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信托共创普惠金融

和扩大消费摆在优先位置。过去三年，新冠疫情对中国消费总需求的冲击，叠加房地产下行等多重挑战导致居民消费复苏乏力。今年以来，随着防疫政策逐步放开，国民经济继续保持恢复态势，居民消费需求逐步回升。信托业作为金融业的重要组成部分，在普惠金融领域大有可为，创新出许多符合不同消费群体和中小企业特点的金融产品，涵盖了普惠金融的诸多场景，从服务个人消费者的分期购物场景，到帮助小微企业主救急，满足中小微企业的融资需求等。信托行业积极响应政策号召，将回归实体经济，推进普惠金融业务发展作为重要方向。作为金融体系的重要参与者，信托业主动顺应市场变化，充分发挥自身行业优势，持续推动普惠金融发展。信托制度的灵活性使其在普惠金融业务领域具有几大比较优势：首先，信托具有更加灵活多样的服务模式，相对于其他机构较为单一的服务模式，信托可以联通资本市场、资金市场和实业，有助于更好实现产融结合、消费和投资的结合。其次，信托丰富的资金募集渠道和灵活的交易结构设计为传统金融机构无法覆盖到的长尾客群提供了更为便捷、个性化的金融服务，提升了中低收入人群金融服务的可得性，扩大了普惠金融的覆盖率与触达率。信托业积累了大量机构客户和高净值个人客户，财富端资金来源相对稳定，可为普惠金融业务提供长期稳定的资金。信托业已成为联结金融同业、小微企业、个人企业主等群体的桥梁。再次，信托独特的财产独立、风险隔离的制度优势能够为资产证券化提供制度保障。信贷资产形成后，还可通过资产证券化盘活存量资产，增强资产流动性的同时提高资金使用效率，信托结构化的分层设计有助于更好地控制风险。长期以来，信托业通过自身在信托利益核算、分配、信息披露以及交易各方协调等处理上的专业性，为广大委托人提供了专业化的服务。伴随着国家对普惠金融领域的政策鼓励、引导与支持，多家信托公司积极投身普惠金融领域，中诚信托就是其中之一。中诚信托初创于1995年11月，前身是中煤信托。2008年中国人保集团成为公司第一大股东。伴随着中国经济的崛起与变革，中诚信托阔步向前，业务范围不断拓宽，在深耕传统优势业务的同时，积极开拓消费金融、小微金融等创新业务。中诚信托自2015年开始进军普惠金融业务领域，至今已有8年的展业历史。2015年落地了个人房抵贷业务，成为同业开展此类业务最早的公司之一；后续进一步扩展至车贷类业务、消费金融业务及小微企业融资类业务等。近年来，中诚信托深耕消费金融及互联网金融业务，打造互联网创新业务核心能力，更好地满足个人消费需求和小微企业融资需求，进一步拓展普惠金融的广度和深度。公司已创设并管理近百个普惠金融类信托项目，累计放款规模超过千亿元。中诚信托优先选择消费金融公司、保险机构等持牌金融公司以及头部互联网公司进行合作，积极开拓新的优质交易对手，稳健经营。得益于公司多年来在普惠金融领域的持续投入，中诚信托普惠金融业务在迅速发展的同时，也在不断反思沉淀。““普惠金融”应该为社会各阶层和群体提供适当的、能负担的、有效的金融服务，尤其是传统金融无法覆盖的领域和群体，并确保普惠金融服务可触达、多元化及可持续。普惠金融业务有“短、小、频、急”的特点，灵活性较强。要发展好普惠金融业务，信托公司自身需要做好以下两个方面建设。一是加强信息科技系统建设。普惠金融领域的客户多为个人，借款金额较低，遵循小额、高频、分散的业务逻辑，其必须基于科技系统来开展，需要信托公司给予持续的科技资源投入。中诚信托建立了“小微金融业务系统”，经不断调试与迭代，小微金融业务系统能高效实现自主向C端自然人和小微企业用户7*24放款，小微金融业务系统可实现客户借贷全流程系统化管理，支持消费类、信用类、抵押类等多种场景，支持企业借款人及个人借款人申请贷款。二是加强全生命周期管理能力建设。普惠金融业务主要是面向C端的零售业务，与传统信托对公业务有较大的差别，需要为其构建适合其特点的贷前、贷中和贷后全生命周期管理实施方案，不断加强风控能力、贷款中后期运营管理能力建设。中诚信托针对不同的业务场景，部署独立风控策略，并不断优化风控模型，实现收益与风险控制的最佳平衡。从贷前调查、风险审核以及贷中和贷后的资产监控及风险预警，多方位、全周期的风险管理体系有效控制普惠金融业务的逾期率和坏账率，为业务的稳健发展保驾护航。展望信托行业普惠金融未来的发展，“非标转标”背景之下，信托公司也在推进普惠金融业务的转型升级。信托公司应该充分发挥信托制度及服务优势，弥补其他金融机构覆盖不到的领域，构建金融同业合作的桥梁，拓宽“普”的途径，丰富“惠”的种类。2023年以来，交易所放宽了消费信贷ABS的审核和发行，消费金融资产需求回暖。如何利用好信托业自身优势，积极参与到消金ABS工作中去，将是众多信托公司永恒的课题。信托公司可通过产品结构设计及金融创新最大化发挥信托行业优势，增强行业可持续发展能力、提升金融服务质效。道阻且长，行则将至。普惠金融是一个需要持续积累并深入耕耘的领域，市场空间潜力巨大、需求长期存在。中诚信托将坚定“受人之托、代人理财”的职能定位，坚持为客户创造价值。依托人保集团股东背景，公司将积极探索“信托+保险”的普惠金融新业态，积极发挥普适、精准、联接、放大等比较优势。党的二十大锚定以中国式现代化全面推进中华民族伟大复兴，中诚信托将持续助力推动我国普惠金融实现高质量发展，更好服务中国式现代化新征程。作者系中诚信托，原载于中国网财经年度特别策划栏目《共创普惠金融新十年》。来源：中诚信托

