FX168财经网_全球视野外汇黄金加密货币NFT资讯网

CWG Markets：美联储降息预期升温，黄金触及近七个月高点

CWG Markets2023-11-30

【加元日报】数据意外爆表美元暂获喘息之机！加元和人民币双双回落

，如果美联储不尽快开始降息，则确实存在硬着陆的风险。” 富国银行的经济学家认为，随着2024年各种经济情景的进展，美元可能会大幅贬值。他们表示，“尽管美国经济的优异表现可能会在明年初为美元提供支撑，但我们预计随着2024 年的进展，美元将普遍贬值。通胀方面的进展意味着美联储降息风险倾向于宜早不宜迟，这应该会限制美元的涨幅。明年的硬着陆或美国经济衰退将导致利率和增长趋势兑美元波动。美国软着陆，加上通胀进展和美国收益率下降，可能会支撑更广泛的金融市场情绪，这也会打压美元的‘避险’支撑。随着全球货币政策周期转向宽松，在多种情况下美元普遍贬值的可能性似乎都在增加。” 在本周剩余时间，提请投资者注意的数据包括周四举行的欧佩克+会议，将于周四发布的美国个人收入、PCE平减指数、首次申请失业救济人数、待售房屋销售数据，将于周五发布的美国建筑支出、ISM 制造业数据。另需注意的是，美联储主席杰罗姆·鲍威尔周五将参加在亚特兰大举行的“炉边谈话”，以及芝加哥联储主席奥斯坦·古尔斯比周五发表讲话。美元/加元挽回前三个交易日跌势，现报1.35839，涨幅0.08%。（美元/加元汇率走势图，来源：FX168）加拿大第三季度贸易平衡反弹，但仍低于预期，加拿大经常账户下降-32.亿加元。第二季度的销售额被修正为更低至-73.2亿美元。同时，原油价格的上涨助力加元。据华尔街日报，欧佩克+周三表示，尽管中东冲突导致石油市场紧张，但该组织正在考虑将石油日产量削减至多100万桶。此举可能会推高油价，可能会在周四的欧佩克+线上会议上宣布。能否达成新的减产协议尚不确定，新的减产协议在欧佩克内部面临着巨大阻力。代表们表示，最有可能的情况是，大多数现有的产量限制措施将延期，谈判仍在继续。代表们表示，非洲最大的两个石油生产国尼日利亚和安哥拉一直拒绝下调各自的生产配额，此外阿联酋也不愿减产。投资者可以密切注意于周四举行的欧佩克+会议。丰业银行的经济学家分析了该货币对的前景。他们表示，“加元趋势依然乐观。现货已从略低于1.3550 的日低点反弹，但在近期美元下跌的背景下，涨幅有限，如果价格走势预示着美元将出现逆转，那么未来几天市场还有很多工作要做。最好的情况是，价格信号表明图表上美元/加元强劲的下行趋势已暂停。美元反弹应在 1.3600/1.3610 附近遇到阻力，更强劲的是 1.3650/1.3660。” 加元/人民币发生逆转，跌于5.25下方，现报5.2460，跌幅0.24%。（加元/人民币汇率走势图，来源：FX168）

