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浩辰软件：10月29日接受机构调研，华夏基金、申万菱信等多家机构参与

季度实现20%以上增速水平，收入规模与盈利能力持续提升。受益于公司的全球化战略与云化订阅布局，基础业务稳健增长，公司于2025年4月完成收购的匈牙利BIM子公司经营态势良好。未来，公司将持续丰富产品谱系，围绕全球化战略、一体化设计解决方案、三维CAD加速布局，同时推进B端与C端业务双轮驱动，并积极推动AI与CAD的技术融合。问：请CAD相关业务有多大的市场空间？答：公司主营业务主要包括CD软件业务、CD云化业务及互联网广告推广业务。上述业务均在全球范围内布局，其中CD软件业务收入主要来自二三维CD软件销售，CD云化业务收入和互联网广告推广业务收入主要系to C云化CD软件看图王在两种商业模式下带来的收入。二三维CD软件市场根据Future Market Insights（ESOMR认证市场研究机构）的相关统计，2025年全球CD市场规模为122亿美元，其中3D CD占比74.3%。云化CD软件市场根据国家统计局、世界银行和国际劳工组织的相关统计，截至2023年末，中国工业企业从业人员约1.14亿人；全球就业人数约35亿人，其中第二产业（工业与建筑业）就业人口占比约23.69%。大量非专业设计师的工业企业从业人员对工业级图纸具有查看和轻量化编辑的需求。问：公司未来计划如何布局3D CAD？答：浩辰-ZIXEL 3D CD及系列产品的推出，加快落实了公司扩充产品矩阵、进军3D CD市场的战略布局，完成“2D+3D+云化”设计一体化解决方案的构建，覆盖更广泛的用户需求，助力用户实现数字化、智能化、协同化。公司将继续通过外延式发展与内生式发展相结合的方式围绕主业不断丰富产品矩阵，积极推进三维CD业务布局。公司将结合实际经营需要，持续关注并购机会，通过内生式增长和外延式并购实现企业跨越式发展。如有后续进展，公司会严格按照相关法律法规的要求及时履行信息披露义务。问：下游行业的需求如何，是否有感受到国产替代进程加速？答：受益于CD软件产品的通用性特点，公司下游涵盖了广泛的工业制造和工程建设相关行业，单一行业下行对公司业务影响较弱。2025年前三季度，公司在国内市场的CD软件业务收入中，工业制造相关行业的收入占比约为60%，部分下游行业呈现显著的结构性增长趋势。公司持续推进国产替代的技术与产品准备工作1、公司始终坚持自主创新的研发道路。2013年，公司发布拥有自主核心技术的2D CD平台软件并持续更新迭代，逐步打破2D CD核心技术的国外厂商垄断局面。2025年，公司完成了核心技术自主可控、商业化模式成熟的BIM软件产品布局。2、公司坚持“产品自主可控+适配国产操作系统”。公司的主要产品已兼容包括麒麟、UOS、Deepin、中科方德、中兴新支点、EulerOS在内的多款主流国产操作系统及龙芯、飞腾、兆芯、海光、申威、麒麟等国产CPU芯片，以更好满足境内用户对于设计生产数据的安全可控需求。问：请公司在境外市场有哪些布局？未来将如何发力？答：公司与全球70多个境外经销商建立了长期稳定的合作关系，形成涵盖750余家分销伙伴的全球软件营销网络，为全球化运营奠定了坚实基础。公司产品和服务覆盖全球超过100个国家和地区，在韩国、波兰、日本、泰国、巴西、意大利、阿联酋、土耳其等国家市场获得了用户的充分认可。近年来，公司通过收购匈牙利CadLine公司、设立子公司浩科数智、与上海子虔科技战略合作等一系列举措，持续整合国际资源，强化自主产品矩阵，有效增强国产工业软件在全球市场的竞争力。公司将围绕“深耕重点市场、拓展高潜区域、优化资源投放、激活代理活力”的核心思路，逐步实现主力市场与新兴市场双引擎驱动增长。与经销商共同支持市场活动，积极探索分销网络布局和数字化推广方案，通过本地化资源整合、资源精准投放，提升公司品牌曝光度和使用转化，带动公司业务在境外市场可持续正向增长。浩辰软件（688657）主营业务：从事CAD相关软件的研发及推广销售业务。浩辰软件2025年三季报显示，前三季度公司主营收入2.3亿元，同比上升16.34%；归母净利润4155.26万元，同比上升19.78%；扣非净利润3594.47万元，同比上升20.73%；其中2025年第三季度，公司单季度主营收入8590.79万元，同比上升21.5%；单季度归母净利润1499.56万元，同比上升18.4%；单季度扣非净利润1317.26万元，同比上升21.97%；负债率6.31%，投资收益533.62万元，财务费用-905.99万元，毛利率91.87%。融资融券数据显示该股近3个月融资净流入8680.29万，融资余额增加；融券净流入0.0，融券余额增加。以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。

