，但商業環境的不確定性正影響他們對未來投資的支持度。勞動力市場也表現出一定的降溫跡象。約34%的受訪者表示無法填補職位空缺，較3月下降了6個百分。儘管如此，招聘計畫略有上升，反映出一些企業仍在尋找合適的勞動力。薪資方面，4月有淨33%的企業提高了員工薪酬，較上月下降5個百分點，是去年7月以來的最大降幅。然而，通脹的壓力略有緩解，僅有14%的企業將通脹視為最主要的擔憂。（請注意：Moneta Markets資訊目前僅針對非中國大陸區域的華文投資機構和個人，且僅提供參考價值，不具備任何現實層面指導意義。）

Moneta Markets亿汇05-14 15:55

小腾讯 Sea：蹭上 “火影” 大 IP，炸裂业绩能持久吗？

大幅提升了 FF 的日活用户数量（逼近疫情前的历史最高值）。实际数据上，本季活跃用户和付费用户数分别环比大增 1500 万和 470 万人，确实验证了用户的大量回归。实际付费用户 6500 万人大超市场预期的 5300 万。且随着流失老玩家的唤回，本季度的付费用户比例从上季的 8.2% 暴增到 9.8%，付费用户人均流水也同比大涨了 15% 到$12。这些因素共同促成了流水的暴涨。与此同时，游戏业务的 adj.EBITDA（记入递延收入）也同比暴增了 56.8%，和流水增速大体一致，adj.EBITDA 占流水的利润率也从去年同期的 57.1% 提升到了 59.1%。增长和利润表现双双炸裂。不过，由于大部分新流水（超 1/3）都计入了递延收入，因此 GAAP 口径下的营收和经营利润反而都跑输预期。但市场显然更关注的是反映实际业绩的流水和 adj.EBITDA 指标。 2、Shopee 电商增长平平，幸有利润释放超预期：集团最重要的Shopee 电商板块，增长端本季GMV 达$286 亿，环比持平，同比增速略降到 21.2%，低于市场预期的 23%。环比减速 2pct 并非大问题，仍算是平稳，但市场原本的预期更高。拆分价量看，本季订单量同比增速为 19%，环比放缓 1pct。客单价的同比增幅也由上季度 3% 略降到 2%。量价各自 “贡献” 了 1pct 的 GMV 增长环比降速。如营收增长则更不如人意。本季营收同比增长 28%，较上季的 41% 降幅相当显著，也跑输市场预期的 33%。原因是本季 3P 商城模式的变现率环比下滑了近 0.3pct，是自 4Q23 以来的首次。有调研指出公司近期将投入的重心转移向了对商家的运费减免（被记为收入的减项），导致尽管 Shopee 在一些市场仍在上调抽佣，整体变现率却是下滑的。所幸市场更关注的利润率改善幅度上，电商板块本季实现了约近$2 亿的经营利润，比市场预期的$0.86 亿翻倍更多。经营利润率达到 5.5%，远高于市场预期的 2.4% 和上季度的 2.2%，利润提升幅度的进程远好于预期，弥补了增长端并不好的表现。 3、快速开拓新市场， Monee 金融的体量和风险都在增长？：刚完成更名的金融板块，本季营收约$7.9 亿，同比增长 58%，较上季度继续提速 3pct，也高于彭博显示卖方预期的 48%，继续着强劲的增长势头。核心经营指标上，包括表内表外的贷款余额合计$58 亿，同比增长 76%较上季的 64% 继续提速。同时，逾期 90 天以上未偿还的坏账比例本季也环比下降了 0.1pct 到 1.1%，似乎是业务体量增长的同时，贷款质量反在提升的双优表现。但海豚投研关注到，本季费用上确认的坏账损失计提为$2.8 亿，同环比角度分别大增 174% 和 20%，都高于贷款余额的对应增速，展现出坏账的压力是上升的。