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解读去中心化储备稳定币：面对不可能三角困境各个协议都使出了何种“解数”？

的讨论，这个「本金保护」的功能很像一个看涨期权。 Liquity 认为，这种组合产品因为可以保护本金从而对交易员会有比较强的吸引力。看涨期权可以使得交易员在价格上涨的时候获得杠杆收益，在价格下跌时又能保证本金，从交易员的角度确实可能会比 Angle 的单纯杠杆交易产品更加有吸引力（当然具体也要看 Liquity 对权利金的定价）。而从协议的角度，用户支付的权利金则可以成为协议的安全垫：当 ETH 价格下跌时，Liquity 可以使用这部分权利金作为补充抵押物来向稳定币持有人兑付；当价格上涨时，Liquity 本身抵押物增值的部分也可以分给合约交易员作为利润。当然这个机制中也存在明显的问题，就是当交易员在中途想要将他们的头寸关闭，取回自身的 ETH 时，Liquity 会陷入一个困境：交易员当然有权利来随时关闭头寸，但是如果他们关闭了头寸，Liquity 整个协议头寸被对冲掉比例就会降低，Liquity 协议的安全性随着这部分「抵押物」的撤离会变得脆弱。事实上，同样的问题在 Angle 的实际运行中出现了，Angle 的系统的对冲率常年保持在较低的水准，交易员们对协议整体头寸的对冲并不充分。为了解决此问题，Liquity 提出了第二点创新，官方补贴的二级市场。也就是说，在 Liquity V2 内的杠杆交易头寸（NFT），除了可以像正常的杠杆交易头寸一样进行开仓和平仓之外，还可以在二级市场进行销售。事实上，对于 Liquity 而言，他们担心的是交易员将他们的头寸平仓，因为这会带来协议对冲比例的降低。当有交易员想要平仓时，倘若有其他的交易员愿意从二级市场以高于当前头寸内涵价值的价格来进行购买，他们能够收获更多的现金自然乐见其成，而对于 Liquity 而言，尽管这个「当前头寸内涵价值」是由协议来进行补贴的，但是通过相对小比例的补贴可以维护整个系统的对冲率，从而花费较小的代价提高了协议的安全性。来源：https://www.liquity.org/blog/introducing-liquity-v2 举例来说，比如 Alice 在 ETH 价格 1000U 的时候开了 10 个 ETH 的仓位，权利金为 2ETH，这个头寸对应着 10 个 ETH 的做多 + 本金保护的价值。但是此时 ETH 下跌为 800U，Alice 投入的 12000U 的 ETH 的价值目前只能够换回 10ETH（8000U），此时，Alice 除了直接平掉这个仓位获得 10ETH（8000U）之外，还可以以 8000U-12000U 之间的某个价格将他的这个头寸在二级市场出售。对于想要购买 Alice 这个头寸的 Bob 而言，购买 Alice 头寸这个行为，就有点类似于在 ETH 800U 的时候购买（8000U+ 一个行权价在 1000U 的看涨期权），这个期权一定是有价值的，所以这也决定了 Alice 的头寸的价格一定可以高于 8000U。对于 Liquity 而言，只要 Bob 购买了 Alice 的头寸，那么协议的抵押率就没有变化，因为协议收取的权利金仍然在协议资金池里。倘若迟迟没有 Bob 来购买 Alice 的头寸，Liquity 协议则会随着时间的提升来慢慢提高 Alice 头寸的价值（具体形式并未说明，但是比如降低行权价、提高看涨期权的数量都可以提高这个头寸的价值），补贴的部分出自于协议的权利金池（注意，这种情况则会略微降低 Liquity 总体的超额抵押率）。Liquity 认为，并不是所有的头寸都需要协议进行补贴，并且补贴也并不一定会需要补贴这个头寸收入的很大比例，所以通过补贴二级市场可以有效地维持协议的对冲比率。最后，通过这两项创新可能仍然没有办法完全解决极端情况下的流动性不足，liquity 也会使用类似于 Angle 的标准流动性提供者机制作为最后的补充（可能的方式是协议也会允许用户存一部分 V1 LUSD 进入稳定池，用于在极端情况下支持 V2 LUSD 的兑付）。 Liquity V2 计划在 24 年 Q2 上线。总体而言，Liquity V2 与 Angle V1 有较多相似之处，但也针对 Angle 所遇到的问题做了有针对性的改进：提出了「本金保护」的创新，对交易员提供更有吸引力的产品；提出了「官方补贴的二级市场」，从而保护协议总体的对冲比率。不过 Liquity V2 本质上仍然与 Angle Protocol 一样，是稳定币的团队试图跨界做出一款具备一定创新性的衍生品产品并反哺其稳定币业务。Liquity 团队在稳定币领域的能力已经被证实，但是能否也设计出优秀的衍生品，找到 PMF（Product Market Fit，产品匹配市场需求）并顺利推广是存疑的。结语能够同时实现去中心化、高资本效率并保持价格稳定的去中心化储备协议固然令人激动，但精妙合理的机制设计只是稳定币协议的第一步，但更重要的还是要看稳定币的用例拓展。目前的去中心化稳定币总体在用例拓展方面进展缓慢，绝大多数去中心化稳定币都只有「挖矿工具」一个真实用例，而对挖矿的激励并不是用之不竭的。从某种程度上说，Paypal 发行 PYUSD 事件对于所有的加密稳定币项目都是一个警钟，因为这意味着在 web2 领域内的知名机构开始踏足稳定币领域，留给稳定币们的时间窗口可能并不会太久。事实上，当我们谈论托管型稳定币的中心化风险时，我们更多的还是在担心托管机构和发行机构不靠谱而带来的风险（硅谷银行只是全美排名第十六的银行，Tether 和 Circle 都只是「加密原生」的金融机构），倘若真的有在传统金融领域内的「大而不能倒」的金融机构（比如 JP Morgan）来发行稳定币，其背后所隐含的国家信用不仅会让 Tether 和 Circle 瞬间失去立足之地，也会极大地削弱去中心化稳定币们所主张的去中心化的价值：当中心化的服务足够稳定且强大时，人们可能压根不需要去中心化。在那之前，我们希望能有去中心化稳定币能够获得足够多的用例，达到稳定币的谢林点（Schelling point，指人在没有沟通情况下的自然倾向），尽管这很难。来源：金色财经