慧宣鑫语2023-11-30

“涨”声响彻全球市场！一则消息传来原油上演V型反转这一资产一周大涨300%，发生了什么？

是，越来越多的证据表明，美国经济将经历硬着陆，这将证明美联储明年将降息100个基点的实际市场定价是合理的。” 美元连跌四天后盘整受美国第三季经济成长快于最初预期的数据支撑，美元周三从逾三个月低位攀升，投资者在美元连续四天下跌后盘整仓位。美元兑除瑞郎和纽元外的多数货币走高。然而，受美联储预计在2024年上半年降息的拖累，11月美元仍有望录得一年来最大单月跌幅。有消息称，美国上季度GDP折合成年率增长5.2%，高于此前公布的4.9%，美元延续了涨势。美国商务部在对第三季度GDP的第二次估计中表示，这是自2021年第四季度以来最快的扩张。接受路透社调查的经济学家原本预计GDP增长率将上调至5.0%。 “GDP数据对美元有一点帮助。投资略有走强，这是一个周期性因素，”富国银行(Wells Fargo)驻伦敦宏观策略师Erik F. Nelson表示。 “因此，如果我们看到经济的周期性方面出现了一些力量，那么这可能会对降息的说法提出一些挑战。” 不过，芝加哥商品交易所的美联储观察工具显示，美国利率期货将3月份GDP数据公布后开始降息的押注增加至近50%，而周二尾盘的押注为近35%。美联储理事沃勒暗示未来几个月可能降息的言论，令美国国债收益率和美元周二下滑。美市盘中，追踪美元兑六种主要货币的美元指数交投于平盘一线，美市早盘一度触及103.00高点。亚洲市场稍早，美元指数触及8月初以来的最低水平102.46。（美元指数30分钟走势图，来源：FX168）受欧洲最大经济体德国公布的通胀数据影响，欧元/美元下跌0.2%，至1.0968。德国的通胀数据显示，11月份物价同比涨幅从10月份的3%放缓至2.3%。西班牙的通货膨胀也大幅放缓。 “我们肯定看到欧元/美元在1.10附近出现盘整，”富国银行的Nelson表示。“在推动汇价突破这一水平上，有点犹豫。因此，在美元大幅升值后，市场稍稍喘了口气。” 欧佩克+一则消息传来原油上演V型反转据华尔街日报报道，欧佩克+周三表示，尽管中东冲突导致石油市场紧张，但该组织正在考虑将石油日产量削减至多100万桶。此举可能会推高油价，可能会在周四的欧佩克+线上会议上宣布。能否达成新的减产协议尚不确定，新的减产协议在欧佩克内部面临着巨大阻力。代表们表示，最有可能的情况是，大多数现有的产量限制措施将延期，谈判仍在继续。代表们还表示，非洲最大的两个石油生产国尼日利亚和安哥拉一直拒绝下调各自的生产配额，此外阿联酋也不愿减产。消息传来后，美、布两油短线自低位上扬，分别刷新日高至77.98美元/桶和82.80美元/桶。（美国WTI原油30分钟走势图，来源：FX168）周二，由于市场预期欧佩克及其盟友俄罗斯将延长或深化减产，这两个基准都上涨了约2%。欧佩克+周三继续谈判，消息人士称谈判很困难。不过消息人士周三称，周四决定明年产出政策的会议料将如期举行。 “如果他们(欧佩克+)未能达成初步协议，我们不能排除会议进一步推迟的风险，这可能会给油价带来一些下行压力，”荷兰国际集团(ING)银行分析师Warren Patterson和Ewa Manthey在给客户的一份报告中表示。加密货币：USTC一周大涨300% LUNC本周上涨约60% 周三美市盘中，比特币交投于平盘略上方，现报37840美元。（比特币30分钟走势图，来源：FX168）近日以来，以比特币为首的加密货币大幅上涨，而两种代币的飙升尤为惹人注目。 TerraClassicUSD (USTC)及其姊妹代币Terra luna classic (LUNC)本周飙升，受到新的币安(Binance)永续合约上市以及以比特币为重点的改造和空投计划的推动。 CoinDesk的数据显示，LUNC本周上涨了约60%，其中过去24小时上涨了近20%。与此同时，USTC的价格几乎翻了两番。从这个角度来看，USTC的反弹只使价格上涨到0.05美元，而最初的价格为1美元。#NFT与加密货币# （图源：CoinDesk）币安周一开始为USTC提供杠杆率高达50倍的永久合约。尽管存在监管问题，但币安仍是全球最大的加密货币交易所。人们越来越期待USTC的改造计划将使用比特币作为基础，这可能也推动了上涨。以比特币为重点的支付项目Mint Cash最近概述了Terra失败的稳定币的继任者的愿景，这次由比特币作为抵押来制造代币。（图源：CoinDesk）开发团队几天前还透露，他们正在为USTC和LUNC持有者制定空投计划。最近的事态发展引发了围绕该代币的投机狂潮。CoinGecko的数据显示，USTC的交易量在过去几天呈爆炸式增长，在24小时的交易活动中达到10亿美元以上的峰值，使本月早些时候不到1000万美元的平均水平相形见绌。（截图自X） LUNC和USTC是支撑着曾经庞大但失败的Terra生态系统的姊妹代币的残余，该生态系统由Terraform Labs开发，由联合创始人Do Kwon掌门，他于今年早些时候被捕。USTC是一种算法稳定币，而LUNC(当时名为LUNA)用于以1美元的挂钩来平衡稳定币。事实证明，这种设计不可持续，去年5月，其代币陷入了恶性通货膨胀的死亡螺旋，以惊人的方式摧毁了整个价值数十亿美元的Terra生态系统。今年2月，美国证券交易委员会(SEC)指控Terraform Labs和Kwon“策划了一场涉及算法稳定币的数十亿美元加密资产证券欺诈”。Kwon今年3月在黑山以伪造护照被捕，上周当地一家法院批准将他引渡到美国或韩国。在崩溃后不久，开发人员部署了一个新版本的Terra区块链，其中包含一个名为LUNA的全新原生代币，因此将旧区块链重命名为Terra Classic，代币重命名为LUNC和USTC。