金融界2023-09-05

中国PMI点燃汇市行情！澳元重挫、离岸人民币大跌近300点美元指数、欧元、英镑、人民币、加元、日元和澳元最新技术前景分析

是自去年12月以来的最低水平，当时新冠疫情将许多消费者限制在家中。中国8月财新服务业PMI远不及预期的53.5。财新智库高级经济学家王喆表示，8月制造业景气度有所改善，服务业增长势头放缓，经济下行压力依然较大。内外部经济环境形势日趋复杂，相关支持政策的紧迫性和必要性进一步增加。受中国PMI数据影响，人民币短线跳水。离岸人民币兑美元现报7.2935附近，日内重挫约290点，稍早一度触及7.2960；在岸人民币兑美元目前位于7.2920附近，日内下挫逾170点。此外，澳元也遭遇显著跌势，澳元/美元日内跌0.6%左右，触及0.6420水平。 Kshitij咨询服务团队就主要货币对的走势撰文，以下是文章的主要观点：美元指数美元指数在104上方交易，一段时间内可能在104.50-103区域内交易。美元指数需要朝上述区间任何一端实现突破，才能明确此后的走势。只要低于104.50，那么上述波动区间可能会继续保持。 (美元指数日线图来源：Kshitij) 欧元/美元欧元/美元一度试图突破1.08，但升势似乎在1.08附近暂停。短期支撑位见于1.0760/0750附近，欧元/美元或许会在未来一段时间守住上述支撑，但要持续突破1.08，可能还需要一些时间。 (欧元/美元日线图来源：Kshitij) 欧元/日元欧元/日元正在从157上升，并可能在接下来的几个交易日继续升向159-160。只要保持在157上方，那么观点仍为看涨。 (欧元/日元日线图来源：Kshitij) 美元/日元只要保持在144上方，那么美元/日元仍有升向148的空间。当前的观点是看涨，而144是近期的一个不错的支撑位。 (美元/日元日线图来源：Kshitij) 美元/人民币美元/人民币已经上升，可能很快测试7.30/32。从长期来看，假如持续突破7.30，这可能引发美元/人民币最终涨至7.35/40。 (美元/人民币日线图来源：Kshitij) 英镑/美元英镑/美元可能会朝着1.27前进，如果要进一步上升到1.28，就需要突破1.27。早前的1.28-1.26区间已被修正为1.27-1.25；只要低于1.27，那么英镑/美元仍然具有下行倾向。 (英镑/美元日线图来源：Kshitij) 澳元/美元澳元/美元出现大幅下跌，在跌势暂停之前可能会测试0.64/63。 (澳元/美元日线图来源：Kshitij) 此外，知名机构ActionForex.Com对美元/加元技术前景进行分析。 ActionForex.Com指出，美元/加元盘中倾向暂时保持中性，可能会出现更多盘整。在上行方面，若决定性地突破1.3653阻力，这将确认汇价从1.3976的修正走势已经结束，目标是测试这一高点。另一方面，假如美元/加元跌破1.3488，将引发汇价再次跌至55日指数移动平均线(目前在1.3421)。 (美元/加元4小时图来源：ActionForex.Com) (美元/加元日线图来源：ActionForex.Com)