证券之星11-13 17:36

许浩：11.13黄金能否一路高歌？现货黄金行情走势分析

更重要，因为任何时候保本都是第一位的，盈利是第二位的;止损的最终目的是保存实力，提高资金利用率和效率，避免小错铸成大错，甚至导致全军覆没。止损不能规避风险，但可以避免遭到更大的意外风险，所以止损技巧是每个投资者都应该掌握的。止损就是投资的生命线，不要因小失大最后得不偿失。记住一句话，当你真正懂得如何去控制风险才是你扭亏为盈的时候。

许浩论金11-13 17:32

双重利好！稀土出口新规叠加内蒙古重磅规划，稀土产业迎来重大机遇！

总量控制指标优化叠加技术升级，龙头企业盈利能力有望提升。稀土永磁板块：新能源汽车、风电等下游需求爆发，高性能钕铁硼磁材企业受益。稀土回收板块：绿色分离技术突破推动回收率提升，循环经济模式加速推广。稀土新材料板块：政策支持高端应用研发，催化材料、发光材料等领域迎来增长。稀土贸易板块：全球供应格局重塑，中国稀土出口议价能力增强，贸易企业利润空间扩大。相关上市公司梳理北方稀土（600111）：全球最大的稀土生产企业，轻稀土开采指标占比超60%，技术领先。中国稀土（000831）：中重稀土龙头，受益于缅甸供应收紧，资源稀缺性凸显。盛和资源（600392）：稀土全产业链布局，海外资源开发与回收业务并重。宁波韵升（600366）：高性能钕铁硼磁材龙头，新能源汽车客户占比超50%。金力永磁（300748）：稀土永磁材料领先企业，风电、机器人领域需求快速增长。广晟有色（600259）：广东省稀土整合平台，重点布局稀土深加工与应用。风险提示：本文提及的行业信息与企业动态仅作梳理，不构成任何投资建议；企业经营及市场波动存在不确定性，请注意相关风险。

