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通胀回落、风险优化，铜价可以继续维持反弹思路吗？

果联储放缓加息，美国经济仍然有可能避免硬着陆。 COMEX铜价格曲线较此前向上位移，价格曲线近端发生较大变化，从此前的back结构转变为contango结构。但是这种结构的转变并非说明北美地区库存出现明显恶化，事实上反而维持低位，结构的变化更多是因为绝对价格的大幅回升所致。如果单看美国的宏观以及中观数据，我们会发现情况并不乐观，很多跟铜需求相关的领域都进入了主动去库存阶段，但是目前这种宏观情况尚未在微观层面得到体现。但是目前随着美元和名义利率的回落，以及绝对价格回升至高位，持货商把隐形库存交仓的成本在降低，这么高的价格也面临着锁定利润的需要，因此需要谨防后续出现一定程度的交仓。二、上周SHFE铜市场回顾上周SHFE铜价显著反弹，虽然国内经济数据表现欠佳，出口增速显著回落、10月社融大幅缩水，但是市场更加关注国内放开的具体情况。上周政治局会议通过了关于防疫的20条，对目前的防疫措施进行了大幅度的优化。我们上周一度提到目前对于放开还没有看到明确的时间线和文件，但是随着20条政策的落地，放开有了清晰的前期路径。目前美国通胀回落、国内放开信号清晰，加之精炼铜显性库存处于极低水平，目前铜价整体易涨难跌。但是也需要考虑，如果20条被各地落实执行，后续在冬季可能会带来新增病例的激增，这对于防疫的放开和经济的恢复都会带来一定冲击，因此放开的过程中必定伴随着尝试与调整，对于铜价也将呈现更加复杂的波动。 SHFE铜价格曲线较此前整体位移向上，但是曲线的back结构出现了明显的收敛，现货也直接转为对期货贴水，这主要还是因为绝对价格出现了明显的上涨。此前的back结构更多是对应了强现实与弱预期的组合，但是经过了上周的变化之后，后续可能转向相对弱现实与相对强预期的组合。弱现实来自于一方面国内冶炼厂供应的环比恢复、进口的增加，另一方面来自于冬季疫情高发期，静态管理的区域增多，需求也会受到扰动，库存可能会有所累积；强预期来自20条宣布之后，市场对明年全面放开、经济复苏、需求改善的预期在逐渐增强，那么在这种组合之下，back结构将逐渐收敛。三、国内外市场跨市套利策略上周SHFE/COMEX比价进一步回落，主要在于绝对价格的大幅反弹之中，外盘的反弹幅度大于内盘。但是我们还是认为比价还是要以反套思路为主，在最近也持续验证。目前消费改善的情况来看，可能到11月份仍将保持年内较为可观的消费，因此库存水平都将维持低位徘徊，国内精炼铜缺口相对明显，需要进口铜作为一定的补充，因此接下来总体仍然是维持反弹思路。情报来源：CME $NQ100指数主连 2212(NQmain)$ $SP500指数主连 2212(ESmain)$ $道琼斯指数主连 2212(YMmain)$ $黄金主连 2212(GCmain)$ $WTI原油主连 2212(CLmain)$