会员

tqttier2023-09-05

“即使是更严重的低迷也不会恐慌”！英媒:习近平把国家安全放在解决经济问题之前

意味着，尽管去年爆发了针对习近平的新冠疫情防控和创纪录的青年失业率的抗议，但没有人会质疑习近平的智慧。Gore说：“另一方面，在中国经济快速增长的那些年里，政府不失时机地建立了自己的(国家安全)机制。他不想用它，但它是可用的。”

tqttier 1评论2023-09-05

诺奖得主：美联储误判了通胀的持续性应从中吸取评估物价教训

也不愿意动用储蓄，这意味着总需求仍低于疫情前。至于为什么会出现通胀，“那是因为我们都知道的原因。” 他补充称，“一开始，汽车价格大幅上涨。为什么？是因为我们不知道如何制造汽车吗？不，我们知道怎么造汽车。是美国的汽车公司忘了订购芯片，如果没有芯片，你就无法生产汽车。” 值得一提的是，自2021年年中以来，时任圣路易斯联储主席的詹姆斯·布拉德（James Bullard）一直敦促他的同僚们采取更积极的货币紧缩措施。当时布拉德就指出，一些人认为“价格压力是暂时的”想法是错误的，并且他还是首批呼吁大幅加息的官员之一。目前美国经济表现得异常坚挺，展望未来，许多经济学家在会否发生衰退的问题上存在分歧。对此斯蒂格利茨认为，美联储试图推动的“软着陆”很可能会实现，但主要原因是遇上了一个歪打正着的政策“错误”——美国政府签署的《通胀削减法案》。斯蒂格利茨称，美国政府通过法案时预期的是一些公司会在10年内将花费2710亿美元，但现在许多来源认为这个数字会超过1万亿美元。 “这对经济来说是一个巨大的刺激，将抵消货币政策的紧缩效应，因此我们可能会幸运地度过这一难关。”