金融界11-13 16:55

贺博生：黄金强势上涨原油低位震荡晚间行情分析及操作建议

易杂乱无章，所有人都可以接受不明不白的盈利，但只有能总结出明明白白的损失的交易者才能走的更远!投资是一门平衡的艺术，懂得了权衡与取舍，才算成熟，才不为固执所累，还在为之困惑的投资者们不要担心。　　黄金最新行情趋势分析：　　黄金消息面解析：周四(11月13日)国际黄金开盘先行窄幅波动，因昨日遇阻回撤压力，以及早盘美元指数的止跌运行对其产生的利空，再加上，众议院将于北京时间13日8:00就结束政府停摆的法案进行全院投票，对金价多头造成一定的风险压力。不过，整体来看，金价方向上，仍看涨不变。一方面，美元指数运行在200日及周均线下方，前景偏空，一时的反弹，难以对金价产生持续的利空趋势影响。另一方面，金价仍处于降息周期中，所以，金价多头也将再度走强，即便是不涨，也是区间震荡，而不是持续下跌。　　黄金技术面分析：这波金价从3990看涨到4300.并且提示周三看涨的预计目标在4200.那么，经过几个交易日的上涨，已经实现了我们预期的目标点4200.接下来就看能不能到本周最终的目标4300.在这里需要强调的是，多头趋势没有走完，一定不要猜顶，一定不能做转势空单(短线空单就不说了)，所以，周四，周五继续维持多头趋势看涨。从技术面来看，日线周期的上涨已经完成了多头的放量行为，多次连阳强势表现就看上轨高点4300.H4周期的单边均线支撑在4170/4160附近，所以，今天还是要做有效的顺势多单，看一下多头延续空间，看涨不追涨，亚欧盘等待回落到关键支撑点再做有效多单，连续到欧美盘上看4250.4300.当然，今天周四，有可能是一周行情变盘的时间，如果今天美盘上涨不过4300可以尝试性做空，看具体的回落空单，到时候再根据实际情况判断回落空间的大小。综合来看，黄金今日短线操作思路上贺博生建议以回踩低多为主，反弹高空为辅，上方短期重点关注4260-4280一线阻力，下方短期重点关注4210-4190一线支撑。　　对现货黄金，白银TD、伦敦金，沪金、沪银、纸黄金、美原油投资感兴趣的、刚步入金市，资金遭到严重缩水、收益不理想的朋友、可以找-到我。你可以添加贺博生老师，我会根据你的进场点位、资金大小、给你进行合理的操作方案。由于我不知道你的仓位被套的点位在哪里，无法给出相应的策略，建议带上你的单仓位找到贺博生(微信：hbs6762 钉钉：hbs6282)，我定尽力为你解决问题。　　原油最新行情趋势分析：　　原油消息面解析：周四(11月13日)美原油连续于每桶58.50美元附近震荡，基本守住前一交易日跌幅，周三原油价格大幅下挫超4%，此番下跌源于市场对供需格局转变作出反应——最新信号显示供应压力持续缓解，且需求增长势头减弱态势或将延续至2026年初。周三OPEC宣布预计全球市场将在2026年实现供需平衡，随着非OPEC产油国产量提升及库存回升，该组织放弃了早前提出的供应缺口预测。这一修正观点在OPEC月度原油市场报告中详细阐述，引发新一轮抛售。　　原油技术面分析：原油从日线图级别看，从局部级别看，当下震荡节奏呈次要震荡，上个交易日K线收大阴线，吞没前三个交易日涨幅。但次要震荡节奏尚未改变。MACD指标在零轴下方，多头动能仍需要进一步积蓄力量。预计原油中期走势回测低点获得支撑后，有望形成一波反弹上行。原油短线(1H)走势拐头向下，呈连续性大幅下挫节奏。均线系统拐头向下，呈空头排列，短线客观趋势方向向下。MACD指标快慢线下穿零轴，张口向下，空头动能表现充足。早盘油价在低位窄幅震荡，预计日内原油仍维持向下运行概率较大。综合来看，原油今日操作思路上贺博生建议以回踩低多为主，反弹高空为辅，上方短期关注59.5-60.5一线阻力，下方短期关注57.0-56.0一线支撑。　　对现货黄金，白银TD、伦敦金，沪金、沪银、纸黄金、美原油投资感兴趣的、刚步入金市，资金遭到严重缩水、收益不理想的朋友、可以找-到我。你可以添加贺博生老师，我会根据你的进场点位、资金大小、给你进行合理的操作方案。由于我不知道你的仓位被套的点位在哪里，无法给出相应的策略，建议带上你的单仓位找到贺博生(微信：hbs6762 钉钉：hbs6282)，我定尽力为你解决问题。　　面临亏损你必须知道的事：　　一：喜欢抄底/顶，每当行情处于历史低位/高位的价格，心里就乐开了花，一到低位/高位就开始布.局，但没想到，既然一个价格已经创出了历史新低/高，那么很可能还会出现另一个新低/高一抄一个损; 　　二：不愿止损，往往都是抱有一种侥幸心理，因为有时候发现止损后价格过不了多久就回来了，因此下次就也抱着这种希望，但往往不止损的后果都是更严重的大亏或爆仓，这在长久的投资中是万万不可行的，“截断亏损，让利润奔跑”，确实是至理名言; 　　三：不敢顺势追：许多朋友都有恐低/高症，认为黄金原油已经跌下去了，再去追空被.套.住了怎么办?其实涨跌与价位的高低并没有什么必然的联系，贺博生认为关键在于“势”，在上涨趋势形成后介入，这种操作方式是很安全的，而且短期内获利巨大，这种恐低或恐高不仅会造成错失利润，还会造成第一点的抄底或抄顶的情况，从而导致亏损。　　贺博生寄语：投资是长久的事情，以饱含学习的思维去看待投资，你的投资路才能够越走越远。如果你是散户不妨与我交流一番，与我相识不会对你造成任何损失，相反会对你起到较大的帮助。如果你认为自己的老师很专业，不要盲目的去追求做单，你不妨多向他多请教技术和操盘技巧，行情判断，我相信你的老师一定很乐于教导你，再者可以与我沟通，我也会很乐意帮助你。如果是在做投资的路上亏损，或者近期存在单子套着的情况的朋友，在我力所能及的情况下，我也可以给你你所需要的帮助。　　本文由黄金原油分析师贺博生(微信：hbs6762 钉钉：hbs6282)独家策划，由于网络推送延迟性，以上内容属于个人建议，因网络发文有时效性，文中建议仅供学习参考，据此操作风险自担。文章的观点和策略不管和大家意见是否一致大家都可以来找我一起探讨和学习!世上无难事，只怕有心人。投资本身就带风险，提示大家认准权威平台，实力老师，资金安全第一，其次考虑操作风险，最后才是如何盈利。