老虎证券2022-11-15

开源证券：看好A股反转行情，“政策市”或将转向基本面策略

期明显减弱。即便未来美国经济仍将走向“硬着陆”，美国通胀高位回落或亦将是大势所趋。即海外对于国内流动性的掣肘影响，也终将趋于下降。　　基于《市场情绪磨底之后，A股或仍有望走出反转行情》核心观点：随着市场情绪回暖，因缺失方向，跟随政策热点的市场策略或难以为继。我们预计市场大概率会重回基本面逻辑，寻找盈利确定性及受益于流动性回升的主线方向。　　2、风格研判：紧握成长主线，左侧布局消费　　一是维持成长风格主线占优逻辑不变。主要基于三要素：（1）基本面包括：制造业驱动力回升，三季报盈利拐点显现；（2）市场剩余流动性趋于上修；（3）ERP受益于估值回升、无风险利率上修及悲观情绪缓释等，有望逐步回落。二是消费风格左侧逢低布局的机会或逐步显现。主要基于“CPI-PPI”模型：一方面，受益于成本端约束缓解，中下游企业，尤其是传统消费净利润已“拐头向上”；另一方面，随着“疫情防控二十条”落地，或标志着后续防疫政策或向着“生活、生产常态化”迈进。消费能力回暖预期增强，将有利于支撑消费风格在2023年走出趋势性机会。　　配置建议：（一）成长风格或仍将是市场主线，包括：（1）高端制造：电力设备（储能、光伏）、新能源汽车（电池、电机电控、能源金属）、机械（通用、专用设备、仪器仪表）和军工。（2）既有“政策底”又具有基本面逻辑自主可控方向：计算机、半导体设备及医疗器械。（二）券商布局正当时：“赔率”受益于流动性扩张周期，“胜率”静待基本面“反转”。（三）左侧逢低布局出现基本面回暖迹象的消费行业，包括：社会服务、医药生物（医药商业+医疗服务）、黑色家电、商贸零售（互联网电商+饰品）、食品饮料（食品加工+白酒）及房地产服务。（四）重视大周期趋势，看好黄金和船舶。　　风险提示：国内疫情影响再超预期；工业用电未能持续回升；M1趋势下降。