金融界2023-09-05

诺奖得主怒批美联储：看待通胀的观点真的太糟糕

美国经济的通胀飙升。随着经济摆脱新冠疫情时的衰退，美国的通胀率从2021年初开始加快，从2020年12月的1.2%上升到2022年6月9.1%的40年高点，而美联储直到2022年3月才开始加息，美联储主席鲍威尔当时多次坚称，通胀是“暂时的”，表明通胀很容易被控制。斯蒂格利茨上周在接受采访时表示： “美联储认为，新冠疫情后时期开始的通胀的根源是过度需求，很明显，这种观点可能是因为他们没有充分研究所致。” 相反，斯蒂格利茨说，价格上涨通常是由其他因素驱动的，比如半导体芯片等关键部件的短缺。为了将通胀率拉低至2%的目标水平，美联储迄今已将利率上调了11次，并达到5.25%-5.5%的目标区间，为逾22年来的最高水平。就目前而言，美联储已经取得了相当大的进展，7月CPI同比增速已经回落至3.2%，且多个数据表明通胀压力已经大大缓解。总需求仍低于疫情前尽管斯蒂格利茨不认为美联储过去18个月实施的激进的货币政策收紧会使美国经济陷入衰退，但他表示，在美联储对通胀动态的评估中，有一些教训值得吸取。 “这真的很糟糕，因为美联储看到政府通过了巨额的复苏计划，如果所有这些钱都花出去了，就会导致通胀，但你必须记住几年前存在着巨大的不确定性。” 斯蒂格利茨说，这种不确定性意味着企业不会像往常那样进行投资，而消费者也不愿意动用疫情期间积累的被压抑的储蓄，这意味着总需求仍低于疫情前。 “为什么会有通胀？我们都知道原因”，他补充道，“汽车价格一开始就走高了，是因为我们不知道如何制造汽车吗？不，我们知道怎么造车，原因是美国汽车公司忘记订购芯片，没有芯片就造不了车”。一个幸运的政策失误？尽管美联储迅速提高利率，但美国经济表现出奇地好，不过经济学家在金融环境收紧是否会导致经济衰退的问题上仍存在分歧。斯蒂格利茨认为，美联储试图策划的经济软着陆很可能会实现，但这是因为美联储幸运地碰上了另一个“政策失误”，这次是政府的“通货膨胀削减法案”（Inflation Reduction Act of 2022，简称IRA）。拜登政府针对制造业、基础设施和气候变化制定的具有里程碑意义的IRA法案于一年多前启动，据财政部称，该法案已刺激了超过5000亿美元的新投资。斯蒂格利茨说： “当他们通过这项法案时，他们认为会有一些公司利用这个机会，并预计在10年内花费2710亿美元，但现在许多来源的估计都远超过万亿美元，这是一项巨大的经济刺激，将抵消美联储的所作所为，因此我们可能会幸运地度过这一难关，美联储对IRA的影响一无所知。”

金融界2023-09-05

中国经济又传来坏消息！中国8月财新服务业PMI骤降创8个月最低水平

是自去年12月以来的最低水平，当时新冠疫情将许多消费者限制在家中。50是服务业活动扩张与收缩的分界线。此前接受权威媒体调查的经济学家的预期中值显示，中国8月财新服务业PMI预计为53.5。该数据与上周公布的官方服务业PMI大体一致，后者显示该行业继续呈下降趋势。即使是夏季创纪录的铁路客运人次和出色的票房收入也未能推高这一数字。尽管官方和财新发布的制造业PMI均超出市场预期，并显示7月至8月有所上升，但在需求低迷和房地产低迷的背景下，服务业活动的疲软仍在拖累经济。中国8月财新综合PMI微降0.2个百分点至51.7，为自1月份以来的最低水平。财新智库高级经济学家王喆表示，8月制造业景气度有所改善，服务业增长势头放缓，经济下行压力依然较大。内部需求不足和弱预期的问题或在更长时间形成负面循环，叠加外需的不确定性，经济下行压力恐不断加大。当前，稳预期和增加居民收入仍是施策重点。王喆说道：“内外部经济环境形势日趋复杂，相关支持政策的紧迫性和必要性进一步增加。” 近几个月来，中国政府发布了一系列措施，以提振放缓的经济增长，央行和最高金融监管机构上周放宽一些贷款规定，以帮助购房者。但分析师警告称，在劳动力市场复苏放缓和家庭收入预期不确定的情况下，这些措施可能难以起到作用。财新服务业PMI数据显示，服务业新订单增幅低于2023年迄今的平均水平，部分原因是国外需求走弱。由于海外经济低迷，新出口业务自去年12月以来首次下降。对未来12个月前景的商业信心跌至9个月低点。根据财务服务业调查，尽管增长势头放缓，但由于业务需求增加和扩大产能的计划，企业上个月继续增加员工。不过由于新订单增加，订单积压加剧，8月积压业务指数升至2月来最高。在价格方面，投入成本通胀率降至六个月低点，而销售价格涨幅为4月以来最低。

风枫2023-09-05

为何市场全都押错了？美国40年最疯狂加息未陷入衰退《华尔街日报》：这3大原因避开“硬着陆”