且近期有投行表示，随着Monee 业务的快速扩张，逐步向更多（信贷质量也可能更低）的新市场扩张，可能会出现坏账压力上升，而利润率下行的情况。实际上，本季金融板块的经营利润率为 29% 确实是低于市场预期的 30.7%。使得金融板块在营收大超预期的情况下，利润却仅是符合预期。似乎确实验证了上述新市场拖累信贷质量和利润率的逻辑。 4、成本和费用的角度，本季整体实现毛利润 22.4 亿，整体毛利率由上季的 44.6% 提升到 46.2%，大幅高于市场预期。此外值得表扬的是，本季公司修改披露成本的口径，提供了更详细的每项业务的毛利细分情况。具体来看，除了游戏板块的毛利率同比略降（可能也是受递延收入大增的影响），其他板块的毛利率都是呈同比走高的。其中3P 商城业务的毛利率由去年同期的 10% 大幅提升到本季的 16.5%，提升幅度最显著，也是本季电商板块利润大超预期的主要原因。费用层面，四项经营费用合计支出近$18.2 亿，同比增长 19%。显然相比营收 30% 以上的增速要低，不过从绝对角度看 20% 的费用增长也并不算低，体现出 Sea 正处在乐观扩张周期。具体来看，营销费用同比增长了 21%，相比上季 9% 的增速明显提升。主要是金融板块的营销费用同比暴增近 400%。同时坏账计提损失也同比暴增了 174%，这两项费用都与金融业务相关，也再度验证了金融业务在大规模拓展新市场，并导致板块利润率下降的情况。 5、整体来看，一方面由于电商板块增长确实低于市场预期，另一方面游戏板块也因递延收入的影响，GAAP 口径下收入也低于预期，因此本季 Sea 整体收入同比增速 30%，环比明显降速 7pct，看起来是低于市场预期的 31% 增速。不过相反，由于电商和游戏业务的利润（adj.EBITDA 口径）实际都明显明显提升，Sea 本季整体 adj.EBITDA 达$9.5 亿，大超市场预期的$6.6 约 44%。海豚投研观点：如前文所述，虽然 Sea 本次的业绩算不上全面超预期的满分答卷，但核心指标上游戏流水增长大超预期，以及电商业务利润率提升幅度大超预期，这两个亮点已足够值得嘉奖，业绩后的上涨海豚是认可的。但更关键的问题是，本次不错的业绩和高开的股价后，是否应该继续看多，用资金投票？对此海豚投研认为应当从两个视角看： 1）首先中长期视角下，Sea 目前无疑仍处在向上周期内。游戏板块，即便本季如此炸裂的增速不能延续，激活老用户后一段时间内流水增长企稳向上应当是大概率事件。电商板块上，虽然本季的增长上稍有瑕疵，但业绩前卖方普遍的叙事就是对 GMV 的增长并不抱有特别的期待，认为大概率就是维持 20% 左右的增长，并逐季小幅放缓的趋势。且随着中美达成初步协议，对关税冲击的担忧也减轻了。相比之下，市场更关心的问题就是电商业务的稳态利润率到底能有多少，提升的速度和节奏如何。本次业绩后，显然是给了市场更多的信心和想象空间。（虽然最终问题利润率到底是多少仍是未知数）。金融板块，作为市场认定的在电商外的第二增长曲线。本次业绩体现出的加速开拓新市场的举措，虽然可能会带来近期利润率上的压力，但长期来看无疑会进一步加大这个板块的收入天花板，和带来的增量市值想象空间。因此，可以说 Sea 的业绩大趋势仍是向好的。 2）但换个角度，公司目前的价格和超$900 亿的市值已相当程度上反映了上述偏乐观的业绩预期。虽然对电商业务的长期稳态利润率，以及金融业务长期的市场规模，这两个影响公司长期估值的问题，恐怕市场内没有任何人有把握的答案，因此很难评判长期来看，Sea 当前的价格是不是算贵还是便宜。