金融界2022-11-14

美股收盘：纳指涨逾200点中概股多走高亚朵IPO首日涨17%

事。早在3月份，他就曾表示，市场将面临硬着陆。　　鲍威尔青睐的曲线预示着美联储紧缩周期接近尾声　　上月，美国通胀增速放缓至低于经济学家预测的水平。美联储主席鲍威尔为监测衰退风险而密切关注的收益率曲线——即美国3个月期国库券的18个月远期预期收益率与当前收益率之差，出现了自2020年初疫情爆发以来的首次部分倒挂。　　但10月份降温的数据使这个所谓的近期远期利差在昨日跌至-14个基点。交易员降低了他们对美联储加息峰值的预期，欧洲美元期货的定价回归到2023年出现两次全面降息。　　三天过去了，为何美国中期选举还没有结果？聚焦西海岸选情　　据福克斯新闻数据，从目前角逐情况来看：参议院方面，民主党和共和党目前的席位数为48比49；众议院方面，民主党和共和党目前的席位数为192比210，离取得多数党所需的218票还有一些差距。　　对众议院控制权的激烈角逐将主要集中在西海岸。而要知道哪一方将控制参议院，则可能需要更长时间。由于邮寄选票的缘故，选票一般会在计票日开始后的几天时间内到达当地的投票站，从而延迟了得出最终结果的进程。　　马斯克发文安抚投资者：特斯拉等旗下公司将能够抵御经济衰退　　特斯拉和Twitter等五家公司的负责人马斯克周五在推文中表示，尽管经济可能陷入困境，但他强调旗下的公司将在2023年的经济衰退中处于有利地位。据悉，马斯克的推文是在其提出推特破产的可能性后的第二天发布的。当天早些时候，马斯克在第一封公司范围内的电子邮件中警告称，若推特不能增加订阅收入以抵消广告收入下降的影响，公司将无法在即将到来的经济衰退中幸存下来。　　特斯拉将在美国多个地区取消太阳能项目　　根据特斯拉发给客户的一封电子邮件，该公司正在减少太阳能项目并取消一些订单。汽车新闻网站Electrek表示，这些取消的项目所涉及的市场包括大洛杉矶地区、北加州、俄勒冈州和佛罗里达州。特斯拉报告称，第三季度太阳能部署量同比增长13％至94千瓦。商业项目的部署可能会不稳定，而住宅项目能够实现增长。据悉，特斯拉的太阳能安装团队正在提高效率，以实现更高的安装量和更强的经济性。　　马斯克警告员工推特或面临破产风险　　据媒体报道，马斯克周四告诉推特员工，该公司明年可能会有数十亿美元的净负现金流，并补充说，如果公司不能「带来比我们花出去的更多的现金，破产不是不可能的。我们不可能在拥有10亿用户的同时承受巨大的损失，这是不可行的。他还警告称，推特明年可能亏损数十亿美元。　　软银Q2通过出售阿里巴巴股份实现盈利，科技资产减值令愿景基金亏损72亿美元　　软银的核心愿景基金公布了72亿美元的季度亏损，原因是初创公司估值暴跌继续打击该公司的财务表现。软银公布的数据显示，继6月季度亏损2.33万亿日元之后，愿景基金部门在7月至9月期间亏损1.02万亿日元。总体而言，这家日本企业集团在上个季度获得3.03万亿日元的净利润，这得益于出售了$阿里巴巴（BABA.US）$集团控股有限公司的大部分股份。该公司表示，其出售阿里巴巴股票的总利润为 5.37万亿日元。软银一直在努力应对公共投资估值的下降，在刚刚结束的这个季度，愿景基金的公共投资净值出现了总计1.19万亿日元的亏损。　　谷歌做出重大让步：允许Spotify和Bumble在应用程序内向美国用户收费　　谷歌周四宣布，谷歌Play应用商店将允许Spotify Technology和Bumble直接在其Android应用程序中向美国用户收取订阅费用。通常情况下，谷歌和苹果通过其计费平台从应用程序的数字销售额中抽取15％至30％的佣金。谷歌表示，直接向用户收费的应用程序仍需向谷歌支付一定比例的应用程序销售额。Spotify将继续接受通过谷歌 Play支付的订阅费用。此举是大型移动应用商店对第三方支付做出的重大让步，也是谷歌和苹果在应用商店政策上的显著差异，也是Spotify和谷歌在应用商店问题上结盟的一个迹象。　　Coinbase再次裁员　　加密货币交易所Coinbase周四表示，公司裁减了60多个工作岗位，这也是该公司今年第二次裁员。目前，受数字资产交易所FTX的流动性危机的影响，恐慌情绪在币圈蔓延。　　阿斯麦上调2025年营收指引，并启动120亿美元回购计划　　周四，在一份声明中，芯片设备供应商阿斯麦承认全球经济持续存在不确定性，但补充称，长期需求和产能将呈现健康增长。此外，阿斯麦补充称，其股票回购计划将提高120亿欧元，并持续到2025年。该公司在目前的回购计划中已购买了约10亿欧元，该计划将持续到2021年至2023年。本月早些时候，阿斯麦宣布将于11月14日向股东派发每股1.37欧元的季度股息。　　巴菲特再度减持比亚迪！又卖11.4亿港元，持股比例降至16.62％　　根据港交所文件，自今年8月，伯克希尔已四次减持比亚迪，总共出售1212.5万股，累计套现25.2亿港元，但实际减持量可能不止于此。11月11日，根据港交所披露文件，伯克希尔哈撒韦已于11月8日出售578.2万股比亚迪H股，平均出售价格为196.99港元/股，套现11.4亿港元，持股比例从17.15％降至16.62％。　　叮咚买菜2022年第三季度GMV65.12亿元营收59.425亿元　　中国生鲜食品电子商务公司叮咚买菜，今日公布了截止2022年9月30日未经审计的第三度业绩报告。业绩显示，2022年第三季度GMV同比下降7.2％，从2021年同期的70.185亿元人民币降至65.120亿元人民币（9.154亿美元）。2022年第三季度总营收同比下降4.0％，从2021年同期的61.895亿元人民币降至59.425亿元人民币（8.354亿美元）。2022年第三季度非公认会计准则净亏损同比下降85.6％，从2021年同期的19.756亿元人民币降至2.852亿元人民币（4010万美元）。　　瑞穗：下调蔚来目标价至34美元维持“买入”评级　　瑞穗分析师Vijay Rakesh将蔚来的目标价从40美元下调至34美元，但维持对该股的“买入”评级。该分析师在一份研究报告中告诉投资者，该公司第三季度财报“疲软”，对新冠疫情的担忧情绪依然存在。这位分析师表示，尽管长期电气化趋势依然强劲，蔚来也处于有利位置，但该股遭遇了大宗商品成本高企、消费者信心疲弱以及监管担忧等不利因素。　　“中国新住宿经济第一股”亚朵集团今日登陆纳斯达克　　中国最大规模的中高端连锁酒店亚朵集团今日在纳斯达克挂牌上市，成为“中国新住宿经济第一股”。亚朵IPO首日收涨17.09％，报12.88美元。2019至2021年，亚朵分别实现营业收入15.67亿元、15.67亿元及21.48亿元。其中，在疫情爆发初年的2020年，亚朵仍实现营业收入同比持平。此后，在疫情有效控制下，亚朵经营状况快速恢复，2021年营业收入同比实现37.1％的强劲增长。