会员

夏洛特2023-11-30

经合组织2024年最新警示：全球经济负重前行中国等国家要避免“硬着陆”

周三宣布，明年全球经济虽将略有减缓，但硬着陆的风险已大为降低，为一场全球经济的新篇章埋下伏笔。总部设于巴黎的政策论坛在最新经济展望中指出，全球经济增长预计从今年的2.9%略微下降至2024年的2.7%，然后在2025年回升至3.0%。#2024宏观展望# OECD首席经济学家Clare Lombardelli在新闻发布会上表示：“我们的核心预测是软着陆，但不能掉以轻心。” 她进一步指出：“货币政策需要精心调整，以平衡通胀目标，同时尽量减少对增长的不良影响。当前的判断相较周期初期更为困难，政策错误的风险也更大。” 对于美国经济，OECD预测其增速将从今年的2.4%降至明年的1.5%，超过先前9月份的预期。然而，尽管美国及其他地区的硬着陆风险有所减缓，但由于房地产市场疲软、油价高企以及贷款不振，OECD表示经济衰退的风险依然存在。对于中国经济，OECD预计其增长率将从今年的5.2%略微减缓至2024年的4.7%，高于先前9月份的预期，然后在2025年进一步放缓至4.2%。这一调整主要受到中国努力应对房地产泡沫破裂问题和消费者面临更大前景不确定性导致储蓄增加的影响。在欧元区，德国今年摆脱衰退，OECD预计其增长率将从今年的0.6%上升至2024年的0.9%和2025年的1.1%。然而，OECD警告称，由于欧元区银行融资水平较高，加息的全面影响仍具不确定性，对经济增长的影响可能超出预期。至于日本，作为当前周期中唯一尚未加息的主要发达经济体，OECD预计其经济增速将从今年的1.7%减缓至2024年的1.0%，然后在2024年回升至1.2%。 OECD同时警告，尽管各国增长前景存在分歧，但它们都面临着相似的财政压力，预计未来几年七国集团国家的债务负担将持续上升。 “各国政府需要迅速采取行动，防止不可持续的债务路径。必要的改革包括中期计划，以逐步遏制赤字、降低老龄化成本，并保持开支的有效性和高效性。” Lombardelli表示。

丰雪鑫992023-11-30

全球债券飙升迈向2008年金融危机以来最佳月度表现

美联储快速降息的预测，似乎需要经济严重硬着陆。互换合约目前预计到2024年底美联储将把政策放松整整1个百分点。而美国决策者在9月的最新预测中预计，今年还会再次加息一次，并在2024年降息0.5个百分点。美联储将在12月12-13日的会议上更新这些预测。