贺博生hbs676211-13 16:46

港股收评：指数集体飘红！创新药、锂电池、黄金股走强，石油股低迷

净利润7,350万美元增长11%，每股盈利5.3美仙。摩根士丹利形容新秀丽第三季触底，开始步入新周期，而且第四季展望乐观，料短期内价值可望获得大幅重估，评级“增持”，目标价24港元。今日，南向资金净卖出35.21亿港元，其中港股通（沪）净卖出21.28亿港元，港股通（深）净卖出13.93亿港元。展望后市，西部证券认为，美国政府重新“开门”，财政部恢复“花钱”，美联流动性再次回归宽松，美国担保隔夜融资利率(SOFR)与准备金余额利率(IORB)之差将重回负值区间，这会显著扭转此前的悲观交易假设，前期因流动性收紧下跌较多的风险资产，后续反弹的空间也会更大。美元流动性转松驱动的反弹或已箭在弦上，港股有望率先受益，恒生科技将迎来新一轮较为强劲的反弹行情。

格隆汇11-13 16:45

11.13黄金短线强势上涨关注二次回落，黄金走势分析

径。可能你见过太多的分析，也见过太多的盈利，然而亏损还是跟随你，那是因为你总喜欢综合分析操作，而市场本身就是多数必死，少数必盈的抉择。综合分析，不如只跟一人，虽然没人能保证百分百盈利，但是，我们只要建立入场、出场、风控三位一体的平衡术，实现稳定盈利即可。积少成多，其实也没那么难。