金融界2022-11-12

通胀警报真的解除了？美股拨云见日or熊市反弹？华尔街分歧尚存

尔提出的路径，他们将有很大机会避免经济硬着陆。　　西格尔称：“如果美联储在12月转向政策，我们仍有机会避免硬着陆。2023年的情况不会像许多人想象的那么糟糕。” 　　西格尔称，下个月的美联储会议召开的时间正好恰逢11月CPI报告公布，如果数据显示10月通胀延续放缓，则可能导致美联储仅加息25个基点。这将被投资者视为利好消息，因为就在几周前，许多人还预计下个月加息75个基点。他补充道：“美联储主席鲍威尔将在12月会议上改变态度。我认为这确实有利于股市年底的涨势。” 　　但仅仅因为股市可能会上涨到年底，并不意味着投资者应该大量买进科技股。相反，西格尔更看好价值股和派息更多的股票，并建议投资者在平衡的投资组合中既持有价值股又拥有增长股。　　著名投资者、有着“华尔街狼王”之称的卡尔·伊坎（Carl Icahn）则表示，周四的美股反弹并未改变他对市场的负面看法，他仍然认为经济衰退在即。伊坎在CNBC的节目上说：“我仍然非常、非常看空美股未来的走势，我们对投资组合进行了对冲。现在的反弹当然是非常戏剧性的……但我仍然认为我们处于熊市。” 　　伊坎说，熊市大反弹行情经常发生，因为市场在低迷时期积累了大量的空头兴趣。尽管通胀报告显示出一些缓和迹象，但伊坎认为，由于工资上涨，价格压力比大多数人想象的要大。他说：“通胀短期内不会消失。我们将面临更多的工资上涨。很多人不想工作。” 　　伊坎认为，高利率和倒挂的美债收益率曲线证明经济衰退是不可避免的。对于美联储抗通胀的努力，伊坎评论称：“我认为美联储做了他们必须做的事。但他们的加息行动来得太晚了。通胀还没有结束．．．．．．我经历过上世纪70年代，需要花了一年又一年的时间才能解决掉通胀的问题，不是光靠挥动魔杖就能解决的。” 　　本周五公布的另一项通胀数据可能对市场前景也很重要。周五密歇根大学发布的5-10年通胀预期在10月份时已反弹至2.9％，如果11月进一步上行，可能会增加美联储的紧缩压力。从理论上讲，不断上升的长期通胀预期表明公众正在丧失信心，这对美联储来说更为紧要。　　道明证券高级亚太利率策略师Prashant Newnaha表示，如果密歇根大学数据重新触及今年1月和6月的高点位置，或将再次证明，今年迄今为止的加息行动并未在抑制通胀方面取得预期效果。