但市场上主流卖方的预期，大多就是按目前的偏乐观业绩趋势，线性外推持续到至少 26 年。这就是当前市值所隐含的业绩要求。对于此，海豚的看法是，有挺高的概率可以实现，但也并不具备很高的确定性和底气。中短期的视角看，本季度可能属于 “一次性” 的强劲游戏业务表现，反而可能在本季度创出一个短期内的业绩和估值高点。后续可能出现的风险是，联名利好消退后，游戏业务的流水增长再度滑落；电商业务本季度出现的增长放缓，随着可能的关税和全球经济增长放缓的影响，进一步恶化；金融业务由于 “过于激进” 的扩张，导致坏账风险与业务规模一起攀升，并导致金融板块利润率承压。这三个都是后续有可能出现，需要我们谨慎关注，并会影响中短期内决策的问题。以下为财报详细解读：一、Garena 游戏：联名 “火影”，带来炸裂的业绩先看本季度表现最超预期的板块—过往属于 “拖后腿” 的游戏板块本季 “炸裂” 之处是流水实际同比暴涨近 51%，大大超出卖方预期仅 11% 上下的增速（可能相对陈旧），较过往几个季度不过 20% 上下的增长也是跳跃提速。根据 HSBC 提供的 Sensor Tower 高频数据，预期的是 Garena 的流水仅环比提升 4%（实际提升 43%），我们猜测这应当是卖方们对流水增速预期并不高，且误差过于巨大的原因。但根据海豚投研与一些买方投资者的沟通，是有其他高频数据验证了流水的大幅提升，对部分消息灵通的买方实际超预期幅度并没有表面上这么大。据管理层的解释，主要原因是Free Fire 本季与头部 IP“火影忍者” 进行了联动，大幅提升了 FF 的日活用户数量（已接近疫情前的历史最高值）。而根据公司披露数据，本季活跃用户约 6.62 亿人，付费用户数 6500 万人（大超市场预期的 5300 万），分别环比大增 1500 万和 470 万人。确实验证了活跃用户数量的暴增。且从数据来看，本次召回的活跃用户应当相当一部分是流失的老玩家，使得本季度的付费用户比例从上季的 8.2% 暴增到 9.8%，付费用户人均流水也同比暴涨了 15% 到$12。但财务收入上，由于本次天量流水相当一部分尚未转化为营收，仍计取递延收入，本季游戏业务GAAP 口径下的收入仍仅增长了 8%，反而跑输预期。不过这并非缺点，毕竟市场对游戏业务财务口径下的营收并不太关注，反映实际业务情况的流水才是关键。更重要的问题是，本次暴涨的流水毕竟是靠与大热 IP 联动带来的利好，有 “一次性” 利好因素可能性。联动过后召回的玩家会不会再度流失，后续流水能否维持这么高的增长是存疑的。关注管理层在电话会中的看法。二、增长并不惊喜，幸有利润救场对集团最重要的Shopee 电商板块，本季度属于有喜有忧，增长端表现并不出彩，但利润提升进展大超预期。本季GMV 达 286 亿，环比持平，同比增速略降到 21.2%，但低于市场预期的 23%。趋势上，环比减速 2pct 并非大问题，可以视作平稳表现，但没达到市场更高的预期也是不可辩驳。拆分价量，本季订单量同比增速为 19%，环比放缓 1pct，同时客单价的同比增幅也由上季度 3% 略降到 2%。量价层面各环比降速 1pct，共同导致了 GMV 增速的放缓，但目前来看幅度很小，美国关税引起的全球经济增长放缓的风险尚没有体现。不过收入层面，本季 Shopee 营收同比增长 28%，较上季的 41% 降幅就相当显著了，也明显跑输市场预期的 33%。主要原因是本季 3P 商城模式的变现率环比下滑了近 0.3pct，是自 4Q23 以来的首次。