金色财经2023-08-22

担忧“末日浩劫”重演？策略师：这一因素将把市场波动放大3倍

，不过他们也承认，在市场下跌后买入零日看涨期权的策略风险很高，“不推荐这么做”。

金融界2023-08-21

市场突然变脸了！多家机构集体下调百度Q2收入预期 “AI热”难使百度重拾昔日荣光？

已经开始行动。根据期权兴趣计算出的百度看涨期权与看跌期权比率，这是衡量股票相对看跌情绪的指标，本月已有所增加。反映市场情绪和定位的波动率偏斜也显示出日益增长的悲观情绪。（来源：彭博社）晨星公司（Morningstar Inc.）分析师 Kai Wang 表示，“百度第二季及往后的预期已被下调”，他认为广告行业的需求疲软。他还补充，该公司面临宏观阻力，并且由于人工智能产品的扩建，运营利润率可能会下降。分析师们的一个担忧是针对百度的人工智能云收入增长，预计由于中国智能交通项目的延迟，该增长在第三季将放缓。经济低迷迫使地方政府采取比正常预算更为紧缩的预算，以应对经济困境，这反过来导致了项目的延迟，且导致了花旗集团上个月削减了其价格目标，并对该公司抱持更加谨慎的态度。 Alicia Yap等分析师写道：“考虑到去年相对较高的基数，再加上花旗集团经济学家最近对国内生产总值（GDP）预测的下调，我们保守地调降了第三季人工智能和广告收入的预测。” （来源：彭博社）不过目前来说仍然有理由保持乐观态度。高盛集团表示，尽管目前尚未盈利，但百度仍然是中国互联网公司中定位最佳的公司，因为它早早便转向了人工智能发展。不过随着竞争加剧和经济放缓，前景开始蒙阴。腾讯上周表示，该公司正在开发中国最佳人工智能模型之一，阿里巴巴集团则正在将类似 ChatGPT 的人工智能整合到其会议和消息应用中。百度的股票涨势今年已经超过了同行的阿里巴巴和腾讯，但最近已经失去了动力。

IreneLim2023-08-21

一份财报、一场讲话美股面临双重风险“绞杀”？

是自3月份银行业动荡以来的最高水平，而看涨期权的需求仍约为平均水平。当与股票和指数挂钩的合约到期时，这一趋势更为明显。衍生品分析公司Asym 500的创始人洛基·菲什曼（Rocky Fishman）在电子邮件中表示，看跌期权成交量上升是因为抛售潮将美股推入了一个新的、低于近期水平的区间。由于接近每月期权到期日，成交量被推高至此前高点之上。标普500指数8月份下跌4.8%，创今年最糟糕的一个月，而芝加哥期权交易所VIX指数（衡量基准预期波动的指标）接近5月份以来的最高水平。尽管股市疲软尚未引发恐慌，但衍生品交易商肯定已经注意到了这一点。花旗集团分析的期权清算公司数据显示，看涨/看跌比率已降至今年最低水平。