金融界2022-11-12

惊人发现！美国通胀已转为负值？知名教授：年底前市场将迎来大涨行情

l的偏好路径，他们将有很大机会避免经济硬着陆。 “如果美联储的政策在12月转向，我们仍有机会避免硬着陆。2023年的情况不会像许多人想象的那么糟糕，”Siegel称。 Siegel称，下个月的美联储会议与11月CPI报告公布同时举行，如果数据显示通胀延续10月的回落势头，则可能导致美联储仅升息25个基点。这将被投资者视为利好消息，因为就在几周前，多数人还预计下个月加息75个基点。美联储主席鲍威尔“将在12月会议上公布真实世界数据时改变态度。我认为这确实有利于年底涨势。” 但仅仅因为股市可能在年底前上涨，并不意味着投资者应该大量买进科技股。相反，他更看好价值导向和派息股，并建议投资者在平衡的投资组合中既拥有价值股又拥有增长股。 “两者都将上涨……保持投资组合的平衡，”Siegel说。

夏洛特2022-11-11

海通策略：今年第二波行情的主线

示：国内疫情恶化影响国内经济；美国经济硬着陆影响全球经济。

金融界2022-11-06

本周(10/31-11/4)市场概况，下周看点

过会减缓加息力度，甚至暗示不惜造成经济硬着陆也要控制通胀。周五虽然就业数据意外看好，大盘上涨。由于周三的大跌幅度很大，所以周五的上涨没能改变本周收跌的现状。按照上一个交易日的收盘价计算，道琼斯指数下跌1.4%，标普500指数下跌3.3%，纳斯达克指数下跌了5.6%。十年期国债利率上涨到4.2%，两年期国债利率攀升到4.7%，倒挂现象继续加深。三大指数本周表现下周(11/7-11/11)主要看点下周是美国的中期选举，关注共和党在议会的席位。共和党是主张自由经济，小政府，减税的，对企业松绑的。而民主党是主张大政府，加税的，加强企业监管。共和党通常会对商业大公司更友好一些。不过两党各控制两院会更好一些，可以互相制约。经济数据方面，下周的主要看点是周四的CPI通胀数据，这几乎成了联储加息力度的唯一指标。周五是消费者情绪指标，看一下消费者的信心如何。在公司业绩方面，80%的公司都已经发布了业绩，还有个别大公司会在下周发布业绩，例如The Walt Disney Company(代码DIS)，其中的流媒体业务值得关注，其业绩的好坏会影响同类公司的波动，例如NFLX。周二：中期选举, DIS季报周四：CPI通胀数据周五：消费者情绪指标由于周三的暴跌，过去一周的上升趋势已经破坏，目前还是寻找方向阶段。多方认为经济数据还不错，虽然经过连续加息，日子还是要过的，再加上感恩节好圣诞节的到来，通常都会有一波涨势。空方认为加息力度过猛迟早会把经济引向衰退，只要短期国债利率和长期国债利率继续倒挂，不可能有真正的牛市，短期的上涨只是bear market rally。上周预测的大盘走势下限是3768，结果周五收盘在3770，差2个点出界。我们继续根据近期的波动率推算出下周大盘可能的区间。按照一倍均方差的计算，大盘应该在(3646-3899)的区间，这种估算的概率是68%。如果按照80%的概率计算，大盘下周的运行区间应该是(3610-3937)。见下图。大盘在一定的区间运行时，会因为某些时间段的供需关系的改变，形成可能的压力和支撑。显示更多内容