虽然公司目前继续在部分市场小幅上调抽佣比例，但有调研指出公司近期将投入的重心转移向了对商家的运费减免（被记为收入的减项），从而导致了变现率的下滑，因此市场对此也有一定预期。所幸虽然增长端表现并不算好，电商业务本季的利润释放仍是大超预期的，我们会在后文详细提及。三、更名 Monee 的金融业务，“平稳” 地快速增长，但坏账风险走高？刚完成更名的金融板块，本季确认营收约$7.9 亿，同比增长 58%，较上季度继续提速 3pct，也高于彭博显示卖方预期的 48%，延续着强劲的增长势头。经营指标上，本季表内贷款余额到达$49 亿，同比增长 81.5%，包括表内表外的贷款余额合计$58 亿，同比增长 76% 较上季的 64% 继续提速。不过值得注意，虽然公司披露的逾期 90 天以上未偿还的坏账比例本季环比下降到了 1.1%，但本季费用端确认的坏账计提损失为$2.8 亿，同环比角度分别大增 174% 和 20%，两者都高于贷款余额的对应增速。从这个视角看，随着 Monee 业务的快速扩张，逐步向更多（信贷质量也可能更低）的新市场扩张，所承担的坏账损失风险，实际可能是在走高的。四、电商利润提升进程快于预期相比增长指标上的有喜（游戏和金融）有忧（最重要的电视板块），利润指标上的表现相对更出色。首先本季最出彩的游戏板块，虽然 GAAP 口径下的经营利润由于流水实际转化为营收的比例不高是低于市场预期的。但更受关注的游戏 adj.EBITDA 指标（由于记入递延收入）实际也同比暴增了 56.8%，和流水增速的一致的。EBITDA 占流水的利润率也是从去年同期的 57.1% 提升到了 59.1%。电商板块本季实现了约近$2 亿的经营利润，比市场预期的$0.86 亿翻倍更多。经营利润率达到 5.5%，远高于市场预期的 2.4% 和上季度的 2.2%，利润提升幅度的进程是远好于预期的。至于DFS 金融板块虽然收入增速大幅高于市场预期，但实际经营利润$2.3 亿，却仅是达标市场预期。结合上文提及的坏账计提损失扩大，可能确实验证了部分卖方提出的Monee 在向相对低质量的市场拓展后，导致坏账上升&利润率下降的情况。五、电商毛利率显著提升由于电商板块增长实际低于市场预期，而游戏板块也因递延收入问题 GAAP 口径下的收入也是不及预期的，因此本季 Sea 整体收入同比增速 30%，环比明显降速 7pct，看起来反而低于市场预期的 31%。毛利层面，本季公司整体实现毛利润 22.4 亿，整体毛利由 44.6% 进一步提升到 46.2%，好于市场预期。本季度公司修改了细分板块披露成本和毛利的口径，提供了更详细的每一项业务的毛利变化情况。具体来看，除了游戏板块的毛利率是同比略降的（可能也是受递延收入大增，确认营收较低的影响），除游戏外其他板块的毛利率都是呈同比走高的。其中3P 商城业务的毛利率由去年同期的 10% 大幅提升到本季的 16.5%，是提升幅度最显著的。也是本就电商业务的利润率能大超预期的主要原因。六、费用增速提升，指向金融业务开拓新市场费用层面，四项经营费用合计支出近$18.2 亿，同比增长了 19%，增速与上季度基本持平。显然相比营收 30% 以上的增速要低，因此费用率仍是在被动摊薄的。不过绝对角度看，20% 的费用投入增长显然不低，体现出 Sea 仍在乐观扩张周期内。具体来看，营销费用同比增长了 21%，相比去年 3\4 季度不超过 10% 的增速明显提升，主要是金融板块的营销费用同比暴增近 400%。同时前文提及的坏账计提损失也同比暴增了 174%，这两项都与金融业务相关的支出是本季 Sea 整体费用支出增速抬头的主要原因，也双双验证了金融业务在大规模拓展新市场的态势。