金融界2023-08-21

美国“恐怖数据”大爆表！黄金跌破1900大关避险资金回流美元比特币拐点信号突袭

答案。我们正在寻找适时回购9月底的空头看涨期权，并做多12月底的看涨期权。” (来源:CoinTelegraph) 实际上，QCP的观点与短期内对比特币价格走强的各种更乐观的看法相吻合，其中包括将10月作为2023年比特币牛市回归最后期限的观点。在谈到宏观经济趋势时，QCP认为重大变化尚未出现，这与加密货币的现状相呼应。报告写道：“上一次交易如此压缩是在2018年和2019年的加密货币冬季期间，宏观环境发生变化才使市场再次复苏。” 正如TradingView的比特币历史波动率指数(BVOL)数据所示，比特币的波动性正在挑战历史低点。 (来源:Trading View) “尽管宏观环境中的游戏规则转变尚未出现，但下个月末的加密货币日历上将出现一些短期催化剂，包括Mt Gox、GBTC、美国证监会对Blackrock和Fidelity申请的可能裁决，以及一些潜在的中心化加密货币交易所和稳定币新闻，”QCP继续说道。除此之外，分析师还提到了9月份对最初的比特币现货ETF申请发表评论的截止日期，普遍认为这是该行业的一个转折点。欧洲首只比特币现货ETF于8月15日开始交易，由富达投资(Fidelity Investments)托管。

会员

小萧2023-08-16

Glassnode：加密市场交易量达历史低点 BTC正经历前所未有的低波动周期

之间。这表明市场上存在净多头情绪，对看涨期权的需求仍然占主导地位。因此，相对于看涨期权而言，看跌期权变得越来越便宜，这反映在 25-delta 偏斜度指标的历史低点上。总体而言，这表明期权市场（现在规模与期货市场相当）认为未来的波动性将处于历史低位。总结与结论很少有新闻标题宣称比特币是一个价格稳定且非波动性的资产，这使得每月交易范围低于 10% 的情况显得异常突出。目前，市场的波动性可以说是有史以来最低的，这引发了对未来是否真的会出现加剧的波动性的质疑。期货现金套利收益率在 5.3% 至 8.1% 之间，略高于短期美国国债的无风险利率。期权市场的隐含波动率溢价处于历史最低水平，尤其是看跌期权的需求最为清淡。考虑到比特币的波动性，我们是否迎来了比特币价格稳定的新时代，或者波动性被错误定价了？来源：金色财经

金色财经2023-08-11

阿里今日有大事！季度业绩今日揭晓，期权市场提前押注……

二收盘，一份押注阿里巴巴港股上涨5%的看涨期权合约的报价溢价高于一份看跌期权合约。与一周前相比，衡量市场仓位和人气的波动性偏向已转向更为乐观的一面。市场预计，在重组努力和消费复苏的推动下，这家电子商务公司将在周四公布一年多来最快的收入增长。期权市场的隐含波动率显示，在业绩公布后的第二天，该公司将出现5.4%的波动，这将是自2022年2月以来该公司业绩公布后的最大反应。 “第二季度的收益应该会显示出良好的复苏，而且股价一点也不贵，”KGI Asia Ltd.投资策略主管Kenny Wen说，“话虽如此，任何稳健的收益都可能被当前的经济担忧所掩盖，因为阿里巴巴的业务具有高度周期性。” 作为中国经济的代表，阿里巴巴今年受到了消费反弹乏力和来自较小竞对的激烈竞争打击。该股的预期市盈率约为11倍，估值类似于公用事业公司，因投资者仍对该股在多年监管打压后的复苏持怀疑态度。该公司在香港上市的股票今年以来上涨约8%。投资者正在等待阿里巴巴在3月份宣布全面改革后公布更多有关其分拆上市进展的细节，以及在9月份蔡崇信(Joseph Tsai)出任董事长后对未来几个季度的指引。