金融界2023-11-30

巴西五年期风险溢价创将近三年新高

场溢价持续收窄，投资者憧憬着美国经济将硬着陆、美联储已经“完成加息任务”。

金融界2023-11-29

对冲基金大佬Ackman押注美联储最快将在第一季降息

，如果美联储不尽快开始降息，则确实存在硬着陆的风险。”他指出，他已经看到了经济疲软的证据。

金融界2023-11-29

忽然之间，交易员疯狂涌向降息押注！每基点风险高达3,000万美元

(香港)讯在美国利率市场，为明年经济硬着陆和美联储激进宽松政策做准备的预期正蔓延。在现货债券市场，摩根大通自1991年以来每周进行一次的美债客户调查发现，市场上最活跃的投资者与以往一样乐观。短期利率期权——其价值与受美联储影响的担保隔夜融资利率(SOFR)挂钩——的结构一直受到青睐，从明年年中美联储多次降息的预期中受益。周一的一项引人注目的政策目标是在9月前总共降息250个基点，比掉期市场目前的定价高出约200个基点。与此同时，在期货市场，美国商品期货交易委员会(CFTC)周一公布的数据显示，截至11月21日当周，对冲基金将SOFR期货的净多头头寸增加至历史最高水平。总体而言，他们将受益于未来几个月美联储预计将加大的宽松力度。以下是在市场各个角落的仓位概述：摩根大通活跃客户做多在截至周一的当周，活跃客户的净多头头寸增加至78%，创1991年开启调查以来的新高。活跃客户的定义是，大约70%是投机者，30%是真正的投资者。在接受调查的40至60家客户中，净多头头寸也有所增加，达到2010年11月以来的最高水平。 SOFR最活跃芝加哥商品交易所集团(CME Group Inc.)的未平仓数据显示，上周SOFR 3月2024年95.25和95.00看涨期权的头寸有所增加。在此期间的资金流包括买入3月24日 94.75/95.00/95.25蝶式看涨组合和3月24日 94.75/94.875/95.00/95.125的鹰式看涨组合(call condor)。明显的清算包括2024年3月的94.875看涨期权，作为3月24日94.75/94.875看涨期权价差的一部分出售。截至周一收盘，总体未平仓合约指向95.00的大量仓位，相当于5%的SOFR，紧随其后的是94.75。对冲基金做多SOFR期货截至11月21日当周的CFTC数据显示，对冲基金仍看多SOFR期货，其净多头仓位触及新纪录，相当于每基点风险约3,000万美元。在美债期货方面，资产管理公司平仓约7.6万份10年期公债合约，而对冲基金净空头增加了约3.3万份10年期合约。长端偏向更接近中性过去一周，对冲长债从当前水准下跌的成本有所下降，因长债债券期货偏度从负值向中性靠拢。与此同时，投资者正在支付溢价，以对冲两年期和五年期公债期货的进一步上涨，延长收益率曲线前端和后端之间的倾斜差距。

风起2023-11-29

为美联储尽早转向做准备！对冲基金大佬押注：美联储最早将在明年第一季度降息

认为，如果美联储不尽快开始降息，就会有硬着陆的风险。” 阿克曼指出，他已经看到美国经济走弱的迹象。鹰派人物、美联储理事沃勒周二表示，他对当前利率具有足够限制性感到越来越有信心，甚至暗示若通胀继续下滑，接近美联储设立的2%目标，有可能在未来几个月降息。另一位鹰派理事鲍曼则“鹰中有鸽”，称如果通胀进展停滞，她仍愿意支持加息，但并未表态支持下个月加息。沃勒和鲍曼表示，他们目前乐于看到利率维持不变，这强化人们对美联储当前加息周期已经结束的预期。德意志银行预测，美联储将在2024年6月召开货币政策会议时启动降息，幅度为50个基点，然后在明年剩余时间再降息125个基点。