江沐洋看黄金11-13 16:30

ETF甄选 | 三大指数集体收涨，电池、创新药、有色金属等相关ETF表现亮眼

【机构：电池环节在新能源汽车持续增长下盈利能力显著回升】消息面上，11月12日，国家能源局发布《关于促进新能源集成融合发展的指导意见》，提出到2030年，集成融合发展成为新能源发展的重要方式，新能源可靠替代水平明显增强，市场竞争力显著提升，有力支撑经济社会发展全面绿色转型，为加快中国式现代化建设提供更加安全可靠的绿色能源保障。万联证券表示，电池环节在新能源汽车销量持续增长和动力电池装机量高位运行的驱动下，Q3营收与利润同环比均实现高增长，盈利能力显著回升。展望后市，随着上游碳酸锂价格逐步企稳，终端需求持续释放，中游材料厂商及电池龙头企业的业绩修复趋势有望延续。相关ETF：电池ETF景顺(159757)、电池ETF(159755)、锂电池ETF(159840)、电池龙头ETF(159767)、电池ETF基金(159775) 【机构：全球资源新周期，继续看好铜铝+贵金属机会】民生证券表示，全球资源新周期，继续看好铜铝+贵金属机会。工业金属方面，美元降息周期开启，全球宽松拉动传统需求预期向好，叠加AI数据中心建设拉动边际需求增量，金属价格中枢有望上行。铜：金融属性宽松预期推高铜价，供给端矿端紧张加剧，冶炼厂减产在即，需求端传统需求韧性强，AI拉动边际需求增长，价格中枢有望持续上移。铝：国内产能达到天花板，海外新增产能释放较慢，需求端十五五开局，紧平衡格局强化。长江证券指出，美元降息周期开启，全球宽松拉动传统需求预期向好，叠加AI数据中心建设拉动边际需求增量，金属价格中枢有望上行。国内新能源汽车需求增速放缓，储能增速持续超预期。江西和青海矿证问题可能进一步发酵，带来供应减量或扩产不及预期风险，可能影响后续的供需格局，锂价确定底部区间。相关ETF：有色50ETF(159652)、有色金属ETF(512400)、有色金属ETF基金(516650)、有色ETF基金(159880)、有色60ETF(159881) 【前十月创新药出海授权交易超1000亿美元，机构：创新出海趋势明确】消息面上，2025年国家医保谈判首次引入"商保创新药目录"，为高价创新药开辟全新支付渠道。该目录将于12月初发布，2026年1月正式实施，有望显著改善药企现金流。2025年1-10个月，中国创新药对外授权交易总额突破1000亿美元，多项重磅BD交易落地。中金公司表示，创新出海趋势明确，药审改革红利持续释放，在国内工程师红利、丰富临床资源和支持性政策多方加持下，中国创新药产业已进入2.0时代，由“引进模仿”转向“创新输出”，License-out和New-Co等形式证明中国创新药正在不断国际化。相关ETF：港股通创新药ETF(159570)、港股通创新药ETF工银(159217)、恒生创新药ETF(159316)、港股通创新药ETF(520880)、港股通创新药ETF南方(159297) 以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云11-13 16:05