和土生土长的美国人加入劳动力大军，新冠疫情导致的劳动力短缺情况正得到缓解，美国经济也正从中受益。在面对需求回升和企业试图留员的背景下，数据显示7月份美国雇员实际税后收入同比增长3.8%，且自1月份以来一直保持着增长趋势，成长的薪酬待遇为强劲的消费支出提供了动力。这提高了美国人今年经通胀调整后的收入或“实际”收入，从而刺激了更多的招聘和支出。雇主们纷纷表示：“考虑到过去两年为招聘员工所花费的时间和精力，他们不愿意让员工离职。” 二、市场供不应求被抑制的需求得到满足新冠疫情的爆发扭曲了消费模式，导致美国商品、住房和劳动者数量短缺，这创造了大量被压抑的需求，这些延迟的需求为经济提供了燃料。此外通常一些对利率非常敏感的行业，在今年也没有像预期的那样拖累经济增长，例如汽车行业，2020和2021年汽车生产曾供不应求，但目前正在迎头赶上。再来以房地产业而言，尽管房贷利率的不断上升确实影响了贷款者的压力，但由于房市供给有限、需求仍有支撑，房价尚未有剧烈的下跌。此前受疫情影响较大的办公室、商业空间的需求也有所上升，总体来说房地产大量违约，并造成连锁性金融危机的机率目前看来并不大。三、政府注入大量现金经济下行缓冲加强数据显示，美国第一季家庭偿债支出与个人可支配收入之比仅为9.6%，低于1980至2020年3月疫情暴发期间的最低水平。最后，2020年和2021年美国等一些国家的政府向家庭提供了数万亿美元的财务援助，尽管疫情已慢慢远去，但这些家庭在忧患意识下也在节省开支，并未过度举债。美国总统拜登于2021年批准的约1万亿美元的基建计划，以及2022年签署的《通膨削减法案》和530亿美元的《芯片与科学法案》(Chips and Science Act)，都进一步增加了联邦支出并刺激了私营部门对制造业的更多投资。洛杉矶独立研究和咨询机构Beacon Economics联合创始人Christopher Thornberg表示：“在这种背景下，应该问的是美国经济怎么会守不住阵脚？” 展望后市：美国经济能持续避开“硬着陆”？尽管当前有许多经济学家撤销了对明年美国经济出现衰退的预测，或是预期会出现温和下滑，但这也并不意味着美国经济将永远保持韧性。美联储的联邦基金利率目前仍处于22年高位，官员们不排除在经济过于火热的情况下进一步加息的可能性，以及疫情时代带来的经济缓冲最终会被消耗殆尽。在几年前锁定了较低借贷成本的公司，未来几年将不得不面临较高的利率。在银行倒闭事件引发人们对金融体系的担忧之后，各家银行也已经开始收缩放贷。在缺乏银弹的背景下，经济的成长会受到抑制，如果未来再次发生“黑天鹅”事件，市场无法保证经济不会受到大规模伤害。