风起2023-08-10

深度解析LSD赛道：为何Lido仍是被看好的对象？

的多链操作视为对替代 L1 链增长的看涨期权。我们认为开发者和用户有不同的需求，可以通过其他链来满足这些需求。从 Lido 的角度来看，为这些链提供服务是去中心化业务的明智手段。 2.L1 质押比例增长我们相信以太坊的质押比例将继续上升，特别是在最近的上海/Capella 升级取得成功之后。当以太坊首次在信标链上实施质押时，早期质押者在存入 ETH 时并没有完全确保其资产的技术可行性和提取时间表，因此以太坊的质押比例相对于其他 PoS 链来说较小。随着上海/Capella 升级的完成，这种风险因素在很大程度上得到了缓解，成为质押比例增长的关键推动因素。事实上，ETH 的质押比例从上海/Capella 升级时的约 15% 稳步增长到今天的约 20% 。我们预计质押比例的增长将使流动质押领域受益，因为虽然质押风险降低了，但用户仍然面临资本效率的同样问题。通过转换为 Lido 的 stETH，占据大部分 ETH 供应的普通 ETH 持有者现在可以在保留大部分链上可组合性的同时，享受到 ETH 的实际收益。 3.质押收益增长我们承认，在所有条件相等的情况下，随着质押比例的增加，质押收益会压缩。然而，当前的链上活动水平与历史上的牛市水平相比相形见绌。以太坊上任何链上活动的增加，例如 NFT 的铸造和去中心化交易量的激增，都将推高交易费用和 MEV。这将有助于缓解基础奖励的压缩，并为 Lido 的收入的稳定性做出贡献。 4.流动质押市场份额增长我们预计，在中心化参与者提供的质押服务受到增加的监管审查的背景下，流动质押领域将受益。截至目前，排名前三的中心化质押服务提供商已经放弃了 9.6% 的市场份额，这部分份额已经被其去中心化对手部分吸收。值得注意的是，Lido 一直是这一趋势的最大受益者，市场份额增长了 2.9% 。我们相信，这表明由于 stETH 在 DeFi 中的流动性和可组合性，它仍然是大多数质押者的首选之一。 5.Lido 市场份额增长在行业的推动下，我们相信 Lido 将能够继续在市场份额上占据主导地位，这得益于其在 stETH 周围建立的独特网络效应。目前，Lido 占据了 86% 的流动质押 ETH 市场份额，几乎是第二大去中心化参与者（rETH）的 6 倍。这是由于围绕 stETH 代币的流动性和实用性形成的幂律动态。stETH 是 DEX 上最具流动性的质押 ETH 衍生品。仅在以太坊上，stETH/wstETH 的流动性约为 7 亿美元（与 WETH 和 ETH 配对），是 rETH 的 8 倍。因此，可以说在所有的替代方案中，Lido 最好地实现了流动质押协议的主要目标 —— 为质押者提供最佳的流动性。随着建立了可观的流动性基础，stETH 的流动性护城河进一步增强，因为该代币的更多用途得以解锁。其中一个例子是将流动质押的 ETH 用作货币市场协议中的抵押品。流动性是评估资产是否适合用作抵押品的关键参数，只有具有足够的流动性深度，才能有效处理资产清算。因此，毫不奇怪的是，stETH 也是在货币市场协议中最广泛使用的质押 ETH 衍生品作为抵押品。 6.Lido 的价值捕获目前，Lido 对质押奖励实行 5% 的收取率，直接进入由$LDO 代币持有者管理的 DAO 国库。这使我们能够很容易地了解到在特定参数下 Lido 的潜在收入。综合考虑 Lido 的所有价值驱动因素，我们认为在中期内，Lido 的基本面仍有相当大的增长空间。我们在下面列出了一些粗略的数字，以说明 Lido 的潜在市场机会。我们预计在未来 12 个月内，以太坊的质押比例将达到 30% ，因为用户开始消化提款的降低风险。在这种情况下，质押收益预计将下降至约 4% 。随着时间的推移，我们还相信流动质押协议可以占据市场的 50% ，因为用户要求其资产的资本效率。此外，如果 ETH 回到历史最高价 4, 000 美元（5000 亿美元市值），仅从以太坊流动质押领域就意味着 30 亿美元的年收入。假设 Lido 在以太坊流动质押市场的份额略微增加至 90% ，Lido DAO 的年收入可能达到 1.35 亿美元，奖励收取率为 5% 。这意味着 Lido 当前完全稀释估值 18 亿美元的情况下，前瞻性的 FDV/Revenue 比率为 13.5 倍。最后的思考再次强调，我们对流动性质押领域的前景感到乐观，因为领先的项目为其所服务的庞大且不断增长的市场提供了独特的价值主张。我们进一步概述了支撑该行业增长的四个关键驱动因素，并详细说明了每个指标如何进一步扩大。我们还论述了 Lido 将继续在市场份额上占据主导地位，这是由其所建立的围绕 stETH 的强大网络效应所推动的，这种效应源于代币的流动性和可组合性。如果我们对该行业中期增长的观点被证明准确，我们展示了 Lido 从这里有 5 倍的收入增长机会。在短期内，市场似乎已经从最初围绕上海/Capella 的炒作中转移。这从 Lido 的总锁定价值（TVL）和收入增长率上升，而估值倍数压缩的情况可以看出。我们相信，这种估值和基本面的偏离不会永远持续，而 LDO 现在提供了一些最佳的风险调整回报。来源：金色财经

金色财经2023-08-09

中国房市“巨震”、穆迪下调9家美国银行评级！美元避险大飙升比特币脱钩金价突现3万反弹

(卖出)期权来衡量市场情绪。看跌期权与看涨期权比率为0.70，表明看跌期权未平仓合约滞后于更看涨的看涨期权，因此是看涨的。相比之下，1.40的指标有利于看跌期权，可以被视为看跌。 (来源:CoinTelegraph) 自7月24日以来，看跌期权与看涨期权比率一直低于1.0，表明对看涨工具的强劲需求。这些数据表明投资者对比特币潜在价格升值的乐观态度。越来越多的迹象表明，比特币可能会从通胀飙升中受益。然而，如果投资者开始相信美联储关于经济软着陆的想法不太可能，并且严重衰退即将到来，他们最初可能会青睐美国国债和现金头寸。中短期内，没有太多证据表明，如果通货膨胀在美国普遍蔓延，比特币将会出现大幅上涨。尽管如此，看涨投资者仍抱有希望，因为加密货币在29000美元大关显示出坚实的支撑。