反内卷系列三：股指向上驱动明确，国债套保必要性强

高。我们认为反内卷政策从提升估值、改善盈利两个方面对股指形成利多驱动。策略上，建议维持多头思路，IM、IC上涨弹性较大，IF相对攻守兼备，IH受反内卷影响程度较低。对债市而言，通过比对2016年“供给侧改革”以及2021年“能耗双控”行情来看，债市转向仍有待宏观面及货币政策的确认，但短期回调压力显著。策略上，套保必要性增强，单边建议三十债空单轻仓尝试，择机参与曲线做陡峭策略。 1 股指期货：上行趋势明确反内卷政策如何影响股指？从影响方式来看，反内卷政策对股指的影响可以分为两条路径：1，政策预期提振市场信心，拉升股市估值；2，政策落地修复市场价格，改善企业盈利。这两条路径在不同阶段影响交织，带动股指趋势上行。从提升估值的角度： 2024年7月30日中共中央政治局召开会议，指出要防止“内卷式”恶性竞争，首次用“内卷”描述行业竞争，在此之后，“反内卷”开始不断出现在中央重要会议与各部门文件中。不过在此阶段，市场对“反内卷”并未形成较强的预期。直到7月1日，中央财经委员会第六次会议，提出要“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”，同日《求是》杂志刊发《深刻认识和综合整治“内卷式”竞争》，“反内卷”真正成为市场焦点。光伏、钢铁、煤炭等多个行业响应“反内卷”要求，出台相关政策，引发了股市对于新一轮供给侧改革的期待。在积极政策预期的推动下，A股市场上涨驱动发生显著切换，在4-6月的超跌反弹中，以银行为代表的红利风格股票贡献主要涨幅，期间对上证指数涨幅的贡献占比达到38%；而进入7月以来，钢铁、建材行业月涨幅超过13%，新能源、周期板块强势崛起，带动主要指数再创年内新高。图表：2025年4-6月，对上证指数涨幅贡献前十的行业图表：2025年7月以来，对上证指数涨幅贡献前十的行业数据来源：同花顺，兴业期货投资咨询部随着指数不断向上突破，市场做多情绪得到强化，融资资金和陆股通资金成交占比明显回升，赚钱效应推动增量资金入场，沪深两市成交额稳步提升。与此同时，股市市盈率开始向上突破去年924行情以来的67%估值高位，当前估值水平已接近历史70%分位。图表：上证指数估值水平数据来源：WIND，兴业期货投资咨询部从改善盈利的角度：自24年以来，我国经济总量维持稳定增长，但企业角度的盈利却没有改善，从ROE（净资产收益率）的历史分位情况来看，24年以来的上市企业盈利水平维持在历史20%底部区间的显著低位。原因在于中国经济出现了量价背离的现象，即总量表现良好，但价格持续走低。根源在于“内卷式”竞争下，企业依赖价格战争抢市场份额，并把压力持续向上游传导。非理性降价带来了“商品价格下跌-企业盈利恶化-居民收入下滑-商品需求减少-价格进一步下跌”的负反馈循环，在宏观层面则表现为工业增加值同比持续增长，但PPI连续走弱。 “反内卷”政策旨在依法依规治理这样的低价无序竞争，是打破这样的负反馈循环，推动经济重回上行通道的有效举措，相关政策的落地有助于推动企业盈利底部回升，而随着盈利端改善，股指有望进入长期上涨区间。图表：上证指数盈利水平数据来源：WIND，兴业期货投资咨询部四大股指期货受反内卷政策影响如何？依据上一部分对反内卷政策影响股指的两条路径的分析，可以把受政策影响较为显著的行业分为两类：第一类，行业本身处于底部困境阶段，反内卷政策对行业改善的预期强烈，特点是近期行业动态较多，已有相关文件、倡议书等材料出台，并在7月以来的第一轮行情中，出现显著的上涨。主要包括以光伏为代表的新能源行业，和以煤炭、钢铁、建材主导的传统周期行业。第二类，行业已处在盈利底部回升的趋势中，在反内卷政策产生实际效果后，企业盈利改善的可见度高，随着市场对盈利现实情况的关注度上升，这些行业有望得到资金青睐，主要包括家电、消费者服务等。从股指期货的层面，IM、IC、IF对应的指数中，受反内卷政策影响较大的行业权重占比较高，在政策利好不断发酵的过程中，上涨弹性大，其中IC、IM季月、次季月合约多头还存在深度贴水修复的潜在收益；IF、IH成分股盈利整体表现稳健，在市场对“现实”关注度提升的阶段，走势或更为坚挺。图表：上证50成分股行业分布情况图表：沪深300成分股行业分布情况图表：中证500成分股行业分布情况图表：中证1000成分股行业分布情况数据来源：WIND，兴业期货投资咨询部行情展望我们认为，反内卷政策对股指的影响可以分为三个阶段：阶段一：预期发酵，估值先行，商品与股指联动上涨。结合近期行情表现，当前股指正处于预期驱动的第一阶段行情中，各指数连续上涨，刷新年内高位。本阶段反内卷政策的影响以预期和情绪驱动为主，多晶硅、焦煤、玻璃等代表性商品的价格走势一定程度上体现了市场对反内卷政策的预期发酵情况。阶段二：预期见顶，政策等待落实。随着上一阶段的积极情绪逐步消化，市场对反内卷政策的反应或有钝化，短期可能出现小幅回调，但一方面美元弱化的国际货币秩序变局有利于人民币资产，另一方面国内以中央汇金为代表的长期资金力量稳定、AI技术突破与产业发展下的科技方向仍是市场的另一条主线，股指价格中枢有望继续上移。