圈内人 1评论2023-09-05

携程2023年第二季度营收112亿元同比增长180% 净利润6.48亿元

金融界2023-09-05

浙商银行首席经济学家殷剑峰：建议财政每年投入5万亿，补贴生育、养育、教育

里面分离出去，实际上从贸易额来看，去年疫情以后，美国从中国的进口大幅低于其他国家。这种现象不是从去年开始的，如果抛开2020年新冠疫情那一波，因为那时全球只有中国复工复产，美国只有从中国进口。其实往前推，2018年特朗普掀起中美贸易战后，美国从中国的进口就开始显著慢于从其他国家的进口，这些数据实际上反映的是一个脱钩趋势。 2、央行对城市银行储户进行的一项长期调查发现，第二季度约有58%的受访者表示倾向于增加储蓄存款，略低于2022年12月的62%，但自2019年年中以来上升了近15个百分点。只有24.5%的人倾向于增加消费。怎么看居民的高储蓄现象，如果继续维持高增长，会对经济带来哪些影响？殷剑峰：中国GDP有一个结构性缺陷，投资占 GDP 的比重大概44%，相当于全球平均水平两倍，居民消费占 GDP 的比重大概只有38%，比全球平均水平要低十几到二十个百分点。这在人口红利时代很正常，中国的增长模式就是高投资、高储蓄、高经济增长，但从 2015 年中国劳动年龄人口总数达峰后，劳动年龄人口出现了负增长，2022年总人口首次负增长。人口红利已经彻底过去了，消费占比还这么低，投资占比仍然居高不下，这是一个需要重视的问题。投资占比高，反映的是投资效率比较低。44%的投资，意味着每100 元的GDP需要44元的投资拉动，其他国家只要20元左右，说明我们的投资效率很低。这种投资效率很低，宏观层面已经有所反映，就是企业不愿意投资了，因为赚不到钱。如果居民愿意消费，中国居民的消费能够达到全球平均水平，大概占 GDP 的百分之五十几，那么GDP总额应该比现在高 30%，按汇率计算，我们现在已经是全球第一大经济体的潜力非常大。所以，居民不消费，我们的 GDP 实际上还没达到应该达到的水平，也就是GDP 低于潜在增长水平。低于潜在增长水平最直接的反映就是通货紧缩。我们的核心 CPI 从去年4月份开始就在1%以下，国际上一般认为核心CPI 在1%以下就是通货紧缩，而今年二季度我们的实际 GDP远远超过了名义GDP，实际上GDP平减指数是负的，就是通货紧缩。通货紧缩说明需求赶不上供给，说明现在的经济总量没有达到应该达到的水平，原因就是居民不消费。那么，居民为什么不消费，我们团队制作了一个居民消费指数，这个指数2018 年开始出现下滑，2019年更严重。2018年发生什么事情？中美贸易战。2019 年发生什么事情？开始整顿教培产业，很多人陆续失业。2019 年还发生了什么事情，准备收拾平台企业；2020 年中央经济工作会议提出，要防止资本盲目扩张。短期来看，消费为什么不行？是居民没有就业与收入，对前景没有信心。当然，这些因素现在正在消失，有助于提高未来居民消费信心。但居民不消费不仅仅是这个短期因素。居民敢消费的前提是什么？有钱。这就涉及到收入分配问题。中国的国民收入分配结构是居民占61%，政府部门如果包括土地出让金在内，大概是25%，剩下就是企业大概百分之十几。其他国家是什么情况，比如美国企业部门的收入占国民收入比重16%，政府大概9%，居民占75%。也就是说，我们政府部门拿了很大一块收入，过去20年来一直如此。为什么政府拿了这么大一块收入？这方面，我之前专门写过两篇文章，一篇是《财政的“钱”去哪了》、一篇是《为什么中国人不消费》，有比较详细的论述。财政为什么拿了这么多钱，这些钱干了什么？第一，在财政支出中投资占比长期以来远远超过其他国家水平，以疫情前八年的平均数据看，全部投资中，中国的政府投资占比高达36.5%。第二个特点是中国财政中用于养人的钱（也就是吃财政饭的人），在主要经济体中排名第一，从2012至2020年的平均数据看，中国财政支出中雇员报酬占比高达34%。其他国家是多少？日本、德国是5%左右，美国不超过10%。第三个特点，我称之为“抠门财政”，中国福利支出占财政支出的比重只有32%，在15个国家中排名倒数第一。所以，为什么居民不消费，短期是因为就业，经济形势不好，长期是国民收入分配结构中政府拿的太多，且又干了一些不该干的事情。 3、促消费，现在已经是各方的一个基本共识。问题是如何促销费？消费问题的症结究竟在哪里？