会员

小萧2023-08-09

苹果2023财年第三季度业绩电话会议记录

中还要高。那么我们应该如何考虑毛利率的看涨期权和看跌期权呢？似乎有一场完美的美好事物风暴。所以我只是——也许你能谈谈你是如何更全面地思考这个问题的。卢卡·梅斯特里 Shannon，我想你没记错，因为 6 月份季度的 44.5% 是我们 6 月份的历史记录。我们连续上涨 20 个基点。这是由成本节约和向服务业的混合转变推动的，这显然有助于公司毛利率，但部分被季节性杠杆损失所抵消。我们有一个对我们有利的商品环境。目前我们的产品组合相当强大。因此，除了外汇交易之外，外汇交易仍然是一个拖累因素，而且与去年同期相比，这是一个重大拖累因素，是的，我们现在处于有利地位。我们在六月季度处于有利位置。正如我所提到的，坦率地说，出于同样的原因，我们预计 9 月份季度的毛利率将达到类似水平。瓦姆西·莫汉 Luca，你能为我们提供更多有关指导的信息吗？您的整体收入表现与您所说的类似。显然，与您的指导相比，本季度您吸收了更高的外汇影响。您还注意到服务加速。所以我想知道，当你想到关于 iPhone 加速的评论时，这是有报道的吗？这是恒定货币基础吗？是否有一些季节性变化可能对您来说导致产品收入没有像典型的环比那样大幅增长？我有一个后续行动。卢卡·梅斯特里是的。因此，我们所有的评论均以报告货币表示，而不是与前景相关的固定货币。我们依次提到了 iPhone 和服务的加速。但我们也指出——我认为，Wamsi，你指的是一些季节性问题。我们还表示，对于 Mac 和 iPad，我们预计会出现两位数的下降。原因是我们与去年相比非常困难。您还记得一年前的六月季度，我们的 Mac 和 iPad 工厂都关闭了。因此，我们能够满足九月季度因停工而被压抑的需求。所以我们一年前的活动水平非同寻常。所以现在，显然，比较是困难的。因此我们预计 iPad 和 Mac 的销量都会下降两位数，瓦姆西·莫汉好的。蒂姆，我想知道你是否可以向我们介绍一下目前以某种分期付款方式销售的 iPhone 与全球范围内全额预付款销售的比例是多少。也许您会想到运营商是否会开展类似的促销活动，尤其是在美国，这些运营商今年似乎正在努力解决许多现金流问题。卢卡·梅斯特里 Wamsi，我想——在过去的几年里，我们直接通过我们的直接渠道并与世界各地的合作伙伴一起在世界各地实施了可负担性计划，做得非常好。目前，大多数 iPhone 都是通过某种程序、以旧换新、分期付款或某种融资方式出售的。这个百分比再次远高于 50%，在发达市场和新兴市场中非常相似。我们想做更多这样的事情，因为我们认为这确实有助于降低我们产品的承受能力门槛。我们认为这也是我们的产品组合在过去几个周期中非常强劲的原因之一。因此，我们将继续推动这方面的工作。大卫·沃格特我只是想跟进你、蒂姆和卢卡就增长以及大宗商品提出的两点。需要澄清的是，我知道您谈论的是 iPhone 的加速，但与 FX 相比，比较要容易大约 2 个点。所以我只是想了解，这是在同类基础上计算的吗？不包括从 6 月季度到 9 月季度约 2 个百分点的汇率改善？从大宗商品的角度来看，我知道上个季度，您谈到以优惠的价格购买大量库存，这是一个非常明智的策略。今天你坐在哪里？当我们考虑下个季度和随后的几个季度时，你们的商品积压的时间或持续时间是怎样的？这对您的未来能从这种有利的成本动态中走多远？卢卡·梅斯特里让我重新开始吧。我只是想澄清一下我们提供的指导和前景指导。我们指的完全是报告的数字。所以他们考虑到我们的外汇略有改善这一事实。因此，当我谈论类似的业绩时，我指的是 6 月份季度的报告业绩，然后是 9 月份季度的报告业绩。再次，我们预计，根据报告，我们的 iPhone 性能将加速，我们的服务性能将加速，iPad 和 Mac 将出现两位数下降。在大宗商品方面，正如我所提到的，环境是有利的。我们始终确保利用市场上提供的机会，并且我们将继续这样做。大卫·沃格特卢卡，根据您目前的情况，您知道今天的运行率有多长吗？您能给我们至少介绍一下短期的顺风车吗？卢卡·梅斯特里我不想猜测九月季度之后的情况，因为这是我们提供指导的时间范围。我已经说过，9 月份的指导值为 44% 至 45%，这在历史上是非常高的。显然，这反映了对我们有利的环境。埃里克·伍德林我也有2个。蒂姆或卢卡，也许我们可以从大局开始。