风枫2023-11-29

或跃在渊，萌芽待发——2024年宏观经济及大宗商品市场展望

经济周期的表现错位。美国经济大概率不会硬着陆，但美国经济韧性将逐渐被削弱。未来国际大宗商品市场的交易逻辑恐仍将是“衰退”甚至是“通缩”。其次，国内部分行业的周期也是错位的。由于不同行业的下游需求的改善幅度不一，不同行业的库存周期可能是错位的。比如钢铁行业，滞后于整体工业企业或者整体经济的表现。钢铁行业受其主要下游需求部门房地产的拖累，仍未进入新一轮的库存周期。影响大宗需求的主要行业表现明显分化，是国内大宗商品市场衍化的另一个重要原因。在认清房地产行业仍在下行的同时，需要关注房地产下行速度以及何时可能触底。当然，由于受到“房住不炒”等宏观调控以及疫情因素的影响，房地产行业探底后将是一个时间较长的磨底过程，出现“V型”反弹的可能性并不大。基建投资仍然是逆周期调控的重要手段。在增量政策选择方面，房地产等领域并不是首选，化债“一举两得”的方式仍然是政策锚点。当前宏观政策预期朝更加积极方面调整是必须的。可以说，当前已处于从政策底向（资本）市场底、经济底过渡的关键时期。而制造业投资增速将稳中向上，利好大宗商品需求。我们对未来的宏观环境乐观而谨慎。有充足的理由相信，在加息周期尾声，加息预期不存在之后，大宗商品价格周期由跌至企稳的时间也将比较短。从库存的角度来看，在2024年第一季度有望出现中美共振补库，由补库需求或带动正反馈，商品价格具备了止跌甚至上涨的动能。并且，中美关系缓和有利于各大类资产价格有更好的表现。地缘政治深刻地影响了大宗商品供需基本面，特别是市场预期。站在全球视野来看，在美国进入大选周期之后，中美竞争出现阶段性缓和。从现在至今年年底，预计仍有重要积极信号持续释放。然而，高利率环境与经济长期低迷共存的模式隐现。从康波周期的规律来看，在周期末期往往就是高利率下的经济衰退。即使加息周期结束，流动性可能会边际改善，也不足以促成商品价格形成趋势性反弹。这也是我们认为需求恢复缓慢（房地产也不大可能出现“V型”底），价格有顶的重要原因。回到国内，库存周期与产能周期共振向下，未来需求恢复将是弱恢复。以钢铁行业为例，现在正处于长短周期的底部，此时除了依靠经济和行业内生的动能恢复外，还需借助外力，特别是由政策加速周期轮动，尽快走出周期底部。未来，即使进入被动去库或主动补库阶段后，商品价格也并非一定上涨。当产能过剩问题较为明显，叠加下游需求过于疲软时，将呈现出弱库存周期的特点。钢铁行业正面临着这两大问题。若出现弱补库，钢价上涨的动能并不足，甚至不能排除价格中枢继续下移的可能。一、国内经济探底信号已现经济周期探底的信号已经出现。从较长的历史维度看，在经过长时间的高速发展之后，国内经济增速有所下降，但是横向对比其他发达国家，比如美国，我国经济发展速度放缓是符合经济发展规律的。过去我国经济受到疫情不确定因素冲击较大，在疫情之前我国潜在增速为6%左右，疫情之后我国经济增长降到6%以下，甚至是5%以下，但我国经济仍然有较强的韧性，至少有三轮比较明显的复苏，第一轮是2021年武汉疫情刚刚爆发之后，除湖北以外的地区基本上都复工复产。第二轮是2021年上半年经济发展超预期。第三轮是去年年底到11月份以来防疫政策出现重大优化，市场对经济复苏抱有很高的期待，经济持续到一季度有比较强劲的复苏，但是进入二季度之后经济复苏动能明显减弱，海内外投资者对于经济复苏的态势存在疑虑。当前的库存周期已经接近底部，经济筑底的信号已经显现，且筑底的信号会更加明确。从库存信号来看，当前处于被动去库存阶段，由于下游需求各异，不同行业所处的位置有所差异。有些领先于整体经济周期的表现，例如制造业特别是高端制造业，有些则滞后于整体经济周期的表现，例如钢铁行业。从价格信号来看，PMI的两大价格指数，出厂价格指数和原材料购进价格指数，从今年6月份到今年9月份连续上涨。虽然10月份有所下降，但这是短期现象，主要受到了原油以及国庆节假期的影响。价格信号同样显示，筑底态势得以确立。从金融周期的角度也能得到相似的判断。从今年一季度开始，金融周期向上运行。即使中间某几个月的数据有所波动，金融周期整体朝上的趋势也没有被打断。从过往的历史经验来看，信贷周期领先实体经济周期二至三个季度，从今年一季度这个时间点现行外推，可能在今年年底或者明年年初，实体经济会运行至底部并且企稳。