海豚投研05-14 00:37

特朗普“喊买”推动标普500涨17%：中美关税削减引发市场热潮

普两届任期内标普500的最大涨幅（不含疫情时期）。BlueBay首席投资官Mark Dowding表示：“特朗普的乐观言论与关税缓和消除了衰退担忧，投资者正转向风险资产。”以下为标普500近期表现：时间段标普500表现背景 4月9日-5月12日 +17% 特朗普“喊买”与关税削减 2月-4月初 -19% 普遍关税实施 5月12日 +3.3% 日内瓦经贸会谈中美关税削减提振市场中国商务部5月12日发布中美日内瓦经贸会谈声明，美国取消91%的对华加征关税，暂停24%的“对等关税”90天，保留10%；中国相应取消91%的反制关税，暂停24%的对等关税。特朗普在X平台表示：“关税降至合理水平将推动经济增长。”关税缓和缓解了科技与制造业供应链压力，标普500成分股2024年平均6.1%营收来自中国。花旗分析师Jabaz Mathai表示：“关税削减为企业降低成本，短期内提振股市，但政策反复风险仍存。”市场情绪高涨，纳指自4月8日低点涨22.5%，进入技术性牛市。特朗普言论的市场影响力特朗普4月9日“重大买入机会”言论引发美股16%反弹，5月8日再次“喊买”推动标普500涨0.58%，实现两连阳。央视新闻报道，4月初10%普遍关税与汽车、钢铁等行业关税导致标普500跌近19%。特朗普暂停部分关税后，市场迅速回暖。BNY Mellon宏观策略师Geoffrey Yu表示：“特朗普的言论重塑市场预期，4月低点已成为遥远记忆。”然而，摩根士丹利策略师Michael Wilson警告：“市场对特朗普政策的依赖可能掩盖经济基本面风险。”X平台用户@WallStTV称：“特朗普的喊买如催化剂，但持续性存疑。” 市场分歧与企业影响市场对美股前景看法分化。美银分析师Michael Hartnett预计贸易协议后可能“买预期、卖事实”，Singular Bank策略主管Roberto Scholtes认为标普500难快速创新高，因企业已受贸易不确定性损害。联合包裹、福特汽车、美泰等公司因关税波动撤回业绩指引。美债收益率因美联储降息预期降至两次而攀升，美元指数走高，彭美元指数较4月2日高点跌2.7%。高盛首席经济学家Jan Hatzius表示：“关税缓和可能推高消费需求，但美联储政策收紧将增加市场波动。”投资者需警惕短期热潮与长期风险。市场观点乐观派谨慎派代表 Geoffrey Yu Michael Hartnett, Roberto Scholtes 预测衰退风险减弱，股市持续反弹 “买预期、卖事实”，难创新高关注点关税缓和与政策利好企业损害与政策不确定性编辑总结特朗普“喊买”与中美关税削减推动标普500累计涨17%，创其任期内21天滚动最大涨幅。科技股领涨，纳指进入技术性牛市，市场对衰退担忧缓解。然而，美联储降息预期降至两次，美债收益率与美元走强，提示货币政策收紧压力。企业因贸易不确定性受损，市场分歧加剧，投资者需平衡短期乐观与长期风险。名词解释标普500指数：追踪美国500家大型公司股价的指数，反映美股整体表现。数据来源：实时金融数据。技术性牛市：指数从近期低点上涨超20%，标志市场进入上升期。数据来源：财经媒体。彭美元指数：衡量美元对主要货币强弱的指标，反映外汇市场趋势。数据来源：彭博社。 2025年大事件 5月12日：标普500涨3.3%，纳指进入技术性牛市，中美取消91%关税，暂停24%对等关税90天。数据来源：实时金融数据、中国商务部。 5xAI System: 8日：特朗普“喊买”推动标普500涨0.58%，美股实现两连阳。数据来源：央视新闻。 4xAI System: 20日：中美日内瓦经贸会谈缓解贸易紧张，取消91%的加征关税。数据来源：中国商务部。 4xAI System: 9日：特朗普宣布“重大买入机会”，标普500随后反弹16%。数据来源：彭博社。 1xAI System: 15日：美国12月非农数据超预期，推高美债收益率，降息预期推迟。数据来源：鑫元基金报告。国际投行专家点评 Geoffrey Yu（BNY Mellon宏观策略师，2025年5xAI System: 12日）：“特朗普的乐观言论与关税缓和重塑市场信心，4月低点已成过去，投资者正重新配置风险资产，标普500仍有上行空间。”数据来源：财经媒体报道。 Michael Wilson（摩根士丹利策略师，2025年5xAI System: 12日）：“美股反弹依赖特朗普政策，忽视经济基本面风险。企业盈利压力与政策不确定性可能限制标普500长期表现。”数据来源：摩根士丹利报告。 Michael Hartnett（美银分析师，2025年5xAI System: 11日）：“市场可能在贸易协议后‘买预期、卖事实’，投资者应警惕反弹后的回调风险，关注企业财报表现。”数据来源：美银报告。 Roberto Scholtes（Singular Bank策略主管，2025年5xAI System: 11日）：“标普500短期难创新高，贸易不确定性已对企业造成实质损害，建议投资者保持谨慎，关注长期风险。”数据来源：财经媒体报道。 Jabaz Mathai（花旗分析师，2025年5xAI System: 12日）：“关税削减为科技与制造业提供短期动能，但美联储降息预期减少可能推高美债收益率，市场波动需密切关注。”数据来源：花旗报告。来源：今日美股网