我想知道您是否可以分享一些关于您认为消费者今天与 90 天前的行为方式的增量信息，以及不同地区的差异。意思是，是否有任何迹象表明消费者越来越愿意在消费电子产品等产品上花钱？或者市场仍然相对谨慎？您认为哪些地区的消费者实力更强？您认为根据您跟踪的一些 KPI，这些优势或劣势的可持续性如何？然后我有一个后续行动。蒂莫西·库克是的。大卫，是蒂姆。如果你环顾全球，我们上季度在新兴市场的表现非常出色，如果按固定汇率计算，表现甚至更好。因此，新兴市场是一种优势。如果你看看中国，在中国，我们从第二季度的负 3% 上升到第三季度的正 8%。所以在中国，我们有一个加速。如果你看一下美国，显然是在美洲部分，它占了其中的绝大多数，虽然美洲仍然同比有所下降，但也连续出现了轻微的加速，正如您在数据表上看到的。主要原因是美国目前的智能手机市场充满挑战。然后在欧洲，欧洲的季度创历史新高，六月季度创纪录。世界上大多数地方都出现了一些非常好的迹象。埃里克·伍德林惊人的。卢卡，也许我想问你一个问题。我认为大约三个季度以来，我们已经看到运营支出要么低于历史季节性增长，要么低于您的预期。我认为这是自 2007 财年第二季度以来我们第一次看到研发同比增长低于 10%。那么您能否谈谈您正在采取的一些成本行动？展望未来，您真正评估的指标是什么，这些指标会让您更有信心回归更具季节性的运营支出节奏？或者这只是我们应该期待的新常态？对我来说就是这样。卢卡·梅斯特里显然，我们观察了环境，我们知道过去几个季度这是一个不确定的时期。因此，我们决定在控制支出方面深思熟虑，我们正在公司的许多领域开展工作，并且在减缓支出方面非常有效。我们还放慢了公司内部几个领域的招聘速度。考虑到整体宏观形势，我们对减缓部分费用增长的能力感到非常满意。我们将继续认真管理。您可以看到，我们的研发成本增长速度持续快于公司其他部门。SG&A 实际上的增长速度要慢得多，因为显然，我们的重点仍然是创新和产品开发，而且我们将继续这样做。迈克尔·吴我也只有 2 个问题。首先，令人鼓舞的是，服务业在本季度表现出色，在汇率中性的基础上增长了两位数，并且根据报告，下个季度服务业将加速增长。我只是想知道您是否可以多谈谈对下季度服务加速信心的关键潜在驱动因素，对外汇有一点了解。但任何与 Apple Search Ads 中的内容相关的事情都是有帮助的。显然，在 MLS 和 Canal+ 交易之间，您在 Apple TV+ 上进行了大量投资。所以任何想法都会很棒。卢卡·梅斯特里是的，迈克尔，你是对的。我的意思显然是，我们在六月季度看到了改善，并且预计九月季度会进一步改善。6月份，表现全面。蒂姆和我提到我们确实全面创下了记录。我们在云、视频、AppleCare、支付方面都创下了历史记录，在 App Store、广告和音乐方面也创下了六月季度的记录。因此，我们看到所有服务类别都有所改善。我们认为九月份情况将继续改善。这是非常积极的，因为不仅有利于财务业绩，而且显然，它表明我们的客户对生态系统的高度参与，这对我们来说非常重要。这实际上是我在准备好的发言中提到的所有内容的总和。这是因为我们的安装基础不断增长，因此我们拥有了更大的客户群，而随着我们在生态系统上拥有更多的交易账户和付费账户，我们的客户参与度更高。订阅业务非常健康，仅在过去 12 个月内付费订阅量就增长了 1.5 亿。这几乎是三年前的两倍。当然，我们正在向用户提供越来越多的内容。迈克尔·吴伟大的。正如相关的后续行动一样，它是关于硬件安装基础和服务 ARPU 的。当您谈到服务实力时，我很好奇，您谈到了超过 20 亿的安装基础。当您考虑增加服务 ARPU 的机会时，您真的会在内部以每个活跃 iPhone 用户为基础还是以每个设备为基础来考虑？换句话说，我只是好奇你的想法——你是否认为拥有多个设备的用户有增量机会。您真的看到服务 ARPU 在这方面大幅提升吗？卢卡·梅斯特里嗯，我们知道拥有不止一台设备的客户通常会更积极地参与我们的生态系统。显然，他们也倾向于在服务方面花费更多。我想说最大的机会是我们知道我们有很多客户非常熟悉我们的生态系统。他们参与生态系统。但时至今日，他们仍然只使用生态系统中免费的部分。因此，我们认为，随着时间的推移，通过提供更好的内容和更多的内容，我们将能够吸引更多的付费客户。阿米特·达亚纳尼我希望您能谈谈可穿戴设备领域，因为那里的增长相当令人印象深刻。那么到了 9 月，你又是如何看待这个问题的呢？