playoption2022-11-06

富达启动！比特币、以太币“免佣金零售加密交易” 管理资产突破9.9万亿美元

且这波加息的最终利率可能较高，明年经济硬着陆的风险升高，投资人对风险资产最好保持谨慎态度。富达国际也认为，美联储坚定捍卫货币政策立场，这波加息的利率高点会在5%。考量政策紧缩周期对整体景气的影响，预估进入2023年，美国经济硬着陆的风险将升温。从富达目前追踪的经济数据来看，明年中经济衰退的几率约55%。富达分析，整体而言，美国第3季国内生产总额(GDP)主要贡献来自贸易逆差缩窄，但实质消费放缓，投资仍弱。由于目前美国通胀仍处于高点，且就业市场稳定，预估美联储仍将维持紧缩的货币政策。富达指出，随着货币紧缩周期进入末期，放缓升息步伐将是关键。不过，美联储表示实体就业经济数据仍强劲，因此对高通胀维持谨慎。整体来说，全球主要央行目前仍以对抗通胀为优先考量，货币政策仍维持鹰派。全球景气仍弱，因此战略资产配置上富达仍维持审慎看法，股票相对看好美股，信用债券则较看好投资等级债。

小萧2022-11-05

决策分析：就业数据好坏参半美元创3月以来最大单日跌幅波动性成为2022年市场最大特征

力将较小。结果可能是经济软着陆，而不是硬着陆。” 摩根士丹利全球投资办公室投资组合建设主管Mike Loewengart表示：“虽然这一数字可能会让希望美联储早日采取鸽派立场的投资者感到失望，但请记住，这是近两年来的最低水平，因此可能有迹象表明市场正在放缓。” 安联投资管理公司的分析师Charlie Ripley表示：“今天的就业数据最显着的信号不是数据好于预期，而是经济放缓的一些微妙迹象开始显现。投资者正在寻找美联储将收回政策收紧的任何迹象。” 下一个交易日焦点、风向标：主要货币走势分析：欧元：欧元/美元收高，收报0.9957，涨幅2.18%。技术面上，汇价上行的初步阻力位于0.9815，进一步阻力位于0.9882，关键阻力位于0.9925；汇价下行的初步支撑位于0.9705，进一步支撑位于0.9662，更关键支撑位于0.9595。英镑：英镑/美元收高，收报1.1372，涨幅1.93%。技术面上，汇价上行的初步阻力位于1.1334，进一步阻力位于1.1512，关键阻力位于1.1604；汇价下行的初步支撑位于1.1064，进一步支撑位于1.0972，更关键支撑位于1.0793。日元：美元/日元收低，收报146.651，跌幅1.09%。技术面上，汇价上行的初步阻力位于148.763，进一步阻力位149.273，关键阻力位于150.104；汇价下行的初步支撑位于147.422，进一步支撑位于146.591，更关键支撑位于146.081。