出路在什么地方？用最简单的方式说，消费问题是不是政策可以解决的，解决消费问题，需要哪些突破点？另外，这几天各大商业银行也在研究存量房贷利率下降的问题，如果实施会释放多少资金，对居民消费有刺激作用吗？殷剑峰：存量房利率下调是必然的，因为我们整个经济的实际利率中枢是在下降。整个经济是用什么指标衡量实际利率中枢，MPK（资本边际报酬或者资本边际产量），我们整个经济的 MPK从2015年之后不断下滑。今年我带的博士生在《金融评论》第一期发了一篇文章，研究了90 多个国家的MPK数据，发现这几年中国MPK下滑非常快，甚至比日本还低。日本就是因此陷入长期停滞。整个资本边际报酬这么低，通俗来说就是投资的回报率不断下降，投资回报率不断下降，实际利率就应该不断下降，但我们的实际利率还很高，原因是通货紧缩。在这种背景下，利率下调是必然的，尤其是对于住房来说，因为住房成本构是中国居民最大的开支。所以，存量房贷利率下降，应该是有利于促进居民消费，但作用有多大还需要观察。从其他国家情况看，最典型的日本，从1990年泡沫经济危机之后30 年停滞，日本央行的政策利率一直负的，长期优惠贷款利率只有1% 左右。利率下调这么多，日本居民消费怎么样，到现在日本还没有恢复到1995年时候的水平。 4、中国家庭实际上是房地产开发商的庞大贷款人，而房地产是中国经济的一大支柱。2021年，中国售出的住房中约有90%是期房，意味着开发商向家庭出售了尚未建成的住宅的产权。但现在大家不仅不买房，还提前还贷。开发商破产、房价下跌和家庭心态不稳，是否会引发更大的金融风险，房地产能顺利实现软着陆吗？殷剑峰：决定房地产最基本的变量是人口，人多买房需求就多。中国人口态势已经是负增长，房地产大势已去，存量上对经济的贡献还很大，但增量上别指望。中国会不会像日本 1990 年经济危机呢？日本1991年劳动年龄人口占总人口的比重达峰，1995年劳动年龄人口达峰，2009年人口总量达峰。中国2010年劳动年龄人口占比达峰，2015年劳动年龄人口达峰，2022年人口开始负增长。中国跟日本最大的差异是，日本在人口陆续达峰之前发生了一次严重的泡沫经济危机，就是1990年房价、股价大幅下跌。等于说在人口态势已经不行的时候，来了一次泡沫危机。在停滞的第一个十年，日本的房地产是导致经济停滞的最关键原因，大量的房地产建筑业企业，成为僵尸企业。而这些僵尸企业又拖累了银行，1997年亚洲金融危机爆发之后，银行开始陆续爆雷，三一证券、北海道拓殖银行等都是在那个阶段破产倒闭的。说回中国房地产，恒大是房地产的“坏孩子”，它破产不足为奇，但碧桂园为什么会这样？碧桂园看起来是个“好孩子”，一门心思做房地产，它不像恒大那样，去搞新能源车等多元化，为什么会出问题？原因很简单，碧桂园、恒大一个共同的特点，他们的资产主要以三线、四线城市的房子为主，而在人口负增长背景下，三四线城市一定是最先被抛弃的。相反一些比较小的房企反而没问题，他们没有进行全国性扩张，主要集中在一二线城市。这是中国房地产与日本最大的不同。日本房地产企业出问题，是因为 1990 年泡沫经济危机的主要特点是东京、大阪这些核心城市的房价暴跌。中国房地产市场出问题不是北上广，而是三线、四线城市。 5、与以往不同且值得注意的是，在当前的经济放缓中，居民消费价格、消费、服务业投资和房地产投资都不太景气，可以说拉动经济的“三驾马车”均不及预期，下半年经济靠什么拉动？当前中国经济面临的主要问题是什么，国内的需求与信心为何不足？殷剑峰：今年下半年确实很严峻，我在一季度就提过三种情况，第一是前景比较乐观，增速能够到6%。第二个是中等，能够达到5%左右，就是去年中央经济工作会议定的目标。第三是不乐观的情况，5%以下。现在看起来正在往第三个情景方向发展，因为出口已经是大幅负增长。三驾马车中，出口大幅负增长，投资现在也起不来，尤其制造业，这跟出口也有关系。实际上2015 年后，企业部门已经不加杠杆，真正加杠杆的就是城投公司及地方政府。但现在城投公司和地方政府还能加杠杆吗，已经加不动了，所以投资就不行了。消费是一个是长期的问题，涉及国民收入分配的结构性问题，短期是很难扭转的，至于就业预期，如果出口、投资都不好，这个预期还会好吗？但有没有可能把经济拉起来呢？我觉得有可能，这需要中央下定决心，因为中国居民在国民收入分配中的比重比较低，都是财政拿走了，然后财政支出主要用于投资及养人。