卢卡·梅斯特里是的。在可穿戴设备方面，我们在大中华区的表现非常出色。这对我们来说非常重要。这是大中华区六月季度的记录。对我们来说非常重要，因为它再次表明，在像中国这样对我们如此重要的市场中，生态系统的参与度在持续增长。这意味着越来越多的客户拥有的不仅仅是 iPhone。此外，我们继续快速增长该类别的安装基础，因为正如我所提到的，在 6 月季度的每个 Apple Watch 买家中，有 2/3 是该产品的新用户。因此，这都是对安装基础的补充。因此，很高兴看到 AirPods 在市场上继续取得巨大成功。所以事情正在朝着正确的方向发展。它已成为我们在可穿戴设备、家居和配件领域的一项非常大的业务。过去 12 个月，我们完成了 400 亿美元的业务，几乎相当于财富 100 强公司的规模。因此，它变得非常重要，它使我们能够实现收入和收益的多元化。阿米特·达亚纳尼这真的很有帮助。如果我能跟进的话，欧洲的增长，欧洲 5% 的增长也是非常引人注目的。我认为你们在欧洲也有一些新兴市场。但我很想了解欧洲正在发生什么，以及是否有办法思考西欧或发达国家与那里的新兴市场。卢卡·梅斯特里是的。情况非常好，主要是在欧洲新兴市场方面。我们将印度、中东以及中欧和东欧纳入欧洲部分。但正如我们在电话会议开始时提到的，我们有许多市场表现非常好，例如法国、意大利、荷兰、奥地利。因此，对于欧洲来说，这是一个不错的季度。库马尔我给卢卡准备了一份，后来又给蒂姆准备了一份。卢卡，一段时间以来，在许多季度里，您都遇到了货币逆风或外汇货币逆风。可以想象，随着利率开始下降，明年美元有望走弱。您能否向我们介绍一下这将如何影响您的收入和成本的机制？卢卡·梅斯特里因此，我们倾向于对冲我们的外汇风险，因为我们认为这对于公司来说是正确的方法，可以最大限度地减少货币变动必然发生的波动。我们无法有效地对冲世界各地的每一项风险，因为在某些情况下这是不可能的。在其他情况下，它的价格昂贵得令人望而却步。但我们倾向于涵盖我们拥有的所有主要货币支付国。我们大约 60% 的业务位于美国境外。所以这是一个非常非常大而且我想说非常有效的对冲计划。因此，我们设置了这些对冲，它们往往会非常有规律地滚动。然后我们以新的即期汇率用新的对冲来取代它们。因此，我们对收入和成本的影响将取决于不同时间点的即期汇率。因此，由于该程序的工作方式，随着外汇随着时间的推移而变化，在两个方向上往往会出现一些滞后。库马尔明白了。很有帮助。对于蒂姆来说，蒂姆，从历史上看，在过去的许多年里，至少在美国（我认为这是 iPhone 最大的市场）的运营商已经制定了帮助人们升级的计划，无论他们提供现金回扣还是你可以带上自己的手机。旧手机之类的。我很好奇，当你进入 12 月季度的高峰时，你是否知道这些计划已经到位。我之所以问这个问题，是因为我想早些时候，您提到您超过 50% 的手机是通过某种程序出售的。我认为美国的数字甚至更高蒂莫西·库克我不想透露不同运营商的具体细节。但一般来说，我认为在手机上找到促销活动是很容易的，只要你连接到某项服务并更换服务、运营商或在同一运营商升级你的手机。我认为在今天的这两种情况下，您都可以在那里找到促销活动，并且我希望您也能够在 12 月的时间范围内做到这一点。亚伦雷克斯我也有两个。首先，我想问一下蒂姆。从战略上讲，当我们考虑服务增长以及其背后的内容扩展时，我很好奇您是否可以帮助我们欣赏您从体育角度所看到的与 MLS 的互动、与 Major 的互动棒球联盟，以及您如何从战略角度考虑将体育扩张作为未来服务增长的关键驱动力。蒂莫西·库克如您所知，我们通过 TV+ 专注于原创内容。因此，我们致力于为优秀的故事讲述者提供讲述精彩故事的场所，并希望让我们所有人能够更深入地思考。体育是其中的一部分，因为体育是最终的原创故事。对于 MLS 来说，我们对合作伙伴关系的进展感到非常满意。显然还处于早期阶段，但我们在订户方面超出了我们的预期，而梅西去了迈阿密国际的事实对我们有所帮助。所以我们对此感到非常兴奋。亚伦雷克斯是的。作为快速跟进，我只是很好奇，您在准备好的发言中提到了印度的持续增长。我很好奇我们如何看待未来的市场机会。您认为有什么变化可以加速 iPhone 在这个庞大的移动市场中的机遇吗？蒂莫西·库克我们在印度确实创下了六月份季度的收入记录，并且实现了两位数的强劲增长。我们还在本季度开设了前两家零售店。