楼喆2022-11-05

宏观事件点评：美联储再度鹰派加息，关注中期选举的扰动

期的风险点，可能加剧债务压力，加大经济硬着陆风险，并令拜登后半期面临撕裂国会。　　加息步伐的放缓给风险资产提供短期反弹的动力，并且在会议前已经被反复炒作，未来关注点回到对经济数据的关注上，在10月通胀数据可能仍不乐观的情况下（根据克利夫兰联储的通胀预期，10月CPI同比仍然高达8.11％，核心CPI同比6.58％），市场整体仍将承压于持续加息的前景，不过考虑美联储进一步上修终端利率的空间有限，短期内加息的边际影响正在降低。　　未来商品端的需求会受到来自于加息迟滞影响的挤压，一些工业品和基本金属会面临一定压力，而当前受微观因素影响更大的农产品和能源类商品的表现会更有韧性。　　正文　　01 　　11月利率会议鲍威尔维持鹰派姿态　　北京时间11月3日凌晨，美联储公布11月利率决议。首先在美联储利率会议声明中出现了市场想要的鸽派信息，加息75bps的同时表示其会考虑货币政策的时滞效应，传递未来政策力度放缓的信号。　　但是随后的发布会上，鲍威尔再度展示了当前美联储的鹰派姿态，将市场关注点引向未来可能更高的终端利率（9月份时美联储的中性预期为4.6％）和更长的加息周期之上：　　1、持续的加息将是适当的，以使利率水平达到足够的限制性。政策的全面效果需要时间才能生效，尤其是对通胀的影响。在某个时候，放慢加息速度是合适的。　　2、长期通胀预期已经回落，但是短期通胀预期上升，这可能影响到工资。　　3、关于终端利率，我们需要它有足够的限制性，这是现在的重要问题。现在仍有必要继续加息，我们的主要关注点是保持利率的限制性水平，美联储并没有过度加息。　　4、我们正在以历史上最快的速度迅速调整利率，我们将保持政策方针，直到工作完成。我们希望确保我们不会犯紧缩程度不够或过早退出紧缩政策的错误。　　5、我们在这次会议上讨论了加息步伐的问题，我们不觉得加息速度太快了。我们现在关注的是需要把利率提高到什么水平。我要传达的信息是，在美联储达到足够的利率水平之前，我们还有一段路要走。　　6、面对可能的政策滞后性问题，鲍威尔称，金融状况在美联储加息政策行动之前就已经有了反应，非常不确定滞后效应要多久才能对经济产生影响。如果我们过度紧缩，我们有能力使用强大的工具来支持经济活动。　　图1：12月隐含加息概率（％）　　　　资料来源：Wind，申万期货研究所　　整体上看，在给出未来加息放缓信号下，美联储仍然传递出比当前中性预期更加陡峭的政策利率路径，并给未来留下一定政策空间。在鲍威尔发言后，市场对于12月的加息预期进一步集中向50bps，同时对长端的利率终端预期进一步走高。　　图2：市场未来隐含加息预期（％）　　　　资料来源：Wind，申万期货研究所　　02 　　经济数据支持大幅加息　　劳动力市场维持紧俏。11月1日，美国劳工部公布的职位空缺和劳动力流动调查（JOLTS）数据显示，美国9月份职位空缺出人意料地上升，全美本月的空缺职位数量从8月的修正值1028万增加43.7万至1071.7万，创下今年以来第二大增幅，即3月增加51.1万空缺职位以来的最大增幅。同时，空缺数实际值和预期值职位空缺数的高涨突显出劳动力市场的持续紧张以及工资面临持续上行压力的风险。　　服务业用工需求超过其他行业。调查结果显示，全美9月份的空缺职位数量从8月的修正值1028万增加43.7万至1071.7万，创下今年以来第二大增幅，即3月增加51.1万空缺职位以来的最大增幅。分行业来看，9月全美职位空缺增幅最大的是住宿和餐饮服务业，增加了21.5万个；医疗保健和社会救助行业，增加了11.5万个；交通、仓储和公用事业行业，增加了11.1万个。批发销售行业职位空缺降幅最大，减少了10.4万个；金融和保险业紧随其后，减少了8.3万个。　　职位空缺大幅超过失业人数。虽然下半年以来美国失业率有所回调，但整体失业人数维持低位，近期职位空缺的激增意味着全美的职位空缺比失业人数多出500万个，仅仅略低于今年3月历史最高点590万。同时也意味着职位空缺率和失业人数之比有所上升。即9月每个失业者有大约1.9个可用工作，而8月份为1.7个。11月3日鲍威尔在议息会议之后的讲话也强调职位空缺率依旧很高，为强化鹰派预期提供基本面支撑。　　