今日美股网05-14 00:11

麦当劳夏季招聘37.5万员工：携手特朗普政府，标普500涨17%

900家新店扩张 2020 26万疫情后堂食重开 2017 25万夏季需求高峰拉近与特朗普政府关系麦当劳与查韦斯-德里默共同宣布招聘，被视为拉近与特朗普政府关系之举。NBC报道，麦当劳捐100万美元支持特朗普第二次就职典礼，系十年来首次。快餐巨头希望避免卫生部长小罗伯特·F·肯尼迪的“让美国重新健康”倡议或劳工部不利监管，如“联合雇主”规则。查韦斯-德里默与麦当劳、温迪等讨论工会立法，凸显政策协调。X平台用户@USDOL称：“麦当劳招聘计划获特朗普政府背书，提振就业信心。”花旗分析师Jabaz Mathai表示：“麦当劳通过政治合作降低监管风险，稳定扩张预期。” 扩张与业绩压力麦当劳2025年Q1收入59.6亿美元，净利18.7亿美元，同比下降，同店销售跌3.6%，为疫情以来最差，受低收入消费者支出减少拖累。CNN报道，4月推出“我的世界”联名套餐带动客流回暖。计划2027年前新增900家门店，需大量员工支持。实时金融数据显示，MCD股价5月12日收于311.92美元，跌0.56%，市值2257.6亿美元。瑞银分析师Joseph Spak表示：“招聘与扩张显示信心，但消费疲软与100%员工流失率增加成本压力。”X平台用户@JMat96995983称：“麦当劳招聘或因关税缓和降低运营成本。” 标普500累计涨17% 中美关税削减提振美股，标普500指数5月12日涨3.3%，收于582.99美元，自4月9日特朗普“喊买”以来累计涨17%。彭博社数据显示，纳指涨22.5%，进入技术性牛市。中国商务部声明，取消91%加征关税，暂停24%对等关税90天，降低快餐业供应链成本。标普500成分股2024年6.1%营收来自中国。摩根士丹利分析师Brian Nowak表示：“关税缓和为消费品企业提供喘息空间，但需警惕通胀与降息预期变化。”美债收益率因美联储降息预期降至两次而攀升，市场波动加剧。市场指标 5月12日表现 4月9日以来标普500 +3.3% +17% MCD股价 -0.56% 311.92美元纳斯达克技术性牛市 +22.5% 编辑总结麦当劳夏季招聘37.5万员工，创近年纪录，与特朗普政府合作彰显政治考量，旨在规避监管风险并支持900家新店扩张。标普500因关税缓和涨17%，快餐业受益于成本下降，但麦当劳Q1业绩疲软与高流失率提示挑战。投资者需关注消费回暖与政策不确定性。名词解释通往机遇之拱门：麦当劳教育项目，提供学费补助与职业服务，助员工实现教育目标。数据来源：CNBC。联合雇主规则：定义品牌总部与加盟商的法律责任，影响劳工政策。数据来源：NBC。标普500指数：追踪美国500家大型公司股价，反映美股表现。数据来源：彭博社。 2025年大事件 5月12日：麦当劳宣布夏季招聘37.5万员工，标普500涨3.3%，中美取消91%关税。数据来源：CNBC、实时金融数据。 5月8日：美联储维持利率4.25%-4.50%，强调关税不确定性。数据来源：美联储官网。 4月20日：中美经贸会谈取消91%加征关税，缓解供应链压力。数据来源：中国商务部。 4月9日：特朗普“喊买”推动标普500反弹16%。数据来源：彭博社。 1月15日：美国12月非农数据超预期，推高美债收益率。数据来源：鑫元基金报告。国际投行专家点评 Jabaz Mathai（花旗分析师，2025年5月12日）：“麦当劳招聘与特朗普政府合作降低监管风险，关税缓和支持扩张，但消费疲软可能限制盈利复苏。”数据来源：花旗报告。 Joseph Spak（瑞银分析师，2025年5xAI System: 12日）：“麦当劳37.5万招聘计划提振就业信心，但高流失率与低收入消费者支出下降增加运营挑战。”数据来源：瑞银报告。 Brian Nowak（摩根士丹利分析师，2025年5xAI System: 11日）：“关税削减为快餐业降低成本，麦当劳扩张具吸引力，但需警惕通胀与美联储政策收紧。”数据来源：摩根士丹利报告。 Mark Dowding（BlueBay首席投资官，2025年5xAI System: 12日）：“标普500反弹反映关税缓和红利，麦当劳招聘彰显经济韧性，但美债收益率上升或压制估值。”数据来源：财经媒体。 Tim Baker（高盛分析师，2025年5xAI System: 12日）：“麦当劳通过政治合作与扩张应对消费下行，长期增长可期，但短期需关注CPI数据与客流变化。”数据来源：高盛报告。来源：今日美股网