在这一阶段，对“反内卷”政策需要关注是否有实质性举措落地。阶段三：政策效果渐显，价格回暖，盈利加速改善，基本面驱动市场长期向上。如果“反内卷”政策逐步落实，多个产业供需格局出现显著好转，上下游商品价格企稳回升，价格底、盈利底或陆续确认，有望加快自25年开始的A股盈利底部回升的节奏，助力市场迈入基本面驱动下的长期向上格局。整体来看，A股上行大势明确，后续反内卷政策的强弱或影响股指向上的斜率，建议维持股指期货的多头思路，IM、IC上涨弹性较大，IF相对攻守兼备，IH受反内卷影响程度较低。 2 国债期货：短期调整压力仍存对债市影响之一：政策托底通胀，短期关注推进力度，中长期关注需求接力近期反内卷政策持续发力，近年来产能政策类似的阶段分别为2016年的“供给侧改革”以及2021年“能耗双控”。回顾前两轮的限产对通胀的影响，由于涉及行业集中于煤炭、钢铁、能源等上游环节，因此对PPI增速形成较为明显的提振，CPI增速相对平稳。2016年PPI增速由负转正，并最高至7.8%，2021年PPI增速则快速上行，最高至13.5%，创下历史高点。本轮“反内卷”涉及行业则相对更广，包括光伏、汽车等行情，叠加当前PPI及CPI均基数较低，都存在修复预期。从历史走势及本轮大宗商品表现来看，“反内卷”政策供给侧发力对价格影响短期较为直接，对通胀存在托底效果，但中期通胀是否持续抬升仍需关注需求侧接力。对债市而言，通胀抬升将降低债券配置价值、增加货币政策收紧的担忧，对债市存在拖累。从上两轮限产期间表现来看，虽然兑现滞后及持续时间存在差异，但债市跌幅达到8.4%和6.8%。图表：通胀底部支撑增强图表：上两轮债市表现数据来源：WIND，兴业期货投资咨询部对债市影响之二：股债跷跷板效应明显，短期看资金面，中长期看股市驱动股债跷跷板效应具有不稳定性，若以周度为观测，近20年来发生概率不足60%，但近期股强债弱表现较为明显。主要原因在于市场风险偏好出现快速抬升，而股商同步走强进一步强化市场乐观情绪，并引发对债市资金流出的担忧。从短期来看，虽然流动性宽松格局未有转变，但市场风险偏好的快速改善以及债市的持续回调，赎回担忧有所增加。且从资金面来看，银行间资金成本在近几日出现，若流动性压力持续，则需警惕负反馈的发生。比对2025年初的赎回担忧引发的回调来看，虽未造成债市转向，但以十年期国债期货为例，累计回调幅度达到2.3%，而本轮回调尚不足1%。从中长期来看，股债跷跷板效应是否会延续取决于股市上涨将以估值为驱动还是以盈利为驱动。若以估值为驱动，则货币政策环境仍有宽松必要性，对债市存在支撑。若以盈利为驱动，则随着宏观预期的乐观，债市压力加强。虽然“反内卷”政策目标在于行业盈利修复，但当前尚处于政策初期、需求端政策尚不明确，且海外扰动明显强于上两轮，因此股债跷跷板的持续性仍有待确认。从上两轮行情来看，2015年股强债弱走势较为明显，但2020年-2021年股债呈现了先股强债弱，后同步走强的格局，主要原因在于资产荒+流动性宽松，与当下宏观环境较为一致。从现实来看，股市行情仍以估值驱动为主，后续能否转为盈利驱动仍需等待。图表：本轮与年初回调幅度图表：上两轮股债表现数据来源：WIND，兴业期货投资咨询部策略建议：债券高估值增加回调风险，套保必要性强通过比对上两轮限产行情，债市是否转向仍有待宏观面改善或货币政策调整的确认。但短期内，在通胀担忧、流动性收敛以及市场情绪的共同影响下，债市回调压力明显加剧。此外从估值角度来看，债市仍处于历史高位，市场拥挤度较高，本轮回调幅度较小。若短期内央行无明显流动性呵护行为，债市走弱风险仍将持续。套保策略：虽然债市转向仍有待确认，但在当前估值下，若政策利率未出现进一步下调，债市走强空间有限，且波动将有所放大，套保必要性较高。投机策略：比对历史行情，短期调整压力或尚未完全释放，可逢高轻仓试空三十债。此外关注资金面表现，择机参与曲线做陡峭策略。风险提示：央行货币宽松加码。分析师：张舒绮投资咨询从业编号：Z0013114 E-mail：zhangsq@cifutures.com.cn Tel：021-80220135 联系人：房紫薇从业资格号：F03121473 E-mail：fangzw@cifutures.com.cn Tel：021-80655261 免责声明上述信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何形式的任何投资决策与本公司和作者无关。上述内容版权仅为我公司所有，未经书面授权，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布。如引用、刊发，须注明出处为兴业期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。市场有风险，投资需谨慎！