图3：美国9月职位空缺数维持高位（千人，％）　　　　资料来源：538，申万期货研究所　　褐皮书显示10月经济温和扩张。10月19日美联储发布最新经济褐皮书，数据显示自上次报告以来，美国国民经济活动适度扩张；但是，不同行业和地区的情况各不相同。其中，四个地区的活动持平，两个地区出现下降，需求放缓或疲软主要归因于利率上升、通货膨胀和供应中断。10月的这份褐皮书对宏观经济的描述是“适度扩张”，和7月的褐皮书描述一致，但在9月份的褐皮书中，对美国经济活动的描述是“不变”，整体来看联储对于未来经济倾向更加悲观。　　经济离实质性衰退仍有一定空间。三季度以来，美国CPI同比从9.1％回落至8.2％，虽然7月下旬开始市场炒作衰退预期，IMF和OECD等组织对于明年发达国家经济增速都有所下调，但目前美国经济仍旧有一定韧性。尤其三季度GDP年化环比增速反弹至2.6％，密歇根大学消费者信心指数从50反弹至58.6，更是创下8年以来最大单季度反弹。名义通胀水平回落、经济增长速度和消费者信心双双反弹，表明美国经济并未陷入实质性衰退，也说明美联储货币政策收紧，目前阶段对于通胀的压力要大过经济增长。如果美联储不能坚持到底，如果提前放缓加息都可能让名义通胀反弹，抑制经济增长，更大程度上抑制后续潜在内生增长动力，所以联储目前暂时依旧将稳通胀的优先级排在前面。　　03 　　中期选举将是未来风险点　　中期选举局面加剧债务压力。下周二即将进行美国中期选举，目前民主党丢掉众议院几乎没有悬念，参议院争夺近期也开始愈发白热化，民主党微弱优势随时可能翻盘。中期选举后如果两党对峙国会，共和党无疑会给拜登造成强烈的掣肘，尤其是在债务上限和财政支出方面，甚至有可能要撤回民主党人已经推出的财政政策。而如果共和党全面“翻盘”，将会全面限制拜登政府执政能力。无论哪种情况，都会加大美国经济恢复的不确定性，加大经济“硬着陆”风险。2021年至2022年，拜登政府依靠对于国会两院的掌控，或是与共和党讨价还价，亦或是无视共和党反对、直接开启预算协调，推动了多轮财政刺激政策。去年底，美国国会将联邦政府债务上限调高2.5万亿美元至约31.4万亿美元，并将财政部的借款授权延长至2023年。然而，在2022年10月3日，美国国债总额首次超过31万亿美元，再次逼近31.4万亿的“上限”。　　拜登后半期可能面临撕裂国会。如果民主党成功守住参议院，“债务上限”将成为共和党裹挟民主党、推动相关议题的重要杠杆。众议院预算委员会高级成员、密苏里州共和党众议员杰森·史密斯在一份声明中说:“美国人民希望国会利用一切可以利用的工具来遏制物价上涨，加强我们的经济，确保我们的边境安全，降低能源成本，修复我们的供应链，调整联邦政府的规模，而债务上限绝对是这些工具之一”。但倘若参议院也被翻盘，拜登政府只能依赖于行政命令（Executive Orders）、总统备忘录（presidential memoranda）和机构指示（agency directives）来施政，这将极大限制拜登后半任期的执政能力，进一步降低民主党人可能在2024年总统大选的胜算。　　图4：美国债务余额接近31.4万亿上限（十亿美元）　　　　资料来源：Wind，申万期货研究所　　图5：中期选举参议院争夺激烈　　　　资料来源：Fivethirtyeight，申万期货研究所　　04 　　市场影响　　从结果上看，会议声明符合市场预期释放了边际鸽派信号，但是鲍威尔的发言却表明了在更长时间周期上美联储的鹰派立场。市场对会议的解读也呈现先鸽后鹰，美股、黄金等资产均出现了先涨后跌的行情，作为衡量政策利率的资产，2年期美债利率升至4.6％之上。　　加息步伐的放缓给风险资产提供短期反弹的动力，并且在会议前已经被反复炒作，未来关注点回到对经济数据的关注上，在10月通胀数据可能仍不乐观的情况下（根据克利夫兰联储的通胀预期，10月CPI同比仍然高达8.11％，核心CPI同比6.58％），市场整体仍将承压于持续加息的前景，不过考虑美联储进一步上修终端利率的空间有限，短期内加息的边际影响正在降低。　　未来商品端的需求会受到来自于加息迟滞影响的挤压，一些工业品和基本金属会面临一定压力，而当前受微观因素影响更大的农产品和能源类商品的表现会更有韧性。

金融界2022-11-04

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