解决这两个问题没有办法了？当然有办法，我最近写了一本新书《成事在人：人口、金融与资本通论》，其中提的方法很简单，财政补贴生育、养育和教育。以教育为例，中国九年义务教育已经实行 30 多年，但家庭还得为教育支出很多钱，比如幼儿园、高中。其他国家呢，比如菲律宾义务教育已经调整了十几年，已经涵盖了从幼儿园到高中的13年。现在很多国家都是人口负增长，人口问题实际上有两个特征，一是少子化，二是老龄化。老龄化是各国普遍的特征，因为随着健康水平的改善，寿命越来越长，这是大势所趋。老龄化是普遍，少子化是一个特殊，就是大家不生孩子，导致人口快速负生长，日本、韩国都是老龄化、少子化国家，但瑞典、瑞士这些国家，他们在上世纪 80 年代曾经出现过人口负增长，但很快修改了人口政策，比方瑞士将支持生育养育纳入联邦宪法，所以人口迅速转为正增长。不过，指望人口增长多快也不现实，国民富裕起来就不会想生很多孩子，但至少人口能够稳定住，不能出现塌方式的负增长，否则会从经济的供求两面形成挤压，供给侧没有劳动力、需求侧没有消费。瑞典是一个好榜样，从小学到大学一律实行免费教育，所以人口一直是正增长。如果中国宣布一个政策，以后孩子从出生到上高中，由国家来养，那就是重大利好，信心立马恢复，消费就起来了，股市会暴涨。这个政策要花多少钱？我上次看一个测算，平均养一个孩子到成年大概50万元，中国现在出生人口约1000万，也就是说国家每年掏5万亿在这块（实际上不要一年全部掏，因为是摊平）。我们的财政支出每年是 20 多万亿，拿出5万亿不是问题，而且可以考虑发行特别国债，比如每年发2万亿。中国现在国债的规模大概是20多万亿，日本政府的杠杆率是多少，261%，其国债规模相当于GDP的2.5倍，中国的政府杠杆率才50%左右，如果把国债规模提升到100 万亿也没什么问题，国债的安全资产取代地方政府债务，支持生育、养育、教育，如果宣布这个政策，经济立马反弹。 6、中国经济在应对过去多次挑战时皆表现出韧性，2009年中国经济从全球金融危机中迅速恢复，而且速度惊人。2020年，中国经济一季度下滑6.8%，二季度由负转正增长3.2%，三季度增长4.9%，四季度增长6.5%，走出一条V形曲线。但现在，情况似乎不一样了，地方政府与企业都背负着更多的债务，类似2009年的四万亿及2015年的棚改政策，还会有吗？殷剑峰：2009年4万亿跟2015年的棚改是两回事。2009年的4万亿是经济危机的背景，而且对经济的正面影响远远超过负面影响。很多人说4万亿产生了很多负面影响，实际上是错误的说法。今天看到的经济成果，比如全球规模最大的新能源、光伏，就是2009 年4万亿的功劳，当年有一个很重要的项目叫金太阳示范工程，就是支持光伏产业的，全球最大的高速铁路网，也是当时开始布局的。所以，4万亿，对中国经济的增长起到了至关重要的作用，但它是不是造成了很高的负债？没有。我们发现2009年那一年，地方政府的负债一下冲上去了，但后面实际上是比较平稳的。地方政府杠杆率明显上升，特别是城投公司负债攀升，就是2015年棚改开始的，货币化安置直接刺激了三四线城市的房地产市场。恒大、碧桂园就是在那时候风光起来的，实际上是人为刺激了本来不该刺激的三线四线城市需求，现在严重过剩。 2015年还有一件事值得说，就是地方政府债务置换，本来是允许地方政府开前门堵后门，但实际上刺激了地方政府的道德风险，既然中央可以兜底，就拼命借。所以，2015年后地方政府杠杆率明显上升。未来财政需不需要扩张，我觉得还需要，但方向上应该彻底改变，不能够再搞投资了。2009年搞光伏、新能源和高铁是对的，现在再投资已经过剩了。房地产更不能指望，救不活，因为人口已经是负增长态势，尽快取消各种限购政策，让它回归正常就可以了。现在财政发力要以人为本，科学发展。怎么以人为本？财政补贴、生育、养育、教育，但一些人的思维还停留在人口红利时期，还希望去干投资，这条路行不通了。解决人口问题必须快，日本就是反应太慢了，北欧那些国家就做的很好，财政补贴生育、养育、教育，瑞典、瑞士、罗威、丹麦等国家，政府杠杆率反而最低，而不补贴的日本政府杠杆率反而最高。补贴生育、养育、教育的好处显而易见，有了人力资本，供给侧、需求侧增长就快，经济发展快，财政就有收入，杠杆率反而低。

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