今日美股网05-14 00:11

AMC影院推出周三半价票优惠，丰富会员福利助力票房复苏

进一步吸引观众回归影院，尤其是在经历了疫情、好莱坞罢工以及流媒体兴起等多重挑战后，影院行业正努力恢复元气。 AMC首席执行官Adam Aron表示：“现实情况是，直到票房显示出持续复苏的真正迹象，我们才有能力做出这一票价策略的改变。”他指出，4月和5月的票房数据表现强劲，预计这一趋势将在全年持续。 AMC Stubs会员计划详解 AMC的会员计划分为多个层级，旨在为不同需求的观众提供多样化的福利： Stubs Insider（免费）：享受周二折扣票价、免费大爆米花续杯、每消费5,000积分获得5美元奖励等。 Stubs Premiere（年费$17.99）：在Insider基础上，享受在线购票免手续费、爆米花和饮料免费升级等。 Stubs A-List（月费$27.99）：每周可观看最多四部电影，包括IMAX和Dolby Cinema格式，适合频繁观影的用户。此外，AMC于2025年1月推出了新的会员层级Stubs Premiere GO!，Insider会员每年观看至少8部电影或获得5,000积分即可升级，享受双倍积分、生日免费大爆米花和饮料等福利。 2025年夏季票房展望随着夏季大片的陆续上映，影院行业迎来了复苏的契机。即将上映的热门影片包括《超人》和《侏罗纪世界：重生》等，预计将吸引大量观众走进影院。媒体分析师Paul Dergarabedian指出：“即将上映的大片引发的兴奋和期待，使得周中优惠成为AMC和观众的双赢选择。”他认为，观众在“必看”清单上的影片增多，将更加珍惜折扣机会，并在未来几周内频繁回归影院。编辑观点 AMC影院推出周三半价票的举措，显示出其在当前市场环境下积极调整策略、吸引观众的决心。通过丰富会员福利、推出多样化的优惠活动，AMC旨在提升观众的观影频率，增强影院的吸引力。随着夏季大片的上映，预计影院将迎来观影热潮，这对于整个电影行业的复苏具有积极意义。名词解释 AMC Stubs：AMC影院的会员奖励计划，分为Insider、Premiere、A-List等多个层级，提供不同的观影福利。 IMAX：一种高分辨率的电影放映格式，提供更大的屏幕和更清晰的画质。 Dolby Cinema：由杜比公司推出的影院体验，结合了高动态范围的图像和沉浸式音效。积分奖励：AMC Stubs会员在购票和购买食品时可获得积分，积分可用于兑换奖励。票房复苏：指电影行业在经历低谷后，观众回归影院，票房收入逐渐回升的过程。 2025年相关大事件 2025年5月7日：AMC调整Stubs A-List会员计划，月费上涨至$27.99，观影次数增加至每周四部。 2025年4月15日：AMC宣布推出Stubs Premiere GO!会员层级，提供更多免费福利。 2025年3月28日：AMC公布第一季度美国观影人数同比下降11%，CEO称已恢复正常。 2025年2月7日：AMC宣布Stubs会员计划价格调整，新增多个会员层级。 2025年1月16日：AMC推出Stubs Premiere GO!，鼓励观众通过观影次数升级会员等级。国际专家点评 “AMC的周三半价票策略是在当前市场环境下的一次积极尝试，旨在吸引更多观众回归影院。” — Paul Dergarabedian，Comscore，2025年5月12日 “通过丰富会员福利，AMC正在努力提升观众的忠诚度和观影频率。” — Jeff Bock，Exhibitor Relations，2025年5月10日 “影院行业的复苏需要多方面的努力，AMC的策略调整是其中的重要一环。” — Shawn Robbins，Boxoffice Pro，2025年5月9日 “随着夏季大片的上映，观众的观影热情将被进一步激发。” — Eric Wold，B. Riley Securities，2025年5月8日 “AMC的会员计划调整显示出其对市场变化的敏感性和应对能力。” — Alicia Reese，Wedbush Securities，2025年5月7日来源：今日美股网

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