二、积极信号增多，而预期仍不见显著改善市场主体对经济现状特别是前景偏消极的多一些，包括对于一些需求刺激政策的效果存在疑虑。作为终端消费者，对于消费的感受更贴切，10月份CPI同比和环比均下降，在相当程度上表明居民的消费动力不足，间接地导致对大宗商品的需求较弱。长期来看，外资流入中国A股的速度受到政策影响较大。一旦有积极的政策信号出现，外资流入A股的速率加快，最近一次加快是在去年年底防疫政策出现重大优化后，以及今年7月24日的中央政治局会议释放出更加强烈的稳增长的信号。但是那次净流入只持续了五个交易日左右，之后则主要是以净流出为主，反映出外资这个对中国经济最敏感的变量之一的市场预期还比较脆弱，原因在于政策对需求刺激的弹性显著降低。产能过剩是除需求疲弱外，导致经济恢复乏力的重要原因。在疫情爆发后，中美的经济支撑点有所不同，中国主要是制造业支撑发展，美国则是刺激居民消费，疫情之后美国老百姓购买消费品，而中国主要是进行制造。这些造成疫情之后国内产能过剩，出口增速明显上升，经济复苏较弱叠加下游需求较差，导致工业品价格较低。目前国外刺激政策基本突出，取而代之的是货币紧缩政策，也不可能无限制的发钱来刺激居民消费。我国商品的外需减少，导致产能过剩的问题加剧，进一步地影响我国经济复苏速度。从历史经验来看，在产能出清时，往往面临着转型的压力，这既是一个困难挑战也是转型机遇，倒逼企业转型，让企业走出去。三、海内外经济、国内行业周期错位海内外经济周期的表现错位。美国经济大概率不会硬着陆，但美国经济韧性将逐渐被削弱。未来国际大宗商品市场的交易逻辑恐仍将是“衰退”甚至是“通缩”。如果将全球前三大经济体美国、中国、欧盟对比，美国经济的表现给市场的意外更大，而影响资产价格波动的是预期差。从去年年底到今年年初开始，市场都认为美国经济会衰退，但是实际情况是美国经济数据更有韧性，造成强烈的反差，导致相应的资产价格表现比较强，例如美元指数，甚至比去年美联储刚加息时表现更强。而中国在疫情政策优化后，海内外投资者都有很大期待，但到了二季度事与愿违，各种担忧的声音不断出现。欧洲的表现则更加糟糕。从汇率的角度来看，前一阶段人民币处在贬值通道，虽然政策及时出台，但是在短时间内人民币也很难存在较强的内生性升值动能。A股市场的表现与人民币汇率非常相关，人民币汇率升值或者表现比较强势时，A股市场表现一般比较好。目前，美国经济处于韧性比较强的阶段，虽然经济增速慢慢下降，但是不会衰退。其中，一个前瞻性指标是房地产市场。过去市场认为美国经济要衰退，美国房地产市场增速显著下滑是重要征兆。而从去年年底到今天年初开始房地产市场开始企稳，这是美国经济不会明显衰退的原因。但美国经济韧性被加息的累积的负面冲击逐渐削弱是大概率事件。至少四季度美国经济的不确定性性增加：一方面房地产市场量价表现不一，销售同比跌幅收窄而成交价格下降；另一方面美国经济韧性赖以持续的消费数据方面，美国消费者信心指数显著下降。国内部分行业的周期也是错位的。由于不同行业的下游需求的改善幅度不一，不同行业的库存周期可能是错位的。高附加值多一点的、科技含量多一点的、与上游原材料相关度小一点的行业可能已经进入被动去库存阶段。毕竟这些行业的利润状况远远好于大部分处于产业链上游的行业。而这些处于产业链上游的行业可能仍处于主动去库存阶段，比如钢铁行业，它们滞后于整体工业企业或者整体经济的表现。钢铁行业受其主要下游需求部门房地产的拖累，仍未进入新一轮的库存周期。四、影响大宗需求的主要行业表现分化影响钢铁需求的新变化：行业分化显现。近两年来，以房地产销售和新开工面积为代表的房地产主要指标长期处于负增长状态。在新时代，在提高房地产“质”的同时，房地产的“量”下台阶是不争的事实。囿于地方政府债务风险等不利因素，基建投资增速虽然在整体上保持稳定，但有下降的趋势。好在近期“一万亿”国债下发和明年新增专项债额度提前下达。近年来得益于制造业受政策支持力度大以及疫情爆发后的“出口红利”等因素，制造业用钢需求稳中有升。在认清房地产行业仍在下行的同时，需要关注房地产下行速度以及何时可能触底。当然，由于受到“房住不炒”等宏观调控以及疫情因素的影响，房地产行业探底后将是一个时间较长的磨底过程，出现“V型”反弹的可能性并不大。结合当前房地产行业的高频数据以及市场调研反馈来看，乐观地来看，房地产销售同比增速有望在明年一季度迎来跌幅收窄，在明年下半年转正。货币供给方面对于房地产、大宗商品需求以及老百姓的收入影响都比较大。