当然，目前还处于早期阶段，但他们目前的表现超出了我们的预期。我们继续致力于建立渠道，并对直接面向消费者的产品进行更多投资。所以我认为如果你仔细观察的话，你会发现它是世界第二大智能手机市场。所以我们应该在那里做得很好。我对我们在那里的增长感到非常满意，但我们在智能手机市场的份额仍然非常非常有限。所以我认为这对我们来说是一个巨大的机会。我们正在投入所有的精力来实现这一目标。何西德尼你的——我只是想问一下人工智能方面的问题。您在人工智能方面的策略似乎与许多同行截然不同，至少您没有过多谈论这一点，以及您在其中投资了多少。也许你可以详细说明一下。但与此相关的是，您如何看待您在这一领域的投资未来如何转化为财务业绩？主要是通过更快的升级周期，也许是更高的ASP？或者您是否正在考虑可以利用的其他服务？然后我有一个后续行动。蒂莫西·库克如果你退后一步，我们将人工智能和机器学习视为核心基础技术，几乎是我们构建的每个产品不可或缺的一部分。因此，如果您想到 6 月份的 WWDC，我们就会宣布今年秋季 iOS 17 中将推出一些功能，例如个人语音和实时语音邮件。此前，我们宣布了跌倒检测、碰撞检测和心电图等救生功能。如果没有人工智能和机器学习，我刚才提到的这些功能以及许多其他功能都是不可能实现的。所以这对我们来说绝对至关重要。当然，多年来我们一直在研究各种人工智能技术，包括生成式人工智能。我们将继续投资和创新，并负责任地利用这些技术改进我们的产品，以丰富人们的生活。这就是我们的全部意义。如您所知，我们倾向于在产品上市时宣布它们，这就是我们的MO，我想坚持这一点。何西德尼好的。这还算公平。也许后续行动与您谈到 WWDC 相关，您实际上在那里介绍了 Vision Pro。显然，这是一个非常重大的公告。我们应该如何看待与 Vision Pro 相关的收入增长？我们是否应该考虑任何催化剂来推动该产品的变化？蒂莫西·库克是的。Vision Pro 令人兴奋不已。我们内心兴奋不已。每个经历过演示的人都被震撼了，无论是媒体、分析师还是开发人员。我们现在正在将单元发送给开发者社区，以便他们开始开发他们的应用程序。我们期待明年初发货。因此我们对此感到非常兴奋。我每天都在使用该产品。因此，我们不会在今天的电话会议上预测收入等内容，但我们对此感到非常兴奋。克里斯·桑卡我也有两个。第一，关于 iPhone，蒂姆，您提到了本季度切换者数量创纪录的情况。我有点好奇，在宏观和消费者支出疲弱的情况下，如何思考iPhone的更新换代周期如何？与往年相比，它是否相似、更长、更短？您能谈谈 iPhone 在 6 月季度的需求线性吗？然后我有一个后续行动。蒂莫西·库克切换器是我们本季度 iPhone 业绩的一个非常关键的部分。我们确实创造了记录。我们特别在大中华区创造了记录，这是我们在那里取得业绩的核心。我们继续努力说服越来越多的人转变，因为我们的经验和生态系统以及我们可以为他们提供的服务。所以我认为转换对我们来说是一个巨大的机会。就升级周期等而言，很难实时估计升级周期的情况。我想说，如果你考虑 iPhone 的同比业绩，你就必须考虑去年同期发布的 SE、去年同期发布的 iPhone SE。因此，这给比赛带来了一些阻力。但正如卢卡所说，当他谈到我们如何看待第四季度（9 月份的季度）时，我们看到 iPhone 在第四季度加速增长。克里斯·桑卡知道了。非常有帮助，蒂姆。我的最后一个问题是关于你们的零售店，你们显然拥有非常大的零售足迹，而且你们的许多商店似乎已经开业一年多了。那里的人流量如何？您如何看待六月季度的销售或零售趋势以及对今年下半年季节性的影响？蒂莫西·库克抱歉，您是在谈论我们的零售店吗？克里斯·桑卡是的，是的，你们的零售店。蒂莫西·库克是的。如果你看看零售业，它是我们进入市场方法的关键部分，对于 Vision Pro 来说，这将是非常关键的竞争优势。这将使我们有机会向商店里的许多人推出新产品和演示。所以它有很多优点。我们将继续开设更多商店。如您所知，我们上季度刚刚在印度开设了 2 家。我们——仍然有很多国家没有我们想要进入的苹果专卖店。因此，我们继续将其视为我们进入市场的关键部分，并喜欢我们可以为客户提供的体验。操作员今天的会议再次结束。我们非常感谢您的参与。

老虎证券2023-08-04

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