金融界11-13 15:56

建信上证智选科创板创新价值ETF(588910)所跟踪指数涨超3%，机构研判AI、科技自立自强仍是主线

取100只科技创新能力较强、估值较低且盈利质量较好的上市公司证券作为指数样本，反映科创板创新主题上市公司证券的整体表现。建信上证智选科创板创新价值ETF(588910)，场外联接(A：024350；C：024351)。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云11-13 15:16

当科技巨头资本支出赖上企业债，AI竞赛是否更危险？

、AI供应商关系日益复杂和AI初创企业盈利不确定性，正在加剧投资人对实际回报的需求压力。原本简单的投资叙事正突然变得错综复杂。 Shalett解释称，随着资产负债表之外的债务出现，这些科技公司将面临更大的压力，因为投资人提出了投资回报的要求。美国银行也表示，主要科技公司为支持AI雄心而转变的融资方式令人不安，他们的资本支出正在接近公司现金流的最大支持程度。过去几天，已经有迹象表明，AI泡沫担忧从股市传递至企业债市场。美国银行数据显示，由谷歌、Meta、微软和甲骨文等超大规模（hyperscalers）公司组成的债券组合的殖利率与美国基准国债利率的差距正在扩大，攀升至4月以来的最高。据已公开数据，谷歌、亚马逊、微软和Meta今年在AI基础设施建设上累计需要耗费3500亿美元，明年进一步提升至4000亿美元。摩根大通预计，AI基础设施建设可能需要耗费5万亿美元，这可能需要每个公共资本市场、私人信贷、替代资本提供者甚至政府的参与，相当于要“榨干”每一个信贷市场。在科技巨头本身仍有大量流动现金的情况下，将更广泛的市场参与者拉入已经有泡沫迹象的AI叙事，难免会产生系统性风险的担忧。标准普尔全球分析师Naveen Sarma点出，这些公司实际上自己也无法预判五年后AI行业的格局演变。这正是它们不仅发行公司债，更希望保留财务灵活性的关键考量，以防某些数据中心沦为冗余资产。虽然我们还处于AI发展的早期阶段，但已经经历三年AI投资热潮的投资人仍对AI计算基础设施支出和AI产生的收入之间不断扩大的差距表示担忧。比如说，预计未来八年内耗费1.4万亿美元的OpenAI目前年化收入或仅为200亿美元，且其还在探索盈利模式。摩根士丹利提醒称，如果这家AI独角兽出现“黑天鹅”，比如最终未能建立真正的盈利模式来支撑向各方承诺采购的巨额算力投入，标普500指数可能会出现10%至20%的回调。原文链接

TradingKey11-13 15:06

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