从现在到明年货币供给增速都将是处于较高的位置，对于明年房地产销售以及居民收入企稳反弹都具有积极意义。基建投资仍然是逆周期调控的重要手段。在增量政策选择方面，房地产等领域并不是首选，化债“一举两得”的方式仍然是政策锚点。再加上中国式的“平准基金”入场以及2024年新增专项债超过60%的额度提前下达，宏观政策预期朝更加积极方面调整是必须的。可以说，当前已处于从政策底向（资本）市场底、经济底过渡的关键时期。本次增发国债对GDP的贡献大概率体现在基建投资，打消了市场前期由于三季度GDP数据超预期，继而认为基建投资力度可能下降的疑虑。不少研究机构认为，对经济的刺激可能集中在2024年，预计提升GDP0.4-0.8个百分点，将极大提振市场信心。制造业投资增速将稳中向上，利好大宗商品需求。高频的CRB指数等大宗商品价格指数有助于判断制造业投资变化。出口周期与国际大宗商品价格周期基本同步，目前国际大宗商品价格同比为负，但跌幅已经收窄，并且已有向上的迹象。制造业投资增速与出口同比增速走势大致一致，制造业投资有望朝上。同时，Mysteel的高频数据显示，冷热价差扩大，反映制造业用钢需求持续增加。这将是判断未来制造业用钢情况、制造业投资和出口情况的有效高频指标。五、未来宏观环境喜忧参半：乐观而谨慎美联储加息是贯穿大宗商品价格周期的主要线索。回顾过去三十多年的美联储加息与大宗商品价格的关系，一旦美联储加息结束，大宗商品止跌企稳的时间比较短，至少比加息开启后大宗商品价格继续上涨的时间短。而本轮加息周期的加息速率最快，美联储给市场的加息预期最强。因此，有充足的理由相信，加息预期不存在之后，大宗商品价格周期由跌至企稳的时间也将比较短。从库存的角度来看，中美库存有望共振补库。从实际库存来看，中美仍旧在去库阶段，国内实际库存相对名义库存来说，处于更高水平，但整体已进入被动去库阶段。随着工业品的量价齐升，8月以来国内工业企业利润回暖，预期向好，带动生产情况也逐步改善，因此少部分企业也开启补库阶段。在2024年第一季度有望出现中美共振补库，由补库需求或带动正反馈，商品价格具备了止跌甚至上涨的动能。中美关系缓和有利于各大类资产价格有更好的表现。地缘政治深刻地影响了大宗商品供需基本面，特别是市场预期。在进入大选周期后，包括中国国内商品在内的各大类资产价格走势相对温和，甚至比前一个时期表现更好。中美经贸领域开启对话，这也是我们判断明年钢铁等国内大宗商品需求可能上升的重要原因。站在全球视野来看，在美国进入大选周期之后，中美竞争出现阶段性缓和。这是国内搞经济建设，特别是政策刺激的窗口期。从现在至今年年底，预计仍有重要积极信号持续释放。重点关注11月APEC会议及其后续影响和12月底中央经济工作会议。高利率环境与经济长期低迷共存的模式隐现。在进入大选周期后，降低通胀以讨好选民是美国政客们的宿命。从康波周期的规律来看，在周期末期往往就是高利率下的经济衰退。即使加息周期结束，流动性可能会边际改善，也不足以促成商品价格形成趋势性反弹。这也是我们认为需求恢复缓慢（包括房地产不大可能出现“V型”底），价格有顶的重要原因。而地缘冲突加剧或许是时代的轮回。全球亟需新一轮的技术革命，提升生产效率和资本收益率，降低滞胀带来的后遗症（比如地缘矛盾加剧）出现的概率。回到国内，库存周期与产能周期共振向下，未来需求恢复将是弱恢复。以钢铁行业为例。“十四五”时期，钢铁行业产能过剩压力仍较大。从钢铁生产和消费总量看，2023年上半年，钢铁供给强于需求。从周期理论来看，这是典型的进入朱格拉周期底部的特征。而现在钢铁行业又处于或接近库存周期（基钦周期）的底部。往往经济或行业运行至这两个长短周期底部时，长短周期向下共振对经济或行业的负面冲击将更大。因此，此时除了依靠经济和行业内生的动能恢复外，还需借助外力，特别是由政策加速周期轮动，尽快走出周期底部。结合钢铁行业，行政手段与市场化手段配合，方能加速市场有效率地出清。未来，即使进入被动去库或主动补库阶段后，商品价格也并非一定上涨。脱离需求来判断不同周期阶段的商品价格的意义并不大。当产能过剩问题较为明显，叠加下游需求过于疲软时，将呈现出弱库存周期的特点。而目前，钢铁行业正面临着这两大问题。若出现弱补库，钢价上涨的动能并不足，甚至不能排除价格中枢继续下移的可能。作者：上海钢联宏观研究员李爽经济学博士上海钢联钢材事业群研究员王迎旭

我的钢铁网2023-11-27

24小时热点